中国出口：上半场绝地反击下半场怎么看

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师陶川taoch@研究助理段萌nmdwzqcomcn需求的强劲也叠加了价格因素的贡献，而美国消费者实际需求已有减缓迹象，的贡献仍将持续，我们预计四季度全球需求放缓的态势才将显现，由此来看，下半年我国出口韧性犹存。减和价格因素的贡献。相关研究求转圜》相关研究求转圜》除和即将来临的度假季。值得关注的是贡献的大头普遍来自价格上涨，例如集成电路虽然拉动率◼进口增速为何不及市场预期？从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、汽车和集成电路，分别拖累收紧货币政策，市场对美欧衰退的预期大幅增加(图8)。而旨在提供商业周期转折点早期信号的造动(图10)。不过考虑到价格因素的贡献在三季度仍将持续，我们预计四季度全球需求放缓美国，其居民饱受高通胀之苦，消费受到抑制，已有需求放缓迹象。我们。，日汇率敏感型行业形成利好，5月服装及衣着附件也成为我国出口期评2/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：2022年6月我国出口实际增速和彭博市场预期增速%201510502022年6月同比增速 2022年6月数值亿美元9791,00076880000数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所图2：我国出口至各国家或地区增速中国出口至各国(地区)同比2022-062022-05.6%%25.3%23.7%20.3% %数据来源：Wind，东吴证券研究所3/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：我国出口金额同比拉动率钢材服装及衣着附件集成电路自动数据处理设备及其零部件鞋靴塑料制品玩具箱包及类似容器纺织纱线、织物及其制品未锻轧铝及铝材汽车零配件汽车(包括底盘)陶瓷产品船舶通用机械设备音视频设备及其零件手机水产品灯具、照明装置及其零件中药材及中式成药稀土粮食 家具及其零件医疗仪器及器械肥料 成品油家用电器2022年6月出口金额同比拉动率%-0.4-0.20.00.20.40.60.8图4：我国部分出口产品同比增速806040200-20-40-60数据来源：海关总署，东吴证券研究所4/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分555045403530255045555045403530255045403530图5：我国进口金额同比拉动率2022年6月进口金额同比拉动率油铜矿砂及其精矿天然气未锻轧铜及铜材医药材及药品干鲜瓜果及坚果煤及褐煤肥料天然及合成橡胶(包括胶乳)成品油肉类(包括杂碎)二极管及类似半导体器件初级形状的塑料稀土纸浆医疗仪器及器械美容化妆品及洗护用品机床原木及锯材纺织纱线、织物及其制品大豆钢材汽车零配件粮食食用植物油自动数据处理设备及其零部件空载重量超过2吨的飞机集成电路汽车(包括底盘)铁矿砂及其精矿-3-2-101234图6：我国PMI新出口订单指数反弹中国中国PMI新出口订单：全部企业大型企业19-1220-0620-1221-0621-1222-06数据来源：Wind,东吴证券研究所图7：我国制造业企业产品交付的情况好转中国PMI供货商配送时间：%55 中型企业19-1220-0620-1221-0621-1222-06数据来源：Wind,东吴证券研究所5/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图8：2022年6月，市场预期未来一年欧美衰退概率大幅上升%市场预期未来一年衰退概率：美国欧元区8070605040302002008/042011/022013/122016/102019/082022/06数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所图9：2022年OECD综合领先指标呈下行态势OECD:消费者信心指数商业信心指数综合领先指标9997959189872010201220142016201820202022数据来源：OECD，东吴证券研究所/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图10：2022年6月，外需放缓已经反映在韩国出口上24802022年出口同比增速：6月5月23.216.916.915.212.517.2越南韩国中国内地越南韩国中国内地Wind，东吴证券研究所图11：剔除价格因素后，美国零售及食品服务销售的实际同比增速转负%：零售和食品服务销售同比(实际)%零售和食品服务销售同比(名义)2050-5-15-20-01-06-04-09-02-07-05Wind，东吴证券研究所7/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图12：美国实际个人可支配收入呈下降态势千亿美元千亿美元名义个人可支配收入23020010-0211-1113-0815-0517-0218-1120-0822-05数据来源：Wind,东吴证券研究所图13：2021年4月以来，美国实际薪资增速为负%86%86420-2-4时薪同比增速10-0211-1113-0815-0517-0218-1120-0822-05数据来源：Wind,东吴证券研究所图14：2022年6月，美国消费者对于未来1年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%%美国消费者对未来1年家庭支出增长预期的中位数%9876543213-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-068/9请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分%%图15：2022年4月以来，美国对华进口依存度跌破了2017-2021年的下限242220123456789101112Wind，东吴证券研究所图16：亚洲货币战下人民币仍有贬值压力相对于美元涨跌幅(2022年初至6月末)-16-14-12-10-8-6-4-20韩元菲律宾比索台币泰铢马来西亚林吉特印度卢比人民币印尼卢比新加坡元港币Wind，东吴证券研究所图17：人民币汇率阶段性贬值利好纺服行业08060402009896949290申万纺服vs沪深300(右轴)CFETS人民币汇率指数%86420-2-