油气-地缘紧张局势持续全球油气价格高位震荡

证券研究报告(优于大市，维持)位震荡邓勇(SAC号码：S0850511010010)朱军军(SAC号码：S0850517070005)胡歆(SAC号码：S0850519080001)刘威(SAC号码：S0850515040001)2022年6月19日1.俄乌紧张局势持续，全球油气价格高位震荡资建议关注受益油气价格上涨的上游资源及油服板块；关注低估值、边际改善的民营炼化、化纤板块。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明原原油：欧美对俄禁运，油价维持高位震荡3阅读正文之后的信息披露和法律声明4读正文之后的信息披露和法律声明120100806040200120100806040200图布伦特原油价格(美元/桶)图布伦特原油价格(美元/桶)1401650160015501500145014001350130012501200五年区间五年均值20212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：OPEC月报，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所供给-俄罗斯：俄乌冲突下，欧美对俄禁运供给-俄罗斯：俄乌冲突下，欧美对俄禁运2021年，俄罗斯原油产量5.2亿吨/年(近1050万桶/天)，出口量2.3亿吨/年(约460万桶/天)，占全球10%以上。根据EIA，从出口地区看(2020年)，出口欧洲占比约50%(约230万桶/天)，亚太地区占比42%；从出口主要国家看，中国、德国、荷兰、波兰、韩国6%、6%。表俄罗斯原油产量及出口量(万桶/天)表俄罗斯原油产量及出口量(万桶/天)产量出口1121111211211112109510671095106710531046104105310461047100080060040020002013201420152016201720182019202020215读正文之后的信息披露和法律声明供给供给-俄罗斯：俄乌冲突下，欧美对俄禁运，八个月内停止购买俄罗斯石油产品，并禁止欧盟公司保险，高度依赖管道运输俄罗斯原油的国家暂被豁免。此外，根据央视新闻援引现阶段进口俄罗斯石油的90%。Transneft中外输欧洲的管道主要为DruzhbaTransneftDruzhba洲，其中通往德国、波兰、捷克、斯洛伐克、匈牙利分别为31/17/7/10/7万桶/天。若德国、波兰在今年底也出口超过200万桶/天。表俄罗斯国家石油管道运输公司(Transneft)2021年出口流向transneft出口合计81独联体国家哈萨克斯坦2非独联体国家.2.1通过港口kk6.2.2通过跨国管道通过Druzhba管道国克7洛伐克到中国0读正文之后的信息披露和法律声明2022年4月058OPEC家OPEC20222022年4月058OPEC家OPEC2022年4月00哈萨克斯坦蓬6俄罗斯伊拉克205利亚20伊朗委内瑞拉3OPEC计OPECOPEC+合计98潜在增量供给有限——OPEC+减产国：维持小幅增产余产能看，OPEC+合计剩余产能约691万桶/天，除去俄罗斯以及被制裁的伊朗外，剩余产能约455万桶/天，且集中在沙特(189万桶/天)、阿联酋(111万桶/天)、伊拉克(42万桶/天)等国家。天。从实际执行情况看，OPEC+减产国实际产量远低于协议量，4月实际产量低于协议产量277万桶/天，产量不足主要来表OPEC+剩余产能(千桶/日)资料来源：国际能源署(资料来源：国际能源署(IEA)，OPEC，海通证券研究所图OPEC+减产执行情况(万桶/实际产量协议产量44004200277万桶/天400038003600340032003000Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22读正文之后的信息披露和法律声明潜在增量供给有限——潜在增量供给有限——伊朗：短期影响有限2018年美国制裁伊朗后，伊朗原油产量从382万桶/天降至最低200万桶/天左右，出口从240万桶/天降至目前10-20万桶/天。目前，美伊核协议谈判进展缓慢，我们认为即使谈判达成，伊朗原油完全回到原油市场仍需时间，短期影响有限。参考上一次美国取消对伊制裁后(2015年7月)，伊朗原油产量经过一年半时间从285万桶/天提升至378万桶/天(增长近100万桶/天)。图2010年至今伊朗原油产量及出口(万桶/日)0Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22资料来源：Bloomberg，Wind，海通证券研究所8读正文之后的信息披露和法律声明潜潜在增量供给有限——美国：强调资本支出纪律，谨慎增产美国页岩油企业现多强调资本支出纪律，优先偿债与股东回报，增产相对谨慎。根据我们统计的8家主要页岩油气生产企业计划(EOG、康菲、西方石油、先锋自然资源、戴文EIA4万桶/天，同比增长70-85万桶/天。油气总产量(千桶油当量/天)2019202020212022E2E菲石油计818754829858-9344%-13%1140-11701140-1170-4%~-1%346367617623-6481%-5%01648原油产量(千桶/天，左轴)总钻机数(部，右轴)14000120001000080006000400020000250020001500100050009请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明605591500030602298160816006245314834513691807472306480604750004408400605591500030602298160816006245314834513691807472306480604750004408400020222022年3月31日，美国宣布将在未来6个月释放100万桶/天战略原油储备(合计约1.8亿桶)，创有史以来最大规模。4月，国际能源署(IEA)宣布在未来六个月释放1.2亿桶库存，其中美国0.6亿桶(包含在此前宣布的100万桶/天计划中)。IEA联合行动加上美国的承诺，未来六个月全球原油库存合计释放2.4亿桶(约133万桶/天)。表国际能源署(IEA)1.2亿桶原油储备释放计划各国明细(千桶)700006000050000400003000020000100000阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为IEA释放战略储备为短期扰动因素，释放战略储备能一定程度缓解油价上行的压力，但目前全球原油库存低位，战略储备释放后，全球原油库存将降至更低水平。以美国为例，截至5月27日，美国原油战略储备5.3亿桶，若1.8亿桶战略储备释放完成后，美表美国原油商业库存及战略库存(百万桶)8007006005004003002001000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球原油需求整体处在后疫情时代的逐步恢复过程中，目前已基本恢复至疫情前水平(约1亿桶/天)，我们预计后续将继续改善。表OPEC、EIA全球原油需求同比增速预测(百万桶/天)20191Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22OPEC99.6694.0595.6097.66100.3099.2898.44100.74102.6400.8694.2396.2998.35100.4498.8798.77100.12100.73读正文之后的信息披露和法律声明原油库存低位，俄乌紧张局势，油价高位震荡。成成品油：海外裂解价差高位阅读正文之后的信息披露和法律声明欧盟对俄禁运，全球成品油供需紧张根据根据BP能源统计，2020年俄罗斯出口石油产品总量1.07亿吨(约214万桶/天)；其中，出口欧洲地区5746万吨(约115万桶/天)，占俄罗斯出口总量54%，占欧洲石油产品进图俄罗斯石油产品出口流向(2020年)1%其他独联体国家1%其他独联体国家非洲3%1%太国家太国家印度1%加坡加坡图欧洲石油产品进口来源(2020年)洲中南美%独联体国家%%独联体国家%东%亚太地区俄罗斯8%美美读正文之后的信息披露和法律声明33月以来，美国成品油出口增加，截至6月3日当周，汽油出口96万桶/天，柴油出口120万桶/天，分别较年初增加43万桶/天(+82%)、31万桶/天(+35%)，均处于近五年较高图美国汽油出口(千桶/天)图美国柴油出口(千桶/天)14001200100080060040020020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200018001600140012001000800600400200020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：EIA，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明0年1年2022年 (截至6月10日)7450年1年2022年 (截至6月10日)745计2021年以来，受双碳等因素影响，我国成品油出口配额下降，2020-2021年分别下发成品油出口配额5903万吨、3761万吨。2022年，我国成品油出口配额累计下发1750万吨(截至6月10日)。受配额减少影响，2022年1-4月，我国成品油累计出口860万吨，同比下降52%；其中，汽油出口402万吨(-39%)、柴油出口162万吨(-82%)、煤油出口296万吨(+31%)。表我国成品油出口配额(万吨)图我国成品油月度出口(万吨)汽油柴油煤油7006005004003002000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22读正文之后的信息披露和法律声明JanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec，俄乌冲突下柴油库存紧张。截至6月2日，西北欧柴回落。(千吨) (千吨) (千吨)20212022202120222021202216001400120010008006004003500300025002000150010001400120010008006004002000资料来源：Bloomberg，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明JanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec33月以来，美国汽油、柴油出口增加，叠加近期夏季出行高峰来临，美国成品油汽油、柴图美国汽油库存(百万桶)图美国馏分油(柴油)库存 (百万桶)图美国航煤库存(百万2021202220212022202120222702602502402302202102005048464442403836343230资料来源：EIA，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明供需紧张，海外成品油裂解价差扩大22022年以来，海外成品油裂解价差大幅提升。截至6月8日，东南亚(以新加坡为例)、欧洲、美国6月柴油裂解价差分别为51.3/50.2/61.7美元/桶，汽油裂解价差分别为桶，而2019年成品油裂解价差平均在10-20美元/桶。(美元/桶，以新加坡为例) (美元/桶)美国汽油价差美国柴油价差美国汽油价差美国柴油价差柴油价差806040806040200-2060504030200504030200-10-20资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明海外成品油裂解价差扩大，带动PX价格、价差大幅上涨PX可用于调油，由于海外成品油裂解价差高位，美国调油需求旺盛，当地芳烃装臵负荷降低，同时叠加日韩装臵检修，全球PX价格大幅上涨。截至6月8日，美国、欧洲PX价格较年初上涨620美元/吨(+69%)，价差697美元/吨，较年初上涨555美元/吨(+393%)图PX价格、价差(美元/吨)2000180016001400120010008006004002000Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22资料来源：Wind，海通证券研究所读正文之后的信息披露和法律声明天天然气：欧美套利驱动全球价格上涨阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明俄罗斯是欧洲天然气重要来源俄罗斯是欧洲天然气重要来源20212021年俄罗斯向欧盟及英国出口天然气1580亿立方米，占总需求的32%。向全欧出口管道需求的33%。自产(亿立方米)其他地区(亿立方米)俄罗斯(亿立方米)俄罗斯占比(自产(亿立方米)其他地区(亿立方米)6000500040003000200010000 29%26% 37% 29%26% 37%32%32%2525%2001200920142019202140%35%30%25%20%%%5%0%资料来源：IEA，海通证券研究所LNG俄罗斯管道气37%40%37%40%36%36%36%33%33%34%33%33%33%32%35%33%32%28%30%28%21%20%21%20%18%20%15%9%9%10%9%9%8%10%5%0%2012201320142015201620172018201920202021资料来源：NGI，海通证券研究所料来源：料来源：gazprom官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明荷兰、德国、意大利等是俄气主要进口国2020年，荷兰、德国、意大利、土耳其、法国对俄罗斯管道气进口均在100亿方以上。表欧洲各国对俄罗斯管道气进口量(亿方) 国家20102011201220132014201520162017201820192020荷兰434529294784275214481德国353341340410403474579671657449416意大利253217244247237226220209土耳其260270267273270248290240法国8985828676波兰9189999797英国22525729134259089匈牙利69635360546057707386斯洛伐克5859435544383745506576捷克90828379893138262240希腊21292526202729332531保加利亚2325252928313233322423丹麦––3347克罗地亚–02668282828芬兰48423735312825242625塞尔维亚212120222222比利时5––––252728罗马尼亚26322553西班牙–––––––2158斯洛文尼亚55554556534瑞士33343334634北马其顿11101123223波黑23322222222爱尔兰––35221131–阅读正文之后的信息披露和法律声明0%0%德国、意大利等对俄气依赖度较高0%0%德国、意大利等对俄气依赖度较高ISTA100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%10100%100%100%77%49%46%40%24%6%94%93%北马其顿波黑摩尔多瓦芬兰拉脱维亚保加利亚德国意大利波兰法国荷兰罗马尼亚格鲁吉亚爱尔兰乌克兰资料来源：ACCESSPATH援引STATISTA，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明180016001400120010008006004002000俄乌冲突下，俄对欧天然气出口减180016001400120010008006004002000俄乌冲突下，俄对欧天然气出口减少月天然气出口量(除独联体外)比3月降低44亿方。图gazprom天然气产量和出口下降(亿方)图预计gazprom出口将减少(亿方)2021产量2021产量2021供应国内2022供应国内2021出口(独联体之外)2022出口(独联体之外)500400300200-1月2月3月4月5月gazprom海通证券研究所200051642资料来源：gazprom官网，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明天然气库存处于历史低位天然气库存处于历史低位20222022年2月22日，欧洲天然气库存为300亿方，比五年平均水平低28.57%。根据Gazprom日，欧洲还需向储气库中充入420亿方天然气，才能达到90%库容水平。10009008007006005004003002000欧洲天然气库存水平(亿方)20212022五年平均资料来源：IEA，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明增加LNG进口是欧增加LNG进口是欧洲减少对俄依赖主要途径欧盟计划在欧盟计划在2030年前结束对俄罗斯天然气供应的依赖，增加来自美国、卡塔尔等地的LNG图欧对俄天然气替代方案(亿方)图2030年欧盟俄气替代方案资料来源：能源基金会援引《CommunicationfromtheEUCommission:REPowerEU:JointEuropeanActionformoreaffordable,secureandsustainableenergy》，海通证券研究所热泵,9%能效提升与室温控制,12%可再生能源,45%其他管道气,3%生物质甲烷,9%氢能,9%资料来源：能源基金会援引《CommunicationfromtheEUCommission:REPowerEU:JointEuropeanActionformoreaffordable,secureandsustainableenergy》，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明LNG口处于高位，国内库存降低LNG口处于高位，国内库存降低图美国至欧洲LNG出口(亿方)图美国天然气库存(亿方)90807060504030200201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：EIA，海通证券研究所2022年18-21年平均1200100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1资料来源：Wind，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明美欧间套利空间仍然存在，预计对欧出口将保持景气美欧间套利空间仍然存在，预计对欧出口将保持景气乌冲突后，美、欧之间套利空间扩大，美国对欧洲天然气出口显著提升。图各国天然气价格(美元/MMBtu)图美国对欧洲天然气出口显著提升45403530252050欧洲天然气美国天然气日本液化天然气200720102013201620192022资料来源：Wind，海通证券研究所806040200亚洲(亿立方米)南美洲(亿立方米)中美洲(亿立方米)欧洲(亿立方米)加勒比海地区(亿立方米)TTF(美元/MMBtu，右轴)JKM(美元/MMBtu，右轴)JKM(美元/MMBtu，右轴)资料来源：NGI，海通证券研究所2050阅读正文之后的信息披露和法律声明2022-2024年全球LNG2022-2024年全球LNG供需将偏紧图全球LNG供需前景(亿吨)图未来各国LNG供给占比7654320历史需求及预测除俄罗斯以外在建除俄罗斯以外生产资料来源：ENP援引RystadEnergyGasMarketCube,RystadEnergyresearchandanalysis，海通证券研究所莫桑比克,8%卡塔尔,8%刚果(布),卡塔尔,8%阿联酋,5%加拿大,3%巴布亚新几内亚,3%墨西哥,13%美国,58%尼日利亚,1%资料来源：ENP援引RystadEnergyGasMarketCube,RystadEnergyresearchandanalysis，海通证券研究所阅读正文之后的信息披露和法律声明投资机会投资机会33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资建议此外，关注低估值、边际改善的民营炼化、化纤龙头：新凤鸣、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、恒力石化、桐昆股份、恒逸石34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明重重点公司盈利预测及估值公司简称EPS(元)PE(倍)43股份桐昆股份风险提示分分析师声明和研究团队师声明邓勇、朱军军、胡歆、刘威本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独