三精制药财务分析报告

三精制药财务分析报告孙莹葛敏蕙姚文斌三精制药公司背景企业战略财务状况企业前景报告结构公司背景2004年进行资产重组，实现“借壳上市”2005年完成了后序重组，置出水泥资产，换入药业股权，实现了母子公司合并2005年9月正式更名为哈药集团三精制药股份有限公司三精制药是一家多品种、多剂型的大型综合性制药企业特色产品有三精葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液、双黄连口服液

企业战略强化品牌

广拓渠道推进“蓝瓶”战略，提升品牌价值延伸产品线，丰富品牌内涵投身公益，强化品牌形象搭建特色营销平台，强化营销网络商业化战略完善渠道管理，强化终端促销财务状况分析目录利润表分析

比率分析财务状况

资产负债表分析杜邦分析杜邦分析资产净利率0.130.120.13

权益乘数1.851.731.67╳销售净利率

0.390.170.19资产周转率

0.330.710.701÷（1–45.81%）1÷（1–42.44%）1÷（1–40.27%）╳净资产收益率

0.240.210.23

净资产收益率基本稳定负债比例降低导致权益乘子减少资产周转速度明显提高销售利润率经历了05年的高水平后，06、07年增幅放缓，趋于稳定资产负债表项目05年06年06年增长率07年07年增长率货币资金967725041158.77%4098563.67%应收账款134621602719.05%6837-57.34%应收票据494718759279.20%2447130.45%其他应收款2715914460-46.76%2083344.07%存货9769101784.19%1653962.50%流动资产合计689628843328.23%11185326.48%长期投资287353221812.12%20647-35.91%固定资产423775652233.38%－－－－－－减：累计折旧847789365.41%－－－－－－固定资产净值339004758640.37%503585.83%在建工程140202077-85.19%1365-34.28%固定资产合计47920496633.64%517234.15%无形资产36423546-2.64%439423.91%资产总计14925817386116.48%19237410.65%资产项目分析总资产增长趋势逐步放缓流动资产保持高速增长固定资产高速增长后，对其投入趋于稳定资产项目分析（续）项目05年增加额05年增长率06年增加额06年增长率07年增加额07年增长率流动资产43590171.80%1947128.23%2342026.48%长期投资-33197-53.60%348312.12%-11571-35.91%固定资产净值334417285.62%1368640.37%27725.83%无形资产34111476.62%-96-2.64%84823.91%资产总计5907265.50%2460316.48%1851310.65%总资产规模维持10%以上扩张速度长期投资出现负增长态势固定资产进入温和扩张期，07年仅小幅上涨流动资产增速最高，三年均高于20%流动资产项目分析应收账款存货货币资金货币资金剧增原因何在？1应收账款小幅波动2存货增加，库存囤积？3货币资金货币资金与销售收入是否匹配项目06年增长率07年增长率货币资金158.77%63.67%销售收入147.31%9.48%销售增长充盈了货币资金07年两者增长不匹配货币资金（续）07年公司投资收益和收回投资收到的货币资金分别是5004万元、5001万元在扣除这两项现金流入后，三精07年货币资金增幅明显缩水货币资金增长率63.67%扣除投资收益后增长率46.30%再扣除收回投资后增长率26.74%应收账款加强收款力度运用票据结算优化供应链增加回款保证产业链延伸０６年增长率１０７．７３％０７年增长率１５６．５３％０６年增长率８９．５３％０７年增长率３．１３％存货项目2005年2006年06年增长率2007年07年增长率三精制药2.0882384.983592138.65%3.374206-32.29%江中制药4.21014.791513.81%3.9145-18.30%存货（续）项目2005年2006年增长率2007年增长率存货9769101784.19%1653962.50%销售成本2040050723148.64%5580610.02%三精存货周转率变动分析２００５２００６２００７销售规模扩张销售成本上升存货流转速度加快存货增幅62.5%库存商品增幅48.6%销售增幅仅9.5%商品积压情况加重负债和所有者权益项目05年06年06年增长率07年07年增长率应付票据0815---0-100.00%应付账款96391115515.73%9071-18.68%应计项目379904867728.13%508974.56%一年内到期长期负71%1113289.16%流动负债合计525106477123.35%7547516.53%长期负债158599024-43.10%1991-77.94%普通股46542482303.63%41425-14.11%留存收益343475183650.92%7348241.76%所有者权益总额8088910006623.71%11490714.83%权益总额14925817386116.48%19237410.65%负债总规模下降流动负债20%左右增幅，长期负债急剧下降所有者权益总额保持10%以上增速权益结构向减少负债方向倾斜负债和所有者权益（续）资产负债率稳中有升流动负债增加主要源于一年内到期长期负债激增长期负债减少明显，筹资活动的现金净流量为负权益与筹资活动现金流量项目2004年2005年2006年2007年借款所收到的现金2243716702000偿还债务所支付的现金1534877239004050分配股利利润或偿付利息所支付的现金66649119622624筹资活动产生的现金净流量43-1880-4685-4101自2005年起筹资活动的净现金流量为负用于分配股利、偿付利息的现金流出金额较大，且呈上升态势以前年度债务使得企业承担了较大的偿债压力，现金流出额较高利润表水平分析项目2004年2005年05年增长率2006年06年增长率2007年07年增长率销售收入390574981827.55%123204147.31%1348789.48%销售成本2994220400-31.87%50723148.64%5580610.02%销售毛利911529418222.74%72481146.38%790729.09%管理与营业费用640813447109.85%45227236.34%5371718.77%税息前收益270715971489.99%2725470.65%25355-6.97%利息费用808296-63.37%45553.72%66145.27%税前收益189915675725.43%2679970.97%24694-7.85%所得67%287476.64%2830-1.53%净利润293019441563.52%213559.85%2593321.44%重组后续工作完成后，06年企业生产步入正轨更换主营业务方向后，毛利率由23.65%跃至60%左右销售收入、净利润保持连续增长利润表垂直分析项目2004年2005年2006年2007销售收入39057100%49818100%123204100%134878100%销售成本2994276.66%2040040.95%5072341.17%5580641.38%销售毛利911523.34%2941859.05%7248158.83%7907258.62%管理与营业费用640816.41%1344726.99%4522736.71%5371739.83%税息前收益27076.93%1597132.06%2725422.12%2535518.80%利息费用8082.07%2960.59%4550.37%6610.49%税前收益1899156752679924694所得税15162728742830净利润29307.50%1944139.02%2135517.33%2593319.23%更换主营业务方向后，毛利率由23.34%跃至60%左右三精制药销售成本稳定在四成左右管理与营业费用逐年大幅攀升净利润率虽保持增长，但增幅逐渐放缓利润表（续）主营业务增长率05年27.55%，06年达到147.31%，07年态势平稳，主营业务收入较上年仅增长了11674万元，增长率为9.48%相应的销售毛利增长率为05年222.74%，06年146.38%，07年9.09%。三精制药净利润增长趋势相比销售收入和销售毛利明显较缓。05~06年间销售收入增长率146.3%，但是净利润仅为9.85%。在企业具有如此高毛利的产品的情况下，为什么其优势没有在利润指标中充分的体现出来？利润表—毛利率三精、江中毛利率水平显著高于行业均值三精中药、西药、保健品毛利率06年分别是50.65%、41.04%、79.57%；07年为47.38%、53.42%、81.05%针对儿童市场推出的一系列保健品优势明显，市场占有率高利润表—销售利润率毛利率高达60%，相应的利润率却不到20%，巨大落差原因何在？管理与营业费用逐年攀升，07年占到收入四成利润表—成本与费用江中制药进入医药行业多年，成本与费用水平稳定三精新转换主营方向，扩大业务需投入大量人力、物力、财力三精制药与江中制药销售规模上的差距也导致两者成本、费用的巨大差异三精的管理与营业费用是否过高？长此以往是否会削弱企业的盈利能力？利润表—成本和费用（续）销售费用管理费用营业成本其他横向比较：两家企业两年来成本、费用比重基本持平纵向比较：成本、费用占收入比重接近医药行业特点企业管理、营业费用高净利润与经营活动现金流量项目2004年2005年2006年2007年净利润2930194412135525933固定资产折旧3742102328295068应付账款增加-107594553-2191-2084应收账款减少6564-1939-14789190存货减少1366-590-275-6361经营活动产生的现金净流量37601649722692164342007年净利润远高于经营活动现金流量，主要由于该年度净利润中包含较为可观的投资收益资产、收入与利润综合分析项目2004年2005年05年增长率2006年06年增长率2007年07年增长率资产9018614925865.50%17386116.48%19237410.65%销售收入390574981827.55%123204147.31%1348789.48%净利润293019441563.52%213559.85%2593321.44%随着资产规模扩大，销售收入与净利润相应增加06年销售收入增幅巨大净利润增长不明显07年销售收入涨幅较小净利润增长可观资产、收入与利润综合分析（续）项目2004年2005年2006年2007年收回投资所收到的现金17370340901545001购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金508867624531036投资所支付的现金27312384326555558投资活动产生的现金净流量-13361-5016-2443361106年管理与营业费用较05年大幅攀升管理与营业费用

05年13447万元

06年45227万元增幅36.71%06年销售收入增幅巨大净利润增幅不明显07年销售收入涨幅较小净利润增长可观07年收回投资收到现金5001万元取得投资收益5004万元增幅高达1257.65%剔除投资收益影响后，净利润增长率由21.43%变为-0.12%获利能力比率市场价值比率负债管理比率流动性比率资产管理比率比率分析流动比率速动比率每股收益毛利率销售利润率总资产收益率股权收益率存货周转率应收账款周转率总资产周转率资产负债率已获利息倍数比率分析流动比率项目06年增长率07年增长率三精制药3.96%8.55%江中制药28.34%30.92%行业均值-13.87%8.05%项目2005年2006年06年增长率2007年07年增长率流动资产689628843328.23%11185326.48%流动负债525106477123.35%7547516.53%三精制药流动资产增长率高于流动负债流动资产的增长得益于公司销售规模的扩大，货币资金、应收款项及存货相应大幅度增加流动负债增加主要是一年内到期长期负债增加所致，但其增长幅度不及流动资产速动比率项目06年增长率07年增长率三精制药7.18%4.53%江中制药43.50%23.03%行业均值-18.92%11.67%项目2005年2006年2007年存货97691017816539流动资产合计6896288433111853存货占流动资产比率14.17%11.51%14.79%三精制药在扣除了流动资产中的存货项目后计算出的速动比率与流动比率的差距并不大，只是增长幅度放缓三精制药的存货占流动资产的比例基本稳定在14%左右，这一低存货比例对于三精来说是很大的优势总资产周转率项目2005年2006年06年增长率2007年07年增长率三精制药0.3337710.708635112.31%0.701124-1.06%江中制药0.84580.972815.02%0.9206-5.37%行业均值0.6820.7185.28%0.7-2.5%三精制药06年总资产周转率大幅上升，与行业差距缩小主要得益于固定资产周转率上涨15.95%07年跌幅低于行业和江中制药，总资产周转情况改善总资产收益率项目2005年2006年增长率2007年增长率净利润19441213559.85%2593321.44%总资产14925817386116.48%19237410.65%江中制药的总资产周转率要高于三精，但是在扣除相关成本与费用后计算得到的总资产收益率却明显低于三精三精在成本和费用的控制上更为出色，为企业带来更多收益已获利息倍数两家企业该项指标表现出色企业利息偿付能力强充分保障企业债权人利益股权收益率三精的股权收益率三年均达到20%以上，处于市场较高水平，高出江中制药近一倍结合三精制药的资产负债比率，三精的负债比率要高于江中，其财务杠杆产生的效用也就越大，股权收益率应当高于江中每股收益2005年2006年06年增长率2007年07年增长率三精制药0.37540.581454.87%0.523-10.04%江中制药0.370.27-27.03%0.3322.22%行业均值0.0680.149119.12%——2006年三精每股收益激增54.87%，主要源自净利润的增长2007年净利润虽呈现上升态势，但每股收益小幅下降，主要是限售股上市流通，增加了普通股股数财务指标总评市场价值比率盈利能力权益结构营运能力短期偿债能力企业前景—08年预测项目06年一季度占全年比重07年一季度占全年比重08年一季度预测比重销售收入2469020.04%2868921.27%4165620.66%销售成本1141322.50%1243222.28%1759622.39%管理与营业费用841918.61%1021519.02%1587718.82%净利润459121.50%498819.23%552020.37%根据06、07年一季报数据占全年比重得出均值利用08年一季报数据结合比重均值预测08年全年数值企业前景—08年预测（续1）项目2005年2006年增长率2007年增长率2008年预测增长率销售收入49818123204