A股策略聚焦：把握配置良机坚守成长洼地

证券研究报告请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明把握配置把握配置良机，坚守成长洼地核心观点2月以来小盘成长指数涨幅明显，主题炒作热度较高，在外部风险扰动增多的环境下，市场心态不稳定凸显，对扰动过度反应，市场依然延续去年黑天鹅多发环境下的思维惯性，随着基本面预期重构并上修，外部扰动并不会构成实质性影响，投资者将重新凝聚共识，短暂波动提供调增仓的良机，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级。一方面，去年的经历和近期看短做短的交易特征下，市场共识尚未形成，市场心态不稳放大了近期扰动的影响；实际上，美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势；内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限。另一方面，国内宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复的节奏，且房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性；同时，政策预期已趋于理性，经济内生恢复动能增强，基本面预期还有上修空间，市场将重新凝聚共识，短暂的过度反应将很快得到修正。▍市场心态不稳放大了短期扰动影响，而这些因素实质影响有限。1)国内投资者心态不稳定，对近期扰动因素反应过度。2022年10月A股已秦培景首席策略师S0004中信证券研究部裘翔联席首席策略师S0002杨帆政策研究首席分析师S100001程强宏观经济首席分析师S010002李世豪策略分析师S0004进入全面修复通道，2月以来小盘成长指数涨幅较大，活跃资金定价特征明显，且看短做短的交易偏多，部分热门板块也存在获利了结的诉求。在2022年经历诸多风险事件叠加之后，投资者依然延续了思维惯性，心态依然不稳，对近期内外风险扰动过度反应。A股主要宽基指数近两周短期波动率和换手率都在提升，并且2月以来浮盈较多的光模块、AI、云计算、充电桩等概念股在最近2个交易日出现明显回撤。实际上，近期偶发事件虽扰动中美关系，但双方均已释放降温信号；中伊近日签署联合声明也是持续深化“一带一路”合作之举，地缘政治因素虽对市场有短期扰动，但边际影响正逐渐缓和。2)美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势。美国2023年1月CPI同比上涨6.4%，是2021年10月以来最低值，但环比上涨0.5%超预同比读数继续回落，但节奏变缓，黏性较强，下行路径将较为坎坷，这推升了市场对美联储加息的预期。截至2月18日，CMEFedwatchTools显示3月加息25bps概率81.9%，仍是最高概率，但加息50bps的概率在披露通胀数据的一周时间内从9.2%快速上升至18.1%。美国本轮通胀中“薪资-物价”传导势头未强化，通胀虽有黏性，但下行趋势相对确定，我们预计美联储或在5.25%左右暂停加息，年内降息概率相对有限。3)内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限。国外方面，美联储加息预期上修影响了海外流动性预期，截至2月17日，10年期美国国债收益率从月初的3.39%反弹至3.82%，美元指数从101.2反弹至103.9，人民币兑美元的在岸和离岸汇率均回落至6.87附近。基本面相对优势是外资增配A股的主导因素，一致预期显示，2023年沪深300EPS增速14%，明显高于标普500的2%，沪深300%动态估值所处的分位在全球主要指数对比中也偏低，且相比内资，近期外资的心态和流入更稳定。国内方面，近期银行间市场流动性阶段性紧张，DR007数次达到2.3%左右，央行通过加量MLF和逆回购方式平抑了波动。预计央行今年依然会主动呵护银行间市场，创造平稳的流动性环境，且稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间。国内外宏观流动性预期的扰动对A股市场流动性的实质影响有限。▍国内经济内生增长动能强化，数据披露将重新凝聚市场共识。1)宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复节奏。整体上，2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同，但由于结构分化，机构对各请务必阅读正文之后的免责条款和声明2杨家骥策略分析师S040002联系人：徐广鸿海外策略首席类行业仍在密集调研中，市场短期依然缺乏基本面共识。交通出行方面，23个样本城市地铁客运量(MA7，下同)已修复至6849万人次，较2019年同期增加12.4%，国内航班日度执飞数量已恢复至12000架次左右，恢复至2021年高位水平。生产端方面，基建相关领域稳步修复，但速度相对偏慢，石油沥青装置开工率环比略有降低；螺纹钢开工率温和提升，水泥磨机运转率提升且库容比略降低；汽车全钢胎开工率持续回升，已基本恢复至2019年同期水平。2)房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性。2023年春节后三周，14个城市二手房成交套数较2022年春节后三周同比增长61.8%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月的55个减少为33个，二手房住宅价格环比下跌城市数由63个下降为57个。二手房成交的复苏有助于提振新房销售，预计新房的销售到二季度就会有明显的表现，中信证券研究部地产组预计2023年全国商品房销售金额和面积同比分别增长4.8%和1.0%，房地产投资下降4.5%，新开工面积下降15%，竣工规模有望保持2022年水平。3)政策预期趋于理性，内生增长动能不断强化，基本面预期还有上修空间。一方面，市场近期对政策预期已趋于理性，对两会和4月政治局会议再出台总量层面的强刺激政策的预期已明显降低。今年全国“两会”预计对经济增速的总体或低于2022年。另一方面，政策落地和高频数据将不断提振微观主体信心，凝聚市场共识，地产景气传导下，预计2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头，且近期的国内外数据也表明，美国经济衰退时点推迟叠加或实现浅衰退将一定程度改善出口预期。这些因素都有利于进一步增强市场对经济内生复苏的预期，市场将重新凝聚共识，短暂的过度反应将很快得到修正。▍把握配置良机，坚守成长洼地。1)市场重聚共识后预计成长重估仍是主线。如前所述，市场短暂波动放大缘于投资者心态，而非宏观政策的趋势变化或产品端的流动性风险，预计近期的内外扰动皆不构成实质性影响。首先，公募基金仓位依然处于高位，其整体赎回规模稳定，上周存量产品净赎回率为0.2%。其次，外资流入和心态整体平稳，上周北向配置型资金累计流入140亿元，交易型资金累计流出44亿元；海外资金对中国基金净申购率为0.2%，已经连续第七周保持净申购。再次，市场心态影响活跃资金加仓节奏，根据对中信证券渠道调研情况，2月17日中小私募仓位为78.3%，相比上周的79.3%下降，但后续随着市场风险偏好修复，相比历史类似时期还有加仓空间。最后，A股基本面依然处于修复的通道中，且市场预期依然有上修空间，沪深300、创业板指、中证1000的动态P/E仅处于2010年以来的32%、11%、15%分位，考虑未来活跃资金再入场，预计成长重估依然是市场主线。2)建议继续坚守成长洼地。投资者心态不稳定放大了扰动影响，短暂波动提供了调仓和增配的良机。配置上，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级。其中长期战略配置围绕能源、科技、国防和农业的“四大安全”领域展开。其他品种方面，建议持续关注有一定业绩成长弹性、相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股，这些个股相对更多地分布在机械、环保、化工等领域。同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中家居、家电等后周期。另外，创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。▍风险因素：疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。请务必阅读正文之后的免责条款和声明3市场心态不稳放大了短期扰动影响，而这些因素实质影响有限 5国内投资者心态不稳定，对近期扰动因素反应过度 5美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势 6内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限 7国内经济内生增长动能强化，数据披露将重新凝聚市场共识 9宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复节奏 9房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性 11政策预期趋于理性，内生增长动能不断强化，基本面预期还有上修空间 13把握配置良机，坚守成长洼地 15市场重聚共识后预计成长重估仍是主线 15 插图目录 回撤 6 图8：美国国债收益率和美元指数近期趋势 8 往年同期水平 10图13：国内国际航班执飞数量不断修复 10环比略有降低 10 日 12图21：100大中城市成交土地总价开启复苏趋势 12：1月社融增速下滑至9.3%，M2增速为12.6% 13图23：1月人民币贷款月净增为49000亿元，高于去年同期 13图24：实际库存与实际商品销售的比率短期预计将企稳或有所上升，将利好我国消费品出口(%，/) 14图25：美国消费继续保持韧性将一定程度支撑我国出口(%，%) 14请务必阅读正文之后的免责条款和声明4 5图28：板块成交金额和流通市值的比例 16 图30：公募基金仓位依然处于高位 17图31：配置型和交易型外资净流入规模(亿元) 17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明5▍市场心态不稳放大了短期扰动影响，而这些因素实质影响有限2022年10月以来A股进入全面修复通道，春节前后中小盘成长明显占优。风格指数层面，2022年10月至今，消费、成长领涨，区间涨幅分别为+11%、+10%，周期、金融、稳定也取得较高收益，区间涨跌幅分别为+8%、+7%、+7%。主要宽基指数也取得较高收益，尤其春节前后流动性和预期转暖带来估值修复背景下，中小票为主的中证1000、中证500领涨，2022年10月以来区间涨跌幅分别为12%、9%，权重股涨幅相对靠后但取得正收益。-10%2022/092022/102022/112022/122023/01Wind券研究部上证指数上证50沪深300 中证500中证1000创业板指-10%-15%2022/092022/102022/112022/122023/01Wind券研究部近期偶发事件扰动中美关系但双方均已释放降温信号，中伊近日签署联合声明持续深化“一带一路”合作，地缘政治因素虽对市场有短期扰动，但边际影响正逐渐缓和。近期“气球事件”持续发酵，2月10日美国BIS将6家中国航空航天相关的公司和实验室列N重申中国民用无人飞艇误入美国领空，完全是个意外偶发事件，希望“管控分歧，妥善处理这一意外偶发事件，避免误解误判，推动中美关系重回健康稳定发展轨道”，我们认为该事件对市场有集中影响的阶段已经过去。另一方面，2月14-16日伊朗总统的国事访问和之后中伊联合声明对市场情绪有所扰动，部分投资者担忧中美科技/贸易摩擦加剧的风险。但实际上，中伊此次经贸合作领域均为“一带一路”合作中的常见方向，与高敏感性领域关联或相对有限；在伊核等关键国际问题上，中方立场亦并未发生转向。此次中伊深化合作是二十大以来活跃的元首外交及中国同“一带一路”国家深化合作的一部分，有利于推进沿线地区的安全稳定和持续发展。受资金行为和地缘政治摩擦等因素扰动，过去几周A股市场波动明显较大。一方面，主要宽基指数(以沪深300和中证1000为例)过去几周换手率和年化波动率都出现了较请务必阅读正文之后的免责条款和声明6、AI、云计算、充电桩等2月以来涨幅靠前的热门主题，在最近2个交易日出现明显回撤，很大程度是扰动因素下短期交易型资金的获利了结行为。右轴)%%%%%%0102030405060708091011120102Wind券研究部8%6%4%2%率(右轴)%/0102030405/060708091011120102Wind券研究部区间涨跌幅(2/1-2/15)区间涨跌幅(2/16-2/17).0%11.5%10..0%11.5%10.7%9.4%-7.6%光模块人工智能东数西算算电桩操作系统-10%Wind证券研究部美国1月通胀同比读数继续回落但节奏变缓，整体CPI环比反弹。美国2023年1月CPI同比上涨6.4%(预期上涨6.2%，前值6.5%)，是2021年10月以来最低值，季调后环比上涨0.5%(预期上涨0.5%，前值修正值0.1%)，主要受能源与食品项带动。在能源PPIPPI0.5%，均超市场预期。通胀同比读数继续回落但节奏变缓，美国通胀有黏性，下行路径将较为坎坷，短期压力仍持续存在，推升了市场对美联储加息的预期，截至2月18日，CMEFedwatchTools显示3月加息25bps概率81.9%，仍是大概率事件，但加息50bps的概率在披露通胀数据的一周时间内从9.2%快速上升至18.1%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明786486420美国美国CPI分项同比贡献拆分核心服务核心服务核心商品食品能源CPI同比2022-022022-042022-062022-082022-102022-12Bloomberg研究部sBloomberg研究部根据中信证券研究部海外宏观组观点，通胀压力仍持续存在，但“薪资—物价”传导势头未强化。年度权重调整不会明显改变CPI读数，不必过度解读其影响。美国通胀下行趋势相对确定，但不应对通胀下行速度和联储流动性宽松过于乐观，我们预计美联储或在5.25%左右暂停加息，年内降息概率相对有限。近期市场波动或将加大，仍需警惕美元指数和美债利率反弹带来的冲击。观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限国外方面，美联储加息预期上修影响了海外流动性预期。国外方面，美联储加息预期上修影响了海外流动性预期，截至2月17日，10年期美国国债收益率从月初的3.39%反1.2反弹至103.9，人民币兑美元汇率和离岸汇率均回落至6.87附近。但我们认为，基本面相对优势是外资增配A股的主导因素，一致预期显示，2023年沪深300EPS增速14%(Wind一致预测)，明显高于标普500的2%(Bloomberg一致预测)，且沪深300%动态P/E所处的2010年以来分位也处于全球主要指数中偏低水平，请务必阅读正文之后的免责条款和声明8相比国内资金的波动，外资近期流入更稳定。国内方面，近期银行间市场阶段性紧张，DR007利率数次达到2.3%的水平，央行通过加量MLF和逆回购方式平抑了波动，我们认为，央行今年依然会主动呵护货币市场，创造平稳的流动性环境，在稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间。根据中信证券研究部固收组观点，观察今年1月金融数据结构，一方面居民端中长贷增量延续去年4月的低迷态势，同比少增5193亿元；另一方面社融同比增速偏弱，其中企业债发行意愿相对较低。疫情长尾影响下居民端加杠杆意愿持续偏弱，而去年理财产品赎回潮冲击也对企业的发债意愿形成较长影响。1月中旬至今存量政策进入观察期而增量政策进入静默期，总体而言宽信用政策成效尚未完全在数据层面得到体现。当下银行负债成本仍然较高，LPR脱离MLF单独下调的阻力较大；倘若后续金融数据“企业强居民弱”、“政府强私人弱”的结构性问题仍未改善，不排除MLF降息等宽货币工具靠前发力的可能性。%.5.0Wind券研究部%Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9DR0077DMA▍国内经济内生增长动能强化，数据披露将重新凝聚市场共识整体上，2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同，但由于结构分化，机构对各类行业仍在调研中，市场短期依然缺乏基本面共识。人流数据方面，出行相关指标继续加强，出行恢复速度延续。地铁方面，截至2月16日，23个样本城市地铁客运量(MA7，下同)已修复至6849万人次，较2022年12月23日的2232万人次回升207%；地铁人流持续回升也已超过往年同期水平(正月二十18.3%。民航方面，国内航班的执飞数量2022年12月初以来持续维持复苏态势，截至2023年2月17日，国内航班执飞数量(MA7，下同)为11905架次，春节后1月8日~2月17日期间，国内航班日均执飞12118架次，较去年11月国内航班日均执飞3951架次增长207%，开年来，航司也在不断加大国际航线投放，国际航班执飞数持续稳步增请务必阅读正文之后的免责条款和声明10Wind券研究部Wind券研究部生产端高频数据方面，基建、工业领域持续稳步修复。基建相关领域稳步修复，但速度相对偏慢，石油沥青装置开工率环比略有降低，由上周的31.2%下降至29.7%；趋势上，螺纹钢开工率温和提升，本周录得42.0%，为该指标连续第4周提升，较上周提升1.0个百分点；水泥磨机运转率提升且库容比略降低，截至2月10日分别为14.6%、68.9%，较前周增加3.4、减少0.2个百分点。Wind券研究部Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11Wind券研究部Wind券研究部工业生产持续恢复，修复速度快于预期。汽车全钢胎开工率持续回升，本周(截至2月16日)录得67.6%，较上周增加5.3个百分点，远高于前三年同期水平，已基本恢复至2019年同期水平(69.33%)；织机开工率快速攀升，截至2月16日达到45.8%，较上周上涨8.9个百分点，略低于历史同期水平(2022年为50.0%)。Wind券研究部Wind券研究部重视政策累积效应。2月以来，南宁、杭州等多城市延长贷款年龄期限，赣州、周口等多城市延长购房契税补贴政策，武汉出台大幅优化限购的措施，同时大幅优化土地出让付款条件，减少企业压力。我们认为，政策并不会一蹴而就，但是具备累积效应，各类鼓励住房需求的政策将产生合力，刺激住房需求的持续释放。关注销售复苏势头。2023年春节后前三周，14个城市二手房成交套数较2022年春节后三周同比增长61.8%，较2021年同期下降3.0%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月的55个减少为33个，二手房住宅价格环比下跌城请务必阅读正文之后的免责条款和声明12市数由63个下降为57个。市场沿着从高线城市到低线城市，从二手房到一手房的路径复苏，目前复苏态势已经比较明显。2023年2月中旬，30大中城市商品房成交面积快速恢复至40万平方米/日，相当于2022年全年平均水平；100大中城市成交土地总价也从底部开启复苏趋势。万平方米30大中城市:商品房成交面积7DMA00000拿地带来货值分化，货值分化导致销售分化。我们统计，积极拿地的企业2023年1月销售同比增速达到3%，不积极拿地的企业，2023年1月销售额同比下降37%。且积极拿地的企业销售额增长普遍快于销售面积增长，显示可销售资源货值结构有所优化，更加聚焦一线城市。销售分化进一步加剧拿地分化，从而进一步拉大未来格局分化，不拿地的企业仍然无法进入土地市场，只能被迫进一步去化库存，从而可能进一步拉大未来和其他企业的差距。在多项政策协同之下，预计房地产行业在2023年会出现企稳反转，优质开发企业有望扩表。我们看好地产蓝筹企业，建议投资者关注2021年四季度以来拿地规模、公司报表优质存量资产规模和公司再融资进度三条主线。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1398798723-01中央经济工作会议以来形成的政策预期进一步得到明确，市场对全国“两会”舆情已经有比较充分的预期。2月16日出版的第4期《求是》杂志刊登文章《习近平：当前经济工作的几个重大问题》，该文章为2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分，进一步明确了去年中央经济工作会议以来形成的政策预期。结合出行数据稳步恢复、房地产销售数据逐渐暖、人民币贷款尤其是企业中长期贷款大增显示基建和制造业企业贷款需求强劲，投资者对经济恢复转向偏乐观，对两会和4月政治局会议再出台总量层面的强刺激政策的预期趋于理性，延续去年12月中央经济工作会议定调的概率更大，我们预计未来重点强调的政策还是围绕主要产业提质增效为主，继续强调深化供给侧改革与需求侧相兼容的特点。预计政府工作报告将确定2023全年经济实现5%增长的目标。全国人大审议国务院作的政府工作报告，其中将公布经济增速、赤字率、新增专项债额度、转移支付等经济指标目标安排。结合地方两会信息和财力情况，中信证券研究部宏观组对各项指标目标的预期是经济增速5%左右，在实际工作中取得更好成绩；一般赤字率约3.0%，新增专项债额度约4万亿元，体现兼顾财力可持续的考虑；转移支付规模高于10万亿元，为地方财政转型提供支持；退税减税规模总体或低于2022年，政策着力点从供给侧蔓延转移至需求侧；新增就业1100万人以上，失业率全年控制在5.5%以内，这与我国劳动力趋势比较吻2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。政策落地和高频数据不断提振微观主体信心。地产景气传导下，中信证券研究部宏观组预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。2022年的信贷波动较大，1、3、5、6月信贷增长较多，但2、4、7月出现下滑，这主要是因为2022年部分月份存在透支后续需求的情况。但今年以来的情况完全不同，我们判断1月底甚至可能有部分贷款推迟到2月投放。在1月信贷大幅增长之后，2月以来的票据利率依旧很高，2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头。 金融机构:各项贷款余额:同比%%%%987Wind券研究部00000月月月月月月月月月月月月12345678920222023月月月月月月月月月月月月123456789,000Wind券研究部美国经济衰退时点推迟叠加或实现浅衰退将一定程度利好我国出口。结合近期国内外数据，中信证券研究部固收组判断，美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或步入浅衰退将请务必阅读正文之后的免责条款和声明14在今年一定程度利好我国出口。从消费端来看，由于美国经济衰退或出现于今年下半年，甚至不排除明年衰退的可能性，美国消费需求今年上半年预计仍存韧性，此前美国被动累库的进程或有所中断，或推动我国消费品出口压力减弱。从生产端来看，美国制造业PMI短期进一步下跌风险缓和，也将一定程度减轻此前海外资本开支需求放缓对于我国商品出口的抑制作用。上述因素都有利于进一步增强市场对经济内生复苏的预期。 中国出口同比(3个月移动平均)美国实际库存与实际商品销售比率变化(RHS)(逆序)-1020122013201420152016201720182019202020212022-0.30.2%) 中国出口美国金额同比美国实际GDP:个人消费支出:同比(RHS)741请务必阅读正文之后的免责条款和声明1509-0109-0709-14-09-2009-2609-3009-0109-0709-14-09-2009-2609-3001-0601-1201-1801-3102-0602-1002-16▍把握配置良机，坚守成长洼地市场重聚共识后预计成长重估仍是主线市场交投活跃，低成交个股占比进一步回落。以日度成交额为标准，成交额低于3000万元/日和5000万元/日的个股占比在去年12月下旬分别上升至30%和50%的高位水平，并一直保持到春节前。在春节过后，这两个比例不断回落，截至2月17日已分别下降至17.7%和32.9%，基本回到了去年7-8月流动性正常时段的水平。成交额低于3000万元的个股占比成交额低于5000万元的个股占比%本轮行情主力市值下沉明显，中证1000的成交额在全市场占比上升。以中证1000为代表的中小盘股在本轮行情中成为交易主力。1月5日中证1000的成交额在全市场的占比下探到19.5%的底部，随后一直保持震荡上升，截至2月17日已经上升至23.7%，为去年11月3日以来的峰值。同时，截至2月17日，中证1000成交额占流通市值比重的中枢已上升至2.1%，相比春节前的中枢提高了0.6pct。中证1000成交额(亿元)占沪深A股成交比例(右轴)00活跃资金近期交易热点集中，AIGC和ChatGPT等概念交投十分拥挤。近期市场围请务必阅读正文之后的免责条款和声明16绕热点的交易十分活跃，以AIGC和ChatGPT等概念为代表的主题性交易热度迅速上升。以板块成交金额和流通市值的比例作为衡量交易热度的指标，在1月20日之前，AIGC和ChatGPT的交易热度保持平稳，但在春节后迅速上升，成交金额和流通市值的比例在10%左右震荡，维持了近三周成交活跃、高度拥挤的状态，而同期沪深A股市场整体的比例仅AIGCChatGPT沪深A股4%2%0%8%6%4%2%0%国内外流动性预期的波动对成长类高久期板块影响比较大。受国内外流动性预期波动影响，本周行情出现了较大分化，以上证50为代表的大盘价值指数表现较好，跌幅仅为1.2%，以中证500、中证1000、国证2000为代表的中小盘指数次之，跌幅均在1.5%左右，而以科创50和创业板指为代表的成长类高久期板块受挫严重，跌幅分别为3.7%和3.8%。本周涨跌幅(%)-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0证指数0沪深300科创50创业板指公募基金仓位依然处于高位，但整体赎回规模稳定。根据中信证券研究部量化与配置84.0%、67.9%。公募仓位在春节后有所上升，其中偏股混合型和配置型仓位大致上升了pcts23年以来存量请务必阅读正文之后的免责条款和声明17公募的赎回并没有明显放大，1月初公募净赎回率在4‰附近，春节前最后一周已经降至1‰以内，节后的净赎回率已连续三周保持在2‰左右。位d外资流入整体平稳，海外资金对中国基金连续净申购。北向资金方面，2月以来配置型资金累计流入466亿元，交易型资金累计流出292亿元，上周配置型资金累计流入140亿元，交易型资金累计流出44亿元，北向资金依然保持整体净流入的状态。今年以来，随着内地疫情快速达峰，稳经济政策定调不断强化，海外资金配置意愿显著提高，上周海外资金对中国基金净申购率为0.2%，已经连续第七周保持净申购。00403066663075005004415071818937229299282853366366474474342121711337997743253254021362121032632626222227156588588799466466-2922727209375375596292921321215-9--199--209-145---155--367-324 -60 -80-440-82请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中证500创业板指中中证500创业板指中证1000XX0XX%%0.5%2.0%国ChinaFund周度净申赎率1.4%1.3%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%0.8%0.6%0.6%0.7%0.5%0.6%0.6%0.7%0.5%0.5%0.4%0.4%0.5%0.4%0.4%0.4%%0.2%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1%-0.1%-0.1%1%-0.0%0.0%1%-0.1%-0.1%1%-0.4%-0.2%-0.3%-0.5%-0.5%-0.5%-0.5%-0.6%-1.4%市场情绪波动制约了活跃资金加仓节奏，相比历史类似时期还有加仓空间。中小私募仓位与市场热度有一定同步性。根据对中信证券渠道调研情况，中小私募仓位水平从去年尽管市场情绪波动对活跃资金的加仓有所制约，中小私募仓位环比前一周的79.3%下降了1pct左右，但对标2022年之前的市场热度及中小私募仓位水平，当前中小私募仓位相较过去5年来市场热度较高时的仓位仍有5个百分点以上的上升空间。未来成长依然是主要的重估方向。A股基本面依然处于修复的通道中，且预期依然有上修空间。估值上看，截至2023年2月17日，沪深300、创业板指、中证1000的动态区间，考虑未来活跃资金再入场，预计成长依然是主要的重估方向。12个月动态P/E均值+/-1标准差平均值最新12个月动态PEX30X20X10XX议继续坚守成长洼地投资者心态不稳定放大了扰动影响，短暂波动提供了调仓和增配的良机。配置上，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级。其中长期战略配置围绕能源、科技、国防和农业的“四大安全”领域展开。其他品种方面，建议持续关注有一定业绩成长请务必阅读正文之后的免责条款和声明