2022年机场行业深度分析报告

2022年机场行业深度分析报告

目录

品牌加速布局机场渠道，至2025年CAGR16%~18%........................................................1

疫情加速消费本土化，至2025年个奢回流规模CAGR13%~14%.....................................1

品牌商加速布局枢纽机场，有税商业盈利能力有望迎拐点..........................3

国人贡献消费增量90%,枢纽机场供给压力或缓解...............................6

奢侈品需求韧性强，中国市场增速领先全球......................................6

机场渠道成为必争之地，产能投放有望突破瓶颈.................................10

他山之石：从仁川看机场奢侈品的前景.........................................13

对标仁川奢侈精品布局，国内枢纽存在较大调整空间.............................14

高奢带动客单价增长，机场释放流量红利，议价力有望提升.......................17

以上海两场为例，奢侈品开启商业第二成长曲线.................................20

资产重组带来资源优化，上海两场非航业务双向发展.............................21

高奢有望提升净利润6000-7000万，虹桥商业价值再进一步......................23

风险因素...................................................................28

行业评级与投资策略.........................................................29

上海机场：利空将尽，只待东风...............................................30

白云机场：后疫情时代重回高成长.............................................31

首都机场：第一国门，价值回归...............................................32

插图目录

图1：2019年全球个人奢侈品规模占比22%.......................................................................1

图2：2019年个人奢侈品各品类占比...........................................1

图3：2020年中国市场个人奢侈品销售额逆势大幅增长42%............................................1

图4：2020年个人奢侈品消费中国区市场份额同比增9pcts至20%.................................1

图5：2020年全球旅游人数同比下降73%..........................................................................2

图6：2020年约有80%~85%的个人奢侈品销售额来自本土场景...................2

图7：2020年全国出境游人数大幅下滑86.8%...................................................................3

图8：2020年奢侈品消费本土化加速...........................................3

图9：2019年机场在全球个人奢侈品销售渠道中占比6%..................................................3

图10：2014~19年个人奢侈品各渠道销售额增速................................3

图11：机场渠道2019-25个人奢侈品销售额CAGR有望达到4.8%~7.2%.....................4

图12：开云集团旗下品牌.....................................................4

图13：2019年开云集团6%销售收入来自机场..................................4

图14：各机场国内线流量快速恢复.............................................5

图15：上海虹桥机场路易威登精品店...........................................5

图16：中国民航国内线市场率先复苏...........................................6

图17：机场渠道2019~25个人奢侈品销售额CAGR有望达到4.8%~7.2%....................6

图18：奢侈品消费者更看中无形价值...........................................7

图19：疫情前奢侈品占仁川免税时尚商品销售额比例为67%.............................................7

图20：疫情后奢侈品占仁川免税时尚商品销售额比例为90%.............................................7

图21：2019年中国贡献全球奢侈品市场增量的90%........................................................8

图22：2015-20年中国城镇居民人均可支配收入CAGR为7.0%.....................................8

图23：2011-2017八大奢侈品价格指数变化趋势.................................9

图24：2015~20年中国奢侈品市场规模CAGR为20.7%................................................10

图25：2015-20年中国奢侈品市场规模占比提升13pcts至20%....................................10

图26：上机的航线资源具备区域内的垄断优势.................................10

图27：2019年上机免税销售额138亿元，同比增长21%...............................................10

图28：BCG测算true-luxurycustomers仅占全球人口的0.24%.....................................12

图29：不同年龄段旅客量占比................................................12

图30：80、90后奢侈品消费占比70%~80%....................................................................12

图31：中国人均GDP与人均乘机次数正相关...................................13

图32：2018年中国只有10.3%的人口乘坐过飞机...............................13

图33：80-90后倾向于在品牌门店购买奢侈品..................................13

图34：仁川机场旅客吞吐量.................................................14

图35：仁川机场鸟瞰图......................................................14

图36：2019年仁川机场非航收入占比67%......................................................................15

图37：2019年仁川机场非航中商业收入占比80%..........................................................15

图38：仁川机场2019免税销售额24.3亿美元，全球第1...............................................15

图39：上机、首都的非航收入自2017年起快速提升.............................15

图40：海外机场免税销售中精品类占比较高....................................16

图41：2001~2019年仁川机场时尚品类销售额（百万美元）.....................16

图42：部分奢侈品入驻仁川机场时间..........................................16

图43：2021年1-5月FtN免税销售额中时尚品类占比61%............................................17

图44：2021年1~5月仁川机场FtN奢侈品免税销售增长8倍....................17

图45：2019年T2客单价较2017年T1提升14.7%........................................................18

图46：T1免税区域分布.....................................................18

图47：T2免税区域分布.....................................................18

图48：2012~14年LV是仁川机场销量最高的店铺..............................19

图49：成都天府机场锦奢汇商业店铺示意图....................................20

图50：各机场奢侈品一览....................................................20

图51：虹桥机场购物类店铺占比72%................................................................................21

图52：虹桥机场奢侈品店铺占比7.4%................................................................................21

图53：2021H1虹桥机场非航收入占比升至54%左右...........................21

图54：资产重组后两场发挥差异化优势，非航业务双向发展......................23

图55：2021冬春航季虹桥一线互飞商务航线航班量占比35.8%....................................24

图56：2019年虹桥约有60%的机场旅客为商务差旅............................24

图57：2019年虹桥机场非航收入占比48%左右................................24

图58：2019年上海奢侈品消费者占比8.4%.....................................................................25

图59：虹桥机场单位客公里收益排名第一.....................................25

图60：单客非航收入从2019年的32.4元增长27.6%至41.3元。................25

图61：2019年虹桥机场非航收入占比.........................................25

图62：2021H1虹桥机场非航收入占比升至54%左右...........................26

表格目录

表1：疫情下奢侈品牌加速布局机场零售渠道....................................5

表2：2015年后国家进行的进口消费品税率调整.................................8

表3：“十四五”期间主要一线机场扩建计划......................................11

表4：仁川机场国际旅客吞吐量排名世界第5.....................................................................14

表5：2015年仁川机场T1免税招标结果.......................................19

表6：预计上海机场2021~2025年免税收入分别将达5、44、57、69、75亿元.....22

表7：《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》......................................23

表8：餐饮零售收入敏感性测算...............................................27

表9：餐饮零售收入增幅敏感性测算...........................................27

表10：预计2025年虹桥机场将实现净利润7.4亿元.............................28

表11：重点公司估值表......................................................30

表12：上海机场盈利预测与估值表............................................31

表13：白云机场盈利预测与估值表............................................32

表14：首都机场盈利预测与估值表............................................33

I品牌加速布局机场渠道，预计至2025年

CAGR16%〜18%

疫情加速消费本土化，预计至2025年个奢回流规模CAGR13%-14%

疫情大幅加速奢侈品消费回流，2020年中国个人奢侈品市场逆势增长42%、市场份

额提升9pcts,全球市场唯一正增长、表现亮眼。根据Bain&Company发布的《全球奢

侈品行业研究报告》，2019年全球奢侈品市场规模为1.3万亿欧元，主要由个人奢侈品、

豪华车及豪华酒店等构成，其中个人奢侈品（PersonalLuxuryGoods）市场规模2810亿

欧元，占比21.6%排名第二。2020年全球奢侈品市场受到疫情冲击而下降20%~22%,其

中个人奢侈品市场规模同比下降22%至2200亿欧元。中国疫情控制效果领先全球、经济

率先恢复叠加出境政策限制加速消费回流，2020年个人奢侈品消费逆势大幅增长约42%

至440亿欧元，为疫情下市场规模唯一正增长的奢侈品消费市场。受益中国区奢侈品消费

逆势大幅增长，2020年亚洲份额占比同比提升7pcts至33%,超过欧美成为最大的奢侈

品市场，其中中国区占比同比提升9pcts至20%。

图1：2019年全球个人奢侈品规模占比22%图2：2019年个人奢侈品各品类占比

■个人奢侈品

■豪华车

♦豪华酒店

■优质葡萄酒和烈酒

高端食品

高端家具和家居用品

■艺术品

■私人飞机和游艇

■豪华邮轮

资料来源：Bain&Company,中信证券研究部资料来源：Bain&Company,中信证券研究部

图3：2020年中国市场个人奢侈品销售额逆势大幅增长42%图42020年个人奢侈品消费中国区市场份额同比增9pcts至20%

个人奢侈品销售额（亿欧元）个人奢侈品各地区市场份额

■中国■亚洲其他地区（不含日本）■欧洲■美洲日本其他

100%-14%

9%

80%

60%

40%

20%

0%」——

20192020

资料来源：Bain&Company,中信证券研究部资料来源：Bain&Company,中信证券研究部

疫情大幅加速奢侈品消费回流，至2025年全球的本土消费市场将达2150-2600亿欧

元，具有天然垄断优势的机场渠道越来越受品牌商青睐。奢侈品销售高度依赖旅游场景，

2018中国人在境内贡献免税收入或仅占比25.6%,政策持续推动消费回流。据Bain&

Company测算，2015年全球50%的个人奢侈品消费发生在旅游场景中，而疫情背景下

2020年该数值下降至10%~15%。主要由于疫情下各国严控出入境政策，全球范围内人员

流动大幅萎缩，据联合国世界旅游组织（UNWTO）数据，2020年全球出境人数同比下滑

73%,其中亚太地区防控政策更为严格，国际到达旅客同比下降84%。疫情大大加速奢侈

品消费转向本土，2020年约有80%〜85%的个人奢侈品销售额来自本土场景，Bain&

Company预计至2025年全球的本土消费市场将达2150~2600亿欧元。

图5：2020年全球旅游人数同比下降73%图6：2020年约有80%~85%的个人奢侈品销售额来自本土场景

个人奢侈品游客和本地消费占比

■游客■本地

100%

65%~70%

80%〜85%

30%~35%

10%-15%

2015201920202025F

资料来源：UNWTO,中信证券研究部资料来源：Bain&Company（含预测），中信证券研究部

我们测算2020年中国奢侈品消费的本土占比从33%同比提升37pcts至71%,预计

至2025年中国个奢消费回流规模CAGR或13%~14%。中国自2020年3月29日开始严

格执行“五个一”航班及入境隔离政策，中国旅游研究院国际研究所发布的《中国出境旅

游发展年度报告2021》提出2020年全国出境游人数同比骤降86.8%至2033万，预计2021

年出境游人数约为2562万人次，相当于2019年水平的16.6%。严格的出入境政策与国

内经济活动率先恢复带来的消费需求或成为驱动2020年中国本土的奢侈品市场逆势增长

重要支撑，我们测算2020年中国奢侈品消费的本土占比从33%同比提升约37pcts至71%。

随全球疫情得到控制，人员出行回归常态，由于高基数原因中国本土消费占比或暂时回落，

但消费持续回流有望推升2025年中国居民个人奢侈品消费在国内的占比约50%,即

750-900亿欧元，对应2020-25年CAGR13%~14%。

图7：2020年全国出境游人数大幅下滑86.8%图8：2020年奢侈品消费本土化加速

资料来源：中国旅游研究院（含预测），文旅部，中信证券研究部资料来源：Bain&Company（含预测），中信证券研究部测算

品牌商加速布局枢纽机场，有税商业盈利能力有望迎拐点

2019年机场渠道销售额占个人奢侈品销售额的6%,2019-25年有望实现年均增量

40亿欧元，将是未来增速最快的线下渠道。从个人奢侈品的销售渠道来看，根据Bain&

Company统计，2019年单一品牌店'专卖店和百货商场合计贡献69%的销售额，但奥莱

店（Outlets）、线上店及机场渠道近年迎来高增速，2014~2019年三者销售额复合增速分

别达到14%、23%及11%。其中2019年全球机场渠道的销售额约为169亿欧元，份额占

比6%,Bain&Company预计2025年有望提升至220~250亿欧元（年均增量约40亿欧

元），对应CAGR约为4.8%~7.2%,或为未来增速最快的线下渠道。

考虑到奢侈品和机场免税品类的异同，以及中国市场的消费占比提升，我们预计2025

年中国机场有税奢侈品叠加免税的总销售规模为750~800亿,对应2019~25年CAGR为

16%~18%.

图9：2019年机场在全球个人奢侈品销售渠道中占比6%图10：2014-19年个人奢侈品各渠道销售额增速

■机场■线上,奥莱店■百货公司专卖店单一品牌店

资料来源：Bain&Company,中信证券研究部资料来源：Bain&Company,中信证券研究部

图11：机场渠道2019-25个人奢侈品销售额CAGR有望达到4.8%~7.2%

个人奢侈品各渠道2019~25年销售额复合增速

单一品牌店I-1.4%-0.8%

专卖店-0.5%~1.7%

百货公司■

奥莱店2.2%~4.5%

15.5%-18.0%

线上

娘4.8%~7.2%

-5.0%0.()%5.0%10.0%15.0%20.0%

资料来源：Bain&Company(含预测)，中信证券研究部

对比百货商店、专卖店等传统渠道，具有天然垄断优势的机场未来获得奢侈品牌更多

的青睐，且疫情加速品牌对机场渠道的倾斜。机场具有天然垄断优势，自然筛选区域内最

优质的客流，封闭环境和候机时间更容易刺激旅客的消费意愿。随奢侈品牌近年来愈加重

视品牌形象和渠道管理，机场渠道有望受到更多的青睐。根据Savills数据显示，2016~18

年间顶尖奢侈品牌开设超过33家机场店，而其他渠道的扩张则在降速。全球奢侈品龙头

开云(Kering)2019年6%的销售额来自机场，自2014年起稳定略增，而同期传统的百

货店、专卖店渠道的份额占比则下降9pcts、5pcts。

2020年疫情席卷全球，严重冲击全球范围内的经济活动和人员流动，也改变奢侈品

的消费模式，加速品牌商对各零售渠道布局策略的调整。以路易威登(LouisVitton,LV)

为例，据TheMoodieDavittReport数据，LV正在逐渐从韩国境内业绩下滑、受疫情冲击

严重的市内免税店退出，并计划关闭其在香港与DFS合作的市内免税店，同时增加品牌

在机场渠道的布局，计划在仁川机场、香港机场新开设零售店，并于2022年底前在中国

开设6家机场店。爱马仕、香奈儿、劳力士等多个奢侈品牌在疫情下持续对机场的青睐，

在苏黎世、悉尼、香港、首尔、成都等地机场积极布局。

图12：开云集团旗下品牌图13：2019年开云集团6%销售收入来自机场

GUCCISAIhTTLAURENTBOTTEGAVENETA开云集团各渠道销售额占比

■单一品牌店■奥莱店■机场■线上百货商场专卖店

BALENCIAGA4卷;装自“。九f100%

25%

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IKMKHERON书小血小[£]Qeelm27%

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EYEWEAR

20142019

资料来源：开云集团官网资料来源：开云集团财报，中信证券研究部

表1:疫情下奢侈品牌加速布局机场零售渠道

机场奢侈品牌布局动态

法兰克福国际机场开设包括TomFord、科颜氏等全球化妆品品牌的大型商店

上海虹桥机场2020年12月LouisVitton入驻T2航站楼

香港国际机场拥有Chanel和LouisVuitton等40多个顶级品牌，爱马仕精品店也将于2022年入驻

成都天府国际机场于2021年6月开航，LV、古驰、迪奥等14个一线奢侈品牌入驻

纽约拉瓜迪亚机场积极发展新零售商，例如TheDean是一家提供来自HugoBoss和TheArtofShaving

的男士用品商店

旧金山国际机场宝格丽于2021年7月入驻

从2021年11月开始为期六个月的新概念店TheGatezero,拥有15个奢侈品牌，包

苏黎世机场

括CommedesGarpons和BottegaVeneta

广州白云机场2021年10月LouisVitton中标有税区商业

仁川国际机场2021年10月开设400m＞的香奈儿和212m，的劳力士精品店

北京首都机场2021年10月底LouisVitton正式入驻

悉尼机场2022年预计引入LouisVitton,Dior,Prada等11个奢侈品牌

资料来源：Barrons,TFWA,中信证券研究部

国内枢纽机场加速引入重奢品牌，有税商业盈利能力有望迎来拐点。疫情后中国国内

经济活动和人员流动率先恢复，国内航空市场领先全球复苏。据IATA数据，相比全球其

他主要国家，中国国内线市场2020年2月受重创后，自当年5月起即出现快速反弹。受

益于我国的国内防疫成果，各主要机场国内线旅客发送量亦迎来快速的复苏。疫情催化背

景下，中国奢侈品消费加速回流，奢侈品牌对于中国机场店渠道的布局也开始提速。2020

年12月虹桥机场T2正式引入路易威登精品店，2021年6月新开航的成都天府机场设有

“锦奢汇”名品区，汇集Gucci、Hermes.巴黎世家等14个重奢品牌，2021年10月路

易威登再次中标广州白云机场的有税区商业，北京首都机场10月底正式引入LV店。随着

奢侈品品牌入驻，机场有税商业的盈利能力有望迎来拐点。

图14：各机场国内线流量快速恢复图15：上海虹桥机场路易威登精品店

国内旅客吞吐量同比

上海机场-----首都机场-----白云机场-----深圳机场

资料来源：各公司公告，中信证券研究部资料来源：上海机场官网

图16：中国民航国内线市场率先复苏

国内线RPK较2019年同期增速

I国人贡献消费增量90%,枢纽机场供给压力或缓解

奢侈品需求韧性强，中国市场增速领先全球

全球奢侈品市场稳健增长，预计2021年个人奢侈品市场规模快速恢复至疫情前水平,

2019-25年市场CAGR或达2.7%~4.7%。除2008年全球金融危机和2020年新冠疫情

外，全球奢侈品市场多年来保持稳健增长，但成长引擎历经多次更迭。以个人奢侈品为例，

2001~19年行业规模CAGR约为4.7%,从1996年起经历消费大众化(sortiedutemple,

democratization),2008年金融危机调整(crisis)、中国消费提速(Chineseacceleration)»

线上化及本土化加深的新常态(newnormal)、新冠危机及复苏等阶段。2020年受疫情冲

击，全球个人奢侈品市场萎缩22%至2200亿欧元，(据Bain&Company预测)2021年

即快速反弹28.6%达到2830亿欧元，恢复至疫情前水平，且Bain&Company预计至2025

年随着线上化、多渠道布局的不断发展，市场规模有望上升至3300~3700亿欧元。

图17：机场渠道2019~25个人奢侈品销售额CAGR有望达到4.8%~7.2%

I---------------DemocratizationCrisisChineseRebootNewCovidRebound

accelerationnormalcrisis

Source:Bain&Company

资料来源:Bain&Company(含预测)

奢侈品需求价格弹性较低，消费者更看重无形价值，彰显个性的需求成为奢侈品消费

新的驱动力。奢侈品是商品价值和品质比值较高、功能性价值和价格比值较低的一类消费

品，消费者关注其无形价值远高于其有形价值。据BCG的2020LuxuryFirstLook报告,

奢侈品对消费者排名Top5的价值分别在于：高档的质量和材料、稀缺性、工艺、保值性

和对自己的奖励（我们认为质量和材料以及工艺的溢价部分远高于实际成本，其底层原因

仍然是无形价值），因此奢侈品具备需求价格弹性较弱的特征，且在商品涨价时还能刺激

出于保值目的的消费。

以仁川机场疫情前后的免税销售数据为例，疫情发生前2019年免税销售中时尚品类

占比28%,其中奢侈品占比67%,疫情后2020年时尚品类占销售额的39%,其中奢侈

品升高至时尚品类的90%,在疫情冲击经发展济的背景下，对奢侈品的需求却表现出较强

的韧性。近年来随着年轻一代逐步加入奢侈品的消费者群体，关于彰显个性的需求也逐渐

投射在奢侈品上，从全球来看中国消费者引领了这一转变。

图18：奢侈品消费者更看中无形价值

OverallTrue-LuxuryconsumersBynationality

Superiorqualityandmaterials40%

Exclusivity

Croftmanship

Tlmeless/Everlasting

Gift,treatorrewardformyself

Anidentitystatement

Brandvisibility

Adornedaesthetics

Cool/sexy

Customization

BrandIconicpatterns

Extravagantandfunproducts

Innovation

Heritage

Superiorcustomercare(after-sale)

Note:Selectedresponsesshownofranktop3question

Source:BCG-AltagammoTrue-LuxuruGlobalConsumerinsightSurveyDec18/Jan19(12K+respondentsin10countries)

资料来源：BCG-AltagammaTrue-LuxuryGlobalConsumerInsightSurveyDec18/Jan19

图19：疫情前奢侈品占仁川免税时尚商品销售额比例为67%图20：疫情后奢侈品占仁川免税时尚商品销售额比例为90%

疫情前仁川机场免税销售结构疫情后仁川机场免税销售结构

资料来源：TFWA,仁川机场，中信证券研究部资料来源：TFWA,仁川机场，中信证券研究部

中国消费者购买力提升,成为行业增长的新引擎,2019年贡献全球行业增量的90%o

2015-20年中国城镇居民人均可支配收入由3.1万元提升至4.4万元,年均复合增速7.0%

（若剔除疫情影响，2015~19年CAGR为7.9%）,随着消费能力提升，中国出境游人数

从2010年的5200万人次提升至2019年的1.5亿人次。疫情前主要的奢侈品消费场景仍

在境外，中国籍消费者全球购买金额占比从2010年的约15%升至2019年的35%（2020

年该比例萎缩至27%~29%,主要由于中国顾客的海外消费受到较大限制），其中2019年

中国顾客贡献市场增量的约90%,

图21：2019年中国贡献全球奢侈品市场增量的90%图22：2015~20年中国城镇居民人均可支配收入CAGR为7.0%

2019年度国际奢侈品市场增长贡献值预期人均可支配收入（元）-----出境游人数（万人次）

50,000]

20%!

100%45,000

90%

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35,000

30,000

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20,000

15,000

10,000

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资料来源：Bain&Company,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部

受政策利好、品牌商主动降价以及疫情催化的影响，消费回流不断深化，2020年中

国奢侈品市场份额升至20%。为促进消费回流，自2015年起衣物、化妆品、珠宝等消费

品的进口关税持续调整，最高一次性下调30pcts。据新浪时尚报道，多家奢侈品公司跟随

下调国内售价，2015年伯爵、百达翡丽等顶级手表下调国内价格5%-25%,Burberryx

Prada等品牌最高降价20%。据财富品质研究院《2017要客奢侈品价格指数报告》，2017

年中国奢侈品国内外整体平均价差由2011年的68%缩小至16%。2019年《电子商务法》

的正式实施强化对代购的检查和监控；中国奢侈品消费高速发展，品牌商亦主动采取缩小

价差的策略扩大中国本土市场。

2020年疫情后严格的入境政策进一步催化消费的回流，国内个人奢侈品市场规模自

2015年的172亿欧元迅速增长至2020年的440亿欧元，期间CAGR达到20.7%,全球

占比累计提升13pcts至20%,增速领先全球市场。

表2：2015年后国家进行的进口消费品税率调整

日期品类调整之前调整之后

护肤品7%2%

2015年6月羊绒、针织品或用钩针编织的套衫等14%7%

其他

以皮革、再生皮革作面的衣箱