PMI触底回升阶段应如何布局

1、PMI触底回升阶段应如何布局？自02年9月以来业PMI数据已呈现出三个月的回落态而着中央经济工作会议调积极的财政货币政策望配合春节后的复复带动经济数据探底回升。02年12月1国统发布据示12月国制造采经指PM为47，上下降1百分，出连三月的下的看022年4经下压不断。着022年底央经济作议调春过后业产营动望在2月和3持释动能，年季经有探底升时PMI大率实企回。回顾历史205年以来内制造业I触底回升情形可分为两类类突发事件冲击结束后的V反转例如208年和220年与当前的可比性较2008是融机020年是冠情皆致全球求共下，带来国制业PMI据的崖回，次PMI数据低分别为38.8和35.7随海外策积极对208国“万亿政的施及2年美储大模化松，造业PMI数迎来速的V型转是从本冲程，及PI探底空来这两次V型转当制造业PMI的回路并具备比。另一类是经济磨底苏段的企稳回升这类或受海内外需求化或为政策的逆周期节致与当前情形较为类似具体看此制业PI的底分发于01年1202年8205年1206年22年2月209年2月01年10月202年4月分别于01至212年、2015至206208至209年及201年来的轮济下至稳的周本报将点复前本经磨底苏中PI企回升的径及A股场现，启投者何握当的资会。图：05年以来的MI回升可分为突发事件导致的V型反转和经济周期波动中的企稳回升两种类型、1.、201年至02年201年至202年国内经复苏一波三折主要原在于国内经济修复牢叠加欧债危机冲击01至202年国处后融危及内济酿型的重期一面21年4经增压加稳增成首任建同比于4触回同期产策入松期但经转升策指引阶段产调整突限限等策红产基面于长期下行周，叠消费出口疲软基建木难，国内经修复础不固另一202年债机呈加趋外走下我出同增于12年2快下，累经济现。2012年4起制造业PI确立温和回升态势各济部门的共振回暖后经济持续修复的主要原因。012年国内经济现二探底风险后，稳增长政度加内来202年2发委准目增基投再期地产策随宽产投于3稳济复预增下社同增速也本段来212年0月8日“洲定式效，美联也于9开实第三轮E欧危进步恶的期弱出逐步走底区国济部的危机件缓推国经济进持修区。2012年四季度制造业I触底回升，市场迎来最一跌后，于2月初至2年2月中旬呈现反弹态期间金融长占优续伴随金融领域政收市场整体风格切换成。市整表来造业PMI触底升期市场于02年9至1迎来后跌着01月造业PI站枯线，连四月现升趋，济现稳势；加12月政局议审议八规改期强，场于12至213年2月旬现反弹态，间深00创业指别涨838风及业现看，本轮弹间融成板块幅过35银融行环保行涨均过40值得意是随着2下旬产策紧期温、3银8文出融块进调区市场格步换成。图：01年至202年国内经济复苏一波三折，主要原因在于国内经济修复不牢固叠加欧债危机冲击我国我国业PI走势、图：02年4起经济各部门共振回暖、图：02年2月初至03年2月中旬市场呈现反弹态势，期间金融、成长占优、1.、205年至216年2015年至216年国内经济持续疲弱在外需和上均面临较大下压。第一我出同持负增215年至206年国口续弱其是在05后续负增在铁低造业能剩环我国PPI同持负格上出形拖二内方房产造业投资国地资在05持疲造业资比能剩的影下在给侧“产库策推下续滑。第三在济增阶下滑环下国总额月比枢在期间发生移。2016年2月我国制造业MI触底并在35月逐步企稳回升主要原因是信用016年35月我制业PI回至5上别为5020%和50明06年2月2日行非购首套首比下至后在06年12地产资比负正环境，行3月150P对济到强支撑时房投资企带消的稳回升因016年35国济原外需外+内需稳。2016年2月底MI触底后市场企稳回风偏好改善下市场风偏“小盘成长内信用地投逐企3月1日准一推国内流性续2房地投同由转。第2月2政会议和3两对“三规划进展望市中国济期改。，206二度国邦金目利维在02505%区，与205年12月息的平同流动迎边宽此，场基面流性迎来重险改时06二供给改的用没见效，场格向小成长。图：04年7月-06年7月，我国制造业MI持续疲弱、图：04年7月-06年7月，我国房地产投资先恶化后改善、图：04年7月-06年7月，我国出口和消费逐渐走弱、图：06年-5月，市场风格偏向“小盘成长”、1.、208年至219年2018年1月019年2月，我国经济走弱的心因是中美贸易摩擦国金融去杠杆方面中贸易擦剧致国口预走218年3月22日美针国60元的品征税4月5日特普虑加00亿美元6月8特普考将征税商范围至200亿元8月1日对200美国商关从本的10上调至25。一面我国内受国金去杆的累208年8月8日发委五门218年降企杠率作点导致208年82我国地投同开走弱，融量从15下至106，我需面下压。2019年2月，宽信用致地产投资和社零善我国制造业MI触底企。2019年1月4日央预期准0BP房投资比社零总同比在209年2回至162和82，融同比至065，明宽信对国济支作用效进导我制业PI触企。209年2月8日4月9日，股市受益于宽信和我国金融市场的速放，消费领涨。方，加速对A形支209年3月1日，CI宣布将A纳因提至20，分5月、8和1月步实导市场2019年资速入A另方面房产资步回带消走2年2房产资比社零较08年2大幅升宽用策我国经济支作用效，产相关的电、品饮上涨过20。值得的是4月15日行把好币应闸信用策期步市场迎调。图：01-219年，中美贸易摩擦和国内金融去杠杆，我国外需和内需走弱、图1：208年1月209年2月，我国消费和投资疲弱、图1：208年1月209年2月，我国信贷增速先降后升、图1：208年2月28日-219年4月19日，消费主导市场、1.、本轮I触底回升应如何布局？2021年以来国内I已经历三轮回落，当前国内经济正逐步迈向复苏，后续PI指数大概率将触稳回升但受海外经济等因素影响本轮或与03年1以及209年1情形较为相像，经济量苏力度偏弱。221以，在疫反地疲因素影内PI指数在201年6月至10月202年2月至4月及9月至12月历三下行这与01至2022015至206以及218至2019年济复表现似现段伴防疫政策的放开以及稳地产措施的持续出台，国内经济正逐步迈向复苏，202212大率轮PI数的点但制海激进息欧经的行压及情响民消投信的轮济苏度率将偏弱与03年1及2019年1情或相似。结合历史来看在I二次触底后A股市场企回升且回升行情持性与I表现正相关。来看2012年8、216年2月以及219年2月均为经下阶中PI二次触的点中212年Q4场磨再，2016年Q1与219年Q1全A指均跌升PI的二次底升善市场对经的场企回的要素一与同三市回升的持性亦与PI表相关203年与019年PI回升率缓过曲折市回行的时间为个度016年至207内济复苏能强在PMI持续回的景A股场亦来持性修。从市场风格层面来在I触底回升阶段市场格多出“由大盘小、先价值后成长的轮动得注意的是在弱复苏境下小盘与成长风胜高反之大盘与价值格延续性更强短度来经复初市场的底升为值复驱益于场预期改前在下行阶段值损大价板块常先弹并动指的升例如2012年1206年2和29年1月随随数据验以市风偏好的升小与长块将力涨如203年1、216年3至42019年2至3。中维度看虽在济苏阶市整下风较小但经复的对于场格有明的影在复环例如2013年与019年盘与长格率高在经增动较的期，例如06至07，盘与值格续更。回归当下当前市场对国内经济企稳复苏趋已形成预期疫情政策转或已导致大盘价值板块估值修复行情提前演绎，我们认为今年一季度市场风格有望向小盘成长转向续经济成色是影响升情持续性的关键因素年度来看参考203年与219年在弱复苏背景下场大概率为结构市成格均表现占优，建关双创板块的投资机。图1：在MI二次触底后A股市场多企稳回升，且回升行情的持续性与MI表现正相关、图1：在MI触底回升阶段，市场风格多出现“由大盘到小盘、先价值后成长”的轮动料来源：、2、三因素关键变化跟踪及首选行业从最新的经济高频据看生产端开工率有所化需求方面汽车好于产出行方面一线城市北广州地铁客运量基本复至正常水平外需方领指标韩国出口维持增幅度有所收国内利率低位企稳短端利维持低位近期外明显入本周市场呈普涨势成长和周期涨险好有所回升。、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化从最新的经济高频据看生产端开工率有所化需求方面汽车好于产出行方面一线城市北广州地铁客运量基本复至正常水平外需方领指标韩国出口维持增幅度有所收敛从的经高数来产的各开所1月第周山炉工和产利率开工率有下需的恢较低地尚起202年12月30大中市品成面同比滑约21.0仍持相较的幅汽销售整表尚2用车场售425辆同比年长5较月增长7从行情来大线市客运继回北广州基本复正水、海，圳步复从需来，国12月口同比少9.5行度较1月所敛但需弱的势为显整而言从新经高据来生端工所分需方汽于地产出方一城北州铁运本恢至常方面领先标国口持增长幅有收。国内十债利率低位短端利率维持低位近外资明显流入国场利率来近国十率低企国流维持为裕状端利率保在15方明低于2的回政利水平海方债益率小下实利主要动率元数幅民币汇率续从场动性看外在周显流。本周市场呈现普涨势成长和周期领涨，险好有所回升。去周A股呈现涨走各中成和期涨费涨相较疫响逐步趋，险好所升，交额步。、1月行业配置：计算机、国防和军工、医药生物行业配置的主要思路初风偏有抬季躁的期成费有望成优风格成点关两类的会主要业心品透快速提升细领包创新源的技道及023年半有望迎产周反的导体消重点注加力具内需动的可选消包汽家居板以受疫情动步除医服务、品料板1月首计国防和军工医生。计算机支撑因素之一务信化建设推动国产化硬产业加速发展02年10月28国院公印全国体政大据系建指目在223年底步成国化政大据共享开能显增政务数管服水明提策动激数据中件品为信创业得的展间，期看术代新前广。支撑因素之二中国电信创体系产业链完换空间广阔态建设速国产创初具大规应基从P操作据中，到PC终端服器外等呈出术产品市紧衔的业生重迈向渐熟展进麟件国操统厂商拥从片系集成全业生，优明。支撑因素之三二大调国家信息安全创业迎来较大发展机十大报告出著升技立自的标务策扶下国内息技术迎来展遇期需求要中党机和国着国安系的建立全信创扩进到行企业越多的商入进创态系统的建行将续景气展是来年算机业资线。标的：纳斯达、金办、中国软件、神州码。国防和军工支撑因素之一：二十大强调国家安全和军队现代化建设。二十大会议明确提出“开创国和军现代新局面并首次“加把人民军建成界一队升全面设主义代国的略求的高如国境复杂缘治冲具大不定二大强调国安和队设重大任的要和迫，国防和军工行景度期向。支撑因素之二二大确提出军队装备武机化信息化智能化的设求军工行业电子元器件市前景广阔。二大告提出“持机化息智能化融发展打造大战略慑力量系，加新域质作战量比重。我军斗备速级作战式着技能转动备料自可控和求加当前工业子器市场展间大前景阔行成性强，络全无机道长利。支撑因素之三国防投持续增加航空航发产链赛道增速稳定国防算保平快增22同增长7.1根国务新办室布新时代中国白202年至07我备费增趋明计未来国防支武装备设入长扩装备用出速将到15动工业业绩长同时受国企革年动航装备和发机业保较刚性赛增性强。标的：中航高科、光微、振华科技、航电等。医药生物支撑因素之一关注高耗材&ID的估值回归高值材及D试剂医疗器各细方过几年续到家地集采场集政的悲观期动要的价大调未随家集政的续化市场预期望续善。支撑因素之二进口在医疗设备领域持推需求端亦有催化财政息款新造疗设目各政进速度订有望快速长。支撑因素之三：消医和CO等方向延续高气。消医行空阔、高成价升逻辑发变未望受于情响消费好O板全医外包业移趋不凭借国土程红、完善化产链丰项目验优，内O度与球新发供应。标的：惠泰医疗、电理、安图生物、九洲业等。表11月注业标的最看好的行业主要标的计算机纳斯达、金山办公、中国软件、神州数码等国防和军工中航高科、紫光国微、振华科技、航天电器等医药生物惠泰医疗、微电生理U、安图生物、九洲药业等资料来源：表21月业置表行业名称沪深30权重（）配置建议行业名称沪深30权重（）配置建议食品饮料12.3标配建筑装饰2.11标配电力设备11.72标配房地产1.92标配银行11.31标配国防和军工