第六章债券市场

第六章债券市场债券是一种载明期限、利率的债权债务凭证。§1债券市场的形成及功能一、债券市场的主体结构1．按发行主体和债券的性质分为：政府债券市场企业债券市场金融债券市场2．按交易方式分为：发行市场(一级市场)

转让市场(二级市场)3．按筹资币种分：本币债券市场外币债券市场4．按利率形态分：固定利率债券市场浮动利率债券市场5．按流动性分：可转让的债券市场不可转让的债券市场二、债券市场产生的成因(一)政府及企业需要通过债券市场筹集长期的、稳定的资金来源，以进行基础建设和扩大再生产。(二)通过债券市场，发行者可取得稳定的资金，投资者可以凭借债券这个投资工具，实现盈利性与流动性的有机统一。(三)通过债券市场融资，使资金借贷或供求双方的地位发生了变化。国债市场的形成，除了弥补财政赤字，还可以通过向社会发行公债，干预和调节经济活动，增加基础投资，扩大就业。企业债券市场除了可以筹集到长期、稳定的资金外，还可以取得降低筹资成本，改善企业资产结构等益处，并有利于提高企业的知名度，扩大商品市场，增强竞争力。金融债券市场上,发行债券的金融机构除了筹资以外，还能改变资产结构、提高负债的证券化程度，可以免交存款准备金等。三、债券市场的功能(一)成为政府、企业、金融机构及公共团体筹集稳定性资金的重要渠道。(二)为投资者提供了一种新的具有流动性与盈利性的金融商品或金融资产。(三)为中央银行间接调节市场利率和货币供应量，提供了市场机制。(四）为政府干预经济、实现宏观经济目标提供了重要机制。§2债券的发行市场一、债券的发行方式(一)私募发行与公募发行私募发行是指面向少数特定投资者的发行。公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现公开、公正的原则。私募发行的利、弊利：1．手续简便、节省发行时间、简化发行过程、节省申请、注册费用；2．不必由专门中介机构协助发行承销、节省推销费用；3．免于社会公证、信息咨询等费用。弊：1．不利于提高发行者的知名度和信用度，不利于开拓筹资市场；2．筹资范围有限，资金规模有限；3．不能公开上市交易，或一定期限内不能转让，减少债券的流动性和吸引力；4．投资者往往提出一些特殊的要求和条件，从而使发行者处于不利和被动地位。公募的利和弊利：1．可以提高发行者知名度和信用度。2．可以上市交易提高流动性和吸引力。3．发行范围广泛，筹资潜力较大。4．发行者与投资者处于平行竞争、公平选择的地位。弊：1．要支付必要的申请费用。2．要通过中介机构支付大量承销费用。3．要求社会评估、公证、咨询，费时又耗费必要的费用。(二)直接发行与间接发行直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方式。间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承购推销的发行方式。二、债券的承销方式1．债券代销（推销）：债券发行者委托承销商代为向社会推销债券。通常只适用于信誉高的发行人或十分抢手或走俏的债券。2．债券余额包销（助销）：承销商按照已定的发行条件和数额，在约定的期限内向社会公众大力推销，到销售截止日期，如果有未售完的债券，则由承销商负责认购。3．债券全额包销：由承销商先将发行的全部债券认购下来，并立即向发行人支付全部债券款项，然后再按市场条件转售给投资者的发行方式。全额包销又可细分为协议包销、俱乐部包销和银团包销等。决定债券承销方式的主要因素1.发行人的知名度和信誉，债券信用等级及当前市场资金条件；2.用资的时间和进度；3.承销费用及信息成本因素。三、债券发行利率及发行价格(一)发行利率确定发行利率应考虑的主要因素：1.债券期限。期限越长，发行的利率就越高；2.债券信用等级。反映债券发行人到期偿付本息的能力；3.有无可靠的抵押或担保。有抵押或担保，投资的风险就小一些，债券的利率就可低一些；4.当前市场银根的松紧、市场利率水平、变动趋势、同类证券利率水平等。银根很紧，市场利率可能会逐步升高，银行存款、贷款利率及其他债券的利率水平比较高；5.债券利息的支付方式。单利计息的债券，其票面利率应高于复利计息和贴现计息债券的票面利率；6.金融当局对利率的管制结构。发行价格=(二)发行价格平价发行；溢价发行；折价发行。中华人民共和国证券法(1998年12月29日第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过根据2004年8月28日第十届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议《关于修改〈中华人民共和国证券法〉的决定》修正2005年10月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议修订)

公开发行公司债券，应当符合下列条件：

(一)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；

(二)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；

(三)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

(四)筹集的资金投向符合国家产业政策；

(五)债券的利率不超过国务院限定的利率水平；

(六)国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。申请公开发行公司债券，应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列文件：

(一)公司营业执照；

(二)公司章程；

(三)公司债券募集办法；

(四)资产评估报告和验资报告；

(五)国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。依照本法规定聘请保荐人的，还应当报送保荐人出具的发行保荐书。有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券：

(一)前一次公开发行的公司债券尚未募足；

(二)对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；

(三)违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。附一中国企业债券的评级一、在评级之前对企业的基本情况及是否具备发行债券的基本条件进行分析基本情况包括：①企业概况；②经营情况；③企业资本情况发行条件：票面利率不能高于同期储蓄定期存款利率的40%。二、评级具体内容包括：1．企业素质(领导群体综合能力、质量、技术信息管理、企业竞争能力)2．财务质量(资金实力、经营管理、资金信用、经济效益)3．建设项目评价4．发展前景5．偿债能力三、评级程序1．债券发行单位或其代理人向证券评级机构提出申请，填写《信用评级委托书》，签订合同。2．提向评级机构有关资料。3．双方负责人见面。4．证券评级机构接受委托后，组织评级工作。5．评级后，向委托单位发出《信用评级通知书》。6．只适用于该次发行债券，当次有效。7．一年以上的债券应跟踪监测。附2工业企业债券信用评级计分表项目一、企业素质10%1．领导综合能力强3分2．科学管理高4分3．竞争能力强3分二、财务质量35%1．资金实力9分2．经营管理9分3．资金信用8分4．经营效益9分三、建设项目15%1．条件好4分2．资金落实5分3．内部收益15%3分4．回收期60个月以内3分四、发展前景10%1．企业项目地位3分2．主导产品地位作用3分3．发展前景4分五、偿债能力30%1．无风险30分2．足够偿还期到期返本付息20分3．不足不记分，经验评分±5分附3企业债券信用评级财务质量及分计算表一、资金实力9分

1．全部资产自有率%60%以上4分2．流动比率%120%以上5分二、经营管理9分1．销售收入增长率%5%以上3分2．产成品销售率%95%以上3分3．资金加速率%4%以上3分三、资金信用1．贷款偿还率%100%3分2．贷款承付率%95%以上3分3．贷款回收率%95%以上2分四、经济效益1．利润增长率5%以上3分2．销售利润率15%以上3分3．资金利润率15%以上3分合计：35分计分标准(分)投资级一等AAA 90-100AA 80-89A 70-79二等BBB 60-69 BB 50-59投机级B 40-49三等CCC 30-39CC 20-29C 0-19标准普尔和穆迪公司的债券评级标准§3债券的转让流通市场一、债券转让市场的结构证券交易所交易，称为场内交易或上市交易。而柜台交易，则称为场外交易。(一)证券交易所交易各类证券进入证券交易所挂牌公开上市交易，首先必须经过证券上市管理部门的审核、批准。获准上市的一般是国债、交通运输电信电话等公用事业债券及部分著名企业或公司的债券。采用公开竞价的方式进行，是双向拍卖市场，既有买者之间的竞争，又有卖者之间的竞争。债券买卖双方可以用书面或电话等方式向其经纪人发出委托指令，经纪商行再以最快速度通知本商行在交易所占有席位的场内经纪人，由其按指令的价格及数额，通过大声喊叫，或者打手势，或者输入电脑寻求配对，最后成交。经纪人在交易所交易时，要遵循“价格优先”和“时间优先”的原则，以体现公开、公正、公平竞争的原则。(二)柜台交易市场债券的场外交易，多是以证券公司为中介进行的。一般没有固定的交易大厅和交易时间，故其交易方式主要是通过电话、电传等现代通讯设施联网成交。场外交易还有交易数额不受限制等优越性。二、债券的交易方式(一)代理买卖方式：债券买卖双方委托各自的经纪人代理进行交易。债券经纪人收取一定的佣金，即手续费。三大阶段、八个环节：1．准备阶段①联系证券经纪人；②开户（资金账户和证券账户）；③委托（市价委托、限价委托、止损委托）2．成交阶段①传递指令；②买卖成交（报价、竞争、成交）；③确认公布3．清算阶段①支付佣金（佣金比率与委托交易额呈反比）；②债券交割（客户—证券公司—证券公司—客户，个别交割、集体交割）

（二）自营买卖方式在交易所市场上，取得自营商资格的交易商，根据自己的经验，分析、判断及预测，以买进或卖出某些债券。除了遵循“价格优先”、“时间优先”原则外，还必须遵循“代理优先，自营次之”的原则。“价格优先”：报价较高的买者和报价较低的卖者可以优先成交。“时间优先”：报价相同则按委托指令发出时间的先后顺序成交。三、债券的交易形式二级市场交易三种形式，现货交易、期货交易、回购协议。(一)现货交易：买卖双方根据商定的付款方式，在较的时间内进行交割清算，卖者交出债券，买者支付现款的交易。1．即时交割；2．次日交割；3．即日交割。(二)期货交易：买卖成交后，买卖双方按契约规定的价格在将来的指定日期（如3个月6个月以后）进行交割清算。期货交易的目的：1．保证供应的目的；2．套期保值或安全目的；3．赚取差价或投机的目的。买空，是指交易者预测债券行市将要上涨时，买进期货。卖空，是指交易者预测债券行市将要下跌时，卖出期货。(三)回购协议交易回购协