“三重底”共振银行转债全梳理

银行转是样的存在2600亿元规模的银行转债机构持仓的重要构成银行转债存量规模较大转债规模上股份城商行农商行从3年第一只银行转债民生转债发行至今前后共计27只4390亿元的银行转债发行上市现存19只银行转债规模共计2622亿元在存量转债余额中占比达到35%其中股份行转债4只平均规模425亿元城商行8只，平均规模136.25亿元；农商行7只，平均规模36亿元。图1：银行转债在存量转债余额中占比35% 图2：2017年以来银行转债规模稳步增加亿元0亿元0只000000252015105

706050403020100银基非交新电农医机电有建汽钢轻石计纺煤建家商食通传国房消行础银通能子林药械力色筑车铁工油算织炭材电贸品信媒防地费

亿元30020020010010050221-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-922-322-922-322-922-322-9

银行转债余额 银行转债只数（右轴） 只20151050化行运源牧 及工金输 渔 公融 用

制石机造化

零饮 军产者售料 工务nd nd银行转债是固收+基金转债持仓中最重要的构成仓中银行转占比约为33.51%且在逐年增长其中偏债混合型基金银行转债占比最高达到49.8%可转债基金对于转债的配置更加多样，银行转债占比19.90%相对较低。近年来固+基金不断加大对银行转债的配置力度，银行转债的持有人中，固+基金的占比由2019年的5%上升到20223的29.41%。图3：偏债混合基金转债持仓中银行转债占比最高 图4：固收+基金不断加大对银行转债的配置力度5%4%4%3%3%2%2%1%1%5%221121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3

基 基 金 合

元银行转债余额元银行转债余额固收基金银行转债持仓固收基金仓占比右）300250200150100500

3%2%2%1%1%5%221Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3nd nd促转股补充核心一级资意愿强烈资本充足是银行经营的底线也是银行扩表的基础虽然目前41家上市银行均满足核心一级资本的监管底线，但资本相对紧张的银行可能会为了满足监管要求而适度放慢资产扩张，其盈利水平也会受到影响。商业银行补充资本一般有两种方式：一种是内源性补充资本，主要是通过经营获得留存利润；另一种是外源性补充资本，其中IP、定增、配股和可转债可以补充核心一级资本而其他资本补充工具例如优先股、永续债和二级资本债等，可以补充其他一级资本或二级资本。和定、配股相比，可转债在不违约的情况下可实现收益保底，同时具有正股看涨期权。对发行人来说，可转债发行难度较小，既能够解决短期资金紧张问题，又能递延股权稀释。当然，可转债只有转股后才能补充核心一级资本因此银行转债转股意普遍强烈。图5：从核心一级资本充足率看促转股迫切程度 图6：兴业银行2022半年报中对转债的拆分（单位：百万元）% 核心一级资本充足率高出监管要求6543210中杭信银

光苏大银

浦兴发业

齐重鲁银

苏南行银

常紫苏银银农nd 兴业银行2022半年报对投资者的条款保护不足没有回售条款下修空间不足在对投资者的条款保方面现存银行转债均没有回售条款另一方面银行转15/30,80%的下修触发条件相对苛刻由于银行转募集说明书均规定转股价不得低最新一期经审计每股净资产，大部银行处于破净状态，因此绝大多数银行转债没有主动下修的空间。表1：历史上下过的银行转债 表2：大部分已触发下修的银行转债没有主动下修空间转债代码转债简称下修公告日转债代码转债简称下修公告日股东大召开前20日均价股东大召开前1日均价最近一期审计的每净资产下修理最低值下修转股下修转股1106.H2030110--5.685.685.87-1107.H201082712.9712.9910.7712.9916.7112.991103.H20108063.413.254.054.054.654.051212.Z20104154.474.364.394.475.744.471104.H20004285.014.955.975.976.525.971203.Z20808275.6565.6635.185.6636.925.671101.H20808235.765.614.715.767.435.761104.H20805186.856.845.176.858.96.851203.Z20805027.0166.6865.187.0169.167.021100.H20303262.962.992.952.993.442.99转债代码转债简称下修触条件转股价正股股价最近一期审计的每净资产正股PB_MRQ1105.H兴业转债153080%24.4817.7828.650.581102.H中信转债153080%6.435.0310.390.461105.H浦发转债153080%13.567.2818.990.371104.H上银转债153080%10.235.9313.010.431212.Z青农转债153080%4.222.855.160.511103.H紫银转债153080%3.952.584.250.571105.H重银转债153080%10.896.8112.190.53nd nd已退市的银转债已退市银行转债的转股比例达99%以上虽然银行转债触发强赎难度普遍较大，股价弹性相对较弱，但从已退市的8只银行转债来看转股比例均达到99%以上除民生和招行转债外其余6只转债均通过强赎转股退市，民生和招行转债虽然是到期退市，但到期前已基本完成转股。表3：已退市的8只银行转债转股比例均达到99以上转债代码转债简称触发强赎条件发行额亿元)期限年)存续年限（年）发行日期赎回公告日最后交易日最后交易日收盘价退市日期退市原因1001.SH2020,13%55-10.681103.SH2020,12%55.02-16.081100.SH1530,13%64.7814.931100.SH1530,13%64.4913.381102.SH1530,13%62.311.661202.SZ1530,13%61.7312.71101.SH1530,13%61.3413.631201.SZ1530,12%60.6812.88触发强赎退市的6只转债中，工行、中行民生由银行板的整性行情带动上涨触发强赎，常熟、宁行和平转债则是在板块整体行情拉动之外，受自身逻辑驱动或是下修条款适时运用的加成。已触发强赎退市转债持有收益可观已强赎退市的6只转债公告强赎的涨幅均达到20%以上除民生转债（二期外其余5只转债的涨幅均超过同期沪深300指数的涨幅，和同期正股涨幅较为接近中行转债和常熟转债由于曾经下修转股价，转债涨幅明显高于正股。银行转债 正股 银行指数 沪深300图7：强赎退市银行转债均在银行板块整体行情期间触发强赎 图银行转债 正股 银行指数 沪深3002020101010101090702210

银行 沪深300 银行P_（右轴）

工行、中行、民生退市工行、中行、民生退市常熟、宁行、平银退市252151050

%1010806040200211(211

民生转（二期

中行转债 工行转债 常熟转债 平银转债 宁行转债2122132142152212213214215216217218219220221222已退市银行转债案例：中行转债2010年发行的中行转债在发行之后正股价格走势较弱长期低于转股价，投资者因而没有动力转股2013年3月中行转债主动下修转股价平价从84.3元迅速回到97.7元，距离触发强赎仍有不小的差距，此后转债价格依旧在100元上下徘徊。直到2014年下半年央行两次降息加速无风险利率下行多领域改革方案陆续发布并渐显成效提市风险偏好，风评收窄，权益市牛市行情启动银行受益于优先股试点推出增厚一级资本政府债务置换方案出降低银行风险F和PSL推提供流动性等多重利好因素前期估值压制因素得以缓解在2014四季度创造了超越大盘的相对收益。图9：2014Q4银行指数相对沪深300创造了明显的超额收益 图10：2014Q4在上市银行中，中行和工行累计涨幅不算突出2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%

7%银行指数相对超额收益 银行指数绝对收益（右轴）工行、中行、银行指数相对超额收益 银行指数绝对收益（右轴）工行、中行、 常熟、宁行、民生退市 平银退市3%1%-%-5%-5%

%54.8540.75154.8540.759080706050403020102112122132142211212213214215216217218219220221222

银行股2014年四季度涨跌幅210-210

-5%

中光南民信大京生银银银银行行行行

宁浦交波发通银银银行行行

华招中平农北夏商国安业京银银银银银银行行行行行行nd nd014年四季度16家上市银行中累计涨幅排名靠前的包括光大南京等银行，这些银行风险控制能力较强，不良率涨幅较小，业绩增速较高。中行和工的不良率和业绩增速表现并不亮眼因而累计涨幅不算突出。但都幸运地在转债到期前赶上了银行板块的大行情顺利触发强赎转股退市。图1：中行转债在板块行情到来时正股价格暴涨实现强赎 图12：中行转债从高TM到高弹性平价 110平价 110元 100元 130元主动下修进入转股期10101010109070221-6

转股溢价率（右轴） 转债价格

3%3%2%2%1%1%5%0%21-221-21-221-221-621-221-621-221-621-221-6

元201010101010221-6

转债价格 纯债价值 纯债YM（右轴）

7%5%3%1%-%-%2121-221-221-6221-221-621-221-621-221-621-221-6已退市银行转债案例：常熟转债如果说中行转债是靠银行板块整体行情带动而触发强赎的幸运儿，常熟转债的强赎则更的发挥了主观能动性。可以说，常熟转债能够成功触发强赎，主动下修降低难度、业绩释放拉动股价银板块整体行情带动的作用缺一不可。2018年1月17日常熟转债发行恰逢中美贸易战打响股市整体低。4月底资管新规正式稿落加重了银行资产端压力，银行板块加速下跌常熟银的股价距离初始转股价越来越远受贸易战和去杠杆冲击对外出口锐，对内消费不，企业盈利预期下滑。宏经承压背景，1月、4月7月和10月四次降准货币政策边际明显转宽。7月20日银保监会发《商业银行理财业务监督管理办（征求意见稿，人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知受资管新规配套细则出台影响银行板块在7月20日起止7月26日常熟转债进入转股8月23日常熟银行披露20181业绩归母净利润同比增速高达24.55%股价连续上。8月27日常熟转债下修到底平价瞬间回到100元以上进一步上涨触发强赎的难度大大降低9月下旬开始，常熟银行股价再次回调10月22日常熟银行披露20183业绩归母净利润同比增速进一步上升至25.32%，靓丽的业绩助推股价打开上涨趋势12月受经济数据走势底模，市场对银行资产质量担忧加剧的影响，银行股再度走弱2019年一季中美关系有所缓和市场风险偏好回升权益市场迎来普。银板块全面上涨，常熟转债在2019年3月18日顺利触发强赎。图13：常熟转债主动下修转股价降低强赎难度 图14：常熟转债下修后股价上涨最终触发强赎正股价格（不复权） 转股价元 强赎触发价 转股比例（右轴）触发并公告触发并公告强赎主动下修进入转股期10987621-221-3221-221-321-421-521-621-721-821-921-021-121-221-121-221-321-4

10%10%8%6%4%2%21-521-421-521-421-521-621-721-821-921-021-121-221-121-221-321-4

元 平价转股溢价率（右轴） 平价转股溢价率（右轴） 转债价格 100元 110元 130元触发并公告强赎主动下修进入转股期1010109070221-221-3

4%3%3%2%2%1%1%5%0%2121-5nd nd“三重底”振，看银行转债以史鉴今三重底驱动的强势修复行情具有可持续性持续的上涨行情往往在两种背景下出现：一是经济企稳复苏阶段，二是货币政策由紧转松的拐点。前者由周期推后者由预期推动。表4：2005-2022年银行板块上涨行情驱动因素复盘(至少连续三个月既有绝对收益又有相对收益)区间行情主要驱动因素宏观经济气向上或期企稳货币政策转或流动性充监管边际放松银行基本面（预期）改善板块估值低205.-206.2123206.-206.2123207.-207-209.6123201.-201.4123-123-1234203.-203.01234-123207.-207.71234-1234208.-208.01234209.-209.01234-15324201.-2011月以来银行板块迎来政策业绩和估值“三重底驱动，上涨动能和可持续性较强。图15：经济复苏初期，银行板块有显著的相对收益 图16：社融增速上升期及高位运行期银行板块常有显著绝对收益 克强指数（左轴）深收益（右轴）35 克强指数（左轴）深收益（右轴）） 银行板块绝对收益（右轴）30 50%25 40%30%20%1510%100%5 -0 -2009-0621-062011-0621-0620132009-0621-062011-0621-062013-062014-0621-062016-0621-062018-062019-062020-062021-0622-06

17%16%15%14%13%12%11%10%8%

70%50%40%30%20%10%0%2-2-0716-0116-071-011-0718-0118-0716-0116-071-011-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-072-01政策底：利好频现，后续催化充足板块压制因素已边际缓解022年地产风险和疫情形势是近年压制银行板块的两座大山，但目前压制因均已出边际缓。房地产政策放松力度显著加大供给端债券信贷权“三箭齐发国有大行和股份行通过多种方式对房企提供增量授信预计房企的经营状况和风险形势将显著好需求端，首套房按揭信贷利率和首付比例调降，也有助于刺激刚需利好银行按揭贷款投放和涉房资产质量改。图17：房地产供给端“三箭齐发”各监管机构官网、防疫政策持续优化随“二十条“新十条的接续推疫情防政策优。在经历了短期冲击后，多地疫情先后达峰疫后需已开始逐释。我们在防疫政策和能力的持续优化下居民需求有望回暖进一推动经济复苏。更多刺激经济的政策还在路上。中央层面近期央行召开2023年工作会议强调2023年“加大金融对国内需求和供给体系的支持力度并提出了恢复消费支持重大项目、对各类所有制企业一视同仁等重点。结合此前财政工作会议“要适度加大财政政策扩张力度的表述看预计2023年财政货币政策的刺激力度都将加大将有力提振市场对经济的信心催化银行板块行情。地方层，扩大投资是各地2023年经济工作的关键词。其中河南力争2023年全年完成投资规模2万亿元以上山西已争取到2023年提前批次专项债券额度350亿元；安徽把制造业投资作为主攻方向预计宏观政策在地方的落地和推进有望进一步加快。信贷投放节奏方面央行和银保监会于1月10日召开主要银行信贷工作座谈会，着提出信贷投放适度靠前发力，加大对重点领域和薄弱环节的支。预计银行将加大开门红的营销和投放力度，一季度的投放占比有望保持高。估值底：已充分消化悲观预期，近期反弹后仍处在底部截至2023年1月6日收盘银行板块整体估值仅0.55倍即便近期部分个股已出现大幅回，但整体估值仍处在极低水平。估值隐含不良率远高于潜在风险敞口或有信用损失已被充分消但银行估值隐含不良率当前已达20%，远高于银行账面及潜在风险水平：账面风险水平20223末上市银行加权平均不良率1.31%关注率1.48%，总体延续稳中向好趋势；潜在风险水平：20223末银行表内涉房敞口合计占总贷款的25%（零售按揭18%+对公房地产贷款6%+房地产非标投资0.9%当前估值隐含不良率20%，相当于市场默认银行表内涉房资产有80%实际成为不良，风险显著高估因此，政策底的出现将催化估值底修复。当前估值也已经隐含了市场对于2023年一季度重定价影响的担忧。图18：上市银行B和估值隐含不良率走势 图19：银行表内地产敞口3.02.01.51.00.50.0

银行P（左轴） 估值隐含不良率（右轴

30%20%10%-10%-20%-30%2010201020112010201020112011201220122013201420152015201620172018201820192019202120212022

3%按揭/总贷按揭/总贷款房地产开发贷/总贷款房地产非标（估算）/总贷款48%37%29%20%49%15%25%37%44%09%13%14%18%94%88% 09%71%86%95% 72%60%67%65%64%67%72%73%180182189196199199185%129130129136141151%2%2%1%1%5%201120122013201520162018201920202022Q201120122013201520162018201920202022Q3nd nd主动型公募基金银行股仓位较轻主动型公募基金自0年以来多数时间处于较低水平2022年以来明显下降其中与房地产关联度较高的股份行，仓位已降至历史极低水平。随着稳增长一揽子政策落地，防疫措施与“保交楼”预期明晰，资金对银行股关注度回暖，银行股仓位有望边际回升。图20：主动型公募基金银行股仓位变化情况国有行 股份行 城商行 农商行 历史仓位均值2%0%6.11%% 3.04%111321233133414351536163717381839193010311132123受银行理财赎回负反馈冲击1月到12月中旬银行转债估值压缩明。当前银行转债的加权平均转股溢价率为44%较1月初59.56%的高点明回调，偏债型银行转债估值压更加剧烈，银行转债的性价比较此前更加凸显。随着12月中下旬以来理财赎回风波逐渐平息和权益市场回暖转债估值整体企稳银行转债作为底仓品种与资金面息息相关，随着前期流出的资金回和后续银行股行情持续演，银行转债大概率将迎来估值修复。图21：银行转债加权平均转股溢价率较1月初明显下降 图22：偏债型银行转债估值压缩更为剧烈6%5%5%4%4%3%3%2%2222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-1

债

%101010806040200

202.1.10 202/1/3 转股溢价率压缩幅度（右轴）%0-2-4-6-8-0-2-4-6-8-0兴中浦上光苏成业信发银大行银转转转转转转转债债债债债债债

南无苏银锡农转转转债债债

苏江银银转转债债

青重农银转转债债nd nd3.3. 业绩底：2023年景气度重回上行量：宽信用力度不减，政策有的放矢。2023年经济增长或呈“弱复苏态势结构上看预计政策大力支持的基建业和制造业仍将是最为重要的驱动因素；地产及消费的拖累作用也将边际缓解；但出口端可能受外需影响，成为全年经济的拖累项。预计2023年末社融同比增速预计为10.5%2022年12或是社融增速的底部，随后开始上行。具体到信贷方面结构也有望优化①居民贷款将实现恢复增长其中中长贷有望多增1万亿元，占同比增量的47%，短贷多增0.3万亿元，占同比增量的16%二者合计贡献信贷同比增量的63%但投放规模仍不及2021年的水平②企业贷款方面中长期贷款显著多增但短期贷款和票据融资将出现一定少增。整体而言将贡献信贷同比增量的37%。从区域角度看2023年区域信贷分化的趋势仍将延续优质区域的信贷需求仍能保持旺。图23：2023年实际DP增速和社融增速预测 表5：2023年信贷结构预测社融同增速左轴）实际社融同增速左轴）实际D同比增（右）6.8%10.5%3.8%3.4%4.64.205%00%.%.%.% 各监管机构官网 nd价格方面预计净息差在2023Q1重定价压力集中释放后企稳，走势有望好于预期。息差下行压力按揭重定价及进一步让利可能一方面以按揭为主的长贷重定价将是息差主要拖累尤其是20231会集中体现另一方面，实体和居民信贷需求偏弱，不排除PR进一步调降可能，但下降空间相对有限。银行对冲举措资产端结构优化及负债端成本压降资产端宽信用持续发力利好贷款占比提升，企业和居民需求有望修复，优化信贷结构资产端结构改善将对冲部分利率下行影响负债端高息存款规模压降2022年两次降准及多次存款利率调降，成本改善红利逐步释放，为息差提供正向支撑。图24：银行业净息差在重定价压力集中释放后有望企稳 图25：银行资产结构优化可对冲部分利率下行影响1.9%

74.4%

贷款/总资产（左轴）

零售贷款/零售贷款/总贷款（右轴）

% 1.6%

22Q122Q222Q322Q422Q122Q22023Q322Q4

22212222222322242231223222332234

nd nd资产质量方面不良认定严格充分暴露风险2016年以来不良贷款认定政策显著收紧2019年监管推动逾期90+贷款全部计入不良目前主流银行已将逾期60+贷款都计入不良。这使得不良充分暴露，账面不良真实性大大提高在此基础上，上市银行近年来经历了多轮风险压力测试，不良生成均有限2020年第一轮疫情仅使得不良生成率上升3bp，且年底不良生成率开始快速下行。即便受地产风险暴露和第二轮疫情的影响，不良生成率也并未显著抬升，当前仅为0.66%。这表明在存量出清的前提下，局部风险带来的不良压力实际有限。政策放松使得未来不良生成压力进一步下降2的领域是对公房地产贷款和零售贷款，但考虑到：①房地产放松政策力度持续加大，房企融资条件改善，流动性风险得到有效控制；②疫情形势有望持续好转预计2023年这两类贷款的不良生成压力小于2022年，未来行业不良生成率将稳中有降。图26：不良认定已十分严格，账面不良真实性显著提高 图27：在多轮风险压力测试中，银行不良生成率升幅均有限逾期9逾期9偏度64%90%85%75%70%65%60%55%2016A2017H12017A2018H12018A2019H12019A2016A2017H12017A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A22H1nd nd预计2022Q3-2023Q1是银行业营收增速“W底2023Q2起营收增速有望持续回升进入景气上行区间我们预计20224在非息收入增速环比回升的助推下营收增速将小幅反弹20231受重定价影响营收增速将再度回落，但这一影响已被市场充分预期，不成为增量利空；预计20232营收增速将开启趋势性上行一方基于息差降幅收窄、非息压力减弱等因，另一方面基于经济有望实现逐步回。图28：各类银行单季营收增速走势及预测上市银行国有行股份行城商行上市银行国有行股份行城商行农商行0%-%-%-%0Q1 0Q2 0Q3 0Q4 0Q1 0Q2 0Q3 0Q4各监管机构官网、银行转择：结合股基本和转一分类型：高YTM还是高弹性将银行转债的转股溢价率和纯债TM绘制在坐标系中，第一象限为高纯债TM和高转股溢价组合包括紫银上银浦发青农重银、齐鲁兴业等转债以股份行和区域经济较弱的城农商行为主高TM的银行转债普遍跟随正股上涨的弹性较弱，正股股价距离强赎触发价较远，只有在正股有较大级别的行情时才有望触发强赎。部分高TM转债的纯债TM高于同期限同评级商业银行债T适合长期持有到期还本付息，即使不考虑期权价值也能收获不错的收益。第三象限为转股溢价率和低纯债TM组合包括苏银南银苏、杭银、成银转等，以优质地区的城农商行为主转债跟随正股上涨的弹性较强，对于正股的判断更加重要可以期待转股期内股价上涨触发强赎条款，择券时需结合当前的转债价格和转股溢价率考虑性价比。图29：现存银行转债可分为四象限 图30：部分银行转债的纯债TM大于同期限同评级信用债6紫银6紫银4齐鲁青中信上银 浦发光大2重银兴业0-0 0苏行10 20 30 40 50 60 70 80 90 10南银苏银杭银成银张行-4江银无锡常银苏农-6-8080604纯债YTM纯债YTM%)00-.2-.4-.6-.8-.0转股溢价率(%)转股溢价率(%)紫银上银浦发青农重银中信齐鲁光大兴业ndnd

银行转债纯债M-同期限同评级商业银行债

0.61 0.600.61 0.60 0.600.37 0.37-0.22-0.41-0.71二看正股资质：六维度分析银行成长性2023年优质小银行业绩依然领跑股份行有望迎来改善转的银行2022年前三季度利润增从规模增长净息差扩大非息收入、管理成本拨备反哺和税收个维度进行归因分析，发现优质区域的小银行兼具高速扩张能力和优异的资产质量，因此利润增速得以远超其他银行2023年一方面优质区域小银行的业绩有继续领跑原因在于扩张能力和资产质量依然值得期待；另一方面，在经济复苏和地产风险缓释的驱动下，股份行业绩可能迎来边际改善。“三重底共振催化银行势起全面看多银行板块2023年的投资机会。更受益于地产放松和板块β修复的传统龙头宁波银行、平安银行兴业银行邮储银行一方面这些银行在基本面或情绪面上明显受前期地产风险暴露压制，股价出现大幅回调，相应地当下也最受益于地产政策放松另一方面这些标的均为行业龙头及机构重仓股，当前仓位已处于历史低点，板块β修复的过程中股价阶段性弹性可能相对更大。业绩弹性和可持续性更强的优质区域小行苏州银行成都银行、江苏银行杭州银行常熟银行南京银行等预计2023年这些银行的景气度将继续处于高位，兼具板块β和自身α双重逻辑。表6：2022前三季度业绩增长归因分析，优质区域小行领先，扩张能力和资产质量的优势明显转债代码转债简称转债价格（元）转股溢价率纯债YTM规模增长净息差扩大非息收入管理成本拨备反哺税收利润增速H-1.0%-1070%-0.0%H-3.2%-0.0%H-1.4%-3.0%-0.0%-3.0%-4.0%Z-2.3%-8.0%-2.0%H-0.2%Z-1.4%-7.0%-3.0%-4.0%Z-4.5%-0.0%-5.0%H-1.7%-1420%-0.0%-0.0%H-0.2%-1480%H-6.0%-1.0%H-4.7%-6.0%-1.0%H-7.0%-1.0%-0.0%H-7.0%-5.0%-1.0%H-1.0%-1.0%-5.0%-7.0%H-1470%-4.0%H-8.0%-1.0%-3.0%H-6.0%-1.0%-1.0%-0.0%Z-8.0%-1.0%H-3.0%-0.0%-2.0%-1.0%-2.0%注：数据取自2023年1月10日三看促转股意愿和促转股难度促转股意愿更强烈银转债或许会通过释放业绩等方式促使转股达成具有如下特征的银行转债促转股意愿更加强烈①核心一级资本充足率距离监管要求较近②剩余期限较短③曾经主动下修④其他补充核心一级资本的渠道有（定增难度大，大股东增持意愿不强，利润留存较少⑤资本消耗较（资产扩张较快或资产质量恶化较快；⑥现金流较为紧张从各项指标来看光大苏银无锡杭银转债促转股意愿更强烈。即银行转有强烈的促转股意愿，是否能临门一脚促成强赎，还要考促转股难。促转股难度可以从正股价格距离强赎价的空或估值距离目标PB的空间分，再考虑预期盈利增速是否匹。正股股价距离强赎价越近，越容易达成强赎，但转债预期涨幅也相对有。如果把强赎触发价作为目标价，与2022年预期每股净资产相除，可以得到目标P，苏银转当前PB已达到目标P，距离强赎价只有一步之遥。苏行、南银转债距离强赎价和目标PB也较为接近。表7：光大、苏、无锡、杭银转债促转股意愿更