第一讲西方货币理论导论

当代西方货币理论主讲人：沈蕾第一讲导论第一节经济活动中的货币现象第二节货币理论的发展脉络第三节西方货币理论课程内容第一节经济活动中的货币现象一、三个问题二、美国金融危机与国际货币体系三、货币与经济波动四、货币与通货膨胀五、财政政策与货币政策一、三个问题（1）货币是什么？（2）货币对经济活动有影响吗？（3）政府为什么要干预经济？争论以马歇尔和皮古为代表的古典学派：货币是交易媒介，不需要政府干预经济活动以凯恩斯为代表的凯恩斯学派的经济学家：货币作为价值贮藏手段，需要政府干预经济活动以弗里德曼为代表的货币学派的经济学家：货币是众多资产中的一种，不需要政府干预经济活动新凯恩斯主义和新古典学派：政府需要对经济活动实施有条件的干预

政府干预经济的理由市场价格调节过程比较缓慢，政府干预可以缩短经济活动恢复到有效均衡状态的时间，减少经济波动对社会福利造成的损失。宏观经济与微观经济之间存在着显著的区别。（1）个体经济行为的多样性使得经济均衡过程和达到均衡的时序千差万别，并且会相互影响。（2）个体经济的最优化行为，往往难以达到社会整体所期待的最优状态。干预时机家庭和企业都会有（买者和卖者）大量的货物贮存和金融资产贮存。经济体系对大的均衡偏离所作出的反应和对小的均衡偏离所作出的反应并不相同，取决于存货调整对经济波动的吸收能力，并有均衡收敛和非均衡收敛两种调整情形。缓冲存货与莱琼赫夫沃德“走廊”。在“走廊”之外，当经济体系中的流动性已被挤干时，实施财政扩张政策对产出水平会有显著影响。政策工具（1）在经济正常运转时期，货币政策可起到经济运行润滑剂的作用，是最常使用的政策工具之一。在经济非正常时期，货币政策的运用要区分实际经济运行状态，并要与财政政策等其它宏观经济管理手段加以比较后加以运用。

政策工具（2）在经济萧条时期，货币政策可能没有效力，因为它虽然能使流动资产存货增加，但它不能把这些流动资产置于那些需要流动资金的交易者手中。在货币政策可能有效的经济波动范围以内，因为存在着较大的缓冲存货，在中央银行能够将注入的流动资产通过金融市场流入到需要用钱的交易者手中时，市场机制本身也能够在交易者之间调剂缓冲存货。二、美国金融危机和国际货币体系国际货币体系演变美国金融危机的货币根源国际货币体系的改革方向？（一）国际货币体系演变自发国际货币体系布雷顿森林体系牙买加体系1、自发国际货币体系历史和经济背景一是英国世界第一强国地位的形成。二是由于认识到黄金比白银更适于远距离、大规模的国际贸易，英国率先通过法令规定英镑的黄金含量，正式采用金本位制度。三是当时的各主要资本主义强国先后实行了金本位制。内在矛盾自发国际货币体系运行机制本位机制：金本位制。黄金是国际货币，各国货币规定含金量并作为兑换基础；国内货币供应量受黄金储备制约；黄金自由铸造、自由兑换、自由进出口。汇率安排机制：典型的固定汇率制，自发安排，市场自动调节，汇率波动以法定平价为基础，按照供求关系上下波动，但是波动限度受黄金输送点限制。储备机制：黄金是主要国际储备货币，在运行中英镑事实上发挥了同等作用，成为使用最广泛的贸易结算工具，进而成为各国中央银行国际货币储备的一部分或者全部。国际收支调节机制：国际收支按照物价铸币流动机制自动调节，逆差国货币供应下降，物价水平下降，提高了本国商品国际竞争力，进口减少而出口增加，直至国际收支达到均衡；反之亦然。自发国际货币体系内在矛盾一是黄金作为一种自然资源，生产和供应具有不稳定性。二是对外平衡与国内经济稳定的矛盾。三是金本位制的运行缺乏国际监督和保障机制。2、布雷顿森林体系形成背景一是当时的国际经济环境需要一个稳定的国际货币秩序。二是美国凭借综合政治经济实力取得国际金融领域的主导权。

布雷顿森林体系运行机制本位机制。规定美元黄金官价（1美元等于0.888671克黄金），参加国政府和中央银行可按照官价将持有美元向美国政府兑换黄金；参加国货币与美元挂钩，以美元的含金量为平价确定兑换率或者直接规定比价。汇率安排机制。实行“可调节的钉住汇率安排机制”，各参加国货币按比价直接盯住美元，评价汇率一经确定不能随意更改，汇率波动上下限各为1%，各国货币当局有义务维持波动界限；参加国汇率变动接受国际货币基金组织统一安排和监督，国际收支出现根本性不平衡时，可要求变更汇率，幅度在10%内的自行调整，幅度超过10%的需经国际货币基金组织批准。货币储备机制。以黄金为基础的美元成为主要国际储备货币，美国保证提供用于国际储备和国际支付的美元，保证各国按官价向美国兑换黄金；国际货币基金组织创设特别提款权补充黄金、美元作为国际货币储备。国际支付调节机制。参加国发生暂时性支付危机时可按在国际货币基金组织的份额以贷款方式向国际货币基金组织借款，以平衡其国际收支；每年借款不得超过其份额的25%，累计借款不得超过125%。主要缺陷一是美元对外负债增长快于美国黄金储备增长，造成美元兑换黄金的金本规则无法执行。二是固定汇率刚性和参加国国际收支调节的不对称性。

3、牙买加体系形成背景

当时虽然日本、联邦德国、法国等主要工业化国家经济实力快速增长，美国经济相对衰落，但是美国仍然是经济实力最强的国家。以雄厚实力为基础的美元仍然享有很高的声誉，仍然是国际储备货币的主体、国际信贷和计价结算标准、国际清算支付手段，没有任何一种货币能取代它的地位。牙买加体系运行机制本位机制。国际美元制，美元与黄金脱钩，黄金不再是平价基础；美元是国际货币体系中心货币，同时国际货币多样化；各主要工业化国家直接将货币钉住美元；各国不再就黄金问题对国际货币基金组织履行义务。汇率安排机制。各国根据情况自由作出汇率安排，汇率体系容纳单独浮动、联合浮动、钉住某一货币等混合安排。国际储备机制。美元是最重要的国际储备货币，日元、马克（后来的欧元）、黄金、国际货币基金组织特别提款权作为补充，越来越呈现多样化。国际收支调节机制。参加国可以通过基金组织贷款、汇率机制、利率机制、国际间政策协调、国际金融市场融资等多种方式调解国际收支平衡。牙买加体系特征一是黄金与货币脱钩，各国不再有用黄金清算国际债权债务的义务，所以黄金在国际储备中占有的比重不断下降，并逐步形成了以美元为首的，包括欧元、日元、英镑等多种货币以及黄金、特别提款权在内的多元化国际储备机制;二是各国可以采取多样化的汇率制度，既可以采取固定汇率制，也可以采取浮动汇率，还可以采取介于二者之间的有管理的浮动汇率制度;三是在该货币体系下，国际收支不平衡的调节机制出现多样化一国可以通过汇率机制、利率机制和资金融通机制等多渠道对国际收支不平衡进行调节。牙买加体系的局限性第一，本位机制受美国经济和美元信用影响，基础不稳定、牢固。第二，汇率体系不稳定，多种汇率制度并存加剧了汇率体系运行的复杂性，汇率波动和汇率战不断爆发，助长了国际金融投机活动，金融危机风险大增，国际贸易的发展受到影响。第三，国际收支调节机制在多样化的同时也暴露出不健全的一面。美国耶鲁大学教授特里芬在1960年针对布雷顿森林体系存在的缺陷提出的。在布雷顿森林体系下,由于美元与黄金挂钩,而其他国家的货币与美元挂钩,美元因此取得了国际核心货币的地位,成为国际债务清偿的手段。各国为了发展国际贸易,需通过国际收支顺差的途径吸引美元的流入,并大量的储备美元,这对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺,这就要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾,因此是一个悖论。特里芬难题图1世界主要货币在国际储备所占比重（二）美国金融危机的货币根源1、特里芬难题在牙买加体系下的表现美国经常项目逆差不断扩大

(EX-IM)=(S-I)+(NT-GP)国际美元储备连续攀升美元从本世纪初开始贬值“美元危机”尚未出现图2美国国际收支表2、美国债券市场繁荣发展及其两面性美国债券市场在美国经常项目巨额逆差的背景下得到了飞跃式的发展美国债券市场成为“美元危机”的“挡箭牌”美国债券市场又是次贷危机的“孕育温床”美国债券市场的膨胀,造成美国流动性过剩美国债券市场的膨胀,滋生了许多新的金融衍生产品的出现图5美元回归和美国债券市场发展3、次贷危机爆发的直接原因在流动性过剩的背景下,为了防止出现通货膨胀,2004年6月美国开始提高联邦基金利率,两年时间里共17次加息,使联邦基金利率从1%提高到5.25%。联邦基金利率的提高,一方面使美国房地产市场开始降温,造成美国房价增速放缓;另一方面则增加了贷款购房者的还款压力,从而使住房抵押贷款到期未付率不断上升。图7美国住房贷款到期未付率住房贷款到期未付率上升,意味着银行不能按期收回发放的住房贷款,因而不能支付MBS等衍生产品的利息,这就导致衍生产品持有机构开始对所持资产失去信心,于是就要求发行机构赎回。而发行机构难以承受巨额的赎回请求,造成流动性的大量缺乏。这些金融产品的发行机构越是不能满足赎回请求,市场上要求赎回的数量就会越大,从而使市场状况更加恶化,出现金融衍生品价格迅速下降、金融机构出现流动性紧缩甚至破产倒闭从而带动整个市场出现流动性紧缩的局面。4、小结:美国金融危机发展简图

（图8）

（三）国际货币体系的改革方向？促进建立公平有效合理的国际货币新秩序提出要创立“超越主权的国际货币”？等等三、货币与经济波动经济活动经常表现出繁荣、衰退、危机和复苏等周期性的波动特征。经济活动的周期性波动给人们的经济生活带来了很多负面影响。宏观经济为什么会经常大起大落呢？图9中国的货币供应量变化与经济周期波动说明：货币范畴包括货币和准货币，相当于广义M2。数据来源：IMFStatisticalDatabases。马克思（KarlHeinrichMarx）的资本主义再生产经济周期理论熊彼特（JosephAloisSchumpeter）的创新经济周期理论太阳黑子理论其他经济周期理论？货币对经济周期的影响货币供应量变化与经济周期之间是否有必然联系呢？是货币供应量变化引起了经济周期性变化，还是经济周期性波动引起了货币供应量顺周期变化呢？需要研究货币数量变化对总体经济（总产出）运行的影响机制。我们将分析货币供应量顺周期变化特征，以及货币流通速度顺周期变化特征，并将分析政府实施逆经济风向的货币政策的理论依据。四、货币与通货膨胀经济学家把物价水平的持续上涨现象称为通货膨胀。通货膨胀发生以后会给经济生活带来许多影响。通货膨胀的反面是通货紧缩。“在任何时空条件下，通货膨胀都是一种货币现象。”说明：（1）此处为名义GDP，货币范畴包括货币和准货币，相当于广义M2。（2）1980-1986年的CPI为零售价格指数年度变化率。数据来源：零售价格指数来自《中国数据在线》，其余数据来自IMFStatisticalDatabases。-50510152025303540198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008货币和准货币增长率（%）CPI年增长率(%)图

10中国的货币供应量变化与物价水平变动需要结合各种通货膨胀现象来分析通货膨胀的发生原因。特别需要分析货币供应量变化与通货膨胀之间的关系。需要分析政府部门管理通货膨胀的各种可能措施。五、货币政策和财政政策货币政策和财政政策是政府部门管理现代经济运行的主要手段，而在现实经济中货币政策的使用频繁程度要超过财政政策。当货币供应量增加引起通货膨胀压力时，政府部门往往会紧缩银根，以减少经济中的流动性。货币政策多与财政政策搭配使用。利率调整（1）利率是利用资金所支付的价格，是最常使用的货币政策工具。（2）利率与货币供应量密切相关，货币供应量增加时在短期会引起银行贷款利率下降，当货币供应量增加一段时间后引起物价水平普遍上涨时，则会引起市场利率水平上升。说明：（1）货币范畴包括货币和准货币，相当于广义M2。（2）存款年基准利率没有扣除通货膨胀因素。数据来源：IMFStatisticalDatabases。图11中国的货币供应量变化与存款基准利率水平财政赤字与通货膨胀压力（1）财政赤字（BudgetDeficit）指在某一时期中（如一年），政府的支出对其税收收入的超过部分。（2）政府弥补财政赤字的渠道主要有三种。第一，向居民发行债券筹集资金，在将来通过增加税收收入来偿还；第二，增加税收收入来弥补公共开支的短期扩大；第三，通过向货币当局借入资金来筹集流动性。（3）财政赤字往往会诱发通货膨胀。在尚未根本解决中央银行从属于政府财政这一问题的情形下，政府财政出现赤字即相当于向中央银行透支。说明：货币主要指狭义货币M1。数据来源：（1）税收来自《中国数据在线》；（2）其余数据来自IMFStatisticalDatabases。图12中国的货币供应量变化与政府财政赤字第二节货币理论发展脉络货币理论的发展大致上可分为两个时期：20世纪30年代以前为一个时期，20世纪30年代以后为另一个时期。其标志是，1929年爆发的世界经济危机导致金属货币流通制度退出历史舞台，各国相继放弃了金本位制，开始实行纸币流通制度。尽管1944年布雷顿森林体系建立后确定了“双挂钩制度”，但只是维持各国货币对外汇率水平的一种措施。在20世纪30年代以后，纸币已经完全不再代表黄金价值。控制通货膨胀是政府的重要经济运行目标。为了管理通货膨胀必须掌握财政赤字对物价上涨的影响机制。一、20世纪30年代以前的货币理论20世纪30年代以前，纸币通常是以足额兑换的方式附属于金属货币，在此时期的货币理论以金属货币为主要讨论对象。早期的货币理论，倾向于把货币问题和经济问题分开，并以法国经济学家萨伊（J.B.Say）的“货币面纱观”最具有代表性。古典学派一般把货币简单地视作商品交换的媒介和一种便利交换的工具，把货币当作与实际经济过程并无内在联系的外生变量。洛克：货币是“在其流通过程中推动着许多贸易的齿轮”。亚当·斯密：“货币是流通的大轮毂，是商业上的大工具”。两分法和货币面纱观亚当·

斯密

AdamSmith

(1723～1790)

经济学的主要创立者。出生在苏格兰。后世誉为“经济学之父”大卫·李嘉图

DavidRicardo

(1772～1823)

古典经济学理论的完成者，古典学派的最后一名代表，最有影响力的古典经济学家。生于犹太人家庭，父亲为证券交易所经纪人。14岁随父从事证券交易。1793年独立开展证券交易活动，25岁时拥有200万英镑财产，随后钻研数学、物理学。1799年读亚当·斯密《国富论》后开始研究经济问题，参加了当时关于黄金价格和谷物法的讨论，1817年发表《政治经济学及赋税原理》，1819年选为下议院议员。李嘉图以边沁的功利主义为出发点，建立起了以劳动价值论为基础，以分配论为中心的理论体系。古典学派经济学家强调货币在流通领域的作用。这固然正确，但多数古典学派经济学家对货币重要性的认识也到此为止了。古典学派经济学家强调货币的中性特质，即货币供给量的变化并不影响就业、产出等实际变量。他们把统一的经济整体机械地分为实物方面和货币方面，并将经济理论与货币理论截然分开，形成所谓的两分法和货币面纱观。根据两分法，他们认为，个别商品的价格取决于该商品的供求关系，即决定于经济的实物方面，而一般物价水平和货币的购买力则取决于货币的数量及货币流通速度，即决定于经济的货币方面，两者并无内在的有机联系。他们认为，货币不过是覆盖在实物经济上的一层面纱（veil），对经济并不产生实际影响。在其看来，经济的长期发展完全取决于实物部门，政府任何积极的货币政策都是多余的，甚至是有害的。货币政策的作用仅在于控制货币数量，稳定物价，维持货币购买力。这种认识（货币中性论）使得货币理论长期得不到重视。英国著名经济学家希克斯说：“我所受的教育绝大部分在于经济学的非货币方面”。这一现象一直持续到20世纪30年代。货币中性论的典型代表是传统货币数量论。该学说的要旨在于：货币流通速度和商品交易量在长期中不受货币量变动的影响，所以货币数量的增减只会引起各种商品价格同比例的涨跌，即引起一般物价水平的升降，而不会改变商品间的相对价格，因而也不会对生产、就业产生任何影响。萨伊定律由法国经济学家萨伊在其著作《政治经济学概论》中提出。基本命题为：“供给能自动创造需求”。根据这一定律，人们出售某种商品所取得的货币收入形成其所有者对其他商品的需求。任何一个卖者同时也必须是买者。因此，从整个经济来看，若总供给增加，则总需求也必随之增加。于是总供给恒等于总需求，普遍性的生产过剩的经济危机是不可能发生的。货币中性论的理论基础之一：萨伊定律在经济整体均衡的情况下，货币只是实现商品交换的媒介。货币数量的变化只会导致一般物价水平的变化，而不会对世纪经济活动产生任何影响。换言之，货币对经济是中性的，它既不会造成经济扩张，也不会使经济收缩。世纪经济生活中的暂时的波动是有货币以外的各种实物因素造成的。该理论由洛桑学派创始人瓦尔拉1874年在《纯政治经济学要义》一书中提出。尽管货币中性的观点早在此前就已形成，但该理论的提出无疑为货币中性论提供了新的理论依据。根据一般均衡理论，经济本身是一个整体，任何商品的供给和需求不仅取决于该商品的价格，而且取决于其他商品的供求和价格。在完全竞争假设下，所有商品的供求将在一个统一的价格体系中同时趋于均衡。如果某一商品出现超额供给，则其他商品必然出现超额需求，且这种暂时的不均衡将通过自发的价格调整而迅速消除。货币的出现不过是在已有的商品系列中添加一个特殊成员而已。其“价格”——利率也就成为整个价格体系中的一员。货币中性论的理论基础之二：一般均衡理论由此可见，货币均衡的实现及利率的决定过程，同任何其他商品的供求均衡及均衡价格的决定过程是一样的。从而瓦尔拉就“使他的一般均衡体系在引进货币后也不致产生扰乱”。于是，在该体系中，货币经济如同实物经济一样，“货币其实是多余的”，它的存在既不有助于也不有碍于经济的全面均衡，货币对经济自然是中性的。20世纪30年代以前的货币理论讨论的问题(1)货币的本质是什么？(2)货币起什么作用？(3)货币的价值如何决定？(4)货币价值的变化对财富分配有何影响？(5)怎样建立稳定的货币制度？二、20世纪30年代以后的货币理论20世纪30年代以后，纸币流通成为常态。20世纪30年代以后的货币理论反对将货币问题和经济问题实行两分的研究方法，并形成了新的货币理论，使货币经济学科的创立有了现实的可能。魏克塞尔的观点(1)反对货币面纱观，认为货币的使用会显著地影响实体经济运行。(2)自然利率理论。自然利率为借贷资本供给与需求相等时的利率。当货币利率高于自然利率水平时，并会缩减生产规模，经济活动进入到累积下降过程；当货币利率低于自然利率水平时，企业会扩大生产规模，使经济活动进入到累积上升过程。(3)为了使经济保持均衡运行状态，应设法使货币保持中立。(4)废除金本位制，实行纸币流通制度。

（一）金本位制度的崩溃金本位制度的崩溃肇始于第一次世界大战。在战争期间，各国虽然没有公开废除金本位制，但它们纷纷对黄金跨国流动实行了管制，或是背离黄金储备基础，通过增加货币供应量来维持战争开支。在战争结束以后，各国又都希望重建金本位货币体系。美国在一战期间从债务国变为最大的债权国。在美国拒绝承担责任的情况下，英、法、意、日等国于1922年在热那亚达成全面恢复金本位制度的协议。为了解决黄金产量不足问题，其它国家同意以英镑作为储备货币，并把英镑储备存放在伦敦。在1929年经济危机爆发以后，各国纷纷放弃英镑储备，增加黄金持有。1931年9月，英国被迫放弃金本位制度，葡萄牙、爱尔兰、埃及、日本等国紧随其后，并采取了相应的行动。

（二）金本位制度崩溃以后的货币理论1．货币本质和货币职能理论20世纪30年代以后，纸币成为流通手段，货币的本质和职能被归纳为两个方面：（1）商品交换媒介，其中包括货币的价值尺度职能。充当商品交易媒介的货币主要为狭义货币M1。（2）价值贮藏手段。充当价值贮藏手段的货币范畴从M1拓展到了广义货币M2和M3。2．货币供给理论在现代经济中，货币供应遵循“四位一体”的运作模式，货币供应量由存款供给、贷款需求，以及商业银行和中央银行共同决定。菲利普斯研究发现，当银行不持有超额准备金且居民只持有活期存款时，活期存款增加额等于法定存款准备金增加额乘以法定存款准备金比率的倒数。3．货币需求理论凯恩斯（JohnMaynardKeynes，1936）将人们保存货币的动机归纳为交易动机、预防动机和投机动机三个方面，并给出了货币需求函数。弗里德曼（M.Friedman，1956）认为，经济活动中的货币需求取决于以下因素：持有货币的预期回报率、债券投资预期回报率、股票投资预期回报率、预期通胀率和永久性收入水平等因素。4．货币数量变化与宏观经济运行关系理论（1）货币与劳动就业关系凯恩斯认为，劳动就业主要决定于企业的投资需求。企业的投资需求与资本边际效率和利率水平有关，利率水平由货币供给和货币需求共同决定（参见图13）。弗里德曼（Friedman,1956）认为，经济在长期中存在的“自然失业率”，不可能通过增加货币供应量来解决。希克斯（JohnR.Hicks）以古典利率理论为基础，提出了LL（货币需求曲线）-IS（投资储蓄曲线）模型，汉森（A.H.Hansen）则进一步将LL-IS模型发展成了IS-LM模型。货币供给和货币需