第五章财务分析

第五章财务分析财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况、经营成果、现金流量进行分析和评价的一种方法。究天人之际，通古今之变，成一家之言财务报告与财务报表的关系二、财务分析的目的分析主体分析重点内容所有者关心其资本的保值和增值，较为重视企业获利能力指标，主要进行企业盈利能力分析。债权人其投资的安全性，主要进行企业偿债能力分析，同时也关注企业盈利能力分析。经营决策者关注企业经营理财的各方面，包括偿债能力、运营能力、获利能力、发展能力，主要进行各方面综合分析，并关注企业财务风险和经营风险。政府兼具多重身份，既是宏观经济管理者，又是国有企业的所有者和重要的市场参与者，各机构对企业财务分析的关注点不同。三、我国财务报表体系财务报表由报表及附注两部分构成资产负债表利润表现金流量表所有者权益变动表成本计算表成本分析表等外部报表内部报表资产负债表（BalanceSheet）

（1）作用*有助于分析、评价和预测企业的长、短期偿债能力和资本结构

*有助于分析评价和预测企业的变现能力和财务弹性*有助于分析、评价和预测企业的经营业绩（2）资产负债表的局限性*资产和负债的确认与计量均包含人为估计*运用的会计程序和方法具有较大的选择性*对不同的资产项目采用不同的计价方法*某些资产和负债被完全忽略*物价变动使历史成本原则面临重大挑战2.利润表（Profitstatement）*有助于分析评价、预测企业的经营成果和获利能力*有助于分析、评价、预测企业未来的现金流动状况*有助于分析、评价、预测企业的偿债能力*是企业经营成果分配的重要依据*是考核、评价管理人员业绩的依据之一3.现金流量表(CashFlowStatement)*有利于分析评价和预测企业未来产生现金流量的能力*有利于分析评价和预测企业偿债和支付红利的能力*有利于分析评价和预测企业经营净收益的品质*有利于分析评价和预测企业经营、投资和筹资活动的有效性现金流量表项目与资产负债表账户变化的关系导致现金流入（增加）导致现金流出（减少）1、除现金以外资产的减少（如销售产品和处置其他资产等）2、负债的增加（如银行借款和应付账款的增加等）3、所有者权益的增加（如净收益的形成和追加投资等）1、除现金以外资产的增加（如购买资产和应收账款的增加等）2、负债的减少（如偿还债务等）3、所有者权益的减少（如支付红利等）四、财务分析方法1、比较分析法A：比历史(趋势分析）B：比计划（预算差异分析）C：比同行（横向比较）2、比率分析法

比要素总量

比构成比率

效率比率相关比率和谁比比什么3.趋势分析法：两期以上数据比较定基比趋势分析：将某时期的指标与一固定基期数据对比计算的比率环比趋势分析：将某时期的指标与其前一时期数据对比计算的比率4.因素分析法揭示既有结果的原因5.分析时注意：（1）计算口径必须保持一致；（2）应剔除偶发性项目的影响，使分析所利用的数据能反映正常的生产经营状况；（3）应运用例外原则对某项有显著变动的指标作重点分析。五、常用财务比率短期偿债能力长期偿债能力资金营运能力盈利能力发展能力现金流量（财务趋势、财务综合）偿债能力（一）短期偿债能力指标流动比率速动比率现金比率现金流量比率流动比率流动比率=流动资产/流动负债流动比率越大，企业变现能力越强。>1流动资产中包含存货，而存货的流动性较差，所以一般生产企业流动比率应>2分析时注意行业差别及企业具体情况思考：假如企业向供应商偿付部分债务，对流动比率有何影响？购买一些存货呢？或者销售一些商品？借入长期借款呢？情况一：流动资产和负债同时减少。原流动比率>1，会更大；原流动比率<1，会更小。情况二：流动资产一增一减总额无变化。

情况三：一般会升高。流动资产一增一减，但通常存货成本小于收入

情况四：流动资产增加，流动负债不变，流动比率提高。例题1：某企业全部流动资产为60万元，流动比率为1.5，该公司刚完成以下交易A、购入商品16万元以备销售，其中8万为赊购B、购置运输车辆一部价值10万，其中3万以银行存款支付，其余开出3月期应付票据计算每笔交易后的流动比率流动负债=60/1.5=40万A笔交易后：流动资产=60+16-8=68万

流动负债=40+8=48万流动比率=68/48=1.417B笔交易后：流动资产68-3=65万流动负债=48+7=55万流动比率=65/55=1.182A公司B公司流动资产600万元2400万元流动负债200万元2000万元营运资金400万元400万元影响流动比率可信性因素1.营业周期（应收账款周转期+存货周转期）2.应收账款周转率3.存货周转率速动比率速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债扣除存货的原因：存货是最难以准确反映其市场价值的资产之一。存货可能会损坏，或丢失。有时存货周转性很差。速动资产包括：货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款、应收利息、应收股利和其他应收款。扣除了存货，预付账款、1年内到期的非流动资产和流动资产中变现能力差的。思考1：根据08年报表，沃尔玛公司和人力公司流动比率分别为0.92和1.72，速动比率为0.17和1.62，这说明什么？思考三：高应收账款的公司的速动比率对企业短期偿债能力的证明力降低，为什么？影响速动比率的可信性因素：应收账款周转率现金比率现金比率=现金及现金等价物/流动负债扣除了应收账款对评价企业短期偿债能力的影响。

现金比率分析参考值是0.25如果该比率过高，将会影响企业资产的收益性，说明企业持有现金过多，没有恰当运用流动负债的筹资效应。4.现金流量比率现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债经营活动产生的现金流量来自于本年度数据，流动负债是未来偿债额，评价时需考虑下一年度影响经营现金流量的因素。（二）长期偿债能力指标资产负债率产权比率权益乘数偿债保障比率利息保障倍数还本能力付息能力1.资产负债率资产负债率=负债/资产

表示企业每一元资产中包含的负债金额不同的角色对其有不同的要求资产负债率高，筹资成本低，财务风险大；资产负债率过低，企业筹资成本高，财务风险小。资产负债率>1，则说明企业资不抵债，长期如此会造成企业破产资产负债率高低没有统一标准我国通常认为40%左右比较合适。欧美国家则认为在55%左右，东亚的国家（韩、日）则认为可以达到75%。银行和房地产的资产负债率一般都很高。银行可以达到95%，房地产行业多数都在80%左右。我国上市公司普遍资产负债率偏低。在年报中显示，50%以上的上市公司资产负债率低于40%，40%左右的公司资产负债率在50%~70%之间。（1）结合营业周期分析：营业周期短的企业，资产周转速度快，可以适当提高资产负债率；（2）结合资产构成分析：流动资产占的比率比较大的企业可以适当提高资产负债率；（3）结合企业经营状况分析：兴旺期间的企业可适当提高资产负债率；（4）结合客观经济环境分析：利率和通货膨胀率水平。当利率提高时，会加大企业负债的实际利率水平、增加企业的偿债能力，这时企业应降低资产负债率；（5）结合资产质量和会计政策分析；（6）结合行业差异分析2.产权比率（资本负债率）产权比率=负债总额/股东权益总额反应基本财务结构是否稳定，一般小于1比较好。产权比率高，是高风险高报酬的财务结构，产权比率低是低风险低报酬的财务结构。反映权益资本对债权人权益的保证程度。

其实质和资产负债率相似。3.权益乘数（权益总资产率）股东权益比率=股东权益总额/资产总额权益乘数=资产总额/所有者权益总额=1/（1-资产负债率）=1+产权比率资产负债率×权益乘数＝产权比率权益乘数越大，所有者权益数额在资产中的比重越小，负债数额越大，长期偿债能力越差。产权比率是0.6，计算权益乘数和资产负债率4.现金总负债比率现金总负债比率＝经营活动产生的现金流量÷负债总额反应现金对企业债务的满足程度。偿债保障比率=负债总额÷经营活动产生的现金流量反应企业使用经营活动现金流量偿还债务的时间，也称债务偿还期。5.利息保障倍数(已获利息倍数)利息保障倍数=息税前利润/利息企业利润对偿还利息的保障程度，它既能反映企业长期偿债能力，又能反映企业的获利能力。一般用连续5年的利息保障倍数中的最低值来衡量企业长期偿债能力应注意：

1.利息费用：应按企业长期借款额精确计算利息。这个利息既包含计入财务费用的部分，也包含资本化的部分。

2.财务费用为负值，表示企业获得的是利息收益，此时计算该指标没有意义。3.EBIT仅能反映企业盈利状况，不能代表企业实际支付能力。应注意企业利润和现金流量的差异。４．在短期内，利息保障倍数小于1也仍然具有利息支付能力.因为计算净利润时减去的一些折旧和摊销费用并不需要支付现金。※注意：影响偿债能力的其他因素Ａ或有负债Ｃ租赁活动Ｂ担保责任Ｄ可用银行授信额度（三）资金营运能力指标应收账款周转率存货周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率五项指标均能反映企业资产营运情况，周转率越大，说明企业资产变现速度快，企业资产运营越佳，企业短期偿债能力越大。可以和短期偿债能力指标相结合来验证企业流动负债的偿付能力。应收账款周转率应收账款周转率=赊销收入（营业收入）/应收账款平均余额应收账款平均余额=（期初应收+期末应收）/2应收账款周转天数=360/应收账款周转率应收账款的周转天数也叫平均回收期。它反映企业应收款项收回所需的时间。关注企业应收帐款周转率的同时，应该关注企业应付账款周转率。应付账款周转率=营业成本/应付账款平均余额资料：长虹公司04年应收账款长虹公司应收账款占资产总额的比例从1995年的0.3%上升到2003年的23.3%。2004年，长虹公司计提坏账准备3.1亿美元.

长虹公司不仅应收账款大幅度增加，而且应收账款周转率逐年下降，从1999年的0.0467次下降到2005年的0.0109次影响该指标计算准确性的因素1）季节性经营2）大量使用分期付款结算3）大量使用现金结算4）年末大量销售或者年末销售大幅下降存货周转率存货周转率=营业成本/平均存货存货周转天数=360/存货周转率它对企业规划营销和生产决策有很大作用。

思考：08年12月，福特轿车和卡车的存货周转期是84天，宝马的ＭＩＮＩＣｏｏｐｅｒ则在６０天左右，这能反映什么信息？流动资产周转率流动资产周转率=营业收入/流动资产平均额流动资产周转期=360/流动资产周转率该指标可以和存货、应收帐款周转率结合起来分析固定资产周转率＝销售收入／固定资产平均净值总资产周转率=销售收入/资产平均总额总资产周转期=360/总资产周转率它能反映资产给企业带来的收益效果：每一元资产产生的收入额。思考1：德尔塔航空公司的总资产周转率为0.54，而IBM公司则为0.85。德尔塔公司的固定资产周转率为0.64，IBM固定资产周转率为1.5。这种差异能反映什么问题？思考2：如果某公司一元的总资产带来了0.4元的销售收入，那么该公司的资产要多久能周转一次？（四）盈利能力指标1.资产盈利能力分析A总资产收益率B总资产净利率C净资产收益率D成本费用利润率2.经营活动现金流转额的盈利能力A销售毛利率B销售净利率3.股权资本盈利能力A每股收益B市盈率市净率Ｃ每股股利Ｄ每股净资产１.资产盈利能力分析Ａ总资产收益率=利润总额÷资产平均总额反应企业资产利用效率Ｂ资产净利率＝净利润÷资产平均总额资产净利率＝总资产周转率×销售净利率C.净资产收益率（股东权益报酬率）=净利润/净资产平均额＝资产净利率×权益乘数＝总资产周转率×销售净利率×权益乘数它和资产净利率只有分母不同。如果企业负债在总资产中比重较大，则净资产收益率会远大于资产净利率。净资产收益率是杜邦分析体系的核心指标D.成本费用净利率=净利润/成本费用总额能反应投入和产出之间的效率，反应企业成本费用管理水平2经营活动现金流转额的盈利能力销售毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入净额销售净利率=净利润/营业收入净额销售净利率高代表企业的盈利空间大。薄利多销也不失为企业一项良好的选择。两者结合比较分析苹果公司13年第二季度利润13年第二季度上季度苹果iPhone销量虽然“只有”3380万，但三星整个移动部门(包含PC、上网本和平板电脑)以及LG、诺基亚、华为、联想和摩托罗拉几家公司利润合并后，仍然落后于苹果。苹果3380万部iPhone销量带来的利润要高于三星1.2亿部手机、诺基亚6460万部手机、LG1440万部手机和华为1210万部手机的合并的利润！苹果每卖出一台iPhone，独占58.5%的利润。拿走iPhone第二大块利润的，是塑胶、金属等原料供应国，占21.9%。韩国凭借技术输出，享有利润排名第三，不过也只有4.7%。iPhone的零部件和组装主要还是靠中国和台湾的企业，但享有的利润只有0.5%！全球生产网络中的收益分配及中国的分配地位，值得所有人思考。3.股权资本盈利能力Ａ每股收益EPS=（净利润－优先股股利）/发行在外普通股平均股数反映每一股普通股能够获得的股利数额它的大小受企业当期利润及股利政策的影响。某上市公司2012年度归属于普通股股东的净利润为25000万元。2011年末的股本为8000万股，2012年1月8日，经公司2011年度股东大会决议，以截止2011年末公司总股本为基础，向全体股东每10股送红股10股，工商注册登记变更完成后公司总股本变为16000万股。2012年11月29日发行新股6000万股。Ｂ市盈率市盈率=每股股价/EPS每股股价=市盈率×EPS如果EPS非常小，则市盈率也会很大市盈率不适用不同行业的企业比较市盈率受股票市价影响，而股票的市价受多种因素影响，所以市盈率分析时应该看长期数据。市净率市净率是指普通股每股市价与每股净资产之间的比率市净率=每股市价/每股净资产反应了股票市场价值和账面价值之间的关系。一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高；反之，则投资价值较低。但有时较低市净率反映的可能是投资者对公司前景的不良预期，而较高市净率则相反。Ｃ.每股股利=（现金股利总额-优先股股利）/普通股总股份额反应企业给普通股股东每股发放的现金股利。并不是每股股利高就一定发放现金股利，还要取决于公司的股利政策和现金流情况。最好结合每股现金流量一起分析每股现金流量=（经营活动产生的现金流量净额-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数该指标高则企业派发现金股利的能力强，是企业能够发放现金股利的最高数额，超出每股现金流量发放股利，则要用债务发放红利。Ｄ.每股净资产=年末股东权益总额/年末普通股股数反应每股股份的账面价值利润增长快时，每股净资产也会随之快速增长利用该指标进行横向和纵向对比，可以衡量上市公司股票的投资价值。在企业性质相同、股票市价相近的条件下，某一企业股票的每股净资产越高，则企业发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。

五粮液13年业绩快报显示：13年，五粮液实现营业收入247.17亿元，同比下降9.13%，基本每股收益2.1元，同比下降19.85%。这是五粮液8年以来首份净利下滑的年报。尽管存在行业因素，但亦有不少投资者认为这是五粮液掌门人唐桥的责任。投资者表示：唐桥七年政绩，五粮液股价从51元跌到18元，市盈率100多倍跌到8.5倍，市值从2倍茅台变成1/3茅台，股价从1/4茅台变成1/10茅台。（五）发展能力分析1.营业增长率营业增长率＝本期营业收入增长额／前期营业收入×１００％本期营业收入增长额＝本期营业收入－前期营业收入＝报告期营业收入－基期营业收入2.总资产增长率总资产增长率＝本期总资产增长额÷期初资产总额×１００％3.可持续增长率可持续增长率＝净资产收益率×（１－股利支付率）股利支付率＝每股股利÷每股收益EPS１－股利支付率＝留存比率商业银行信贷决策中常用的财务比率比率

重要性程度

衡量的主要方面债务权益比率8.71长期安全性流动比率8.25流动性现金流量/本期到期长期债务8.08长期安全性固定费用偿付率7.58长期安全性税后净利润率7.56获利能力利息保障倍数7.50长期安全性税前净利润率7.43获利能力财务杠杆系数7.33长期安全性存货周转天数7.25流动性应收账款周转天数7.08流动性注：1、重要性等级最高为9分，最低为0分。2、上述10个比率，是被信贷管理人员认为59个财务比率中最重要的10个。注册会计师认为最重要的财务比率比率

重要性等级

衡量的主要方面流动比率7.10流动性应收账款周转天数6.94流动性税后权益报酬率6.79获利能力债务权益比率

6.78长期安全性速动比率6.77流动性税后净利润率6.67获利能力税前净利润率6.63获利能力税后资产收益率6.39获利能力税后总投入资本收益率6.30获利能力存货周转天数6.09流动性*财务报表分析局限性1.财务报表不能揭示企业所有信息2.财务比率的计算只考虑了数量因素，未顾及质量因素3.管理层的财务报告策略可能会轻易地改变这些比率4.会计政策选择使不同公司财务比率的比较具有误导性5.在通货膨胀时期，收益对资本或资产比率会扭曲性上升6.孤立的单一的比率几乎无意义，符合行业特点、管理策略和总体经济状态的比率才是合适的7依据公开财务报表计算出的比率只反映过去六、财务趋势分析1.比较财务报表（总额比较，增长率的计算）2.比较构成比率（结构相对数比较）3.比较财务比率（横向，纵向）4.分析图表七、综合财务分析1、杜邦分析体系由美国杜邦公司率先采用的一种财务评价方法。其分析的核心指标是净资产收益率（ROE）=资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数盈利能力营运能力偿债能力资本结构销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低；