穆迪+中国非金融企业：信用趋势跟踪（中文）

预测的5.2%以及5.5%的官方目标。我们调整中国经济增长预测反映了商业活动受疫情预测的5.2%以及5.5%的官方目标。我们调整中国经济增长预测反映了商业活动受疫情金融企业(特别是房地产开发商)在应对即将到期的债务方战。再融资成本也将明显上升。流动性充足、业务状况良好的企业的盈利能力将有所下降。由于投资规划审慎，多数企业将维持稳定的杠杆率，而部分企业债务增速将高于EBITDA增速，其杠杆率将会提高。的业将继续受益于大宗商品价格上涨。这将令前由现金流和去杠杆。矿业企业较高的运营成本可能会抵消这一优本上涨和举债扩张，其利润率将有所下降。尽管如此，我们预计其杠杆量。CORPORATES济增速放缓和原材料价格上升将济增速放缓和原材料价格上升将21July2022年经通胀调整后的实际GDP同比增速将放缓至4.5%，低于我们此前概要1汽车制造及汽车服务6化工8建筑与工程10食品与饮料12互联网与科技14金属与采矿16石油与天然气18田服务20房地产22钢铁、铝和水泥24技术硬件26通运输28公用事业30穆迪相关研究32受评中国非金融企业名单34系人蔡慧+852.3758.1369lina.choi@+852.3758.1327ying.wang@熊扬厉+852.3758.1653shawn.xiong@綦奇+852.3758.1578析师ashley.qi@婷+852.3758.1531析师ting.zhang@此报告是于2022年07月18日发表的穆迪报告NonfinancialCompanies–此报告是于2022年07月18日发表的穆迪报告NonfinancialCompanies–China:CreditTrendMonitor:slowergrowth,highercoststoweighonclement.wong@ July2022221中国非金融企July2022221CORPORATES的投资策略将令杠杆率趋于稳定并维持在低位。食品与饮料企业的收入将随着需求的增长而有所上升。产品升。此外，房地产业的融资环境仍将偏紧，特别是财力较弱的开发商。2022年将有更多开发商违约，包括低价交易。施以及支持脱碳和经济增长目标的政策主导项目而维持在较高水平。煤电和燃气公用事业在较高的燃料渠道来缓解上述挑战。本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。CORPORATES图表1投资级别公司主导除另有说明外，受评企业和受评债务数据均为截至2022年6月30日的数据资料来源：Dealogic、DMI、穆迪投资者服务公司在GDP增速放缓的背景下，2022年盈利及现金流增长将会放缓债券数据截至2022年6月30日。房地产行业的合约销售数据仅限于穆迪评级的企业。资料来源：Dealogic、DMI、穆迪投资者服务公司及穆迪投资者服务公司测算321July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率十亿美元6050403020十亿美元60504030200CORPORATES2022年前6个月投资级别企业的受评债券发行额达到84.3亿美元加权平均利率(%)平均期限(年)穆迪评级的债券发行规模穆迪评级的债券发行规模(十亿美元)040009.2年9.2年6.0年3.4%3.6%4.4%3.7%4.4年3.3% 9.4年8.9年8.6年8.3年2.6%2.6%资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI2022年上半年的发行额仅为2021同期的5%，是2008年以来穆穆迪评级的债券发行规模(十亿美元)60504030200受评债券发行规模(左轴)平均期限(年)平均期限(年)加权平均利率(%)加权平均利率(%)97.9%87654.5%43.6年3.4年32108.9%6.2%3.597.9%87654.5%43.6年3.4年32108.9%6.2%3.5年3.4年8.7%8.5%7.4%4.2年3.9年2.9年2.9年2016201720182019202020211H20211H2022资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI2023年高收益债券到期规模将达到峰值80十亿美元十亿美元70605040302002022年1-62022年1-6月2018201920202021按发行年份划分的债券存量规模2026202320220262023202420252022年7-12月到期债券数据包括受评中国非金融企业在当期发行但截至2022年6月30日尚未偿付的受评和未受评境内资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI2026年底前到期债券中境外高收益债券占多数境内境境内2022年7-12月2023202420252026数据包括受评中国非金融企业在当期发行但截至2022年6月30日尚未偿付的受评和未受评境内资料来源：穆迪投资者服务公司、Dealogic、DMI421July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率整车销售同比增长率%调整后债务/EBITDA%整车销售同比增长率%调整后债务/EBITDA%CORPORATES和销售，从而支持信用质量2021年11月正面正面稳定72%2022年6月稳定00%7家受评企业截至2021年11月30日。6家受评企业截至2022年6月30日。投资者服务公司车辆购置税优惠将支持2022年需求和销售%4%2%2%4%6%8%2019202020212022E2023E吉利、北汽集团和东风汽车的销量数据计入了100%的合资企业销量。信息、中国汽车工业协会、穆迪投资者服务公司测算7家受评企业截至2021年11月30日。6家受评企业截至2022年6月30日。投资者服务公司10需求增长会导致杠杆率小幅攀升4xxx2019202020212022E2023E资企业的按比例并表作了调整。MoodysFinancialMetrics迪投资者服务公司测算21July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率July2022621中国非金融企July2022621CORPORATES和销售，从而支持信用质量用趋势和进展»我们预计2022年汽车销量增速为2%，低于我们此前预测的3%。预测下调反映了今年上半年疫情引发供应链中断的负面影响以及我们对经济增长放缓的预期。由于需求稳定和半导体供应改善，2022年初汽车销售开始向好，前两个月的销量与2021年同期相比增长了7.5%。但是，疫情产生的冲击(包括上海封控)给生产和物流带来了挑战，并导致向消费者供应的新车数量减少。»2022年6月1日至2022年12月31日期间的车辆购置税减免将可刺激需求，从而在一定程度上抵消上半年疫情冲击的影响。然拉动汽车销售增长的规模可能不如前两次，原因是目前汽车普及率较高和经济增速预计放缓。尽管如此，车辆购置税减免将可刺激汽车销量，从而提高受评汽车制造商的EBITDA，进而支持其信用质量。车制造商将因原材料和零部件成本上涨而面临一定的利润率压力。产品开发(特别是新能源汽车，即纯电动汽汽车)的相关研发支出也会对利润率造成压力。为了抵消相关利润率压力，受评汽车制造商，侧重于利润率较高的产品，并与合资伙伴合作以分摊研发支出。此外，由于我们预计汽车销量将增长，我们认。举债以支持需求增长，我们认为受评汽车制造商的杠杆率将小幅攀升。尽管如此，我们预计杠杆率的增幅将会温。»未来几年东风汽车集团股份有限公司(A2/稳定)可望维持其强大的市场地位，主要推动因素是合资企业的销售增长。东风汽车的多元化，涵盖乘用车与商用车，各类车型均有从入门级到顶级配置的不同价格档次。东风汽车的车型也涵盖了传统动力。价格与车型的多元化支持了该公司的运营稳定性。东风汽车的信用质量也得到其审慎的财务管理所支持，过去现金状况即体现了这一点。我们预计未来12-18个月东风汽车的债务/EBITDA比率将稳定在2.5倍-2.7倍左右，1年持平。»中升集团控股有限公司(Baa2/稳定)在中国沿海地区拥有良好的豪华车业务组合。该地区的经济较为发达，可以支持稳定的需求。此外，其维护保养服务的稳定收入仍将是公司毛利润的主要来源。2022年全年该公司将整合其近期收购的仁孚中国旗下梅赛驰经销商网络，这将进一步扩大全年收入规模。我们预计未来12个月中升集团将审慎执行其扩张战略，因此其财务杠杆0倍以下。»吉利汽车控股有限公司(Baa3/稳定)可望实现汽车销量稳健增长，原因是其市场地位具有竞争力，并在中国大规模且增长的乘用一直能够维持强劲的信用状况，这将为公司应对行业周期波动提供一定的缓冲作用。吉利通过自Zeekr车)提供新能源汽车产品。我们预计未来12-18个月该公司将维CORPORATES小幅攀升117家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司122022年6月2022年6月面面稳定86%稳定86%86%7家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司13入，但多数受评企业将面临利润率压力人民币十亿元人民币十亿元000-%%5%0%调整后调整后EBITDA利润率%2019202020212022E2023E大宗化工企业指上海华谊和华鲁集团，特种化工企业指资料来源：Moody’sFinancialMetrics™、穆迪投资者服务公司测算14杆率将下降，而多元化化工企业和特种化工企稳定2019202020212022E2023Ex调整后债务调整后债务/EBITDA4x2x0x8x6x4x2x0x多元化企业大宗化工企业特种化工企业指中国化工，大宗化工企业指上海华谊和华鲁集团，特种化工企业指万华化MoodysFinancialMetrics迪投资者服务公司测算21July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率CORPORATES小幅攀升用趋势和进展»在财政和货币刺激以及汽车和房地产行业政策的放松下，我们预计2022年下半年化工产品的需求和整体行业环境将会恢复。尽管由于原料成本较高和行业供应受限，化工产品的价格仍处于高位，但多数化工产品的价格已从2021年的峰值开始下降。经济增长化工产品的需求有所下降。今年第二季度，部分地区严格的防疫限制导致供求关系恶化。但随着疫情好转，此类»尽管需求放缓，但由于新产能的利用率较高并提高了产量，2022年受评企业的收入将有所增长。虽然第二季度的封控措施对部分能够在其他生产基地持续运营。»但是，由于产量的提高无法完全抵消价格下跌和原料成本高企的影响，我们预计2022年利润率和利润将会下降。特种化工企业和临利润率压力。但凭借其高附加值产品或产品多样性，相关影响将小于大宗化工企业。农化企业将继续受游需求所支持。数受评企业在利润预计会下降的情况下仍将举债支持扩张性资本支出，因此我们认为2022年其债务和杠杆率将小幅攀升。畅的融资渠道。»由于作物保护、种子和化肥产品的需求稳定且供应有限，因此作为全球最大农化公司之一的先正达集团股份有限公司(Baa1/稳定)仍将获益于价格走强。2022年该公司将实现盈利增长。我们预计先正达集团将通过提升运营现金流和稳定的资本支出来降低债务并改善杠杆。此外该公司正寻求首次公开招股(IPO)。成功上市将具有正面信用影响，因为这将增强先正达集团实现债务削»2022年中国化工集团有限公司(中国化工，Baa2/稳定)的杠杆率将保持稳定，原因是经济增长放缓虽然导致其化工业务利润下债务小幅下降，因此将抵消相关影响。该公司信用质量的另一支持因素是母公司中国中化致的财务管理，这支持了中国化工的流动性和再融资能力。我们的估测未考虑先正达集团上市计划的影响，若该计022年成功执行，将可进一步加快中国化工的去杠杆步伐。»万华化学集团股份有限公司(Baa2/稳定)是全球最大的二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)生产企业，未来12-18个月公司将继续扩大司在改善产品多样性和建立具竞争力的产品线方面取得了坚实的进展。公司将扩大其经营场所，并深化其现有设施的业务整合，这将有助于提高生产效率，降低成本和减少运营风险。2022年上半年国内的封锁措施削弱了市场对公司产品的821July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率CORPORATES杠杆将上升15162021年11月A31%69%2022年6月A31%69%2021年11月面稳定85%2022年6月面稳定85%13家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司13家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司17人民人民币万亿元76543210增长-加权平均值(右轴)2019202020212022E2023E收入同比增长率2收入同比增长率5%0%团有限公司、中国中铁股份有限公司、中国冶金科工集团有限公司、中国有限公司、中国电力建设集团有限公司和中国能源建设股份有限公司。MoodysFinancialMetrics测算18支持新投资人民币万亿人民币万亿元43210债务(左轴)调整后债务/EBITDA-加权平均值(右轴)2019202020212022E2023E9x8x7x6x5x4x3x2x1x调调整后债务/EBITDA团有限公司、中国中铁股份有限公司、中国冶金科工集团有限公司、中国有限公司、中国电力建设集团有限公司和中国能源建设股份有限公司。MoodysFinancialMetrics测算21July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率July202221中国非金融企July202221CORPORATES杠杆将上升用趋势和进展»我们预计，受评中国建筑企业以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率均值将从2021年的6.1倍升至2022年的6.4倍和2023年的6.5倍。这反映出，尽管新订单带动收入强劲增长，但公司仍在举债扩张，并且EBITDA利润率下降。企业一直作为投资方参与更多政府和社会资本合作(PPP)模式的基建项目。投资PPP项目有助于建筑企业获得相关项目»EBITDA利润率将受到建材价格、劳动力成本以及销售管理费用上升的制约。但是，企业的集中采购模式、部分合约中的成本转开发)使其避免了利润率的大幅下滑。»随着受评建筑企业继续获得新订单，其收入仍将强劲增长。我们预计，受评建筑企业2022和2023年平均收入增速将分别处于10%和8%的强劲水平，略低于2021年的15%。截至2021年底，新建筑订单金额高达人民币12.5万亿元，约为受评企业年度收入总和的1.9倍，这为其2022-23年收入前景提供了可预见性，因为建筑项目通常需要数年才能完工。建筑业新订单增长正在放额的订单。»中国建筑股份有限公司(中国建筑，A2/稳定)未来12-18个月杠杆率将小幅上升，原因是公司为了支持基建和房地产项目增加举债，债务增速超过EBITDA增速。由于房地产开发业务销售额和利润率趋弱，我们预计其EBITDA增长将放缓。2021年，房地产开发业务分别约占公司销售额和毛利的17.4%和34.1%。»中国冶金科工集团有限公司(Baa1/正面)及其主要子公司中国冶金科工股份有限公司(Baa1/正面)未来12-18个月的杠杆率将保量未完成订单将推动其收入强劲增长。由于产品结构转变和行业竞争导致利润率下滑，公司的盈利增速将低BOT/PPP项目投资和运营资本需求，债务规模将温和增加。»中国交通建设股份有限公司(中交建，Baa1/稳定)的杠杆率将继续高企，主要原因是其增加举债支持PPP投资，从而抵消了EBITDA的增长。该公司提高资产货币化规模用于新投资的举措缓冲了这一影响。例如，中交建在2022年4月发行了基建REIT，»中国电力建设集团有限公司(Baa1/稳定)未来1-2年的杠杆率仍将维持在较高水平。PPP和BOT项目筹资带来的债务增长将被公司电站运营业务的盈利增长所抵消。我们还预计，该公司将使用发行REIT或处置部分已建造的PPP/BOT项目资产来控制杠杆增»上海建工集团股份有限公司(Baa2/稳定)的杠杆率仍将较高，原因是在防疫限制措施和原材料成本上升的形势下公司的收入和EBITDA增长放缓。但是，其杠杆率仍将维持在与当前个体信用状况相符的水平。CORPORATES管理将使企业维持信用质量192021年11月43%A43%2022年6月A43%43%2021年11月稳定86%2022年6月稳定7家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司7家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司动收入持续增长人民币十亿元00450400005000-收入同比增长率收入同比增长率%%4%2%%和万洲国2019202020212022E2023E康师傅资料来源：Moody’sFinancialMetrics™、穆迪投资者服务公司测算制的投资将使杠杆保持稳定.5x调整调整后债务/EBITDA5x2019202020212022E2023EMoodysFinancialMetrics测算1121July2022中国非金融企业：:信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率July202221中国非金融企July202221CORPORATES管理将使企业维持信用质量用趋势和进展效分销的支持下，中国食品与饮料产品需求将持续增长。发实力较强，可支持新产品开发以适应消费者偏好的迅速变化。再加上这些企业的投资侧重于扩张产能和»尽管部分地区因为近期再度出现的新冠疫情采取封闭措施，可能在短期内影响供应链，但我们预计2022年受评企业的产品需求增的需求将会迅速反弹。企业，多数受评企业将有一些缓冲因素应对通胀上升压力。包括小麦和糖等农产品在内的原材料成本以及包装材料加大该行业的利润率压力。受评企业正在利用其强大的市场地位来提高产品定价、升级产品结构或与上游供应商业务整合以保障其盈利能力。因此，尽管成本压力上升，我们仍预计其平均EBITDA利润率在2022年将保持基本稳定。企业提高了资本支出预算来支持产能扩张和扩大产品组合，但我们认为其审慎的财务政策仍将支持稳定在低水平的用均衡的融资策略(包括发行股票)以支持其较高的投资需求，而另外一些企业则在控制投资步伐以维持»内蒙古伊利实业集团股份有限公司(伊利,A3/稳定)采取均衡的投资策略支持其投资和收购。2021年12月，该公司完成了总额人120亿元的股票发行，这将支持其未来2-3年较高的投资需求。股票增发也显著提升了其现金实力，并提高了公司应对未来市场波动和潜在收购的信用缓冲空间。我们预计，2022年其资本支出将达到人民币90亿至100亿元，而2017-19年年度均值为人股票增发将会抑制伊利的债务增长，使其能够在未来12-18个月维持2.0倍左右的杠杆率，与其评»康师傅控股有限公司(A3/稳定)强劲的现金流和审慎的财务管理将支持低杠杆。我们预计该公司在2022年将继续实现强劲的现稳定的收入增长和盈利能力、高效的运营资本周期和节制有度的投资。这也反映出公司广泛的分销网络和较高将使公司未来12-18个月杠杆率处于1.5倍左右»万洲国际有限公司(Baa2/稳定)在2021年下半年宣布了最高达19亿美元的股票回购计划。尽管该计划将温和降低其现金结余并并降低杠杆。我们预计，未来1-2年万洲国际每年将创造25亿至26亿美元的EBITDA。稳定的现金流生成能力将有助于公司为股票回购和偿还相关借款提供资金，同时维持合理的流动性。»中国蒙牛乳业有限公司(Baa1/稳定)此前表示，将收购其持股51.04%的香港上市子公司雅士利国际控股有限公司部分股东的全部股份。我们认为，蒙牛能够在不影响其信用质量的情况下完成上述潜在私有化方案。截至2021年6月，该公司包括银行存款在远远超过即使是完全私有化情景假设下的潜在交易成本。调整后债务调整后债务/EBITDACORPORATES9家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日投资者服务公司2021年11月负面22%稳定78%2022年6月负面22%稳定78%9家受评企业截至2021年11月30日和2022年6月30日。投资者服务公司而放缓调调整后EBITDA利润率25%20%%%EBITDA平均值(左轴)2019202020212022E2023E60%50%40%30%20%%收收入同比增长率%MoodysFinancialMetrics迪投资者服务公司测算存现金流/债务覆盖率将保持稳定调整调整后留存现金流/债务%%%%40%%0%EBITDA右轴)2019202020212022E2023EHYPERL