北京：金融危机对我国金融业的影响

全球金融危机对我国金融业的影响

(北京金融工会09年3月)中国社会科学院金融研究所尹中立北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第1页!提纲一、美国次贷危机与全球金融危机什么是次贷危机？次贷危机为什么会演变为全球金融危机?危机的根源二、中国经济会受到多大冲击?三、对我国银行业的影响对银行监管理论的冲击对银行资产安全的挑战

对我国房地产市场的影响四、对我国股市的影响资本的流动信心的传递北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第2页!一、美国次贷危机与全球金融危机什么是次贷(次级按揭贷款)?优质贷款市场(PrimeMarket)，“ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(SubprimeMarket)。优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户.次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间。这部分的风险在2008年前被忽视.北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第3页!什么是次级债?将非标准的住房抵押贷款作为资产池发行的债券成为次级债-----资产证券化MBS.因其信用等级低，风险较高，要打包出售，就需要提高其风险溢价水平。但房价不断上涨时,风险并不会暴露出来.在高利率的驱动下,金融机构纷纷加入其中。因为有利可图,出现了很多按揭贷款经纪公司,它们没有大量的资本金,也不持有按揭贷款,只在转手过程中赚钱,它们对客户的信用状况不关心,他们故意给很多低收入者发放贷款-----问题之一.和中国的奶粉事件的道理完全一样北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第4页!风险很高,为什么这些机构投资者还要参与?问题出在会计准则和金融高管的收入分配制度上.CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多,很少在市场上换手,因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下,监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准(监管的漏洞)----问题之二。经过各家自己“计算”,20%的回报率不好意思说出口,30%难以向别的基金夸口,50%难登排行榜,100%也不见得能有曝光率.经营CDO的对冲基金红透了华尔街北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第5页!CDS的诱惑在这个过程中,承担风险的投资人并不需要出任何资金,也不需要与被保险的资产有任何关系,他只需要承担CDO潜在的违约风险,就可以得到一笔分期支付的保险金.由于信息不对称,普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确,所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险.在一定时间里并没有出现风险,使很多投资者无端地获得巨额收益,刺激了贪婪的心理对于保险公司的高管人员来说,购买此产品可以在不增加公司支出的情况下为公司创造收益,自己的奖金大大增加,AIG就是其中之一北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第6页!危机的发展规律及阶段阶段——危机爆发期,直接参与次贷业务及其关联的金融创新活动的美欧金融机构开始出现严重的资不抵债的坏账问题.第二阶段——多米诺骨牌效应带来的全球危机传染阶段.在这一阶段，流动性紧张和金融机构全面“惜贷”行为和外资撤离新兴市场的特征十分明显）。第三阶段——市场平稳和实体经济修复阶段（在这一阶段，刺激内需政策的效果才能真正发挥作用）目前应该是第二阶段,但远没有结束北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第7页!谁将在次贷危机波里倒下?商业银行:它们自己购买了相关产品,给对冲击基金融资,不停地要减记资产养老基金:美国的养老基金已经缩水1/3外国投资者:包括主权基金(如中国的外汇投资),欧洲的金融机构最大.我国持有MBS有3000多亿结局:全球金融危机和经济危机北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第8页!金融类公司的市值迅速减少使信用扩张能力迅速下降北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第9页!日本银行业的去杠杆化过程北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第10页!危机已经从发达国家向发展中国家蔓延

首先，全球股市和美股联动，暴跌不止。而且陷入了令各国政府都烦恼的“恶性循环”状态。

其次,金融机构对未来的担忧而产生的惜贷的行为，严重损害了市场的流动性。

另外，“石油美元”和“商品美元”的国家，其资产在严重缩水，也影响到本国金融机构和企业的正常运行，于是，大量的外资因新兴市场国家基本面状况的恶化和自己对流动性的渴求，急速离场，造成这些国家的金融市场更加剧烈的波动，也导致了这些国家的货币大幅贬值(印度总理在20G上的发言)。巴西、俄罗斯、韩国、印尼、冰岛、越南、巴基斯坦等国都出现了本币大幅跳水或外汇储备干枯的局面北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第11页!中美消费与储蓄的比较北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第12页!北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第13页!特里芬难题:在美国经济恢复平衡的过程中,全球经济将衰退北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第14页!中国会受到什么影响?出口减少,使外向型的企业受到严重影响时间是从9月下旬开始,10月初开始恶化,统计数据滞后,1月份进出口下降29%大宗商品价格回落使国内相关大公司盈利锐减,并减少投资-----商品价格泡沫破灭—国庆后的恐惧用电量出现负增长:11,12月是-8%,1至2月是-5%工业增加值快速回落税收出现负增长2009年将出现钢铁,有色.电力.石化.机械.造纸.纺织等行业亏损北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第15页!北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第16页!北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第17页!中国受伤会多严重?马克思关于经济危机的论述:经济危机的本质是分配不公导致的生产过剩,消费不足.2008年的中国与1929年的美国有诸多相似之处,在产能过剩的背景下,顺差国的经济调整影响超过逆差国,产能收缩的痛苦主要由顺差国承担.1929年的美国受到的打击超过英国,”大萧条”成了30年代华尔街危机的代名词.美国在30年代大萧条之后彻底替代英国,中国会不会有这样的历史机遇?北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第18页!09年的情况如何?北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第19页!09年的情况如何?北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第20页!三.对中国银行业的影响金融监管的视角:混业经营还是分业经营?美国已经正式宣布恢复分业经营,分业监管到底什么是银行?(公募基金,私募基金;银行理财产品,台湾的国泰事件)银行的规模之忧▲商业银行经营的挑战是服从政治还是严格控制风险?房地产贷款的不确定性北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第21页!金融风暴对中国房地产的影响北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第22页!中国要当心重蹈日本的覆辙:泡沫破灭导致金融去杠杆化,我国不动产贷款占比与20年前日本很接近北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第23页!北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第24页!与日本不同之处在于城市化进程,但中国的城市化规律是否和其他国家一致,70%以上的人口都转移到城市是难以想象的北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第25页!四、对我国股市的影响国际资本的流动:2007年底全球发展中国家的股市同时下跌信心的传递:美国股市小跌则中国股市大跌,其中的媒介是香港股票市场北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第26页!20年前日本的故事北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第27页!信贷井喷背景下的股市反弹能持续多久逆经济周期的股市能否再现?台湾股市的拉斯普金现象(三个原因)北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第28页!与次级抵押贷款有关的金融产品创新无本金贷款,3年可调整利率贷款，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款,选择性可调整利率贷款(OptionARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品很适合炒房,且利率高,深受追捧北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第29页!与次贷和次级债有关的金融衍生产品次贷只有1万多亿元美元,占12万亿按揭贷款市场总量的比重在10%左右,区区次级债却影响到整个金融市场，波及世界，原因何在?根子在于次级债对金融衍生工具的传导机制上MBS→CDO→CDS→北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第30页!对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做.既然手中的CDO资产快速膨胀,于是,对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款,抵押品就是CDO,对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!有的高达30几倍.----问题之三CDS:信用违约掉期(CDS,CreditDefaultSwap)。北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第31页!衍生产品迅速增长使银行表外业务迅速扩张

通过欧美十家最大的上市银行的公开资料计算北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第32页!谁在次贷危机波里倒下?按揭贷款经纪公司与对冲基金:它们通过高财务杠杆运作,只要违约率上升,将破产;贝尔斯登旗下的两个对冲基金首先破产.投资银行:它们是造假者,但假话讲多了,自己也信以为真,在巨额奖金的刺激下,它们自己买了不少次贷及其衍生产品.雷曼,花旗,贝尔斯登房利美,房地美保险公司:它们购买了大量CDS产品,但房价上涨时,高管人员拿到了巨额奖金,现在每天要面对巨额的赔款,AIG就是典型.北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第33页!为什么次贷危机演变为全球金融危机?信用冻结

去杠杆化财富缩水北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第34页!去杠杆化对经济意味捉什么?北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第35页!日本银行业的去杠杆化过程北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第36页!危机的根源是全球经济失衡美国:高消费,低储蓄.用复杂的金融体系来维持经济的运转中国:低消费,高储蓄,高投资,通过刺激出口的方式维持经济平衡北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第37页!美国是个高负债国家2007年经常项目赤字占GDP的比重为5.28%,净债务占GDP的比重达30%北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第38页!高负债使殴美经济体系非常脆弱个人负债很高,平均而言,现在收入的15%用于偿还贷款,加州更高是19%;发达国家:当危机来临,个人将难以得到资金的支持,经济循环立即收缩→银行坏帐迅速增加→金融危机恶化→储蓄率增加→平衡发展中国家:美国的消费下滑将使发展中国家出口减少,中国及亚洲各国,拉美,俄罗斯等都已经出现明显反应→过剩的生产能力将被市场淘汰掉→出口减少,消费增加→平衡北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第39页!二.中国会受到什么影响?一些过度乐观的言论:中国有大量外汇储备,银行体系健康,财政稳健,等中国出口依存度已经到40%,而出口主要靠美国及欧洲当美国遭遇金融危机时,必须减少消费,增加储蓄,意味着对中国的进口减少;美国经济步入衰退14个月以来，企业已裁减440万个职位，当中制造业、金融服务业及零售业是重灾区。失业率已经到8.1%美国股市跌幅已经超过1930年,巴菲特摔交

北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第40页!北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第41页!从港口数据看出口未见好转北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第42页!北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第43页!2008年第四季度的数据比亚洲金融危机后的情况更差北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第44页!09年的情况如何?北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第45页!09年的情况如何?北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第46页!商业银行的规模问题。像美林这种已经很大的公司因太大而不能倒闭，因而把它并给了BOA，这使得BOA更大，更不能倒闭。机构需要拆分，然后，对各个独立的法人主体进行分别处置，这样的救助才是可行的。显然，这个观点基于美国根深蒂固的反垄断传统。这是个大问题。大家知道，中国的工、农、中、建、交五家银行占据了全国60%的金融资产，它们的规模之大，足以强烈影响我们的宏观经济运行和经济政策的制定。怎样处理这样的问题，历来就让我们头疼，我想，我们迟早会遇到这种问题北京：金融危机对我国金融业的影响共54页，您现在浏览的是第47页!金融风暴对房地产市场的影响通过三个途径影响中国的房地产行业，一是国际资本的流动发生改变；二是国内企业及个人的收入预期发生变化；三是股票市场的动荡使投资者财富缩水。这三个方面的变化在时点上