第四章筹资管理(下)

第四章筹资管理(下)2006年初，华海公司总经理正在研究公司资金筹措方式问题。为扩大生产规模，公司需要当年筹措1150万元，其中350万元可以通过公司内部留存收益解决，其余部分800万元需要从外部筹措。公司管理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资800万元。在证券市场上，该公司普通股每股高达33元，扣除发行费用，每股净价为31元。但是，投资银行却建议通过借款的方式（年利率7%，期限10年）筹措资金，他们认为举债筹资可以降低资金成本。那么，如何进行这种筹资决策呢？专题案例选择哪种筹资方式最划算第四节资本成本第五节杠杆原理第六节资本结构基本内容第四节资本成本

在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：长期负债优先股权益普通股权益

(含留存收益)

第四节资本成本一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。第四节资本成本

（CostOfCapital）用资费用：是指企业因使用资金而支付给资金所有者的报酬，如股利、借款利息、债券利息等。用资费的支付是经常性的，与资金使用时间的长短相关

筹资费用：指企业在资金筹措过程中支付的各项费用，例如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用。一般是在筹措资金时一次性支付，用资过程中不再发生，一般与资金使用时间的长短无直接联系

资本成本有总成本和单位成本两种表现形式。

1.资本总成本:

用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。资本总成本＝筹资费用+占用费用第四节资本成本计算公式也可表示为：

K=f+D第四节资本成本

2.资本的单位成本：由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资本的单位成本。

第四节资本成本

或

K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f

计算公式也可表示为：

占用费用

或

＝——————————————

筹资数额(1－筹资费用率)

占用费用资本成本＝

——————————————

筹资数额－筹资费用第四节资本成本

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。

2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。

3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。

注意：由于债务的利息均在税前支付，具有抵税功能，因此企业实际负担的利息为：利息×(1-税率)1.长期借款成本

如果存在补偿性余额，在资金成本率是多少？？二、个别资本成本的计算

例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率25％。KL=10%(1-25%)=7.5%接例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率25％。补偿性余额比例20%.Kl=10%(1-25%)÷(1-20%)=9.375%2.债券成本Kb=面值X利率X(1-所得税率)发行价格X

(1-筹资费率)例2：某企业改按面值发行债券300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率25％。筹资费率2％，其余不变。

10%×(1-25%)Kb=————————＝7.5%/98%1-2%=7.65%

3.优先股成本公司发行优先股需要支付发行费用，且优先股的股息通常是固定的，因此其计算公式为例：X公司准备发行一批优先股，每股发行价5元，发行费用0.2元，预计每股股利0.5元。

Kp=0.5/（5-0.2）=10.42%普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率4.普通股成本①股利折现模型

如果公司采用固定股利政策

如采用固定增长股利模型，固定增长率为g

②资本资产定价模型

普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。③债券收益率加风险报酬率

股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。例:B公司发行普通股股票，发行价格12元，每股发行费用2元，预计每股分配现金股利1.2元。Kc=1.2/（12-2）=12%例:某公司发行普通股200万元，发行价格为2.5元/股，筹资费率3%，预计第一年股利为0.15元/股，以后每年以5%的速度递增。5.留存收益成本

留存收益成本是一种机会成本计算方法与普通股成本的计算方法基本相同

股利按固定比率长期稳定增长股利保持长期稳定不变的

(一)加权平均资本成本1.含义与公式

加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。为综合资金成本;为第j种资金占总资金的比例;为第j种资金的成本三、综合资本成本例1:双龙公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资本的成本分别为:债券资本成本为6%，普通股资金成本为15.5%，优先股资本成本为12%,留存收益资本成本为15%。试计算该企业加权平均的资本成本。(1)计算各种资金占全部资金的比重.债券比重=200÷1000×100%=20%优先股比重=100÷1000×100%=10%普通股比重=400÷1000×100%=40%留收益比重=300÷1000×100%=30%(2)计算加权平均资金成本=20%×6%+10%×12%+40%×15.5%+30%×15%=13.1%2、权数的确定确定方法评价账面价值权数优点易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。缺点反映过去，资金账面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。市场价值权数优点能反映企业目前的实际情况缺点证券市场价格变动频繁目标价值权数优点能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价值确定的权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。缺点企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推广。【例2】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；

（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元（400万股）留存收益420万元（5）公司所得税税率为25%；要求：（1）计算银行借款的资本成本。（2）计算债券的成本成本。（3）计算普通股、留成收益的资本成本（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值权数，计算时单项资本成本百分数保留两位小数）。(1)银行借款成本＝8.93%×（1－25%）＝6.70%(2)债券成本=1×8%×（1-25%）÷【0.85×（1-4%）】=7.35%(3)股利折现模型：

＝6.81%＋7%＝13.81%留存收益成本与普通股成本相同。(4)预计明年留存收益数额：明年每股收益＝（0.35÷25%）×（1＋7%）＝1.4×1.07＝1.498（元/股）留存收益数额＝1.498×400×（1－25%）＋420＝449.4＋420＝869.40（万元）计算加权平均成本：明年企业资本总额＝150＋650＋400＋869.40＝2069.40（万元）加权平均资本成本＝6.70%×7.25%＋7.35%×31.41%＋13.81%×19.33%＋13.81%×42.01%＝11.265%

某企业计划筹集资金100万元，所得税率25%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，期限5年，年利率7%，手续费率2%。（2）按溢价发行债券，面值14万元，发行价15万元，票面利率9%，期限5年，每年支付利息一次，筹资费率4%。（3）发行优先股25万元，预计股利率为12%，筹资费率5%。（4）发行普通股40万元，每股发行价10元，筹资费用率6%。预计第一年股利1.2元，以后每年递增8%。（5）其余所需资金通过留存收益。要求：计算个别资本成本和加权平均资本成本。银行借款个别资本成本=7%×（1-25%）÷（1-2%）=5.357%

债券个别资本成本=14×9%×（1-25%）÷[15×（1-4%）]=6.5625%优先股个别资本成本=12%÷（1-5%）=12.63%普通股个别资本成本=1.2÷[10×（1-6%）]+8%=20.77%留存收益个别资本成本=1.2÷10+8%=20%加权平均资本成本=5.357%×10%+6.5625%×15%+12.63%×25%+20.77%×40%+20%×10%=14.99%边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。资本的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。1、概念（二）边际资本成本（1）确定公司目标资本结构（2）测算各种筹资方式的资金成本（3）计算筹资总额分界点

筹资总额分界点，又称筹资突破点，是指在现有资金结构下，按某资金成本可以筹集到的资金总额。（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。2、计算【例3】A公司2005年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40:60。该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股，A公司以现有资金结构作为目标结构。其他有关资料如下：

（1）如果A公司2006年新增长期借款在40000万元以下（含40000万元）时，借款年利息率为6%；如果新增长期借款在40000～100000万元范围内，年利息率将提高到9%；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。

（2）如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过120000万元（含120000万元），预计每股发行价为20元；如果增发规模超过120000万元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4%（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。

（3）A公司2006年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5%。（4）A公司适用的企业所得税税率为33%。

要求：（1）分别计算下列不同条件下的资金成本：①新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本；②新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本；③增发普通股不超过120000万元时的普通股成本；④增发普通股超过120000万元时的普通股成本。（2）计算所有的筹资总额分界点。（3）计算A公司2006年最大筹资额。（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。（5）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益率为13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。【答案】（1）①新增长期借款不超过40000万元时的资金成本＝6%×（1－33%）＝4.02%②新增长期借款超过40000万元时的资金成本＝9%×（1－33%）＝6.03%③增发普通股不超过120000万元时的成本＝2/［20×（1－4%）］＋5%≈15.42%④增发普通股超过120000万元时的成本＝2/［16×（1－4%）］＋5%≈18.02%（2）第一个筹资总额分界点＝40000/40%＝100000（万元）第二个筹资总额分界点＝120000/60%＝200000（万元）（3）2006年A公司最大筹资额＝100000/40%＝250000（万元）（4）编制的资金边际成本计算表如下：（5）因为投资额180000万元处于第二个筹资范围，所以资金边际成本为11.66%，而项目的内部收益率13%高于资本成本11.66%，所以应当进行投资。序号筹资总额的范围（万元筹资方式目标资本结构个别资金成本资金边际成本10～100000长期负债

普通股40%

60%4.02%

15.42%1.61%

9.25%第一个范围的资金成本10.86%2100000～200000长期负债

普通股40%

60%6.03%

15.42%2.41%

9.25%第二个范围的资金成本11.66%3200000～250000长期负债

普通股40%

60%6.03%

18.02%2.41%

10.81%第三个范围的资金成本13.22%第五节杠杆原理“给我一个支点，让我撬起整个地球。”

——阿基米德一、杠杆分析的基本假设与符号二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT）三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)☆基本假设(1)公司仅销售一种产品，且价格不变；(2)经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变；(3)所得税税率为25%。

☆相关指标假定：Q——产品销售数量； P——单位产品价格

V——单位变动成本

F——固定成本总额

MC=(P-V)——单位边际贡献

EBIT——息税前收益

I——利息费用

T——所得税税率

D——优先股股息

N——普通股股数

EPS——普通股每股收益

☆杠杆分析框架经营风险与经营杠杆（一）经营风险◎

经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。◎影响经营风险的因素◎经营风险的衡量——经营杠杆系数

产品需求变动产品价格变动产品成本变动

…………（二）经营杠杆（Q→EBIT）

由于生产经营中的固定成本的存在，使得息税前利润变动率大于产销量变动率，这种现象经营杠杆。固定成本的存在是经营杠杆的前提.

◎经营杠杆的含义息税前利润=边际贡献总额-固定成本

QEBIT经营杠杆◎经营杠杆产生的原因

当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的◎经营杠杆的计量♠

理论计算公式：经营杠杆系数（DOL）

——息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数♠

简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数报告期经营杠杆系数=【公式推导】【注意】（1）经营杠杆系数不是固定不变的（2）运用简化公式计算经营杠杆系数时，利用的是基期的数据。（3）经营杠杆系数的影响因素：经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。

【例】ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元，息税前收益为20000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20000件时，经营杠杆系数可计算如下：某公司有关资料如下：项目2005年2006年变动额变动率销售额

变动成本

边际贡献

固定成本

息税前利润1000

600

400

200

2001200

720

480

200

280200

120

80

0

8020%

20%

20%

0

40%要求：（1）采用定义公式计算该公司2006年的DOL

（2）采用简化公式计算该公司2006年和2007年的DOL

【答案】

（1）2006的DOL＝40%/20%＝2

（2）2006年的DOL＝400/200＝2

2007年的DOL＝480/280＝1.71【多项选择题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（）。

A.提高基期边际贡献B.提高本期边际贡献

C.提高本期的固定成本D.降低基期的变动成本【答案】AD经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示财务风险与财务杠杆（一）财务风险◎财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。◎影响财务风险的因素◎财务风险的衡量——财务杠杆系数

资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化

…………

（二）财务杠杆（EBIT→EPS）

财务杠杆反映息税前利润与普通股每股利润之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）的存在是财务杠杆的前提。◎财务杠杆的含义EPS

EBIT财务杠杆◎财务杠杆产生的原因在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的◎财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL）

——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数

♠理论计算公式：♠

简化计算公式：公式推导DFL的意义：企业负债越多，DFL越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股【例7】某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元。发行价格为1100元，债券票面利率为10%。发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。要求：（1）计算2006年的利润总额；（2）计算2006年的利息总额；（3）计算2006年的息税前利润总额；（4）计算2007年的经营杠杆系数；（5）计算2006年的债券筹资成本（计算结果保留两位小数）（1）（2）2006年利息总额＝10×1000×10%＝1000（万元）（3）

EBIT＝2000（万元）即息税前利润总额为2000万元（4）DOL=（1500+2000）÷2000=1.75（5）公司总风险与总杠杆（一）总风险◎公司总风险是指经营风险和财务风险之和（二）总杠杆

总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎总杠杆的含义◎总杠杆产生的原因EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。

总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的◎总杠杆的计量总杠杆系数（DTL）

——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数

♠理论计算公式：♠

简化计算公式：公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大DCL=DOLXDFLDCL=×关系公式（如果企业没有融资租赁和优先股）：=注意：上式中的“边际贡献”、“息税前利润”和“利息”也都是“基期”的。【计算题】某企业2007年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2008年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2008年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2008年每股收益增长率。【答案】利息＝1000×40%×5%＝20（万元）变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300（万元）固定成本＝220－20＝200（万元）息税前利润＝1000－300－200＝500（万元）财务杠杆系数＝500/（500－20）＝1.04经营杠杆系数＝（1000－300）/500＝1.4复合杠杆系数＝1.04×1.4＝1.462008年每股收益增长率＝复合杠杆系数×收入增长率＝1.46×50%＝73%【计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。假定该企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额；（2）计算2006年该企业的息税前利润；（3）计算2007年的经营杠杆系数；（4）计算2007年息税前利润增长率；（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且无融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。【答案】（1）2006年企业的边际贡献总额＝10000×5－10000×3＝20000（元）（2）2006年该企业的息税前利润＝边际贡献总额－固定成本＝20000－10000＝10000（元）（3）2007年的经营杠杆系数＝M/EBIT＝20000/10000＝2（4）2007年息税前利润增长率＝2×10%＝20%（5）DCL＝M/（EBIT－I）＝20000/（10000－5000）＝4【公式总结】资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构第三节资本结构第三节资本结构一、资本结构的含义资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。含义各种资金的构成及其比例关系广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构狭义资本结构指的是长期资本结构1.企业财务状况

企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就有能力负担财务上的风险，其举债筹资就越有吸引力。2.企业资产结构

（1）拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金；

（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金；

（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；

（4）以研发为主的公司则负债较少。二、影响资本结构的因素3.企业产品销售情况（稳定与否）4.投资者和管理人员的态度5.贷款人和信用评级机构的影响6.行业因素7.所得税税率的高低

所得税税率越高，负债的好处越多8.利率水平的变动趋势

如果企业财务管理人员认为，利息率暂时较低，但不久的将来有可能上升的话，便会大量发行长期债券，从而在未来若干年内把利率固定在较低的水平上。二、影响资本结构的因素三、资本结构理论（一）含义：最佳资本结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。（二）确定方法四、资本结构优化决策比较资金成本法每股收益无差别点公司价值分析法

基本思路:决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构。

1.比较资本成本法初始筹资的资本结构决策例：东方公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个方案可供选择：筹资方式方案1方案2方案3长期借款长期债券优先股普通股4006%10007%60012%300015%5006.5%15008%100012%200015%8007%12007.5%50012%250015%合计500050005000方案1：综合资本成本=12.32%方案2：综合资本成本=11.45%方案3：综合资本成本=11.62%结论：应选方案2追加筹资的资本结构决策（有两种方法）第一种方法：直接测算各备选筹资方案的边际资本成本，从中比较选择最佳筹资组合方案（低者为优）。第二种方法：分别将各备选方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本，从中比较选择最佳筹资组合方案（低者为优）。例：东方公司目前资本结构：长期借款500万元，长期债券1500万元，优先股1000万元，普通股2000万元，合计5000万元。现准备追加筹资1000万元，有两个筹资方案可供选择。筹资方式方案1方案2长期借款优先股普通股5007%20013%30016%6007.5%20013%20016%合计10001000（1）追加筹资方案的边际资本成本比较法方案1：边际资本成本=10.9%方案2：边际资本成本=10.3%结论：应选择方案2（2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本比较法筹资方式原资本结构资本成本（%）追加筹资额方案1资本成本长期借款5006.55007长期债券15008优先股10001320013普通股20001630016合计50001000备选追加筹资方案1与原有资本结构综合资本成本比较法综合资本成本=[6.5%*500+7%*500+8%*1500+13%*（1000+200）+16%*（2000+300）]/6000=11.86%筹资方式原资本结构资本成本（%）追加筹资额方案2资本成本长期借款5006.56007.5长期债券15008优先股10001320013普通股20001620016合计50001000综合资本成本=11.76%2.每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点或息税前利润-每股收益分析法，EBIT-EPS分析法）（1）每股收益无差别点：是指两种筹资方式下每股收益（EPS）相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点.（2）公式：公式中，EBIT为息税前利润平衡点,即每股利润无差别点；I1、I2为两种筹资方式下的债务年利息额；D1、D2为两种筹资方式下的优先股年股利额；N1、N2为这两种筹资方式下流通在外的普通股股数；T为所得税税率。EPSI1方案1增发股票方案2增发债券I2EBIT无差别点决策原则：如果追加筹资以后的息税前利润>无差别点的息税前利润，选择负债筹资；如果追加筹资以后的息税前利润=无差别点的息税前利润，那么，选择负债筹资和选择股权筹资无差别；如果追加筹资以后的息税前利润<无差别点的息税前利润，那么，选择股权筹资。缺点：这种分析方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT-EPS分析法有时会作出错误的决策。【例题】某公司2007年12月31日的负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。

2008年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。

A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。

B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。

假定该建设项目投产后，2008年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。

要求：（1）计算A方案的下列指标：

①增发普通股的股数；②2008年公司的全年债券利息。（2）计算B方案下2008年公司的全年债券利息。（3）计算A、B两方案的每股利润无差别点的息税前利润；并据此为该公司做出筹资决策。【答案】A方案：

①2008年增发普通股股数＝2000/5＝400（万股）

②2008年全年债券利息＝2000×8%＝160（万元）B方案：

2008年全年债券利息＝160＋2000×8%＝320（万元）计算每股利润无差别点的息税前利润：

依题意，列以下方程式解得：每股利润无差别点的息税前利润＝3520（万元）∵预计的息税前利润4000万元>每股利润无差别点3520万元

∴应当发行公司债券筹集所需资金。【注