2022年调味品行业深度分析报告

2022年调味品行业深度分析报告

正文目录

1、行业市场规模大，集中度仍有提升空间.............................................................8

1.1、调味品行业空间大，预计2025年总规模将达5500亿元.....................................9

1.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间.......................................................11

2、竞争格局：细分品类快速发展，关注景气类别......................................................13

2.1、各品类发展阶段不同，细分品类静待掘金......................................................13

2.1.1酱油：最大细分行业，聚焦结构升级与集中度提升........................................14

2.1.2醋：竞争格局分散，区域性特点较强.....................................................17

2.1.3疑,油：渗透率不断提升，销量快速提升...................................................21

2.1.4复合调味品：未来市场空间大，仍处于快速发展阶段......................................23

2.1.5榨菜行业规模持续犷张，涪陵榨菜市占率居第一..........................................24

2.2、产能持续扩张：海天味业一骑绝尘，头部企业产能有望破百万吨................................27

3、未来趋势：功能多样化是趋势，C端渠道有望接续发力..............................................28

3.1、未来仍有望量价齐升，大行业有大能量........................................................28

3.1.1量：B+C端齐发力，消费驱动力较强.......................................................28

3.1.2价：原材料等成本上行，行业提价为主线..................................................30

3.2、BC端渠道并重，社区团购不容小觑............................................................34

3.2.1餐饮渠道：消费粘性强，空间更大.........................................................35

322家庭渠道：营销为王，更注重品类和渠道布局能力...........................................36

3.2.3社区团购：有望成为调味品的重要渠道之一................................................37

3.2.4主要调味品企业渠道布局分析..............................................................40

3.3、细分化、健康化、高端化、复合化将是未来发展趋势...........................................41

3.3.1需求多元推动功能细分化和健康化发展.....................................................41

3.3.2复合化是未来趋势品类.....................................................................42

3.3.3结构化升级趋势持续.......................................................................43

4、关注龙头企业以及细分品类强者....................................................................44

4.1、海天味业：渠道为王，规模优势下强者恒强....................................................44

4.2、千禾味业：专注零添加，打造差异化品牌形象..................................................47

4.3、恒顺醋业：聚焦主业，产能扩张助力改革进程.................................................49

4.4、中炬高新：内部瘦身聚主业，外部扩产能布局长远.............................................51

4.5、涪陵榨菜：具备较强提价权，长期看好公司提价能力...........................................53

4.6、天味食品：产能建设稳步推进，股权激励推出有望迎来改善....................................54

5、投资建议..........................................................................................57

6、风险提示..........................................................................................57

图表目录

图表1:调味品种类繁多，风格迥异..............................................................9

图表2:我国调味品行业市场规模持续提升........................................................10

图表3：我国调味品百强企业产量稳定增长........................................................10

图表4:调味品单价增长高于CPI增速............................................................10

图表5：调味品行业量价拆分情况一览............................................................10

图表6:调味品行业未来5年市场规模测算........................................................11

图表7：我国人均消费零售额有约6倍增长空间...................................................11

图表8:不同菜系使用调味品差异较大.............................................................12

图表9:我国调味品行业市场份额（按零售额）....................................................12

图表10:我国调味品细分板块市场需求多样.......................................................12

图表11:百强企业收入占调味品行业比重不到30%............................................13

图表12:美日韩行业集中度均高于中国............................................................13

图表13:调味品主要细分品类仍处在快速成长期...................................................13

图表14：酱油行业零售额稳定提升................................................................14

图表15:我国酱油产量稳中有升..................................................................14

图表16:酱油行业未来5年市场规模测算.........................................................14

图表17:酱油行业整体呈现量价齐升..............................................................15

图表18:海天味业酱油产销均居首位..............................................................15

图表19:主要企业酱油出厂价维持上涨趋势（元/吨）.............................................15

图表20:主要企业酱油平均成本价较为稳定（元/吨）.............................................15

图表21:我国酱油行业集中度持续提升............................................................16

图表22:日本酱油行业CR2超50%.........................................................16

图表23:酱油市场竞争格局呈现"一超多强”.......................................................16

图表24:高端酱油市场快速扩容..................................................................17

图表25:酱油零售价格持续攀升..................................................................17

图表26:我国百强食醋行业销售收入..............................................................17

图表27:我国食醋产量增长稳健..................................................................17

图表28:我国百强食醋销售均价..................................................................18

图表29:恒顺醋业、千禾味业食醋销售均价（元/吨）.............................................18

图表30：恒顺醋业、千禾味业食醋成本均价（元/吨）.............................................18

图表31:恒顺醋业、千禾味业2020年食醋产量情况...............................................18

图表32:食醋行业整体呈现量价齐升..............................................................18

图表33:食醋行业品牌集中度较低................................................................19

图表34:百强食醋企业产量分布..................................................................19

图表35:食醋行业梯度分布.......................................................................19

图表36:中国四大名醋特点.......................................................................20

图表37:人均消费量有待提升.....................................................................20

图表38:食醋均价仍有较大提升空间..............................................................20

图表39:高端醋消费有望持续提升................................................................21

图表40:食醋功能细分持续发展..................................................................21

图表41:蛇油零售额在2019年达到65亿元.......................................................21

图表42:疑,油消费量持续增长.....................................................................21

图表43:蛇油消费呈现量价齐升..................................................................22

图表44：海天蛀油均价持续提升..................................................................22

图表45:耗油近几年零售价CAGR为2.35%.....................................................22

图表46:海天蛇油产能稳居第一..................................................................22

图表47:泥油主要原料和产品特点................................................................22

图表48:蛇油渗透率较低.........................................................................23

图表49:足油市场集中度较高.....................................................................23

图表50:复合调味品快速增长.....................................................................23

图表51:复合调味品细分品类市占率情况.........................................................23

图表52:我国复合调味品渗透率有待提升.........................................................24

图表53:复合调味品人均支出持续提升............................................................24

图表54:火锅底料快速发展.......................................................................24

图表55:火锅底料仍较为分散.....................................................................24

图表56:包装榨菜市场规模持续扩张..............................................................25

图表57:包装榨菜销量稳定增长..................................................................25

图表58:包装榨菜市场占比约58%.............................................................25

图表59:量增为榨菜行业主要增长驱动............................................................25

图表60:中国人均腌榨菜消费金额较低（美元/人）...............................................26

图表61:中国人均腌榨菜消费量较低（kg/人）....................................................26

图表62：2008年包装榨菜市场格局...............................................................26

图表63：2019年涪陵榨菜市占率显著提升........................................................26

图表64：主要调味品企业产能和远期规划情况（万吨）............................................27

图表65:主要调味品企业产能情况................................................................27

图表66:城镇居民人均可支配收人增长较快.......................................................28

图表67:城镇居民人均食品消费稳定增长.........................................................28

图表68:疫情前我国餐饮业维持较高增速.........................................................29

图表69:餐饮业企业数量较为稳定................................................................29

图表70:餐饮业连锁化率仍处于较低水平.........................................................29

图表71:连锁餐饮企业门店数量增加..............................................................29

图表72:"懒"、"宅"人群用户规模逐渐扩大........................................................30

图表73:更多人选择外卖和外出就餐..............................................................30

图表74:外卖行业发展迅速.......................................................................30

图表75:外卖用户规模逐渐扩大..................................................................30

图表76:PPKCPI剪刀差扩大....................................................................31

图表77:海天味业成本构成.......................................................................31

图表78:千禾味业主要成本构成..................................................................31

图表79:黄豆市场价格...........................................................................32

图表80:豆粕现货价.............................................................................32

图表81:白砂糖零售价...........................................................................32

图表82:瓦楞纸市场价...........................................................................32

图表83:玻璃价格指数...........................................................................32

图表84:PET市场价.............................................................................32

图表85:21年调味品企业净利泗增速普遍下滑....................................................33

图表86:21年调味品企业毛利率普遍下滑........................................................33

图表87:调味品行业毛利率与净利率随着提价而提升..............................................33

图表88:主要调味品企业已经开启提价............................................................34

图表89:餐饮渠道占比最大.......................................................................35

图表90:厂商通过各种方式进入餐饮渠道.........................................................36

图表91:调味品渠道层级较多.....................................................................36

图表92:卖场和超市便利店为主要家庭渠道.......................................................36

图表93:卖场、超市渠道需求多SKU........................................................................................................36

图表94:侧重家庭渠道的企业销售费用率更高.....................................................37

图表95:社区团购市场规模有望突破千亿.........................................................37

图表96:社区团购用户规模增长迅速..............................................................37

图表97:社区团购平台季度大类销售占比情况.....................................................38

图表98:调味品在粮油调味中占比大..............................................................39

图表99:社区团购可以大幅降低流通链条，降低加价情况..........................................39

图表100:调味品企业积极拥抱社区团购...........................................................39

图表101:主要调味品企业渠道建设情况..........................................................41

图表102：调味品功能不断细分...................................................................41

图表103:调味品企业纷纷推出零添加产品，主打健康化...........................................42

图表104:我国复合调味品渗透率有待提升........................................................42

图表105:复合调味品人均支出有待提升..........................................................42

图表106:火锅市场占比持续提升.................................................................43

图表107:火锅和川菜在我国菜系占比中靠前......................................................43

图表108:我国人均调味品消费低于日韩..........................................................44

图表109:高端酱油市场规模快速增长.............................................................44

图表110:千禾味业在中高端产品具备较大优势....................................................44

图表111:2O21Q1-3营业收入同比增长5.32%.................................................................................................45

图表112:2O21Q1-3归母净利润同比增长2.98%.............................................................................................45

图表113:海天味业各品类妆入一览...............................................................45

图表114:海天味业基本实现全国化...............................................................45

图表115:2O21Q1-3毛利率和净利率分别为38.87%、26.17%.......................................................................45

图表116:2O21Q1-3销售费用率为5.86%.........................................................................................................45

图表117:海天味业渗透率排名靠前...............................................................46

图表118:经销商数量快速增长...................................................................47

图表119:海天味业020渗透率提升（%）........................................................47

图表120:2021Q1-3营业收入同比增长10.91%...............................................................................................47

图表121:2021Q1-3归母净利润同比下滑41.09%...........................................................................................47

图表122:2021Q1-3毛利率和净利率分别为41.43%、9.73%.........................................................................48

图表123:2021Q1-3销售费用率为23.27%.......................................................................................................48

图表124:广告费和职工薪酬占销售费用较大比例..................................................48

图表125:公司主打"零添加"......................................................................48

图表126:2020年千禾线上销售均价最高.........................................................48

图表127:2020年千禾淘宝销售额排名第二.......................................................48

图表128:以西部为中心开启全国化进程..........................................................49

图表129:经销商数量持续增长...................................................................49

图表130:线上销售持续增长，占比显著提升......................................................49

图表131:公司线上销售占比行业领先.............................................................49

图表132:2021Q1-3营业收入同比下滑6.37%.................................................................................................50

图表133:2021Q1-3归母净利润同比下滑41.73%...........................................................................................50

图表134:2021Q1-3毛利率和净利率分别为39.22%、9.85%.........................................................................50

图表135:2021Q1-3销售费用率为16.15%.......................................................................................................50

图表136:华东为核心销售区域....................................................................51

图表137：经销商招商加速........................................................................51

图表138:恒顺醋业募投项目预计增加43.5万吨产能...............................................51

图表139:2021调味品收入同比下滑7.23%.....................................................................................................52

图表140:2021归母净利泗同比下滑15.39%...................................................................................................52

图表141:中炬高新各品类收入一览...............................................................52

图表142:全国化进程持续推进....................................................................52

图表143:中炬高新定增助力"五年双百”...........................................................53

图表144:公司营业收入及增速....................................................................53

图表145:公司归母净利润及增速.................................................................53

图表146:涪陵榨菜历年提价情况梳理.............................................................54

图表147:21年营收略有下滑.....................................................................55

图表148:21年净利润下滑明显..................................................................55

图表149:IPO和非公开发行两次募资新增22.8万吨产能..........................................55

图表150:2022年限制性股票激励计划（草案）...................................................56

1、行业市场规模大，集中度仍有提升空间

1.1、调味品行业空间大，预计2025年总规模将达5500

亿元

我国的调味品种类繁多，广泛运用至饮食的各个领域。调味品指能增加菜肴的色、

香、味，并具有去腥、增香、增鲜等多种作用的辅助性食品。我国的调味品种类繁多，

按照商品性质可分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干货类、水产类等，按照成品形状可分

为酱品类、酱油类、汁水类、味粉类、固体类，按照呈味感觉可分为咸味、甜味、苦味、

辣味、酸味、鲜味、香味等，按照成分可分为单一和复合调味品。

图表1：调味品种类繁多，风格迥异

分类依据类别具体品种

酿造类酱油、食睛、酱、豆豉、豆腐乳等

腌菜类榨菜、芽菜、冬菜、梅干菜、腌雪里薇、泡姜、泡辣椒等

鲜菜类葱、蒜、姜、辣椒、芫荽、辣根、香椿等

胡椒、花椒、干辣椒、八角、小茴香、芥末、桂皮、姜片、姜

按商品性质干货类粉、草果等

水珍、鱼露、虾米、虾皮、虾籽、虾酱、虾油、蛙油、蟹制品、

水产类淡菜、紫菜等

食盐、味精、糖、咖喔粉、五香粉、芝麻油、花生酱香糟、红

其他类

糟、菌油等

酱品类沙茶酱、豉椒酱、酸梅酱、X。酱等

酱油类生抽王、鲜虾油、豉油皇、草菇老抽等

按成品形状汁水类烧烤汁、卤水汁、噫汁、0K汁等

味粉类胡椒粉、沙姜粉、大蒜粉、鸡粉等

固体类砂糖、食盐、味精、豆豉等

咸味食盐、酱油、豆豉等

甜味蔗糖、蜂蜜、饴糖等

苦味陈皮、茶叶汁、苦杏仁等

按呈味感觉辣味辣椒、胡椒、芥末等

酸味食醋、茄汁、山楂酱等

鲜味味精、鸡精、虾油、鱼露、蛇油等

香味花椒、八痢、料酒、葱、蒜等

单一酱油、食醋、腐乳、食盐、味精等

按成分

复合蛀油、鸡精、火锅调料、蕃茄酱、中式复合调味料等

资料来源：前瞻经济学人，华塞证券研究

我国调味品行业市场规模大，行业增速有所提升。中国调味品行业营收从2014年

2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%。从产量来看，我国百强企业调味食品

总产量从2013年的700万吨增至2020年的1627万吨，7年CAGR为14.17%。

图表2：我国调味品行业市场规模持续提升图表3：我国调味品百强企业产量稳定增长

450020%180040%

4000/18%1600.35%

.16%1400.

350030%

3000

25%

2500

20%

2000

15%

1500

100010%

5005%

00%

201420152016201720182019202020132014201520162017201820192020

M我国调嗫关什北市场燃模（亿元）同比增速■■我.国百强企业调味品产至（万之）-----同比增选

资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：中国调味品协会，华鑫证券研究所

2025年我国调味品行业市场规模将达到5500亿元。我国调味品行业营收从2014年

2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%。我们假设2021—2025年调味品市场规

模CAGR在7%左右浮动，分别取6%、7%、8%得到2025年调味品行业市场规模为5286、5540、

5804亿元，取中间值得到约5500亿元。

量价拆分看：

价：我国调味品行业2019年单价约为19.8元/kg,2014-2019年CAGR约为3.29%：

量：我国百强企业调味品2020年产量为1627.1万吨，2013-2020年CAGR为12.81%,

其中海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、加加食品2020年产能约为400、70、

56、26、30万吨，远期规划产能分别为450、400、115、70、35万吨，海天不论是现有

产能还是规划总产能均稳居行业第一。

图表4:调味品单价增长高于CPI增速图表5:调味品行业量价拆分情况一览

40%

25

20

15

10

5

0

调味品平均冬售价格同比讨速CPUtit

调味品平均本售价yoy百强企业调味总产量yoy

资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：中国调味品协会，艾媒咨询，华鑫证券研究所

图表6:调味品行业未来5年市场规模测算

2016201720182019202016-20CAGR

调味品市场规模（亿元）30163145322433463950

6.98%

同比增速6.12%4.28%2.51%3.78%18.05%

2021E2022E2023E2024E2025E21-25CAGR

418744384705498752866%

调味品市场规模（亿元）

422745224839517855407%

资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究

1.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间

我国调味品人均消费额相较于日、韩仍较低，有较大提升空间。由于我国和日本、

韩国饮食习惯相近，有较强可比性。日本、韩国人均消费零售额分别是我国的10.04、

2.02倍，人均零售价远高于我国。我们根据日、韩调味品消费的平均值推算，我国调味

品零售端仍有约6倍增长空间，且由于我国人口基数远高于日、韩两国，零售端市场空

间或可更高。

调味品区域特征明显，导致我国调味品具有较大地区粘性。由于我国历史悠久，幅

员广阔，且调味品多为发酵、腌制产品，每个地区均形成独特的调味体系，主要跟当地

的生活习惯、环境、气候等因素密切相关。形成的八大菜系，口味偏重各不相同，其中

川菜麻辣、粤菜原味、湘菜偏辣、浙菜清鲜、苏菜偏甜、闽菜南咸甜北香辣、鲁菜咸鲜、

徽菜酱香味浓。不同菜系对于调味品有不同的需求，由于调味品进入门槛较低，诞生了

许多区域性调味品牌，全国性的品牌较少。具体来看，食醋地域性最强，出名的有山西

老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、永春老醋；酱油、料酒等调味品地域性相对较弱，但

也有山东欣和、福州民天、湘潭龙牌等本地品牌。

图表8：不同菜系使用调味品差异较大

菜系代表菜口味酱醋代表品牌