第1章国际收支

国际金融

为什么要学习国际金融学？个人出国留学、旅游、工作、移民、境外投资企业出口收入、进口成本、筹集资金、境外投资政府进出口、资本流动、货币汇率、经济全球化关于国际金融国际金融学是一门研究国际间货币资金周转和运动及其规律的学科。本质是从货币金融角度研究开放经济（open-economy）下内外均衡同时实现的问题。早期的国际金融隶属于国际贸易，为其融资和结算服务，主要讨论货币兑换、融资、利息等。“二战”后，国际金融脱离国际贸易，又落入国际经济学范畴，是其中讨论货币流动的分支。关于国际金融学科背景宏观层面-经济学-国际经济学（理论）一国汇率水平如何决定？一国对外经济的平衡如何实现？微观层面-管理学-跨国公司财务管理（实务）给定现在的宏观经济和金融环境，跨国公司怎样进行它们的财务运作？（套利、融资、套期保值、投资和投机）主要内容与知识体系汇率汇率制度国际货币体系外汇市场国际收支金融危机中央银行经济内外部均衡教材及推荐书目教材：1.《国际金融学》，安辉等著，清华大学出版社。推荐书目：《InternationalFinance》（ThirdEdition），KeithPilbeam，中国人民大学出版社。《国际金融》（第二版），单忠东等，北京大学出版社，2006年。课外：《世界是部金融史》，陈雨露、杨栋，北京出版社。《货币崛起》，尼尔·弗格森著，中信出版社。路透中文华尔街日报中文考核形式平时成绩：出勤+课堂作业（30%）

考试：开卷（70%）,6月11日

第1章国际收支和国际收支平衡表日本旅行收支盈余创新高中国客“爆买”贡献大

4月8日，日本财务省发布了2月的国际收支速报。显示与海外的物品、服务和投资交易状况的经常收支出现2兆4340亿日元(约合1450.7亿元人民币)盈余。由于中国春节长假，访日中国游客增加。旅行收支出现1238亿日元(约合73.8亿元人民币)盈余，达到1996年以来2月历史最高纪录。

§1.1国际收支国际收支（Balanceofpayments，BP）是一国居民在一定时期内与外国居民的各项经济交易（economictransaction）的货币价值总和。国际收支是个流量概念。一定时期（一般是一年）交易的汇总。国际收支记录的是通过货币计量的经济交易。交换——实际资源（商品、服务和收入）和金融资产；转移；移民；其他估算交易国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易居民和非居民只有居民(resident)和非居民(non-resident)之间的经济交易才是国际经济交易。IMF作了如下规定：自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人；法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民。不同时期的国际收支记录不同的交易国际收支最早出现在17世纪，后来由贸易收支→外汇收支→所有交易最初国际收支被简单解释为对外贸易差额(BalanceofTrade)，因为贸易盈余可以带来黄金内流。后来国际收支被用来描述一个国家的外汇收支。外汇收支，即一经济体在一定时期内必须同其他国家立即以货币结清的各种到期收付的差额。以现金支付为基础（oncashpaymentbasis）。那些不引起现金支付的交易，如补偿贸易、易货贸易、实物形式的无偿援助以及清算支付协定下的记帐贸易等，都没有被包括在外汇收支里。目前IMF所给出的国际收支概念包含全部国际经济交易，是以交易为基础(onTransactionBasis)。IMF国际收支概念中的经济交易分为五类金融资产与商品和劳务之间的交换，以货币为媒介的商品和劳务买卖（出口服装，换回美元）商品和劳务与商品和劳务之间的交换，物物交换金融资产和金融资产之间交换（用美元资产，购买美国国债）无偿的、单向的商品和劳务转移无偿的、单向的金融资产转移§1.2国际收支平衡表的概念国际收支平衡表（BalanceofPaymentsStatement）是一国对其一定时期内的国际经济交易，根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和账户（account），并按复式簿记的原理进行系统记录的报表。经常账户、资本和金融账户、平衡账户复式记账“有借必有贷，借贷必相等”，每一笔交易都分别记录在国际收支平衡表的借方和贷方贷方借方一、经常账户(收入）（支出)1.1商品1.2服务1.3收益1.4经常转移二、资本和金融账户(资本流入）（资本流出）2.1资本账户2.2金融账户2.2.1非储备性质的金融账户2.1.1资本账户2.1.2金融账户2.1.2.1直接投资2.1.2.2证券投资2.2.2储备资产（储备资产减少）（储备资产增加）2.2.2.1货币黄金2.2.2.4外汇储备三、净误差与遗漏反映实际资源的流动反映金融资源的流动使借贷双方最终数值一致，保持平衡2、国际收支平衡表的内容三大类经常账户（Currentaccount）商品、服务、收入、经常转移资本和金融账户（Capitalandfinancialaccount）资本账户、金融账户、其他投资平衡账户误差与遗漏（1）经常账户经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括商品、服务、收入和单方面转移4个项目。

商品贸易或有形贸易。中国从加拿大进口小麦，向欧洲出口纺织品等。是经常帐户中最重要项目．服务贸易即劳务进出口.包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等。又称为无形贸易。收入包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获得的工资，奖金，股票红利，债券利息等。经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移。（2）资本和金融账户资本与金融账户：指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户。它包括资本账户和金融账户两大部分。资本账户资本转移（投资捐赠和债务注销）：固定资产所有权的转移，通常为实物转移；与固定资产买卖相联系的或为条件的资金转移、债务的注销债权人不要求任何补偿的豁免的债务非生产、非金融资产的获取或处置：是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。金融账户：包括一经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易直接投资(directinvestment)：开办新企业、股票投资（10%以上）购买企业、利润再投资证券投资(portfolioinvestment)：本国和外国居民相互持有的证券（债券股票等）其他投资：包括短期和长期商业信用、贷款、货币和存款及其他储备资产：货币当局可随时动用的金融资产，包括货币黄金、特别提款权等补充：外汇储备是怎么形成的？目前我国的外汇储备主要有两个来源，一个是出口，一个是外商直接投资。经常账户下：中国出口商品获得美元，企业到商业性银行把美元换成人民币，商业性银行将美元出售给央行，换回人民币。这样，央行用人民币从企业手中置换的美元就形成外汇储备。资本和金融账户下：外国人想在中国投资，得使用人民币，于是就去银行拿美元换。央行用同样的方法获得美元，也形成了外汇储备。持有外汇储备越多，相当于对世界其他国家持有的债权越多（3）平衡账户误差与遗漏（Errorsandomissionsaccount）由于不同账户的统计资料来源不一、资料不全与错漏、记录时间不同以及一些人为因素（如虚报出口）等原因，会造成结账时出现净的借方或贷方余额，这时就需要人为设立一个抵消账户，数目与上述余额相等而方向相反。如果借方总额大于贷方总额，净误差与遗漏这一项放在贷方；反之，放在借方。一般是由于统计技术或有人为因素，当一国国际收支账户持续出现同方向、较大规模的错误与遗漏时，常常是人为因素造成的，往往可以发现实际经济中存在的一些问题。统计方法偏差、跨境热钱、黑钱外流3记账规则国际收支账户运用的是复式记账法——有借必有贷，借贷必相等。借方均表示该国资产（资源）增加，引起外汇支出；贷方均表示该国资产（资源）减少，引起外汇收入。经常账户贷方——出口实际资源，引起外汇收入借方——进口实际资源，引起外汇支出资本与金融账户贷方——出口金融产品，引起外汇收入，反映对外债务增加或债权减少借方——进口金融产品，引起外汇支出，反映为对外债权增加或债务减少甲国M企业出口100万美元设备，所获出口收入存入该企业的海外银行账户。借：本国在海外银行的存款100万美元贷：商品出口100万美元对外债权增加（引起外汇需求），实际资源减少（引起外汇供给）甲国居民L到国外旅游，花费30万美元，这笔费用从该居民的海外银行账户中扣除。

借：服务进口30万美元贷：本国在海外银行的存款30万美元对外债权减少（引起外汇供给），实际资源增加（引起外汇需求）举例(甲国的六笔交易）外商S以价值1000万美元的设备投入甲国，办合资企业。借：商品进口1000万美元贷：外国对本国的直接投资1000万美元对外负债增加（引起外汇供给），实际资源增加（引起外汇需求）甲国政府动用外汇储备40万美元向外国提供无偿援助，另外，提供相当于60万美元的粮食援助。借：经常转移100万美元贷：官方储备40万美元商品出口60万美元对外实际资源减少（引起外汇供给），对外债权减少（引起外汇供给）甲国N企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万美元用于当地再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内并出售给政府以换取本币。借：商品进口50万美元官方储备25万美元对外长期投资75万美元贷：海外投资利润收入150万美元对外债权增加（75万股权），对外实际资源增加（50万进口商品），对外债权增加（25万储备）甲国居民K动用海外存款40万美元，用于购买外国某公司的股票。借：证券投资40万美元贷：本国在海外银行的存款40万美元对外债权增加（股票），对外债权减少（存款）甲国的国际收支平衡表（六笔交易）

单位：万美元项目借方（—）贷方（+）差额商品贸易服务贸易收入经常转移1000+5030—100100+60—150——890—30+150—100经常账户合计1180310—870直接投资证券投资其他投资官方储备7540100251000—30+4040+925—40—30+15资本与金融账户合计2401110+870总计142014200思考：甲国国际收支表最后借贷双方的平衡有意义吗？甲国经常账户合计、资本与金融账户合计说明什么？§1.3国际收支平衡表分析国际收支的盈余、赤字和平衡国际收支不平衡的口径（差额具体分析）国际收支平衡与国际收支均衡1.国际收支的盈余、赤字和平衡国际收支平衡表是根据复式薄记原理编制的，其借方总额和贷方总额是相等的。但这只是账面的、会计意义上的平衡。国际收支平衡表的每个具体账户和科目的借方额和贷方额往往是不相等的，这种差额被称为局部差额（PartialBalance），如贸易差额、劳务收支差额、经常账户差额等。注重某几个科目的交易加总在一起所形成的局部差额国际收支账户的中心思想：如同个人需要为买单付账一样，一国必须为它在国外买单付账。一个人支出大于收入时，必须通过出卖资产或借钱来填补亏空，一国经常账户出现赤字，同样需要通过不同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债，二是减少外汇储备。经常账户顺差+净资本流入=外汇储备增加（中国）经常账户逆差+净资本流入=国际储备变动（美国）几个国际收支局部差额

贸易差额经常账户差额基本差额综合差额通常，我们在国际收支平衡表中的某个位置上划出一条水平线，划分“线上交易”和“线下交易”。如果线上交易的贷方总额大于其借方总额，称为盈余(Surplus)。如果线上交易的贷方总额小于其借方总额，称为赤字(Deficit)，在赤字前应冠以“－”号。贸易账户差额（TB）是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额。贸易账户差额在传统上经常作为整个国际收支的代表，这是因为对一些国家来说，贸易收支在全部国际收支中所占的比重相当大（中国的这一比例在80年代约为70％）。它表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了一国的产业结构、劳动生产率状况和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位，是一国对外经济交往的基础，影响和制约着其他账户的变化。经常账户差额（CurrentAccountBalance,CA）反映了实际资源在该国与它国之间的转让净额，以及该国的实际经济发展水平。当经常账户为盈余时，就要通过资本的净流出或官方储备的增加来平衡；当经常账户为赤字时，就要通过资本的净流入或官方储备的减少来平衡。经常账户差额表明了一国是向世界其他国家筹资的净借款人，还是对世界其他国家融资的净贷款人。经常账户盈余意味着本国向国外提供了融资经常账户赤字意味着外国向本国提供了融资经常账户差额反映一国储蓄与投资之间的关系（差额）经常账户差额反映了一国国民收入与国内吸收之间的关系（差额）资本与金融账户差额（KFA）它是该账户下直接投资、证券投资和其他投资交易及储备资产交易的差额。它记录了世界其他地方对本国的投资净额或贷款／借款净额。－CA=KFA：理论上应该相等,不等的原因是误差和遗漏，经常是资本地下出逃或者是热钱流入等。基本差额（BasicBalance）是经常账户交易、长期资本流动的结果，它将短期资本流动和官方储备变动作为线下交易。它反映了一国国际收支的长期趋势。几个国际收支局部差额基本差额综合差额如果一国国际收支的基本差额为盈余，那么即使其综合差额暂时为赤字，从长期看，该国仍有较强的国际经济实力。综合差额（OverallBalance）所包括的线上交易最为全面，仅仅将官方储备作为线下交易，它衡量一国官方通过变动官方储备来弥补的国际收支不平衡。当综合差额为盈余或赤字时，就要通过增加或减少官方储备来平衡。综合差额的状况直接影响到该国的汇率是否稳定；而动用官方储备弥补国际收支不平衡、维持汇率稳定的措施又会影响到一国的货币发行量。因此，综合差额是非常重要的。IMF倡导使用综合差额这一概念。在没有特别说明的情况下，人们所说的国际收支盈余或赤字，通常指的是综合差额盈余或赤字。补充：开放经济下的国民收支一国国民生产总值（GrossNationalProduct，GNP）是指一个国家所有生产要素在一定时期内生产的最终商品和服务的市场总价值。一国国内生产总值（GrossDomesticProduct，GDP）是指一国在本国领土上生产的最终商品和服务的市场总价值。GNP和GDP之间的关系：NFP：netfactorincomeandtransferpaymentsabroad净要素收入=本国居民在国外要素收入-外国居民在本国要素收入支付给工人的净报酬、净投资收入以及无偿捐赠或援助形成的单方面转移等。从支出法角度，开放经济下GNP可以分为：私人消费C，投资I，政府购买G和净出口X-M；从收入法角度，开放经济条件下GNP分为私人消费C，私人储蓄Sp，政府税收T。出口X与进口M的差额构成贸易账户余额（TradeBalance，TB）贸易账户余额与净要素之和，称为经常账户余额（CurrentAccountBalance，CA）经常账户与国内吸收当NFP=0时当NFP=0时国内吸收：DomesticAbsorption,A=C+I+G经常账户顺差表示国民收入超出国内支出，逆差表明国民收入小于国内支出经常账户差额反映了一国国民收入与国内吸收之间的关系（差额）经常账户与储蓄当NFP=0时公共储蓄Sg等于政府税收T与政府购买G的差额，S为国民储蓄储蓄小于投资，本国可以通过进口满足投资需求，利用国外资本弥补本国储蓄的短缺，反之，储蓄大于投资，本国可以向国外出口，经常账户盈余，资本流向国外，形成国外资产案例：2015年中国国际收支分析2015年我国国际收支出由“双顺差”转为“一顺一逆”我国经常账户顺差2932亿美元货物贸易顺差5781亿美元服务贸易逆差2094亿美元资本和金融账户逆差1611亿美元资本账户顺差3亿美元非储备性质的金融账户逆差5044亿美元储备资产减少3429亿美元。境内银行和企业等主动增持对外资产，并偿还以往的对外融资储备资产下降，民间的对外净资产增加2.国际收支平衡与国际收支均衡国际收支均衡：指国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支平衡,即充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡。国际收支平衡：自主性国际收支差额为零国际收支不平衡：国际收支顺差（Surplus)或逆差(Deficit)自主性交易(autonomoustransaction)：个人和企业为某种自主性目的而进行的交易（经常账户和长期资本项目及部分短期资本项目）国际收支不平衡的后果国际收支逆差的影响使本国经济增长受阻。逆差导致外汇储备减少，影响生产资料进口，对汇率形成贬值压力。不利于对外经济交往。浮动汇率制度下，导致本币贬值，进口商品价格上涨，引发通货膨胀。严重通胀引发资本外逃，国内资金短缺，影响国内投资和金融市场稳定。损害国际信誉。长期的国际收支逆差，使一国的偿债率降低，导致国际信誉大降。国际收支不平衡的后果国际收支顺差的影响通货膨胀加剧（实行固定汇率制）。顺差导致外汇储备累积，国内货币投放增加，导致通货膨胀。引发贸易摩擦。汇率升值（实行浮动汇率制），导致出口竞争力下降，影响国内经济增长。4国际收支不平衡的原因与类型临时性不平衡政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。周期性不平衡经济衰退期，国民收入减少，有效需求下降，引起国内收支顺差；经济繁荣阶段，国民收入上升，有效需求增加，投资需求增加，进口