第4章 项目投资管理

第四章项目投资管理

投资是一颗金色的种子，播下了，为收获成功和希望。未来有几多风雨？深思熟虑，慎重安排，使企业茁壮成长。主要内容◆项目投资概述◆现金流量的内容及其估算◆投资项目决策的基本指标◆投资决策指标的运用第一节项目投资概述投资的概念及意义含义

投资是指为获取未来收益或报酬而进行的资金投放行为。特征

时间：牺牲是现在发生的并且是确定的风险：回报，如果有的话，也是后来发生的，而且数量是不确定的企业投资的分类按投资涉及时间：长期投资、短期投资按投资内容：项目投资、证券投资和其他投资按投资对象：固定资产、无形资产、递延资产投资按与企业未来经营活动关系：维持性投资与扩大再生产能力投资按投资项目之间的相互关系：独立投资、互斥投资和互补投资按投资对企业的影响程度：战略性投资、战术性投资项目投资项目投资含义

以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。类型新建项目属于扩大再生产更新改造项目属于简单再生产长期投资及其特点含义是涉及时间长于一年，投资额在一年以上的时间才能收回的投资。特点投资回收期长投资数额大变现能力差投资风险大长期投资的决策程序1.环境分析，寻找投资机会2.拟定投资项目建议书3.进行可行性研究4.筹资预测5.编制设计任务书6.投资项目的评估和决策7.执行投资项目8.投资项目的再评估第二节现金流量的内容及其估算项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期包括建设期和生产经营期，n=s+p原始总投资投资项目所需现实资金的总和。投资总额投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。osn建设期经营期p现金流量的含义含义在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。注意现金流量中的“现金”一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。现金流量的内容现金流量按照发生的时间初始现金流量经营现金流量终结点的现金流量现金流量按照流动的方向现金流入量现金流出量osn初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量发生在建设期的现金流量经营现金流量是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结点现金流量是指项目结束时所发生的现金流量固定资产投资流动资产投资其他投资原有固定资产变现收入营业收入付现成本所得税固定资产回收额流动资产回收额其他资产回收额现金净流量含义

是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。营业现金净流量记作NCF(Netcashflow)公式1.NCF=营业收入-付现成本-所得税=税后净利+折旧若非付现成本只有折旧，则：NCF=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后净利+折旧2.NCF=税后收入-税后成本+税负减少现金净流量计算例A公司和B公司全年的销售收入和付现成本都相同，所得税率为33%，所不同的是A公司有一项应计折旧的固定资产（按直线法计提），B公司没有计提折旧。A、B两公司的营业现金流入量如下表所示：试用几种方法来计算净现金流量项目A公司B公司销售收入：费用：付现营业费用折旧合计税前利润所得税税后利润5000025000500030000200006600134005000025000-2500025000825016750营业现金流入净利折旧合计1340050001840016750-16750现金流量计算时应注意的几个方面正确区分相关成本和非相关成本特别重视机会成本考虑投资方案对企业其他部门和项目的影响第三节投资项目决策的基本指标项目投资决策指标非贴现指标（静态指标）

投资回收期投资报酬率贴现指标（动态指标）

净现值现值指数内含报酬率静态投资回收期的含义是指回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间，一般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。静态投资回收期的计算如果投产后每年现金净流量相等，而且原始投入是一次性投入投资回收期=原始投资额/每年相等的NCF如果投产后每年的营业现金净流量不相等，则可以根据累计现金流量为零的这一点计算，需要逐年累计

请看例题分析3—2投资回收期的优缺点优点容易理解计算也比较简便缺点没考虑资金的时间价值没考虑投资回收期满后的现金流量注意不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标年平均报酬率含义投产后年平均收益水平与初始投资额的比例关系，用于评价投资方案的优劣。公式投资报酬率=年平均利润/初始投资总额优缺点没有考虑货币的时间价值，计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性年平均报酬率指标只能作为辅助指标

请看例题分析3—3净现值（NPV）含义是指某投资项目整个项目计算期内各年现金净流量按其资金成本率、行业基准折现率或其他特定的折现率计算的现值代数和（未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额）公式

NPV=ΣNCFt（P/F，i，n）=ΣIt/(1+i)t-ΣOt/(1+i)t优点考虑了资金的时间价值考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了投资的风险因素缺点不能动态反映投资项目的实际收益率水平现金流量和折现率的确定受主观因素影响较大

净现值指标进行决策的标准对独立投资项目进行采纳与否决策NPV≥0方案可行NPV＜0方案不可行互斥项目选择的决策应采用净现值是正值中的最大者。在资本无限量、有多个不相关项目选择中应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。现值指数PI

含义是指未来现金流入现值与现金流出现值之比，也称获利比率。公式

PI=∑It（P/F，i，t）÷∑Ot（P/F，i，t）判别标准

独立投资项目采纳的决策获利指数大于或等于1，该方案可行；获利指数小于1，该方案不可行。

几个方案比较时获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。内涵报酬率的含义内含报酬率又称内部收益率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目真实的动态收益率。内含报酬率满足下列等式：∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0

内涵报酬率的判别标准单一投资项目IRR大于资金成本率，项目可行IRR小于资金成本率，项目不可性。IRR均大于资金成本的多个项目如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”——即投资额×（内部收益率-资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。内涵报酬率的优缺点优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬缺点计算过程一般比较复杂建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少。练习A公司拟建一项固定资产，需投资200万，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项目于当年投产，预计投产后每年可获利20万。假定该项目的行业基准折现率为10%，则其净现值、现值指数、内含报酬率为多少？净现值法

原始投资额NCF=-200投产后每年相等的净现金流量NVF=20+200/10=40净现值:NPV=-200+40(P/A,10%,10)=45.7825现值指数现值指数PI=40(P/A,10%,10)/200=40×6.1446/200=1.23>1方案可行内含报酬率法净现值NPV=0∑NCFt·（P/F，IRR，t）=0即（P/A,IRR,10）=200/40=5查表：（P/A,16%,10）=4.8332（P/A,14%,10）=5.2161内插法：14%5.2161x516%4.8332

x5-5.2161=16%-14%4.8332-5.2161x=1.13%所以IRR=14%+x=14%+1.13%=15.13%第四节投资决策指标的运用扩充型投资方案的决策分析重置型投资方案的决策分析设备租赁或购买的决策分析一、扩充型投资方案的决策分析是指一个企业需要投入新设备才能增加销售的投资方案。投资通常包括：

增加现有产品的产量扩大现有的销售渠道生产新产品打入新的市场例题3-8:项目初始1234使用4年提前报废每年折旧570570570570税前利润400600600600税后利润268402402402净现金流量-3000838972972972残值150折旧税负减少188.1=570*33%NPV(4)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,3)(P/F,12%,1)+150(P/F,12%,4)+570×33%(P/F,12%,4)-3000=838×0.8929+972×2.4018×0.8929+150×0.6355+570×33%×0.6355-3000=47.63项目初始12345使用5年每年折旧570570570570570税前利润400600600600600税后利润268402402402402净现金流量-3000838972972972972残值150NPV(5)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,4)(P/F,12%,1)+150(P/F,12%,5)-3000=838×0.8929+972×3.0373×0.8929+150×0.5674-3000=469.43二、重置型投资方案的决策分析通常是指设备更新决策两种决策类型设备是否更新决策设备何时更新（经济寿命的决策）评价原则

比较新、旧设备的成本与收益，更新所增加的收益或节约的成本是否大于更新所需要增加的投资；当收益相同时，选择成本较低者

1.设备是否更新的问题由于本题没有现金流入，而且新、旧设备使用年限不同，所以采用计算平均年成本来判断公式（1）平均年成本=现金流出总现值/年金现值系数=现金流出总现值/(P/A,i%,n)（2）当已知各年有相等的运行成本时平均年成本=原始投资和残值摊销到每一年，加上各年相等的运行成本=原始投资/(P/A,i%,n)+残值/(F/A,i%,n)+年运行成本

请看例题分析3—92.设备经济寿命的问题在进行新旧设备比较时，是现在马上购置新设备、淘汰旧设备，还是至少保留旧设备一段时间，再用新设备，通常逐年比较新、旧设备平均年成本AACN、AACOAACN=35000/(P/A,12%,10)-4000/(F/A,12%,10)+500

=35

000/5.6502-4000/17.549+500=6467AACO=8000/(P/A,12%,4)-2000/(F/A,12%,4)+［3000(P/F,12%,1)+4000(P/F,12%,2)+5000(P/F,12%,3)+6000(P/F,12%,4)］/(P/A,12%,4)=8000/3.0373-2000/4.7793+[3000×0.8929+4000×0.7972+5000×0.7118+6000×0.6355]/3.0373=6574三、设备租赁或购买的决策分析最常见的是租赁和购买的比较分析

租赁投资是分期