2023年1月A股及港股金股组合：好事多磨把握布局窗口

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、12月份市场有所震荡 32、A股观点：春季躁动或将缺席，春节前或将维持震荡 43、港股观点：短期可能维持震荡，长期将持续复苏 84、2023年1月A股金股组合 9、安井主环加增长预菜能足 9、爱尔拟购6院部股，层+国拓再一局 9、旗滨成上影利润持关盈修与成兑的振会 10、中国房订大提速22年地居第一 11、九阳内增跑行业净率段承压 11、保利前季收持增Q3经表积极 12、老凤：入十规，期情击长期资辑 12、中国免疫影短业绩海免城业力长发展 13、东华营净润增长政助加成长 14、 中国通创业蓬发展盈能稳提升 145、2023年1月港股金股组合 16、腾讯股视号量速增，戏广业承压 16、新东在：给核增长动，丝费力仍挖空间 16、上海旦Q22公继强劲长，PA益国产势速长 17、金蝶际大型业场稳突，待后绩加修复 18、安踏育3售水比改，待品国运动头稳远 186、风险提示 191、2月份市场有所震荡12月A股主要指数出现分化2（截至2月8日A股主要指数有所分化上证0小幅上涨累计上涨了2而中证0表现最差下跌了%其他主要指数中沪深0中证50及创业板指分别上涨了5-8%和-3行业方面2月各行业也分化明显其中食品饮料美容护理社会服务表现相对较好，而煤炭、房地产、建筑装饰等行业的表现较差。市场震荡过程中消费板块相对占优近期疫情防控政策持续优化受消场景恢复及对未来消费复苏预期升温的影响消费板块的表现普遍较好包括品饮料美容护理社会服务商贸零售等相比之下房地产相关行业本月有所回调，包括房地产、建筑装饰等。图1：12月A股主要指数有所分化 图2：12月A股行业涨跌互现，消费板块表现较好% -1%

-2% -3%-4%-5%-6%上 沪证 深

创 深 上 万业 证 证 得

科 中 中创 证 证

-5%-1%-1%

食美社商综家纺银轻传农交非建电钢计电医基通有石公环机国汽建房煤品容会贸合用织行工媒林通银筑力铁算子药础信色油用保械防车筑地炭A板 成 综 全A指 指 指

饮护服零电服料理务售器饰

牧运金材渔输融料

机生化物工

金石事设军装属化业备工饰资料来源：in，，数据截至20221228 资料来源：in，，数据截至20221228图3：12月A股各风格指数有所分化第一周 第二周 第三周 第四周 第五周-2%-4%-6%

稳定 金融 消费 周期 成长资料来源：in，。第一周是指12月1日至2日，第二周是指12月5日至9日，第三周指12月2日至16日，第四周指12月19日至23日第五周指12月26日至28日政策持续发力2月港股持续复苏1月的经济数据显示基本面筑底消费投资出口等经济指标全面回落PI等预期指标也出现下行在此背景上政府持续提出一系列复苏政策。2月6日，中央政治局会议强调2023年经济工作重点将以稳增长稳就业稳物价为核心货币政策要精准有力充分发挥消费和投资的关键作用。12月4日，国务院印发《扩大内需战略规划纲要（-在消费上从四大领域入手提出具体政策投资上强调重点领域补短板投资和新型基础设施建设2月5日中央经济工作会议召开承2月以来各类政策导向，会上就财政政策、货币政策、住房、养老、消费等题做出了全方位的战略部署。持续的政策红利推动港股在12月上旬维持上涨。12月中旬港股出现一定回调主要受疫情扰动影响2月以来防疫管控从“二十条”再度优化至“十条”各地也逐步放开疫情管控这客观上导短期内社会面感染患者激增对居民消费生产生活造成了一定扰动港股市情绪有所降温然而2月末证监会召开会议强调扩大资本市场高水平制度开放推动沪深港通互联互通扩大标的优化交易落地同时中美审计监管出现风险化解预期政策利好与疫情扰动在月末形成阶段性博弈港股在月末保持震荡。截至12月8日，恒生科技、恒生香港3、恒生指数、恒生综指、恒生中国企业指数涨幅分别为10.91、5、0、0和.25。图4：12月恒生指走势 图5：12月港股整体继续反弹200 1950

19001850100 1750202-1-01202-1-06202-1-09202-1-14202-1-19202-1-22202-1-27

恒生科技 恒生香港5 恒生指数 恒生综指 恒生中国企业数资料来源：in，，数据截至2022/128 资料来源：in，，数据截至2022/12282、A股观点“春季躁动或将缺席春前或将维持震荡2023年传统意义上的“春季躁动”或将缺席。由于经济数据的同比改善可能仍然有待时日明年一季度经济与盈利可能仍会面临边际的压力此外近期利好政策频发已经带动市场出现较为明显的反弹，政策上的利好或已经在A股市场有了充分的反映因此明年一季度可能会是全年市场中较为平淡的一个段。今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。1月以来，全国多地疫情频发对我国经济造成了一定的影响，导致1月份多项经济数据不及期特别是社会消费品零售总额受疫情影响严重1月当月同比下降5.9于预期近期多地感染人数上升对交通出行造成了一定的影响虽然疫情防控措施逐步优化但短期内疫情对于经济仍然存在显著的影响并且参考海外防措施逐步优化后，消费的复苏也需要一定的时间。此外，从历史来看，春节前0个交易日，市场整体也偏震荡。因此，基本面的偏弱或将导致今年春节前市场整体保持震荡态势但当前市场估值水平相对较低，并且1月以来北向资整体呈现持续净流入态势，这两者对于A股市场均存在一定支撑。因此，春节前市场可能整体保持震荡但下行空间有限那么在市场偏震荡的情况下能“持股过年”吗？或“持股过年是今年不错的选择受疫情影响今年春节前市场大概率维持震荡，但当前市场估值水平相对较低，且春节后随着疫情影响的逐步减小企业盈利将迎来拐点并支撑市场企稳上行根据中国工程院院士张伯礼“共同共享共筑生命健康分论坛上的研判疫情的高峰会在明年一二月份到来，正好处于春节前后而2023年春节之后伴随着疫情高峰的结束消费或许逐步迎来复苏企业盈利也会逐步修复我们预计2023年企业盈利修复可能有条路径两种路径下企业盈利都将在明年二季度企稳回升区别在于盈利修复斜率不同。叠加经济复苏以及A股“开门红”行情效应，春节后A股市场大概率会迎来战略性机会。因此，今年“持股过年”或许是不错的选择。明年二季度之后经济与盈利将开始进入到实际的改善进程之中市场会更好的机会疫情防控政策逐步优化后经济的修复会是渐进的在明年二季之后无论是经济环比数据的景气回升还是叠加同比的低基数效应都会对于经济与企业盈利的修复更加有利届时市场将会迎来修复斜率的上行进而会使得市场拥有更好的表现。若持股过年布局来年可能的主线或许是更好的选择今年以来市场行业动较快未形成特别明晰的主线，特别是0月以来利好政策频发，相关行业政策的支持下迎来阶段性行情如0月份的信创板块1月份的地产板块但均未能成为长期的主线行情主要是由于当前我国经济处于弱复苏态势企业盈利目前承压因此未有特别明晰的高景气主线站在当前时点来看政策仍然是当前市场的重要支撑在政策支撑的市场下板块轮动较快并且目前距春节不足0个交易日，很难把握阶段性行情。因此，利用这段时间布局来年可能的主线或是更好的选择。那么，明年的主线可能是什么呢？我们认为很可能将会是消费医药。历史来看消费医药与科技制造是机构配置的核心板块近几年以来公募基金整体配置集中度不断提升主要集中于医药消费与科技制造两大方向核心的行业包括食品饮料、医药生物、电子、电力设备等。从2年Q3公募基金的配置情况来看消费医药及科技制造这两个板块的配置比例已经达到了80在这两个板块之间的配置抉择也会是基金表现的胜负手作为机构配置的两大核心板块科技制造和医药消费之间的选择往往是决定当年基金收益的胜负手在2016年至2018年期间消费配置比例高的基金往往会有更好的收益在2019年至0年期间科技制造与医药消费配置均衡的基金表现较差配置越极致的基金收益表现越好而在1年科技制造板块配置比例高的基金表现则更好。因此在做年度配置时，选择科技制造，还是消费医药，是较为重要的选择当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业优势。1年以来，科技制造本身拥有较为明显的业绩优势，这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现。2年Q3开始，消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势。展望2023年消费的业绩优势仍将持续从海外的情况来看在疫情防政策优化后消费通常会有明显的修复考虑到亚洲国家或地区在消费习惯上能与国内更相似且受到俄乌冲突及美联储货币政策的影响要小于欧美因此们重点观察了亚洲部分国家或地区在防控政策优化后的消费表现从海外情况看当疫情防控出现大幅优化后韩国及新加坡的消费均出现了明显的回升当前国内的消费目前所面临的压力较大因此随着国内疫情防控政策的持续优化3年我们很可能将看到国内消费的复苏，这也将带来消费板块业绩的显著提升。此外，从海外情况来看，消费医药板块在疫情防控措施优化后也表现亮眼在海外防控政策大幅优化后各个国家的消费数据有所分化新加坡及韩国的消费数据回暖明显而日本美国的消费数据则较为平淡但是从股市的表现情况来看各个国家消费板块的表现均是较为亮眼的即使是日本与美国消费板块的表现在各个行业中也普遍靠前。综合来看明年医药消费板块业绩或将更具优势股价表现也有望占优于相对景气可能会出现明显的变化参考海外疫情防控优化之后的行业表现我们认为明年的消费医药板块将值得重点关注市场的风格可能会逐步从成长转向消费。图6：疫情防控大幅优化后的时间里，消费在经济中的表现具有相对优势资料来源：in，，单位：%，数据截至2022Q3图7：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低 图8：消费板块的相对景气已经略占优势 资料来源：in，，涨跌幅数据截至2022/12/2，2022年业绩数据截2022年前三季度

资料来源：in，，数据截至2022年前三季度3、港股观点：短期可能维持震荡，长期将持续复苏港股当前拐点已至随着经济复苏政策的逐步落实和中长期疫情风险的边际缓和市场有望持续回暖从短期来看疫情扰动对投资者的情绪影响和基本面的负面作用仍在持续基本面筑底的时间或将稍有延长但一系列持续推进的经济复苏政策使得市场对经济形成了较强的复苏预期结合海外开放经验新增社会面感染者可能在2个月内出现回落同时对医疗资源、药品的需求也将缓和，居民短期内的恐慌情绪将会逐渐平复，港股市场的逻辑也将回归盈利本身而随着复苏政策的推进基本面数据预期出现好转届时企业的盈利和景气度回暖将带动港股市场真正进入上行通道整体来看我们认为随着疫情改善和基本面回暖港股长期将持续复苏而短期内可能维持震荡投资者迎来积极配置的窗口布局期。退市风险继续化解平台经济利好不断落实自2月中央经济工作会议强调大力发展数字经济后国务院常务会议明确要提升平台企业金融活动常态化监管水平针对失业率问题会议同样明确平台经济企业在吸纳青年就业方向发挥着重要作用，强调要支持平台经济健康发展，为未来保就业工作打下基础。月1日中国证监会主席易会满主持召开党委会议，会上明确对平台企业的监管政策强调要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手针对中美审计问题会上明确要推动形成中美审计监管常态化合作机制，营造更加稳定、可预期的国际监管合作环境，推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地因此结合历史表现和景气程度，港股配置方向上建议关注：）受益于防政策优化的食品饮料、旅游及博彩股。2）受益于经济稳健修复同时估值处于位的医药行业及互联网行业。4、23年1月A股金股组合我们筛选了如下10支股票作为1月A股金股组合：安井食品爱尔眼科、旗滨集团中国建筑九阳股份保利发展老凤祥中国中免东华测试中国联通。、安井食品：主比加速增长，菜动能充足主业收入增长环比加速预制菜放量明显分品类看3Q22年鱼糜/肉类/米面/菜肴制品收入为9.6/5.8/5.5/7.2亿元同比增长18/28/15/67%，若将鱼糜肉类米面作为传统主业则Q3主业实现19.7的收入增速环比加速（Q2该值为15.1%），对比竞品，安井增长颇为稳健。值得一提，B端属性较高的肉制品在经历了Q1-Q2的收入同比增速持平后，实现放量抬升，结合公司本身精简费用的背景安井的渠道动销能力可见一斑此外Q3新宏业已不存在明显的基数效应且小龙虾旺季提前结束因而Q3菜肴类的高增速更多体现的是安井预制菜业务（安井小厨、冻品先生）的强劲放量，9月底并表的新柳伍也有望为后续业绩提供增量；2）分渠道看：3Q22经销商/商超/特通/电商实现收入24.4/1.8/1.6/0.9亿元同比变动33/-4/104/0%Q3公司拥有经销商1799家较Q2增加4家环比招商明显加速，Q3单个经销商年化创收同比仅下滑3%。公司BC类商超经销商渠道拓展顺利，锁鲜装也借势为公司BC兼顾战略提供支持。净利率同比提升费用精简成效明显3Q22公司毛利率为19.6同比提升1.3pcs环比减少0.4pcs同比提升主要系去年同期原材料上涨及并购低毛利的新宏业基数相对较低环比来看成本变动影响不大Q3销售费用率/管理费用率为6.3/2.3%同比减少2.8/1.4cs公司精简费用成效明显同时并未影响当季度的动销水平叠加融资产生的利息收（贡献净利率0.843Q22公司实现净利率8.23，同比增加1.50cs。依“营销+新品组合拳，预制菜业务有望持续放量。公司新品打法逐步成熟，冻品先生中C端占比逐步提升，除传统的酸菜鱼、香脆藕合、水发类等已实现放量的单品外红糖糍粑芝士牛肉小酥肉等新品逐步承接增长当前在营销收缩的背景下便已取得较好成绩，待成本压力缓解，公司营销逐步发力预制菜业务有望进一步打开局面。风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。、爱尔眼拟收购6家医院部分股基层下沉全国拓展再下局收购对价估值合理，基层下沉全国网络进一步完善：公司拟向湖南亮视界天津爱信湖南亮视长星芜湖远翔芜湖远澈正和正信收购其所持有6家眼科医院部分股权26家医院2021年总收入为3亿元净利润为-亿元净资产2.42亿元2022年前三季总收入为6.11亿元净利润为0.47亿元净资产2.93亿元本次部分股权收购交易价格为9.1亿元标的估值为15.35亿元，对应2021年S为x，收购对价估值合理，本次收购标的6家医院已形成良好的发展基础，处于快速发展时期，有望增厚公司未来-3年业绩。持续发“分级连锁发展模式强化国内与海外布局优势本次收购医基本属于基层医院基层下沉后有望更好地满足当地眼病患者的需求公司继续提升全国医疗网络的广度深度密度以及高度已在湖南湖北四川辽宁广东等公司重点布局省份逐步实现以省会城市一城多院眼视光门诊部以爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设。截至2022年6月0日，公司体内集团内部共有医院加门诊部超过0家其中公司体内在境内共有医院187家，门诊部132家，稳居国内行业龙头位置；海外已布局5家眼科中心及诊所逐步形成覆盖全球的服务网络随着公司体内旗舰老院的稳定增长次新院的业绩爬坡集团内部孵化的优质医院不断整合公司可持续稳步增长稳定国内龙头地位，强化海外布局优势。政策支持未变民营眼科未来仍可期国家对眼科行业和社会办医的支持与重视未变，如今年一月颁布的《“十四五”全国眼健康规划（202-2025年）以《医疗机构设置规划指导原（202-2025年等与之前发布的相关政策文件保持了一贯性随着居民眼健康意识逐步加强医疗消费稳步升级国家近视防控战略防盲治盲等政策的推进实施公司品牌影响力持续增强经营规模和人才队伍不断扩大同时随着国内疫情整体得到有效控制公司各项业务快速恢复，共同促进了业绩的增长。风险提示疫情反复的风险并购项目整合不达预期白内障筛查政策继收严的风险；医保政策风险。、旗滨集团成本涨影响利润持关注盈利修与成长兑现的机会玻璃市场仍在磨底成本压力最大时刻或已过去前三季度受制于竣工进缓慢玻璃下游需求持续疲软玻璃价格持续承压截至2022.930全国玻璃均价为1670元/吨较年初下降19%同比下降44原燃材料成本的上涨是公司Q3盈利大幅下滑的主要原因环比Q2公司营业收入仅减少2.4营业成本大幅增加13.0%单Q3毛利率仅为15.3%同比下降42.3c环比下降11.6pc为近十年单季度新低对于公司主要原燃材料纯碱石油焦产品价格进行分析纯碱22Q1-Q3单季度均价分别为2686/295/2880元/吨石油焦分别为3902/4947/4186元/吨。可看出Q2原燃材料均价最高，但是由于会计成本核算方法，成本传导存在时滞，因此或在Q3充分显现。以此推算Q4开始成本端压力或将有所减弱。成长性聚焦新兴玻璃产业拟分拆醴陵电子上市光伏玻璃公司目前在两（浮法+压延且在建筹建多条产线后续将逐步落地产能大幅扩充。电子玻璃：目前2条产线运营，且计划在浙江绍兴新建2条产线，该板块已于221实现净利润2523万元，后续拟分拆上市，强化成长潜力。药用玻璃：湖南药玻一期项目自商业化运营以后，中硼硅拉管技术持续突破，二期项目预计3年6月投入商业运营，并规划在浙江绍兴继续投建2条产能25/d药玻产线。看好竣工需求释放玻璃价格仍存较大弹性玻璃量价“保交付核心观察数据政府推“保交付决心不容置疑随着各项配套跟进政策的陆续出台，以及地产市场底部复苏预计地产竣工推动节奏有望进一步加快作为和竣工关联度最为紧密的建材品种玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放风险提示浮法玻璃价格回升不及预期原燃材料成本压力提升新建项推进不及预期，新业务拓展不及预期。、中国建筑：房建订单大幅提速，22年拿地稳居业第一房建订单显著提速境内外订单增速均有改善2年0月公司建筑业务新签合同额4亿元，同比+53。分业务，房建业务新签合同额2024亿元，同比+89%，较上月+86cs；基建业务新签合同额651亿元，同比-3，较上月-39pcs房建订单增长提速或由于公司房建业务多元化受房地产新开工影响有限2随着中小企业产能出清公司作为龙头企业市场份额提升）低基数效应22年0月公司房屋新开工/竣工面积分别同比+12/-12比均出现回落从区域来看2年0月公司国内外新签订单同比+49/+108%，较上月+37/+128pcs，均出现明显回暖。销售面积增速回暖，累计新增货值稳居行业榜首。2年0月，公司地产业务合约销售额同比+26较9月环比持平2022年-0月，公司合约销售面积同比-21，其中单10月同比+15，较9月环比+33cs，改善明显。2年0月公司新购置土地储备面积4万平方米同比+82较9月环比+165cs，或受供地节奏影响。根据22年-0月房企新增土储货值百强榜单中建系地产位居行业第（中海地产中建东孚中建二局中建智地地产抄底优质资产行业下行期逆势加大拿地212以来公司逆势加拿地力度，截至22年0月，公司拥有土地储备9201万平米，对应1年销售面积静态去化周期约为4年在手土储充沛房地产行业产能出清背景（高杆企业被动退出竞争格局或将持续优化叠加集中供地政策影响土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中后续公司有望凭借其健康的财状况顶级央企的信用渠道低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势张。风险提示房屋建设需求下滑风险基建投资增速下滑风险房地产业务地价格过高风险。、九阳股份内销长跑赢行业净率阶段性承压内销增速跑赢行业，空气炸锅带动西式电器系列快速发展。）内销：公司221内销收入同比-0.3受上半年疫情影响厨房小家电行业整体承压较大，根据萝卜投研数据厨房小家电22Q1/22Q2全网零售额同比下滑13/7司内销业务增速仍明显跑赢行业分品类来看公司221食品加工机系列营养煲系列销售额分别同比下滑%、10，主要受疫情导致的小家电需求疲软拖累，据萝卜投研数据，公司22H1豆浆机/破壁机/电饭煲全网销售额同比-38/-23/-7。西式电器系列则呈现较快增速（YoY+33%）主因公司调整空气炸锅品类至该系列萝卜投研数据显示受益于赛道的高景气度公司221空气炸锅全网销售额同比增长40，为公司业绩提供可观贡献。炊具系列平稳增长（YY+2%）。新品方面，公司积极布局具有太空系列破壁机、空气炸锅、电饭煲净水器等厨房小家电新品加快产品技术革新同时首次官宣炊具品类代言人内生增长驱动充足分渠道来看公司积极拓展线上线下新渠道发力构建和完善O2O数字化全域营销运营体系，实现新零售购物体验闭环；线上渠道方面公司重点发展抖音快手等内容平台目前已搭建较为完善的直播带货矩阵。2）外销：受海外通胀导致的耐用品需求下滑影响，公司221外销收入同比下滑3.5；半年报披露数据显示，公司与SGloal及SarkNinja的关联交易总金额为3亿元，占预计全年总金额上限的38（全年不超过13.75亿元）。终端需求低+上游成本高，利润率阶段性承压。公司221/22Q2毛利率别为28.8/30.9（YY-1.9cs/+0.9cs剔除会计准则调整影响毛销差分别同比下滑0.8cs/1.6cs；公司221/22Q2归母净利率为7.4/7.6%（Y-2.2cs/-3.3pcs利润率整体下滑主要由于上半年疫情导致的需求低迷2上半年原材料价格持续高位运作+Q2销售费投增大公司成本端压明显从费用投入来看公司221/22Q2销售费用率15.2/19.3分别同比-1.1cs/+2.5cs22H1管理费用率研发费用率财务费用率分别为3.2、%、-0.7（YY+0.2cts、+0.4cs、-0.4pcs）。风险提示：原材料涨价风险，Sark扩张不及预期，市场竞争加剧。、保利发展：前营收保持增势Q3经营表现极Q3单季盈利下滑累计业绩表现平稳2年Q3公司实现营收456.5亿元，同比减少5.8；归母净利润7亿元，同比减少31.0；毛利率为22.0%，同比降低2.8ct2年前三季度，公司累计营收同比增长13.0，交付结算节奏保持合理；毛利率为24.5，同比降低5.3ct，与2-1年高成本拿地项目进入结转期以及结算产品结构相关；对合联营公司投资收益同比下降0.5至8亿元，主要因Q3单季度对合联营公司的投资收益大幅减少86%；归母净利率为8.4同比降低1.4ct主要受毛利率下滑影响核心盈利能力仍保持稳健。Q3销售持续改善2年Q3公司全口径销售额1099亿元同比减少12.1%，单季度销售降幅收窄显著22年前三季度公司累计全口径销售额为3201亿元销售面积1921亿元，同比分别下降22.0、24.5，分别较2年1同比降幅收窄4.3pc、2.7c，整体销售修复趋势稳健。Q3拿地积极度提升：2年Q3公司新增拿地总地价28亿元，权益地价1亿元，新增权益建面236万平米。2年前三季度，公司累计新增拿地总地价5亿元权益地价785亿元权益土储建面519万平米新增土储权益占比为67全口径拿地销售比为38.6%拿地强度较22年1提升9.7c司重点聚焦长三角、珠三角海西等深耕城市群及核心城市于8个核心城市拿地金额占比90，其中上海、厦门、广州三个核心城市合计占比超45，去化保障度高。财务稳健，低成本直融渠道畅通：截至2年Q，公司剔除预收款后的资产负债率为66.35%，短期借款同比减少4.6，长期借款同比减少1.5%，付债券同比增长44.7，直融渠道占比提升。2年Q3公司发行债券及中期票据合计5笔，其中公司债33亿元，发行利率在2.8~3.4%之间；中期票据5亿元，发行利率2.75，助力综合融资成本持续降低。风险提示销售拿地不及预期开工交付不及预期行业下行超预期风险。、老凤祥入实“十四规期疫情冲不改长期投资辑公司-3Q2022营收同比增长7.54，归母净利润同比减少9.49%。0月7日，公司公布2022年三季报：-3Q2022实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54实现归母净利润6亿元折合成全面摊薄ES为2.59元同比减少9.49，实现扣非归母净利润13.75亿元，同比增长8.60。单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入197.98亿元，同比增长8.80，实现归母净利润6亿元，折合成全面摊薄ES为9元，同比增长2.04%，实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长5.95%。公司-3Q2022综合毛利率下降0.03个百分点期间费用率下降0.15个百分点。-3Q2022公司综合毛利率为7.31%，同比下降0.03个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为6.67%，同比上升7个百分点。-3Q2022公司期间费用率为2.23同比下降5个百分点其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32/0.58/0.29/0.04%，同比分别变化+0.0/-/-0.1/+0.003个百分点3Q2022公司期间费用率为2.13%同比上升0.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.37/0.54/0.18/0.05，同比分别变化+0.53/-0.0/-0.1/+0.1个百分点。深入实“十四五规划短期疫情冲击不改长期投资逻辑。-3Q2022司归母净利润同比减少9.49主要是由于公司1Q2022非经常性亏损达万（其中包含1万黄金租赁亏损而1Q2021公司非经常性收益为2.15亿（其中包含非流动资产处置收益2.92亿元2022年是公司深入实“十四五”规划的关键之年，2022年3月上旬公司启动了第三批8家职业经理人选聘工作同时公司将推进上海工美拍卖行上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化，根据市场实际情况和公司发展战略适时推进B转H股项目。风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。、中国中免疫情响短期业绩海免税城开业力长期发展业绩符合预期，受疫情影响大：2前三季度实现营收4亿元，同比减20.47%，主因国内疫情影响，归母净利46.28亿元，同比减45.48%，主要因疫情影响叠加去年同期海南地区子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响，去年同期净利润基数较高，符合预期。其中Q3营收117.14亿，同比减16.17，归母净利9亿，同比减77.96。2前三季度整体毛利率31.2，同比减少5.12ct，主要因打折促销力度加大。三费方面，销售费用率6.72同比减少2.56pc主因应付机场租金降低叠加公司加大降本控费力度所致；管理费用率3.38%，同比增加0.80pc；财务费用率同比增加1.47ct达1.59%主因汇兑净损失同比增长所致单三季度毛利率24.69%同比减少6.58c费用方面销售费用率6.45（去年同期为-8.85主要因去年首都机场租金减让）；管理费用率3.98，同比增加1.13ct；财务费用率同比增加0.42ct。短期停业造成不利影响海口新项目开业未来大有可为今年海南免税店受疫情影响多次停业前三季度全省0家离岛免税店总销售额同比下降19%业后为加速销售恢复打折力度加大也对毛利率带来一定影响为此公司采取三大措施缓解疫情带来的不利影响一是不断做大线上业务截至前三季度中免会员数已超过2,400万，优质且庞大的会员基础构建了中免的流量聚合平台公司不断增强线上商品供应，创新线上营销方式，线上业务保持良好发展势头二是稳步推进新增门店建设。前三季度，公司高效推进海口国际免税城的工程建设、招商落位、店铺装修及运营筹备工作，已吸引超过0个品牌进驻，该项目于0月8日开业运营受新店开业带动开业当天海南1家离岛免税店总销售额超7亿元创下海南离岛免税店单日销售额历史新高接近以往历史最高值的2倍。公司在海南的免税业务布局将进一步完善；公司旗下DUTYZERO品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店持续拓展香港旅零售市场。三是持续巩固提升供应链优势海南国际物流中心一期已投入使用新增5万平米仓储面积。疫情好转之下恢复弹性凸显稳步拓展重点渠道助力长线增长未来国内情逐渐缓解叠加海南通过发放消费券等手段刺激消费长期免税消费有望恢复到正常水平。未来除已有门店以外，公司也在不断拓展现有业务，2022年月公司与太古地产的合资公司三亚中免棠畔投资发展有限公司以13.08亿竞得三亚海棠区20.75万平米土地未来将打造高端旅游零售业态通过与三亚国际免税城一期、二期有机协同、良性互动，助力公司持续巩固在海南的市场地位风险提示：疫情影响下居民购买力下降、新项目推进不及预期。、东华测试营收利润双增长政助力加速成长营收净利润双增长盈利能力提升由于下游需求旺盛公司订单交付能较强等原因在部分地区仍受到疫情影响的情况下公司202Q3营业收入仍有较快增长2022Q3营收为3亿元同比增长31.35公司2022Q3归母净利润为0.29亿元，同比增长19.7，实现营收净利润双增长。尽管公司2022年全年共有股权激励费用摊销135.01万元，公司整体盈利能力仍呈现提升。公司2年前三季净利率为24.6%，同比提升了1.06个百分点，其中销售、管理、研发费用率同比下降、9、5个百分点。优质科学仪器国产企业充分受益行业政策在国务院常务会议关于支持部分领域设备更新改造的专项再贷款与财政贴息的决定中国人民银行专项再贷款的设立等政策的推动下科学仪器行业需求有望进一步释放设备更替周期加速科学仪器作为基础性设备对于推动产业链供应链安全发展自主可控具有关键意义国产科学仪器使用粘性有望提升高校科研等领域是东华测试科学仪器产品的重要应用场景，公司有望充分受益于这一政策，实现快速发展。结构力学业务稳步发展，HM和电化学工作站业务开拓顺利。公司是国内结构力学测试行业的龙头企业技术实力突出产品广泛应用于航空航天船舶海洋土木工程轨道交通等多个领域也积累了神州系列飞船大飞机磁悬浮等“大国重器”相关研究项目测试的成功应用案例，客户涵盖科研检测机构高校市场、军工市场和企业市场。公司在PHM和电化学工作站领域开拓顺利。HM产品在民用领域需求旺盛，应用前景开阔；在军队加速列装、军工业务高景气的背景下军工领域业务稳步开拓公司的电化学工作站产品可用于电化学分析腐蚀与防护研究新能源研究材料研究生物研究等多个领域与国外竞品对比性价比高已广泛应用于国内知名高校及研究所随着电化学工作站应用的进一步推广，产品有望逐步放量，未来成长可期。风险提示新产品项目推进不达预期风险延迟交货风险内外部经营环变化的风险；核心技术失密风险。、中国联通创新务蓬勃发展盈能力稳步提升适度加大战略投入，加快科创转型。公司适度加大战略投入，5/4G精品网已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，G中频规模和覆盖水平与行业相当宽带网络部署进度与行业同步FTTH端口达到2.3亿个。公司完“东数西算网络总体架构方案初步完成产业互联网低时延平面建设DC机架数上年底提升9万架，总规模达到32.9万架。公司加快科创转型，研发费用比增长，授权专利数同比提升。联通腾讯设立混改公司长期看好运营商投资价值据国家市场监管总局网0月7日发布的《2022年0月7日-0月3日无条件批准经营者集中案件列表显示联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业案获无条件批准，审结时间为0月8日。该合营企业拟主要从事内容分发网（CDN和边缘计算业务交易完成后联通创投腾讯产投有关员工持股平台将分别持有合营企业48%、42、10的股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业根据中国联通的公告截至2年上半年在数据中心业务方面，联通优化“5+431+X”资源布局，聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、鲁豫陕重点区域，提升算力服务品质和利用效率，IDC机架数较上年底提升1.9万架，总数达到32.9万架。腾讯云也形成了从aaS到SaaS全链条覆盖，我们认为，两公司在数字化领域有望开展合作。工信部批准中国联通将900MHz频段资源重耕用于G系统900Hz频具有传播损耗低覆盖范围广穿透能力强网络部署成本低等特点也是早期G公众移动通信系统使用的主要频段。目前，中国联通的5G网络建设主要采用2.1Gz+3.5GHz的混合组网方式，由于建设和运营成本高昂，中国联通携中国电信开展G网络的共建共享加速低频重耕利用有利于运营商降低运开支，同时，对落实国家绿色低碳和网络安全发展战略也具有重要意义。风险提示：竞争加剧的风险，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致量增速放缓。表1：203年1月A股金股S与PE光大略A股1金组合EP（）P（）代码证券称行业2022E)2023E)2022E)202360345H安井品食品料3.64.647534530015SZ爱尔科医药物0.20.672954760136H旗滨团建筑材0.81.22007.660168H中国筑建筑材1.51.13.73.200242SZ九阳份家电0.41.617715760048H保利展房地产2.72.96.56.260012H老凤祥商贸售3.24.812110560188H中国免社会务3.14.470644330054SZ东华试中小盘1.61.235024460050H中国通通信0.40.9192159资料来源：in，预测，E采用2022年12月28日收盘价计算5、23年1月港股金股组合我们根据前述的市场及行业比较逻辑梳理如下5支股票作为2023年1月港股重点推荐标的：腾讯控股、新东方在线、上海复旦、金蝶国际、安踏体育、腾讯控股视频流量高速增长戏广告业承压游戏业务受版号发行原因重量级新游上线进入淡季《王者荣耀《平精英依旧有望为腾讯带来较为可观的业绩表现视频号增长迅猛有望成微信重要盈利来源。社交网络收入依靠腾讯视频与TME稳定的会员订阅稳定长广告业务受宏观经济影响业绩近期低迷待疫情与宏观经济好转有望实较快恢复性增长金融科技以及企业服务主动提升运营效率有望成为重要盈来源。腾讯在国内外游戏业务方面处于领先地位海外以投资为主要业务扩张方式国内主要依靠端转手引进先进玩法打造具有较高竞争力的游戏产品从而实现长期收益。视频号进一步丰富微信生态体系，“视频号小店”增强视频号B端服务能力打通消费者与商家之间的连接渠道同时视频号推出信息流广告有望在朋友圈之外开辟新的广告收入渠道。投资建议维“买入评级微信支付在移动支付端领导地位稳固国内云服务增速较快腾讯云处第二梯队有望在成为未来业绩驱动力维持“买入评级。风险提示监管不确定性风险宏观经济风险游戏表现不达预期竞争加剧。、新东方在线供是核心增长驱粉丝消费力仍有挖掘空间复盘东方甄选黑龙江延安贵州“云游西北四场外景专场直播：“游西北”专场并未实地前往外景拍摄在场均观看人次弱于前几次外景直播的情况下，并未因为室内场景影响销售效果，仍取得GV的历史新高，证明优质货品供给的逐步丰富，观众购买意愿的提升，为当下东方甄选核心的增长动力。月4日主站场均观看人次4万人低于贵州专场的4万人和延安专场的4万人自营产品发放优惠券加持下4日“云游西北”专场东方甄选主站GV8076万元，高于0天平均值（2522万元）220，抖音达人带货榜排名第。原定连播2-25两日的“云游西北”专场于25日提前结束，原因为货品供给不足多款自营产品在粉丝高购买热情下售罄货品供给逐步加强下东方甄选粉丝购买力仍有充足潜力待挖掘。以专场直播为契机进行特色产品推广探索当地供应链有望实现货品品的丰富例“云游西北专场售卖新疆长绒棉四件套骆驼奶片风干牛肉西北特产延安直播新上架陕北黄小米延安狗头枣等有望进一步将销售成绩理想的产品品类纳入东方甄选自营品牌中，实现自营sku的丰富。专场直播优质内容具备观看吸引力对粉丝增量场均观看人次观众场均停留时长等流量数据增长具有正向促进作用。外景直播将带货与当地文化地理美食等风土人情结合制作结合文化宣传与综艺娱乐的优秀节目丰富打法下用户粘性、转化率有望提升，弘扬传统文化和助农价值观，具备长期价值。9月4日“云游西北”，东方甄选主站粉丝增量6.1万人，高于前一周平均3.4万人79，观众场均停留时长5.2分钟，高于前一周平均3.2分钟64%。9月3日贵州外景，主站粉丝增量3万人，高于前一周平均5万人194，观众场均停留时长1分钟，高于前一周平均0分钟70%。粉丝积累粘性提升下关注东方甄选长期成长确定性不应过度关注短期数据波动。优质货品供给稳步提升，自营GV占比提升，专场直播丰富内容转化率客单价利润率具备弹性维持预测东方甄选7财年中性偏乐观情况下净利润15.7亿元。投资建议维“买入评级考虑公司大学教育机构业务有望持稳直播内容货品优质借力高速发展的抖音平台电商转化率客单价等指标有较大提升空间“云游西北”专场GV等数据优异看好后续优质货品供给提升逐步建立自营消费品品牌打造具备长期生命力的商业模式业绩成长性有望保持，维持“买入”评级。风险提示直播间热度下滑品类拓展不及预期第三方数据可能存在误差。、上海复旦：322司继续强劲增，PGA受于国产趋速增长公司FGA芯片技术领先，有望受益于国产趋势保持快速增长：公司FGA芯片趋于成熟达到终端客户预期因此需求量不断上升目前公司已累计向超过500家客户销售相关FGA产品3Q22公司FGA及其他芯片实现收入2.35亿人民币，同比增长97，占收入比重从3Q21的13提升至19。公司新一代14nm/16nm十亿门级FPGA产品正在研发中，公司预计于年流片、2023年实现量产，预计将贡献新的收入增量。考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势有望受益于FGA芯片的国产趋势我们预计未来FPGA芯片将成为公司收入增长的主要驱动力同时FGA芯片因技术壁垒较高而具有更高的毛利率因此我们有望看到公司整体盈利能力随FGA收入占比提升而提升。供应链改善驱动智能电表芯片收入快速增长：3Q22公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片实现收入2.8/2.3/1.9亿人民币，分别同比增长17/22/109%，占收入比重28/23/19%。其中非挥发存储器市场虽然景气度下行但公司在高可靠领域的客户订单数稳定增加驱动该业务保持了较好的增长但我们预计2年受景气度进一步下行影响，公司存储芯片业务或将承压而智能电表芯片主要是得益于供应链改善以及新产品量产考虑到我国正处于智能电表换表周期、以及公司车规级MCU等产品陆续量产，我们预计3年公司智能电表业务将进一步稳定增长。投资建议维“买入评级公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的商，有效填补了国产高端FGA的空白，近两年处于加速放量阶段，且公司14/16nm工艺制程FGA芯片即将量产，在国产化替代浪潮下，将有效进一抢占国内市场，驱动公司业绩增长。维持上海复旦（H）“买入”评级。风险提示半导体下游需求不及预期新产品放量不及预期新产品研发技术迭代风险。、金蝶国际大中企业市场稳健期待疫后绩加速修复公司122实现营收21.97亿元人民币，同比增长17.3%。传统ERP业务由于公司主动战略收缩收入9亿元同比下滑18.1%收入占比降至23.6；云服务业务维持中高速增长，收入16.77亿元，同比增长35.5%，占比同比升10.3ct至76.4公司净亏损3.56亿元同比多亏8亿元主要系疫情影响项目交付，以及加大云服务产品研发投入。云转型进程稳步推进，云订阅增长预计持续健康向好：2年上半年云服业务整体收入同比增长35.5，云服务业务整体收入占比达76.4%，递延合收入5亿，同比上升58，数字经济转型和国产化替代浪潮对SaaS头部公司的利好持续释放。1H22金蝶云订阅