2023年1月基金配置展望

CONTENT目录1月展望：权益优选均衡，债市优选交易型基金12月回顾：A股、美股下跌，人民币汇率企稳回升4资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。1.1 12月回顾：

A股、美股下跌；国内市场利率先上后下；美元指数震荡下行；商品价格分化股票市场：A股、美股下跌。上证指数下跌3.4%，创业板指下跌2.5%；道琼斯指数下跌4.0%，纳斯达克指数下跌8.5%

。债券市场：美债利率维持高位，国内利率先上后下。美1年期国债收益率维持在4.7%高位，10年期国债收益率上行至3.7%；国内债券市场受到疫情防控措施优化调整叠加理财赎回压力影响，市场利率先上后下。商品市场：商品价格分化。CRB商品指数下跌0.6%，南华商品指数上涨1.5%。外汇市场：美元指数下行，人民币汇率升值。美元指数下行至105左右震荡；人民币汇率升值企稳，即期汇率回升至7以内。12月以来大类资产走势8.595.351.481.411.300.07-0.59-0.64-1.56-2.17-2.52-3.35-4.01-6.38-6.52-7.99-8.46-15-10-505101512月以来涨跌幅（%）-12-8-40481216202022/12/12022/12/42022/12/72022/12/10

2022/12/132022/12/162022/12/19

2022/12/22恒生科技1.2 股票市场回顾：疫情扰动经济复苏，A股下跌；美联储鹰派发言加深市场衰退担忧，美股下跌美股下跌，港股持续回升（

）道琼斯工业指数 纳斯达克指数 恒生指数-10-8-6-4-202462022/12/1 2022/12/4 2022/12/72022/12/102022/12/132022/12/162022/12/19

2022/12/22沪深300

中证500

创业板指

科创50-8-6-4-202462022/12/12022/12/42022/12/72022/12/10 2022/12/13 2022/12/16 2022/12/19 2022/12/22大盘成长大盘成长股相对抗跌（

）大盘价值 中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。5疫情扰动经济企稳进程，市场投资者信心不足，股票市场震荡下跌。防疫优化举措密集出台，社会经济活动开始回升，但疫情扩散的影响带来短期扰动，市场波动和震荡加剧，投资者情绪低迷，A股市场回落。美联储持续鹰派表态加深市场对衰退的担忧，美股下跌。美国通胀数据连续超预期回落，但美联储持续重申鹰派立场，市场对美国经济衰退的担忧进一步增强，股票市场下跌。国内政策发力稳增长同时中美审计层面继续取得积极进展，支撑港股继续反弹。A股震荡下跌，科创50跌幅较大（

）1.3美联储鹰派立场强硬，市场利率持续维持在高位。美国通胀数据连续两个月超预期回落，但美联储对通胀仍高度警惕，鹰派立场不改，美债收益率持续维持在高位，1年期国债收益率在4.7%上下波动，10年期国债收益率逆转回升至3.7%疫情防控措施优化调整叠加理财赎回压力影响，市场利率先上后下。受疫情防控措施优化调整、理财赎回压力等因素影响，国内债券市场利率出现明显上行，短端调整幅度大于长端；进入12月下旬，在宽松资金面带动下国内债券市场债券市场回顾：美联储鹰派立场强硬，利率居高不下；国内防疫政策优化叠加理财赎回，市场利率先上后下有所美企债稳收。益率短端高位震荡，长端利率上行（

）国内债券市场利率先上后下，期限利差缩窄（

）2.93.12022/12/12022/12/52022/12/92022/12/132022/12/172022/12/21中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴）5.12022/12/12022/12/52022/12/92022/12/132022/12/172022/12/211年2年5年10年资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。671.4 外汇市场回顾：美债利率维持高位，美元指数高位震荡；多重政策推动经济复苏，支撑人民币升值美联储对通胀的谨慎态度，或带来利率在高位持续更久，美元指数高位震荡。美国通胀数据连续两个月超预期回落，市场对美联储未来的加息预期放缓，但美联储的鹰派立场，加深利率在高位持续更久的市场预期，美元指数维持在105上下震荡。国内经济在多重稳增长政策的推进中企稳复苏，人民币汇率升值。疫情防控不断优化升级，同时中央经济工作会议强调稳增长推动国内经济进入复苏期，叠加美元指数有所回落，人民币汇率企稳回升，离岸与在岸汇率均回升至7以内。在此影响下，A股市场资金继续净流入。美元指数震荡，人民币汇率升值 A股市场资金流入（亿元）1031041051061076.946.987.027.067.106.90 1022022/12/1 2022/12/4 2022/12/7 2022/12/10 2022/12/13 2022/12/16 2022/12/19资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。美元兑离岸人民币 美元兑人民币汇率 美元指数（右轴）-100-500501001502002022/12/12022/12/52022/12/92022/12/132022/12/172022/12/21沪深港通每日净流入（亿元）7578818487902022/12/12022/12/62022/12/112022/12/162022/12/21布伦特原油期货价格1.5商品市场回顾：国内需求抬升，海外需求持续萎缩，商品价格分化国内商品价格涨跌分化（

）原油价格下跌（美元/桶）国内疫情防控措施不断优化抬升市场需求，海外需求持续萎缩，商品价格涨跌互现。国内疫情防控措施优化升级提振市场情绪，商品价格小幅抬升；欧美央行持续鹰派发声进一步制约需求表现。需求疲弱态势下，原油价格中枢进一步下移。从品种来看：12月以来，商品价格涨跌分化。软商品和非金属建材领涨国内商品价格；油脂油料跌幅较大，谷物、农副产品价格也有一定下跌。海内外商品价格分化（

）43210-1-2-3-4-5-62022/12/1 2022/12/4 2022/12/7

2022/12/102022/12/132022/12/162022/12/192022/12/22CRB商品指数南华商品指数-7.6-4.2-2.8-2.6--10-50510油脂油料谷物农副产品能源化工贵金属煤焦钢矿有色非金属建材软商品12月以来涨跌幅（%）资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。81.6基金市场回顾：12月基金发行维持高位，权益型基金发行占比仍低（1/2）12月基金市场表现较差12月基金发行规模维持较高水平基金业绩表现：12月基金市场普遍下跌。受12月股票市场和债券市场均下跌的影响，股票型基金、债券型基金表现均不佳，仅货币市场基金获得正收益。基金发行情况：12月基金发行规模维持在较高水平，截至12月25日，本月基金发行总规模1398亿元。结构上，权益型基金发行规模仍较低，仅205亿元，占12月发行总额的15%。-3.63-3.48-3.32-2.25-1.62-1.45-1.07-0.61-0.12010.10

货币市场基金指数中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数偏债混合型基金指数混合债券型二级基金指数QDII基金指数平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型基金指数12月基金指数涨跌幅(%)828.89257.94136.9368.1536.6732.1618.52

13.725.001,0009008007006005004003002001000主动债券

被动债券

被动权益

主动权益

量化固收+FOFQDII其他-4 -4 -3 -3 -2 -2 -1 -1发行份额(亿元)29801156323119882691823531262166914036081498139805001,0001,5002,0002,5003,0003,500基金月度发行规模（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。91.6基金市场回顾：权益型ETF基金资金大幅净流入（2/2）权益型ETF基金资金净流入场内基金资金流动：12月场内基金资金净流入。ETF资金净流入322.2亿元（除货币基金）；LOF资金净流出9.7亿元。ETF基金中，权益型产品资金净流入348亿元，债券型产品资金净流入44亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入359.5亿元，集中在宽基指数、中药、半导体等板块。LOF基金中，权益型产品资金净流出4.1亿元，其中主动权益类净流出1.4亿元，被动权益类净流出2.7亿元。LOF基金资金净流出44-34-30-6348

727034713389136246-2,00002,0004,0006,0008,000-1000100200300400ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元)-1.4-2.7--1.2-2.319.819.80.2-0.6-1.0

0.435.74.3-40-30-20-10010203040-10-50510LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元)资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2022年12月1日-2022年12月25日。10CONTENT目录12月回顾：A股、美股下跌，人民币汇率企稳回升1月展望：权益优选均衡，债市优选交易型基金2.1海外环境|美国通胀见顶确认，未来粘性在服务业美国通胀基本见顶（

）当前通胀压力主要来自服务（

）劳动力市场供不应求仍未缓解（

）核心通胀连续两个月超预期放缓，确认美国通胀见顶。11月，核心CPI环比进一步放缓至0.2%（年化后2.4%），略低于预期（0.3%）和上月增速（0.3%），同比也从6.3%继续回落至6.0%（预期6.1%）。从食品、能源、核心商品与核心服务四部分来看，当前通胀压力主要在服务业。核心商品环比增速已经转负，主要在于占比高达40%的汽车类项目价格大幅下降，二手车汽车价格转为通缩，未来仍将继续下滑。供应瓶颈大幅缓解、经销商去库存、居民消费由商品转向服务是整体商品价格下行的主要因素。核心服务压力主要在房租和劳动力市场供不应求带来的工资上涨。-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10CPI核心商品环比CPI核心服务环比-2024681010-0110-1011-0712-0413-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-10美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比00.511.56.56.05.55.04.54.03.53.02.5

17-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09美国:亚特兰大联储薪资增长指数:加权后3个月移动平均资料来源：Wind，平安证券研究所12职位空缺人数/失业人数（右）2.1海外环境|联储表态依然偏鹰，引导市场关注加息终点和在终点维持的时间12月加息50BP，符合预期。终端利率上调至5.1%，有七位委员认为终端利率应该高于此水平。上调通胀和失业率预测，下调对2023年经济预测。引导市场关注加息终点和在终点维持的时间。2023年美联储政策重点转向通胀韧性的治理和经济增长。市场的交易由“通胀+紧缩”转向博弈衰退。美联储货币政策三步走：第一步是紧缩幅度削减（单次加息速度从75bp降到50bp）、第二步是停止加息、最后一步宽松降息升温。第一步在12月份，第二步可能需要看到通胀较为明确的下行；宽松降息一方面需要看到更大的增长和衰退压力，另一方面需要对未来通胀终点有更明确判断。美联储12月的经济预测资料来源：Wind，平安证券研究所132.1海外环境|日本央行意外上调YCC上限，全球便宜钱进一步减少日央行调整政策的直接目的在于“改善市场功能，平滑收益率曲线，保持宽松的金融条件”。深层次原因在于通胀上升给日本央行带来压力，尤其是“内生性”通胀压力攀升，需要调整货币政策来遏制通胀和缓解日元贬值压力。虽然本次调整不代表政策转向，但向前看，不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松。黑田的任期将于2023年4月结束，需要关注下一任日本央行行长的态度与看法。金融市场影响：1）日元升值；2）日元套息交易反转，美债短期情绪冲击较大；3）当前美国通胀拐点和联储紧缩退坡，美债和美元已经高位回落，大大降低了日本央行的负面冲击；4）需要关注明年动态。外国银行在日本的资产规模（万亿日元）05101520252000/12000/122001/112002/102003/92004/82005/72006/62007/52008/42009/32010/22011/12011/122012/112013/102014/92015/82016/72017/62018/52019/42020/32021/22022/1-10-15-20-252520151050-5

JAN FEB MAR

APR APR

MAY

JUN JUL AUG SEP OCTNOV

DEC20192020202120222022年日本减持海外中长期债券（万亿日元）资料来源：Wind，平安证券研究所142.2国内经济周期|2023年经济开启正常化之路，复苏一波三折储蓄占比十年新高（

）2023年经济开启正常化，但未必就回到疫情之前“常态”，经济主体信心恢复不会一蹴而就。经济恢复面临着短周期政策利好带来的修复与中长周期趋势下行的分庭抗礼，经济恢复的节奏是影响资产价格的重要因素。制约经济复苏强度：1）疫情不确定性与收入中枢的下降；2）房地产的短期信心与长周期下行；3）库存周期位置。居民收入中枢下降（

）人口与房地产销售资料来源：Wind，平安证券研究所152.2国内经济周期|库存周期处于去库存阶段资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所中国当前仍处于去库存阶段（

）1166美国处于去库存阶段（

）2020~2021年，我国出口对经济增长的贡献十分突出，但2023年全球经济正处于下行通道，出口贡献会显著下滑。库存周期：驱动库存周期的变化既可能来自总需求量的改善，也可能来自PPI的变化。其中，总需求量的改善主要来自房地产投资增速和出口增速的回升。通常，总需求量的改善带来强库存周期，工业品价格变化带来弱库存周期。在中美经济周期分化下，2023年的经济内生修复很难带来强周期。2.2国内经济周期|强预期与弱现实，短期经济压力仍大地产三支箭出台（

）当前国内经济处于预期向好，但短期下行压力仍大。强复苏预期源自疫情防控优化和稳地产政策密集出台，

中央经济工作会议要求推动明年经济整体回升。短期弱增长现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻+经济本身处于下行周期，经济数据将会全面走弱。疫情严重城市地铁客运量明显减少（万人）资料来源：Wind，平安证券研究所172.2国内货币周期|银行间流动性边际收敛，货币政策尚未到转向时流动性边际抬升（

）银行间流动性边际收敛，货币政策尚未到转向时。自今年4月份以来，我国银行间市场流动性一直保持宽松，DR007低于政策利率50BP左右。11月银行间市场利率中枢急剧抬升，引发了市场对货币政策悲观预期。

但在11月23日国常会上又提及“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，两天之后降准落地。针对2023年货币政策，刘国强副行长表示“总量要够、结构要准”，明年货币政策的力度不能小于今年。我们认为2023年货币政策的重心在于宽货币向宽信用转换，宽货币转向尚未到时，但短端流动性最宽裕的阶段过去，银行间流动性边际收敛。货币政策工具（

）3.53.02.52.01.51.04.018-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-127天回购利率:加权平均:最近1周(B1W)逆回购利率:7天DR0077天平均资料来源：Wind，平安证券研究所182.2国内信用周期|私人部门融资增速底部徘徊私人部门融资增速底部徘徊（

）社融改善一波三折，私人部门融资增速底部徘徊，中长期贷款增速底部企稳。今年以来，我国社融增速改善一波三折，政府债发行是主要推动。剔除政府债后的私人部门融资增速一直底部徘徊，企业的中长期贷款增速也一直位于底部，实体经济融资需求低迷，导致信用周期难以趋势改善。后续在政策推动下，中长期贷款增速有望回升。一方面，监管要求增加制造业中长期贷款；另一方面，监管要求国有大行要对房地产领域提供融资支持。企业中长期贷款底部企稳（

）资料来源：Wind，平安证券研究所192.3国内股市|底部震荡徘徊，风格分化有望收敛防疫20条出台以来行业涨跌幅变化（

）美国通胀拐点确认，就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素。12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间，欧央行议息会议偏鹰，日本央行也有意逐步退出宽松，海外流动性偏紧。国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离，强预期来自稳增长政策的加码，弱现实源自大规模人群感染导致经济活动停滞，叠加经济本身处于下行周期。对于短期股票市场，在强预期下，以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优，但随着财报预披露，这些板块仍将面临着业绩压力的考验，短期波动加大难免。而前期调整较多的成长板块，如果在业绩超预期带动下，可能会有所反弹。当前疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛。从中长期来看，目前主要指数估值基本在近十年30%左右分位，股债性价比处于-2X标准差位置，长期配置价值凸显；短期市场交易7.5

5.0

5.01.61.2-0.2-2.1-3.0-3.4-4.4-5.0-5.5-5.5-5.9-6.5-7.1-7.3-8.9-10.8-11.0

-11.9(15)(10)(5)051015情绪低迷，行业持续赚钱效应不强，是战略配置的较好时机。20 18.1资料来源：Wind，平安证券研究所20212.3资料来源：资料来源：资料来源：WWWinininddd，平安证券研究所，平安证券研究所，平安证券研究所国内股市|成长板块拥挤度明显回落新能源车拥挤度明显下降（

）120%110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2018-01-022018-03-132018-05-212018-07-242018-09-262018-12-052019-02-152019-04-222019-06-282019-08-302019-11-112020-01-142020-03-252020-06-022020-08-062020-10-162020-12-182021-03-012021-05-072021-07-122021-09-132021-11-242022-01-272022-04-112022-06-172022-08-192022-10-31光伏拥挤度明显下降（

）成交额占比MA5 光伏/万得全A(右)10%20%30%40%50%60%70%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2018-03-132018-05-212018-07-242018-09-262018-12-052019-02-152019-04-222019-06-282019-08-302019-11-112020-01-142020-03-252020-06-022020-08-062020-10-162020-12-182021-03-012021-05-072021-07-122021-09-132021-11-242022-01-272022-04-112022-06-172022-08-192022-10-31风电拥挤度明显下降（

）成交额占比MA5 风电/万得全A(右)40%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%6%5%4%3%2%1%0%2018-01-022018-03-132018-05-212018-07-242018-09-262018-12-052019-02-152019-04-222019-06-282019-08-302019-11-112020-01-142020-03-252020-06-022020-08-062020-10-162020-12-182021-03-012021-05-072021-07-122021-09-132021-11-242022-01-272022-04-112022-06-172022-08-192022-10-31成交额占比MA5国防军工/万得全A(右)军工拥挤度明显下降（

）2.4国内债市|把握交易机会，难有趋势行情期限利差收窄（

）10年国债到期收益率（

）往后来看，短端流动性仍相对充裕，但很难回到之前低位；长端利率在强预期和弱现实背景下，难以摆脱震荡行情走势。短期而言，可以把握利率超跌后带来的交易机会，尤其是短端利率上行幅度更大。中期，宽信用稳增长的政策拐点已至，经济基本面还需要观测，如果经济没有明显起色，债券还会有一波机会；长期看，随着经济不确定性因素消散，经济可能迎来明显的反弹，债券利率仍有上行压力。整体策略还是见好就收、逐步撤离，市场难有趋势行情。资料来源：Wind，平安证券研究所222.5 贵金属|2023年黄金具有配置价值，短期转为震荡行情短期黄金仍将承压（美元/盎司）黄金的价格变化取决于美国10年期国债收益率与美国CPI同比增速的相对变化；黄金价格与美元指数走势呈现一定程度的负相关，但在全球动荡时期，二者都作为避险资产，会呈现同向变动；黄金价格与全球不确定性存在正相关性。2023年展望，黄金价格面临的有利因素增多，价格有望震荡上行，配置价值凸显。

有利因素：美联储加息进入尾声，随着衰退压力和失业率的上升，市场将由之前的“通胀+紧缩”交易转为博弈衰退交易，美债和美元都将见顶回落；新兴经济体央行增持黄金。短期来看，黄金价格由前期的上涨转为震荡。黄金的价格分析框架资料来源：Wind，平安证券研究所23总结241月资产配置的逻辑。美国通胀拐点确认，就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素。12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间，欧央行议息会议偏鹰，日本央行也有意逐步退出宽松，海外流动性偏紧。国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离，强预期来自稳增长政策的加码，弱现实源自大规模人群感染导致经济活动停滞，叠加经济本身处于下行周期。对于短期股票市场，在强预期下，以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优，但随着财报预披露，这些板块仍将面临着业绩压力的考验，短期波动加大难免。而前期调整较多的成长板块，如果在业绩超预期带动下，可能会有所反弹。当前疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛。债券市场短端流动性仍相对充裕，但很难回到之前低位；长端利率在强预期和弱现实背景下，难以摆脱震荡行情走势。短期而言，可以把握利率超跌后带来的交易机会，整体策略还是见好就收、逐步撤离。1月基金配置策略。在权益全年整体均衡，不同阶段风格快速轮动下，基金配置难度较大，应该首先优选配置均衡风格的产品，然后轮动持有重点布局困境反转行业的基金和细分高景气行业主题基金，以博取弹性。1月份基金配置仍然是优选均衡底仓，在轮动方面可由前期占优的低估值困境反转适当部分转为高景气成长板块。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。2.6总结中高风险：诺安低碳经济（001208.OF）：具有低估值、低波动、低回撤特征的产品，基金经理交易能力强,

2020下半年以来交易带来收益贡献25.7

。富国消费主题（519915.OF）：偏灵活的消费风格基金，消费行业适度均衡配置。大盘成长风格，基金经理聚焦“衣食住行康乐购”能力圈，投资策略“稳定成长类底仓+拐点品种增加弹性”

。交银先进制造（519704.OF）：偏制造成长风格，长期聚焦国防军工、电子和机械设备等行业。基金经理具有较强的选股定价能力。中风险：中银稳健添利（380009.OF）：偏稳健“固收+”产品，可转债投资上，根据估值性价比在股性和债性品种上灵活配置，股票投资上，基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。中低风险：鹏华稳利短债（007515.OF）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。22552.6262.7诺安低碳经济：具有低估值、低波动、低回撤特征的产品，基金经理交易能力强资料来源：Wind，平安证券研究所，截至2022/12/25组合持仓行业配置产品业绩表现：基金经理任职以来收益率128.7%，相比偏股混合型基金指数的超额收益48.1%。持仓风格：基金经理致力于打造低估值、低波动、低回撤的产品。选股注重估值性价比，会均衡配置大盘股和中小盘股票，持股相对分散，具有一定交易换手，注重及时止盈，