2022Q4公募基金持股分析：底部开始加仓数字经济、医药和自动化产业链-20230130-申万宏源

底部开始加仓数字经济、医药和自动化产业链证券分析师：证券分析师：林丽梅A0230513090001刘雅婧A0230521080001王胜A0230511060001研究支持：郝丹阳A02301211200032023.1.302 主要结论四季度市场的反弹并非主要由公募引领；预计2023年公募基金收益率中位数取得正增长的概率较大。公募基金净值涨幅中位数与指数涨跌不同步：偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金2022年四季度净值涨幅中位数分别为-0.8%、0.7%和-1%，均跑输主要宽基指数，表明四季度市场的反弹并非主要由公募引领。全年来看：1)22年主动型权益类公募基金净值涨幅中位数下跌20%，与2018年相似(但仓位以及重仓股的估值分布均与2018年有较大差异)。2)历史上主动型权益类公募基金年度净值涨幅中位数从未出现连续两年为负的情况，而2022年已取得负增长，因此预计2023年公募基金收位数取得正增长的概率较大。高仓位运行至历史极限：基金仓位均有所提升，当前仓位几乎处于历史最高水平(22Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置22Q4公募基金持仓风险偏好继续回落：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上的金额占比从22Q3的34.4%继续回落至22Q4的30.7%，而PE(TTM)在0到30倍之间的金额占比从22Q3的36.2%小幅回升至22Q4的Q9.5%回升至22Q4的41.4%。Q22Q4公募基金持仓前100的公司中出现15家“新面孔”(22Q3为22家)，占持股金额比例为7%(22Q3为11%)；基金前10只、前20只和前50只重Q。QQ获得加仓，计算机(+1.1%)和电子(+0.4%)。3 主要结论加仓中小成长：主板的配置系数几乎与上季度保持一致，上证50和沪深300的配置系数略有下降，科创板的配置系数从22Q3的Q置系、0.07、0.06至2.77、0.87、0.54。1行业配置：均值回归开始在22Q4公募持仓上发挥作用(即配置处于历史低位的行业开始加仓，配置处于历史高位的行业开始减仓)。申万策略在2022/12/15发布的2023年年度策略报告《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较，而配置系数处，如国防军工、交通运输、电力设备、有色金属均遭减仓。占比历史最高超过20%)；而剔除掉医药基金后，公募对公募配置一直处于历史低位，22Q4获得明显加仓，其中加仓幅度较大的子行业有：软件开发/广告营销/IT服务/元件/游戏等，而先进制造：新能源和非新能源行业的配置“跷跷板”继续转动。电力设备持仓占比触碰20%阈值后继续回落，新能源相关行业上于历史低位的机械设备获加仓。1)先进制造中我们分为新能源相关和非新能源相关，其中新能源相关行业从22Q2的普遍加仓到22Q3出现分化，再到22Q4延续这一分化趋势。具体来说，22Q4加仓：逆变器/光伏辅材/风电零部件/电网自动化设备/锂电专用设备/电池化学品/光伏发电/风力发电/核力发电等，偏中下游；22Q4减仓：锂/硅料硅片/光伏电池组件/光伏加工设备/风电整机/Q3的1.69回落至22Q4的1.66，处于2010主要结论Q娱用品/黑电/非白酒/旅游及景区/种植业/家居用品/照明设备/个护用品/厨卫电器/休闲食品/一般零售/专业连锁/白酒等，减仓互联网电商/医美/家电零部件/饮料乳品/专业服务/化妆品/养殖业等。期超跌、景气处于下行底部的品种。周期板块继续高位减仓，但目前整体配置依然处于2010年来84%分位。22Q4金融地产：加仓金融，减仓地产。非银金融在22Q3的配置系数已处于历史0%分位，于本季度获得加仓(包括保险/证券/多元金融)，银行获得小幅加仓(主要是城商行和股份制银行)，地产遭减仓。ITCXO高配置&高估值(配置系数>70%分位&估值>70%分位)：加仓：其他电源设备/医院/非白酒，减仓：酒店餐饮/医疗美容/航高配置&低估值(配置系数>70%分位&估值<30%分位)：加仓：城商行/种植业/其他医疗服务/贵金属/工业金属/物流/化学低配置&高估值(配置系数<30%分位&估值>70%分位)：加仓：旅游及景区。低配置&低估值(配置系数<30%分位&估值<30%分位)：加仓：保险/股份制银行/多元金融/游戏/玻璃玻纤/照明设备/中药/家电/焦炭/环境治理/基建。以见到从政策支持转向基本面改善的机会，同51.总量视角：22Q4公募净值涨幅中位数跑输主要2.板块&风格配置：加仓港股，继续加仓中小成长3.行业配置：底部开始加仓数字经济、医药生物自动化产业链4.附录表格wwwswsresearchcomWind径总和，下同65%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%4.2%2.5%0.7%2.6%2.6%2.2%2.1%-1.0%-15%-17%-22%-0.8%-0.8%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%4.2%2.5%0.7%2.6%2.6%2.2%2.1%-1.0%-15%-17%-22%-0.8%-0.8%-17%-20%-20%-21%-22%-21%偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金2022年四季度净值涨幅中位数分别为-0.8%、各类权益型基金22Q4净值涨幅中位数与主要指数涨幅比较各类权益型基金2022年净值涨幅中位数与主要指数涨幅比较%-29%-31%-35%50%40%30%20%10%0%22年公募基金净值涨幅中位数下跌20%，历史上从未出现连续两50%40%30%20%10%0%3年公募基金收益率有望回暖普通型+偏股型+混合型公募基金年度净值涨幅中位数60%53%4%5%14%22%444%10%339%7%6%-20%-20%-20%-24%--24%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202360%40%20%0%-20%-40%-60%-80%主动型权益类公募基金净值涨跌中位数与各宽基指数年度收益率之差39%339%34%26%22%20%18%22%20%18%18%16%13%12%7%8%9%18%16%13%12%7%8%9%9%5%3%2%3%3%0%2%1%1%4%1%-2%-3%-2%-5%-4%-5%-4%-2%-3%-2%-5%-30%-31%-41%-69%公募基金净值涨幅中位数-创业板指年度收益率公募基金净值涨幅中位数-沪深300年度收益率公募基金净值涨幅中位数-上证指数年度收益率2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/1/20wwwswsresearchcomWind源策略研究；上图的2023截止至2023/1/20722Q4主动型权益类公募基金发行仍处于较低水平从主动型权益类公募基金的份额变化拆分来看，2022Q4新基金发行315亿份，仍处于近几年较低水平，而存量份额没有显著变化。15000普通股票型+偏股混合型15000100006971391050003910349588450531522909553152290-364-364-716-1001-1127--1127-2043-2637-5000-10000新发行份额(亿份)存量份额变动(亿份)89935002022Q4基金发行再遇冷3500，亿份。3314普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金：新发行份额(亿份，月度)3000250020000050063522445630wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究1090%80%70%60%50%40%30%90%90%80%70%60%50%40%30%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%Q处于历史最高水平。间的腾挪。权益类主动管理型公募基金仓位-整体法89.1%887.8%72.5% 48.0%75.0%普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金权益类主动管理型公募基金仓位-平均值88.3%885.8%69.4%53.4%73.8%普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金05/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/06/121以公募基金对于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金风险偏好在22Q4继续普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比从22Q3的QQ6.9%。90%80%70%60%50%40%30%20%10%普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股：PE(TTM)大于50(包括负数)市值占比Q9%05/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12估值迁移。普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PB(LF)5倍以上金额占比从22Q3的60.5%回落至22Q4的58.6%。而PB(LF)在0-5倍的金额占比从22Q3的39.5%上升至22Q4的41.4%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股：PB(LF)5倍以上(包括负值)持股市值占比2Q3，60.5%Q4，58.6%22Q3，39.5%2Q4，41.4%5/065/126/066/127/065/065/126/066/127/067/128/068/129/069/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%别较22Q3回落1个百分点至20%、29%和44%，从公募基金持仓集中度可以看体的持仓更加均衡。基金持仓前100新进公司-数量占比公募基金持仓前100新进公司-持股金额占比23%22%20%16%17%17%11%%%7%0%重仓股持股支数占比前10只股票持股市值占比前20只股票持股市值占比前50只股票持股市值占比%0%资料来源：Wind、申万宏源策略研究；13备注：统计口径为普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募基金(后续若无特别说明，均指该口径) 基金重仓股的估值溢价继续提升PE(TTM)PB(LF)0.0022Q4主动权益型基金重仓股非基金重仓股基金重仓股/非基金重仓股(右轴)6.04.02.022Q4主动权益型基金重仓股非基金重仓股基金重仓股/非基金重仓股(右轴)1.总量视角：22Q4公募净值涨幅中位数跑输主要2.板块&风格配置：加仓港股，继续加仓中小成长3.行业配置：底部开始加仓数字经济、医药生物自动化产业链4.附录表格wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究1615/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1270%60%50%40%30%20%10%1板块配置：主板和创业板配置占比从22Q3的66.4%和19.3%分别下降2.6和0.2个百分点至63.8%和19.1%。科创板和港股的配置占比从22Q3的7.0%和7.2%分别增加0.1和2.7个百分点至7.1%和9.9%。(但是科创板的配置系数却有所下各板块配置占比主板创业板科创板港股北交所2022/12/312022/9/302022/6/302022/3/312021/12/312021/9/302021/6/3016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%港股配置占比9.9%8.0%7.2% wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究17社会服务食品饮料煤炭通信石油石化汽车房地产交通运输纺织服饰业有色金属机械设备社会服务食品饮料煤炭通信石油石化汽车房地产交通运输纺织服饰业有色金属机械设备电力设备家用电器银行建筑装饰建筑材料综合农林牧渔基础化工钢铁环保美容护理商贸零售轻工制造电子计算机非银金融医药生物传媒122Q4公募基金在港股通公司中配置占比提升的前五大行业分别为：传媒(+8.3%)、医药生物(+3.6%)、非银金融(+1.5%)、计算机(+1.1%)和电子炭(-1.6%)、通信(-1.4%)、石油石化(-1.1%)。10.0%22Q4-22Q310.0%8.3%8.0%6.0%3.6%4.0%3.6%5%0.4%0.2%0.0%-4.0%港股：主动管理型基金加减仓前三大个股22Q4主动管理型公募基金对各个行业的港股加减仓金额最大的三只个股(单位：亿港元)前三大个股周期前三大个股行业煤炭有色金属石油石化建筑材料交通运输建筑装饰公用事业第一名兖矿能源(5.7亿)招金矿业(2.0亿)中国石油股份(4.1亿)——中远海控(5.8亿)中国建筑国际(0.7亿)新天绿色能源(5.9亿)第二名——中国宏桥(0.8亿)中国海洋石油(1.9亿)——越秀交通基建(0.8亿)——中国电力(4.3亿)第三名——紫金矿业(0.7亿)中国石油化工股份(0.4亿)——京东物流(0.1亿)——龙源电力(1.4亿)行业煤炭有色金属石油石化建筑材料交通运输建筑装饰公用事业第一名第二名第三名中国神华(-9.6亿)中煤能源(-0.5亿)——天齐锂业(-2.2亿)赣锋锂业(-2.1亿)洛阳钼业(0.0亿)中海油田服务(-1.5亿)————中国建材(-0.4亿)————中远海能(-6.2亿)中国国航(-6.1亿)中国东方航空股份(-1.1亿)中国中铁(-0.3亿)中国交通建设(-0.1亿)中国铁建(-0.1亿)华能国际电力股份(-2.6亿)华润电力(-1.9亿)——前三大个股金融地产前三大个股行业第一名第二名第三名行业第一名第二名第三名房地产中国海外发展(3.1亿)龙湖集团(1.9亿)华润万象生活(1.7亿)房地产华润置地(-3.7亿)万科企业(-1.5亿)建发国际集团(-0.7亿)银行中银香港(1.6亿)渤海银行(0.1亿)——银行邮储银行(-1.0亿)建设银行(-0.2亿)——非银金融香港交易所(36.2亿)友邦保险(4.1亿)中金公司(1.8亿)非银金融中信证券(-2.0亿)中国财险(-1.1亿)国联证券(-0.1亿)前三大个股先进制造前三大个股行业第一名第二名第三名行业第一名第二名第三名电力设备——————电力设备协鑫科技(-0.3亿)东方电气(-0.1亿)——机械设备中国中车(1.0亿)中国通号(0.1亿)——机械设备中集安瑞科(-3.2亿)时代电气(-2.1亿)——汽车比亚迪股份(11.0亿)理想汽车-W(4.7亿)长城汽车(4.3亿)汽车福耀玻璃(-4.3亿)广汽集团(-1.1亿)中升控股(-0.4亿)前三大个股科技(TMT)前三大个股行业计算机传媒通信第一名华虹半导体(8.9亿)金蝶国际(16.5亿)腾讯控股(159.8亿)中国联通(1.1亿)第二名舜宇光学科技(3.1亿)中国民航信息网络(1.4亿)快手-W(24.3亿)——第三名比亚迪电子(2.2亿)中国软件国际(1.0亿)微盟集团(3.2亿)——行业子计算机传媒通信第一名上海复旦(-4.1亿)————中国移动(-8.4亿)第二名小米集团-W(0.0亿)————中国电信(-0.9亿)第三名中兴通讯(-0.9亿)前三大个股消费&医药医疗前三大个股行业食品饮料医药生物商贸零售社会服务家用电器纺织服饰轻工制造美容护理第一名颐海国际(9.1亿)药明生物(39.7亿)中国中免(1.0亿)新东方在线(9.9亿)JS环球生活(0.2亿)李宁(9.1亿)泡泡玛特(2.5亿)医思健康(0.3亿)第二名周黑鸭(1.6亿)海吉亚医疗(10.3亿)猫眼娱乐(0.6亿)九毛九(4.3亿)——安踏体育(3.2亿)敏华控股(0.5亿)雍禾医疗(0.1亿)第三名百威亚太(0.2亿)康龙化成(5.3亿)——美团-W(3.9亿)——波司登(1.9亿)玖龙纸业(0.4亿)时代天使(0.0亿)行业食品饮料医药生物商贸零售社会服务家用电器纺织服饰轻工制造美容护理第一名青岛啤酒股份(-13.8亿)凯莱英(-0.6亿)猫眼娱乐(0.6亿)海底捞(-0.9亿)海尔智家(-0.6亿)周大福(-0.3亿)————第二名华润啤酒(-6.7亿)泰格医药(-0.3亿)中国中免(1.0亿)福寿园(-0.1亿)创科实业(-0.2亿)第三名中国飞鹤(-1.5亿)丽珠医药(-0.2亿)————JS环球生活(0.2亿)wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究；个股加减仓金额由重仓股在22Q4个股均价与22Q4公募加减仓数量估算得到18 板块配置系数：减仓科创板122Q4主动管理型公募基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)减仓科创主板的配置系数几乎与上季度保持一致。创业板的配置系数从22Q3的1.76小幅上升至22Q4的1.77。科创板的配置系数从22Q3的2.04下降至22Q4的1.92(主要系电子减仓所致)。普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金配置系数4.54.050创业板科创板主板(右轴)wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究19风格：继续加仓中小成长122Q4主动管理型公募基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)继续加仓中小盘。上证50和沪深300的配置系数略有下降。而以创业板指、中证1000和国证2000为代表的成长风格、中小盘风格配置系数则分别22Q4主动管理型公募基金对主要宽基指数成分股配置系数上证5050002.502.005000中证5002.005000沪深3002.502.005000中证10002.005000创业板指0.00004.00002.0000国证20002.005000资料来源：Wind、申万宏源策略研究20 大类板块：加仓医药板块大类板块22Q422Q4-22Q32010年来百分位22Q40.12(加仓)融地产-0.01(减仓)期-0.01(减仓)造-0.02(减仓)科技(TMT)-0.03(减仓)大类风格板块配置系数期费期费5050融地产科技(TMT融地产550550050资料来源：Wind、申万宏源策略研究21221.总量视角：22Q4公募净值涨幅中位数跑输主要2.板块&风格配置：加仓港股，继续加仓中小成长3.行业配置：底部开始加仓数字经济、医药生物自动化产业链4.附录表格分位数均值大于70%为高估值，小于30%为低估值高配置高估值备酒料港口分位数均值大于70%为高估值，小于30%为低估值高配置高估值备酒料港口景区低配置高估值高配置高配置低估值行贸易份制银元金融戏、医药流通备装低低配置低估值备注：红色字体为22Q4加仓，绿色字体代表22Q4减仓资料来源：Wind、申万宏源策略研究；备注：配置系数分位数大于70%为高配置，小于30%为低配置，PB&PE0-0.40配置系数上升最多(加仓)的行业：建材/轻工/计算机0-0.40 /医药生物/机械设备炭、有色金属、房地产、美容护理。2022Q4配置系数环比2022Q3变化0.400.3000.300.21 0.17 0.12 0.12 0.080.070.06 0.060.05 0.04 0.02 0.02 -0.020.000.00-0.02-0.04-0.04-0.10-0.06-0.07-0.07-0.08-0.10-0.20-0.17-0.12-0.20-0.17-0.20-0-0.20-0.30建筑材料轻工制造计算机医药生物机械设备环保基础化工传媒公用事业食品饮料非银金融钢铁银行纺织服饰建筑装饰交通运输电力设备国防军工汽车商贸零售石油石化社会服务农林牧渔电子家用电器美容护理房地产有色金属煤炭-0.30通信资料来源：Wind、申万宏源策略研究24持仓的均值回归开始发挥作用：配置处于历史低位的行业开始加仓，配置处于历史高位的行业开始减仓配置系数22Q4-22Q30.040.010.02配置系数22Q4-22Q30.040.010.020.200.020.080.210.040.070.150.070.070.270.080.050.020.060.000.080.120.000.170.010.04一级行业军工交通运输备有色金属钢铁石油石化煤炭房地产农林牧渔轻工制造汽车基础化工美容护理社会服务商贸零售建筑材料环保食品饮料银行公用事业建筑装饰机械设备纺织服饰计算机传媒家用电器医药生物(剔除医药基金)非银金融22Q40.790.250.321.031.010.860.990.832.031.580.970.790.391.740.320.250.271.370.680.351.060.430.921.430.770.202010年来分位数98%94%92%90%1%5%71%6%4%7%75%5%7%4%0%9%4%2010年来分位数98%94%94%8%78%78%9%3%43%41%7%5%4%4%22Q44.4%2.7%.9%4.2%0.3%0.8%0.7%2.2%0.9%%%0.9%0.9%0.3%.5%%0.8%0.6%8.7%2.6%-0.2%0.0%-1.2%-0.9%0.0%-0.3%-0.7%-0.5%-0.2%0.3%-0.2%0.2%0.0%0.2%0.0%0.3%0.1%-0.2%0.2%0.2%0.0%-0.4%通信0.72-0.3020%1.0%-0.4%22%0.5%0.0%0.0.0%4.3%0.7%4.3%0.7%.7%6.3%0.2%-0.3%0.3%资料来源：Wind、申万宏源策略研究25医疗器械外，其余均获加仓1低配置&低估值：配置系数<30%分位&估值<30%分位：中药/血液制品/医药流通/体外诊断二级行业三级行业配置系数配置占比估值22Q422Q4-22Q30.90.950.8851%2010年来分位数51%100100%22Q400.0%0.3%22Q4-22Q32010年来分位数100100%84%PE(TTM)91.8PE百分位28%PB(LF).5PB百分位21%PE&PB分位均值24%医疗服务医疗服务医药商业医疗服务医疗服务医药商业化学制药生物制品化学制药中药Ⅱ医疗器械生物制品医药商业生物制品医疗器械医疗器械医院线下药店化学制剂其他生物制品原料药中药Ⅲ体外诊断血液制品医药流通疫苗医疗设备医疗耗材61%4.053.601.770.870.831.170.7361%4.053.601.770.870.831.170.730.080.280.210.942.240.9086%59%16%0.1441%29%14%12%16%22%49%29%0.40.430.380.330.300.1412%0.00.070.040.040.010.00-0.20-0.330.6%0.6%0.3%0.1%0.6%0.1%0.1%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%-0.1%33.0%1.7%0.3%1.4%0.3%0.6%1.1%0.0%0.0%0.1%0.4%22.0%0.4%86%62%86%62%4%35.34%392.813%35.313%93%97%93%97%46%35%2%16%24%27%35%-117.233.030.4636.77.984%84%36%81%29%20%26%40%24%2%36%81%29%20%26%40%24%2%6%6%56%75%16%20%21%56%61%43%29%2%11%15%42%55%39%..34.87.286%86%78%78%76%76%12%wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究26诊断服务医药行业配置系数院医疗研发外包化学制药中药Ⅱ医药商业生物制品医医疗耗材wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究27TMT：加仓计算机/广告/元件/游戏等1低配置&低估值：配置系数<30%分位&估值<30%分位：游戏/消费电子/通信设备业业配置系数配置占比估值Q422Q4-22Q32010年来分位数Q422Q4-22Q32010年来分位数PE(TTM)PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值开发开发告营销件戏Ⅱ学光电子信服务机设备视院线电子Ⅱ电子字媒体信设备媒机媒信机媒媒媒媒信78743240447874324044492624120908030302393139310000004%4%2%.4%.2%.5%.3%%.3%.9%.1%.1%.1%.0%.1%.1%.8%.9%0.1%0.2%0.1%0.0%0.0%.4%.2%.5%.3%%.3%.9%.1%.1%.1%.0%.1%.1%.8%256.369.2108.028.355.7281.415.944.1-57.112.960.027.122.348.647.938.946.4100%37%21%21%26%6%10%14%4%29%%15%33%3%42%%19%337%21%21%26%6%10%14%4%29%%15%33%3%42%%19%37%0032.64.642.84.068%68%33%5151%20%26%48%48%12%37%63%63%%49%49%20%4%25%15%19%34%22%39%59%18%4%39%6%46%881%15%45%887%11%771%45%41%96%96%6%882%8%%8%25%19%30%3284432844719029457%%39%24%wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究28科技(TMT)配置系数计算机传媒通信4.03.53.02.52.00.50.0电子半导体消费电子wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究29 先进制造：新能源和非新能源行业配置的“跷跷板”继续转动源设备1低配置&低估值：配置系数<30%分位&估值<30%分位：航天装备/地面兵装/环境治理业业配置系数配置占比估值Q422Q4-22Q32010年来分位数Q422Q4-22Q32010年来分位数PE(TTM)PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值保械设备车车械设备械设备械设备车保车车设备Ⅱ他电源设备Ⅱ车车服务备海装备Ⅱ电设备空装备Ⅱ交设备Ⅱ天装备Ⅱ用设备用车境治理车零部件伏设备子Ⅱ地面兵装Ⅱ托车及其他47312453481678%%47%1469%947312453481678%%47%1469%9%25091%%812681261732173209649649430063020202010000125555%.2%.6%.6%.1%.1%.1%.2%.0%%%33.3-247.456.631.8-29.331.835.5230.428.556.652.935.126.745.033.229.054.544.733.648%998%47%22%994%48%21%774%46%23%2%31%36%60%60%885%17%887%15%19%28%15%39%28%38%51%75%58%48%53%35%61%28%12%30%36%50%49%39%33%17%29%51%25%52%55%64%4%28%38%51%75%58%48%53%35%61%28%12%30%36%50%49%39%33%17%29%51%25%52%55%64%4%22%51%3%40%51%55%78%3.04.22.7133%83%41%54%16%52%881%10%63%63%5151%16%446%.1%.1%.8%.2%.1%.1%.8%.2%%.5%%8%.2%.0%%.0%0.0%0.1%0.0%0.0%%%0.0%0.0%0.0%%0.0%.7%.1%%41%%.9%9%.0%.2%%%%%.0%%%%%%资料来源：Wind、申万宏源策略研究30先进制造(新能源相关)：光伏加仓逆变器/光伏辅材等，锂电 汽车遭减仓先进制造(新能源相关)配置系数电池化学品锂电专用设备电池化学品锂电专用设备光伏加工设备硅料硅片能源金属锂电池汽车零部件燃料电池乘用车wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究312010/3/312014/3/312020/6/302022/6/302015/3/312020/12/312012/2010/3/312014/3/312020/6/302022/6/302015/3/312020/12/312012/3/3119.0%17.9%7%%??%行机品饮料品饮料 2个季度银行：2010年Q1QQ逼近高点计算机：2015年Q1食品饮料：2012年Q1，另外2020年Q4和2021Q1也逼近高点1电力设备持仓占比在22Q2突破20%阈值后，连续两个季度回落至22Q4的17.9%。历史上各行业在达到20%的持仓占比天花板后，持仓占比至少会连续2010年以来公募基金对单个行业持仓突破20%的情况行业行业持仓占比时间TT+1T+2T+3T+4趋势7.4%0.5%0.0%20.3%0.4%wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究322010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0120Q421Q1行业历史走势450040003500300025002000银行10Q1900000050003000医药生物20Q22014Q120Q29000800000060005000400030002000计算机15Q1360003100026000210006000食品饮料12Q1900000050003000电力设备22Q2备注：红色虚线为主动型公募基金持仓最高点wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究33wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究345/065/126/066/127/067/128/065/065/126/066/127/067/128/068/129/069/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1205/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12至22Q4的19.28%，配置系数业从22Q3的2.21下降至22Q4的2.12。/硅料硅片/光伏电池组件/光伏加工设备/风电整机/锂电池/综合乘用车，偏上游和终端应用。泛“新能源”行业配置系数2.31222.311.5022Q4,2.121.501.000.500.0030.0%25.0%20.0%.0%.0%泛“新能源”行业配置占比22Q2,24.44%22Q4,19.28%备注：“泛新能源”行业选取锂/硅料硅片/光伏电池组件/逆变器/光伏辅材/光伏加工设备/风电整机/风电零部件/锂电池/电池化学网自动化设备/光伏发电/风力发电/核力发电/电动乘用车/综合乘用车为口径先进制造(非新能源相关)配置系数设备电机wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究3553%92%20%75%43%27%51%37%76%93%25%49%43%45%88%22%59%25%57%27%53%92%20%75%43%27%51%37%76%93%25%49%43%45%88%22%59%25%57%27%80%43%31%34%70%73%56%75%35%30%38%44%4%24%58%33%29%46%51%68%22%58%15%45%71%59%62%60%81%87%27%38%86%83%31%53%6%53%54%69%53%38%38%69%19%49%10%6%19%51%12%19%6%43%87%89%6%29%0.1%0.9%0.1%0.2%0.4%0.0%0.0%0.0%0.3%0.0%0.2%0.0%0.2%0.0%3.1%0.0%0.1%0.0%0.2%0.7%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.6%0.4%0.1%0.1%0.8%0.6%0.1%0.3%0.4%0.5%8%64%86%94%76%46%58%93%48%81%76%99%83%24%100%79%2%24%53%57%20%45%18%55%27%55%18%47%37%88%27%80%10%12%24%16%4%4%%88%%75%%%%%83%26%80%90%52%69%24%40%96%85%99%67%49%36%60%80%41%45%%%14%98%43%35%39%61%29%59%73%94%%61%4%37%49%36%13%27%52%74%15%50%38%69%40%53%11%30%93%65%90%75%51%65%%43%%41%49%%%96%96%0.7%0.6%-0.2%0.1%96%00%%一级行业二级行业配置系数配置占比估值22Q422Q4-22Q32010年来分位数22Q422Q4-22Q32010年来分位数PE(TTM)PE百分位PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值73%78%78%73%78%78%47%60%轻工制造家用电器食品饮料社会服务农林牧渔轻工制造家用电器美容护理家用电器食品饮料农林牧渔商贸零售商贸零售食品饮料商贸零售农林牧渔食品饮料纺织服饰纺织服饰社会服务家用电器农林牧渔农林牧渔农林牧渔社会服务家用电器商贸零售社会服务食品饮料轻工制造纺织服饰家用电器农林牧渔农林牧渔美容护理社会服务食品饮料家用电器美容护理商贸零售文娱用品黑色家电非白酒旅游及景区种植业家居用品照明设备Ⅱ个护用品厨卫电器休闲食品渔业一般零售专业连锁Ⅱ调味发酵品Ⅱ旅游零售Ⅱ农产品加工饰品服装家纺教育小家电饲料林业Ⅱ农业综合Ⅱ体育Ⅱ其他家电Ⅱ贸易Ⅱ酒店餐饮食品加工包装印刷纺织制造白色家电养殖业动物保健Ⅱ化妆品专业服务饮料乳品家电零部件Ⅱ互联网电商0.2%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%0.0%-0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%-0.2%-0.2%0.0%0.0%0.0%-0.2%0.970.440.330.270.290.090.080.080.050.040.040.040.000.000.00-0.01-0.01-0.01-0.02-0.07-0.10-0.11-0.16-0.23-0.26-0.26-0.27-0.30-0.34-0.65-15.42.386.325.852.2-43.461.137.529.322.423.847.2-553.041.640.451.282.371.737.452.941.8-17.126.4-210.8-82.818.1-10.322.070.7-224.831.4-20.646.794.354.531.636.9126.3-3.60.792.240.670.960.920.330.370.050.542.430.000.000.050.000.00160.270.290.750.820.552.140.992.554.39 39%0.3%-0.2%wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究36食品饮料&农业：加仓非白酒/白酒/调味发酵品，减仓农消费(食品饮料&农业)配置系数白酒调味发酵品Ⅱ林牧渔饮料乳品食品加工wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究37消费配置系数轻工制造家用电器04.0.0美容护理商贸零售纺织服饰社会服务wwwswsresearchcom资料来源：Wind、申万宏源策略研究38周期：加仓前期超跌、景气处于下行底部的品种一级行业二级行业配置系数配置占比估值22Q422Q4-22Q32010年来分位数22Q422Q4-22Q32010年来分位数PE(TTM)PE百分位PB(LF)PB百分位PE&PB分位均值基础化工建筑材料有色金属机械设备石油石化基础化工有色金属基础化工建筑材料建筑材料基础化工交通运输公用事业建筑装饰钢铁交通运输钢铁基础化工基础化工建筑装饰有色金属建筑装饰轻工制造钢铁建筑装饰交通运输建筑装饰煤炭公用事业石油石化基础化工交通运输煤炭有色金属石油石化有色金属非金属材料Ⅱ装修建材工业金属工程机械油服工程塑料金属新材料农化制品玻璃玻纤水泥化学纤维物流房屋建设Ⅱ特钢Ⅱ铁路公路普钢化学原料化学制品装修装饰Ⅱ贵金属工程咨询服务Ⅱ造纸冶钢原料专业工程航空机场基础建设焦炭Ⅱ燃气Ⅱ炼化及贸易橡胶航运港口煤炭开采小金属油气开采Ⅱ能源金属0.580.521%0.330.2943%0.161%0.1425%224%0.0737%0.070.060.0631%100%100%94%3%73%76%90%%29%75%20%%84%39%80%92%73%80%94%69%9%88%%2.340.580.521%0.330.2943%0.161%0.1425%224%0.0737%0.070.060.0631%100%100%94%3%73%76%90%%29%75%20%%84%39%80%92%73%80%94%69%9%88%%48100.600.230.620.91050.370.360.44130.260.060.060.060.060.040.030.030.030.030.020.010.010.0047%010.100.050.590.750.13600.090.9833%0.0033%-0.0249%-0.02-0.0320%25%-0.04-0.0443%-0.0249%-0.02-0.0320%25%-0.04-0.0443%-0.08-0.14-0.15-0.22-0.23-0.28-0.93500.070.040.180.350.38762.3000.3%0.7%.4%0.3%0.1%0.2%0.2%.1%0.1%0.2%0.1%.2%0.8%0.2%0.3%00.1%0.0%0.5%.3%0.0%0.6%0.0%0.2%00.0%0.3%.2%0.1%0.0%0.0%0.5%0.1%0.2%0.7%0.3%0.1%0.3%0.4%0.2%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.3%0.0%-0.2%-0.7%-0.2%%100%%100%9%96%96%37%1%29%92%92%86%86%29%20%73%73%92%92%39%47%88%88%2%22%80%80%75%75%2%80%80%47%75%75%35%47%80%80%6%27%39%41%84%84%90%90%6565%43.544.616.025.161.638.034.211.815.19.625.617.650.85.019.317.937.313.020.5-3.847.532.626.612.521.8-7.58.615.321.38.746.85.06.530%1.02.22.085%85%49%40%52%28%39%60%59%42%3%44%12%58%5%46%8%17%23%39%24%24%2%42%38%37%90%12%13%17%6%57%3%60%28%24%32%58%58%