注会第5章3教学文案

注会第5章3（4）需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。

（5）生产所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。

（6）生产该产品需要的营运资本预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。要求：

（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。

（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值

（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。

（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和静态回收期答案：（1）项目的初始投资总额

设备投资4000万元

厂房投资8000万元

营运资本投资＝3×10000×10%＝3000（万元）

初始投资总额＝8000＋4000＋3000＝15000（万元）。

（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值

设备的年折旧额＝4000×（1－5%）/5＝760（万元）

厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）/20＝380（万元）

第4年末设备的账面价值＝4000－760×4＝960（万元）

第4年末厂房的账面价值＝8000－380×4＝6480（万元）

（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量

第4年年末处置设备引起的税后净现金流量

＝500＋（960－500）×40%＝684（万元）

第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（万元）

（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期年度01234设备厂房投资12000

收入

30000306003121231836.24税后收入

180001836018727.219101.744变动成本

210002142021848.422285.368固定成本（不含折旧）

400040404080.44121.204付现成本

250002546025928.826406.572税后付现成本

150001527615557.2815843.9432折旧

1140114011401140折旧抵税

456456456456营业现金流量

345635403625.923713.8008需要的营运资本

300030603121.23183.624营运资本投资30006061.262.424

收回的营运资本

3183.624处置固定资产现金净流量

7476（684＋6792）项目现金净流量－1500033963478.83563.49614373.4248年度01234折现系数10.90910.82640.75130.6830项目净现金流量现值－150003087.30362874.88032677.25459817.049净现值3456.48

累计现金净流量－15000－11604－8125.2－4561.7049811.7208回收期3＋4561.704/14373.4248＝3.32

【例·计算题】F公司正在考虑购买一个新的价值为925000元的基于计算机的订单响应系统。按税法规定，这个设备将在5年内按照直线折旧法无残值折旧。设备寿命为5年，在5年末的时候，该设备的市场价值为90000元。应用该系统后每年可节省税前360000元的订单处理成本，而且，该设备可以一次性节省125000元的营运资本投资。F公司适用的所得税税率为35%，项目资本成本为10%。

要求：

（1）计算该项目每年的税后现金净流量；

（2）计算该项目的净现值，判断该项目是否可行并说明原因

『正确答案』

第0年的现金净流量＝－925000＋125000＝－800000（元）

年折旧＝925000/5＝185000（元）

第1－4年的现金净流量

＝360000×（1－35%）＋185000×35%＝298750（元）

设备变现的现金流量＝90000－（90000－0）×35%＝58500（元）

第5年的现金净流量

＝298750＋58500－125000＝232250（元）

（2）净现值

＝－800000＋298750×（P/A，10%，4）＋232250×（P/F，10%，5）

＝－800000＋298750×3.1699＋232250×0.6209

＝291211.65（元）

由于净现值大于0，表明可以增加股东财富，故该项目可行。注：即使题目中不说“项目终结时收回营运资本”也要在项目终结时都要考虑营运资本收回或少收回的问题。（即：有出必有入，有入必有出；出入必相等）四、更新项目现金流量估计及其决策方法

——平均年成本法和总成本法的应用1、基本原理

特点一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，不会增加企业的现金流入，更新改造决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出的抵减，而非实质上的流入增加。

【提示】两个方案比较，不考虑相同的内容。比如生产能力不变情况下的销售收入。决策指标现值总成本（或现金流出的总现值）＝未来使用年限内的现金流出总现值

（年限相同时应用）平均年成本＝未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数（年限不同）决策总成本或平均年年成本最低的方案为优【扩展】如果新旧设备未来使用年限相同，也可以采用差额分析法。（考试一般不考差额分析法）【例题·单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（

）。（2015年）A.折现回收期法B.净现值法C.平均年成本法D.内含报酬率法【答案】C2、解题基本思路：分而治之的思路旧设备：（1）初始现金流量——计算旧设备初始投资额

（即：假想的现在处置设备的现金流量）——垫支营运资金（2）经营现金流量（3）终结流量——计算处置旧设备的现金流量

（即:真实的未来处置现金流）——收回垫支营运资金y营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税其它费用化支出或资本化支出新设备：（1）初始现金流量——长期资产投资——垫支营运资金（2）经营期现金流量（3）终结流量——计算处置旧设备的现金流量

（即:真实的未来处置现金流）——收回垫支营运资金

营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税其它费用化支出或资本化支出【教材例5-8】某公司有1台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他有关资料如表5-15所示。表5-15

单位：元项目旧设备新设备原价6000050000税法规定残值（10%）60005000税法规定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000两年末大修支出28000

最终报废残值700010000目前变现价值10000

每年折旧额：（直线法）（年数总和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500【答案】

项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年折旧抵税两年末大修成本残值变现收入残值变现净收入纳税合计-1000001-10000（10000-33000）×0.25=-575001-5750-8600×（1-0.25）=-64501～43.170-20446.59000×0.25=22501～32.4875595.75-28000×（1-0.25）=-2100020.826-173467000-（7000-6000）×0.25=-25040.683-170.75-43336.540.6834781更换新设备：现金流量

时间（年次）

系数（10%）现

值设备投资-50000O1-50000每年付现操作成本-5000×（1-0.25）=-37501~43.170-11887.5每年折旧抵税：第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=337520.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38残值收入1000040.6836830残值净收入纳税-（10000-5000）×0.25=-125040.683-853.75合计-46574.87 第四节

投资项目折现率的估计一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本应同时具备两个条件：（1）项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；（2）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本1.可比公司法如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当估计项目的系统风险，并计算项目的资本成本，即投资人对项目要求的必要报酬率。

项目系统风险的估计，比企业系统风险的估计更为困难。解决问题的方法是使用可比公司法可比公司法，是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业（即：可比公司）的β推算项目的β。调整的基本步骤如下：

1.卸载可比企业的财务杠杆

可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。

【提示】（1）这里要区分β资产和β权益。β资产不含财务风险，β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。（2）这个公式中所用的数据都是可比公司的数据。比如：所得税税率、产权比率

2.加载目标企业的财务杠杆

根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称为“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：【提示】注意这里加载的是目标企业的财务杠杆，而不是项目的财务杠杆。即：这个公式中得所得税税率、产权比率都是目标公司的数据。3.根据目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率

股东要求的报酬率＝股东权益成本＝无风险利率＋β权益×风险溢价

如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。4.计算目标企业的加权平均成本

如果使用实体现金流量法，需要计算目标公司的加权平均资本成本。加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×负债比重 +股东权益成本×权益比重补充知识：【提示】关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定通常采用加权平均资本成本。可比公司法：整体思路【例·计算题】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/股东权益为7/10，股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%。市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。公司采用实体现金流量法计算净现值。要求：计算确定计算净现值的折现率。（1）将B公司的β权益转换为无负债的β资产。

β资产＝1.2÷[1＋（1－30%）×（7/10）]＝0.8054

（2）将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值：

β权益＝0.8054×[1＋（1－30%）×2／3]＝1.1813（3）根据β权益计算A公司的权益成本。

权益成本＝5%＋1.1813×8%＝5%＋9.4504%＝14.45%【提示】

如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。

（4）计算加权平均资本成本。

加权平均资本成本＝6%×（1－30%）×（2/5）＋14.45%×（3/5）＝1.68%＋8.67%＝10.35%如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。【例题•计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：（1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。（2）目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。（3）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债/权益）为40/60，股东权益的β系数为1.5；丙公司的资本结构（负债/权益）为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。（4）甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25%。要求：要求：（1）计算无风险利率（2）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。（3）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。【答案】（1）设无风险利率为iNPV=1000×6%×（P/A，i，10）+1000×（P/F，i，10)

-1120=0设利率为4%1000×6%×（P/A，4%，10）+1000×（P/F，4%，10)-1120=60×8.1109+1000×0.6756-1120=42.25（元）设利率为5%，1000×6%×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10)-1120=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80（元）（i-4%)/（5%-4%)=（0-42.25)/（-42.80-42.25)所以无风险利率i=4.5%（2）乙企业β资产=1.5/[1+（1-25%)×（4/6)]=1丙企业β资产=1.54/[1+（1-25%)×（5/5)]=0.88平均β资产=（1+0.88）/2=0.94该锂电池项目的β权益

=0.94×[1+（1-25%）×3/7]=1.24权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%（3）加权平均资本成本=9%×（1-25%）×3/10+13.18%×7/10=11.25%2.扩展若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。（1）调整方法以本公司的原有β作为待评价项目的β值。计算步骤①卸载原有公司财务杠杆：β资产=原有公司的β权益/[1+（1-公司原适用所得税税率）×公司原有的产权比率]②加载投资新项目后企业新的财务杠杆公司新的β权益=β资产×[1+（1-公司新适用所得税税率）×公司新的产权比率]③根据新的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价④计算新的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×新负债比重+权益成本×新权益比重【例·计算题】F公司是一家上市公司，目前资产总额为10000万元，权益乘数为2，负债平均利息率为7%，其股票的β值为2。由于F公司的产品市场销路很好，于是F公司决定增加新生产线，以实现生产能力的增加。

预计扩建项目的原始投资总额为2500万元，项目资金来源全部为银行借款（假设借款增加不会增加借款利息率），若公司适用的所得税率为40%，目前无风险收益率为3%，股票市场的平均风险附加率为6%。公司投资项目评价采用股权现金流量法。

要求：计算扩建项目的资本成本。

『正确答案』扩建前：权益＝10000/2＝5000（万元）

负债＝10000－5000＝5000（万元）

产权比率＝5000/5000＝1

β资产＝2/[1＋（1－40%）×1]＝1.25扩建后：产权比率＝（5000＋2500）/5000＝1.5

扩建后公司新的β权益＝1.25×[1＋（1－40%）×1.5]＝2.375

扩建后股权资本成本＝3%＋2.375×6%＝17.25%

因为公司投资项目评价采用股权现金流量法，故扩建项目的资本成本为17.25%。第五节

投资项目的敏感性分析一、敏感性分析的作用（1）确定影响项目经济效益的敏感因素。（2）计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果。（3）通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。（4）通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。二、投资项目的敏感性分析投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一选定变量发生特定变化时对目标变量（如：净现值或内含报酬率）的影响。

最大最小法

敏感程度法方法1.最大最小法主要步骤（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。（2）把根据变量的预期值计算出的净现值称为基准净现值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。（4）选择第二个变量，并重复（3)过程。通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反)的各变量最大（或最小)值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。【例·计算题】A公司拟投产一个新产品，预计每年增加税后收入100万元，增加税后付现成本69万元；预