培育钻石行业深度报告：培育钻石闪耀新赛道渗透率提升空间广阔

行业研究行业深度报告——培育钻石行业深度报告业核心观点：行业研究行业深度报告——培育钻石行业深度报告业核心观点：生产方法主要有高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)两种。商的毛利率多为50%以上。2)中游切割加工：印度占据全球钻石切磨加和正点财经的数据，2021年中国培育钻石渗透率为6.7%，低于美国(12.3%)和全球(8.0%)。目前不少珠宝商纷纷抢先推出培育钻石，主石凭借高性价比有望赢得更广阔的市场。综合以上因素，我们预计到商业贸易沪深30010%5%证券研究报告|商业贸易-2-25%0%-5%-10%-15%-20%相关研相关研究造基地投产S01chenwen@S2iyingwlzqcomcn证券研究报告|商业贸易、钻石三家公司的钻石原石产值合计占比已达75.11%。另外，下游珠宝。证券研究报告|商业贸易tart1培育钻石行业介绍 6 掌握高温高压法主导权，海外多应用化学气 2需求端：多因素驱动需求，未来培育钻石终端市场有望快速增长 15 3供给端：天然钻石供给收紧利好培育钻石实现替代，头部培育钻石企业具备先发优势 21 4重点公司梳理 28 5投资建议 376风险因素 37 图表9：高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)对比 10 证券研究报告|商业贸易 证券研究报告|商业贸易 证券研究报告|商业贸易业介绍致。培形成的地方不同。天然钻石形成于地表下超过100公里深处，碳元素在地幔中的高温高压环境中结晶形成钻石，而培育钻石则是通过在培养仓人工创造出天然钻石苛刻的形成条件，逐渐生长而成。不同于仿钻类的莫桑石和锆石(立方氧化锆)，培育钻培育钻石培育钻石天然钻石化学成分折射率折射率2.422.42相对密度.52.520.0440.044硬度值90GPA90GPA透透光度DEEPUVTOFARTRDEEPUVTOFARTR境造成的影响比开采钻石小80%以上，具有无地表破坏、低碳排、低耗水、安全无冲资源主要集中在贫瘠的非洲地区，钻石的开采权的归属权问题在某些国家和地区会耗费资源情况开采钻石培育钻石保护地表环境土地挖掘面积(平方米/克拉).10.0071矿物废料处理(公吨/克拉)2.630.0006总比例差减少碳排放碳排放(克/克拉)氧化亚氮排放(公吨/克拉)氧化硫排放(公吨)总比例差570000.0420.0140.0280.090节约水资源耗水量(升/克拉)48070证券研究报告|商业贸易6.9：1减少能源消减少能源消耗能耗(百万焦耳/克拉)总比例差538.6250.8历史始于1952年，美国科学家用化学气相沉积法(CVD)合成出第一颗人造金刚石。消费市场零星出现。2018年以来，在美国联邦贸易委员会(FTC)为培育钻石正名和全球钻石行业巨头戴比尔斯进军培育钻石饰品市场等一系列事件的影响和推动下，资料来源：培育钻石网、力量钻石招股书、智研咨询、万联证券研究所和国际钻石分级系统由美国宝石学院(GIA)首创，从颜色、净度、切工和克拉重量内无瑕级(IF)、极轻微内含级(VVS1和VVS2)、轻微内含级(VS1和VS2)、微内含级D-Z颜色范围的圆形明亮式钻石的钻石切工评定包含极优(Excellent)、优良(Very证券研究报告|商业贸易钻石颜色钻石净度钻石切工钻石克拉重量资料来源：IGI、万联证券研究所宝石学院(IGI)率先对培育钻石进行全面分级，并于2021年成为世界首年，我国国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)制定的《合成钻石鉴定与分级》正式发布实施；2019年，美国宝石学院(GIA)更新实验室培育钻石证书的术语，并于2020年推出新版数字化培育钻石检测报告；2020年世界珠宝联合会(CIBJO)颁布了度逐渐提升。图表5：GIA培育钻石证书图表6：IGI培育钻石证书证券研究报告|商业贸易目前，全球人造金刚石行业主要有高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)两期并存、共同发展。，前合成出的金刚石单晶尺寸相对较小，一定程度上限制了其在功能性材料方面的广几乎垄断全球HPHT法生产。图表7：高温高压法(HPHT)合成培育钻石流程资料来源：力量钻石招股书、万联证券研究所国外多采用化学气相沉积(CVD)法培育钻石技术。化学气相沉积(CVD)法是在高温控制其生长条件使活性碳原子均匀地沉积到天然钻石薄片上，待生长到足够的证券研究报告|商业贸易图表8：化学气相沉积法(CVD)合成培育钻石流程在工业应用方面，化学气相沉积法(CVD)在合成金刚石单晶时只能在布有晶种的基图表9：高温高压法(HTHP)和化学气相沉积法(CVD)对比类型项目高温高压法(HTHP)化学气相沉积法(CVD)合成技术主要原料石墨粉、金属触媒粉含碳气体(CH4)、氢气CVD沉积设备高温(700°C-1300°C)、低压极高金刚石膜、培育钻石片状，成方形板状层状生长结构基本纯净无包体无较高，VVS-SI级别通常是褐色，需后期改色，FGH级别四到六周稀少褐、灰副色6KW(15、20、60、75KW)生产设备六面顶压机合成环境高温(1300–1600°C)、高压(5–技术难度高合成产品主要产品金刚石单晶、培育钻石产品特点颗粒状，常为立方体、八面体或二者的聚形生长痕迹呈树枝状裹体内部常见有色带、金属等磁性部分有净度颜色培育周期数天至数周克重适合合成1-5ct产量大成品缺点黑色点状触媒金属设备情况机器规格机器单价 证券研究报告|商业贸易主产品毛坯克拉数/月台主产品毛坯售价/台生产成本/月台毛利/月台应用情况应用领域金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品主要作为光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品光、电、磁、声、热等性能国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少美国、印度等无限主要性能超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能应用程度技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势应用国家中国、俄罗斯全中国扩产能量价加成毛利率约40%。资料来源：培育钻石网、各公司官网、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易201920202021 201920202021 ifind源：ifind、万联证券研究所上游：中国是世界最大的培育钻石生产国，毛坯钻产量占比超40%，掌握全球HTHP培育钻石产能的90%。由于地理条件限制，天然钻石上游开采环节长期被外国垄断，据戴比尔斯统计，全球天然毛坯钻石主要生产国为俄罗斯、博茨瓦纳、加拿大等，中国天然钻石产量少，但中国占据培育钻石产业链上游近一半份额。据贝恩《2020-2021全球钻石行业报告》，2020年全球培育钻毛坯总产量达到720万克拉，中国产量为300万克拉，占比41.67%；印度、美国培育钻石毛坯产量分别为150万克拉、100万克拉，合计占比34.72%；其余地区产量合计170万克拉，占比23.61%，可见我国在上游毛胚钻石生产环节贡献最大。从生产工艺上看，HTHP和CVD生产占据培育钻石产量全球各一半，我国和俄罗斯以HTHP方法为主，我国集中了全HPHT法培育钻石产量的90%，以HTHP技术为主的中南钻石、黄河旋风、郑州华晶和力量钻石等公司是生产力第一梯队，占据国内培育钻石产能的80%-90%，上海征世、杭州超然和宁波晶钻等公司则以布局CVD技术为主，产能占比相对较小；印度、美国、欧洲、新加坡则以CVD方法为主。资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易图表14：2020年全球培育毛坯钻产量分布图表15：全球天然毛坯钻产量分布(百万克拉)欧洲及中东俄罗斯07988资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所资料来源：DeBeers、万联证券研究所中游主要从事切割、打磨、抛光等加工及原石贸易等需要大量劳动力的活动，毛利率约为10%，印度凭借丰富廉价劳动力优势成为全球核心的钻石加工国和成品钻出口国。根据贝恩咨询数据，2015-2020年印度进口全球80%以上的毛坯钻石，2020年进口比例高达95%，并在被誉为“世界钻石加工厂”的苏拉特等地形成了高集中的产业群，占市场份额近95%。2019年到2021年印度培育钻石原石进出口交易受价格和数量双重影响，交易额持续增长。2021年中国珠宝市场快速复苏，带动了国内毛坯钻石进口量增加，但由于旅行限制、劳动力短缺和获取毛坯钻石的困难推高了国内制造成本，综合起来，这些因素导致印度从中国加工商手里获得了更多的市场份额。2022年在俄乌冲突影响下，印度天然钻石毛坯进口量大幅下降，一些企业试图通过转移部分业务到培育钻石以维持运营。据经济时报报道，由于缺乏来自俄罗斯矿商Alrosa的天然毛坯钻石，天然钻石加工企业已将其约20%的库存转为培育钻石。未来预计中游业绩将在很大程度上受到钻石珠宝零售业绩、对需求和消费者信心持续增长的预期以及毛坯钻石供应有限的影响。图表16：印度毛坯培育钻石进口情况图表17：印度裸钻培育钻石出口情况02019-20202020-20212021-2022裸钻培育钻石出口额(百万美元) 02019-20202020-2021 2021-2022 (百万美元)PCGJEPC证券研究报告|商业贸易图表19：2015-2020年印度进口全球毛坯钻石超过80%资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所下游：全球培育钻石零售市场集中在美国，占比约80%，美国消费者对培育钻石认知度较高。根据ThePlumbClub调查显示，有近八成的美国消费者知道培育钻石，有接近六成的消费者了解培育钻石和天然钻石的区别。据贝恩数据，美国市场占据了全球培育钻石约80%的销售量，培育钻石市场规模遥遥领先，而中国销售市场占比仅为10%，虽为全球第二大市场，但与美国差距很大，国内市场释放潜力大。2021年，全球培育钻石渗透率为8%，中国培育钻石渗透率为6.7%。伴随着国内外众多参与者开始布局培育钻石终端零售环节、创建培育钻石品牌，消费者对培育钻石的认知程度逐渐提高，有利于充分挖掘培育钻石的市场价值，提高培育钻石渗透率。石的认知度较高其他培育钻石培育和20%40%80%100%资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所资料来源：观研天下、ThePlumbClub、万联证券研究所740760790 3.3%2.8%证券研究报告|商业贸易740760790 3.3%2.8%2需求端：多因素驱动需求，未来培育钻石终端市场有望快2.1直击价格痛点，培育钻石成为可负担的奢侈品2016年左右开始尝试无色小颗粒培育钻石小批量生产和销售，伴随着国内外工艺技钻平均批发价从2017年的55%下降至2021年的14%。行业巨头DeBeers旗下培育钻石t引支付能力较弱的价格敏感人群，并将培育钻石进一步推向具有增长潜力的时尚类Lightbox克拉图表23：不同克拉钻石零售价格17320153801285011290319036504370515060102培育钻石价格(美元)天然钻石价格(美元)图表24：1克拉(G色VS净度)培育钻石价格占天然图表25：全球及中国钻石饰品需求石的比例持续下降零售价批发价0100100100201720182019全球钻石首饰需求(亿美元)中国钻石首饰需求(亿美元) 全球钻石首饰需求同比增速(右轴)资料来源：DeBeers、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易2.2珠宝品牌商入局培育钻石领域，多方宣传推进消费者教育在2015年联合其他6家世界级钻石公司成立钻石生产商协会(DPA)，号称“真实是稀布成立培育钻石品牌Lightbox进军人造钻石市场。同年7月，施华洛世奇将旗下培育axy事件主题时间2018.722019.2美国联邦贸易委员会(FTC)对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石欧亚经济联盟推出培育钻石HS编码3HRD针对培育钻石采用了天然钻石的分级语言3GIA更新实验室培育钻石证书的术语3培育钻石展团初次亮相香港珠宝展7印度推出毛坯培育钻石HS编码行业组织和技术规7中宝协成立培育钻石分会央视报道实验室种出钻石引发全国关注范培育钻石展团参加北京国际珠宝展世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石NGTC《合成钻石鉴定与分级》企业标准发布实施3国际宝石科学研究所(GSI)发布针对培育钻石的分级报告，分辨了合成工艺以及是否改色GIA宣布正式启用新版培育钻石检测报告7国珠宝玉石标准化技术委员会提出将“培育钻石”及其英文名“LGD”作为“人工/合成钻石”的基本名称，并且向相关单位公开征求意5施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区正式开售5戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品牌Lightbox5美国最大珠宝零售商Signet开始在其线上品牌销售培育钻石美国最大珠宝零售商Signet开始在线下门店销售培育钻石市场动向美国第一个在线培育钻石交易平台lab-GrownDiamondExchange(LGDEX)在纽约成立RosyBlue宣布开辟独立的培育钻石业务线戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石99全球最知名莫桑石珠宝商全球最知名莫桑石珠宝商Charles&Colvard推出培育钻石婚庆、时尚系列DiamondFoundry旗下可持续培育钻石珠宝品牌Vrai(芮爱)在上海开启全球首家线下旗舰店证券研究报告|商业贸易2020.10全球最大钻石在线零售商BlueNile开始销售戴比尔斯的Lightbox培育钻石首饰22020.11豫园珠宝集团推出LUSANT露璨培育钻石零售品牌2021.1以培育钻石为主线的可持续国产珠宝项目Lightmark(小白光)首店开业22021.4潘多拉(全球最大的珠宝生产商)宣布将全面弃用天然钻石，改用培育钻石生产新系列国内首家培育钻石品牌凯丽希CARAXY参加首届中国国际培育钻石产业发展与创新2022.5大会，并与广州钻石交易中心和中国检验认证集团澳门有限公司签署了首个培育钻石可持续性评价标准制定合作备忘录202022.8惠丰钻石宣布成功研发生产出培育钻石产品,已达到可售标准资料来源：力量钻石年报、智研咨询、公开资料、万联证券研究所景2020年非婚用钻石需求占比超过一半达到63%，钻石的消费场景多元化。在培育钻石补天然钻石供给的减少。悦己消费成为购买钻石的首要理由，年轻消费者的钻石消费习惯助力培育钻石市场中国这一比例更是高达46%，超过传统的婚恋意义需求，中美市场的钻石婚庆需求占着钻石悦己消费频次的提升以及培育钻石渗透率的提升，培育钻终端消费市场有望证券研究报告|商业贸易石的首要原因资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所育钻石的一大特色属性在于其环保性，美中印三国的年轻一代对钻石可持续性的关化需求、个性化表达、ESG属性关注更能代表珠宝首饰的消费趋势。培育钻石的物美石消费主力人群将逐渐切换至年轻一代。资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易信息息作关系人的意见媒体报道社交媒体上影响者的观点社交媒体上同龄人的看法18%17%15%0%10%20%30%40%资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所图表31：2019年千禧一代&Z世代实际收入(万亿)图表32：2030年千禧一代&Z世代实际收入(万亿)5074 5033113资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所，2013-2019年全球钻石首饰消费市场总体保12025年全球钻石销售年均市场增速为2%-3%，将回归原来的增长水平，美国年均场增速为3%-4%，中国年均市场增速为2.5%-3%。每年增加2-3个pct，预计到2025年，中国培育钻渗透率将达到17.0%。证券研究报告|商业贸易:3，则培育钻石裸钻市场销售额=培育钻石终端销售额/3。20202020212021E全球20222022E20232023E20242024E20252025E钻石终端销售额(亿美元)504065911332YOY29.0%3.0%3.0%2.5%2.0%培育钻石销售额渗透率5.9%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%培育钻石终端销售额(亿美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%培育钻石裸钻市场销售额(亿美元)YOY28.8%23.6%19.6%16.6%美国钻石终端销售额(亿美元)466485050YOY-11.0%38.0%4.0%3.0%3.0%3.0%培育钻石销售额渗透率9.6%12.3%15.0%17.5%19.5%21.5%培育钻石终端销售额(亿美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%培育钻石裸钻市场销售额(亿美元)YOY26.8%20.2%14.8%13.6%钻石终端销售额(亿美元)YOY-11.0%19.0%3.0%3.0%2.5%2.5%培育钻石销售额渗透率4.0%6.7%9.0%11.5%14.0%17.0%培育钻石终端销售额(亿美元)579YOY38.4%31.6%24.8%24.5%培育钻石裸钻市场销售额(亿美元)22345YOY38.4%31.6%24.8%24.5%资料来源：贝恩咨询、正点财经、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易3供给端：天然钻石供给收紧利好培育钻石实现替代，头部培育钻石企业具备先发优势3.1天然钻石产能有限，培育钻石发展契机已至弹，同比增长4.5%，达到1.16亿克拉，但仍比2019年疫情前的水平低20%。根据戴尔比斯扩建项目有望在一定程度上填补这一空白，但预计这些项目短期内不会实现全面生天然钻石产量每年下降1%-2%。天然钻石未来预计供不应求，而培育钻石产量正在不断提图表35：历年天然毛坯钻石产值及增速0 30%20-3.3%-5.4%-3.3%-5.4%5%05%020172018201920202021E年产量(百万克拉)YOY(右轴) -13.3%-13.3%20%10-13.3%-13.3%%-%20192020 20192020 产值(十亿美元)资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所030年以前每年减少1%-2%资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易，球其余企业难以进入天然钻石开采行业，培育钻石制造为中国厂商开辟出路。图表37：世界天然毛坯钻石产量竞争格局(百万克拉)088557 7 将保持良好竞争格局。预测0产量(万克拉)资料来源：观研天下、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易3.2竞争格局：我国培育钻石行业竞争程度较小，新兴市场未来可期，培育钻石产能约达全国的80%。2021年，黄河旋风、中兵红箭、力量石三家上市公司的钻石原石产值合计占比已达75.11%。9：2020年中国培育钻石产量分布情况图表40：2021年中国培育钻石原石产值市场占比其他黄河旋风其他培育钻石产业链不同环节的企业目前已有部分上市，如国机精工是我国培育钻石生产设备六面顶压机的主要供应商，但并不掌握高温高压法生产培育钻石的石品产产业链环节公司简称公司简称要点要点(亿元)利率生产设备国机精工培育钻石生产设备六面顶金刚石压机主要供应商，旗下子公司正推进“MPCVD大单晶金刚石项目”，主要产品之一是培育钻石33.283.95%原材料、钻石毛坯生产黄河旋风公司生产的超硬材料主要产品为各类规格的金刚石，如工业级金刚石、培育钻石26.521.62%钻石毛坯生产中兵红箭全资子公司中南钻石主要产品包括人造金刚石产品、立方氮化硼产品、复合片产品、培育钻石产品级其他高端或功能性超硬材料等75.146.46%力量钻石公司主要产品为全刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石4.9848.07%珠宝零售证券研究报告|商业贸易珠宝零售四方达公司与郑州大学在CVD金刚石相关技术有合作，这项技术是两大培育钻石生产技术之一4.1722.08%公司培育钻石取得突破，已成功培育出白钻、粉公司培育钻石取得突破，已成功培育出白钻、粉钻正打造培育钻石自有品牌ANNDIA钻石毛坯生产、珠宝零售沃尔德16.71%.2620222022上半年公司完成培育钻石品牌OWNSHINE慕化，于7月正式上架天猫旗舰店旗下品牌“LUSANT露璨”是自主孵化的定位年轻、时尚的培育钻石品牌曼卡龙豫园股份7.69%5.61%510.6312.53公司简称培育钻石业务概况业务发展状态国机精工新型高功率MPCVD法大金刚石项目已完成技术研发中黄黄河旋风公司培育钻石业务以下游客户订单为主，目前已对接多个国际知名品牌，全年培育钻石出产量全国领先产能扩充中中兵红箭掌握了30克拉以内的培育金刚石大单晶的合成技术，可批量稳定生产20克拉以内的培育金刚石已投放市场力量钻石力量钻石公司加大机器设备等资本性投入，截止2022年Q1六面顶压机已投产压机已超过700台，计划购置1800台六面顶压机进行扩产,其中1500台用于培育钻石生产,金刚石单晶、培育钻石产能规模不断扩大已投放市场四方达与郑州大学签署技术转让协议，受让郑州大学拥有的部分CVD金刚石制备技术及金刚石功能性应用技术，同时委托郑州大学进行金刚石光电功能器件的研究与开发技术研发中沃沃尔德公司培育钻石取得突破，已成功培育出白钻、粉钻和黑钻，以及稳定生产4-5克拉的单晶钻石毛坯，正打造培育钻石自有品牌ANNDIA已投放市场证券研究报告|商业贸易3.3受设备、技术、厂家决策等因素制约，培育钻石扩产存在难点显短期内产能扩张受限。培育钻石的核心装备，合成压机的合成腔体可以为金刚石单晶合成创造一个超高温(>1400C)、超高压(>5GPa)的生长环境，促使活性碳原子生长成稳定的金刚石晶扩大。根据中国机床工具工业协会超硬材料分会对国内行业合成设备装机总数及型面顶压机中φ650及以下型号机台占比约为81.25%。根据中国机床工具工业协会超硬压机合成高品级金刚石单晶单次产量平均为320-360ct左右。随着压机大型化即合成晶的合成效果和质量提高。φ800φ800(锻造)Moφ800(铸造)铸造35CrMo铸造35CrMo铸造35CrMo指标名称铰链梁材质项目是否有缸是否有缸油缸直径(mm)有缸00有缸50无缸00无缸00规格性能主机重量(T)外外形尺寸(mm)单缸推力(MN)2902900*2900*350033126*3126*360333150*3150*38502902900*2900*3450技术参数活活塞行程(mm)开口高度(mm)30475445444闭口高度(mm)50生产效率单产均值400-500ct320ct-360ct280ct-320ct200ct资料来源：力量钻石招股书、万联证券研究所内部硬质合金顶锤的大型化和质量提高也有密切的关系，硬质合金顶锤作术改进，硬质合金顶锤从最早不足3kg发展到如今50kg左右，有力地支持了六面顶压机的大型化发展。顶锤直径证券研究报告|商业贸易顶锤直径段油油缸直径(mm)((mm)锤锤耗(kg/万克拉)966-12306-8300-30985-1300、3208-1030-15993-1400、46015-8998-2500-65013-24005-2700-85025-48/62资料来源：力量钻石招股书、万联证券研究所技术升有利于提高优质钻石占比201820192020特等一等其他单价(元/克拉)销售占比单价(元/克拉)销售占比单价(元/克拉)销售占比371.1649.19%441.724.85%792.6711.46%299.7339.19%302.7552.33%533.7956.75%77.1911.62%109.222.82%129.1531.79%资料来源：力量钻石招股书、万联证券研究所HP气相沉积法(CVD)技术研究和产业应用则在美国、日本、新加坡等更加取得较多成果。我国虽然从国家层面出台相关行业政策支持和鼓励CVD技术发展，但在该方面发。剂和触媒的选择关系到无色金刚石大单晶的合成，不同的除氮剂,除氮机理有所不由于无色金刚石需要除氮且合成条件苛刻,批量化合成面临诸多困难，优化除氮剂合理调整对于优质宝石级金刚石单晶生长也非常关键,直接决定着晶体生长的质量和产量。如果温度梯度过小,轻者晶体生长速度太慢导致成本过高,重者导致晶体无法生长,从而无法生长出金刚石。技术的迭代升级能够有效提高合成金刚石的效证券研究报告|商业贸易合金触媒除氮剂除氮效果晶体质量FeNiCoTi氮含量明显减少,除氮效果好,很难得到优质金刚石晶体中存在夹杂物和表面蚀坑Ti/Cu氮含量小于1ppm,除氮效果好NiMnCoAlAl和N存在可逆反应,除氮效果不好,很难得金刚石晶体中存在夹杂物和表面蚀坑Ti/Cu氮含量小于1ppm,除氮效果好FeCoTiZZr氮含量明显减少,除氮效果好,很难得到优质氮氮含量明显减少除氮效果好表面出现夹杂物需需要严格控制其生长速度三：厂商生产决策，资料来源：贝恩咨询、万联证券研究所20182019202020212022Q20182019202020212022Q14重点公司梳理1上游企业.1.1中兵红箭克拉以内的大尺寸高温高压法宝石级培育金刚石单晶，能批量供应3克拉以上高品质为14.89%/11.81%。图表48：2018-2022Q1中兵红箭营收及同比增速图表49：2018-2022Q1年中兵红箭归母净利润及增速75.1425%554210250%4.853.47175.52%3.47175.52%150%2.552.752.81-26.49%-50%20182019202020212022Q1归母净利润(亿元)YOY(右轴)49.5453.2221.45%20%16.26%0营业收入(亿元)2019营业收入(亿元)5 YOY(右轴)) YOY(右轴))毛利率较为稳定，基本维持在20%左右。受益于超硬材料业务整体盈利大幅提升，公管理费用率最高，维持在6%-8%左右。销售、财务和研发费用率维持在相对稳定的水图表50：2018-2022Q1中兵红箭毛利率&净利率图表51：2018-2022Q1中兵红箭四费用率0%20182019202020212022Q1毛利率净利率 7.36%7.60%6.60%6.96%6.77%4.59%5.50%4.82%4.59%5.18%1.68%1.47%0.72%0.83%0.91%-0.51%-0.72%-0.67%-0.79%-0.84%ifind资料来源：ifind、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易比例金刚石及培育钻石整体仍处于产销两旺阶段，公司超硬材料业务毛利率居所有业务年超硬材料毛利率从22.8%逐年上升至43.5%。图表52：2017-2021年中兵红箭营收构成图表53：2017-2021中兵红箭主要业务毛利率4.72%6.52%37.3%32.5%10.70% 2020192.020 20202021 料 ifind资料来源：ifind、万联证券研究所4.1.2黄河旋风产品达到钻石颜色最高等级D级，并顺利进行产业化，公司的培育钻石高端产品销量历史亏损逐步改善，营收业绩反转向好。黄河旋风此前业绩受收购上海名匠事件拖累，2020年出售名匠智能股权后又抓住行业发展热潮，重新聚焦超硬材料主业，营收情况，实现归母净利润0.43亿元，同比大幅扭亏。图表54：2018-2022Q1黄河旋风营收及同比增速图表55：2018-2022Q1年黄河旋风归母净利润及增速03%.90%20182019202020212022Q103%.90%20182019202020212022Q1归母净利润(亿元)YOY(右轴)%-4.5-15.0201820192020营业收入(亿元)20212022Q1 YOY(右轴)ifind资料来源：ifind、公司公告、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易9%况有望逐步好转。图表56：2018-2022Q1黄河旋风毛利率&净利率图表57：2018-2022Q1黄河旋风四费用率%1%毛利率净利率12.58%11.89%10.64%8.82%7.20%6.47%6.82%7.ifind资料来源：ifind、万联证券研究所114%，超硬材料制品毛利率位居其次。图表58：2017-2021年黄河旋风营收构成图表59：2017-2021黄河旋风主要业务毛利率 20172018201920202021 硬材料制品建筑机械超硬材料制品建筑机械超硬复合材料金属粉末工业智能化类其他业务证券研究报告|商业贸易4.1.3力量钻石验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到30克拉。发.17%,2018-2021年营收/归母净利润CAGR高达34.76%/49.19%。H1力量钻石营收及同比增速图表61：2018-2022H1年力量钻石归母净利润及增速6543210 (亿元)103.50%105.14%20212022H1 332210.720.630.7315.64%9%9%0201820192020归母净利润(亿元)20212022H1 ifindifind为68.22%/53.42%，盈利能力业内领先。公司募投项目“智能化工厂建设项目”拟增培育钻石产品整体营收占比，其中新增压机1500台用于生产毛利率更高的培育钻石图表62：2018-2022H1力量钻石毛利率&净利率图表63：2018-2022H1力量钻石四费用率5%43.59%%29.81%20182019202020212022H1毛利率净利率0%4.17%3.45%4.17%3.45%-0.84%-0.84%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率ifindifind究所证券研究报告|商业贸易公司高毛利产品培育钻石业务销售占比明显提升。2018-2022H1，公司金刚石微粉和比不断H022H1力量钻石主要业务毛利率81.38%83.44%81.38%83.44%0%20182019202020212022H1%% 培育钻石金刚石微粉金刚石单晶findifind4.1.4国机精工于磨料磨具板块。2021年公司实现营业收入33.28亿元，同比+41.3%；实现归母净利培育钻石相关业务布局：在大单晶金刚石方面，公司采用MPCVD法，现已形成一定的备供应方面，2021年公司六面顶压机的产能约为200-300台，计划2022年底产能实现400-450台。Q精工营收及同比增速图表67：2018-2022Q1年国机精工归母净利润及增速50.5520.66.5520.6620.8520182019202020182019202020212022Q1营业收入(亿元)YOY(右轴)421864202019202020212022Q1 归母净利润(亿元)ifind联证券研究所资料来源：ifind、万联证券研究所证券研究报告|商业贸易QQ精工四费用率 24.33%24.70%23.81%20.94%20.64%20182019202020212022Q1毛利率净利率8%6%4%2%10.21%9.55%2.34%0.86%20182019202020212022Q1图表70：2017-2021年国机精工营收构成图表71：2017-2021国机精工主要业务毛利率 20172018201920202021 备仪器 相关材料及其他设备仪器技术服务相关材料及其他ifind研究所资料来源：ifind、万联证券研究所2下游企业4.2.1曼卡龙“慕璨”的品牌知名度和影响力。证券研究报告|商业贸易72：2018-2022H1曼卡龙营收及同比增速图表73：2018-2022H1年曼卡龙归母净利润及增速864208.97%%2018201920202021营业收入(亿元)YOY25.61650.640.5517.94%%3%20212022H1 20212022H1 归母净利润(亿元)2022H1 (右轴)H图表75：2018-2022H1曼卡龙四费用率30%24.57%25.78%28.21%10%5.98%7.24%7.87%0%2018201920200%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 万联证券研究所卡龙子品牌慕璨在小红书渠道宣传拟拟投入募集资金项目名称 (万元)项目总投资(万元)53,851.9528,841.95龙@Z53,851.9528,841.95店”终端建设项目34,790.13334,790.1333,970.13化综合平台建设项目“慕璨”品牌“慕璨”品牌及创意推广项目11,157.938,787.