2022年四季度基金持债分析：冲击过后债基情况如何

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1季度基金持债分析2022年四季度债基总体份额7.11万亿份，较2022年三季度末下降5.88%；债券型基金资产净值约为7.66万亿元，较2022年三季度末下降7.70%。截至2022年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约57813亿元，相较于2022年三季度末减少了1.47%。其中利率债、金融债、其他债券(可转债、资产支持证券等)分别增加了0.04%、5.18%、1.64%，信用债、同业存单大幅减少了9.24%、12.09%。短期纯债型基金持有的券种总值约6855亿元，相较于2022年三季度末减少了31.40%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值分别减少了31.54%、48.17%、27.98%、50.95%、21.47%。二级债基资产总值约11123亿元，较2022年三季度末下降了6.99%。其中，债券、其他资产市值分别下降了8.37%、3.22%，股票、现金市值分别上升了0.82%、2.80%。证券研究报告2023年02月10日孙彬彬分析师SACS0516090003年第5期-天风总量联席解读 行，中低等级上行-城投债利差动态跟从持债情况看，截至2022年四季度末，二级债基持有的券种总值约为9277亿元，金融债上升了9.73%，利率债、信用债、同业存单、其他债券分别下0.99%。信用债配置上，冲击过后，债券型基金被动减少了AAA产业债配置比例，中低评级产业债配置比例相应上升。债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.11%、31.02%、12.50%、0.37%，相较于2022年三季度，债券型基金主要提高了高评级城投债配置比例，减少了AA+城投债配置比例。基金杠杆方面：主要债券型基金杠杆均显著被动抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为124.05%，较2022年三季度上行3.10个百分点；一级债基的杠杆率为115.62%，较2022年三季度上行4.73个百分点；二级债基的杠杆率为133.87%，较2022年三季度大幅上行20.04个百分点。基金久期方面：信用债久期显著缩短。截至2022年四季度末，中长期纯债型基金的持有信用债(短融、中票、公司债、企业债)加权久期下降0.18至1.41。债基业绩方面：偏股型基金收益率好于债基。混合型基金(-1.35%)＜二级债基(-1.29%)＜一级债基(-0.72%)＜中债国债总全价指数(-0.67%)＜中长期纯债(-0.25%)＜中债国开行债券总全价指数(-0.04%)＜短期纯债基金(0.06%)＜货币基金(0.40%)＜股票型基金(0.71%)。风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.基金持仓分析 41.1.基金市场规模 41.2.基金资产配置 61.3.基金持债分析 72.债券型基金持债分析 82.1.中长期纯债型基金 82.2.短期纯债型基金 92.3.一级债基 102.4.二级债基 113.基金重仓券结构分析 124.基金杠杆分析 135.基金久期分析 146.债基业绩分析 14图1：2022年四季度基金市场规模回落 4图2：2022年四季度按投资范畴分各类基金数量分布(只) 4图3：2022年四季度按投资范畴分各类基金净值分布(亿元) 4图4：混合型基金市场规模小幅下降 5图5：股票型基金市场规模小幅下降 5图6：货币市场型基金市场规模小幅下降 5图7：债券型基金市场规模下降 5图9：中长期纯债型基金存续份额 5图10：短期纯债型基金存续份额 5图11：混合债券型一级基金存续份额 6图12：混合债券型二级基金存续份额 6图13：不同投资风格债券型基金新发份额(亿份) 6图14：主动管理型基金新发份额(亿份) 6图15：基金资产总值变化(亿元) 7图16：基金资产配置情况 7图17：基金持债总值变化(亿元) 7图18：基金持债配置情况 7图19：2022年四季度基金资产配置和债券持仓情况 8图20：中长期纯债型基金持债总值变化(亿元) 8图21：中长期纯债型基金持债配置情况 8图22：中长期纯债型基金持利率债配置情况 9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图23：中长期纯债型基金持信用债配置情况 9图24：短期纯债型基金持债总值变化(亿元) 9图25：短期纯债型基金持债配置情况 9图26：短期纯债型基金持利率债配置情况 10图27：短期纯债型基金持信用债配置情况 10图28：一级债基资产总值变化(亿元) 10图29：一级债基持债总值变化(亿元) 10图30：一级债基持利率债配置情况 11图31：一级债基持信用债配置情况 11图32：二级债基资产总值变化(亿元) 11图33：二级债基持债总值变化(亿元) 11图34：二级债基持利率债配置情况 12图35：二级债基持信用债配置情况 12杠杆率 13图37：中长期纯债型基金持有信用债的久期 14图38：债基复权单位净值季度增长率(%) 14表1：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析(亿元，%) 12表2：债券型基金重仓信用债结构分析(亿元，%) 13表3：各类基金复权单位净值季度增长率中位数(%) 14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明422-1221-1220-1222-1221-1220-1219-1218-1217-1216-12截至2022年四季度末，各类基金共计10491只，资产净值约25.75万亿元。相较于2022年三季度末，各类基金数量增加2.95%，资产净值减少3.53%。截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数(右轴，只)00资料来源：Wind，天风证券研究所图2：2022年四季度按投资范畴分各类基金数量分布(只)货币市场基金,371,3.54%其他基金,货币市场基金,371,3.54%混合基金,4316,41.14%债券基金,3124,29.78%股票基金,1995,9.02%资料来源：Wind，天风证券研究所图3：2022年四季度按投资范畴分各类基金净值分布(亿元)其他基金,6039,2.34%混合基金,47835,货币市场基金,104549,18.57%40.60%股票基金,22505,8.74%债券基金,76604,29.75%资料来源：Wind，天风证券研究所从Wind公布的数据来看，2022年四季度末，混合型基金资产净值约4.78万亿元，较2022年三季度末下降1.54%；股票型基金资产净值约2.25万亿元，较2022年三季度末下降1.94%；货币市场型基金资产净值约为10.45万亿元，较2022年三季度末下降1.81%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明55005000000000040000000020000000000000400000000700006000050000 总数(右轴，只)截止日份额(亿份) 总数(右轴，只)000400004000010000500000资料来源：Wind，天风证券研究所截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数(右轴，只)2500020005005000000资料来源：Wind，天风证券研究所债券型基金方面，2022年四季度债基总体份额7.11万亿份，较2022年三季度末下降5.88%；债券型基金资产净值约为7.66万亿元，较2022年三季度末下降7.70%。截止日资产净值(亿元)截止日资产净值(亿元)总数(右轴，只)450400000000000000000资料来源：Wind，天风证券研究所截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数(右轴，只)000000资料来源：Wind，天风证券研究所具体来看，四季度哪些债基被赎回最多？2022年四季度，短期纯债型基金的存续份额较2022年三季度下降最多2652亿份；其次，混合债券型一级基金的存续份额较2022年三季度下降1088亿份；混合债券型二级基金的存续份额较2022年三季度下降675亿份；中长期纯债型基金的存续份额较2022年三季度下降556亿份。截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数(右轴，只)QQ2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源：Wind，天风证券研究所金存续份额截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数(右轴，只)02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明62019-022019-042019-06202019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09额0000000400000000截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元) 总数(右轴，只)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4450400000资料来源：Wind，天风证券研究所额04000000截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元) 总数(右轴，只)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4000资料来源：Wind，天风证券研究所从债券型基金投资风格来看，2022年四季度，主动管理型基金(短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券)的新发份额为2409.13亿份，较2022年三季度增多了301.65亿份。被动管理型基金(被动指数型债基)的新发份额为532.31亿份，较2022年三季度增多了42.56亿份。图12：不同投资风格债券型基金新发份额(亿份)图图12：不同投资风格债券型基金新发份额(亿份)短期纯债型基金混合债券型一级基金主动管理型基金被动管理型基金25002500短期纯债型基金混合债券型一级基金主动管理型基金被动管理型基金2500250020002000150010001000005000000资料来源：Wind，天风证券研究所资资料来源：Wind，天风证券研究所我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2022年四季度末，各类基金资产总值小幅回落，较2022年三季度末减少2.03%；其中，股票的资产市值增加6.47%，债券的资产市值减少3.93%，现金的资产市值增加4.55%。从资产配置的比例看，股票、现金的占比上行，债券、其他资产的占比下行；2022年四季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.13%、50.79%、16.49%、9.94%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7图14：基金资产总值变化(亿元)2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4160000140000120000100000800006000040000200000债券现金股票债券现金股票资料来源：Wind，天风证券研究所60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%变化(右)2022Q32022Q4其他资产2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%股票 债券 现金资料来源：Wind，天风证券研究所我们利用Wind数据对基金的持债情况进行分析。截至2022年四季度末，全部基金持有的券种总值约142259亿元，相较于2022年三季度末减少了3.93%。其中同业存单、金融债分别增加了7.22%、1.12%，信用债、利率债、其他债券(可转债、资产支持证券等)分别减少了15.42%、4.46%、3.04%。从债券配置比例看，与2022年三季度末相比，2022年四季度基金增加了对金融债、同业81、0.03个百分点，分别达到12.91%、比，占比分别减少0.18、3.31个百分点，分别为31.98%、24.35%。图16：基金持债总值变化(亿元)2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q450000400003000020000100000利率债金融债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%变化(右)2022Q32022Q4利率债金融债信用债同业存单其他债券4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%资料来源：Wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8况信用债12.45%其信用债12.45%10.00%金融债6.60%现金16.60%债券51.12%利率债16.35%同业存单利率债16.35%股票22.28%其他债券股票22.28%资料来源：Wind，天风证券研究所债券型基金持债分析我们利用Wind数据进一步对债券型基金持债情况进行分析。中长期纯债型基金截至2022年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约57813亿元，相较于2022年三季度末减少了1.47%。其中利率债、金融债、其他债券(可转债、资产支持证券等)分别增加了0.04%、5.18%、1.64%，信用债、同业存单大幅减少了9.24%、12.09%。从债券配置比例看，2022年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为51.88%、20.65%、22.55%、2.02%、2.90%。与2022年三季度相比，中长期纯债型基金增加了对利率债、金融债、其他债券的配置比例，减少了对信用债、同业存单的配置比例。图19：中长期纯债型基金持债总值变化(亿元) 350003000025000200001500010000500002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4利率债金融债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所60%50%40%30%20%0%0%变化(右轴)2022Q32022Q4利率债金融债信用债同业存单其他债券1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%资料来源：Wind，天风证券研究所从利率债具体配置情况来看，2022年四季度中长期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的1.80%、50.08%。与2022年三季度相比，中长期纯债型基金对政策性银行债的配置比例有所增加，对国债的配置比例有所减少。从信用债具体配置情况来看，2022年四季度中长期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的7.52%、1.59%、13.44%。与2022年三季度相比，中长期纯债型基金对中票、企业债、短期融资券的配置比例均有所减少。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明92022Q12022Q22022Q32022Q4比例变动(右)35000300002500020000150001000050000亿元1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%国债政策银行债国债资料来源：Wind，天风证券研究所短期纯债型基金2022Q12022Q22022Q32022Q4比例变动(右)1000010000亿元8000-0.20%-0.40%6000-0.60%4000-0.80%2000-120000-1.20%0企业债企业短期融资券中期票据资料来源：Wind，天风证券研究所截至2022年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约6855亿元，相较于2022年三季度末减少了31.40%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值分别.54%、48.17%、27.98%、50.95%、21.47%。从债券配置比例看，2022年四季度短期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为14.64%、7.45%、73.64%、3.02%、1.25%。与2022年三季度相比，短期纯债型基金增加了对信用债、其他债券的配置比例，减少了对利率债、金融债、同业存单的配置。图23：短期纯债型基金持债总值变化(亿元)2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q48000700060000004000300020000000利率债金融债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%变化(右轴)2022Q32022Q45.00%2.50%0.00%-2.50%-5.00%利率债金融债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所从利率债具体配置情况来看，2022年四季度短期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的1.25%、13.39%。与2022年三季度相比，短期纯债型基金对政策性银行债的配置比例有所增加，对国债的配置比例有所减少。从信用债具体配置情况来看，2022年四季度短期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的9.90%、31.15%、32.59%。与2022年三季度相比，短期纯债型基金对企业债、中票的配置比例均有增加，对短期融资券的配置比例有所减少。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 14001200100080060040020002022Q12022Q22022Q32022Q4比例变动(右)亿元0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%国债政策银行债国债资料来源：Wind，天风证券研究所级债基2022Q12022Q22022Q32022Q4比例变动(右)40003500300025002000150010005000亿元企业债企业短期融资券中期票据5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%资料来源：Wind，天风证券研究所截至2022年四季度末，一级债基资产总值约7584亿元，较2022年三季度末下降了12.63%。27.37%。从持债情况看，截至2022年四季度末，一级债基持有的券种总值约7299亿元，较2022年三季度末下降了12.83%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券分别减%、5.44%。从债券配置比例看，与2022年三季度比，一级债基增加了对金融债、其他债券的配置比例，减少了对利率债、信用债、同业存单的配置比例。图27：一级债基资产总值变化(亿元)90008000700060005000400030002000100002022Q32022Q42021Q42022Q12022Q2022Q32022Q4债券现金股票债券现金股票资料来源：Wind，天风证券研究所图28：一级债基持债总值变化(亿元)2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q44800440040000080040000004000利率债信用债金融债利率债信用债金融债单资料来源：Wind，天风证券研究所从利率债具体配置情况来看，2022年四季度末，一级债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的2.22%、14.58%。与2022年三季度相比，一级债基对主要利率债的配置比例均有所减少。从信用债具体配置情况来看，2022年四季度末，一级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的19.03%、5.02%、27.82%。与2022年三季度相比，一级债基增加了对企业债的配置比例，减少了对短期融资券、中票的配置比例。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11元14001200100080060040020002022Q12022Q22022Q32022Q4变化(右轴)-1.05%-1.10%-1.15%-1.20%-1.25%国债政国债资料来源：Wind，天风证券研究所级债基2800240020001600120080040002022Q12022Q22022Q32022Q4变化(右轴)1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%企业债企业短期融资券中期票据资料来源：Wind，天风证券研究所截至2022年四季度末，二级债基资产总值约11123亿元，较2022年三季度末下降了6.99%。其中，债券、其他资产市值分别下降了8.37%、3.22%，股票、现金市值分别上升了0.82%、2.80%。从持债情况看，截至2022年四季度末，二级债基持有的券种总值约为9277亿元，金融债上升了9.73%，利率债、信用债、同业存单、其他债券分别下降了32.89%、7.09%、52.27%、0.99%。从债券配置比例看，与2022年三季度相比，二级债基增加了对金融债、信用债、其他债券的配置，减少了对利率债、同业存单的配置。图31：二级债基资产总值变化(亿元) 20000000800060004000200002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4债券现金股票债券现金股票资料来源：Wind，天风证券研究所图32：二级债基持债总值变化(亿元)2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4600000400030002000000利率债金融债信用债同业存单其他债券资料来源：Wind，天风证券研究所从利率债具体配置情况来看，2022年四季度末，二级债基持有的国债和政策银行债的市值分别占债券投资市值的4.46%、10.41%。与2022年三季度相比，二级债基对主要利率债的配置比例均有所减少。从信用债具体配置情况来看，2022年四季度末，二级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的20.10%、3.66%、20.28%。与2022年三季度相比，二级债基增加了对企业债的配置比例，减少了对短期融资券、中票的配置比例。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明120009000002022Q12022Q22022Q32022Q4比例变动(右)0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%债政策银行债资料来源：Wind，天风证券研究所2022Q2022Q12022Q22022Q32022Q4比例变动(右)2.00%1.50%250020001.00%00.50%00.00%-0.0-1.00%0企业债企业短期融资券中期票据资料来源：Wind，天风证券研究所3.基金重仓券结构分析我们用债券型基金的重仓券来近似分析基金持仓券种结构。2022年四季度，债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为2.44%、0.96%、80.08%，相较于2022年三季度，国债配置比例减少0.93%，地方政府债配置比例增加0.04%，政策性银行债配置比例增加0.52%。此外，相较于2022年三季度，债券型基金对商业银行债配置比例增加，因为是重仓券，属于被动上升。表1：债券型基金重仓利率债及主要金融债结构分析(亿元，%)市值国债地方政府债债1.14%2.13%11.76%0.71%11.57%0.64%61.62%0.33%71.69%0.74%2.78%0.83%32.22%0.72%1%97%%2.43%0.97%2.73%0.90%3.37%0.92%42.44%0.96%-0.93%0.04%资料来源：Wind，天风证券研究所2022年四季度，债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、AA、AA以下产业债占比分别为90.90%、7.48%、1.43%、0.20%，相较于2022年三季度，四季度债市调整和理财赎回等因素影响，债券型基金被动减少了AAA产业债配置比例，中低评级产业债配置比例相应上升。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明132022年四季度，债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.11%、31.02%、12.50%、0.37%，相较于2022年三季度，债券型基金主要提高了高评级城投债配置比例，减少了AA+城投债配置比例。对于信用债，机构仍多以AAA、央企信用债为底仓。从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，2022年四季度债市调整，机构被动调整持仓结构，产业债AA+主体占比提高，AAA主体占比下降，对城投债下沉力度有所减弱(体现在AAA主体占比提高)。表2：债券型基金重仓信用债结构分析(亿元，%)市值AA以下市值债AA以下.95%%资料来源：Wind，天风证券研究所4.基金杠杆分析截至2022年四季度末，主要债券型基金杠杆均抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为124.05%，较2022年三季度上行3.10个百分点；一级债基的杠杆率为115.62%，较2022年三季度上行4.73个百分点；二级债基的杠杆率为133.87%，较2022年三季度大幅上行20.04个百分点。中长期纯债一级债基二级债基2022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q1Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q12014Q32014Q12013Q32013Q12012Q32012Q1Q32011Q12010Q32010Q12009Q32009Q12008Q32008Q中长期纯债一级债基二级债基2007Q1请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明142022Q42022Q32022Q22022Q12021Q2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q1久期分析我们用中长期纯债型基金的重仓券来近似计算久期。截至2022年四季度末，中长期纯债型基金的持有信用债(短融、中票、公司债、企业债)加权久期下降0.18至1.41。信用债 信用债资料来源：Wind，天风证券研究所绩分析2022年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：混合型基金(-1.35%)＜二级债基(-1.29%)＜一级债基(-0.72%)＜中债国债总全价指数(-0.67%)＜中长期纯债(-0.25%)＜中债国开行债券总全价指数(-0.04%)＜短期纯债基金(0.06%)＜货币基金(0.40%)＜股票型基金(0.71%)。图37：债基复权单位净值季度增长率(%).00中债国开行债券总全价指数中长期纯债一级债基二级债基 Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1中债国开行债券总全价指数中长期纯债一级债基二级债基 资料来源：Wind，天风证券研究所表3：各类基金复权单位净值季度增长率中位数(%)纯债数总全价指数(0.23)(1.22)(0.34)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明152016Q30.751.962.131.730.641.173.811.350.582017Q10.610.440.240.390.851.683.61(1.08)(1.29)2017Q31.010.951.021.360.993.565.87(0.60)(0.29)2018Q11.411.671.570.831.05(0.59)(2.83)1.311.171.452018Q31.321.721.830.830.83(3.95)(5.38)(0.74)0.552.432019Q11.201.311.764.230.7120.8627.200.25(0.19)2019Q31.021.211.461.680.614.562.120.640.192020Q11.362.032.021.220.60(0.09)(4.74)3.292.042020Q30.410.030.432.510.4510.