马冰 财政学 第11章 国债

第十一章国债【教学目的及要求】通过教学，学生应掌握国债的概念和特征理解国债的功能和结构了解国债的发行、流通方式和我国国债市场的发展2/6/20231国债.2/6/20232第一节国债原理一、国债概述（一）国债的含义国债是国家为了满足实现其职能的资金需要，凭借其信誉，按照有借有还的信用原则，筹集财政资金的一种形式。它是国家作为债务人与债权人所发生的信用关系的基本形式，包括内债和外债，是国家财政收入的一种特殊形式，也是调节经济的一种重要手段。2/6/20233整个社会债务.民间债务：企业、个人.

（私债）

政府债务.（公债）中央政府债务：国债.地方政府债务：地方债.内债.外债.2/6/20234政府举债意味着将私人部门的一部分资源转移到公共部门，使政府的财政收入增加。国债无论是发行债券或借款必须遵循信用原则：有借有还，到期不仅要还本，而且还要支付利息。2/6/20235国债与税收都是国家取得财政收入的形式，二者的区别在于两个方面。第一，财政作用不同国家通过信用方式筹集资金虽然可以暂时解决一定时期的财政困难，表现为该时期的财政收入，但必须用以后年度的收入来偿还，实际是税收的预支，马克思称之为“税收的预征”；而税收则不同，税收是国民收入的一部分，是当年财政的实际收入，不存在“寅吃卯粮”的问题，税收反映的是国家的真实财力。2/6/20236国债自愿性有偿性灵活性税收强制性无偿性固定性第二，形式特征不同2/6/20237（二）国债的产生与发展1.国债的产生国债作为一个财政范畴，在历史上比税收要晚一些。国债的产生与国家职能的扩展密切相关，同时又以社会经济的发展及信用制度的发展为前提。国债的产生离不开商品经济和信用制度的发展，只有商品货币经济的一定发展，社会上才会出现较多数量的闲置资金，否则，国债就会变成无源之水。2/6/20238国债产生于奴隶社会，早在公元前4世纪，希腊和罗马就出现了国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况。到了封建社会，由于战争的频繁和封建帝王的挥霍无度，借债规模有所扩大，但发展十分缓慢。国债的真正发展是在商品经济和信用制度高度发达的资本主义社会。P1462/6/20239国债迅速增长是资本主义经济发展的必然结果。国债的产生与发展一般要求满足三个条件：一是政府入不敷出；二是社会存在大量闲置资金；三是发达的信用制度2/6/2023102.西方国债的发展演变早在公元前4世纪，古希腊和古罗马就出现了国家向商人、高利贷者和寺院借贷的情况，但由于当时社会经济和信用制度不发达，国债的规模很小。12世纪末，佛罗伦萨以发行债券的方式向金融业者借贷。进入16世纪，随着西欧对外扩张的进展，各国为向海外扩张，争夺国际市场，战备和军事支出迅速增加，而当时作为海外贸易中心的荷兰，国内资金充裕，但由于其工业远远不如商业发达，于是出现了大量闲置资金，因此，西欧其他国家纷纷在荷兰发行债券。2/6/202311从18世纪中叶到20世纪30年代，国债制度得到了进一步发展。20世纪30年代，国债已经在西方各国政府财政中占有一定地位。20世纪70年代出现“滞胀”，使凯恩斯主义和财政政策受到冲击，但国债规模依然很大。….2/6/2023123.我国国债的发展我国国债的发行始于1898年清王朝发行的“昭信股票”，…..P147旧中国的国债基本上属于资本主义筹措战费型，但又带有明显的半封建半殖民地的特点。…..2/6/202313新中国成立后，我国在进行社会主义建设中也曾多次发行国债。其中内债的发行大体分为两个时期。第一个时期是新中国成立初期发行的国债，又分为两个阶段。（1）第一个阶段（1950-1954年）（2）第二个阶段（1954-1958年）2/6/202314新中国发行的最大面值公债2/6/202315第二个时期是1981年至今。改革开放后，为了加快经济建设，筹措建设资金，同时也为了弥补财政赤字，我国恢复发行内债。可分为四个阶段：（1）第一个阶段（1981-1986年）（2）第二个阶段（1987-1993年）（3）第三个阶段（1994-1997年）（4）第四个阶段（1998年至今）2/6/202316国库券19842/6/2023172/6/20231890年国库券2/6/2023192/6/2023202/6/2023212/6/202322在举借内债的同时，我国也积极而谨慎地利用了国外资金，…..P148改革开放以来，我国利用外债的规模逐年扩大，到2004年外债余额已达到2285.96亿美元，内外资相配合建成大中型项目数百个和一批小型建设项目，其中能源、交通、通信等基础设施占50%左右，石化、钢铁、轻工、文教、卫生、科研也占一定的比例。2/6/2023237-8外债余额债

务

类

型2007200820092010201120122013总计(亿美元)3892.23901.64286.55489.46950.07369.98631.7按债务类型分

外国政府贷款300.6324.7349.2320.8333.0310.5265.2国际金融组织贷款283.7270.5333.8355.5350.0341.0332.8国际商业贷款1820.92010.31986.52701.13775.03803.44668.7贸易信贷1487.01296.01617.02112.02492.02915.03365.0按偿还期限分

长期债务余额1535.31638.81693.91732.41941.01960.61865.4短期债务余额2356.92262.82592.63757.05009.05409.36766.3构成(%)100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0按债务类型分

外国政府贷款7.78.38.15.84.84.23.1国际金融组织贷款7.36.97.86.55.04.63.9国际商业贷款46.851.546.349.254.351.654.1贸易信贷38.233.237.738.535.939.639.0按偿还期限分

长期债务余额39.442.039.531.627.926.621.6短期债务余额60.658.060.568.472.173.478.42/6/2023247-7中央财政债务余额情况单位：亿元年

份合计国内债务国外债务200532614.2131848.59765.52200635015.2834380.24635.02200752074.6551467.39607.26200853271.5452799.32472.22200960237.6859736.95500.73201067548.1166987.975605171410.80633.71201277565.7076747.91817.79201386746.9185836.05910.862/6/202325三、国债的特点P148-149国债的特点.1.债务人的角度.2.债权人的角度.(1)购买的自愿性.(2)资金的有偿性.(3)发行的灵活性.(1)持有的安全性.(2)投资的收益性.(3)交易的流动性.2/6/202326二、国债的功能国债的功能.（一）弥补财政赤字.（二）筹集建设资金.（四）调节季节性资金余缺.（三）调节经济.2/6/2023272/6/2023282/6/202329（一）弥补财政赤字通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的主要动因，也是国债的首要功能。财政赤字即年度财政收入不抵支出，弥补的方式通常有三种：增加税收，向银行透支或借款、发行国债。……P1492/6/202330相比而言，以发行国债的方式弥补财政赤字，一般不会影响经济发展，可能产生的副作用也较小。这是因为：P149其一，发行国债只是部分社会资金使用权的暂时转移，一般不会增加货币发行量，从而引发通货膨胀；其二，国债的认购通常遵循自愿的原则，基本上是社会资金运动中游离出来的闲置资金，一般不会对经济发展产生不利的影响。2/6/202331当然，也不能把国债视为医治财政赤字的灵丹妙药。这是因为：P149-150其一，财政赤字规模过大，形成债台高筑，还本付息的压力又会引致赤字的进一步扩大，互为因果，最终会导致财政收支的恶性循环；其二，社会的闲置资金总是有限的，国家集中过多往往会侵蚀经济主体的必要资金，从而降低社会的投资和消费水平。2/6/202332（二）筹集建设资金国家通过发行国债，可以动员社会闲置资金参加社会经济建设，发挥国债筹集建设资金的功能。…….P150国债筹资具有信誉好、风险小、稳定性强的优点，为国家开辟了新的积累建设资金的道路。2/6/202333（三）调节经济国债是对GDP的再分配，反映了社会资源的重新配置，是国家调控的重要杠杆，是国家经济政策的一个重要组成部分。其作用主要表现在以下几个方面：P1501.调节积累与消费，促进两者比例关系合理化。2.调节投资结构，促进产业结构优化3.调节货币流通量4.调节社会总需求，促进社会总供求平衡。2/6/202334（四）调节季节性资金余缺一般而言，公共收入在一年中往往不是以均衡的速率入库的，而公共支出则基本上是以较为均衡的速率进行。即使全年财政预算是平衡的，在个别月份也有可能发生赤字。为弥补这种纯属季节性的赤字，保证政府职能的正常履行，政府可以发行短期债（一年以内）作为资金调剂的手段，解决暂时的收支不平衡。2/6/202335三、国债的种类（一）按举借形式分政府借款：通过借款协议形式筹集资金的国债形式发行债券：政府通过发行有价证券的形式来筹集资金。政府借款发行债券2/6/202336（二）按发行地域分内债：国内发行，债权人是本国企业和居民，使用本币；外债：国外发行，债权人为外国政府、企业和居民，使用外币。2/6/2023379-7中央财政债务余额情况（单位：亿元）

年份合计国内债务内债所占比重国外债务外债所占比重200532614.2131848.5997.65%765.522.35%200635015.2834380.2498.19%635.021.81%200752074.6551467.3998.83%607.261.17%200853271.5452799.3299.11%472.220.89%200960237.6859736.9599.17%500.730.83%201067548.1166987.9799.17%560.140.83%201172044.5171410.8099.12%633.710.88%201277565.7076747.9198.95%817.791.05%2/6/202338（三）按发行期限分短期国债（或称国库券）：发行期限在1年以内的国债，主要是用于平衡或调节国库的短期收支。中期国债：发行期限在1－10年间的国债长期国债：发行期限在10年以上的国债（包括永久性国债或无期国债）。无期国债是长期国债的一种特殊的、少见的形式，国债本身不标明偿还期，债券持有人可按时领取利息，但无权要求清偿，政府则有权根据财政状况，通过市场方式来收回债券。2/6/202339一元化持有人结构：指国债持有人的单一性（如银行机构）。－－私募国债多元性持有人结构：指购买国债群体的多样性。－－公募国债（四）按国债持有人分2/6/202340（五）按债券的流动性分按债券的流动性，国债可分为可流通国债和不可流通国债。国家借款形式的国债一般是不可流通和转让的，只有政府发行的债券才有可能流通和转让。自由转让和流通是国债的基本属性和特征，多数国家发行的大多数国家债券都是可进入证券市场自由买卖。2/6/202341第二节国债的规模与结构一、国债的规模（一）国债的规模及其影响因素国债的规模是指公共债务的总水平。国债作为弥补财政赤字、促进经济增长、调控经济运行的重要手段，在社会经济生活中有着重要的作用。国债规模存在一个适度的问题。2/6/202342在现实生活中，国债的发行量受到很多因素制约，这些因素主要有以下几个方面。P152-1531.社会的应债能力2.政府的偿债能力3.国债的使用效益4.其他因素。2/6/202343（二）衡量国债规模的指标及其控制衡量公债发行规模的指标主要有债务负担率、债务依存度和偿债率。2/6/202344表示政府债务存量规模与国民经济活动规模的关系，反映政府举债对国民经济的影响程度。债务负担率较高，说明政府的借债行为对国民经济活动的影响较大，增发国债的潜力有限；而债务负担率较低，则说明社会应债能力较强，国债规模可以适当扩大。国际上有一个相对标准，即应控制在10%左右，最高不宜超过15%2/6/202345该项指标用以表示在当年国家预算中，国债收入占财政支出的比重。其中，财政支出包括债务还本付息，它反映财政支出对国债的依赖程度。当国债发行量过大、债务依存度过高时，表明财政支出过分依赖债务收入，这必然对未来的财政平衡构成潜在威胁。根据国际通用指标，债务依存度一般在15%~20%左右。2/6/202346中央财政债务依存度2/6/202347该项指标表明预算年度的财政收入中有多大份额需用于偿付到期债务本息，反映以往年度发行的国债对当期财政形成的压力大小。一般认为，这一比率应该小于20%为宜。2/6/202348二、国债的结构国债结构，是指各类国债在国债总额中的比例状况。国债结构的内容P1541.持有人结构2.期限结构3.利率结构2/6/202349（二）我国的国债结构P1551.期限结构2.持有人结构2/6/202350第三节国债制度一、国债的发行方式（一）发行方式国债的发行方式，是指政府采用何种方法和形式来推销国债。现代社会国债发行的方法多种多样。主要有以下三种方法。1.公募法（1）直接公募法（2）间接公募法2.包销法（1）由中央银行承受（2）商业银行承受（3）金融集团包销3.公卖法2/6/202351（二）国债的发行条件P157-1581.发行期限2.发行利率1）市场利率水平2）政府的信用状况3）社会资金供给量4）国债期限的长短5）国债的付息方式2/6/2023523.国债的发行价格国债的发行价格，就是国债的出售价格或购买价格。它不一定是票面值，可以低于票面值发行。按照国债发行价格与其票面值的关系，可以分为平价发行、折价发行和溢价发行三种发行价格。2/6/2023531）平价发行（最为有利）平价发行是指国债按照其票面值出售。平价发行一般要有两个条件：P158一是市场利率要与国债发行利率大体一致，二是政府的信用必须良好。2）折价发行折价发行也称减价发行，就是国债以低于票面值的价格出售。3）溢价发行溢价发行也称增价发行，就是国债以超过票面值的价格出售。2/6/202354二、国债的偿还国债的偿还是指国家依照信用契约，对到期国债支付本金和利息的过程，它是国债运行的重点。国债的偿还主要涉及两个问题：一是偿还的方法；二是偿还资金的来源。2/6/202355（一）偿还的方法P1601.买销法2.比例偿还法3.抽签偿还法4.一次偿还法政府.国债偿还.2/6/202356（二）国债偿还的资金来源国债偿还需要由一定的资金来源。偿还债务的资金来源主要依靠预算盈余、预算直接拨款、偿债基金以及发行新债还旧债等。（1）预算盈余偿还（2）建立偿债基金（3）预算直接拨款（4）发行新债还旧债2/6/202357第四节国债市场一、国债市场概述（一）国债市场的概念和类型1.国债市场的概念国债市场是指国债进行交易的场所。政府国债通过市场发行和偿还国债，则意味着国债进入了交易过程，而国债在市场中进行交易的场所即为国债市场。国债是一种财政收入，其债券是一种有价证券。国债市场是证券市场的重要组成部分，同时对证券市场具有一定的制约作用。2/6/2023582.国债市场的类型国债市场按照国债交易的层次或阶级可分为国债发行市场和国债流通市场。1）国债发行市场国债发行市场指国债发行场所，又称国债一级市场或初级市场，是国债交易的初始环节，一般发生在政府与证券承销机构，如银行、金融机构和证券经纪人之间的交易。通常由证券承销机构一次全部买下发行的国债。国债发行市场的市场主体有两个：一方是国债的发行者即政府；另一方是国债的投资者，即社会上众多的资金持有者。2/6/2023592）国债流通市场国债流通市场又称国债二级市场，是国债交易的第二阶段。一般是国债承销机构与认购者之间的交易，也包括国债持有者或国债认购者之间的交易。一是场内交易场所。场内交易场所主要指证券交易所，这是国债流通市场的中心，是国债流通市场最基本、最规范的形式之一。二是场外交易市场。场外交易市场又称“店头市场”。2/6/202360（二）国债市场的功能近年来，随着国债规模的扩大和调节社会资金运行能力的增强，各国都十分重视国债市场的功能，并逐步建立使用本国国情的特别国债市场。国债市场的功能一般从以下两个方面来分析。1.从财政政策工具角度分析国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能。2/6/2023612.从金融政策工具角度分析国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金运行和提高资金