银行业-招商银行

银行业分析

招商银行投资价值分析

刘文涛(20708066)李亚南(20708058)刘芬(20708062)银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第1页!内容概要宏观经济形势与政策------刘文涛行业分析----------------李亚南个股分析（招商银行）-----刘芬银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第2页!宏观经济与政策分析

２００７年国际经济总体特点２００８年国际经济形势前瞻２００８年国内经济形势前瞻宏观经济政策变化对我国银行业影响银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第3页!2007年国际经济总体特点

2007年世界经济高位回落

2007年，受美国经济减速和次级债风险的影响.世界经济出现回落态势，但仍处于快速增长期。一、美国经济减速

受利率不断提高的影响，自2006年第二季度起美国房地产价格持续下跌.住房需求减少.今年年初次级债问题已经初露端倪，银行体系流动性出现不足现象，对投资和消费产生了负面影响美国经济进一步呈现下降趋势。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第4页!2008世界经济的总体特点

一句话，2008年世界经济增长稳中趋缓具体表现在以下方面：一、世界经济发展有利因素大于不利因素

首先，支撑世界经济快速增长的基础性条件没有变化。其次，各国的宏观调控手段日趋成熟。能够根据经济形势的变化而积极进行调整有益于世界经济的长期稳定发展。再次，次级债危机的爆发使经济运行中的潜在风险加大但不会严重危及世界经济。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第5页!世界经济环境的变化对我国的影响

我国来说，是机遇与挑战并存，机遇大于挑战。世界经济稳中趋降一方面会使我国经济增速减慢.另一方面有助于降低我国经济由偏快转为过热的风险，促进我国经济结构调整。国际初级产品价格的变化格局有助于减轻我国物价上涨压力增大我国改革资源性产品价格的空间。国际上中性偏松的货币政策压缩了我国利用从紧的货币政策调控宏观经济的空间。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第6页!2008年中国经济形势贸易顺差将继续扩大

预计2008年，在国家已经采取或将进一步实施的外贸调控政策作用下，外贸顺差持续扩大趋势仍然不改，顺差总额将达3200亿美元以上。物价指数将回落通胀压力仍大

预计2008年，面临的通货膨胀压力仍然很大，物价形势比较严峻，存在着由结构性增长转变为明显通货膨胀的危险。2008年CPI将呈先扬后抑走势，全年涨幅将在4.3％左右。企业盈利快速增长，但增速回落

预计2008年，在我国宏观经济整体持续快速增长的带动下，企业盈利还将继续快速增长，但增幅可能小幅回落，保持在30％左右。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第7页!宏观经济政策变化对银行业的影响银行信贷供求矛盾突出国家实行宏观经济调控后,受国家宏观调控和产业政策调整的影响,银行的信贷供给受到压缩,但是市场上的信贷需求由于是刚性的并没有立即相应地缩减,这种供求矛盾必将影响企业的经营,影响银行的效益,银行的信贷风险加大。不良贷款攀升,经营难度加大一、银行新增贷款对不良贷款率的稀释作用明显减弱。二、考虑到宏观调控措施对一些行业和企业影响的时滞因素,潜在风险将会在更长一段时间内逐步显现,不良贷款在一定范围内可能有所反弹。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第8页!银行业分析银行业分析银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第9页!银行业地位分析

目前，全国性商业银行只有１４家，处于相对垄断地位。其中四大国有银行有中小银行不可比拟的垄断优势，如零售业务优势明显、储蓄存款占比明显高于中小银行，中间业务收入增长的潜力最大。另外，业务网络更为广泛，客户基础更为庞大。并且，具有很强的政策游说能力。在重组改制及上市的过程中，会争取到一些特殊政策，如不良资产剥离等。目前外资入股中资银行的比例也在不断提高。外资银行具有混业经营优势及较高管理水平以及多元化经营优势，并且经过上百年的积淀，形成了良好的信用管理文化，特别是国外大银行，实力雄厚，管理水平较高，具有国内银行不可比拟的优势。2006年至今，国内主要商业银行的公司治理结构逐步改善，盈利水平显著提升，资本充足率和风险拨备大幅提高，风险管理能力不断改进，财务实力继续逐步增强，银行业整体信用状况有较大程度的改善。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第10页!银行业地位分析

在国内银行普遍较弱的零售市场上，外资银行有更大优势。信用卡市场、个人理财市场也是需要中国银行业加强的领域。在内外竞争加剧的情况下，中国银行业的管理能力需要不断提高。国内银行业目前普遍引入外部管理咨询，进行业务流程再造，提高技术水平。随着体制创新及管理经验的不断积累，银行业的管理水平应会不断提高。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第11页!银行业竞争

按照动态竞争理论，竞争是否充分要看竞争参与者在竞争过程中能否改变自己，是否在竞争中促进了技术革新和生产制度的变革。而同质化竞争要不就没有竞争，要不就是恶性竞争，为了争夺相同的客户而拼个你死我活。尽管这种竞争对于提高效率有一定的好处，但是缺乏对竞争参与者自身进化的促进作用。正是由于金融机构之间的同质性，金融行业竞争参与者在竞争过程中改变甚少。很显然，如果某一市场的竞争长期处于同质化的低级阶段却又能得以繁衍甚至兴旺发达，这只能说明这样竞争只是一种明竞争实垄断的“伪竞争”，其背后必然一股强大的反市场力量支撑着。我国银行同质竞争的问题既有体制上的根源，也有管理制度上的缺陷，还有技术手段和人力资源的缺乏。由于国有商业银行仍然依靠着以行政手段为主和政企不分的管理体制掌握着垄断地位，银行之间真正的市场竞争根本不可能展开。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第12页!银行业政策分析

第三，利率、汇率市场化程度不断提高，市场风险诱因更加复杂。美国次债危机持续蔓延，我国汇率改革和利率市场化步伐加快，相应的市场风险日益增加。利率风险主要表现在：人民币存贷款基准利率调整、银行间债券市场利率波动加剧、同业拆借市场利率宽幅振荡、人民币与美元利率倒挂带来的风险。汇率风险表现在：持有的外汇敞口头寸面临贬值损失、风险对冲机制与能力不足等。辖内银行规避风险的工具、手段较少，人员专业知识和操作经验不足，风险管理水平离市场风险防控的要求差距较大。关注。贷款向部分行业集中、向大客户集中明显，潜在风险需要警惕。第四，盈利压力加大，盈利结构有待多元化。2007年，辖内中资银行机构虽然实现利润大幅增长，但从盈利结构看，利息净收入约占90%，以中间业务收入为代表的非利息净收入水平仍然较低，传统生息业务仍是收入主要来源，未能形成盈利模式多元化的格局，盈利渠道仍有待进一步拓展。随着金融“脱媒”进程的加快，部分优质客户对银行贷款的依赖性减弱，替代和挤压贷款效应明显，银行优质资产减少，进一步压缩了银行的盈利空间。宏观调控趋紧、信贷规模控制、同业竞争加剧、创新能力不强等制约因素，影响了银行盈利能力的进一步提高。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第13页!银行业展望

3、在金融产品上

随着今后央行放宽商业银行混业经营的限制，将出现引进和创新各种金融产品和工具的浪潮，售后哪家银行所提供的产品技术含量高、附加量高，哪家银行就能吸引客户，金融市场将面临重新洗牌的机会。

4、在银行卡市场上

据资料显示，在发达国家持卡消费的达90％以上，现金消费仅仅占10％，而国内持卡消费仅仅占10％，现金消费占90％；在美国人均银行卡持有量为2．3张，而国内仅仅0．14张。随着全国银行卡联网运行的实现，银行卡市场正不断扩大，其促进消费的功能也将逐渐显现，中国银行卡市场具有巨大的潜在发展空间。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第14页!公司层面分析招行公司简介公司战略优势公司财务分析及预测股价估计及风险提示银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第15页!股权结构其主要股东为招商局轮船股份有限公司（12.1%）、中国远洋运输（集团）总公司（6.44%）、广州海运（集团）有限公司（3.84%）目前招商银行的总资产规模已超万亿，在股份制商业银行中处于首位。目前其流通A股72.44亿股，流通市值2318亿元，在沪深300指数中具备重要的战略地位。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第16页!公司发展战略优势一、个人银行业务起步早，业务占有率高

招行是国内商业银行零售业务起步最早、发展最快的银行，目前已建立一定的先发优势，未来将逐步进入收获时期。注：资料来源公司数据银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第17页!三、其他战略优势贷款保持快速稳定增长：从其增长率以及增长趋势来看，相对属于平稳增长型银行，其业务增长具有一定的稳健性特征。贷存比相对较低：存在更优化的空间：贷存比实际上代表了一家商业银行的资产配置的收益率情况，如果贷存比高，在其他条件相同的情况下，生息资产的收益率也较高。招行的贷存比在2007年底为71％，在股份制银行中处于较低的位置，低于浦发、深发、兴业、民生、华夏，后几家银行的贷存比已超过或者接近监管层规定的75％上限。但是如果我们从另外一个角度来分析，贷存比较低恰恰说明了招行在资产配置方面相当稳健，也说明招行在资产配置方面更优化的潜力。返回银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第18页!三、盈利能力强

银行业的盈利能力指标有很多，比如净资产收益率、总资产收益率等。我们认为由于净资产收益率受银行杠杆比例影响较大，因此往往很难体现银行的实际盈利能力。因此我们在比较银行的盈利能力时采用总资产收益率指标来考察。招行总资产收益率在2006年达到0.81％，2007年达到1.36％

通过比较，我们发现招行的资产盈利能力在股份制银行中首屈一指，高于其他股份制银行。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第19页!股价估值在同样的假设条件下，分别采用DDM、EVA和Gorden方法进行估值。1、相关假设

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银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第20页!方法评价及风险提示绝对估值法的局限性是：无法准确预测公司未来盈利的波动性。绝对估值法的优点是：我们可以将公司未来收益体现到今天的股价之中；所以绝对估值法可以让我们理清思路，有利于分析得出股价的顶端及研究影响价格的最敏感因素。招行受宏观调控的影响相对较小，在宏观经济不确定的情况下是银行股中最具防御性的品种。投资者需关注资产质量的变化趋势和限售股解禁对股价的短期压力。目前股价提供了一定的安全边际，我们对其投资评级为“推荐”。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第21页!国际经济形势分析

二、欧、日经济稳步增长

虽然次级债风险也波及到了欧盟、日本等其他国家和地区但欧洲、日本的经济与美国经济出现脱节现象。经济增长没有受到美国经济减慢的严重影响。三、新兴市场经济体保持强劲增长势头

新兴市场经济体已经成为世界经济增长的重要火车头。今年，中国、印度和俄罗斯三国贡献了全球经济增长率的一半。其中仅中国一个经济体的贡献率就高达25%。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第22页!2008世界经济的总体特点

二、国际金融市场基本稳定

美联储降息缩小了欧元、日元与美元的利率差距.目前欧元、日元对美元汇价持续上扬连续创出新高。世界经济保持较快发展为各国股市、债市的平稳增长奠定了坚实的基础。三、商品市场稳中趋升

2008年，国际初级产品供求基本平衡总体价格不会大幅上升。由于美元会小幅贬值，以美元计价的石油和大宗商品的价格会出现相应上涨会拉动国际初级产品价格稳中趋升。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第23页!2008年中国经济形势投资增速将有所回落

为防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，2008年中央加大宏观调控力度，实行从紧的货币政策，抑制当前投资过快增长的发展态势。2008年，投资增速将有所放缓，但不会大幅下降。消费增速可望再创新高

预计2008年在通货膨胀压力较大、国家实施从紧货币政策情况下，人民银行仍有可能继续提高存款基准利率，这将会进一步提高居民储蓄倾向，影响到消费需求的快速增长。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第24页!2008年中国经济形势人民币或将全面升值波幅加大

预计2008年，人民币不仅仍会对美元较快升值，对欧元、日元等也或将升值，人民币汇率双向波动进一步增强。人民币对美元升值幅度或达7.5％，至2008年底达6.75元人民币。2008年仍有加息可能但幅度不大，存款准备金率或将上调３～５次

为减弱过剩流动性给经济造成的不利影响，2008年，紧缩流动性的多项措施还会陆续出台。2008年我国虽仍有加息可能，但加息幅度不会太大。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第25页!宏观经济政策变化对银行业的影响

信贷结构不合理现象加剧一、大户贷款风险集中问题突出。宏观调控实施后,出于控制风险考虑,银行将贷款营销对象进一步锁定在少数规模相对较大、当期效益较好的大型骨干企业。当效益较好的企业随着行业景气度下降或新一轮宏观调控影响而出现问题,会给银行带来集中风险。二、贷款行业结构趋同现象突出。目前,不少银行机构在贷款投向上,偏好电力、电信、教育、交通等行业和建设项目,各家商业银行贷款结构趋同现象加剧。由于这些授信对象大都具有项目工期较长、自有资本较少、资金需求量大、受政策影响较大等特点,存在着严重的风险隐患。三、贷款结构长期化和存贷款期限不匹配问题突出。“重营销、轻风险”、“重余额、轻结构”等状况给信贷资产带来隐患。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第26页!内容概要

银行业地位分析银行业竞争分析银行业政策分析银行业展望银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第27页!银行业地位分析

银行业在中国非金融部门的融资活动中仍处于核心地位，这种融资结构在经济发展整体向好的环境下，会带动银行盈利水平提高。但是，由于融资活动向银行高度集中，使金融风险向银行大量积聚，一旦经济增长放缓，随着经济发展中不确定因素的不断增强，将使银行面临较大的系统性风险。同时，在现有业务发展模式下，银行仍具有较大的信贷扩张动力；由于其风险管理能力还较弱，银行的业务结构中资本耗费的业务占比较高、资本利用效率不高，国内商业银行仍将面临较大的资本补充压力。

另外，随着银行与资本市场的联系更加紧密以及利率市场化和汇率市场化的进程加大，银行的业务转型、跨区域经营等都使银行的风险管理面临更大挑战。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第28页!银行业竞争

目前金融市场上大大小小的金融机构数量虽多，但是同质性极强。无论是股份制银行、城市商业银行还是那些农村信用社，他们和国有四大银行的“血缘”关系太近了。从业务范围、服务对象、金融手段上来讲，四大国有银行之间没有什么显著的差别。而与之形成鲜明对照的是，在需要“联合行动”时，本是竞争对手的各银行却表现得高度默契和协调，比如黄金周关门歇业、跨行取款费集体大涨。客观地讲，性质相同的行业进入相同的业务领域，竞争的同质化是不可避免的，如卖快餐的麦当劳、肯德基，卖家电的苏宁、国美，卖剪刀的“王麻子”、“张小泉”……某种程度上，同质化竞争是差别化竞争的基础，差别竞争是同质化竞争发展的高级阶段。对于消费者而言，多一个同质化竞争就意味着多一种选择，而这种选择长期作用的结果又促使和催化商家竞争方式的个性化和差别化，如果说同质化竞争是企业进入行业的敲门砖和契入点，那么差别化竞争则是企业赖以生存和发展的根本。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第29页!银行业政策分析

首先，从紧货币政策环境下信用风险可能上升，不良贷款反弹压力增大。当前，经济运行变数较多，价格上涨压力加大，节能减排形势严峻，房市股市潜在风险积累，增加了金融运行的不确定性。在信贷紧缩情况下，一些存在财务隐患、长期依靠银行贷款发展扩张的企业将面临财务危机。部分已获得贷款的中小企业资金链更趋紧张，可能出现推迟还款现象。其次，影响银行体系流动性的不确定性因素增大，流动性风险及管理难度将进一步增加。目前，受资产价格持续上涨和存款准备金率频繁上调的影响，居民存款意愿不足，储蓄存款分流现象明显，银行存款短期化、活期化和贷款长期化加剧，资产负债期限错配引发的流动性风险增加。2008年央行执行从紧货币政策，流动性风险及管理难度将进一步增加，特别是中小银行流动性可能会更为紧张，需要高度警惕流动性因突发事件发生逆转。银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第30页!银行业展望

在未来十年中，适应中国经济快速发展的要求，中国银行业将努力追赶世界银行业发展的步伐，融合到国际金融大家庭中，与世界共舞。未来十年将是中国银行业发生深刻变化的十年。

1、在银行机构上一方面，为适应境内各种不同经济主体和不同经济阶层的需求，促使银行业能有效竞争、充分筹集和运用金融资源、更好地提供优质服务，具有法人资格的商业银行会逐渐增多。另一方面，为参加国际经济和金融竞争，争得中国应得的利益，将会出现几个资产规模、资本总额、主营收入较大的混业经营的银行集团，以抗衡外资银行冲击和主动出击国际金融市场，这些银行集团的组建，将主要在政府的推动下进行。

2、在管理结构上现行的银行管理层次结构将发生变化：处于“金字塔”顶端的决策管理层将会有更多的相关方面专家参予而增宽；处于“金字塔”中间的管理层将由于这部分业务处理采用专业化、工厂式的集中处理方式、信息及命令的传递通过内部网络进行；因而中间管理层人员将会大量缩减，处于“金字塔”底层的人员也会因计算机技术大量代替手工而缩减。因而现行的“金字塔”型的管理层次，会逐步演变成“哑呤”型的高效管理层次，即决策层和操作层人员相对多、中间管理人员相少。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第31页!银行业展望5、在盈利空间上

随着本外币存贷款利率市场化逐步推进，商业银行受国家政策保护的存贷款利差收益将随着利率市场化的进程而逐步减少，商业银行未来为了弥补这部分利差收益的减少，而不得不扩大业务规模、优化资源配置、创新产品、提高管理效率等；加之，外资银行在零售业务、中间业务等领域规模庞大、资金实力雄厚、资产质量优良、管理先进、金融产品高科技含量高等优势，在风险小、成本低、利润高的产品和服务上、在绩优客户争夺上、在应用网络银行等方面，将与中资银行展开竞争。所以未来的银行业竞争将比现在更加激烈，由此商业银行在与客户搏弈中也会逐步走向微利时代。

银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第32页!公司概况

2002年在上海证券交易所上市，首次公开发行A股15亿股，发行价格每股7.30元。首日开盘价10.51元2006年在香港联合交易所上市。

首次公开发行22亿股境外上市外资股（H股）。发行价格为每股8.55港元。招商银行股份有限公司于1987年3月成立于深圳。目前其资产规模排名为全球大银行第114银行业---招商银行共39页，您现在浏览的是第33页!主要业务资产业务：流动资金贷款、银行承兑汇票贴现、进出口押汇、出口打包贷款、卖方信贷、买方信贷、中长期项目贷款、楼宇按揭贷款、银团贷款、拆放同业和存放同业、债券投资等负债业务：对公存款、发行债券、个人储蓄存款、同业存款以及同业拆入等中间业务：票据承兑、开出信用证、代客外汇交易、汇兑等表外