交通运输-行业周报：民航开放趋势持续供给低位仍可预期

交通运输行业周报(6.26-7.2)——预期交通运输行业周报(6.26-7.2)——预期投资要点推荐组合：春秋航空、吉祥航空、白云机场、圆通速递、韵达股份、顺丰控股、中远海能、京沪高铁、厦门象屿。建议关注：招商南油、密尔克卫、海晨股份、申通快递。本周聚焦：1、快递板块：韵达北京业务逐步恢复，经营从阵痛期转为修复期；2、航空：趋势开放，订单不改供给紧缩。本周观点：(1)快递板块：自2021年下半年以来，随着电商去中心化、资本投入周期下行、干线成本曲线放缓、末端人力要素变化、政策引领高质量发展等深刻变化，快递行业经营导向和投资导向均发生了较大转变，企业经营从求大到求强，利润率从下行触底到显著回升，投资逻辑从份额导向转向利润导向。根据观察，目前价格波动均限定部分区域、部分渠道、部分企业，4季度板块有望继续进入价格回升阶段。圆通经营策略清晰，利润确定性强，因今年前期公司稳中求进，为旺季产能储备和客户营销积累了更好基础，4季度旺季随着业绩持续兑现、经营系统性改善，估值有望继续提升；韵达股价接近网络重置成本位置、PB接近近年低位，回撤风险可控。公司将加快经营修复进度，3、4季度呈现逐步改善趋势。顺丰2季度及全年业绩预计是前低后高趋势，下半年环比上半年存在诸多业绩改善因素；行业修复、时效增速回升、降本增效强化、国际业务融合等；今年是夯实底盘加强能力建设的重要年份，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来新驱动力。公司目前处于业绩底部与估值底部，在核心产品线上体现了较强产品力，建议保持耐心底部布局。(2)航空机场板块：国内国际航线进入修复通道，小航有望率先复苏。中短期看，在政策的支持下，最困难的时期已经过去，行业基本面已逐渐走出底部，未来国内、国际航线都将迎来修复空间。从海外经验看，政策放开后需求的恢复具有确定性，当前美国航空业供需已经反转，票价达到十年新高。海外的恢复是国内恢复的预演，当前我国航空业供给收紧仍在持续，未来景气高度、持续时间或将超预期。对于民营航司春秋航空、吉祥航空而言，由于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，基本面的率先恢复有望对股价形成支撑。(3)航运板块：油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场处于低迷期，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。随着俄乌冲突不断持续，全球原油出口格局有望改变拉长行业运距，油轮市场有望重新向上带动公司业绩改善，建议关注油运公司中远海能与招商南油。短期来看目前集运需求依旧旺盛，国内疫情背景下运价阶段性承压。后期海外疫情得到有效控制之后，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平或将难以维持。随着阶段性国内疫情缓解之后，集运市场运价存在修复补涨空间，建议关注外贸集运中远海控、亚洲区域集运海丰国际。(4)公路铁路板块：类债资产开启上行通道，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度建议关注招商公路、粤高速、京沪高铁。(5)供应链板块：关注跨境电商、物流等相关供应链龙头，关注华贸物流、密尔克卫、海流。快递数据跟踪。1)快递行业5月数据：快递行业5月业务量为92.4亿件，同比+0.2%(2022年1-5月同比+3.3%)；5月单票均价为9.44元，同比+0.7%，环比-4.6%；5月收入为872.2亿元，同比+0.9%。2)快递公司5月数据：顺丰：量9.02亿件(同比重点公司EPS预测(元/股)重点公司21A22E评级春秋航空0.04买入吉祥航空-0.25-0.7买入白云机场0.05审慎增持圆通速递0.674审慎增持韵达股份0.510.9审慎增持顺丰控股0.934审慎增持中远海能0.26审慎增持京沪高铁买入厦门象屿0.931审慎增持相关报告《【兴证交运】供需区域变化提升铁路运输需求——中国铁路煤炭运输通道格局深度分析》2022-06-25《【兴证交运】2022年5月快递行业与公司数据快评：业务量2022-06-20《【兴证交运】油轮板块更新：复盘油轮历史周期，抢运背景下运价具备高弹性》2022-06-04分析师：张晓云zhangxiaoyun@S0190514070002S0190521080006王春环S0190515060003王凯S0190521090002请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-额分别为16.1%、16.8%、10.9%；单票收入分别为2.49元、2.51元、2.55元，同比分别增长23.27%、增长23.24%、增长23.19%，环比分别-0.04元、持平、-0.02航运高频数据跟踪。本周BDI指数为2214点，环比下降5%；本周CCFI指数环比上涨0.8%，SCFI指数环比下跌0.3%；本周VLCC-TCE运价为-3376美元/天。航空数据跟踪。多地放松对上海管控措施，全国航班量快速恢复。1)根据航班管家数据，国内日均航班量突破8500班水平。6.24-6.30期间，国内航班量达59681班，日均8525班，环比上涨10.86%，平均票价环比上升，较19年同期下降12.73%。2)本周主要上市公司(中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，不含max机型)运力闲置率为11.56%，较上周下降3%。3)各枢纽机场国内航班量环比变化：首都+26.90%，浦东+52.57%，白云+11.32%，双流+1.62%，天府+15.82%，宝安，虹桥+44.39%，海口+9.61%，三亚18.49%，长水12.09%。近期重点报告：《供需区域变化提升铁路运输需求——中国铁路煤炭运输通道格局深度分析》《2022年5月快递行业与公司数据快评：业务量复苏、价格整体稳定》《美国航空业的困境和曙光——景气归来系列报告(七)》《油轮板块更新：复盘油轮历史周期，抢运背景下运价具备高弹性》《民航业政策点评：运营及融资有支撑，国际航线或逐渐回归》《交通运输年报与一季报总结：预期底部，景气分化》《油运专题：油轮市场有望步入一轮修复上升期》《厦门象屿：“象”势而为，“屿”时偕行》《海丰国际：专注亚洲区域的航运物流一体化服务商》《水路危化品运输龙头开启扩张之路》《圆通速递：快递主业弹性超预期、航空及国际业务迎来收获期》《韵达股份：年报及1季报深度点评：经营表现健康，高费用高资本开支压制业绩表现，高资本开支有望见顶回落》《电商快递龙头包含多重预期差——件量具备多重支撑、价格有望淡季不淡、整体成本具备改善空间》《京沪高铁：经营业绩逐渐修复，提价弹性逐步显现》风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复低于预期，海上安全事故，疫情对量、价、成本的不确定性影响，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化。行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- - - 图表1、三大航运力增速——737max复飞(调整前) -6-图表2、三大航运力增速——737max不复飞(调整前) -6-运力增速——737max复飞(调整后) -6-图表4、三大航运力增速——737max不复飞(调整后) -6- -图表8、行业的业务量增速(%) -10- 图表10、行业单票收入增速(%) -10- 图表12、5月快递行业业务量占比前十省份单票价格数据 -12- 图表16、2022年电商渗透率(%) -13- 图表18、社零总额同比增速(%) -13- - - 图表30、2021年以来全民航航班量(班/周)、执飞率(右轴，%) -20- 行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- 图表33、全球七日滚动平均新增确诊病例数(人) -21- 图表40、本周推荐组合估值表(单位：元) -39-行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-报告正文因奥密克戎病毒高传播性，上半年疫情首次对快递网络产生冲击，韵达因2季度在山西、北京先后发生聚集性疫情，扰乱了此前预期业绩修复进展，并导致经营阶段性承压，对量、价、成本均有阶段性扰动。近期我们在北京调研情况，观察到韵达北京收转运派逐步恢复，有望带动广东、浙江等重要产粮区前端承揽恢复，被同行分走的件量流失先止损，标志前期疫情影响即将落地、经营从阵痛转为修复。公司上半年建设高投入、业务新投入、疫情阵痛三重因素压制业绩表现，从目前看，经营业绩均在改善，行业层面企业从要份额到要利润是大势所趋，41.2、航空：趋势开放，订单不改供给紧缩三大航公布引进计划，更新机队或为主要目的，供给紧缩仍在持续O交付节奏：2024年计划交付28架，2025年计划交付31架，2026年计划交付34架，2027年计划交付7架。3)中国国航共96架A320NEO，23-27年交付，具体节奏未披露。实际影响：填补2024年飞机引进断档，预计本轮订单以平衡运力退出为主，供给侧趋势仍在持续。1)从公司公告中看，有运力退出进行对冲。中国东航预估在2024-2027年期间将有约68架A320系列飞机因租赁到期退出，另外部分自有飞机也将因机龄等因素陆续退出，预计实际增速并不会太快。2)从历史运力安排来看，若除去仍存不确定性的737max机型，三大航2024年为绝对的订单低谷。根据2021年年报披露，国航、东航2024年均仅引进9架ARJ21，南航仅引进10架ARJ21及2架货机，若非此次新增订单，机队24年将出现负增长。3)中长期视角看，我国民航业机队确实存在一定退出压力。根据我们对全民航飞机机龄的跟踪，在24-27年期间机龄将超过20年的飞机在全民航占比达9.3%，若假设行业内飞机20年机龄时必须退役，则本轮订单量级与行业因机龄的自然退-6-行业周报图表2、三大航运力增速——737max不复飞图表2、三大航运力增速——737max不复飞(调整前)资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表3、三大航运力增速——737max复飞(调整后)图表图表3、三大航运力增速——737max复飞(调整后)资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图表5、全民航退出运力估计平均机龄5年内预计退役机队总数5年内退役比例(年)((年)(架)55(架)A319A3197.17.28.98.913.67.8653537.17.28.98.913.67.865353736107349225412439A320A321A330B737B747B777第九版新冠肺炎防控方案：入境人员隔离管控时间调整为“7+3”据国家卫健委网站6月28日消息，第九版诊疗方案公布，主要内容：1)风险区域的划定得到明确。将病例和无症状感染者居住地，以及活动频繁且疫情传播风险较高的工作地和活请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-动地等区域，划为高风险区。中高风险区所在县(市、区、旗)的其他地区为低风险区。2)中高风险地区降级问题得到明确。防控方案明确规定，高风险区连续7天无新增感染者降为中风险区，中风险区连续3天无新增感染者降为低风险区。3)中高风险地区防控措施得到明确。采取“足不出户、上门服务”等封控措施，中风险区实行“足不出区、错峰取物”，低风险区人员离开所在城市应持48小时核酸检测阴性证明，低风险区域实行“个人防护、避免聚集”。4)各地对风险地区旅居史人员的管控措施得到明确。其他地区对近7天内有高风险区旅居史人员，采取7天集中隔离医学观察措施。其他地区对近7天内有低风险区旅居史人员，要求35)隔离时间继续缩短。密切接触者、入境人员隔离管控时间调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。我们认为：1)打破模糊地带，出行政策可预测性持续增强。此前出行政策由地方分别制定，多地采取简单化、一刀切、层层加码的措施应对疫情，随着本轮诊疗方案的出台和近期对“九不准”政策的再次强调，地方自主裁决的空间变小。2)明确政策方向，消灭地方“层层加码”。根据国务院联防联控机制《关于严格落实疫情防控“九不准”有关事项的通知》，多个举报途径已经设立，长期看，各地防控有望实现统一标准，防疫强度层层加码的情况有望减轻。以往未明确降级时间的情况下，多地实际操作中降级速度慢于当前规定中7天、3天的时间周期，各地风险地区降级有望加速。投资观点：1)政策的可预期性提升、强度的下降将促进国内需求快速恢复。持续看好民航暑期出行的强反弹，持续推荐依靠国内需求就可实现盈利的春秋航空、吉祥航空。2)国际航线调整渐行渐近。长线看，此次缩短隔离期限是国际航线开放前的重要前置工作，持续看好国际航线开放的远期盈利弹性与机场板块的议价权回归。推荐中国国航、中国东航、南方航空、白云机场、上海机场。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-航班管家发布航班管家发布2022年暑运民航运行预测简报，暑运全民航计划执行航班量近9.2万班次，日均计划航班量1.5万班次，同比2021年暑运计划航班量下降9.0%，同比2020年计划航班量下降6.8%，总体上与2019年实际航班量持平。暑运中国大陆多家航司计划投入航班量高于2019年实际航班量，TOP10航司中同比2019年增幅前三，分别为春秋航空(32.6%)、四川航空(19.5%)、吉祥航空(12.3%)。南航计划航班量近16万班次，居于三大航首位。千万级机场中，除成都天府、北京大兴外，超过一半的机场计划进出港航班量同比2019年实际航班量正增长。增幅前三分别为宁波栎社(27.6%)、合肥新桥(27.4%)、温州龙湾(24.7%)。今年暑运平均元左右，同比2021年上升3.6%，同比2020年上升40.1%。暑运前半段票价处于上升趋势，到7月中旬部分日期经济舱平均票价已超过2019年同期。预期可能先行多地放松对上海管控措施，全国航班量快速恢复：1)根据航班管家数据，国内日均航班量突破8500班水平。6.24-6.30期间，国内19年同期下降12.73%。2)本周主要上市公司(中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，3)各枢纽机场国内航班量环比变化：首都+26.90%，浦东+52.57%，白云+11.32%，双流+1.62%，天府+15.82%，宝安-15.69%，虹桥+44.39%，海口+9.61%，三亚%。中短期看，在政策的支持下，最困难的时期已经过去，行业基本面已逐渐走出底部，未来国内、国际航线都将迎来修复空间。从海外经验看，政策放开后需求的恢复具有确定性，当前美国航空业供需已经反转，票价达到十年新高。海外的恢复是国内恢复的预演，当前我国航空业供给收紧仍在持续，未来景气高度、持续时间或将超预期。对于民营航司春秋航空、吉祥航空而言，由于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡，基本面的率先恢复有望对股价形成支撑。与此同时，随着国际航线不断开放，三大航“预期先行”的阶段仍将持续。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-2、本周行业数据跟踪2022年5月快递行业数据快评图表6、5月快递行业数据行行业业务量(亿件)当月值92.491.0当月值92.491.00.680.4同比增速0.2%0.7%2.8%去年同期增速25.0%25.0%4.6%28.9%累计值409.5402.5353.4全国国内*异地3.3%3全国国内*异地国际/港澳台-21.5%23.9%7.0-23.0%71.0-2.7%22.3%316.21.6%14.535.8%62.71.3%7.9%36.7%西部6.930.77.9%36.7%西部6.930.7累计值4005.53564.9260.41958.7440.6累计值9.788.865.315.5462.58同比增速0.9%同比增速0.9%2.7%-25.8%0.6%去年同期增速12.0%1.4%7.3%8.9%16.0%当月值872.2776.353.6432.895.9全国国全国国内*异地国际/港澳台4.3%行业单价(元/件)0.7%0.7%2.0%-2.2%12.8%环比-4.6%-3.0%当月值9.448.535.065.3865.42全国国内全国国内*异地国际/港澳台0.3%-5.9%%)当月值8当月值84.60资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理(*国内件不含国际/港澳台数据)概览：快递行业5月业务量为92.4亿件，同比提升0.2%(2022年1-5月同比增.2%)，环比下降4.6%；5月收入为872.2亿元，同比提升0.9%(2022年1-5月同比增长2%)。解读：)，增速好于社零整体增速(同比下降6.7%)，仍低于网购实物商品零售额(同比增加7%)，我们分析与电商订单产生到快递签收的时间差有关；环比提升23.5%，环比提升较多表明疫情影响在持续消退；2)单价：5资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理(*国内件不含国际/港澳台数据)-10-行业周报幅度较大，行业集中度提升。详细数据拆分与图表概览：409.5亿件，同比增长3.3%。分类别看：同城、异地、国际/港澳台5月值分别为10.6、80.4、1.5亿件，同比分别-13.0%、增长2.8%、-21.5%；剔除国际/港澳台影响，国内件业务量为平稳，5月占比为87.0%，1pct。分地区看：东部、中部及西部5月值分别为71.0、14.5、6.9亿件，同比分别图表7、行业的业务量绝对值(亿件)图表7、行业的业务量绝对值(亿件)标准基本持平，环比微降预计与换季货品变轻有关；分类别看：同城、异地、国际/港澳台5月值分别为5.06、5.38、65.42元，环，图表9、行业单票收入(元/件)图表9、行业单票收入(元/件)资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理资料资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-1-5月累计收入4005.5同比分别-25.8%、增长0.6%、-11.5%；剔除国际/港澳台影响，国内件收入为776.3亿元，同比增长2.7%。4)分省份/分城市重点数据：看重点省份：5月业务量占比前10的省份本月单价环比大多呈下降趋势，其中广东单票价格8.33元/件、环比-2.88%；浙江单票价格5.15元/件、环比-5.96%。图表11、5月快递行业业务量占比前十省份单票价格省份本月业务量本月业务量占比环比增幅4月单票价格本月单票价格本月单票价格环比本月单票价格同比广东-2.63%8.588.33-2.88%-2.53%浙江21.08%0.30%5.48-5.96%0.45%江苏7.95%1.54%9.458.94-5.40%5.56%7.807.68-5.21%河北4.88%0.52%7.367.31-0.67%-8.06%福建4.09%0.05%8.958.228.09%河南4.04%7.597.26-4.42%2.70%安徽3.23%0.23%6.856.71-2.08%-2.44%湖北3.03%8.438.39-0.48%-3.84%四川2.53%-0.32%9.679.750.82%0.92%资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理行业周报图表资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理看重点城市：广州和义乌一直是全国经济型电商件价格风向标。2022年5月环比4月，广州单票价格提升0.07元，义乌单票价格下降0.15元。图表13、广州快递单票价格(元/件)图表图表13、广州快递单票价格(元/件)资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12--13-行业周报资料来源：国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理6)电商渗透率：2022年5月电商渗透率为29.3%，同比增长5.4pct，验证直播电商具备效率创新，推动网购渗透率持续突破；其中5月电商零售额同比增长14.3%资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理注：资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理注：同比增速根据各月实物商品网上零售额绝对值计算，未考虑企业(单位)统计范围的变化行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-2022图表19、5月快递公司数据公司业务量公司业务量(亿件)当月值9.021当月值9.0214.8515.5410.0392.43当月同比4.4%-7.9%5.8%0.2%当月超额同比增速4.2pct5.5pct7.9pct0.0pct当月环比增速20.7%31.2%24.7%26.8%23.5%顺丰韵达圆通申通全国顺丰韵达圆通申通全国公公司市场份额当月值9.8%当月值9.8%16.8%10.9%当月同比增加0.3pct0.9pct0.8pct当月环比增加-0.2pct0.9pct0.2pct0.3pct当年累计市占率10.0%16.9%15.9%1.0%顺丰韵达圆通申通-0.5pct0.2顺丰韵达圆通申通公公司单票收入(元/件)当月值15.45当月值15.452.492.512.442.552.439.44当月同比3.6%23.3%23.2%19.6%23.2%17.4%0.7%环比绝对值0.05-0.040.000.00-0.02-0.03-0.46累计值15.942.522.572.492.572.449.78顺丰韵达圆通**申通**全国2.7%18.9%顺丰韵达圆通**申通**全国公司收入公司收入(亿元)当月值139.38210.66当月值139.38210.6637.0539.0225.53872.20当月同比45.4%14.0%30.3%33.0%0.9%环比15.6%29.6%25.0%25.6%17.8%累计值650.36990.90174.73167.3215.494005.50顺丰顺丰*韵达全国0.6%40.0%顺丰顺丰*韵达全国行行业集中度(%)当月值84.653.490.61pctCR8ACR8A股快递资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理(注：*表示含有供应链及国际业务的总收入；**剔除菜鸟裹裹结算模式的调整影响，其中对韵达0.07元的影响为估算值，可能存在误差)；A股快递包括顺丰、韵达、圆通、申通。1)5月业务量同比增速：申通(增长8.1%)>圆通(增长5.8%)＞顺丰(4.40%)达14.85亿件＞申通10.03亿件＞顺件。-15-行业周报图表20、快递公司当月业务量增速对比图表21、快递公司市占率对比2)单票收入绝对值：顺丰、韵达、圆通、申通5月单票收入分别为15.45元、2.49元、2.51元、2.55元。增长23.24%、环比：顺丰环比增加0.05元，圆通环比持平，韵达、申通环比分别减少0.04、0.02元。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报图表23、韵达单票收入(元/件)图表图表23、韵达单票收入(元/件)兴业证券经济与金融研究院整理兴业证券经济与金融研究院整理图表26、通达系快递单票收入(元/件)对比3)收入：顺丰、韵达、圆通、申通5月收入分别为139.38、37.05、39.02、25.5330.3%、增长33.0%，申通收入增速领请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-先。顺丰供应链及国际业务5月收入为71.28亿元，同比增长346.90%，速运链及国际业务5月合计收入为解读：通达：1)单价：5月韵达/圆通/申通单票收入同比分别增长23.27%、增长23.24%、增长23.19%，环比分别-0.04元、持平、-0.02元。根据我们跟踪，总部对加盟商基础性收费标准基本保留，单价环比下降预计与季节性因素导致的货品均重下降有关；圆通价格持续坚挺，与疫情应对较好、件量回升较理想、公司坚定执行提升终端溢价策略有关；韵达环比4月减少4分钱、环比3月减少1毛钱，预计为疫情影响下加快件量回补的阶段性价格策略，公司本身经营策略导向没有根本变化，电商快递去年至今从份额导向转向利润导向是较为明确和清晰的趋势。2)业务量：5月韵达、圆通、申通业务量分别为14.85、15.54、10.03亿件，同比分别-7.9%、增长5.8%、增长8.1%；疫情影响下，5月圆通、申通业务量增速均3)份额：5月韵达、圆通、申通市场份额分别为16.1%、16.8%、10.9%，环比分圆通经营策略清晰，大力推进加盟商自动化，利润确定性强，是7-8月淡季震荡、旺季提价周期中进可攻退可守的品种，此外因今年前期公司稳中求进，为旺季产能储备和客户营销积累了更好基础，4季度旺季随着业绩持续兑现、经营系统性改善，估值有望继续提升；韵达股价接近网络重置成本位置、PB接近近年低位，回撤风险可控。疫情前韵达经营表现健康，主要是内部高费用高投入因素影响利润释放，2季度山西、北京2次疫情事件扰乱了公司业绩修复进展，并导致经营阶段性承压，对量、价均有扰动，但我们认为公司整体经营导向仍然是要利润，考虑到可转债发行计划该导向较为确定，没有必要担心韵达旺季修复方向、更没有必要担心因此影响行业价格趋势。韵达在北京如复工，公司将加快经营修复进度，先推动加盟商修复(去年渠道改革+2季度疫情)，随后开启财务修复(高投入、高费用、财务处理因素)，顺丰：年下半年起主动调优产品结构，低毛利产品件量同比减少；2)疫情影响逐步减弱，公司在上海的业务恢复较好。供应链及国际业务实现收入71.28亿元，同比增长346.90%。合计实现营收210.66亿元，同比增长45.43%，增速较快原因主要系合并嘉里物流相关业务所致(备注：21年10月起嘉里物流纳入公司合并范围，调整相关板块分类。速运物流业务包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务；供应链及国际业务包括供应链、国际业务及嘉里物流板块)。行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-2)5月物流业务量9.02亿票，同比4.40%，高于当月行业增速，与顺丰末端人手稳定揽派恢复较快、防疫体系较为规范、在疫情扰动不确定下履约确定性较强、新产品退货件增长较快有关。预计公司高端快递业务恢复较好、新产品退货件增公司核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘，需求恢复好于预期，因成本费用相对刚性，导致利润阶段性承压，成本费用管控效果被疫情影响掩盖；今年公司预计是前低后高趋势，下半年环比上半年存在诸多改善因素，行业修复、时效增速回升、降本增效强化、国际业务融合等，今年也是夯实底盘加强能力建设的重要年份，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有2.2、航空高频数据跟踪需求恢复节奏和展望国内需求：从2020年恢复的节奏来看，在疫情前期国内需求萎缩严重，最低仅达到2019年同期的10%，随着疫情发展态势的转变，国内旅客量总体呈现较快的恢复态势。2020年客流高峰出现在9月中旬，客流国内同比基本恢复，国庆两周民航国内客流同比增长3.19%，增幅创疫情以来新高。但进入冬季以后，由于多地再次出现病例，民航出行也受到不利影响。从2021年恢复的节奏来看，春运期间，多地号召减少春运期间流动，但随着春运后半程的到来，各地需求逐渐复苏。两会结束，各地的出行限制取消，航空需求的全面复苏已经开始。清明节(4.3-4.5)期间，民航总客流量已经恢复至19年9成。清明小长假期间，全国预计保障飞行航班42720班，运输民航旅客432.8万人次，平均客座率73.4%，2019年清明假期(4.5-4.7)，全国共保障航班4.7万班，运送旅客475万人次，平均客座率约79%，21年清明假期总客流已经恢复至19年91%，客座率同比19年下降5.6pts。五一节(5.1-5.5)期间，全民航平均客座率80.7%，比2020年同期提高14.6个百分点，比2019年同期下降3.0个百分点；全国共保障航班74229班，比2020年同期增长84.21%，比2019年同期下降7.70%。2022年6国际航线：2022年以来海外形势大幅改善，政策放松渐行渐近。国际需求在疫情刚爆发时受影响较小，但随着海外疫情的发酵，后期持续下行。民航局2020年3月26日发布“五个一”政策严控疫情输入，导致国际航线进一步骤减，每周仅数百班。但6月以来，民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-下发运输航空公司、机场疫情防控技术指南(第五版)的通知》，允许国际航班量较此前“五个一”政策下有条件的增加，7月韩国航线首先突破，在新的“一国一策”政策下，中方每周可新增3班中韩航班，韩方则可每周增加7班航班，合计每周新增十班，航班总量有望在原先基础上翻倍。自2020年9月28日0时起，允许持有效中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境，相关人员无需重新申办签证，同日全国公安机关出入境管理部门恢复办理内地居民赴澳门旅游签注。近期入境隔离时间缩短、取消部分入境前检测等政策改动均释放图表事件主要内容2020年6-9月2020年8月10-11日2022年5月中下旬民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国际航线“五个一”政策开始实施。对国际货运航班计划管理工作程序进行临时性调整，建立“绿色通道”，进一步优化工作流程、缩短办理时间，促进国际货运航班计划审批顺畅高效。下发《关于建立复产复工国际客运包机计划审批“绿色通道”的通知》，对符合条件的航班优化工作流程、缩短办理时间。下发《民航局关于调整国际客运航班的通知》，自6月8日起，对于未列入“第5期”航班计划的外国航空公司，可在本公司经营许可范围内，选择1个具备接收能力的口岸城市，每周运营1班国际客运航线航班；实施航班奖励和熔断措施；在风险可控并具备接收保障能力的前提下，可适度增加部分具备条件国家的航班增幅。中美、中欧、中韩、中新等航线航班数量突破一家公司一周一班限制，逐步增加，其中中美航班恢复至每周16班，中韩航班恢复至每周20班。中国驻欧洲多个国家大使馆发布公告《关于为持中国有效居留许可的相关外国人提供签证便利的通知》，放宽欧洲36国公民的入境条件。澳门居民进入大陆免除隔离。自9月3日起逐步将经第一入境点分流(该政策自3月23日起实施)的北京国际客运航班恢复直航。外交部、国家移民管理局23日发布关于允许持三类有效居留许可外国人入境的公告，自2020年9月28日0时起，允许持有效中国工作类、私人事务类和团聚类居留许可的外国人入境中国外交部发言人赵立坚25日表示，经过友好协商，中日两国政府已就在严格做好疫情防控前提下建立便利双边商务等必要人员往来的“快捷通道”达成共识，中日“快捷通道”将于11月30日正式启动。根据该机制，符合条件的相关人员在抵达对方国家后无需再隔离14天。台湾金门、马祖通过“小三通”进入福建的旅客无需隔离。由内地搭机前来澳门的人士，须在登机前出示符合卫生当局要求的新型冠状病毒核酸检测阴性结果证明，证明时限由采样日后48小时内调整为采样日后7天内我国驻新加坡、美国、阿联酋、泰国、爱尔兰、丹麦、西班牙等地使馆均发文调整入境前检测要求，一致取消了相关人员登机前第14天和第7天的核酸检测以及相关血清抗体检测要求。目前仅需起飞前48小时和24小时内核酸检测+一次抗原检测即可通过审核。资料来源：民航局、外交部、兴业证券经济与金融研究院整理行业周报图表28、国际原油价格走势(美元)图表数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理多地放松对上海管控措施，全国航班量快速恢复：1)根据航班管家数据，国内日均航班量突破8500班水平。6.24-6.30期间，国内19年同期下降12.73%。2)本周主要上市公司(中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，3)各枢纽机场国内航班量环比变化：首都+26.90%，浦东+52.57%，白云+11.32%，双流+1.62%，天府+15.82%，宝安-15.69%，虹桥+44.39%，海口+9.61%，三亚%。图表30、2021年以来全民航航班量(班/周)、执飞率(右轴，%)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20--21-行业周报图表31、各枢纽机场周航班量(班/周)图表32、各国每百人疫苗接种数(图表32、各国每百人疫苗接种数(次/百人)数据来源：ourworldindata、兴业证券经济与金融研究院整理航司5月数据已进入修复区间根据已经公布的上市航企数据，4月五家航司投入运力合计环比增长52.7%，国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK环比分别34.9%、44.6%、4月五家航司旅客周转量合计环比增长53.5%，国航、东航、南航、春秋、吉祥RPK环比分别37.6%、53.8%、72.2%、60.0%、71.0%。客座率看，5月国航、东航、南航、春秋四家航司上升，吉祥较4月环比下降，五家航司客座率分别为2.9pcts、3.7pcts、3.9pcts、2.4pcts、-21.1pcts。图表34、航司5月运营数据及环比变动春秋春秋总体吉祥34.90%37.60%44.57%53.81%61.2034.90%37.60%44.57%53.81%61.20%72.21%54.57%60.04%ASKRPK请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-58.34%69.03%2.36pct52.35%60.82%3.65pct58.34%69.03%2.36pct52.35%60.82%3.65pct48.67%58.71%53.51%60.45%3.82pct74.21%60.79%3.89pct45.90%2.90pct37.30%39.70%36.60%52.50%1.30pct7.80%10.80%23.90%44.80%3.10pct旅客客座率客座率变动国内ASKRPK旅客客座率客座率变动国际ASKRPK旅客客座率客座率变动春秋春秋吉祥65.93%76.70%75.54%61.83%3.77pct54.77%65.93%76.70%75.54%61.83%3.77pct54.77%58.40%69.08%2.31pct春秋春秋吉祥0.38%5.84%7.34%13.96%14.64%-0.62%20.38%5.84%7.34%13.96%14.64%-0.62%25.77%45.27%45.68%0.27pct5845.68%0.27pct58.76%3.46pct资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理国际干散货市场：本周BDI指数为2214点，环比下降5%。国际集运市场：本周CCFI指数环比上涨0.8%，SCFI指数环比下跌0.3%。SCFI欧洲航线运价为5731美元/TEU，美西航线运价为7334美元/FEU，国内疫情持续反复使得出口货流不畅，集运市场运价高位持续震荡下行。国际油运市场：本周VLCC-TCE运价为-3376美元/天，受地缘冲突影响下，欧洲加大从西非、美湾进口力度导致运距拉升，VLCC油运运价有望逐步摆脱低谷期。图表35、本周航运指数变动本周报价干散货：BDI指数2214-5%-33.9%集运：CCFI指数32710.8%23.3%SCFI指数4203-0.3%7.6%SCFI欧洲线(美元/TEU)5731-0.6%SCFI美西线(美元/FEU)7334-0.6%48.3%油运：VLCC-3376————资料来源：Wind、Clarksons，兴业证券经济与金融研究院整理BDI37、CCFI与SCFI周度报价指数行业周报资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理CCTCE图表38、SCFI欧洲线与美西线周度报价资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 《需区域变化提升铁路运输需求——中国铁路煤炭运输通道格局深度分析》我国煤炭资源丰富，资源错配形成外运需求，铁路运输具有运量大、长距离、运输价格便宜等特点，特别适合煤炭运输。自2016年起，煤炭供给侧改革不断深化，通过淘汰落后产能和释放优质产能，煤炭供给趋于平稳，产量向优势地区和头部煤企集中。随着运输条件改善以及坑口电厂建设，“三西”地区煤炭外送量将继续攀升，在煤炭产销方面的核心地位得到持续强化。“三西”地区：在煤炭“西煤东运、北煤南运”的运输格局中，最主要的路径是从“三西”地区(即山西、陕西、内蒙古西部，下同)通过铁路运输到环渤海港口，再通过海运运输到东南沿海等消费地。自2017年开始实行的“公转铁”政策，在“三西”地区外运格局产生重大影响。2017、2018年西煤东运铁路通道煤炭运量同比增幅分别高达21%和12%，“三西”地区铁路产运率由2016年的50%提升至新疆地区：疆煤外运基地以哈密为主，准东为辅；运输方式以铁路为主，公路为辅。煤炭铁路外送通道呈现“一主两翼”的特点。新疆煤的优势在于坑口成本较低，劣势为新疆地处偏远，运输成本较高，因此疆煤入川渝竞争力弹性较大，但运往沿海港口不具备价格竞争力。随着供给侧改革的逐步深化，预计未来3年疆煤外运主销地煤炭产量将会持续下滑，而煤炭短期内总体需求将呈现缓慢上升的趋势，因而疆煤外运主销地煤炭需求缺口将保持稳步上升态势，为疆煤外运提供广阔市场。A股铁路煤炭运输主要上市公司：(1)大秦铁路：核心资产大秦线是“西煤东运”格局中运量最大的重载铁路，运量已从规模增量期进入平稳运行期。国内煤炭生请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-产重心有序向中西部地区转移，公司主要货源地煤炭资源集中度持续提升。公司强。(2)广汇物流：参股将淖铁路、收购红淖铁路，向能源物流企业转型，红淖铁路自2019年开可期。(3)西部创业：公司于2016年借壳上市，2016-2018年由于受到煤炭需求下降和运价下调的双重影响，公司铁路运输板块经营不达预期，业绩对赌失败。2018投资策略：中国煤炭资源错配形成外运需求，供给侧改革使煤炭落后产能退出，新增产能集中于“三西”及新疆地区，外运需求提升，同时“公转铁”增加了铁路外运比例。主要涉及铁路运输的A股公司：大秦铁路为中国最核心西煤东运大干线，运量稳定、防御性较强；广汇物流、西部创业资产为区域煤炭外运支线，受益于区域煤炭需求向好及煤价高位，运量弹性及业绩弹性较大。风 《2022年5月快递行业与公司数据快评：业务量复苏、价格整体稳定》事件:快递行业及公司公告5月运营数据。1、快递行业：5月疫情影响逐步好转，随着供给端收转运派等逐步恢复，快递需增速好于社零整体增速(同比下降6.7%)，仍低于网购实物商品零售额(同比增加14.3%)，我们分析与电商订单产生到快递签收的时间差有关；5月CR8指数为84.6%，环比增长0.10pct，同比增长4.1pct，同比提升幅度较大仍因受益于极兔件，同比增长0.7%，环比-0.46元，因公司收费标准基本持平，环比微降预计与换季货品变轻有关；5月收入为872.2亿元，同比增长0.9%。；0.05元；份额9.8%，同比增长0.3%、环比-0.2%；物流收入139.38亿元，同比增长8.1%、环比增长21.1%；供应链及国际业务营收71.3亿元，同比增长347%、环比增长6.1%。公司快递件量增速明显高于行业大盘增速，分析与顺丰末端人手稳定揽派恢复较快、防疫体系较为规范、在疫情扰动不确定下履约确定性较强、新产品退货件增长较快有关。预计公司高端快递业务恢复较好、新产品退货件增长较快，验证了公司在核心产品线的较强产品力，有助于增强业绩支撑，与线下更加密切的快运、冷链、同比分别-7.9%、增长5.8%、增长8.1%，份额分别为16.1%、16.8%、10.9%；单票收入分别为2.49元、2.51元、2.55元，同比分别增长23.27%、增长23.24%、增长23.19%，环比分别-0.04元、持平、-0.02元；收入分别为37、39、25.5亿请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-元，同比分别增长14%、30%、33%，环比分别增长29.6%、25%、25.6%。件量幅度明显，价格窄幅波动不易放大。1)件量方面，圆通申通恢复较高，预计与承接同行件量分流有关，韵达仍然受到疫情遗留影响；2)价格方面，整体总部对加盟商基础性收费标准基本保留，单价环比下降主要与季节性货品均重下降有关；圆通价格持续坚挺，与疫情应对较好、件量回升较理想、公司坚定执行提升终端溢价减少1毛钱，预计为疫情影响量方面因观察到供给端尚未完全恢复，随着供给改善，有望进一步释放需求潜力。2)618后行业即将进入7-8月淡季，3季度价格或窄幅波动，但不改变行业价格稳中有升的整体趋势，企业从要份额到要利润是大势所趋，根据观察，目前价格波动均限定部分区域、部分渠道、部分企业，4季度板块有望继续进入价格回升阶段。韵达、中通等高投入高费用企业也有望迎来旺季修复机会。1)圆通经营策略清晰，大力推进加盟商自动化，利润确定性强，是7-8月淡季震荡、旺季提价周期中进可攻退可守的品种，此外因今年前期公司稳中求进，为旺季产能储备和客户营销积累了更好基础，4季度旺季随着业绩持续兑现、经营系统性改善，估值有望继续提升；2)韵达股价接近网络重置成本位置、PB接近近年低位，回撤风险可控。疫情前韵达经营表现健康，主要是内部高费用高投入因素影响利润释放，2季度山西、北京2次疫情事件扰乱了公司业绩修复进展，并导致经营阶段性承压，对量、价均有扰动，但我们认为公司整体经营导向仍然是要利润，考虑到可转债发行计划该导向较为确定，没有必要担心韵达旺季修复方向、更没有必要担心因此影响行业价格趋势。韵达在北京如复工，公司将加快经营修复进度，先推动加盟商修复(去年渠道改革+2季度疫情)，随后开启财务修复(高投入、高费用、财务处理因素)，3、4季度呈现逐步改善趋势。2、顺丰：1)公司核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘，需求恢复好于预期，因成本费用相对刚性，导致利润阶段性承压，成本费用管控效果被疫情影响掩盖；2)2季度及全年业绩预计是前低后高趋势，下半年环比上半年存在诸多业绩改善因素；行业修复、时效增速回升、降本增效强化、国际业务融合等；3风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等 列报告(七)》需求低点过去，美国航空业迎来曙光。救助政策与需求继续低迷下，美国政府通过三轮救助缓解了行业的困境，防止了更大范围倒闭、裁员潮的发生。近期从出行数据可以看出，美国民航业需求侧已恢复到较高水平。2022年初以来，随着需恢复，行业票价快速上升，2022年4月票价相比2020年1月增长达17.02%。需求、票价同时提升，美国上市航企纷纷上调二季度业绩指引，行业或将实现季度收入的新高。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-供给约束、集中度或提升，美国民航的新一轮高景气吹响号角。疫情实质上加速了美国民航业老旧机型的退出。至2021年底，干线机队规模较2019年仍下降3.83%，长期看运力引进计划仍较为温和。与此同时，疫情期间飞行员的提前退休复盘美国航空业发展，展望我国民航恢复之路，我们仍然认为：1)行业的困境对供给侧的影响不容忽视。尽管美国民航业受到政府大力支持，但行业仍然面临机队提前淘汰、员工减少的问题，结合我国行业的情况，无论未来有无更强扶持政策推出，低谷期中的供给侧演化有望持续。2)出行政策放开后，需求将有超预期的可能。从海外各国的情况看，出入境政策、出行政策的放松将带动民航需求快速复苏。3)油价是紧供需下的次要条件。从美国航空业票价情况看，2021年4-7月、2022年4月至今两轮出行需求较旺盛的情况下，行业票价较为强势，较好对冲了油价的上涨。目前行业票价已经显著高于2020年1月的旺季水平。投资策略：我国航空业同样面临一定的供给约束，且趋势的扭转需要时间，持续看好未来弹性。飞行员的培养需要4年左右，飞机从下单到交付也需要2年左右，供给侧的趋势难以短时间改变。行业一二季度亏损或将超预期，供给收紧仍在持续，未来景气高度、持续时间或将超预期。展望未来，情绪底部、基本面底部即将过去，当前仍是布局良机。重点关注情绪底部已经探明，未来业绩弹性较大的三大航(南方航空、中国国航、中国东航)，持续推荐运营优势、逆势扩张的优质民营航司风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。 《油轮板块更新：复盘油轮历史周期，抢运背景下运价具备高弹性》当前油轮市场运价呈现分化走势，VLCC运费持续触底。VLCC运价仍处在底部区间，处于持续触底阶段。行业自从2020年经历一轮景气周期之后，2021年开始进入低迷周期。2022年1-4月运价均值分别为-220/-3978/-6573/6938美金/天，仍处于低谷水平；小型原油船在俄乌战争冲突背景下，运价持续回暖。今年以来油轮行业发生了俄乌战争冲突，俄罗斯原油船队遭遇制裁，2022年4月苏伊士465.83%/726.33%；成品油船运费逐步上涨，当前运价已经处于景气周期。自爆发外部战争冲突以来，MR油品船运价从2022年1月开始逐步回暖。2022年4月行业运价均值为26848美金/天，同比上涨284.3%；从周度运价观测，进入2022年5月最后一周，运价周度数据为35869美金/天，同比上涨363.66%，低迷运价背后利空因素已经触底，行业中期进入改善通道。运力交付压力有望缓解，行业后续新增订单有限。行业在手订单运力来看，截止2022年4月行业在手订单运力规模为57艘，占当月行业运力比重为6.52%，处于近三年的低位。储油船舶陆续回归正常，运力结构常态化。当前截止2022年4月行业仍有43艘船进请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-行浮仓，这部分运力占比为5.15%。后续随着下半年这部分船舶租约的到期，预计VLCC市场运力活动将会正常化。下游消费需求回暖，原油库存水平有望回补。尽管当前高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到OECD的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需求，从而拉动原油贸易需求提升。关注地缘政策变化，聚焦俄油制裁与伊核谈判事件。从俄罗斯原油制裁事件来看，欧盟将会寻求其他产油国来进口原油，这对原油行业来说将会改变当前的贸易运输格局，推升行业运输周转距离；而伊朗原油解除制裁的话，将对市场的原油货量提供重要复盘长周期，油轮运价上行阶段具备高弹性。1950-2021年油运市场的周期波动主要有以下特点，运价的波动非常剧烈，景气高点和景气低点的运价水平差别很大；周期的驱动因素是供给和需求的变化，一些重要事件会对市场产生重大影响。抢运状况下，运价占货值比重有望大幅提升。油轮运费作为运输原油贸易过程中的物流成本，往往在极端抢运环境下，油轮运费与单次运输货物的价值量占比将大幅度提升。我们做出以下情景假设，假设一艘VLCC从事中东到中国运输贸易，航线运输时间为20天，单艘船舶载重水平为200万桶原油。以2000年以来的月TCE均值运价与油价进行估算，在2020年4月，当月运价均值为17.1万美金/天，对应当月油价均值在26.6美金/桶，执行一次运输活动运价费用占货值比重在6.43%；如果以年度数据进行估算，2004年行业年度运价均值9.8万美金/天，对应油价均值为38.23美金/桶，那对应的货值占比为2.57%。基于以上分析测算，如果今年行业发生同样抢运事件，按照当前油价100美金/桶估算，选取月度与年度货值最高占比6.43%/2.57%倒推，则对应最高的月度均值与年度运价均值为64.3投资建议：油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场处于低迷期，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。随着俄乌冲突不断持续制裁落地，全球原油出口格局有望改变拉长行业运距，油轮市场有望重新向上带动公司业绩改善，建议关注油运公司中远海能、招商轮船、招商南油。 《民航业政策点评：运营及融资有支撑，国际航线或逐渐回归》对于现金补贴，我们认为本次补贴是“底部保护”。局方希望稳定行业的基本业务量，同时维持飞行员、维修人员的技能水平，同时防止因营运费用的严重缺乏产生安全隐患，与此前降低成本、注入关键流动性的政策具有较强连贯性。展望未来，这一补贴政策何时退出更加重要。补贴的退出象征着民航供需关系的底部反弹，进入到暑运前的需求恢复阶段，届时可持续跟踪旺季弹性。随着防疫精准化、科学化的持续推进，出入境和隔离政策不断向灵活的方向调整，国际航班或迎来小范围恢复。隔离政策方面，目前多地已由14+7的入境隔离改行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-取消血清抗体要求。国际航线方面，日前举行的国务院常务会议上提出要有序增加国内国际客运航班后，部分国内航司收到了新增国际航班的额度配置，部分断航目的或在保障公商务等五类刚性需求出行。融资能力有支撑，但走出负债阴影依靠未来高景气。行业当前停场严重，仅能通过补贴和借贷方式获取日常开资的资金，未来高景气下行业自身的造血能力、盈利能力的回归才是未来资产负债表修复的关键。投资策略：短期看，现金补贴的开始、国际航线的积极信号象征着基本面的见底信号，当前仍是建仓良机。随着未来需求的恢复、补贴政策的退出，民航供需将重新进入改善区间，随着旺季需求的回归或迎来向上机会。标的方面，重点关注情绪底部已经探明，未来业绩弹性较大的三大航(南方航空、中国国航、中国东航)，持续推荐运营优势、逆势扩张的优质民营航司(春秋航空、吉祥航空、华 《交通运输年报与一季报总结：预期底部，景气分化》快递物流：自21年下半年以来，随着电商去中心化、资本投入周期下行、干线成本曲线放缓、末端人力要素变化、政策引领高质量发展等深刻变化，快递行业经营导向和投资导向均发生了较大转变，企业经营从求大到求强，利润率从下行触底到显著回升，投资逻辑从份额导向转向利润导向。1)业绩方面，首先我们观察到21H2顺丰和通达利润率环比均实现了显著回升：顺丰狠抓业务结构、客户结构、成本结构，Q4实现历史最高盈利，含嘉里扣非净利率回升至2.1%；电商快递去年至今价格提升力度超预期，总部对渠道共计实现约3轮提价，剔除派费部分总部直接受益，中通、圆通、韵达Q4快递单票净利回升至0.275、0.15、0.128元；2)我们预计今年下半年业绩弹性有望进一步兑现并凸显估值性价比。顺丰收入体量大、管理半径长、业务条线多，调整需要逐步推进，22年随着管理层调整到位和股权激励落地，国内业务运营效率有望进一步提升，从干线至支线并延伸至末端，国际方面随着完成与嘉里对接，有望开启实质融合提升航空货运转载率，挖掘规模效应和协同效应；电商快递的件量增长具备多重支撑、价格中枢有望进一步上移、整体成本具备改善空间，利润增速仍较为可观。此外顺丰、圆通、申通等均发布2-5年不等的中长期股权激励计划，验证快递企业利润率有望进入较长维度回升通道。3)估值框架面临重构挑战和机会。顺丰因进入利润率回升和增长稳健的交织阶段，估值水平有所回落，PB估值回落至近5年低位，深蹲是为了更好起跳，展望23-25年，随着嘉里融合鄂州投产，公司核心业务时效物流、国际业务均有望迎来新驱动力。对于通达快递头部3家，从速战速决策略转向存量升级策略，过往隐含的市占率大幅提升预期有所放缓，导致中通、韵达PB估值均处于近5年低位，圆通因叠加公司自身改善逻辑，PB处于近年中低水平但仍然被低估)行业周报请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-等尾部快递下滑的份额提升机遇和发展分层产品的增量机会，估值也具备较大提升空间。建议关注顺丰控股的中长线布局机会、航空机场：短期疫情压力下，航司现金流和负债表或继续恶化，供给侧低趋势仍在持续，未来盈利弹性有望超预期。建议关注情绪底部已经探明，未来业绩弹性较大的三大航(南方航空、中国国航、中国东航)，持续推荐运营优势、逆势扩张的优质民营航司(春秋航空、吉祥航空、华夏航空)。机场行业长期价值未变化，但仍需展望国际旅客回归，建议关注白云机场、上海机场。公路铁路：经济增速下行，高速公路、铁路资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红正常，给投资人带来确定性的高股息回报。建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路；疫情后迎来业绩拐点、未来成长性强的京沪高铁。航运：随着阶段性国内疫情缓解，集运市场运价存在修复补涨空间，建议关注外贸集运中远海控、亚洲区域集运海丰国际。油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场处于低迷期，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。大宗商品供应链：大宗供应链行业集中度提升空间广阔，龙头企业规模效应逐渐显现，未来行业逐渐向龙头聚集。大宗商品具有广阔市场空间，同时后供给侧改革阶段产能出清，大宗市场高景气度预计会在未来持续，将会持续利好大宗供应链行业龙头收入和利润的规模扩张。风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复低于预期，海上安全事故，疫情对量、价、成本的不确定性影响，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化。 《油运专题：油轮市场有望步入一轮修复上升期》油运市场底部特征明显，当前处于历史低谷期。从运价表现来看，油轮市场2021年运价低迷，以不同船型运价来看，大型油轮船VLCC的TCE年度水平在3218年以来的年度运价水平，VLCC-TCE运价在2021年同样是近十年以来的最低水平，复盘十年周期，油轮运价上涨驱动力更多来自供给端收缩。复盘2010-2021年季度油轮VLCC运价表现，从运价角度来进行区分景气周期的话，我们看到油轮行业在2014-2015年出现一轮高运价周期，在2019-2020年行业运价也出现了一轮大幅上涨行情。油运景气核心催化剂来自于供给端运力增速放缓，并且需求端受益原油行业消费回暖。积极因素有望兑现，油轮行业预计将触底回暖。需求端，原油商业库存低位存在请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-较强补库需求。OECD商业库存从2021年初30.36亿桶下降至今年2月的25.99亿桶，而2015-2019年库存均值为29.4亿桶。尽管当前高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到OECD的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需地缘政治催化下，重塑原油贸易格局提升运距。2月以来俄罗斯乌克兰冲突爆发，对于油轮市场运价出现一定提振。供给端，俄罗斯船队遭遇制裁，主力船型为小型油轮船。需求端原油贸易格局变化，或将刺激行业运距拉升。从运距来看，欧盟从中东/西非/北美进口运距为6500/4600/5160海里，高于之前从俄罗斯波罗的海/黑海的1300/3650海里；而中国去更远的俄罗斯波罗的海进口原油运距达到11700海里，运距也是增加的。投资建议：关注国内原油运输龙头招商轮船/中远海能。我们看好油轮市场逐步摆脱低估，进入运价修复上涨周期，建议关注国内原油运输龙头招商轮船与中远海能风险提示：1)全球经济下滑影响油轮运输消费需求。2)油轮船舶退出运力不及预期导致供给出清缓慢。3)燃油价格上涨之后侵蚀公司经营利润。 供应链运营模式升级为“全产业链服务”，各环节提质增效成果显著。公司成功实现向“供应链服务商”的转型，形成了具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”，并在农产品、金属矿产、能源化工品类形成规模效应、确立行业领先地位。公司在各个环节提质增效，促使优势品类毛利增速加快、毛利率提升，以及优化资源配置。行业集中度提升叠加大宗商品高景气度，利润增量前景可期。目前国内供应链行业集中度显著低于国外，公司市场份额提升空间广阔。后供给侧改革阶段过