2023年宏观经济和金融市场十大展望

2年这一全球市场的多事之秋行将结束，我们站在年内最后一个工作日，从全球宏观政策环境出发，聚焦于国内宏观经济运行、政策组合、大类资产表现等，对03作宏观经济和金融市场出十大展望。▍1.明年中国经济能实现5以上增速吗？3年中国经济实现以上增长的概率较大，核心逻辑有以下几点：第一低基数效应在前后两轮疫情冲击下今年二季度和四季度将构筑经济增速的双底。由于基数效应大幅增加，分析明年的经济增速高低，需要再次回到类似于1两年平均增速的框架。0年中国GDP同比增长%，1年则在低基数下实现了%的增长两年平均增速%2年全年中国GDP增速预计比0年略高但低基数特征也将非常显著，因此在低基数效应下明年实现%以上的经济增速并不困难明年对应的两年平均增速不到4%。第二排除事件冲击潜在经济增速在一段时期内基本稳定0年和2年经济超预期下行最核心的因素在于疫情冲击和防控政策相对严格若非疫情爆发及其衍生影响近年中国经济的潜在增速大致在%-%之间疫情扰动相对较弱的1年其两年平均增速已经说明了问题虽然经历了三年疫情持久战之后三重压力有所增大经济内生动能或进一步有所下行但考虑到3年经济刺激力度扩大以及疫情防控措施的优化，经济活动将逐渐向潜在水平回归。第三，消费、基建将为经济复苏提供较强支撑，出口或为拖累项。从三驾马车来看，消费无论从两年平均增速，还是当年同比增速上看，都将较2年有显著提升，而且确定性较强投资有望持续发力基建投资的确定性最强制造业投资在设备更新政策的鼓励下短期维持高位地产投资的降幅也将逐渐收窄不过与过去几年相比在全球衰退的大背景下出口回落的风险较大。图：GP增速和疫形势关（） GP不变比 全国当增病例A的然数轴）8 96 84 72 60 532 434 26 18 0注：1年为年平增速▍2.疫情后通胀会上升吗？央行在二季度货币政策执行报告中提示“警惕结构性通胀压力，尤其“一段时间以来我国2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应。随着国内疫情防控措施优化和各地感染高峰陆续过去市场对后续通胀的担忧有所升温疫情后胀压力是否会上升？我们从三个角度来理解。首先，M2同比拐点往往领先于CI非食品项同比，而本轮M2的底部拐点已出现较长时间回顾历史上2同比和CI非食品项走势两者存在一定的相关性同时多数情况下2同比的拐点要较后者较早到来观察2同比和核心CI同比以及I同比走势，历史上2同比几次由降转升的拐点分别为1年0月、8年0月、2年1月和9年1月而CI非食品项同比的拐点出现在02年1月9年8月年5月和1年1月，分别滞后2个月、9个月、3个月和1个月。2同比最近一次由降转升的拐点出现在1年9月距今已过去2个月参考历史规律CI非食品项同比回升的拐点或将较快到来。图：2同比拐点常领于食品项胀，轮2同比拐点出现较久）PI:非食品PI:非食品当月比:同比（右）提前个月提前个月提前个月提前个月.5 .5.5.5.5 -1-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7其次需关注疫情后非食品项的涨价压力疫情期间服务业所受冲击较大供给侧也出现了一定程度的收缩而随着疫情后需求的快速恢复服务业涨价压力需关注观察部分海外经济体在放松疫情管控政策后需求修复和物价变动情况日韩美德英等代表性国家在防疫政策放宽后均经历了消费需求抬升、核心通胀压力上行的过程。尤其在2年防疫政策明显放宽的日本和韩国，核心CI环比均远高于往年同期。而国内2年核心CI环比波动幅度远低于历史同（部分月份甚至低于0年预计后续消费需求回暖后核心CI环比将回升至历史同期偏高的水（类似于0年下半年至1年上半年。图：0年和2年中国心PI环比数低于史同（） 图：日本和国2年核心I环比远高历史期（）最后，明年上半年猪肉价格仍然对食品项CI有支撑。根据一轮典型猪周期的特征预计猪肉价格触顶时点在223年年中至三季度（）猪周期中能繁母猪存栏同比拐点领先猪价拐点约1年而能繁母猪存栏同比拐点在2年6月前后这意味着猪肉价格将在3年年中前后触顶（）典型猪周期猪价上涨阶段持续5年左右，本轮猪肉价格上涨拐点在2年3月前后，这对应着猪肉价格触顶时点在3年三季度前后。而由于今年上半年猪肉价格整体偏低因而明年上半年基数效应下猪肉价格仍然对食品项同比形成支撑。总体而言明年疫情之后需要关注随着需求回暖可能带来的通胀回升压力其中猪仍处于猪周期的上涨阶段基数效应下仍然对食品项I具有一定的支撑尤其需要关的是疫情之后服务需求回暖可能导致的核心CI回升的压力但明年全年通胀压力相可控，不太需要担心通胀水平超过警戒水平的风险。▍3.美联储什么时候暂停加息？美国经济或于明年上半年步入衰退存在最早于明年一季度开始恶化的风险当前国房地产市场已快速步入衰退仍在快速下行存在房地产深度衰退的可能性商品消费已出现疲软迹象服务消费目前仍存在一定韧性超额储蓄对于消费的支撑仅可持续至年一季度利率快速上升需求下降的背景下投资信心大幅下滑加息节奏过快存在未来企业投资快速下降的可能性未来美国去库存趋势较难改变目前美国经济难言已步入衰退主要由于劳动力市场处于增长放缓但仍偏强劲服务业MI仍处于较高景气度但未来随着美联储紧缩寒风逐渐更深层吹入美国经济美国经济较快恶化最早或发生在明年一季度，各维度经济领先指标显示美国明年上半年步入衰退风险较高。图：YY利差衰退率模计算出衰退率已在7月突破值，预明年半年国经步衰退概率较高（，）.0.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

Y与Y利差概模型算的退概率 衰退信号S)第二次第二次号平均领先个最晚领先443322110注右轴量衰信号布尔变量当衰概率破阈则衰信号为，意味着率模预测果为来2个月内经济步入退，之为，即未来2个月经济步入衰；灰色阴为ER定义的国经衰退黑竖线每个期内型预测概率次突阈值点红色线为每个期内型预的概第次突破值时；标为第次破阈值点领经济退开时的月数核心商品项有望推动美国通胀增速出现明显下行美联储紧缩压力将逐渐缓解预计美联储将于明年一季度停止加息（食品项通胀或跟随供应端压力缓解逐步传导至终端价格而快速回落（全球需求放缓将抑制能源价格上行动力（超额储蓄或于明年一季度被消耗殆尽其对于消费的支撑将趋于有限消费疲软背景下核心商品项环比通缩计将持续有望强力推动通胀压力下行（由于实际租金价格已经下跌住房服务项通胀同比增速或于明年二季度出现趋势性下降但由于劳动力市场仍紧张核心服务项整或较难快速回落将一定程度构成通胀的逆风整体而言预计美国通胀同比增速或将在明年上半年高基数的背景下较快回落美联储紧缩压力也将逐步下降我们仍维持此前联储料将于明年一季度停止加息的判断终点利率水平高度依赖于未来几个月通胀下行速度，目前判断终点利率或在%左右。需注意若美国经济恶化过快或通胀缓解过快导致美联储加息不及预期的风险。图：美国I同比增展望（）实际值 乐观情景 中性情景 悲观情景.0.0.0.0.0--2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2，预测注：虚部分预测▍4.外需的拖累有多大？3年，生产性和消费性外需的趋势性回落，或将拖累我国出口陷入同比负增长。出口对于我国实际GDP增量的拉动作用料将走弱，但其对于经济的基础性支撑作用不容忽视。全球视角下：生产端——摩根大通全球制造业MI自今年9月以来便跌破%荣枯线，且接连三个月下行，显示出全球制造业景气度的持续回落。往后看，尽管3年海外经济体仍有一定的资本开支需求或对我国部分商品出口形成支撑但提振作用相对有限消费端——以美国为例0年-1年期间美国批发商和零售商库存销售比持续走低表明强劲的消费需求反弹和由于供应链危机导致的供给不足之间的矛盾在此背景下我国出口增长持续走高。进入22年，随着消费需求开始趋弱，批发商和零售商进入累库阶段库销比进一步上行并超过历史平均水平对应的我国出口增速也于下半年以来逐步回落。展望3年，美国消费或因高通胀侵蚀居民收入、累计的超额储蓄逐步耗尽等因素而面临逆风我国消费品出口或也将承压综合来看明年生产性和消费性外需的趋势性回落将对我国出口增长造成显著拖累，我们预计全年出口同比约为-%，是自6年以来再次落入负增长区间尽管从增量角度来看其对未来实际GDP增量的拉动作用将明显走弱，但存量角度中，外贸基本盘对于经济增长的基础性支撑仍不应忽视。图：当前，产端需逐回，并料持续明年（，） 图：消费性需或对我明的消费出口成拖（）美国:零商库比同比全球:摩大通球制业I 美国:批商库比同比.0.0.0.0.0.0.0.0

中国:出同比动（轴）

--1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1

--1-2-1-0-9-8-7-6-5-4-3-2-1-2

中国:出同比动（轴）

注：21年出同比两年合增速

注：1年出同比两年合增速图：预计明我国口陷同负增长段（）中国:出同动.%.%.%.%.%.%.%.%.%W，预测注：线为测值其中2年2月数据为当同比、3年数据为当季比。维护和拓展贸易伙伴关系将是明年扩大外贸、引进外资的重要手段。今年RCEP正式落地生效后其对于我国同东盟之间的贸易创造效应明显并对我国出口形成重要支撑今年-1月东盟是我国的第一大贸易伙（累计进出口金额其中中国对东盟出口金额保持较高增速考虑到明年出口增速将面临较大的下行压力其或是我国经济回暖的主要阻碍之一。对此，3年“稳外贸、促外资”的政策力度或将有所加大，结合今年2月的中央经济工作会议相关内容维护和拓展贸易伙伴关系或将是明年扩大外贸引进外资的重要手段具体包括进一步巩固RCP成果推动加入以全面与进步跨太平洋伙伴关系协（CT和数字经济伙伴关系协（D为代表的高标准经贸协议继续推进高质量共建“一带一路”等。▍5.信贷开门红成色几何？谁来加杠杆？02年再贷款等结构性货币政策工具以及开发性、政策性金融工具的效果将延续至3年初，一季度信贷增长可能会有超季节性表现，但短期内受到疫情等因素干扰，一月信贷投放可能会不及预期。2年以来政府部门适时灵活运用多种政策工具，发挥总量和结构双重功能加大对实体经济的支持尤其是下半年来各类专项再贷款开发性政策性金融工具等，我们认为其对于信贷的提振效果将延续至3年初。除此以外，降本和宽信用目标下，我们判断后续LR报价仍有下调空间，且非对称下调概率更高，果5年期R如期下调，我们认为信贷会有更明显的回暖，同时基本面预期也会有所改善，一季度信贷或将迎来“开门红。然而，防疫优化措施落地后第一波感染发展超市场预期居民居家休养或自主隔离者居多消费和加杠杆购房需求并未出现明显回暖弱融资需求的持续时间可能会超出市场预期，一月的信贷投放仍有较大压力。图：新增人民贷款模及比增速测（元，） 新增人币贷（亿） 同比（，右）,.0,.0,.0,.0.0

.0.0.0.0.0.0.0，预测（2年2月及以后预）在经济增长面临一定压力的背景下政府部门将发挥逆周期调节的作用预计将主动加杠杆，赤字规模和专项债规模或将增大，财政节奏依然保持前置。2年受到疫情等因素影响，经济增长面临压力，财政托底经济的任务也更艰巨，政府在%赤字率和项债额度的基础上提“依法用好0多亿元专项债地方结存限额全年政府债新增约5万亿考虑到3年经济增长仍存挑战我们预计赤字率或由今年的%上调至%以上新增专项债额度或由今年的5万亿上调至4万亿左右或以上释放更多的预算内财政空间。同时，预计还将通过加强宏观政策的协调配合，继续引导特定金融机构、国有企业上缴利润，加大调入资金以弥补预算内财政缺口。图：历年财政算赤率和增专项规模（万亿） .0.5

新增专债限（右） 预算赤率0 0

.0.5.0.5.0.5.0

.2

.8

%以0年年年年年年年年年E，预测▍6.基建投资增速还能维持10以上吗？一季度新增专项债发行计划较去年同期大幅增加，基建投资年初有望维持高增速。9年以来专项债前置发力已经成为惯（1年例外根据中国证券报报道年底财政部按惯例提前下达了3年专项债提前批额度据部分省份反馈规模较年进一步提升。从目前已经公布一季度地方债发行计划的省份整体来看，3年一季度新增专项债计划发行规模较2年实际发行规模同比增加部分经济大（市如江苏重庆较2年翻倍假设按照这一比例进行外推3年一季度新增专项债发行量可能接近9万亿（2年为.3万亿。随着专项债使用范围扩大，近年来投向基建的比例已接近%配合政策性金融工具以及与之配套的银行信贷新型融资工具将对基建投资形成较大的增量支持尽管基建投资基数偏高我们认为明年上半年基建投资速仍有望维持在%以上。传统基建补短板将是3年的重点方向在2月4日中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲（2－5年中扩大有效投资的重点在于基础设施建设根据基建的表述和篇幅判断政府对于传统基建补短板的重视程度有所提升在今年四季度传统基建的投资增速已经开始出现较为显著的反弹。表：一季度方政专项计发行量比大增加亿元）3年一季度同比增长3年一季度（已发布公告）2年一季度安徽省北京福建省.%甘肃省.%广东省广西壮自治区贵州省.%海南省.%河北省河南省黑龙江省湖北省湖南省.%吉林省江苏省.%江西省辽宁省内蒙古治区宁夏回自治区青海省山东省山西省陕西省.%上海四川省天津西藏自区新疆维尔自区云南省.%浙江省.%重庆.%资料来：中债券息网，▍7.还会有理财赎回潮吗？2年作为理财全面净值化的元年分别在4月和2月出现赎回风波对债券估值和投资管理产生了剧烈的冲击第一轮赎回潮发生在-4月起因是权益市场震荡引发固收产品破净潮，造成了“股债双杀，随着权益市场企稳，此轮赎回潮很快结束，对债市的影响较为有限。第二轮赎回风波在1月中旬开始，防疫政策全面优化叠加地产政策边际宽松带来的宽信用“强预期占据了市场主导债市利率短期内大幅上行造成理财产品破净潮涌现理财投资者申赎行为“顺周期性放大市场波动再度引发净值调整继而再度激起赎回压力形成循环反馈效应第二轮赎回潮可以细分为两个波次，第一波次在负债端压力下理财主要赎回债基和卖出利率债随着央行降准和流动性的持续投放叠加银行表内资金的承接利率债很快企稳但是在第二波次中由于理财债券投资中占比在%以上的信用债流动性相对较差且表内资金出于税收和风险资本占用的考虑对信用债承接意愿较低理财子在负债端持续赎回的压力下行为趋于一致从而形成了踩踏，造成了信用利差大幅走阔，虽然影响在不断减弱，但余波却迟迟未能平息。图：赎回潮和财产破净率

破净产数量只） 占比（轴）利率债稳后赎回的影响.%以信用为主.%0

股市震荡造成收+产品的回潮 权益市企稳赎回束

防疫政优化宽用预期温，发回潮

.%.%.%.%我们认为理财赎回潮的根本原因在于理财全面净值化和理财投资者刚兑思维根深蒂固之间难以调和的矛盾在市场大幅波动的情况下理财将面临赎回压力从债市稳定器变为波动放大器赎回潮的根本原因在于全面净值化之后银行理财由债市稳定器变为波动放大器底层资产的价值波动会迅速传递到产品表层净值而理财投资者刚兑思维是根深蒂固的短期内难以改变两者的矛盾造成在市场大幅波动的情况下理财会面临赎回潮的考验在赎回压力下理财由越跌越买的债市稳定器转变为越跌越卖的波动放大器且理财产品信息披露的滞后性会拉长赎回循环反馈的链条放大市场的波动理财产品净值披露的频率从每天一次、每周一次到每月一次不等，因此客户对债市波动的感知会相应拉长，即便是最理想的情况，债市T日波动，客户T1日看到T日净值回撤当天决定赎回，银行T2日确认赎回T3日才能完成全行所有产品的赎回统计根据统计结果进行下一步举措因此赎回循环反馈的链条被拉长在此过程中投资部门会提前反应在客户实际赎回之前卖出现券和债基，规模会数倍于客户实际赎回的规模，因此波动效应也被放大。理财净值化和投资者刚兑思维的矛盾决定了理财的赎回在市场短期大幅波动时难以避免，因此未来赎回潮仍有可能发生，但随着投资者越发成熟，理财机构经验越加丰富，预计赎回造成的影响将逐渐趋弱理财规模也将重回增长通道目前银行理财的投资者教育工作仍处于起步阶段投资者的金融知识相对不足风险偏好也相对较低对波动和回撤的承受能力较差因此在市场大幅波动时面对理财净值的回撤赎回不可避免但随着2年以来理财市场两次大幅赎回，投资者和理财管理人也更加成熟，面对波动的处理也逐渐趋于理性，因此我们预计后续理财赎回的规模也逐渐减少，影响也将逐渐趋弱。理财规模也将随着居民财富的不断增长而重回增长通道当中。需要注意的是此后银行理财机构对于负债端稳定性的预期有所下降此后投资行为也将从配置盘向交易盘转型风险偏好也将更低或将带动信用债市场高低资质券种的结构性分化在全面净值化和理财赎回风险已经发生两次的情况下理财机构对于负债端稳性的预期将有所下降，此后投资行为也将从配置盘向交易盘转型，预计3年的风险好会进一步降低通过更好的持仓资质换取更高的流动性从而应对潜在的赎回波动此对于信用债市场的冲击将是结构性的预计低资质信用债的买盘愈发缺失而高资信用债将继续受到追捧，从而拉大等级之间的利差。▍8.10年国债会破3吗？3年经济波折修复和稳信用的宏观环境下利率将宽幅震荡2年宏观经济弱复苏和资金面保持宽松的大背景下宽信用效果脉冲显现后又衰减波折的信用扩张信号导致市场反复博弈宽信用和宽货币，利率长期窄幅震荡。预计3年上半年国内经济也将呈现一轮复苏其中基建投资和消费修复对经济起到支撑作用但外需走弱导致的出增速下滑乃至其对工业生产的拖累是明年宏观经济的不确定性来源之一预计信用扩张也将主要依赖于政府融资和信贷供给端的集中投放社融增速窄幅波动信用环境仍然是稳信用格局预计在经济波折修复和稳信用环境下利率仍然难以摆脱震荡格局但振幅将放大。利率调整阶段或突破在全球衰退的大环境下国内经济从一个偏弱的状态逆势逐步复苏其中大概率会有一些波折和预期的扰动从节奏上看年初往往是财政政策中发力的时间窗口而货币政策受制于美联储加息和汇率的压力保持谨慎彼时或将是率调整压力最大的阶段根据9年以来0年国债到期收益率与1年期F利率的利差来看利率调整幅度在1年期F利率sbps之间而0年经济快速修复过程中0年期国债收益率的最大调整幅度为s高点超过F利率s明年利率调整的幅度将明显低于0年因而我们认为3年0年国债到期收益率中枢在1年期F以上s2s以内但是预计在宽信用政策超预期疫情影响和经济修复超预期等众多利空叠加的情况下，0年国债到期收益率或阶段性突破%。图：29年以来利调整及利率点与1年F利率梳理（）▍9.明年城投债会违约吗？3年城投债偿债压力呈现一定月度集中特征但整体处于可控区间0年为应对疫情冲击，提振经济水平，城投债在、4月份集中发行，而随着3年期债项的即将期3年城投债偿债压力也因此集中在4月呈现一定月度集中特征但整体来看，3年城投债偿债压力仍处于可控区间且3年稳增长仍将是工作的重中之重财政政策预期相对积极，偿债规模的月度集中并不会造成过度负担。图：城投债发、偿月度布（亿、只）,0,0,0,0,0,00

总发行量 总偿还量 发行只数右) 到期只数右

城城债债力现一月集特征--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2，；注：2年数据至2年2月8日风吹草动常在城“信仰犹存时值年末又到了城投公司工程款结算时期大多数城投在建工程采用外包形式因此偶有出现工程款结算问题而市场的这“风吹草动极易通过自媒体发酵从而对当地或连带城投主体造成舆情干扰除此之外近年来非标舆情也不断的困扰着城投市场，冲击着城投“信仰。然而随着市场的不断成熟，投资者面对过分夸大的舆情也能保持理性思考因此城投债“信仰仍将继续维持年在稳增长的趋势下，彻底打破刚兑的可能性较低。由点及面推动债务置换、适度重组或成为3年城投新的周期序章。2年时有舆情仍在冲击城投市场前有重庆能投申请破产重组后有云南康旅提前兑付一次次点状舆情冲击也是一次次的化债实践探索拟寻找最符合当前市场特点的化债方式除之外政策端也在着力指引部分重点地区合理化债在政策和实践的双重探索下由点面的债务置换、适度重组或被更多地区所采纳，预计将成为3年城投新的周期序章。▍10.明年股指会上涨吗？大类产哪个最看好？盈利预期改善叠加贴现率下行H股可能在3年表现亮眼以沪深0和恒生指数作为观察指标则本轮H股的调整已经历时两年之久过去两年拖累内地和香港益类资产表现的因素包括国内疫情频繁反复制约经济复苏房地产紧信用和销下行的负向正反馈美联储快速紧缩导致资金撤出新兴市场互联网平台监管抑风险偏好；）地缘事件频发。但上述因素在3年可能出现转机：）国内疫情防控政策放松后，3年有望实现%左右的经济增速带来盈利预期的改善支持房企融资的政策密集出台房地产对经济的负面拖累有望收窄美联储在3年有望结束加息年底可能开启下一轮货币宽松；）2月中央经济工作会议明确互联网平台监管进入常态化阶段；）俄乌冲突对全球市场的冲击逐渐缓解。再考虑到当前H股整体估值处于历史偏低水平。截至2月8日沪深0滚动市盈率处于过去5年的%分位数恒生指数为%分位数因此向上空间较大而向下空间有限从股债性价比的角度当下股债性价比水平预示未来一年股票相对债券的超收益可能达到%%。因此结合上述理由，我们倾向于认为H股可能在3年表现亮眼。图：沪深0滚动市率与来一年报率关系 图：未来一年票相债券超额收可在%%

一后率

当前水平

沪深0PETTM

12.0.0.0.0

沪深P倒数年国利率

08 0 2 4 Wd Wd除H股以外我们还看好3年海外避险资产的交易机会下半年流动性敏感资产可能也存在做多价值。23年美国通胀大概率进入回落进程，进而推动美联储货币政策从紧缩转向宽松而美国经济在快速加息的影响下走弱迹象也愈加明显目前推动国经济走弱的因素包括抵押贷款利率上行导致住房销售承压居民收入下降快消耗超额储蓄，占据美国经济3的消费将出现下行压力；）信贷条件收紧使得企业资意愿下降。上述因素可能带动美国经济在3年进入实质性衰退。流动性转向和经衰退共同带来避险资产的做多机会包括黄金和美债而下半年随着美联储正式讨论降息的可能性，包括美股和基本金属在内的流动性敏感资产也可能出现做多价值。▍风险因素疫情发展超预期地缘政治风险超预期影响我国加入全球高标准经贸协议进程地政策效果不及预期；经济基本面回暖不及预期；信用违约风险频发等。▍资金面市场回顾2年2月9日银存间质押式回购加权利率涨跌互现隔夜7天4天天和1个月分别变动了-s.13ps-25ps06bps和-s至.40%、42%177%2046%和5%国债到期收益率全面下行1年3年5年、0年分别变动-s-47bs-3s和-s至9%416%2%和6%12月9日上证综指下跌-%至38.深证成指下跌-%至0，创业板指上涨%至。央行公告称，为维护年末流动性平稳，2年2月9日人民银行以利率招标方式开展了0亿元逆回购操作。当日央行公开市场开展0亿元7天逆回购操作，当日有0亿元逆回购到期，实现流动性净投放0亿元。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测7年开年来至今流动性的“投与收。增量方面，我们根据逆回购、LF、F等央行公开市场