黑色金属·年度报告：铁合金2023年年度报告产能置换故事将告一段落乐观预期难照进现实

一、行情顾硅硅铁期走势顾2022年可“宏观大年经历了海外战争与加息国内疫情与稳增长锰硅硅铁价变化更多与宏观事件挂钩价格重心前高后低今年以来的价格走势可以分为以下四个阶段第一阶段1月份到2月份随成本波动1月份以来铁合金需求端钢厂受冬奥环保限产影响维持弱势，而与此同时合金产量维持高位，盘面跟随成本波动，整体走成本抬升逻辑。期间陕西榆林兰炭整改方案出台，兰炭提涨推动下硅铁走势显著强于锰硅。第二阶段：3月份到4月中旬震荡上行。在奥会后钢厂复产推动下，双硅盘面价格心上移。由于三月份俄乌冲突爆发，俄罗斯作为世界第二大硅铁出口国，其向外供应受到方制裁打压，部分的海外硅铁需求外转也导致了我国硅铁出口大增。与此同时，硅铁社会面又处于低库存状态在多方面预期推动下硅铁走出了一波更为流畅的上涨价格从2月28收盘价9020元/吨上涨至4月18日年内至高点11340元/吨。而锰硅仅从2月28日收盘价8396元/吨上涨至4月18日年内至高点9170元/吨。第三阶段：4月中旬至7月中旬快速下坠。海外美联储开启加息周期、国内疫情剧扰动、房企暴雷频出地产数据下行影响，预期与现实同时走弱。市场悲观情绪迸发，铁合金也经历一波猛烈的下跌锰硅从年内高点下坠至7月15日的年内低点6956元/吨硅铁则同日下跌至7070元/吨的年内低点。冶炼陷入亏损，合金厂被迫做出减停产反应，双硅产量来到近年来低位水平。第四阶段7月中旬至12月初宽幅震荡7月中旬以来可以明显看到一方面宏观回暖国内货币与房地产利好政策频出，保交楼工作不断推进，引导市场未来悲观预期转向，而另一方面房地产仍处深水区，房屋新开工与销售面积数据同比大幅下降，铁合金需求也并无起色。“强预期”与“弱现实”不断博弈中，进入宽幅震荡走势。最典型的可以看到9月由需求回暖成材产量上行，双硅价格也达到了震荡区间的高位，国庆后首个交易日10月10日硅铁触及短期高点8886元/吨锰硅触及7584元/吨点位但10月成材与铁合金需求量弱往年，所谓“金九银十”不及预期，产业负反馈矛盾累积，价格再度回落，双硅也并未走趋势性行情。图表1：锰硅主力合约期价走势数据来源：Wind图表2：硅铁主力合约期价走势锰硅硅铁差分析

数据来源：Wind今年价差波动来看1基差双硅主要格局期货主力合约价格走强于现货价格主合约升水的结构。在经历去年“史诗级行情”之后，锰硅今年供需两端扰动事件较少，基差波动基本已经回归到去年以前的正常波动区间。硅铁供应端扰动事件频出，事件驱动的强预期下，期货价格表现更为强势，基差大部分时间维持在负值区间，尽管基差波动上界并没有达到去年夸张水平但从整体相较去年之前往年相比波动区间仍较大2月差锰硅月间差收窄且无较大波动，01-05合约价差波动也主要在在-50到200元/吨区间内，跨月套利机会并不大硅铁月间价差基本遵循往年走势呈现出从年初到年末震荡上行态势01-05合约价差低点在1月14日-238元/吨，高点在11月1日320元/吨。3）品种价差。今年全年硅铁走势强于锰硅，这主要由三方面因素所推动的。第一方面是库存分布的差异，锰硅冶炼企业库存今年呈现累库趋势而硅铁冶炼企业反而是一直维持在低库存状态。第二方面主要是在于今年硅铁产业链扰动事件较多，例如今年府谷兰炭整改、国内外电力市场紧张、俄乌战争爆发后硅铁出口替代。第三方面再锰硅成本塌陷硅铁成本坚挺，可以看到今年港口累库锰矿价格一路下行，焦炭价格也重心下移，而国内电价则全年无较大波动，兰炭供给端扰动价格坚挺硅铁与锰硅主力合约价差最高达到了4月15日2335元/吨位置最低也是7月5日的148元/吨。图表3：锰硅基差回归到正常波动区间 图表4：硅铁基差大部分时间维持在负区间 数据来源：Wind 数据来源：Wind图表5：锰硅月间价差收窄且无较大波动 图表6：硅铁月间价差基本遵循往年走势数据来源：Wind 数据来源：Wind图表7：全年硅铁价格高于锰硅数据来源：Wind二、基本分析供给端评估——利润将把控生产档位2022年铁合金主产区能耗指标相比于2021年较为宽松尽管“产能置换淘汰方案实施”、冬奥环保督察影响，但在国家“稳字当头”方针下整体产量受到政策性限制的影响有所减弱。产量受到需求传导仍然较差，仍主要由利润进行调节，合金厂生产特点主要可以用“高利润抓紧生产低利润维持生产亏损停产检修进行概括22产能利用率基本上延21较低水平生产的扰动更多是来自于疫情反复因此我们认为2023年在防控优“新条”落地以及产能置换的基本完成后，产量大概率有所回升，将更主要由利润进行调节，整体供应情况偏向于宽松。2022年供应端回顾锰硅由于全年利润不佳的原因整体产量出现下滑1-11月累积产量878.87万吨同减少40.69万吨减4.42从季节性变化走势与去年基本趋同产量拐点相较于去年提前一个月尽管2022年锰硅厂冶炼利润水平普遍不佳但除去7-9月大幅亏损与需求量萎缩的被动减产之外锰硅月产量始终维持在80万吨较高水平呈现“有利润便抓紧生产现象开工率方面，5月受锰硅亏损幅度扩大以来，锰系专业委员会号召行业内严格执行限、减产50但效果有限开工率仍维持在60较高位置直到6月中下旬锰硅亏损加（北方一度达到300元/吨亏损值同时终端需求量锐减锰硅厂家才开始大范围减产开工率是下降至30极低水平。而后随着需求回暖，开工率也回到了正常状态。2020年度2021年度2018年度2022年度2019年度吨1月2月3月4月2020年度2021年度2018年度2022年度2019年度吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100001000090008000700060005000南方大区北方大区100 8060 4020 0200 400600 800 100202211102022102020220929202209082022081820220728202207072022061620220526202205052022041420220324202203032022021020220120202112302021120920211118数据来源：Mysteel 数据来源：Mysteel硅铁22年利润水平对比锰硅较佳，产量也去年有所上升，1-11月累积产量546.5万吨同比增加8.87万吨增幅度达到1.65。从季节性角度来看上半年2-6月产量维持接近55万吨的近年同期高位水平而下半年受需求及利润下滑影响产量基本回归至正常水平，月产量在41万吨至8万吨内区间震荡。硅企业周度开工率波动较小，维持在间，也同样呈现出上半年开工率高，下半年低开工率状态。图表10：硅铁月产量季节性 图表11：硅铁现货利润2020年度20212020年度2021年度2018年度2022年度2019年度吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6000500050004000400030003000300200200100100500-00-000硅铁：生产利润：甘肃（日）日硅铁：生产利润：内蒙古（日）硅铁：生产利润：宁夏（日）日数据来源：Mysteel 数据来源：Mysteel扰动事件不再频繁，产量或将回暖尽管22年“能耗双控”压力不及21年，但是内蒙和宁夏为实现“双碳目标”也正在推进铁合金行业产能置换的实施根据内蒙和宁夏分别于2021年3月及2022年11月发布的产能退出及置换的相关方案类文件来看，内蒙要求22年底原则上全部退出落后产能并完成置换，宁夏则则将时间节点定在23年底。从这一方面来看，随着22年产能置换方案的实施，23年铁合金行业产能置换压力相较于22年大大减弱，仅以宁夏剩下未完成任务为主。而从实施过程来看，政策也是争取降低对铁合金产量的影响。以鄂尔多斯西金矿冶的产能置换为例，内蒙政府对于限制类产能的产能置换允许先投建后拆除，使得淘汰产能和置产能的衔接空窗期大幅缩短。就目前实施进度来看根据9月公示情况内蒙现已完成目标约73我们预估到22年初前完成压力不大而宁夏目前并无进度的相关披露我们以22年完成一半进行推算宁夏现存485万吨锰硅产能中，120万吨为限制类能，占比25；现存140万吨硅铁产能中万吨为限制类产能，占比6。2023年宁夏需淘汰锰硅产能60.42万吨，硅铁产能4.27吨，分别占全国产能2.76和0.6，占比也是极小的。综上所述，明年淘汰产能对于铁的产量影响基本可以忽视。图表12：内蒙、宁夏产能置换、淘汰相关施文件政策发布区

政策文件名称 政策要点《关《关于加快淘汰落后和化解 明至223钢、合、石焦、墨极限类能内古治过剩产能落实能耗双控目标 全有退。合行方，划2022年前出类产能400区任的知》 多吨目已停已除出制产占计划的72.9。宁回治区

《宁夏回族自治区铁合金行业产能置换实施办法（试行》

严备和建大能铁金炼目确必新必施减置换制产置方案产置比不于1.:1接跨产能换热模达到2台3100KVA及上特铁除外,配建尾余综利工于换产指项备或核文上炉容确于换铁金型应为30KVA以铁金热200立米上合生用（铁高炉100立以）。内古市乌布市

《和特市0212023年 2022退普铁金能6万，到通《和特市0212023年 2022退普铁金能6万，到通合限产总标内古和淘汰落后和过剩产能落实能 的60以。到022年全完退铁金制产全任。浩特耗控标务施案》 引退特铁金能。

铁金能施量制不审新产项且2500千安以下热炉特铁金外，则上202底全退对有建的，按.2：1施能量换。数据来源：国贸期货根据省、地方政公开文件整理此外从2022年年初至2022年11月底各地坚守疫情防“动态清零的方针铁合金生产受到疫情的频繁干扰。就2022年10月14日乌兰察布铁合金行业协会发表通报为例协会反映称“受疫情影响，员工被隔离、原材料进厂及产品出厂等运输问题，已严重影响了企业生产经营。尤其是产品出厂发运，由于多省对内蒙、山西的运输车辆司机采取就地隔离等措施造成产品无法及时运出的情况称若长期如此将会出“企业由于原料短、产品积压资金紧张而减产停产的结果以看到2022年全年铁合金主产区内蒙古疫情形势都是较为严峻的，而青海、宁夏、陕西也是不时受到干扰，其中内蒙多地长期处于“静默管控状态而12月7日疫情防控优“新十条落地其中强“非高风险区不得限制人员流动，不得停工、停产、停业”，且“不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证和健康码”，往后疫情对于生产的扰动将大幅淡化甚至消失。明年将推动经济运行整体好转，我们预估明年淘汰产能影响基本可以忽视，而新冠肺防控对生产影响极弱化，供应端扰动事件出现将大大减小，且扰动力度也有限，铁合金产或有所增加，难出现极度紧缺状态。原料坚挺预期，价格支撑较强供应端扰动事件大大减少，我们预计不同时间段产量将由合金厂根据利润主动性进行减产调节，需求量的传导则相对滞后。铁合金成本对价格支撑将大大增强，我们也着重分明年的成本形势。锰硅2022年锰硅成本变动与锰矿焦炭格同步性较高具体从占锰硅成本最大重的锰矿焦炭电力进行分析①锰矿根据海关总署数据2022年1-10月中国锰矿进口总量2487万吨同比减少2.7变化并不大而今年的3-5月份俄乌冲突爆发原油供应张带动油价快速上行，导致了海运费大幅攀升下锰矿价格的暴力上行。随着俄乌冲突转为持久战，下半年海运费大幅回落带动锰矿价格也降至低位，进口量也出现回暖。目前随着锰矿价格回落到历史中性水平，海外矿山利润也逐步缩减，价格进一步下跌的空间不大，但港口锰矿高库存依旧是价格上行的最大压力2023年锰矿预计以目前价格宽幅震荡为主向下间不大向上仍需关注港口高库存是否改善②焦炭22年同样是上半年受俄乌战争影响煤炭价格飙升的一波冲高后下半年在需求走弱中价格中枢下移展望23年随着中澳关系缓和，澳煤进口或将逐步恢复，焦煤供给弹性恢复，挤占上游利润的情况逐渐缓和，成本支撑减弱上行博弈点同样在于需求是否改善因此我们认为焦炭价格将主要跟随钢材价格走势多空交织及不确定性增多情况下或延续该位置上的宽幅震荡。③电价。今年政策层面不断强调煤炭“保供稳价”，因此可以看到即使年中在欧洲能源危机的担忧下电煤价格一度冲高，但国内煤炭供应端基本上维持稳定内蒙宁夏铁合金冶炼电价反倒是较年初小幅下滑年12月全国各省市落实发改委文件要求推进电力价格机制改革针对不同行业尤其高能耗企业出台相关差别电价政策。由于“双碳”目标不变，尽管明年面临着澳矿进口开放问题铁合金作为高耗能行业2023年冶炼电价也难出现下行而电力市场供需矛盾并不过于明显情况下电价波动不会出现像21年一样的极端波动，北方主产区的电价或延续今年在0.4-0.6元/度之间区间运行。硅铁硅铁冶炼成本依旧是主要围绕电价和兰炭为主进行定价由于电价在成本中比接近60因此2022年硅铁成本主要跟随电价波动电价我们维持与上文持相同观点下主要对兰炭进行分析可以看到22年原煤和焦炭价格波动剧烈而兰炭价格并跟随二者波动，窄幅震荡，全年价格上界和下界仅约300元/吨。这主要是因为兰炭格局仍是供过于求，价格上涨动力不足。而同时兰炭供给端扰动事件频出，包括了1月榆林市发改委针对涉兰业的环保节能问题发布整改通知涉及企业产能占榆林市总产能20.74％而10月府谷求兰炭企业铁炉生产装置将于25号开始停产拆除50产能产能缩减引发市场担忧价体现较为坚挺展望2023年兰炭部分产能拆除置换已基本完成整体将维持供需紧平状态，价格并无过大下行压力，预计继续窄幅震荡。值得注意的是，今年以来铁合金主产区受疫情影响运输困难状况频发，运输成本普遍环比高于去年成本更是有时能增加150元/吨而明年随着跨省不再查验核酸报告与健康码策落地，这一方面成本将有所回落。此外，而我国硅石供应宽松，硅石的成本波动几乎可以忽略不计。综上，展望2023年，由于电力、锰矿、兰炭价格坚挺预期下，双硅成本预计较为坚挺其中硅铁成本下陷可能性比较小锰硅成本下陷的不确定性在于焦炭明年价格是否出现塌陷而双硅成本端对价格支撑强度差异也主要对比锰矿和焦炭vs兰炭价格走势可根据成本端基本面差异进行跨品种价差的套利。硅铁：生产成本：内蒙古（日）硅铁：生产成本：青海（日）硅铁：生产成本：甘肃（日）硅铁：生产成本：宁夏（日硅铁：生产成本：陕西（日元吨9硅铁：生产成本：内蒙古（日）硅铁：生产成本：青海（日）硅铁：生产成本：甘肃（日）硅铁：生产成本：宁夏（日硅铁：生产成本：陕西（日元吨900800800700700600600南方大区北方大区900900800800700700600600500500锰硅成本21-21-121-321-521-721-921-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-1图表15：主产区电价 图表16：进口澳洲锰矿价格2200220012200322005220072200922011221012210322105221072210922111222012220322205222072220922211706560555045403530706560555045403530 锰矿：Mn45：澳大利亚产：汇总价：天津港（）元度铁合金冶炼电价07 05060505050405 03 宁夏 青海 内蒙22-20822-10822-20822-30822-40822-50822-60822-70822-80822-90822-00822-10822-20822-10822-20822-30822-40822-50822-60822-70822-80822-90822-00822-10822-208700650600550500450400350300图表700650600550500450400350300锰矿进口量锰矿进口量403030202010101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2222212202192182019年10月2019年122019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月3503002535030025020015010050平均价:兰炭(小料):陕西市场价平均焦炭华北地区45040035030025020015010050数据来源：Wind 数据来源：Mysteel需求端评估——眼前的大山不止一座2022年受地产下行以及粗钢产量缩减影响铁合金需求明显弱于往年尽管年初俄乌战争的爆发刺激了国内的出口需求的上行，但在海外经济衰退压力下我们预计22年出口量在23年具有不可持续性或面临着同比下滑炼钢需求方面我们认为2023年钢铁行业既是民经济的重要支柱是落“双碳目标的要领域双重身份下粗钢产量或以平控为需要注意的是，尽管今年稳地产政策是在不断加码，但房屋销售以及新开工未见好转，若后续政策并未在需求端发力提振消费者信心的话，钢材需求的疲软依旧会带动钢材产量缩减眼前的大山不只一座，因此我们预计2023年铁合金需求延续下滑的可能性较大。2022年需求端回顾2022年铁合金需求现“弱入人心尽管今年合金出口高速增长但也难以对冲地下行以及产量下滑带来的减量，需求远不及往年。具体来看，年初在冬奥限产和春节假期之下锰硅硅铁周需求下探至年内低点2月中旬锰硅周需求量达到126195吨硅铁周需求量达到21647吨。而3月中旬后随着钢厂复工复产以及俄乌冲突爆发，需求步入上行，但与年同期相比差距依旧明显。6月份后受钢材需求负反馈影响再度跌入谷底，直至9月才重回到年内的较高水平。但11月以来，钢厂亏损加剧，被迫产量缩减，合金需求开始回落。2019年度2020年度2021年度2018年度 2022年度2019年度2020年度2021年度2018年度 2022年度300020002000200020002000100010001000吨100010001000100010001000100010001000吨2022年度2021年度2020年度2019年度第2第5周第2第5周8周第1114第17第20第23第26第29第32第35第38第41第4447第50第53周第1第3周第5周第7周第9周第1113第15第17第1921第23第25第2729第31第33第3537第39第41第43第45第47第49第51第53稳经济和减碳双角色下，钢材产量难以上行锰硅和硅铁主要用作炼钢中的添加原料，其消费端主要由钢材的产量把握着命脉。2022年全国粗钢产量1-10月份860569万吨，比下降了2.2，原因有以下几点：1）“双碳目标下今年4月发改委提出“摒弃以量取胜的粗放发展方式促进钢铁行业高质量发展的要求，表明国家将对钢铁产业结构进行调整，将继续开展全国粗钢产量压减工作。但由于21年多省产量压减工作完成情况相对突出，在今年疫情影响下，GDP增长压力下多省以平作为全年目标2今年以来炉料价格走势强钢材高炉利润在不断走弱全年维持在低润区间，而电炉更是由于废钢的紧缺和电价坚挺绝大部分时间处于亏损状态。而冶炼利润不佳严重制约着产量3钢材需求端身陷囹圄这一方面是因为疫情对工地开工影响另一面则是今年的地产下行问题。今年多家房企债务爆雷，房价下滑，市场信心不振，地产各项数据不佳，因此产量高度也受弱需求的压制。图表23：日均粗钢产量（当月值） 图表24：螺纹钢高炉和电炉冶炼利润222202212186月7月8月9月10月11月12月5月1月2月3月42222193030302020202020万吨/天20010010050021-10121-10121-10122-10122-10122-101500100 螺纹钢：高炉：利润：中国（日） 螺纹钢：电炉：利润（日）数据来源：Mysteel 数据来源：Mysteel习近平总书记于12月6日主持召开中共中政治局会议分析研究2022年经济工作时确“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”总基调。钢铁行业在国民经济中举足轻重，明年势必要扛着稳经济的大旗而另一边钢铁行业作为工业行业中最大的碳排放行业“双碳目标下同样责任重大行业碳达峰目标“2025年前实现碳达峰2030年碳排放量较峰值减少30可以看到今年经济增长压力明显地对压减粗钢指标也有所放宽以平控为主而明年双重身份将继续存在，因此我们认为明年政策端对粗钢产量的定调也将以继续平控为主。当然涉及到产量也脱离不开对地产形势与用钢需求的分析。目前地产方面可谓“一面向阳一面向阴①向阳的一面在于政策端“保需求“保项目“保主体多方面发力托底当前楼市，“政策底”已然显现，单从政策发布频率而言，也足以国家纾困地产的决心。近期也通过“三支箭”从信贷、债券和股权三方面改善房企融资环境，其中11月11日央行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》是央行和银保监会在一年多来，首次就房地产融资问题出台的专门性文件。《通知》中的十六条涉及到了开发贷信托贷款并购贷保交楼房企纾困贷款展期建筑企业贷款租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资。在政策端的发力下，“保交楼”的成效开始在竣工端逐步显现。1月至10月全国房屋竣工面积46565万平方米，同比下18.7虽然同比仍是下降趋势但下降幅度已经连续三个月收窄而房企债务暴雷潮也告段落。②阴的一面仍然存在，且现实的陷入的比想象中更深。目前地产最大的问题就是在于拿地、销售和开工方面，始终拐点未现。其中拿地和开工企稳需要供需两端的同时配合，不仅需要需求端房价和销售企稳，更需要供给端房企信用风险大部分出清、存活房企的资产负债表和造血能力修复，这些能否在明年看到依然存疑，且未来一段时期房地产行业仍处在供给出清的大趋势中明年房地产投资对经济的拖累可能明显减弱但向上弹性预计仍会偏弱。200-02200-12201-10202-08203-06204-04205-02205-12206-10207-08208-06209-04200-02200-1220200-02200-12201-10202-08203-06204-04205-02205-12206-10207-08208-06209-04200-02200-12201-10202-08房屋新开工面:累计同比 房屋竣工面积:累计同比房地产新开工和竣工面积累计同比8.06房屋新开工面:累计同比 房屋竣工面积:累计同比房地产新开工和竣工面积累计同比8.06.04.02.0000 -000-000-000%商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比%120100806040200-20-40-60万平方米20,0018,0016,0014,0012,0010,0080006000400020000数据来源：Wind 数据来源：Wind综上所述我们认为钢铁行业背负着稳经济和减碳双重任务明年粗钢产量目标或继续平控为主。若地产延续下行，那么粗钢产量或环比继续出现下滑。合金这块炼钢需求量也与钢材产量观点一致。海外衰退压力明显，出口需求已悄然转弱今年前三季度随着俄乌关系的恶化及战争的爆发在俄罗斯天然气和石油断供风险下洲深陷能源危机之中，天然气和电力价格也是节节攀升。TTF基准荷兰天然气期货一度从年初的不到100欧元/兆瓦时一路攀升至8月30欧元/兆瓦时。电力成本的攀升，使得海外铁合金企业苦不堪言，大幅亏损之下无奈被迫停产，海外钢厂也被迫寻找其他国家的进口替代弥补供应缺口。因此，可以看到部分海外铁合金需求外转至国内，国内上半年铁合金出口量激增据海关总署数据2022年1-10月中国硅铁出口量为11.17万吨同比上升19.9产量比值约为1.3俄罗斯作为世界第二大硅铁出口国其金属外供受到西方制裁严重打压因此硅铁出口需求更大2022年1-10月中国硅铁出口量为60.02万吨同比上升39.9产量比值约为10.98。200 2200 200 100 100 500 吨0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年度 2021年度 2020年度 2019度 2018900 800 700600 500 400 300 200100 0 吨1月2月3月4 2022年度 2019年度5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年度 2018年度 2020年度数据来源：海关总署 数据来源：海关总署但是我们从数据中可以明显看到，下半年之后铁合金出口量环比出现锐减。这主要是因为两个方面1近期随着欧洲多国天然气储备达到标准以及俄乌战争长期化市场担忧逐缓和天然气和电价也从最高点大幅回落近70海外供应紧缺出现一定缓和2下半年外央行开启了新的一轮加息周期，且此次加息幅度远超此前预期，欧美经济衰退风险不断增加。10月欧元区和美国PMI双双跌落枯荣线以下，经济处于收缩区间。雪上加霜的是12月12日欧盟继续推进碳关税希望对水泥钢铁和电力等碳密集型进产品征税。若这一关税落地，国内出口订单易再遭减砍。综上，我们认为明年在海外衰退风险和电力成本回落情况之下，我国合金出口订单难以保持今年上半年的良好态势，更多的重新回归类似今年下半年疲态。标普电价指数200200 1标普电价指数200200 100100500法国西班牙德国欧元区:制造业PI美国:供应管理协会():制造PI706560555045403530数据来源：S&P 数据来源：Wind2180121804218072182180121804218072181021901219042190721910220012200422007220102210122104221072211022201222042220