第四讲证券交易

第四讲证券交易一、证券交易概述二、投资银行的经纪商业务三、投资银行的自营商业务四、投资银行的做市商业务

一、证券交易概述

证券交易市场证券交易的方式投资银行在证券交易中的作用（一）证券交易市场

证券交易市场也称二级市场、次级市场，是已发行证券流通转让的市场。分为场内交易市场和场外交易市场。1.场内交易市场场内交易市场即证券交易所市场，通常有固定的场所，在固定的时间段内交易，是证券集中买卖交易的唯一场所，是证券交易市场中的核心。证券交易所的组织形式一般分为会员制和公司制两种类型

（1）会员制

会员制证券交易所由会员（一般是证券商）组成，不以盈利为目的，实行会员自治自律。

（2）公司制

公司制的证券交易所以盈利为目的，由各类出资人共同投资入股建立起来的股份公司，交易所对所内交易具有担保责任，并设有赔偿基金。2.场外交易市场

场外交易市场，是指在证券交易所之外进行证券买卖活动所形成的市场。场外交易市场没有正式的组织，也没有固定或集中的场所，通常由买卖双方以议价方式进行交易。包括：店头市场、店外市场、第四市场(1)

店头市场

也称柜台市场（overthecounter，OTC），采用议价交易形式，交易价格由买卖双方协商决定，店头市场只进行即期交易，主要交易的是按照法律规定公开发行而未能在证券交易所上市的证券。

(2)店外市场

又称第三市场，是由交易所会员从事大宗上市股票交易而形成的市场.

(3)第四市场

是指投资者完全绕过证券商，自己相互之间直接进行证券交易而形成的市场。

(二)证券交易的方式

1.按完成交割的期限划分

现货交易期货交易期权交易(1)现货交易

指成交之后到交割和清算之前，证券与资金都冻结的交易方式。

在实际交易过程中，立即交割即当天清算交割往往做不到，大多数证券交易所交易规则都规定了一个清算期，最常见的清算期是两天，即T+1交割制度。(2)期货交易

指交易双方约定在未来某一时间以约定价格交易约定数量的某证券。

(3)期权交易

在证券交易中指当事人为获得证券市场价格波动带来的利益，约定在一定时间内以特定价格买进或卖出指定证券。2.按交易资金的来源划分

(1)现金交易交易双方以现金或支票相互交割。(2)保证金交易也叫信用交易、垫头交易。指投资者以交付部分现金或有价证券作为担保，通过得到证券经纪人为其代垫所需的其余现金或有价证券而进行的证券买卖交易。包括保证金买空交易和保证金卖空交易两种形式。（1）保证金买空交易

指投资者在缴纳部分保证金后，委托经纪人垫付余款，买进所指定的证券。

（2）保证金卖空交易

它是指投资者在向经纪人借取一定数量的证券后，卖出他实际上并未持有的证券，日后再买回这部分垫付的证券还给证券经纪人。融资与买空：

融资是指客户委托买入证券时，投资银行以自有或融入的资金为客户垫支部分资金以完成交易，以后由客户归还本金并支付利息。投资者这种借入资金购买证券的行为，就是通常所说的“买空”。与所融资相比，投资者通过融资实现了财务杠杆，证券价格上涨，投资者将加大获利；证券价格下跌，投资者也将加重损失

融券与卖空：

融券是指客户卖出证券时，投资银行以自有、客户抵押或借入的证券为客户代垫部分或全部证券以完成交易，以后由客户买入归还所借证券且按与证券相当的价款计付利息。投资者这种卖出自己实际并不持有的证券的行为即通常所说的“卖空”

2023/2/6133.按价格形成的不同划分(1)报价驱动制（Quote-Driven）又称做市商交易(MarketMakerRule)。做市商作为市场流动性的提供者，不断报出买进和卖出价格，投资者与做市商进行交易，而不是直接交易。(2)指令驱动制（Order-Driven）又称竞价交易(AuctionTrading)。在竞价交易中买卖双方直接进行交易，或将委托交给各自的代理经纪商，由代理经纪商将投资者的委托呈交交易市场。(三)投资银行在证券交易中的作用

经纪商自营商做市商1.证券经纪商

证券经纪商指专门从事代理证券买卖业务，以获得佣金收入的金融服务机构。(1)佣金经纪商主要是指证券公司（投资银行）和金融机构证券部在各地开设的证券营业部以及它们选派的证交所的会员。(2)交易所经纪商

也称场内经纪人，这类经纪商接受佣金经纪商的委托，而自己不能单独接受证券交易所以外投资者的买卖委托。

(3)专营经纪商

这是指兼有证券经纪商和证券做市商双重身份的专营某些证券的交易商，他既可以为证交所内的佣金经纪商或自营商代理买卖证券，从中收取佣金，也可以运用自有资金自行买卖证券，发挥调节供求,稳定证券价格的作用，并从买卖证券中获取利润。专营经纪商亦称为“做市商”。2.证券做市商

做市商是指运用自己的账户从事证券买卖，通过不断地买卖报价维持证券价格的稳定性和市场的流动性，并从买卖报价的差额中获取利润的金融服务机构。3.证券自营商

证券自营商是指以获利为目的，运用自有资本，自担风险，自行买卖证券的机构。

投机业务

自营商业务套利业务

风险套利业务

二、投资银行的经纪商业务经纪人的行为准则证券经纪业务的基本流程（一）经纪人的行为准则

1.了解你的客户2.足额执行委托指令（1）经纪人必须不折不扣地执行客户的指令。（2）经纪人必须对客户在交易中获得的收益保密。（3）经纪人不能违反证券交易的法规，且必须对由于其本人的错误而造成的损失负责。（二）证券经纪业务的基本流程1.开设账户2.委托买卖3.竞价成交4.清算结算1.开设账户

开设资金账户就是投资者在证券经纪商处开立用于证券交易资金清算的专用账户。

在多数国家客户可选择开设现金账户（CashAccount）和保证金账户（MarginAccount）两种。

2.委托买卖

投资者向经纪商下达买进或者卖出指令，就是投资者的委托，亦称订单（order）。

指令应包括：买卖证券的具体名称、数量、报价方式和委托有效期。（1）限价委托（LimitOrder）

指投资者在委托经纪商进行买卖的时候，限定证券买进或卖出的价格，经纪商只能在投资者事先指定价格进行交易。

（2）市价委托（MarketOrder）

仅指明交易的数量，而不指明交易的具体价格，要求经纪商按照即时市价买卖。（3）止损市价委托（StopMarketOrder）

止损市价委托是指投资者委托经纪商在证券价格上升至某一指定价格时按市价买进，或在证券价格下跌至其指定价格时，按其市价卖出，作用在于保住既得利益，或防止损失进一步扩大。

（4）定价全额即时委托（fillorkill）

投资者根据市场上现行的价格水平，要求经纪商按照给定的委托价格和交易数量立即到市场上进行交易。（5）定价即时交易委托（immediateorcancel）

投资者根据市场上现行的价格水平，要求经纪商按照给定的委托价格立即到市场上进行交易。

（6）开市和收市委托（marketatopenorclose）

开市和收市委托要求经纪商在开市或闭市时按市价或限价委托方式买卖股票。开市和收市委托限定成交时间，而对具体的报价方式没有严格要求。3.竞价成交

证券交易所撮合主机对接受的委托进行合法性检验，按照“价格优先、时间优先”的竞价原则，自动撮合以确定成交价格。

集合竞价

竞价

连续竞价所谓集合竞价就是在当天还没有成交价的时候，你可根据前一天的收盘价和对当日股市的预测来输入股票价格，而在这段时间里输入计算机主机的所有价格都是平等的，不需要按照时间优先和价格优先的原则交易，而是按最大成交量的原则来定出股票的价位，这个价位就被称为集合竞价的价位，而这个过程被称为集合竞价。直到9：25分以后，就可以看到证券公司的大盘上各种股票集合竞价的成交价格和数量。

满足条件

集合定价由电脑交易处理系统对全部申报按照价格优先、时间优先的原则排序，并在此基础上，找出一个基准价格，使它同时能满足以下3个条件：

1．成交量最大。

2．高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）。

3．与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）。

2023/2/630

该基准价格即被确定为成交价格，集合竞价方式产生成交价格的全部过程，完全由电脑交易系统进行程序化处理，将处理后所产生的成交价格显示出来。这里需要说明的是：

第一，集合竞价方式下价格优先、时间优先原则体现在电脑主机将所有的买入和卖出申报按价格由高到低排出序列，同一价格下的申报原则按电脑主机接受的先后顺序排序；

第二，集合竞价过程中，两个以上申报价格符合上述三个条件的，上海证券交易所使未成交量最小的为成交价格，仍有两个以上是未成交量最小的申报价格符合上述条件的，以中间价为成交价。深交所取距前收盘价最近的价格为成交价。

2023/2/6312023/2/632所谓连续竞价，即是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：1.最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；2.买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格。2023/2/6334.清算结算

证券清算是在每一个交易日对每个经纪商成交的证券数量与价款分别予以轧抵，对证券和资金的应收或应付净额进行计算的过程。

清算后买卖双方在事先约定的时间内履行合约，钱货两清，这期间证券的收付称为交割。

三、投资银行的自营商业务

自营业务的特点和原则自营商的投机交易自营商的套利交易自营商的风险套利（一）自营业务的特点和原则自营商又称交易商，是指为自己的账户买卖证券而不是作为经纪代理买卖证券的金融机构。自营业务，则是指从价格变动中获利或从相对价值差异中获利而持有金融工具或头寸的行为。从价格变动中获利的行为是投机（speculation），而从相对价值差异中获利的行为是套利（arbitrage）。一级交易商一级交易商是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司。申请条件一、经中国人民银行批准设立，具有独立法人资格的商业银行、证券公司和信托投资公司；二、遵守国家有关经济、金融法律、法规和中国人民银行制定的有关资产负债比例管理的规定；三、城市合作银行、证券公司和信托投资公司的注册资本金不低于人民币2亿元（包括经折算的外汇资本金）；四、证券公司和信托投资公司的债券交易量应占有相当的市场份额，具有较大规模的代理业务及合格的业务人员，经营资产质量较好，盈利能力较强，内部管理机制健全；2023/2/6371.自营业务的特点

（1）风险性

（2）自主性2.自营业务的原则

公平交易原则

客户委托优先原则

维护市场秩序原则

加强内部控制原则

（二）自营商的投机交易1.投机的概念投机交易是指通过对价格水平变化的预期而持有头寸。2.投机的策略

（1）绝对价格交易

指自营商根据某种资产的价格与其价值的差异程度的预测来调整其持有的证券头寸的交易行为，同时对其持有的证券头寸并不进行套期保值。（2）相对价格交易

指自营商根据对两种资产收益率的差距的相对变动预测，来调整其持有的证券头寸的交易行为。

（3）信用等级预测

由预测债券信用等级变化而进行投机交易获利的行为。在预测债券评级下降之前卖空；而在信用等级上升之前将这些债券买入。

（三）自营商的套利交易1.套利的概念套利（arbitrage）是指通过价格差异获得收益。通常是利用同种证券、通货或商品在两个或两个以上的市场中的价格差异，同时买卖同一种或等值的证券、票据或商品，从差价中获取利润。1.套利的策略

（1）空间套利

又称地域套利。套利者通过寻找不同市场上同一类证券的价格差异从而谋取利润的一种套利方法。

（2）时间套利

即跨期套利，是指通过对某些资产的现货买进、期货卖出，或现货卖出、期货买进，从寻求现货价格与期货价格的差异中谋取利润的一种套利方式。（四）自营商的风险套利1.破产重组中的风险套利破产重组中的风险套利是指套购处境困难公司证券的行为。2.收购兼并中的风险套利在收购接管中购入目标公司的股票同时出售收购公司的股票的行为。

四、投资银行的做市商业务

做市商制度投资银行充当做市商的目的做市商的买卖报价策略（一）做市商制度做市商（MarketMaker）是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经纪人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。2023/2/6471.做市商制度的特点

（1）做市商对特定证券做市，就该证券做出买进或卖出报价，且随时准备在该价位上交易。

（2）投资者的买进订单或卖出订单不直接匹配，均与做市商进行交易，证券成交价格的形成由做市商决定。

（3）做市商从买进和卖出价格之间的差额中赚取价差。

（4）如果市场波动过于剧烈，做市商可以选择退市，不进行交易。

（5）大多数做市商市场，做市商的报价和投资者的买卖指令都是通过电子系统传送的。2.做市商制度的作用

（1）做市

（2）造市

2023/2/650二、投资银行充当做市商的目的

（一）赚取买卖报价的价差

（二）积累定价技巧

（三）为发行公司提供发行和做市的一体化服务

2023/2/651（三）做市商的买卖报价策略

1.决定买卖差额的因素

（1）保留差额：指做市商能够用来抵补执行下一笔交易边际成本的差额，其金额大小综合反映了委托单处理成本和风险承担补偿。

2．市场竞争

3．限制性委托

2023/2/652（三）做市商的买卖报价策略1.决定买卖差额的因素（1）保留差额：指做市商能够用来抵补执行下一笔交易边际成本的差额，其金额大小综合反映了委托单处理成本和风险承担补偿。（2）市场竞争（3）限制性委托2.影响报价差额的因素

（1）证券的交易量：交易量越大，差额趋向于越小。

（2）证券的变动性：变动性越大，其差额越大。

（3）证券价格：证券价格越高，比例差额越小。

（4）做市商数量：证券交易中的做市商数量越多，差额越小。上海证券交易所的大宗交易

大宗交易又称为大宗买卖。一般是指交易规模，包括交易的数量和金额都非常大，远远超过市场的平均交易规模。2023/2/655有关规定1.A股单笔买卖申报数量数量在50万股（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上；B股(上海)单笔买卖申报数量在50万股（含）以上，或交易金额在30万美元（含）以上；B股（深圳）单笔交易数量不低于5万股，或者交易金额不低于30万元港币2.基金大宗交易的单笔买卖申报数量数量在300万份（含）以上，或交易金额在300万元（含）人民币以上；2023/2/6563.国债及债券回购大宗交易的单笔买卖申报数量在1万手（含）以上，或交易金额在1000万元（含）人民币以上。4.其他债券单笔买卖申报数量在1000手（含）以上，或交易金额在100万元（含）人民币以上。（企业债、公司债的现券和回购大宗交易单笔最低限额在原来基础上降低至：交易数量在1000手（含）以上，或交易金额在100万元（含）人民币以上。参考《关于开展大宗债券双边报价业务及调整大宗交易有关事项的通知》）5.其他债券单笔买卖申报数量应当不低于1000手，或者交易金额不低于100万元人民币。2023/2/657

五粮液信披四宗罪：141名投资者告赢五粮液获赔千万

2014年10月13日02:32

来源：新京报五粮液披违规大事记●2009年9月9日五粮液发布公告称，因公司涉嫌违反了证券法的规定，被证监会立案调查。●2011年5月28日五粮液宣布收到证监会处罚决定书，认定其存在信息重大遗漏、信息披露不完整不及时、年报差错没有更正等行为，对五粮液公司以及董事长唐桥等8名高管处以累计149万元的罚款。●2011年10月上海嘉澜达事务所宋一欣律师、浙江裕丰律师事务所的厉健以及河北功成律师事务所薛洪增律师等组成律师协作团，代表股民起诉五粮液公司，要求就信息披露违规对股民进行赔偿。2023/2/658●2013年5月信披违规诉讼时效截止日临近，成都中院宣布受理这一案件，提起诉讼的股民只有150余人，不及五粮液股东总数的万分之五。（按照法律规定，处罚决定