第十章衍生市场

第十章衍生市场

通过本章的学习，你应该了解：衍生市场的种类。远期、期货、期权和互换市场的有关概念及运作。衍生金融工具，又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生证券的特点衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”。衍生证券具有很高的杠杆效应。第一节金融远期市场一、金融远期市场概述金融远期合约的定义：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。多方空方交割价格金融远期合约的特点特点非标准化合约场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点二、金融远期合约的种类（一）远期利率协议：远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人。

1、重要术语和交易流程一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。2天延后期2天合同期

交起确结到易算定算期日日日日日图10－1远期利率协议流程图

例：今天2006年3月23日星期四，双方同意成交一份1*4名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协议，起算日：2006.3.27星期一（25是非交易日）结算日：2006.4.27星期四确定日：2006.4.25星期二到期日：2006.7.27星期四假定参照利率为5.5%，计算结算金。2、结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。其计算公式如下：

（4.1）式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

3.连续复利假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：如果每年计m次复利，则终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为：每年计m次复利的利率与

连续复利之间的转换假设是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有：或

这意味着：

特别地，当m=1时第二节金融期货市场

一、金融期货合约的定义金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。

期货合约的基本内容1.交易单位。是指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量。2.最小变动价位。是指由交易所规定的，在金融期货交易中每一次价格变动的最小幅度。3.每日价格波动限制。是交易所为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，而对某些金融期货合约的每日价格波动的最大幅度作出一定的限制，一般以前一日结算价为准。4.合约月份。合约月份是指期货合约到期交收的月份。5.交易时间。是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。6.最后交易日。是指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。7.交割。是指由交易所规定的各种金融期货合约因到期未能及时平仓而进行实际交割的各项条款。二、金融期货合约的特征期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。(初始保证金、维持保证金）三、金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。

四、期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同五、期货市场的功能转移风险的功能：最主要的功能，也是产生的最根本原因。

价格发现功能：指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。期货市场的价格发现功能必须满足三个条件：期货交易参与者众多；交易人士大都熟悉某种商品行情；期货交易透明度高。补充：金融期货在中国的实践衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。中国国债现货市场规模过小，无法对国债期货市场形成有效约束，这是中国国债期货试验失败的根本原因。

第三节金融互换市场

一、金融互换概述金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。比较优势理论与互换原理比较优势理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。

李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。二、金融互换的种类（一）利率互换：利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。期限通常在2年以上。只交换利息差额，信用风险较小。互换原因：比较优势。利率互换市场提供给A、B两公司的借款利率

固定利率

浮动利率

A公司

10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司

11.20%6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表示为：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率A在固定利率市场上具有比较优势，A想借入浮动利率借款，B在浮动利率市场上具有比较优势，B想借入固定利率贷款，因此A和B可进行互换。A和B互换带来的好处为?A和B平分，各自降低的成本为？通过互换，A公司B公司实际支付利率为？（二）货币互换

货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。涉及本金互换，当汇率变动很大时，双方面临一定的信用风险。

货币互换市场向A、B公司提供的借款利率

美元

英镑

A公司

8.0%11.6%B公司

10.0%12.0%假定A、B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：

A公司B公司10.8%英镑借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英镑借款利息

第四节金融期权市场

一、金融期权合约的定义与种类金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。几个基本概念

金融期权合约中的几个基本概念

1.期权购买者与期权出售者2.协定价格协定价格是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。3.期权费是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。种类按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。前四种属于现货期权。二、金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。

期权交易与期货交易的区别权利和义务。标准化。盈亏风险。保证金。买卖匹配。套期保值。

三、期权合约的盈亏分布盈亏分布的意义假定：欧式期权看涨期权的盈亏分析例：2000年3月15日某种股票的市价为每股20元，其期权合约的标的物为100股该股票，期权费为每股4元，协议价格为每股