第三章利息与利率(国贸双学位)

2023/2/6内蒙古大学经济管理学院1第三章利息与利率22023/2/6本章目录第一节利息与利率概述第二节利率的计算第三节利率的决定第四节利率的结构第五节利率的作用和我国利率体制改革32023/2/6本章教学目标1.明确利率种类，掌握利率的计算方法2.重点掌握利率的决定理论；能够分析均衡利率的主要影响因素3.理解和掌握利率的期限和结构理论4.明确利率的作用，理解我国利率市场化进程42023/2/6第一节利息与利率概述一、利息的含义二、利率的含义与分类三、现行利率体系52023/2/6一、利息的含义利息是资金出借者为让渡资金使用权而索要的补偿。补偿包括：对机会成本的补偿和对风险的补偿机会成本是指由于出借方将资金的使用权让渡给借款者而失去的潜在收入；风险则是指将资金使用权让渡给借款者后出借方将来收益的不确定性。一、利息的含义利息的本质：

第一，货币资本所有权和使用权的分离是利息产生的经济基础；第二，利息是借用货币资本使用权付出的代价；第三，利息是剩余价值的转化形式，利息实质上是利润的一部分

“将利息作为收益的一般形态”现象“收益资本化”现象72023/2/6二、利率的定义和分类（一）利率的定义利率是利息率的简称,即借贷期内所形成的利息额与其本金的比率。利率=利息额/借贷资本金×100%按计息时间长短：年利率、月利率和日利率。我国不论年息、月息还是日息，习惯上用“厘”作单位。虽然都叫“厘”，但差别很大。

a.年息7厘：年息7%

b.月息7厘：月利率7‰

c.日息7厘：日利率7‱年利率=12×月利率=360×日利率日利率=(1/30)×月利率=(1/360)×年利率

二、利率的定义和分类（二）利率的种类一般由中央银行利率、商业银行利率和市场利率组成

1、基准利率（在整个利率体系中的作用）--指带动和影响其他利率的利率，即中心利率，是指在多

种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生

变动，其他利率也会相应变动。美国为联邦基金利率；西方其他国家为中央银行再贴现率；中国为中央银行再贷款利率。

变动基准利率是货币政策的主要手段之一。二、利率的定义和分类2、名义利率与实际利率

名义利率（NominalInterestRate）是指没有剔除通货膨胀因素的利率，即包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。

实际利率（RealInterestRate）是指从名义利率中剔除通货膨胀因素的利率水平，即物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。费雪方程式：1＋Rn＝（1＋Rr）×（1＋Pe）事先实际利率和事后实际利率二、利率的定义和分类名义利率和实际利率的关系：没有通胀的条件下，两者相等。发生通胀时：名义利率＝实际利率＋通胀率当名义利率大于通胀率，实际利率为正利率当名义利率等于通胀率，实际利率为零当名义利率小于通胀率，实际利率为负利率二、利率的定义和分类3、固定利率与浮动利率固定利率（FixedRate）指在借贷期限内利率固定、不随借贷供求状况而变动的利率--适用于短期借贷浮动利率（FloatingRate）指在融资期限内利率随市场利率的变化而定期调整的利率。对于中长期借款，借贷双方一般倾向于选择浮动利率。--适用于长期借贷在我国，金融机构利率高于基准利率时，称为利率上浮；反之，称为利率下浮。二、利率的定义和分类4、官定利率、市场利率与行业利率官定利率是指一国政府通过中央银行或金融管理部门确定的利率。如再贴现利率、再贷款利率等--实施宏观调控的手段市场利率是指在金融市场上由货币资金供求关系所决定的利率，其水平高低由市场供求的均衡点决定的。如银行同业拆借市场利率。行业利率是由银行同业制定的，参加同业协会的各会员银行必须执行的利率。5、普通利率与优惠利率6、短期利率与长期利率132023/2/6三、现行利率体系利率体系指一个国家在一定时期内各种利率按一定规则构成的复杂系统。1.中央银行利率和商业银行利率再贴现率：主导作用商业银行利率：基础性作用2.拆借利率与国债利率（短期利率与长期利率）拆借利率：弥补临时头寸不足国债利率：长期金融市场中的基础利率3.一级市场利率与二级市场利率一级市场利率：债券发行时的收益率或利率二级市场利率：债券流通转让时的收益率影响利率变动的因素从宏观角度看，决定利率水平的因素：1、平均利润率2、借贷资本的供求3、物价水平4、经济周期5、中央银行的贴现率6、国家经济政策7、国际利率水平152023/2/6第二节利率的计算一、单利、复利和连续复利二、现值与贴现三、到期收益率162023/2/6一、单利、复利和连续复利1.单利：指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。

I=P×i×n；S=P(1+i×n)2.复利：是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利。每年计息一次。S=P(1+i)n

；I=S-P=P×[(1+i)n-1]一、单利、复利和连续复利3.连续复利：一年内多次计息。（每年计息m次）S=P(1+i/m)mn

1年后利息：I=P(1+i/m)m-P连续复利下的本息和：S＝P×ern4.复利下的名义利率与实际利率名义利率i，一年计息m次，一年实际利率r=(1+i/m)m-1

M=1时，r=i;

M>1时，r>1。一年内计息次数越多，年实际利率越大182023/2/6单利终值与复利终值的比较名义利率与实际利率的换算公式：ra代表实际年利率；rm代表月利率例：某1年期抵押贷款月利率为6.6‰,请问贷款年利率是多少？年名义利率为7.92%（6.6‰×12=7.92%），实际年利率是多少？有（1+6.6‰）12

-1=8.21%。即实际年利率为8.21%192023/2/6复利频率的影响Miller按年利率12%将$1,000投资2年。若计息期是1年，每年计息1次

FV2=1,000(1+[0.12/1])1×2=1,254.40若计息期是半年，每年计息2次

FV2=1,000(1+[0.12/2])2×2=1,262.48若计息期是1季度，每年计息4次 FV2=1,000(1+[0.12/4])4×2=1,266.77若计息期是1个月，每年计息12次FV2=1,000(1+[0.12/12])12×2=1,269.73若计息期是1天，每年计息365次FV2=1,000(1+[0.12/365])365×2=1,271.20202023/2/6有效年利率(1+i/m)mn212023/2/6二、现值与终值1.现值(presentvalue)是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值。即贴现值。2.终值(futurevalue)是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。3.折现（贴现）（discount）已知终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于现在的1元PV=S/(1+i)n

二、现值与终值现值又称本金，是指将来某一笔资金的现在价值，或未来时点上的一定量现金折合到现在的价值。1.未来一笔现金流量的现值现值的三个基本特征：（1）未来支付越多，或终值越大，现值越大（2）未来支付的时期越短，现值越大（3）利率越低，现值越大影响现值大小的因素：期限、终值、贴现率PV(现值):在计算现值时使用的利率，称为贴现率r232023/2/6二、现值与终值现值的影响因素：折现率：折现率与现值成反比折现方法：复利次数与现值成反比PV=F/(1+i)n

；PV=F/(1+i/m)n×m二、现值与终值2.未来系列现金流量的现值例：有一项投资，未来三年每年带来的收入分别为1、2、3元，问在贴现率为8%的情况下，这项投资现在的价值是多少？系列现金流量的现值公式：这项投资的价值是：252023/2/6举例1：现有一项工程需10年建成甲方案乙方案年份每年年初投资额现值年份每年年初投资额现值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10合计95007879.51合计100006759.02262023/2/6例：有一项工程需五年建成，有甲、乙两个投资方案，各年投资流量分别为甲方案乙方案年份年末投资额年末投资额1234515001500150015001500单位：万元30001300100010001000假设市场利率为5%，比较两个方案，选择哪个方案更节约投资？举例2：投资项目的评估272023/2/6例3：如果从现在算起一年后我们要买1100元的商品，现在的利率为10％，那么我们需要把多少钱存入银行，一年后才能取出1100元钱呢？假设：F代表我们一年后希望得到的钱数；PV代表现在存入银行的钱；i代表利率，可以得到：F=PV（1+i）；PV=F/(1+i)=1100/（1+10％）=1000以此类推，两年后要取出1100元，则现需存入银行:1100/(1+10%)2=909.09可见：贴现率与贴现因子成反比。282023/2/6例4：有一张面值1000元的债券，期限为五年，该债券在每年末都会按6%的利率向债券持有人支付利息，到期归还1000元本金，如果某投资者采用的折现率为5%，这张债券对他来说现值多少，投资者愿花多少钱购买这张债券？

上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率i，在今后n年中，第1年收回S1元，第2年收回S2元，…，第n年收回Sn元，就把投资全部收回。终值与折现2.终值(futurevalue)是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。3.折现（贴现）（discount）已知终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于现在的1元302023/2/6三、到期收益率（一）概念就债券而言，到期收益率的字面含义：购买债券并持有到债券期满时，投资者获得的实际收益率。确定因素：一是债券的购买价格二是购买债券后所能得到的未来现金流（收入）三、到期收益率1.定义：到期收益率（YieldtoMaturity,YTM）是指买入债券后持有至期满得到的收益（包括利息收入和资本损益）与买入债券的实际价格之比率。按复利计算是使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。或者是指从债务工具上获得的报酬的现值与其今天的价值相等的利率。到期收益率是经济学家所认为的衡量利率最为精确的指标。三、到期收益率２.按单利计算的到期收益率到期收益率=（票面利息±本金损益）/市场价格举例说明，某种债券票面金额为100元，10年还本，每年利息7元，张三以95元买入该债券并持有至到期，那么，他每年除了得到利息收益7元外，还获得0.5元的本金盈利（（100－95）/10），这样，他每年的实际收益就是7.5元，其到期收益率为7.90%=7.5/95三、到期收益率３.按复利计算的到期收益率（1）息票债券（CouponBond）的到期收益率息票债券指定期支付定额利息、到期偿还本金的债券例如：假设票面额为1000元、期限10年、息票利率10%的债券，市场价格是960元，则该债券的到期收益率是多少？计算思路是：计算每年利息收益和到期本金的现值之和，令其等于债券的现在价格。得出的r就是到期收益率。一般计算公式为：C=F*息票利率三、到期收益率息票债券到期收益率与其票面利率的关系:①当债券平价发行时，到期收益率等于票面利率；或者说，到期收益率等于票面利率时，债券平价发行；②当债券折价发行时，到期收益率高于票面利率；或者说，到期收益率高于票面利率时，债券折价发行；③当债券溢价发行时，到期收益率低于票面利率；或者说，到期收益率低于票面利率时，债券溢价发行；结论：息票债券的市场价格与其到期收益率呈反向变化三、到期收益率３.按复利计算的到期收益率（2）贴现债券（DiscountBond）的到期收益率也称折扣债券，是指名义上不支付利息，折价出售，到期按面值兑换的债券。例如，某公司发行折扣债券的面值是100元，期限10年，每半年计息一次，市场价格30元，问该债券到期收益率是多少？

得出到期收益率r=12.44%一般公式为：同样地，债券的当前价格与其到期收益率成反向变化三、到期收益率３.按复利计算的到期收益率（3）永久债券（DiscountBond）的到期收益率永久债券指定期支付固定息票利息，没有到期日，不必偿还本金的债券。根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于C/i，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为：i＝C／Ｐ

三、到期收益率永久债券到期收益率i=C/P例如，每年可得到利息收入100元，价格1,000元的永久债券，到期收益率为10%。到期收益率的缺陷：（1）计算比较繁琐（2）没有考虑债务工具未持有到期末的情形三、到期收益率结论：我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。当期债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。债券价格上升，利率下降；债券价格下降，利率上升。392023/2/6三、到期收益率4、普通贷款（简式贷款）例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则：1000元＝1100元/（1＋i）等式为一元一次方程，其解为i＝0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10％，可见到期收益率与利率是一回事。402023/2/6三、到期收益率5、分期偿还贷款是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。小王向银行借了1000元的分期付款贷款，分25年还清，每年还本息126元。要计算贷款银行的到期收益率，需要解一个方程式。i=0.12即12％是贷款所付利息的利率412023/2/6练习题：1、一张息票率为10%、面额为1000元的10年期附息债券，每年支付息票利息100元，最后再按照债券面值偿付1000元。其现值计算分为附息支付的现值与最终面值支付的现值两部分，并让其与附息债券今天的价值相等，从而计算出该附息债券的到期收益率422023/2/6练习题：2、假定利率为10%，有一种债券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，试问该债券的现值?432023/2/6练习题：3、设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为４年，如果这种债券的销售价格为75元，到期收益率为7.5％。442023/2/6第三节利率决定理论一、马克思的利率决定理论二、西方的利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素452023/2/6一、马克思的利率决定理论从利息的本质及其来源展开分析利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式，是剩余价值的一部分利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的供求状况利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性462023/2/6二、西方的利率决定理论（一）古典利率决定理论（实际利率理论）（二）流动性偏好理论（三）可贷资金理论（四）IS－LM模型（五）弗莱明-蒙代尔利率决定理论（开放经济条件下的）（一）古典利率决定理论凯恩斯之前的利率理论称为古典利率理论，讨论的是一种实物利率，即由实物资本的供求所决定的利率。强调利率在经济中的自动调节作用。认为：资本供给来自于社会储蓄，资本需求来自于社会投资(dS/dr)>0；(dI/dr)<0储蓄S(r)=投资I(r)，S与I决定利率储蓄与投资相等是经济稳定的必要条件，如果储蓄与投资不等，那么利率就会出现变动，一直到储蓄等于投资时利率才处于稳定状态。只有在这种情况下经济才能处于平衡状态中。rIrS482023/2/6（一）古典利率决定理论S=S(r)，dS/dr>0

储蓄与利率成正比I=I(r),dI/dr<0投资与利率成反比利率决定于储蓄与投资相均衡之点在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率。492023/2/6实际利率理论r0S,II(r)S(r)Er*I`(r)S`(r)E`r`古典利率理论的特点：（1）一种局部均衡理论（2）实物利率理论（3）使用流量分析方法（4）利率具有自动调节资本供求的作用502023/2/6（二）流动性偏好理论凯恩斯抛弃了实际因素的影响，其理论是货币理论。货币需求是人们宁愿牺牲持有生息资产（如各种有价证券）会取得的利息收入，而把不能生息货币保留在身边。所以凯恩斯把人们对货币的需求称流动性偏好（LiquidityPreference）凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，因为货币最富有流动性，它可以在任何时候转化为任何资产，利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬流动性偏好表示人们喜欢以货币形式保持部分财富的愿望或动机512023/2/6（二）流动性偏好理论凯恩斯，从货币供求出发:货币需求Md(i)＝货币供给Ms(i)(dMd/di)<0;(dMs/di)>0影响利率变动的主要因素包括收入水平、价格水平和货币供给；收入水平增加和价格水平上升都会导致货币需求曲线外移,均衡利率上升。凯恩斯认为利率不是决定于储蓄和投资的相互作用，而是决定于货币的供求数量522023/2/61．利率决定的一般过程货币供给（Ms）外生变量，由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动MiMs532023/2/61．利率决定的一般过程货币需求（L）则是内生变量，取决于公众的流动性偏好。货币总需求公式：L=L1(Y)+L2(i)L1表示交易需求，为收入Y的递增函数L1'(Y)>0L2表示投机需求，为利率i的递减函数L2'(i)<0LiL542023/2/6均衡利率的形成投机性货币需求与利率水平之间呈反向关系在C点以下，利率低而货币需求大，人们将卖出债券换成货币，债券价格下跌，利率回升；在C点以上，利率高而货币需求少，人们将买进债券减少货币的持有，债券价格上升，利率下降。偏离C点的货币需求要向C点靠拢。552023/2/62、均衡利率的变动过程－－货币供需曲线的移动货币需求曲线的移动收入变动引起价值储藏，商品购买的变动。物价的高低通过实际收入的变化影响人们的货币需求。货币供给曲线的移动凯恩斯假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线表现为一条垂线，货币供给增加，货币供给曲线就向右移动；反之，货币供给曲线向左移动。收入、物价水平增加，通脹预期，货币需求曲线右移，均衡利率上升。Md1Md2Ms

i1i2(Y.P)i需求曲线的变动EB

AL(Md)Msi1

i2i*

M1

Ms

M2L，Mso流动性效应：当其它条件不变时货币供给(+)，i*下降i2；货币供给(-)，i*上升i1政府宏观经济政策的理论依据：货币供应量增加，利率降低，投资增加，有效需求水平提高。供给曲线的变动582023/2/63、凯恩斯理论的主要观点：利率的产生是一种货币现象，由货币的供求决定。持币原因:利率与其它资产价值变动所得到的投机收益。利息是人们放弃货币灵活偏好的报酬。利率的高低与人们对货币的灵活偏好成反比。高利率是导致有效需求不足的重要原因。高利率造成投资需求不足，同时由于投资减少，导致国民收入下降，消费需求不足。因此增加货币供应量，降低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流动性陷阱的存在使利率的下降是有限度的。因此政府还需要运用财政和外贸政策配合。

货币供给增加，利率一定会下降吗，为什么？

“流动性陷阱”（Liquidity

Trap）或者“凯恩斯陷阱”。在“流动性陷阱”的情况下，投机性货币需求的利率弹性为无穷大，货币需求曲线在利率降到某点时变成一条与横轴平行的直线，如图所示。在“流动性陷阱”的情况下，货币政策无效602023/2/64、“流动性陷阱”当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。上图中，“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求线变成一条折线。在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。612023/2/64、“流动性陷阱”流动性偏好理论的特点如下:

（1）它是利率的货币决定理论

（2）货币影响实际经济活动，只是在它首先影响利率这一限度内（3）它是一种存量理论622023/2/65、弗里德曼“三效应”学说弗里德曼承认，流动性偏好关于货币供给增加、利率下降结论是合理的，但是，考虑到收入效应、价格效应和费雪效应（通货膨胀预期效应），下降的利率还有回升的可能。流动性效应（－）收入效应（＋）价格效应（＋）费雪效应（＋）（预期通货膨胀率）632023/2/6利率究竟如何变动？增加货币供应以降低利率不一定。结论：A可能降低，或者有所降低；B可能不降反升；C可能不变。642023/2/6凯恩斯Vs古典利率理论古典利率理论没有考虑货币供求在利率决定中的作用，而凯恩斯认为流动性偏好是利率决定中的关键因素。古典利率理论的储蓄、投资是流量概念，而凯恩斯的货币供给与需求是存量概念。古典利率理论着眼于长期的实际因素，认为从长期看，储蓄、投资是决定利率的关键因素，而凯恩斯则着眼于短期的货币因素，认为是货币供求的均衡决定利率。纯实物分析⇒

纯货币分析652023/2/6（三）可贷资金理论罗伯逊、俄林等人的可贷资金模型，认为，借贷资金（loanablefunds）的需求与供给包括两个方面：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给的增加量。利率由可贷资金的供给与需求的均衡点决定利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是影响利率变动的因素662023/2/61、利率决定的一般过程以古典学派理论为基础，将实际因素和货币因素综合起来考虑利率的决定，并以流量分析为线索可贷资金的需求来自赤字部门：与利率成反比投资需求I(i)和人们希望持有的货币量变动MdD＝I(i)＋MdD(i)<0可贷资金的供给来自盈余部门：与利率成正比储蓄C(i)和货币供给增加额MsS=C(i)+MsS(i)>0672023/2/6两者的均衡决定利率水平I+Md=C+Ms⇒D=SDLF代表可贷资金需求曲线；SLF代表可贷资金供给曲线。交点E为市场均衡点。在该点上，利率水平恰好使可贷资金的供给量等于对其的需求量市场利率大于均衡利率iE，必然有可贷资金供给量大于可贷资金需求量。反之，则必然有可贷资金供给量小于可贷资金需求量。682023/2/6两者的均衡决定利率水平当市场利率上升时，可贷资金的需求量和供给量各自沿着DLF曲线和SLF曲线向曲线上方移动。市场利率上升将导致可贷资金需求减少和供给增加当市场利率下降时，可带资金需求量和供给量分别沿着DLF曲线和SLF曲线向两曲线的下方移动市场利率下降时，可贷资金的市场需求将上升，而其供给将下降。692023/2/6借贷资金的总供给与总需求决定均衡利率如果投资量I与储蓄量C这一对实物因素的力量对比不变，则货币供求力量的对比足以改变利率。M0为货币需求量和货币供给量没有发生改变、且达到供求均衡时的可贷资金量，对应的均衡利率为r0，当货币供应量改变了ΔMS、货币需求量改变了ΔMD后，均衡利率变为r1

因此，利率在一定程度上是货币现象。CC+MDI+△MD702023/2/62、均衡利率水平的变动过程---以债券为例债券需求的变动（借贷资金的供给）财富+、预期收益率+、风险-、流动性+债券供给的变动（借贷资金的需求）投资机会的盈利能力预期+、通货膨胀率预期+、政府赤字+均衡利率的变动：通货膨胀预期+经济扩张+，-712023/2/6可贷资金理论与流动性偏好理论的区别一个强调货币因素；一个强调实际和货币因素。一个是短期货币利率理论；一个是长期实际利率理论一个是货币供求存量分析；一个是货币供求流量分析可贷资金理论有更多的制度性因素，其均衡不能保证实物市场和货币市场各自达到均衡。在前面三种利率决定理论中，都没有考虑收入因素。722023/2/6（四）IS－LM模型IS-LM模型由希克斯首先提出，由汉森加以发展而成。由于这个模型既考虑了储蓄投资，又考虑了货币供求，还考虑了收入的作用，所以它是一个一般均衡模型，在这个模型中决定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理论基础是凯恩斯理论主要观点利率的决定因素有生产率、节约、灵活偏好、收入水平和货币供应量，必须从整个经济体系来研究利率，只有在货币市场和实物市场同时均衡时，才能形成真正的均衡利率，运用一般均衡的方法分析利率决定。732023/2/6（四）IS－LM模型在产品市场上：均衡条件----IS曲线Y＝C＋I＋GI（i）=S（Y），实体经济部门均衡投资与利率负相关，而储蓄与收入正相关，政府购买由政府决策。在货币市场上：均衡条件----LM曲线

L=L1(Y)+L2(i)，货币经济部门均衡货币需求与利率负相关，而与收入水平正相关；货币供应量由中央银行决定。742023/2/6IS-LM框架下均衡利率的决定只有当实体经济部门和货币部门同时达到均衡时，整个国民经济才能达到均衡状态收入和利率是相互决定的。只有在IS曲线与LM曲线的交点E的收入Y*和利率i*才是均衡的收入水平和利率水平，这时商品市场和货币市场都是均衡的752023/2/6（五）弗莱明-蒙代尔利率决定理论（开放经济条件下的）在开放经济条件下，一国的国际收支状况会对国内利率产生较大影响。为弥补IS-LM模型的缺陷，美国经济学家弗莱明与蒙代尔在IS-LM模型的基础上加入了国际收支因素，提出了一个三部门均衡的框架模型，即IS-LM-BP模型，也称为弗莱明-蒙代尔模型。只有在国内实体经济部门、国内货币部门和国外部门同时达到均衡时，包括利率、汇率和国民收入的国民经济才能达到均衡状态。762023/2/6三、影响利率的主要宏观因素通货膨胀预期国际贸易和国际资本流动状况国际利率水平传统习惯利率管制772023/2/6第四节利率结构利率结构，即利率的差别安排。风险结构期限结构782023/2/6一、风险结构利率结构，即利率的差别安排—风险结构与期限结构利率的风险结构是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具有的不同风险程度形成的利率差别。反映债券承担风险的大小对其收益率的影响。这种差别是以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的风险利率（风险补偿或风险升水riskpremium）形成的。792023/2/6一、风险结构风险结构的决定因素：违约风险：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水）流动性风险（变现成本）：流动性越高，利率越低（价格较高）资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价）（流动性升水）税收因素：享受免税待遇越高，利率越低市政债券的利率低于国债利率802023/2/6一、风险结构分析：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性因素分析：税收（所得税）因素：812023/2/6国债利率与存款利率的关系国际上一般国债利率低于存款利率，试分析其原因。在我国，尤其是在1991-1996年间高利率时期，国债利率则一般高于存款利率，试分析其原因。我国国债利率高于存款利率：是否合理？822023/2/6二、利率的期限结构（一）定义：1、利率的期限结构：是指具有相同风险、流动性和税负水平的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现的差别。2、收益曲线：描述债券期限与利率之间关系的曲线。是指由风险、流动性及税收因素都相同，但期限不同的金融资产的到期收益率（利率）连成的一条曲线。832023/2/6（二）3种形状与3种现象：（1）不同期限债券的利率随时间一起波动（2）如短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜。（3）收益率曲线最常见的是向右上方倾斜842023/2/6（三）三种理论：1、预期理论2、分割市场理论3、期限选择理论852023/2/61、预期理论1.1假设三个前提：（完全替代品）投资者买卖债券的目的是使得现有资金的利润最大化，货币市场可自由套利。债券之间转换无需交易费用。不同期限债券之间具有完全的可替代性。结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期证券到期收益率等于现行短期利率和未来预期短期利率的几何平均。

862023/2/61、预期理论1.2举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为：（7%+8%+8.5%）/3=7.83%872023/2/6例如:每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。两种投资策略：方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。方案二：一次购买10年期债券并持至期满。882023/2/6例如:1.3预期假说的评析预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。892023/2/62、分割市场理论：2.1假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的。902023/2/62、分割市场理论：2.2造成市场分割的因素:

（1）投资者可能对某种期限的债券具有特殊偏好，如注重未来收入稳定性的投资者可能偏好长期债券；

（2）某些机构投资者的负债结构决定了它们在短期债券和长期债券之间的选择，如商业银行以吸收短期存款为主，通常倾向于购买短期债券；保险公司、养老基金等的负债是长期的，它们以购买长期债券为主；

（3）不同借款人往往也只对某种期限的债券感兴趣，如零售商店往往只需借入短期资金，房地产开发商则需要借入长期资金912023/2/62、分割市场理论：各种期限债券的利率由其供求所决定。人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定所以收益率曲线一般向上倾斜。922023/2/62、分割市场理论：2.3分割市场理论的作用和局限：该理论解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。该理论无法解释不同期限债券利率的一起波动，也不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜932023/2/63、期限选择理论3.1期限选择理论希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短期债券的流动性比长期债券要高，因为：（1）短期债券到期并获得清偿的期限较短；（2）市场变化导致的短期债券价格波动比长期债券要小的多，定价方便。(3)投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补偿。942023/2/63、期限选择理论不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并择机进入该市场。952023/2/63、期限选择理论3.2结论长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限升水（流动性升水或期限补偿）962023/2/63、期限选择理论3.3期限选择理论评析期限选择理论和流动性升水理论可以解释，短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，所以不同期限债券的利率随时间一起波动。也可解释，短期利率偏低时，投资者会预期它将升至某个正常水平，从而形成正值的期限升水，长期利率随之高于当期短期利率，收益率曲线陡直地向上倾斜。相反，如果短期利率偏高，人们通常预期其将下降，因为期限升水为负值，所以收益率曲线向下倾斜，长期利率将低于短期利率。以上很好地解释了现象一和现象二。972023/2/63、期限选择理论该理论还能解释典型的收益率曲线总是向上倾斜因为投资者偏好