宏观专题：国际分工、全球价值链重构与产业转移

姓名姓名资格编号：S11305XXXXXX的信息披露和法律声明宏观专题证券分析师芦哲证券研究报告|宏观专题宏观专题证券分析师芦哲移资格编号：S0120521070001核心观点：全球价值链重构有本土化、区域化、多元化三种形式。不同产业嵌入全球价值链程度不同，所对应的重构形式不同。不同国家的价值链重构也体现为不同形式，对美国而言，表现为政策驱动式的向内收缩的本土化，北美区域经济联系在核心观点：全球价值链重构有本土化、区域化、多元化三种形式。不同产业嵌入全球价值链程度不同，所对应的重构形式不同。不同国家的价值链重构也体现为不同形式，对美国而言，表现为政策驱动式的向内收缩的本土化，北美区域经济联系在减弱；对中国而言，则表现为向东南亚地区的“溢出”式产业转移，亚太区域价值链联系在加强。向东南亚的产业转移不会压制中国出口，中国作为亚洲区域价值链中心国，与东南亚的经济联系还将进一步提高。研研究助理相关研相关研究2.《怎么看本轮供应链冲击下的出口转全球价值链的发展：(1)第二次国际大分工后，生产内部环节出现分离，产生了全球价值链生产和贸易活动。全球价值链贸易从1980年代到2008年快速发展，金融危机后开始陷入停滞。(2)根据生产、消费的分离情况，生产活动可分为三种类型。一是国内价值链生产活动，生产和消费都在境内。二是传统贸易价值链生产活动，全部生产链条都在境内，但最终消费在境外。三是全球价值链生产活动，生产链条跨越国境。以中越为例看全球价值链下的国际分工：(1)中国出口增加值仅约12%来自其他国家，越南出口增加值中约40%属于其他国家。(2)中国已成为全球价值链活动的三大中心之一，在亚太地区的价值链影响力超过美国。但我国出口仍是“量重于质”，劳动密集型行业的国内增加值含量普遍高于技术密集型行业，出口的生产要素仍然是以劳动、土地为主，技术等要素仍相对(3)越南是深度嵌入全球价值链的下游组装加工者的角色，对上中游全球价值链的依赖程度高于其他国家。全球价值链重构与产业转移：(1)全球价值链的重构表现为三种形式，一是本土化，部分延申在外的价值链环节回流国内；二是区域化，区域价值链联系加强；三是多元化，广泛布局可替代的价值链。(2)不同类型的产业在全球价值链重构中对应不同的形式。深度嵌入全球价值链的产业重构将以本土化和多元化为主，而原本区域分散的产业将进一步区域化。宏观专题2/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明(3)不同国家在全球价值链重构中也有不同选择。对中国而言，向外的区域化在增强，表现为向东南亚地区的“溢出”式产业转移；对美国而言，则表现为政策驱动式的向内收缩的本土化。(4)2000-2020年，中国低技术产品对越南出口的国内增加值基本稳定在80%左右，但越南从中国进口的用于生产加工再出口的中间品比例上升了37.5个点，意味着低技术产业的部分中下游环节转移到越南。(5)过去二十年中国向越南的低技术产业转移可分为两阶段，第一阶段是金融危机之前的2000-2008年，第二阶段是金融危机之后的2008-2020年，两阶段的主导产业不同，纺织业、食品饮料、皮革鞋类这三个行业分别成为不同时期产业转移(6)随着中国向越南的“溢出”式产业转移日益增长，越南出口增加值里来自中国的比例也在提高，2018年仅略低于美欧日韩的总和。(7)向东南亚产业转移不会压制中国出口，一是东南亚出口规模小，承接产业转移和出口订单都有明显上限；二是中国向东南亚转移的产业仍依赖于中国国内产业链，意味着东南亚出口的发展会增加对中国产品的需求；三是从出口商品替代性完全替代中国；四是从历史来看，在我国生产停滞时，东南亚份额会短暂冲高，但随着我国生产恢复，出口份额仍会回流。风险提示：发达国家制造业回流超预期；全球疫情形势发生重大变化；全球发生较大范围贸易摩擦。宏观专题2/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.两次国际大分工与全球价值链的发展 42.全球价值链下的国际分工：以中越为例 5值链重构与产业转移 8重构：美国向内，中国向外 83.2.从中国到越南：“溢出”式的产业转移 11 宏观专题3/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图9：低技术和中高技术出口产品的国内/国外增加值 7 图12：亚太和北美区域价值链活动的变化 10图13：中美在东盟/北美(加拿大+墨西哥)出口中的增加值占比 10 图18：通过对越出口6个低技术行业的DVA_INTREX占比变化可识别产业转移趋势....12加值来源占比 13 图21：越南出口增长会带动自华进口中间品增长 14 图23：越南进口中间品情况(亿美元) 16 宏观专题4/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明次国际大分工与全球价值链的发展工1，第一次是生产与消费的分离，一些国家生产，比较贸易向任务贸易转变。，全球价值链首当其冲。53%51%49%47%45%43%41%%%%GVC占全球贸易的份额全球价值链参与率(右，%)KOF贸易全球化指数(右，%)2008-至今停滞1986-2008全球价值链快速发展阶段19701975198019851990199520002005201020152020805055504540尽管当前各国已经深度嵌入全球价值链，但贸易统计方式仍然是服务于传统贸易模式，即以国家为地域、以最终产品出口为统计对象。这种贸易统计方式无法适应价值链贸易的发展，会造成出口的重复统计，夸大价值链下游组装国家的e型。一是国内价值链生产活动，生产和消费都在境内。二是传统贸易价值链生产winREGlobalsupplychainswhytheyemergedwhytheymatterandwheretheyaregoingJ/we-estimate-china-only-makes-8-46-from-an-iphone-and-thats-why-trumps-trade-war-is-futile-99258宏观专题5/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明40%30%20%%0%-10%-20%2002009201020112012201320142015201620172018201920202008 国内价值链生产传统贸易价值链生产全球价值链生产2.全球价值链下的国际分工：以中越为例分工特点。全球价值链视角下，基于出口增加值的贸易统计方式，能够更清楚表口可分解为四个部分(如图3)，一是被国外吸收的国内增加值(DVA)，二是返回并被本国吸收的国内增加值(RDV)，三是国外增加值(FVA)，四是重复计算部分 V增加值(FVA)两部分。加口里，国内增加值的比例却日益减少。根据亚洲开发银行(ADB)的数据，我们3王直,魏尚进,祝坤福.总贸易核算法:官方贸易统计与全球价值链的度量[J].中国社会科学,2015(9):20.宏观专题6/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明100%90%80%5.3%60%50%40%30%20.7%20%10%13.2%0%83.7%84.0%49.9%40.3%12.1% 100%90%80%5.3%60%50%40%30%20.7%20%10%13.2%0%83.7%84.0%49.9%40.3%12.1%却而上中游仍然依赖于其他国家。承接转移国只能赚取价值链终端加工组装部分的全球价值链的度量[J].中国社会科学,2015(9):20.，德邦研究所40000.035000.030000.025000.020005000.00(亿美元)40.0%0.0%20.0%0.0%-10.0%-20.0%越南中国增速(右)越南中国增速(右)中国国内增加值越南国内增加值中国国内增加值越南国内增加值宏观专题7/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明断向价值链上游爬升。中国对亚太地区贸易的影响力已经逐渐超过美国。我们参考张淼和杨瑞4 在亚太18国(地区)总出口中所占据在这一过程中，中国逐渐确认了亚洲区域贸易中心地位。尽管在亚太地区出口增加值中的占比已经超过美国，但我国出口仍是“量重纺织服装等低技术行业的国内增加值占比为89.6%，比中高技术行业(79.9%)产加工的中间品占比更大，国内技术等要素参与较少，形成的国内增加值更低。、土地为主，技术等要素仍相对落后。4张淼,杨瑞.增加值权力与互动:RCEP框架下马来西亚参与全球价值链的现状与趋势[J].南洋问题研究,2022(1):19.宏观专题8/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.5%100%89.6%85.7%4.5%100%89.6%90%80%70%60%50%40%30%3.9%4.0%79.2%79.9%80%70%60%50%40%30%3.9%4.0%3.5%3.2%2.9%3.0%14.7%3.0%14.7%20%0% 0% 12.8%8.3%2.5%2.0%低技术国外增加值中高技术国外增加值低技术国内增加值中高技术国内增加值200720082009201020112012低技术国外增加值中高技术国外增加值低技术国内增加值中高技术国内增加值中国增加值输出指数美国增加值输出指数相比作为区域贸易中心的中国，越南则是深度嵌入全球价值链的下游组装加工者的角色。后向参与指数5代表一国生产的最终产品中有多少来自全球价值链活新加坡等出口导向国家。偏高的后向参与指数说明两个问题，一是相对于其经济体量，越南嵌入全球价值链的相对程度高于其他国家；二是越南最终产品的生产中，对上中游价值链的依赖程度高于其他国家，即越南的位置更偏向价值链下游的组装加工环节。0.100.103.全球价值链重构与产业转移ZhiWWeiSJYuX,etal.MeasuresofParticipationinGlobalValueChainsandGlobalBusinessCycles[J].NBERWorking宏观专题9/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融危机不同，2008是逆转趋势，增长几乎陷入停滞。本轮疫情后虽也带来全球价值链重构，却是在近些年“逆全这一轮全球价值链的重构表现为三种形式，一是本土化，部分延申在外的价可替代的价值链。三种形式的价值链重构都会带来全球范围内的产业转移，本土求制造业回流，区域化和多元化也将带来全球生产的重新配置。不同类型的产业在全球价值链重构中对应不同的形式。根据联合国贸发会议 业的共同特点是原材料、中间品和最终产品的标准化程度高，运输成本低。而食高或依赖于当地禀赋，分散在各地区。供应链安全稳定的需求压倒了效率，如日本、美国均把半导体、汽车作为回流的是近些年来欧美国家和跨国公司为规避单一供应链风险而采取的“中国加一 。6ADB，AsianEconomicIntegrationReport2022ntReport宏观专题10/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明人力、土地等成本上升较快，转移到成本更低的东南亚国家。但价值链的上中游济中美价值链活动的变化体现在亚太和北美的区域价值链联系上，亚太区域联来衡量亚中美两国截然不同的供应链活动引起的变化。OECD美的价值链收缩从2016年就已开始。2016-比从13.8%下降至0.80.780.760.740.720.70.680.660.640.620.6注：纵轴数据=区域价值链参与度/全球价值链参与度，衡量区域价值链活动相图13：中美在东盟/北美(加拿大+墨西哥)出口中的增加值占比20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%美国在北美(除美外)占比中国在东盟占比不必在国内建立起完整的工业体系，而只需要承接价值链的某些环节，就能实现工业化，这大幅减小了后发国家工业化的难度，亚洲四小龙和中国的发展都是受宏观专题11/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球化倒退为区域化之后，后发国家与区域价值链中心国家的经济联系将加通过越南从中国进口的用于生产加工再出口的中间品(DVA_INTREX)占比变化可以识别产业转移。DVA可分为三部分的增加值(如图3)，一是面向越南终端TDVAINTREX。2000-2020年，中国低技术产品对越南出口的国内增加值(DVA)基本稳定占比较为接近，面向越南终端需求的中间品(DVA_INT)占比15.1%，出口到越TREX二十年里，面向越南国内终端需求及相关生产的两类产品出口占比均大幅下降 TREX上述出口结构的变化意味着我国低技术产业的部分中下游环节转移到越南。越来越多的我国中间品出口到越南，经过投入再生产环节后，继续出口到其他国产业。DVA宏观专题12/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%%45.2%%200020072008200920102011201220132014201520162017201820192020NDVAINTDVAINTREX90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%.0%27.6%37.4%2000200720082009201020112012201320142015201820192020DVA_FINDVA_INTDVA_INTREX100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%86.1%87.6%88.0%89.1%90.3%90.3%89.7%87.5%88.0%88.8%10.0%6.2%5.4%4.8%4.5%3.7%2.4%2.8%3.8%2.2%2.1%0.0%2011201220132014201520162017201820192020国内增加值(DVA+RDV)国外增加值(FVA)90.0%.0%%0%0.0%40.0%0%.0%0%0.0%8%6%81.6%0.0%8%6%2%72%0%74.2%0%13.7%12.9%12.0%9.9%9.7%10.4%11.2%10.4%2011201220132014201520162017201820192020国内增加值(DVA+RDV)国外增加值(FVA)继续识别低技术产业转移的具体行业。9个低技术部门里，我们去掉非制造考察剩下6个行业的产业转移情况(食品饮料、皮革鞋类、纸制品、橡胶塑料、纺过去二十年中国向越南的低技术产业转移可分为两阶段，第一阶段是金融危段他制造业。宏观专题13/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明90%80%70%60%50%40%30%20%0%2008年之前，纺织+食品饮料2008年之后，皮革鞋类+食品饮料200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020食品饮料皮革鞋类其他制造业纸制品橡胶塑料纺织随着中国向越南的“溢出”式产业转移日益增长，中越经济联系日益密切，越南出口增加值里来自中国的比例也在提高。根据OECD数据，越南总出口中，来自中国的增加值占比增长最快，2000年之前尚且不到1%，2018年已经占到越日韩合计也才占到16.6%。分行业来看，2018年越南制造业出口里的中国增加值比例为17.1%，其中，纺服皮革、机器设备两个行业分别为24.9%、22.2%，高于制造业平均水平，反映出这两个行业对中国产业链的依赖度最高。这与不同行业在全球价值链的参与程度基本一致，纺织服装等劳动密集型行业和机械设备等技术密集型行业都是嵌入全球价值链和国际分工程度较深的行业。从中间品贸易也能看出越南对中国产业链的依赖。2000年以来，越南出口的增长会明显带动自华进口中间品的同步增长(图21)。相比之下，2008年之后，越南出口与自华整体进口则经常发生背离。这进一步验证了越南出口中有很大一部分是从中国进口中间品，经过再生产后出口全球。14/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%日本韩国美国中国东盟9国EU27+UKB25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018制造业木纸制品和印刷机器设备制造业木纸制品和印刷机器设备化学和非金属矿物宏观专题15/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明70%50%30%%-10%250%200%150%100%50%0%-50%-100%越南出口增速自华进口中间品增速自华进口增速(右)UNComtrade究所国一是东南亚出口规模小，承接产业转移和出口订单都有明显上限。我国出口份浙江(4395亿美元)，但高于第四名的山东省(3052亿美元)。因此，，二是中国向东南亚转移的产业仍依赖于中国国内产业链，意味着东南亚出口的发展会增加对中国产品的需求。中国向东南亚的产业转移并非整条产业链彻底。排名(ECI)会少很多。httpsenvietnamplusvnsamsungvietnams21-revenue-exceeds-742-billion-usd/220982.vnp宏观专题16/17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明75亿美元出口额)。相比之下，东分别提。(亿美元)(亿美元)000图23：越南进口中间品情况(亿美元)199719971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202035.0%000356 2423 2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%12.00%11.00%10.00%202016/32016/62016/92016/12202017/32017/62017/92017/92017/122018/32