公司理财04-融资工具与资本成本

?公司理财?第四章第四章融资工具与资本本钱第一节长期融资工具第二节资本本钱1?公司理财?第四章创业有五桶金！2?公司理财?第四章典型的融资决策选择何种债务和股权进行出售如何确定所要出售的债务和股权的价值何时出售这些债务和股权以何种比例出售这些债务和股权3?公司理财?第四章创造有价值融资时机的方法前提：市场不是很有效包装证券，欺诈投资者降低本钱或提高津贴创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处如果资本市场有效呢？4?公司理财?第四章第一节融资工具一、权益资本融资二、长期债务融资三、租赁融资5?公司理财?第四章一、普通股融资6?公司理财?第四章中国股票市场的历史与现状1990年，上海、深圳证券交易所建立，中国证券市场依赖电子技术迅速形成规模，由地方性市场开展成为全国性的市场。现有A股上市公司1200多家。

7?公司理财?第四章1992年，境内证券市场全年筹资只有94亿元，到2001年到达2103亿元。11年累计筹资8663亿元。8?公司理财?第四章普通股的一般权利股利权：按比例分享股利投票权求偿〔清算〕权：按比例分享剩余财产优先认股权9?公司理财?第四章IPO成功的条件Initialpublicoffering硬性约束软性约束有能力的承销商；合理的发行价格〔依赖盈利能力与未来开展前景〕选择有利的发行时机10?公司理财?第四章国际上IPO定价

“同股同价〞的根底上，发挥“市场〞的功能来确定价格形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券商、市场投资者IPO发行结束后股票上市,由"同股同权"的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市场环境),大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,但不改变股票可流通的性质。11?公司理财?第四章中国股市IPO定价发起公司的股份不能流通，存在“同股不同价〞的问题，在中国股市形成的IPO发行价格绝不是市场化的价格。中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定价机制〞确定出来。但“市盈率〞只是一个评价参数,根本不具备定价的功能。12?公司理财?第四章3、上市〔gopublic〕的优点以低本钱迅速筹措大量资金现有股东的资产获得流动性和实现投资多元化确定市场价值及升值提高信誉，改善形象利用股票价格波动客观反映公司状况13?公司理财?第四章

上市的不利之处负担发行本钱，筹资本钱高所有权收益的稀释，失去控制权财务及其他信息公开，不利于竞争难以私下交易股东与市场压力导致短期行为14?公司理财?第四章下市〔goprivate〕LBO〔LeverageBuyout〕杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购置目标企业的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层15?公司理财?第四章下市的动机提高价值——潜在的管理效率空间节约管理本钱增加鼓励和管理灵活性16?公司理财?第四章5、股票赎回〔成为库藏股〕用于股票期权、可转债或股票兼并作为现金股利替代形式增加杠杆〔提高EPS〕提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号17?公司理财?第四章例：申能回购股份1999年10月18日申能股份发布公告，宣布购回本公司股东所持的局部国有法人股申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45％增至10.32％国有股占公司总股本的比例由80.25％降至68.16％促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效益的提高。18?公司理财?第四章在我国可能存在的问题：回购价格如何确定？回购的目的是什么？回购的效果如何？是否保护中小投资者的利益？19?公司理财?第四章普通股融资的特点优点：财务风险小股利非限定支付；永续资本，举债根底缺点：本钱高〔包括发行本钱〕控制权分散；盈利稀释20?公司理财?第四章投资者结构：中国截止2002年2月，中国投资者开户数为6689万户，其中机构户数仅为34.12万户，占5－6‰；机构投资者持股数约占总股本的15%左右。21?公司理财?第四章投资者结构：英国22?公司理财?第四章企业成长的双翼

——融资能力(IRM)使股票〔而不仅是公司〕更具投资吸引力财务信用建立广泛的投资主体使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资根底23?公司理财?第四章可能的后果企业形象被破坏丧失再融资能力易成为恶意收购的对象24?公司理财?第四章二、优先股融资25?公司理财?第四章1、优先股概述混合证券〔Hybridfinancing〕权益特征：股利非限定支付，可累积，永续资本债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权；其他特征：强制性赎回条款；可转换条款26?公司理财?第四章2、发行优先股的目的防止股权分散调节现金余缺改善公司资本结构维持举债能力

27?公司理财?第四章3、融资特点优点：财务风险小；防止剩余利润稀释；防止控制权分散；扩大举债能力；税收的好处〔机构投资者70%的股利免税〕不利：本钱高〔税后〕；限制多28?公司理财?第四章二长期债务融资一、银行长期借款融资二、公司长期负债融资29?公司理财?第四章一、银行长期借款融资30?公司理财?第四章特点速度快，手续简单；贷款种类繁多，比较灵活、方便；风险适中，本钱低；可利用合作关系；缺点：风险高，限制大，数额有限31?公司理财?第四章二、公司长期负债融资32?公司理财?第四章长期债券的根本特征设定：面值、息票利率、期限偿债基金方案：有规律赎回选择性赎回条款保护性条款33?公司理财?第四章债券融资的动因替代银行信贷资金在期限、利率、数量上有更大的灵活性维持公司的控制权获得财务杠杆利益34?公司理财?第四章债券类型有担保与无担保债券可转换不可转换债券固定和浮动利率债券可提前和不可提前赎回债券一次到期和分期到期债券垃圾债券：高风险与高收益35?公司理财?第四章可转换债券给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他债券〔一般为普通股票〕多数债券是可以有公司提前赎回投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择36?公司理财?第四章可转换债券价格的制定转换率=股票数/可转换债券数转换价格=可转换债券面值/转换率：说明股票价格到达什么水平转换才合算转换价值=转换率*发行债券时股票价格：发行时的市场价值转换溢价=可转换债券价格-转换价值：选择权的价值37?公司理财?第四章例假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元，转换率为30的债券。转换价格为1000/30=33.33元转换价值为30*20=600元转换溢价=1000-600=400元38?公司理财?第四章可转换债券的风险和收益投资者如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益发行公司可以获得发行本钱较低的资金可转换债券期限较长，有利于公司长期开展有利与进行公司见的兼并和收购39?公司理财?第四章可转换债券的优缺点优点节约利息支出增强融资灵活性稳定股票市场价格缺点增加管理层压力回购风险40?公司理财?第四章企业发行债券的优点可以带来财务杠杆的正作用融资本钱底筹集大额资金不影响所有者对企业的控制权41?公司理财?第四章企业发行债券的缺点融资风险较高可能带来财务杠杆负作用融资金额受到限制42?公司理财?第四章债务与权益的比较固定索取权可抵减所得税在财务困难时有较高优先权固定期限无管理控制权剩余索取权无税收减免在财务困难时优先权最低无到期日有管理控制权43?公司理财?第四章证券品种结构：中国总体上说，市场品种有所开展，但比较单一的矛盾依然十分突出。44?公司理财?第四章品种结构：美国45?公司理财?第四章债券替续发行新债换回即将到期的债券动机利用利率下降减少负债本钱废除限制性债券条款延长未归还债券的期限46?公司理财?第四章债券替续决策计算换债的实际支出实际支出=换债净投资-税收节约计算换债后的现金流的节约额年净现金流出量=利息支出-税收节约计算换债的NPVNPV=现金流的节约额的年金现值-实际支出47?公司理财?第四章例：换债是否可行？松日集团公司10年前发行了30年期限，利率为12%的公司债券，总额为3000万。协议规定收回价格优惠8%，目前还有未摊销的发行费用48万。公司准备发行新债券替换旧债：总额为3000万，利率为10%，期限为20年，发行费用70万，有25天利率重复支付。公司所得税率为50%48?公司理财?第四章分析换债净投资=收回贴水+重复利息支出+新债发行费用=0.08*3000+0.12*3000*〔25/360〕+70=335税收节约=〔收回贴水+重复利息支出+旧债未摊削发行费用〕*t=〔240+25+48〕*0.5=156.5换债的实际支出=335-156.5=178.549?公司理财?第四章旧债年净现金流出量=利息支出-税收节约=3000*0.12-〔3000*0.12+48/20〕*0.5=178.8新债年净现金流出量=3000*0.1-〔3000*0.1-70/20〕*0.5=148.25现金流的节约额=178.8-148.25=30.5550?公司理财?第四章现金流的节约额NPV=现金流的节约额的年金现值-实际支出=30.55*年金现值系数〔20，10%〕-178.5=155.5应该换债51?公司理财?第四章三、租赁及工程融资租赁的概念租赁(Lease)：承租人〔lessee〕以定期支付租赁金为代价，从出租人〔lesser〕处取得资产的使用权资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬52?公司理财?第四章营业〔经营〕租赁Operatinglease---纯租赁由租赁公司根据租赁市场需要购置设备设备通用性强期限短〔租赁期相对于寿命期〕出租人承担风险及维修53?公司理财?第四章融资〔财务〕租赁Financiallease---直接租赁设备专用，由承租人选择时间长〔几乎为设备的有效使用期〕合同严格，稳定〔无权终止合同〕承租人承担风险和维修保养现代租赁的主要形式54?公司理财?第四章

融资租赁的形式直接租赁：典型形式售后租回〔sale&leaseback)：出让所有权，换回资金，保存使用权转租赁：一个工程两笔租赁第三方〔杠杆〕租赁：大型设备租赁，由第三方提供60-80%资金；设备为贷款抵押，租金还贷55?公司理财?第四章2、租赁的会计处理表外〔off—balance—sheetfinancing〕融资对经营租赁——节税租赁：承租方不计入资产，不提折旧对融资租赁——非节税租赁：承租方计入资产56?公司理财?第四章节税租赁(TaxOrientedlease〕出租人被认定是租赁设备所有者，可享受折旧、投资减税等优惠承租人可将租金作为费用，从应税所得中扣除。由于双方均可抵减税，对国家意味税收的减少。57?公司理财?第四章非节税租赁承租人被认定是资产所有者，有资格享受折旧的税收优惠租金不能列支费用58?公司理财?第四章融资租赁—财物会计准那么13满足以下条件之一:期满后承租人有权选择购置资产，且价格充分低于到期时的公平市价(bargainprice)；期满后资产所有权转向承租人；租期占资产寿命期大局部(>75%)；租金现值大于或等于资产公平价值(>90%)。59?公司理财?第四章

3、租赁的特点实质：拥有资产使用权比拥有资产所有权更重要60?公司理财?第四章1〕经营租赁的特点缺点：不享受资产所有权好处〔折旧、投资减税〕；放弃残值优点：迅速，提供便利；表外融资，可保存进一步融资能力；限制较少；转移陈旧风险;节约交易本钱；61?公司理财?第四章2〕融资租赁的特点提供灵活性，保存周转资金；限制少、对中小企业有利；躲避限制性债务契约；本钱高62?公司理财?第四章4、租赁金确实定租赁公司从租金中应得补偿：资产设置费用；资本本钱扣除拥有资产所有权可能的好处：t=0：投资减税〔InvestmentTaxCredit,ITC〕;t=1,…,N：各期折旧税盾tD；t=N：残值SAL63?公司理财?第四章年租金计算等额年金序列{A}P–PV〔CF〕=∑A/(1+k)tP:资产购置价格PV(CF)：拥有资产好处的现值ITC+SAL/(1+k)N+∑tD/(1+k)tk：租赁公司的资本本钱64?公司理财?第四章4、租赁与购置的比较租赁净现值NAL〔NetAdvantagetoLeasing〕NAL=P–PV(NCF)P：购置价格〔租赁的资本节余〕NCF：租赁对承租企业带来的本钱增量〔或节余〕：ITC、SAL、各年的折旧税盾tD及租赁与购置方式比较的营业本钱增量A-E65?公司理财?第四章租赁与购置比较公式NAL=P–ITC–SAL/(1+r’)N–

∑[(1-t)(A-E)+tD]/(1+r)t

66?公司理财?第四章计算适用的贴现率贴现率r为承租人有担保债务税后本钱与无担保债务税后本钱的加权平均；残值所适用的贴现率r’为工程的必要报酬率67?公司理财?第四章中国对融资租赁的会计处理(1)由承租人计入“固定资产——融资租入固定资产〞科目，并同时确认为一项长期负债，计入“长期应付款——应付租赁款〞企业技术改造采取融资租赁方法租入机械设备，承租人可按不短于三年的折旧年限享受加速折旧68?公司理财?第四章企业支付租金时，将相当于资产价款的局部冲减长期负债，将利息支出等其他费用作为期间费用〔财务费用〕计入当期损益；同时，比照自有固定资产计提折旧，通过制造费用进入生产本钱。69?公司理财?第四章算例：某公司要用1台电动铲车，购置价1千万元/台。铲车寿命期十年，直线折旧，残值为50万元。公司所得税率为40%，WACC为15%；无投资减税。一租赁公司愿提供该设备租赁，每年收取租金174.5万元〔年底支付〕，放弃和资产所有权相关的税额扣减。70?公司理财?第四章算例〔续〕假设选择借款购置，80%为有担保贷款，20%为无担保贷款，年利率分别为11.5%和14%，负债本钱为(1-0.4)[0.8*11.5+0.2*14%]=7.2%。NAL=1000-50/(1+15%)10-∑[(1-0.4)174.5+0.4(1000–50)/10]/(1+7.2%)t=-5.42结论：应当购置，而不是租赁71?公司理财?第四章工程融资72?公司理财?第四章1、根本概念以单个工程为根底进行融资，与公司整体脱离。73?公司理财?第四章具体作法成立工程公司，股东权益占工程资金25%左右，其余由贷款解决。贷款的担保是工程本身在未来所创造的收益，加上有关参与方的分担。工程成功，贷款方正常收回本息；工程发生各种意外，贷款方可以从风险分担中争取补偿。74?公司理财?第四章2、工程融资的条件工程资产可作为独立经济单位而存在该工程的经济前景，加上发起人或第三方〔如政府或购置合同〕的承诺，可以保证工程能产生足够的现金流，在扣除本钱外，足以支付债务。75?公司理财?第四章3、工程融资的特点风险分担——发起人通过合伙人〔如供货人、购置人〕分担风险扩大负债能力——以工程为根底融资，通过风险转移，实现更高的杠杆度较低的融资本钱——利用购置人的信用，而不是发起人的信用缺点——交易本钱高76?公司理财?第四章经营权转让(TOT)英文TRANSFER—OPERATE—TRANSFER的缩写它是指通过出售现有投产工程在一定期限内的产权，获得资金来建设新工程的一种融资方式也是利用民间资本运营根底设施工程的一种模式或结构，特许经营期结束后，政府再将其所有权收回的一种经营模式。77?公司理财?第四章TOT的主要特点1、以现有投产工程为根底，降低了民营企业进入根底设施产业的进入壁垒。2、在转让过程中，一般转让工程一段时期的经营权，形成国有民营的企业制度，有效的提高工程的经营效益，增加各方的利益。

3、在工程特许经营期结束后，工程无偿归还于政府，防止了国有资产的流失。78?公司理财?第四章BOT工程融资BOT，build—operate—transfer即建设—经营—转让，是根底设施建设的一种方式，指东道国政府通过特许协议，在规定的特许期内，将工程授予工程发起人设立的工程专营公司，由工程公司负责工程的投融资、建设、运营和维护，并用经营所得归还贷款，特许期满后，将根底设施无偿移交给东道国政府。79?公司理财?第四章三种具体的建设方式BOT(build—operate—transfer)即建设—经营—转让私人财团愿意自己融资、建设某项根底设施并在东道国政府授予特许经营期内经营该根底设施，以经营收入抵偿建设投资，并取得一定收益，经营期满后将此设施转让给东道国政府或其它公共机构。80?公司理财?第四章BOOT〔build—own—operate—transfer〕，即建设—拥有—经营—转让。私人合伙人或国际财团融资建设根底设施工程，工程建成后，在规定的期限内拥有所有权并进行经营，期满后将所有权和经营权移交给政府。81?公司理财?第四章BOOT与BOT的区别一是所有权的区别。BOT方式，工程建成后，私人只拥有所建成工程的经营权。但BOOT方式，在工程建成后，在规定的期限内既有经营权，也有所有权。二是时间上的差异。采取BOT方式，从工程建成到移交给政府这一段时间一般比采取BOOT方式短一些。82?公司理财?第四章BOO〔build—own—operate〕即建设—拥有—经营。这种方式是承包商根据政府赋予的特许权，建设并经营某项根底设施，但是并不将根底设施移交给政府部门。83?公司理财?第四章BOT的优点：〔1〕

有利于减少政府直接的财政负担。〔2〕

防止了政府的债务负担，不会影响国际金融机构对政府规定的借贷限额。〔3〕

有利于提高工程的运作效率。〔4〕

可提前满足社会与公众的需求。〔5〕

有利于政府对重大工程的宏观管理

〔6〕

BOT工程的实施还可以为我国带来先进的设计、施工、生产技术和工程管理经验等。84?公司理财?第四章BOT工程的实施难点1、BOT实施的法律环境不健全。2、缺少从事BOT工程的专业人员。3、谈判难度较大。4、外汇收支自求平衡难，汇率存在风险。85?公司理财?第四章第二节资本本钱资金使用者〔企业〕：获得并长期占有资本所支付的代价取得本钱和占用本钱出资者〔股东、债权人〕：为当前投资提供资金所期望得到的最低报酬率〔预期或必要报酬率〕是一种时机本钱86?公司理财?第四章注释资本本钱率简称资本本钱资本本钱率=资本占用本钱/〔资本融资总额-资本取得本钱〕87?公司理财?第四章重要概念的区别税前本钱与税后本钱历史本钱与时机本钱单项本钱与加权平均本钱88?公司理财?第四章债务本钱kd〔税前〕借款本钱：实际利率债券本钱：各期现金流内部收益率P0=∑Ct/(1+kd)tBV=100P=956610689?公司理财?第四章影响债务本钱的因素市场利率的现有水平违约风险——信用等级与债务相关的税收优势发行费率r还本Pt及付息It方式90?公司理财?第四章kd简单计算不考虑货币的时间价值kd=I〔1-T〕/B〔1-R〕I：按面值计算的年利息额T：所得税率B：筹资额R：取得本钱率91?公司理财?第四章Investinproject

项目投资股权资本本钱Firmwithexcesscash

拥有多余现金的企业Shareholder’sTerminalValue

股东最终价值Paycashdividend支付现金股利Shareholderinvestsinfinancialasset

股东投资于金融资产由于股东可以将股利用作再投资于风险金融资产，从而资本预算工程的期望收益率至少要与相当风险程度的金融资产的期望收益率一样大

拥有多余现金的企业既可以支付股利，也可以再投资92?公司理财?第四章普通股本钱keCAPM方法：ke=r+β(km–r)无风险利率r：短期利率——单期模型长期利率——与工程具有相同的期限93?公司理财?第四章资本市场的回报与风险数理金融学投资者理性投资组合理论资本资产定价模型套利定价模型行为金融学投资者不那么理性94?公司理财?第四章β的计算β=资产与市场组合的协方差/市场组合协方差市场β法：根据股票市场价格信息，由回归法计算或由专门机构提供根本β法：根据公司根本决策推算〔所在行业、经营杠杆、财务杠杆〕一般情况，企业不改变行业是β系数保持稳定。95?公司理财?第四章投资组合的β值一个组合的β值等于组合中每个证券的线形组合。例：股票A的β系数是1.5，股票B的β系数是0.7，无风险收益率为7%，市场的期望收益是16.2%，如均等投资于A和B，求此组合的期望收益。〔用CAPM求〕96?公司理财?第四章影响β的因素经营风险经济风险(行业)：销售收入对市场变动敏感性营业风险(营业杠杆)：营业利润对销售收入变动敏感性财务风险：税后利润对营业利润〔EBIT〕变动的敏感性97?公司理财?第四章收入的周期性〔1996年〕0.65美国自来水1.05通用汽车0.75阿莫科1.05福特汽车0.80贝尔大西洋1.15通用电气0.90AT&T1.30摩托罗拉0.95百事可乐1.40康柏0.95可口可乐1.60德州仪器1.00麦当劳1.60西南航空98?公司理财?第四章经营杠杆技术A技术B产量产量EBITEBIT99?公司理财?第四章财务杠杆对β的影响βL=βU[1+(1-t)D/E]βU

：无杠杆β或资产β，只反映经营风险βL：杠杆β或权益β，还反映财务风险D/E：负债权益比100?公司理财?第四章例：多角化企业β的估计确定该企业各业务所在行业由各行业中代表企业的权益β〔即βL〕和相应的财务杠杆估计该行业的资产β〔即βU〕将各行业的资产β加权平均后，再得到本企业的资产β按本企业财务杠杆计算本企业的权益β101?公司理财?第四章风险与必要报酬率的定量关系特定企业或工程i的权益资本必要报酬率ki=r+βi(km–r)r为无风险利率〔无违约风险；收益率确定〕km为市场组合收益率，km–r为市场风险溢酬应用：投资的预期报酬率是该投资潜在系统〔市场〕风险的函数102?公司理财?第四章权益本钱的其他计算方法股利增长模型

ke=D1/P+g市盈率法

ke=EPS/P=1/P/E债券加成法

ke=kd+风险溢酬103?公司理财?第四章加权平均资本本钱加权平均资本本钱由下式给出：因为利息费用可以抵扣税金，所以我们在最后一项中乘上了(1-TC)加权平均资本本钱股权负债税率104?公司理财?第四章资本提供者投资资本年成本率年成本额占总资本比重加权成本率债权人2000 5% 10020%1% 优先股东 300010%30030%3%普通股东 500015%75050%7.5% 合计 10000 1150100%11.5%105?公司理财?第四章对资本本钱的正确理解没有免费的午餐风险与收益的权衡人们厌恶风险，承担风险要求得到相应补偿，实现风险与收益的权衡预期〔必要〕报酬率：投资者从一项投资中预期或能够接受的最低报酬率预期收益率=无风险收益率+风险溢酬风险溢酬与投资风险成正比风险越大，投资者要求的报酬率越高资本本钱与投资风险成正比106?公司理财?第四章WACC：市值加权与帐面值加权？

市值加权：证券按市值交易帐面值加权：帐面值较稳定帐面负债率较稳健贷款人不根据市值进行财务评估107?公司理财?第四章WACC:目标结构还是实际结构资本结构的选择影响WACC实际资本结构与目标资本结构不一致实际资本结构不断变化长期目标资本结构相对稳定结论：用长期目标资本结构〔参照可比公司〕108?公司理财?第四章估算企业资本本钱确定贝塔估计权益资本本钱确定债务资本本钱选择适当的权重109?公司理财?第四章国际纸业公司的资本本钱估计造纸加工业的平均贝塔系数：0.82国际纸业公司的贝塔系数：0.83市场风险溢价：9.2%市场无风险利率：8%权益-价值比：68%所得税率：37%110?公司理财?第四章计算权益资本=8%+0.82*9.2%=15.54%债务本钱=8%平均本钱=0.68*15.54%+0.32*8%*0.63=12.18%111?公司理财?第四章例子：某公司1000万股股票，当前交易价格为40元，25万张3年期年付息债券，面值1000元，息票利率10%，当前市价1025元。公司所得税率是40%，贝塔系数为1.10，政府3年期债券的收益率为6.3%，市场风险补偿是7%，估算该公司的资本本钱。112?公司理财?第四章计算债务本钱=9%权益本钱=14%权益-价值比=0.609WACC=9.93%113?公司理财?第四章估算工程的资本本钱工程风险与企业风险等价工程风险与企业风险不等价代表企业的负债本钱估算工程的权益本钱根据工程的目标资本结构求工程的资本本钱114?公司理财?第四章估算工程的权益本钱工程i的权益资本必要报酬率ki=r+βi(km–r)r为无风险利率〔无违约风险；收益率确定〕km为市场组合收益率，km–r为市场风险溢酬βL=βU〔1+(1-t)D/E〕115?公司理财?第四章估算工程权益β确定该工程所在行业的代表企业由代表企业的杠杆β〔即βL〕和相应的财务杠杆估计该企业的资产β〔即βU〕将各代表企业的资产β加权平均后，再得到本工程的资产β按本工程目标财务结构计算本工程的杠杆β116?公司理财?第四章例：B企业决定投资与主业不同一个快餐工程，为了确定工程的WACC，B企业收集了快餐业三家代表企业的融资比例和β系数117?公司理财?第四章债务本钱麦当劳公司发行的面值1000圆息票利息为7.375%，还有6年寿命期的长期债券，市场现价为1010圆。B企业依据该债券确定确定自己的债务本钱企业面临的所得税为40%118?公司理财?第四章分析过程计算企业的负债本钱：计算企业的权益本钱：计算企业WACC=12.2%119?公司理财?第四章估计工程资本本钱时

应该注意的问题当工程单纯权益或债务融资时，资本本钱不能简单用WACC计算。应该首要考虑风险问题。企业资本本钱不可以作工程的资本本钱。工程的资本本钱决定企业资本本钱企业的多样化投资不能降低工程的资本本钱。120?公司理财?第四章例公司为权益融资，WACC=14%，β=1，无风险利率为7%，现有两个工程：A：β=0.6，IRR=13%B：β=1.4，IRR=15%β期望回报率121?公司理财?第四章

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如侵权，请告知，吾即删更多精品文档请访问我的个人主页122?公司理财?第四章

附赠人生心语123?公司理财?第四章修身養性小識智習慣篇飲食篇運動篇心態篇

124?公司理财?第四章修性身養小識智習慣篇125?公司理财?第四章清晨四個習慣好126?公司理财?第四章

早上洗澡是個好習慣早上洗澡確實有助於促使血液迴圈更加旺盛並且清潔的感覺和浴液的芬芳本身就可以調整心情，使精神更加飽滿。

第一早上洗澡127?公司理财?第四章早上大便這個好習慣一經養成，你會終身受益如果還沒這個習慣於也不要著急，要努力去培養，比方多吃高纖維食品，如白菜、白薯等粗糧，並且在早上起來後不管有沒有都去下廁所，久而久之，習慣會成為自然的。

第二去辦大事128?公司理财?第四章

醒過來後喝一杯涼水是個好習慣經過一夜的睡眠，沒有一滴水的攝入，人很容易脫水，而一杯涼開水(不是冰水)則是有益的補充；這對於腸胃也起到了清理作用。

第三喝水129?公司理财?第四章

早上儘量不要猛起，這會使血往上沖，造成血壓突然變動，引起頭暈等症狀。比較好的做法是，睜開眼睛後先不起身，躺在床上活動一下四肢和頭部，5分鐘後再起來。如果你有起不來的問題，可以閉著眼做一些伸拉四肢的動作會非常有助於清醒。第慢慢起床四130?公司理财?第四章晚上個不五131?公司理财?第四章

睡前不宜喝咖啡很多人都知道，含咖啡因食物會刺激神經系統，還具有一定的利尿作用，是導致失眠的常見原因。茶也一樣第一不喝咖啡132?公司理财?第四章

晚餐吃辛辣食物也是影響睡眠的重要原因。辣椒、大蒜、洋蔥等會造成胃中有灼燒感和消化不良，進而影響睡眠。

第二不要吃辣133?公司理财?第四章

還有些食物在消化過程中會產生較多的氣體，從而產生腹脹感，妨礙正常睡眠，如豆類、大白菜、洋蔥、玉米、香蕉等。

第不吃三脹氣134?公司理财?第四章

睡前飲酒曾經被很多人認為可以促進睡眠，但最近的研究證明，它雖然可以讓人很快入睡，但是卻讓睡眠狀況一直停留在淺睡期，很難進入深睡期。所以，飲酒的人即使睡的時間很長，醒來後仍會有疲乏的感覺第不要喝酒四135?公司理财?第四章

油膩的食物吃了後會加重腸、胃、肝、膽和胰的工作負擔刺激神經中樞，讓它一直處於工作狀態，也會導致失眠。第不吃油膩五136?公司理财?第四章修性身養小識智飲食篇137?公司理财?第四章1.1、飲料的選擇綠茶紅葡萄酒含茶酡酚，抗癌能力在所有飲料中排第一含氟，固齒，牙齒好，胃口就好。(不想喝，嗽口也行)含茶甘寧，提高血管韌性。〔梅蘭芳先生假设多喝綠茶，就不會給兒子氣死了〕含逆轉醇，抗衰老，MM高興啦抗氧化劑，常喝葡萄酒的人不得心臟病。降血壓、降血脂。酒的限量葡萄酒〔每天〕<50-100毫升；白酒<5-10毫升；啤酒<300毫升。紅葡萄吃法洗乾淨吃，那皮是寶貝，千萬別剝。放在口裡又吐出來的，是暴殄天物，要打PETPET~oο○138?公司理财?第四章優酪乳維持細菌平衡，也就是好的細菌繼續長，不好的滾蛋。。。注意啦，不是說牛奶哦。跟優酪乳比起來，牛奶要給優酪乳提靴子的。豆漿VS牛奶吸收含寡糖，100%吸收含乳糖，黃種人70%不吸收營養鉀、鈣、鎂等含鈣量＜豆漿的。。。抗癌有5種抗癌物質不太清楚，總之，比不過豆漿牛奶適合鬼佬多點，我們黃種人還是多喝豆漿。牛奶可以繼續喝，但加點豆漿最好。MM別忘了，你皮膚再白，也是黃種人哦~結論1.1、飲料的選擇〔續〕139?公司理财?第四章1.1、飲料的選擇(續〕骨頭湯蘑菇湯提高免疫力。含琬膠，延年益壽。補充：關於可X可樂\百X可樂1、清洗廁所：讓可樂在馬桶呆一小時，可樂內含的檸檬酸，會將玻璃質陶瓷器〔指馬桶〕的污點消除。2、除鏽、衣物上的油脂、汽車擋風玻璃的塵洉。3、達利大學喝可樂比賽的結果：獲勝者喝了8瓶，並當場死亡，因為血管含太多二氧化碳，沒有足夠氧氣，4、可樂的酸度是3.4，這個酸度可以溶解牙齒和骨頭。有人把掉下來的牙齒放在百事可樂中，十天后，它溶解了。那麼，如果是人體脆弱的胃壁和腸壁。。。。。140?公司理财?第四章1.2、食－－亞州金字塔什麼叫亞州金字塔？菜胡蘿蔔南瓜蕃茄大蒜。。。穀老玉米蕎麥薯類小米豆大豆、豆腐、豆漿141?公司理财?第四章1.2、老玉米美國的老玉米賣多少錢一個？2.5美元VS2元（中國的）吃老玉米為什麼原始美國人、印第安人

沒一個高血壓沒一個動脈硬化？齊國力教授語錄：我堅持6年了，每天喝玉米粥。我今年70多歲了，體力充分，精神飽滿，嗓音洪亮，底氣十足，而且臉上沒有皺紋，什麼原因？喝玉米粥喝的，信不信由你，你喝你的牛奶，我喝我的玉米粥，咱們看誰活得長。142?公司理财?第四章1.2、蕎麥、薯類、小米蕎麥降血壓、降血脂、降血糖，抗胃癌和腸癌

（燕麥也能降血壓、血脂）薯類白薯、紅薯、

山藥、土豆三吸收吸收水份：潤滑腸道吸收脂肪、糖類：不得糖尿病吸收毒素：胃和腸健康小米除濕、健脾、鎮靜、安眠吃安眠藥的，省點藥錢啦，你看人家農村的老太太都沒吃安眠藥也一樣呼呼大睡，她們就是喝小米粥的143?公司理财?第四章1.2、大豆中國人缺優質蛋白，衛生部提出“大豆行動計畫〞:一把蔬菜一把豆，一個雞蛋加點肉一個雞蛋含300毫克膽固醇，正合適，多用了還不知怎麼消受蛋白質含量：1兩大豆＝2兩瘦肉＝3兩雞蛋＝4兩大米大豆中起碼含有5種抗癌物質國外大豆被稱為營養之花，豆中之王豆漿：說過啦~~144?公司理财?第四章1.2、菜－胡蘿蔔、南瓜胡蘿蔔養眼明目MM又要高興啦，養頭髮、養皮膚、養粘膜。裡裡外外都美抗感冒，一點點抗癌PS：胡蘿蔔不怕高溫，怎麼煮它，營養也不會損失南瓜刺激維生素細胞、產生胰島素。抗糖尿病。〔苦瓜也有同樣成效〕145?公司理财?第四章1.2、蕃茄、大蒜、花生怎麼吃蕃茄怎麼吃？大蒜怎麼吃?花生怎麼吃？生吃唄煮了吃帶皮吃白吃啦蕃茄素要加溫才能出來。蕃茄炒雞蛋、蕃茄雞蛋湯是極品。大蒜是抗癌之王。但大蒜本身不抗癌，大蒜素才抗。大蒜素一加溫就會跑翹翹了。正確吃法：切成一片一片的薄片放在空氣裡15分種，跟氧氣結合後才會產生大蒜素。花生皮沒營養的，用來止血倒可以。AB血型的人容易血稠，又喝白酒，又生氣，又吃花生不剝皮，很容易會。。。。翹翹的146?公司理财?第四章1.2、動物吃哪種動物較好，按越好的在越後面排列：呵呵。這幾幅圖不倫不類的，解釋一下：豬＜羊＜雞＜魚＜蝦魚和蝦的吃法：吃魚和蝦要連頭帶尾。小魚小蝦的頭和腹是最有營養的。要吃全魚全蝦，所以，買魚也不是買越大的就越好牛肉的問題較多，少吃為妙：1、瘋牛病；2、口蹄疫；3、不良膽固醇147?公司理财?第四章食的原則七成飽6:4比例64植粗副動細主148?公司理财?第四章修性身養小識智運動篇149?公司理财?第四章一、早上別鍛練。?黃帝內經?說：“沒太陽不鍛煉。〞早上，人的基礎血壓高，基礎體溫高，腎上腺素比黄昏高4倍。早上的樹木裡全是二氧化碳，要等到太陽出來，日光和葉綠素反映才能產生氧氣。開窗時間：9－11點，14－16點最好。二、老年人起床不要猛起。有的人騰的就起來，一下子心肌梗死了。要慢慢起，先動動胳膊動動腿，再按摩一下心臟，坐一兩分種再起來。這樣子沒一個得心臟病的。三、睡覺時間晚上10-10：30分睡覺是最好的。。。因為〔10：00－10：30〕+〔1－1.5個小時〕，人才能進入深睡眠，晚12點－3點是深睡眠的黃金時間。有氧運動150?公司理财?第四章修性身養小識智心態篇151?公司理财?第四章心理狀態是健康的基石152?公司理财?第四章躲避轉移釋放昇華控制153?公司理财?第四章笑只有人類才有的功能能醫百病偏頭痛後背痛性功能無皺紋無便秘154?公司理财?第四章哭願意哭命長壽想哭就哭不能強忍155?公司理财?第四章氣不要生氣不超五分鐘156?公司理财?第四章157?公司理财?第四章六个生活的启示158?公司理财?第四章(1)单纯的喜悦159?公司理财?第四章有一个小女孩每天都从家里走路去上学。一天早上天气不太好，云层渐渐变厚，到了下午时风吹得更急，不久开始有闪电、打雷、下大雨。小女孩的妈妈很担忧，她担忧小女孩会被打雷吓著，甚至被雷打到。雷雨下得愈来愈大，闪电像一把锐利的剑刺破天空，小女孩的妈妈赶紧开著她的车，沿著上学的路线去找小女孩，看到自己的小女儿一个人走在街上，却发现每次闪电时，她都停下脚步、抬头往上看、并露出微笑。160?公司理财?第四章看了许久，妈妈终於忍不住叫住她的孩子，问她说： 「你在做什么啊？」

她说： 「上帝刚刚帮我照相，所以我要笑啊！」161?公司理财?第四章(2)失去与拥有162?公司理财?第四章有位企业家在商场上有著惊人的成就。当他在事业到达巅峰的时候，有一天陪同他的父亲，到一家高贵的餐厅用餐，现场有一位琴艺非凡的小提琴手正在为大家演奏。这位企业家在聆赏之余，想起当年自己也曾学过琴，而且几乎为之疯狂，便对他父亲说：「如果我从前好好学琴的话，现在也许就会在这儿演奏了。「是呀，孩子，」他父亲答复，「不过那样的话，你现在就不会在这儿用餐了。」163?公司理财?第四章默想： 我们常为失去的时机或成就而嗟叹， 但往往忘了为现在所拥有的感恩。164?公司理财?第四章(3)知道自己

「有限」的聪明1