风电行业2023年度大浪淘沙始见金乘风入海正当时

一、估值与复盘：板块整体估值处于低位，海风投资主线韧性突显（一板块估值：风电指前季度下跌2，板块估值处于低位电力设备指数呈下趋在申万一级指数排名7从指表来222前三季度，上证指数、沪深00、创业板指分别16.923.0/31.1%；222年至今分别13/20/28.6各业申指表来22年三度力备22.4；2022年今23.6，万一指中名7。图表1 电力设（申）指数涨跌幅前三季度涨跌幅 前三季度涨跌幅 今年以来涨跌幅30.0%20.0%10.0%0.0%100%200%300%400%500%资料来源：iFn，（注：截至2221.）相较于电力设备其他子行业，风电设备表现欠佳。从电力设备（万）二行业指数现来电备块数降超伏备022年前季光设风设数分别10.924.3；2022至伏备电数分别18.727。图表2 电力设备（申）二级指数涨跌幅0.0%50%100%150%200%250%300%350%

其他电源设备Ⅱ 光伏设备 电网设备 电机Ⅱ 风电设备 电前三季度涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源：iFn，（注：截至2221.）电力设备板块整体值于较低位至202年2月6申综指数P（T）为48倍于史381分位万级行电力备PTT为8倍于历史4.4分数力设细领来万二行风备PTT为4倍，于史46.7分，类业机电网设备伏备其电备电池指数PE（TM）分别为292125474倍，市盈率分位数分别为22.2147.144.。图表3 申万一级行业值情况200180160140120100806040200

农社汽林会车牧服渔务

食房公钢品地用铁饮产事料业

轻机工械制设造备

综建传环合筑媒保材料

计电纺算力织机设服备饰

家医建用药筑电生装器物饰

通银信行通运输

国石煤防油炭军石工化

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%区间现在值分位数资料来源：iFn，（注：根据21614-02.216数据计算）图表4 电力设备二级行业估值情况180160140120100806040200风 Ⅱ电 Ⅱ设备

电 光 网 伏 Ⅱ设 设 备Ⅱ备 备

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%电池区间现在值分位数 设资料来源：iFn，（注：根据21614-02.216数据计算）（二个股标的业绩回顾整业绩呈现下滑，细板分化明显我们取了A股市的5家表企，根产业环划为8个分板整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变器、电式压、舱罩转房塔内降机配设。图表5 风电行业公司现概况股票名称202年以来涨幅现价（元股）目前市值（亿元）P（倍）预期归母净利润（亿元缆东方电缆.2.3.1.0起帆电缆-.49.0.6.2亨通光电-.5.7.3.9中天科技-.09.6.7.5汉缆股份-.1.1.5.4宝胜股份-.68.6.6.7塔桩大金重工-.1.6.9.7海力风电-.1.5.9.9泰胜风能-.0.8.4.3天顺风能-.3.6.8.7天能重工-.287.2.2.4润邦股份-.4.7.2.2锚链亚星锚链-.4.6.2.9整机明阳智能-.69.5.9.6三一重能-.3.2.3.5运达股份-.6.6.0.7金风科技-.19.6.6.1电气风电-.39.1.2.7铸锻件金雷股份-.9.2.7.0日月股份-.2.7.8.9广大特材-.6.4.5.6轴承新强联-.2.1.8.9恒润股份-.0.2.8.1长盛轴承.3.9.5.2五洲新春-.6.0.0.0力星股份-.0.7.7.4叶片中材科技-.59.7.2.5时代新材-.3.4.7.4双一科技-.4------精功科技-.8.8.6.6吉林碳谷-.9.9.8.6其他禾望电气-.9.4.1.0金盘科技.4.9.9.6振江股份-.6.1.4.1中际联合-.6.2.2.0资料来源：i，（注：现价取自2221.6收盘价，预期净利润取自d一致预期）整体业绩呈现下细板块分化明显本据来022年三电块实现收6192元比降5.8；母利润196.3亿，比降4.。收入端：①轴承+6.6、锚链（5.8、铸+3.3叶片+2.5）板块温和增长；②海缆、塔桩板块受2021年海风抢装潮后需求阶段性减弱影响，营收分别下0.519.③机由于机售格续滑及品构去同发生（海风占下营同降16.。利润端①+31整+6.3.8块增趋势其中缆板块母利大上主系天技021计提用值失存减值失较大、基数较低所致；②铸锻件板块受主要原材料生铁、废钢价格维持高位运行影响，母净润比降8.5。 其他 轴承 锚链铸锻件叶片 海缆 整机 塔桩图表6 22前三季度电细分板块营收增速 其他 轴承 锚链铸锻件叶片 海缆 整机 塔桩30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%50%100%150%200%250%

海缆 整机 海缆 整机 叶片 锚链 其他 轴承 塔桩铸锻件30.0%20.0%10.0%0.0%100%200%300%400%500%600%700%资料来源：i， 资料来源：i，整体盈利能力稳中有降，海风环节盈利水平较优。从样本数据来看2022前三季度风电块利为7.7，同降1.4；率为76同上升0.1。毛利率①+.p（0.4p板利幅叶受情和机组大型化影响、供应链受阻且大宗原材料价格居高不下，毛利率同比下降；③轴承板块受部分产品价格下调及原材料轴承钢价格上涨等因素影响，毛利率同比下降6.7p④锻板受材铁废价影，毛率比降0.5p。净利率机海叶板块利增为别为231.10.p其余锚、轴承塔、锻净率分同降0.55.7.10.2p。图表8 22前三季度电细分板块毛利率速 图表9 22前三季度电细分板块净利率锚链 海缆 锚链 海缆 整机 叶片 塔桩 轴承 其他铸锻件0.0%20%40%60%80%100%120%

4.0%整机 海缆 整机 海缆 叶片 锚链 其他 轴承 塔桩铸锻件0.0%20%40%60%80%100%120%资料来源：i， 资料来源：i，（三投资主线复盘：板波较大，海风投资主韧突显2022年风电板块波动较，海风投资主线韧突。我基前文5电标，选取自流市指，建35标自流市加总时序，以221年1月1日为时间基准计算行业累计涨跌幅，代表两年来风电行业的真实涨跌幅度，以此我们复盘022年业现。第一段202初体装处淡，风价招放，情现位盘。第二34上等地情应付节放下开阻风板块表持走。第三阶段：5月起，疫情影响步入尾声，供应链冲击减弱，市场预期风电装机有望在半年快速修复、环比大幅改善，板块触底回升；叠加招标数据同比大幅增长，大宗商价格行板整估情绪观实快上。第四阶段：进入中报披露季，由于二季度新增装机同比、环比皆实现下降，板块整体绩表不场始调后季新装低于期板市整呈下。分海陆板块来看，者本呈同的化势且自202起受国补坡后平价、资源开发潜力上升、各省十四五规划出台，海风同期涨幅整体高于陆风，具备强的额益。1400%1200%1000%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200%1400%1200%1000%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200%400%1800%1600%1400%1200%1000%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200%400%风电 陆风 海风资料来源：iFn， 资料来源：iFn，二、需求：海风招标装机有望同步高增，大基地建设推动陆风重回“三北”（一国内需求分析：海抢后调整，大基地建推陆风重回“三北”2022年预计全年新增452062020年我风新增机由19.GW增至71.G，CR为38.021风抢年增机7.G其海电1G着海抢装期束加022年情影下风站期202风新装修复慢。202Q1Q3新装分为7.956GW同+9.7+12.7从并网据来看我风新装存在显季一般于4们整机前三季度付据计202年新并装有达G。图表12 风电年度新增网容量（） 图表13 风电分季度新并网容量（万千瓦）807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 新增风电并网容量（GW） 同比

200%150%100%50%0%50%100%

800070006000500040003000200010000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 Q2 Q3 Q4资料来源：国家能源局 资料来源：国家能源局，海风装机回落，高价值属性影响行业收入端总量。分海陆风来，202Q3，陆风共新增机1G，季分为754.55.G，+73+52海共新装机1.2W三别为0.0.50.4W同714378。因此海新装仅为6较年降16.8p，虑到单GW海风资约陆投额的2倍，202Q1Q3在的长提下风电工投额同增均负。图表14 海陆新增装万千瓦） 图表15 风电电源工程成投资额（亿元）3500300025002000150010005000

2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

1000%800%600%400%200%0%200%

120010008006004002000

2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

20%10%0%10%20%30%40%海风新增装机（MW） 陆风新增装机（MW）

风电电源工程完成投资额（亿元） 同比资料来源：国家能源局 资料来源：中电联，2022年新增装机主要来“三北地区占超0区来20Q3三北地区增机比别为707678，去期增长24p40c40p分省来看202年110内疆“区主核城增装总量同比化本为数仅有810同下但降也于他区即“北”地区我新装贡明显。图表16 分区域海风新装机（）时间三北新增中东南新增三北占比201Q12.42.846%201Q22.03.636%201Q32.13.538%201Q412019238%202Q15.52.470%202Q23.91.276%202Q34.91.478%资料来源：国家能源局，图表17 022年至今要省份风电新增装同变化统计（）年份月份内蒙古河北新疆甘肃山西宁夏辽宁河南陕西小计其他全国2022-7831-115910-70510192632822023-28021050531714-952024130251104339113-22912025-105292011-292340-38220261041225-20-2827714123-15-52202713-5150120704991-63282028-108-8-4612-156-70-60-82-122029628510011-10-250161-39122202101-63053601100-10-54-64资料来源：中电联（二国内需求展望：3年陆风装机加速，海风招装景气共振“十四五各省规划风新增不低于28“碳略标以来已有29省先发十五划新风装机标据计布规的省份合新风装不于288.W截至225年底风累装有达570.，20202025风累机R为5.2。序列省份风电(序列省份风电()来源1内蒙5115《内蒙古自治区“十四五”可再生能源发展规划》2浙江4.5《浙江省能源发展“十四五”规划》3黑龙江10《黑龙江关于规划可再生能源基地和优选开发建设方案的通知》4甘肃248《甘肃省“十四五”能源发展规划》5山东1066《山东省电力发展“十四五”规划》6天津1.5《天津市可再生能源发展“十四五”规划》7宁夏3.34《宁夏回族自治区能源发展“十四五”规划》8江苏1253《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》9云南9《关于加快推进“十四五”规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知》10河北2026《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要》11河南10《河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划》12吉林1623《吉林市能源发展“十四五”规划》13四川6《四川省“十四五”能源发展规划》14辽宁184《辽宁省“十四五”能源发展规划》15湖北5《湖北省能源发展“十四五”规划》16西藏《西藏国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》17海南2《海南省碳达峰实施方案》18江西2《江西省“十四五”能源发展规划》19广东20《广东省能源发展“十四五”规划》20青海8.7《青海省“十四五”能源发展规划》21重庆3.9《重庆能源局“十四五”能源规划任务分解实施方案》22贵州5《贵州省新能源和可再生能源发展“十四五”规划》23北京0.1《北京市“十四五”时期能源发展规划》24湖南5.1《湖南省“十四五”可再生能源发展规划》25上海2.2《上海市能源发展“十四五”规划》26山西1026《山西省可再生能源发展“十四五”规划》27福建4.1《福建省“十四五能源发展专项规划》28广西18《广西可再生能源发展“十四五”规划》29安徽3.8《安徽省能源发展“十四五”规划》共计28.7资料来源：各省政官网，陆风招标连续两年持增长023年陆风装机望加大地划平价项目收益率上升，陆风招标实现高增。政策角度看，规划的大基地需求贡献了陆风的主要标订单《能源绿色低碳型成效明显——“碳达峰”十大行动紧张（一》件显示目前沙壁漠区为点大风基规划规约5GW一批5W基地项目已全部开工，第二批印发清单并推进前期工作且正组织谋划第三批基地项目市场角看平后组价下推风项收益可221年风组中标由182元kW下至167元降达46风标现年021年陆招为51.同+1071；222今陆招达71.预计年招标量为7G，4，体看，0202022年CGR达70.4。陆风标总量增计203风有实较装增。图表19 陆历史招标及预测（） 图表20 陆风中标价（/W）807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 陆风招标 yoy

120%100%80%60%40%20%0%20%40%60%

3500300025002000150010005000

2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4陆风中标价（元/kW)资料来源：金风科业绩演示材料，预测 资料来源：中国招标投标公共服务平台，海风景气度向上，23年招标和装机共振。根据各省十四五可再生能源发展相关规划，20222025年海份望实现2GW新海机东网机标于首约12W其苏山、福、江河，网目均为G，海广西海南宁网标为合体目发奏计022025年招量分别为622302G；增海装分为510520AR达587。图表21 海风历史招标及与预测（） 图表22 海风历史新增机及预测（）35.030.025.020.015.010.05.00.0

2016201720182019202020212022E2023E2024E

600%500%400%300%200%100%0%100%200%

2520151050201720182019202020212022E2023E2024E

120%100%80%60%40%20%0%20%40%60%80%海风招标 yoy 海风新增装机 yoy资料来源：金风科业绩演示材料，预测 资料来源：国家能源局，预测图表23 各省市海风装规划省份政策文件规划内容广东《广东省能源发展“十四五”规划》“十四五”时期新增海上风电装机容量约100万千瓦。江苏《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》到225年，全省风电装机达到200万千瓦以上，其中海上风电装机达到100万千瓦以上。山东《山东省可再生能源发展“十四五”规划》到225年，山东省海上风电力争开工100万千瓦、投运00万千瓦。福建《福建省“十四五”能源发展专项规划》“十四五”期间增加并网装机40万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约130万千瓦，力争推动深远海风电开工40万千瓦。浙江《浙江省能源发展“十四五”规划》到“十四五”末，力争我省风电装机达到60万千瓦以上，新增装机在40万千瓦以上，主要为海上风电。河北《唐山市海上风电发展规划（02-05年）》唐山到05年我市累计新开工建设海上风电项目2-3个装机容量30万千瓦。广西《广西能源发展“十四五”规划》“十四五”期间，全区核准开工海上风电装机70万千瓦，其中力争新增并网装机30万千瓦。上海《上海市资源节约和循环经济发“十四五规划加快推进奉贤、南汇、金山等地区海上风电基地建设，积极推进万千瓦级深远海域风电示范试点，力争新增风电装机规模10万瓦。海南《海南省海上风电项目招商（竞争性配置）方案》“十四五期间规划1个场址作为近期重点项目分别位于临高北部、儋州西北部、东方西部、乐东西部和万宁东南部海域，单个场址规划装机容量50万千瓦50万千瓦，总开发容量为10万千瓦。辽宁《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》到225年，全省力争海上风电累计并网装机容量达到450兆瓦。》资料来源：各省市政府官网》（三海风国际市场展望海市场成长可期，欧海有望迎来爆发海外市场方兴未艾到230年规划超200。据GE，221年外风电增4.2W累装机29.G据统前有4外国布200海机目，规划机量达2G即2222030海市有望增91.W风年均21.G。欧洲海风市场有望来发。据GC计至221年，洲风计装量达28.G。洲国机规到200，国、国荷、麦波兰比利时、尔规实海装机29.G到205德国划现风机G。图表24 欧洲国家海风计装机目标整理（）200205200205200英国50法国40挪威30德国304070荷兰21丹麦1035波兰5.98-比利时5.88爱尔兰7资料来源：英国政府官网，idEurp，IE，日韩、美国有望在风场实现较大突破。据WC统，至201底除中、欧洲场余区风累装仅1.G占比3几年除和欧外，海外他家开重海风划韩、本国家后定2030年风装目，据统计，美国、日本、韩国、越南、印度、菲律宾六国规划总量达90.691.，有望实现著长。图表25 其他海风新兴发国装机规划目（）200200200美国30日本103045韩国12越南7印度30菲律宾1.6283.22.55.64.5资料来源：ET，oldBn，SDpartmntofEnrg，全球海风装机有望现增长。受于国风划布GC测222030年海外海新装将由51W增长至3.GGR28.5中海市经历2021年抢装潮后暂调随现逐增趋222030年风增机由W长至41.GCR3.3体来20222030年海风增机达78.AR为29.其中、洲市为要量场占比为54.、9.4。图表26 全球海风新增机规模（GW）预测9080706050403020100201 202E 203E 204E 205E 206E 207E 208E 209E 200E中国 欧洲 北美 亚洲（中国以外）资料来源：EC，三、新技术：漂浮式技术和降本加速突破，产业化落地打开深远海成长空间近海资源稀缺推动步“深蓝据ESP测算美国中国日等海资源储量别达2592889G其深>50）占达4而于通航、渔业养殖、军事管控等用海冲突，近海实际可开发资源量远小于测算值。目前全球已运海项仍要中离岸离0水深于40m的近浅区来随近海资源发张为少海冲，远开已必然势。图表27典型国家海风源储备量（GW）600050004000300020001000

100.0%806040200美国 中国 日本 英国 韩国 越

0.0%<50m 50-1000m 占比资料来源：SA，图表28 欧洲海风项目深及离岸距离资料来源：-BI，漂浮式风机更适用深从有风目当位水于30m的水区常采用桩基位水深于0m小于60m过度时常用管基础以上均为固定式基础。随着海上风电逐渐走向深远海，为了适应更复杂的施工环境，漂浮风机应运而生。漂浮式风电系统主要由上部风机、漂浮式平台、锚泊系统、动态海缆部分组成，受益于其独特的结构设计，漂浮式系统对水深变化不敏感，建造过程中可大部分工作转移到陆上进行，且漂浮式风电的锚固系统对海底地质条件依赖相对较小因此适于深0m以上的水。图表29 深远海：从固式到漂浮式 图表30 漂浮式风机主构造资料来源：SE， 资料来源：龙源设计公司漂浮式技术开发加速国或成主要新增市场统计截至021年漂式海已投运目17个规为12.4M，海累装量比为0.3；有建目13个模为288.M投运目有国的HndPotPant和ncadne实现了商化突；建目中挪、国美、日共6项为化项，且均在2222024间，商化程著快据WC测，021200年全球漂浮海新装由59.5W长至2.GCR达80.其中漂浮海风新装占由9.2增至50.逐取欧洲为要增场。图表31 已投运在建浮式海风项目分布（） 图表32 全球漂浮式海装机预测（）140120100806040200

挪威葡萄牙日本英国爱尔兰韩国西班牙中国法国美国装机规模（MW）

14000120001000080006000400020000

20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲 亚洲（中国以外） 中国 美国资料来源：赵靓《全球漂浮式海上风电市场现状概览与发展潜展望，全球海风大会，Cabnrus，E，整理

资料来源：EC，四、投资建议：建议关注海风全产业链，陆风关注有超额利润标的（一聚焦海风产业链，议注海缆、桩基、锚链海风利润占比高的环节具备量的成长性。我们基海陆装机量和平均率假设，测了不子四的场空测结了节的长和型摊单W用量的情可看海板具著额成先海板从机来从202到2053复增率达59从的出们议注利润比高的环：缆桩。图表33 市场空间测算要参数201202E203E204E205E风电装机量（）47457085100海风装机量（）175101520陆风平均功率（M）4.05.56.57.5海风平均功率（M）8.09.0120140资料来源：国家能源局测算图表34 子环节市场空测（亿元）201202E203E204E205E23yy3YCAR相关标的整机14010012013714817%11%明阳、金风、运达、三一叶片22918424026430231%18%中材、时代、天顺、大金铸件12912515617016724%10%日月、广大、金雷、吉鑫塔筒36425931936239023%15%天顺、大金、天能、泰胜桩基18375153207237105%47%海力、大金、泰胜、天顺、润邦海缆18075150270400100%69%东缆、中天、亨通齿轮箱18014321626430251%28%中国高速传动、新强联、广大轴