中外成长股图鉴（一）：A 股、美股、港股成长股行业成分与增长逻辑对比

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月10日中中外成长股图鉴(一)A股、美股、港股成长股行业成分与增长逻辑对比中性择。力。。行业研究·海外市场专题港股证券分析师：王学angxueh@S0980514030002证券分析师：张熙，CFhangxi4@S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股2022年10月投资策略-重要底部信号：港股9月企业回购家数与金额均创历史新高》——2022-10-03《海外市场速览-全球流动性环境复杂化》——2022-10-02《中资美元债数据追踪双周报-美联储紧缩持续，二级市场下跌》——2022-09-27《海外市场速览-市场或已高估美联储的鹰派态度》——2022-09-25《全球大类资产双周报——欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压》——2022-09-23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录为什么研究成长股？ 6 A股成长股的行业分布 7A股成长股的主要赛道 14A股成长股的核心成长逻辑 16美股：天马行空的高风险投资 19行业分布 19国别分布 26 美股成长股的核心成长逻辑 26港股：中国新经济发展机遇的缩影 30港股成长股的行业分布 30港股成长股的主要发展机遇 33A股量化比较 36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 A股行业分布(GICS一级行业) 7A(申万一级行业) 7 图8：A股各板块成长股赛道分布(GICS一级行业划分，一支股票可占多条赛道) 14图9：A股各板块成长股赛道分布(申万一级行业划分，一支股票可占多条赛道) 15 成长股国别分布(按总部位置) 26图16：美股成长股国别分布(按主要风险敞口) 26图17：购买力平价的人均医疗支出(美元，世界前三国家) 27 图21：港股成长股行业分布(GICS一级行业) 30图22：港股成长股行业分布(申万一级行业，仅港股通可分) 30构 31构 32 图27：中美个人消费支出(万亿美元) 34 图29：中美第三产业总产出(万亿美元) 34图30：中美第三产业占GDP的比重(排除成熟领域) 35图31：中美第三产业总产出(排除成熟领域，万亿美元) 35CAGR轴) 36R PS 37 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图38：成长股样本市值中位数和均值(十亿美元，对数轴) 38图39：成长股样本市值分布(十亿美元) 38 表12：新旧动能切换案例：奥飞数据(300738.SZ) 18 3 表21：技术迭代案例：EVOLVTECHNOLOGIES(EVLV.O) 28表22：挖掘细分需求案例：ROVERGROUP,INC.(ROVR.O) 29 证券研究报告图1：A股、美股、港股成长股的主要板块/赛道和成长逻辑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告为什么研究成长股？寻找“隐形”成长股识别成长股的重要性不言而喻。市场上主要通过自上而下和自下而上两种研究手段挖掘成长股。自上而下的方法，主要是通过识别具有良好前景的行业和赛道来寻找成长股；自下而上的方法，主要是通过深入地研究个股来寻找成长股。两种方法各有优缺点。自上而下的研究可以拥有更广阔的视野，通常在总量研究中使用。这种方法的缺点是可能错失一些来自非成长赛道的个股投资机会。自下而上的框架中，投资者和分析师对个股进行深度研究，从而寻找成长股投资中的Alpha，但缺点在于投资者和分析师的精力有限，对股票的覆盖并不完整，其中中小盘股票尤其容易被忽略。历史经验告诉我们，即使将上述两种方法叠加使用，仍可能错失一些重要的投资机会。因此，站在策略角度，我们希望在广阔的视野和精准的定位之间寻求一个新的平衡点，探寻一个能与当前主流方法论形成有益补充的成长股识别体系，寻找被市场忽略的投资机会。我们的计划是首先以自上而下和自下而上相结合的方式，对市场上已经可见的“显性”成长股进行总量结合个股层面的研究，挖掘它们的特征并寻找共性。随后，我们将逐渐放宽视野，进入无人区，以求总结出识别“隐形”成长股的方法。作为本系列首篇报告，我们从梳理当下的A股、美股、港股“显性”成长股的成分和特征开始。暂行的样本筛选标准在识别成长股的方法论完善之前，我们先借助市场上分析师的业绩预测来定位“显性”成长股样本。我们首先选择了2022-2024年市场共识营收CAGR大于30%的公司，随后通过阅读他们的研报和财报，并分析它们的历史数据，来判断这些股票是否入选我们本次研究的成长股样本池。在A股的个股池中，我们通过市场共识营收增速筛选获得630支个股，通过进一步研究分析排除了120支，保留了510支。被我们排除的，一方面是我们在综合判断后，认为2022-2024年远远不能实现30%的营收CAGR的公司；另一方面是在成熟的行业中，主营业务不变，前期业绩承压，后期快速修复的困境反转公司，比较典型的是部分酒店、旅游公司。如果一家公司的业绩回升是通过新业务实现的，且我们认可2022-2024年营收CAGR超过30%的预测，我们仍然认为这家公司是成长股。我们利用类似的方法，在美股股票池中筛选出579家公司，排除34家，保留545在非港股通港股中筛选出43家公司，排除7家，保留36家。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告A股：高端制造业的摇篮A股成长股的成分代表着中国经济的结构和发展方向。观察A股成长股，我们认为关键词在于“高端制造，实体经济”，一方面突出科技，一方面突出工业。它们专注的领域集中在新能源、半导体、军工三大赛道。总体上，A股的成长股站在中国经济的供给侧。它们的增长逻辑主要包含：1、进口替代、2、产能释放、3、新旧动能切换、4、国家双碳战略。A股成长股的行业分布出于跨市场对比的需要，我们在本次研究中主要采用国际通用的GICS行业分类。在我们的510个A股成长股样本中，信息技术和工业两大板块占据了331席。除此之外，占比较高的还有材料和医疗保健。作为补充，以申万行业划分，A股成长股中占比最高的5个行业分别是电子、电力设备、机械设备、医药生物、基础化工。A股成长股多属于制造业，这突出了我国对实体经济的重视和制造大国的经济格局。图2：A股成长股行业分布(GICS一级行业)Wind经济研究所整理图3：A股成长股行业分布(申万一级行业)Wind研究所整理信息技术板块是A股成长股的第一大板块。其中，硬件设备行业和半导体(设备)行业占比最高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图4：A股成长股信息技术板块细分结构Wind经济研究所整理硬件设备企业的产品包括物联网通讯设备/组件/模块、光通信模块/激光器、印刷电路板、覆铜板、精密功能件、检测/测试仪器等。下游覆盖了从通信到新能源等多个领域，针对的场景涵盖了消费、工业以及军用。表1：A股成长股技术硬件与设备行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介信息技术技术硬件与设备通信设备Ⅲ电子设备、仪器和元件300590.SZ300638.SZ688025.SH移为通信广和通杰普特物联网终端设备研发和销售。主要产品有五大类：车载、资产管理、个人安全、两轮车、动物溯源。无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务。工业激光器、激光精密加工装备及光学精密检测设备。主要用于智能手机、半导体、集成电路、被动元件、动力电池、光伏材料等的精密制造和检测。688768.SH300553.SZ002881.SZ002947.SZ688322.SH688020.SH容知日新集智股份美格智能恒铭达奥比中光-UW方邦股份工业设备智能运维整体解决方案。主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，用于风电、石化、冶金、水泥和煤炭等行业。全自动平衡机、测试机和自动化设备。全自动平衡机、测试机主要用于家用电器、汽轮机和航空发动机等行业领域，自动化设备主要用于电机的生产。无线通信模组(涵盖智能模组、算力模组、数传模组等)、物联网解决方案产品及相关技术开发服务。为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件、精密结构件。3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。产品包括电磁屏蔽膜、挠性覆铜板、超薄铜箔等，属于高性能复合材料。Wind、国信证券经济研究所整理半导体和半导体设备是信息技术板块下占比第二的行业。该分类下的企业覆盖了半导体产业链的各个环节和应用领域，比如设计和测试集成电路所需要的电子设计自动化(EDA)软件，用于制造芯片的光刻胶显影机、清洗设备，以及用于后道工序的封装、测试设备。产品的应用场景包括工业、军事、新能源等领域。产品类别方面，模拟芯片和电源管理芯片居多。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表2：A股成长股半导体与半导体生产设备行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介信息技术半导体与半导体生产设备半导体产品与半导体设备688206.SH688048.SH688041.SH688107.SH688120.SH688052.SH688536.SH688037.SH688082.SH300661.SZ688261.SH688110.SH300842.SZ概伦电子长光华芯海光信息安路科技-U华海清科纳芯微思瑞浦芯源微盛美上海圣邦股份东微半导东芯股份帝科股份主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试仪器和半导体工程服务等。半导体激光芯片。应用于光纤激光器、激光智能制造装备、医学美容、激光雷达、消费电子、3D传感与摄像与生物传感等领域。研发、设计和销售用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，包括海光通用处理器(CPU)和海光协处理器(DCU)。FPGA芯片和专用EDA软件的研发、设计和销售，泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。主要产品包括CMP设备、减薄设备、供液系统、晶圆再生、关键耗材与维保服务等。盖模拟及混合信号芯片，泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯和消费电子等领域。信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类产品，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、隔离产品、参考电压芯片、LDO、DC/DC转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。涂胶/显影机、喷胶机、清洗机、去胶机、湿法刻蚀机。可用于8/12英寸单晶圆前道晶圆加工及后道先进封装环节；6英寸及以下单晶圆化合物、MEMS、LED芯片制造等环节。半导体清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管设备和先进封装湿法设备等。信号链和电源管理集成电路。应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、智能制造、5G通讯等各类新兴电子产品领域。功率器件研发与销售为主，产品专注于工业及汽车相关等中大功率应用领域。提供NAND、NOR、DRAM、MCP(存储器芯片)以及技术服务的集成电路设计公司。晶硅太阳能电池导电银浆，为客户提供太阳能电池金属化解决方案。用于光伏电池金属化和集成电路封装。Wind、国信证券经济研究所整理软件与服务行业是A股信息技术板块中占比较小的行业。A股成长股中的软件股主要服务工业和国防的各个垂直领域，如工业控制软件和军事模拟软件等。表3：A股成长股软件与服务行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介信息技术软件与服务软件互联网软件与服务Ⅲ信息技术服务301269.SZ300996.SZ300496.SZ301302.SZ华大九天普联软件中科创达华如科技用于集成电路设计与制造的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务。主要面向石油、石化、建筑、地产及金融保险领域客户。产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、集团司库管理、全球资金管理、智能财务共享、XBRL数据应用以及信息系统集成等领域。专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统，发展智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域。以军事仿真为主线，开发作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障产品。002261.SZ603613.SH688296.SH拓维信息国联股份和达科技为教育、交通、制造、考试、政府、运营商等政企客户提供软件云服务。主营B2B电子商务和产业互联网平台。为相关行业提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和数字技术服务。水务领域信息化建设的整体解决方案提供商。具体产品包括智能遥测终端、渗漏预警仪等，水务物联网平台、渗漏预警云平台、在线水力模型等。301117.SZ688777.SH佳缘科技中控技术网络信息安全产品和信息化综合解决方案提供商，业务专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。以自动化控制系统为基础，重点发展数字化工业软件技术及产品。Wind、国信证券经济研究所整理工业工业板块是A股成长股的第二大板块，其中占比最高的细分行业是资本货物下的电气设备、机械、航空航天与国防。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图5：A股成长股工业板块细分结构Wind经济研究所整理电气设备主要是新能源概念股，这些公司的产品涵盖了新能源领域的各个环节，如逆变器/整流器、电源、电池及其上游材料、电源管理设备等，用于光伏、风电、储能、新能源车等领域。表4：A股成长股电气设备行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介工业资本货物电气设备300681.SZ300863.SZ300499.SZ688551.SH300763.SZ002487.SZ300617.SZ688063.SH688345.SH002074.SZ英搏尔卡倍亿高澜股份科威尔锦浪科技大金重工安靠智电派能科技博力威国轩高科新能源汽车驱动总成及电源总成。汽车线缆。主要产品为:常规线缆、铝线缆、对绞线缆、屏蔽线缆、新能源线缆、多芯护套线缆等多种汽车线缆产品。电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统。应用于新能源发电、柔性交流输配电、大功率电气传动、轨道交通、军工船舶、医疗设备、数据中心、储能电站等。测试系统及智能制造设备，目前主要覆盖新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体等。组串式逆变器，应用于分布式光伏发电领域。风电陆上基础、风电海工基础等相关系列产品。气体绝缘输电线路(GIL)。产品包括电缆连接件系统、GIL系统的地下输电系统、智慧模块化变电站系统等。磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统。轻型车用锂离子电池、储能电池、消费电子类电池及锂离子电芯等。动力锂电池、储能电池和输配电设备。Wind、国信证券经济研究所整理机械行业公司的核心产品比较分散，相对典型的产品有工业机器人、数控机床、3D打印、数控刀片等。此外，还有一些专门制造半导体和电池相关设备的公司。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表5：A股成长股机械行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介工业资本货物机械688290.SH603666.SH300480.SZ688333.SH688059.SH300604.SZ003043.SZ688516.SH688499.SH300450.SZ景业智能亿嘉和光力科技铂力特华锐精密长川科技华亚智能奥特维利元亨先导智能主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等，应用于核工业、新能源电池及医药大健康等领域。主要面向电力、消防、轨道交通等行业领域，提供特种机器人产品及相关服务。用于半导体封测工艺环节的精密加工设备以及高性能高精度空气主轴等关键核心零部件和刀片等耗材。工业级金属增材制造(3D打印)，在能源动力、轨道交通、电子、汽车、医疗、模具等领域应用。硬质合金数控刀具，应用于汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械、通用机械、石油化工等领域的金属材料加工。集成电路测试设备。精密金属结构制造。硅片单晶炉、硅片分选机；光伏电池烧结退火一体炉(光注入)；光伏组件端的划片机、串焊机、排版机、叠焊机；锂电模组/PACK生产线、圆柱外观检测设备；半导体封装环节铝线键合机。电芯极片段、装配段、检测段、模组Pack段及仓储物流、数智整厂等软硬件装备产品。锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等。Wind、国信证券经济研究所整理航空航天和国防行业的A股成长股主要有两个方向：一方面是航空航天相关业务，如航空/航天器零部件、无人机、卫星应用等；另一方面是军工电子和通讯的相关产品。表6：A股成长股航空港天与国防行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介工业资本货物航空航天与300101.SZ301050.SZ688636.SH688297.SH300696.SZ002985.SZ振芯科技雷电微力智明达中无人机爱乐达北摩高科北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全链条核心产品，频光电、安防监控等。毫米波微系统，产品主要应用于雷达、通信等领域。面向军工客户提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。军用无人机系统。军用\民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件。航空航天飞行器起落架着陆系统及刹车制动产品。集成电路设计，视Wind、国信证券经济研究所整理料材料板块在A股成长股中占比居第三，结构相对简单，主要集中在化工和金属、非金属与采矿两个行业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图6：A股成长股材料板块细分结构Wind经济研究所整理化工行业有许多围绕新能源赛道的成长股，如用于锂离子电池的铝塑膜和磷化工产品、用于光伏的粘结材料等。此外，化工行业成长股还有一些新型高端材料生产企业，它们的产品包括碳纤维、高性能树脂、高端试剂等。表7：A股成长股化工行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介材料化工603077.SH603330.SH688669.SH002407.SZ605399.SH688269.SH688295.SH605166.SH688019.SH300568.SZ和邦生物上海天洋聚石化学多氟多晨光新材凯立新材中复神鹰聚合顺安集科技星源材质依托于自身拥有的磷矿、盐矿、天然气资源，完成了在化工、农业、光伏三大领域的布局。制膜和环保粘接材料，业务涵盖了光伏材料、家装新型消费建材、电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域。磷化工，应用于电子电器、家具家纺、建筑和交通领域；改性塑料粒子及制品，应用于工业、农业、信息、能源、交通运输、航空航天等领域。无机氟化物、锂离子电池材料及电子化学品、锂电池制造。功能性硅烷基础原料、中间体及成品，应用于涂料、胶黏剂、轮胎、新能源及复合材料等行业。贵金属催化剂，客户主要分布于精细化工领域，同时延伸至基础化工、环保、新能源等新领域。碳纤维及其复合材料，应用于航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片、交通建设、体育休闲等领域。尼龙新材料，包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。集成电路领域化学机械抛光液和功能性湿电子化学品。锂离子电池隔膜，应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、医疗及数码类电子产品等领域。Wind、国信证券经济研究所整理金属、非金属采矿采矿行业的成长股标的也比较多。它们一方面是围绕新能源赛道开展业务，如锂矿、铝箔、铜箔等；另一方面是专注于一些其他的细分/新兴领域，如稀土、永磁体、人工钻石等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告表8：A股成长股金属、非金属与采矿行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介材料600259.SH301219.SZ002192.SZ金属、非金属与采矿003038.SZ301071.SZ839725.BJ688388.SH广晟有色腾远钴业融捷股份鑫铂股份力量钻石惠丰钻石嘉元科技稀土为主，此外还有铜、钨。钴主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料、电子元件材料、医药试剂等领域；铜是应用范围最广的金属之一。锂矿采选、锂盐加工及冶炼、锂电设备制造等。工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材，应用于光伏、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、节能建筑等领域。人造金刚石材料，包括培育钻石、金刚石单晶和金刚石微粉。人造单晶金刚石粉体。电解铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体、覆铜板(CCL)、印制电路板(PCB)。Wind、国信证券经济研究所整理4.医疗保健医疗保健板块主要是高端的医疗器械和耗材生产厂商(如内窥镜、人工心脏瓣膜等)、CXO服务商、疫苗厂商(如狂犬疫苗、破伤风疫苗)。另外，还有一定数量的创新药公司，培育实验室用小鼠模型的企业，以及生物基材料生产商。图7：A股成长股医疗保健板块细分结构Wind经济研究所整理表9：A股成长股医疗保健行业案例GICS-1GICS-2GICS-3证券代码证券简称简介医疗保健制药制药、生物科技与生命科生物科技Ⅲ学生命科学工具和服务Ⅲ688321.SH688202.SH微芯生物美迪西原创新分子实体药物研发，主要覆盖肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病、中枢神经性疾病和抗病毒领域。临床前综合研发服务CRO。688690.SH688293.SH301080.SZ688065.SH纳微科技奥浦迈百普赛斯凯赛生物高性能纳米微球材料，服务生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域。细胞培养基产品，应用涉及生物、化学、物理、医学等。提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务。应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物研发。新型生物基材料。688238.SH603127.SH和元生物昭衍新药为基因治疗的基础研究提供CRO服务，以及为基因药物的研发提供CDMO服务。非临床研究服务、临床试验及相关服务、实验模型的繁殖和销售。Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告补充：以申万行业划分作为补充，我们也以申万行业为标准梳理了A股成长股的成分：电子：一方面包含半导体产品生产厂商，它们主要从事模拟芯片、电源管理芯片的设计、制造、测试与封装；另一方面包含了半导体制造设备、原材料、耗材的生产商。除半导体外，A股电子行业还有生产各类电子器件的公司，它们的产品包括如光学组件、声学组件和印刷电路板等。电力设备：一方面，电力设备行业包含了光伏产业链上的生产商，它们的产品包括异质结电池、逆变器/整流器、电源，以及上游的硅片切割设备、激光设备和下游的光伏建设、电站运营商。另一方面，电力设备行业涵盖了电池和电池材料厂商，这些公司覆盖了电池上游的正/负极材料、铜/铝箔、隔膜、电解液溶液/溶剂以及中下游的电芯和电池模组生产。此外，电力设备行业还包含了一些储能、风电领域的公司。机械设备：主要包含半导体、光伏行业的上游设备厂商。其次，还有众多涉及精密制造、智能制造、工业控制领域(如工业机器人、数控机床、工业自动化)设备生产商。此外，机械设备行业还有一些测量和测试仪器生产商。医药生物：与GICS的医疗保健行业分类基本重合。基础化工：基础化工行业的成长股主要是服务半导体和新能源赛道的上游原材料/耗材生产商，如锂离子电池的各类原材料(氟化工、隔膜等)；光伏的上游原材料 (如硅产品)；核电、风电领域的上游生产原料厂商。此外，还有一些新型材料(如碳纤维)生产企业。A股成长股的主要赛道A股成长股主要聚集在新能源、半导体、军工赛道上。图8：A股各板块成长股赛道分布(GICS一级行业划分，一支股票可占多条赛道)Wind经济研究所整理证券研究报告图9：A股各板块成长股赛道分布(申万一级行业划分，一支股票可占多条赛道)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15Wind经济研究所整理新能源赛道主要覆盖信息技术、工业和材料板块。在信息技术板块主要涉及硬件设备和半导体领域，比如光伏或动力电池的结构件、电源管理芯片等。在工业板块，企业一方面通过生产上游制造设备来参与新能源赛道的发展，如电池极耳焊接设备、光伏切割设备和耗材、锂电池化成分容设备等；另一方面，企业直接生产光伏玻璃、动力电池、风电主轴、逆变器、电源等核心器件直接参与新能源行业的发展；此外，还有企业专注于新能源赛道的下游，如设计、建造、运营新能源设施，如充电站、光伏发电厂、储能设施等。材料板块主要为新能源赛道提供上游原材料。以锂离子电池产业链为例，材料板块覆盖的环节包括最上游的锂矿，以及磷酸铁锂、六氟磷酸锂、铜箔、铝箔等经过进一步加工的电池材料。.半导体半导体赛道的参与者主要集中在信息技术板块中的半导体与半导体设备行业。该行业涵盖了半导体产业链上各个环节的公司，从设计、到晶圆制造、再到封装测试的厂商，以及为它们提供软件、硬件支持的企业。工业板块的企业主要通过生产半导体上游材料和制造设备(比如生产硅片和硅晶还原炉、硅片切割设备和金刚线)或者半导体行业的外围产品(比如半导体用金属结构件)参与这个赛道。材料板块中，涉及半导体赛道的企业主要提供石英砂、硅锭等集成电路的原材料，或者集成电路生产所需的湿电子化学消耗品等。工军工赛道的公司主要集中在工业板块，位于航空航天与国防行业分类下。这些公司参与的业务包括卫星应用、航天器的系统和零部件、无人机等。信息技术板块在军工赛道的参与一方面是制造军用的设备，如军用级的测试设备、通信设备、集成电路产品等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告材料板块为军工赛道提供高端和新型材料，比如新型合金，碳纤维等。A股成长股的核心成长逻辑(亦称国产替代)A股成长股的一大核心逻辑在于进口替代。这是一个以年为单位计的中长期增长逻辑，主要分布于A股的高新技术行业。其中，半导体、通信、新型材料领域尤为突出。首先，传统进口替代的核心概念在价格竞争层面。高新技术领域进口替代的传统优势主要在于工程师红利：中国企业的人工成本——从基础车间生产人员到中高端的技术研发人员——均低于欧美发达国家。同时，中国企业的生产效率也较为出色。因此，中国企业的产品在价格战中有更大的纵深。当中国企业掌握某些同质化较高的产品后，可以通过压低价格在全球范围内赢得市场份额。除了在海外市场扩张，中国还有较强的本土消费能力，掌握了新技术/产品的公司可以凭借主场优势在国内获得份额。传统进口替代逻辑的优势是风险小，劣势是利润少。优势方面，实现进口替代的企业可以在经验证的成熟市场实现快速发展，这些市场已经有了清晰的行业标准和技术范式，上下游配套也相对齐全，发展风险较小。劣势方面，传统进口替代很大程度上是通过价格战完成的。新进入的企业向行业贡献的边际生产力较多，贡献的边际利润较少，甚至可能为负。同时，我们认为进口替代给行业带来的价格压力是不容易评估的。因此，我们认为，通过进口替代增长的公司的创收能力有一定被高估的风险。在逆全球化的大背景下，进口替代被赋予更立体的含义。对于半导体、通信、新型材料等行业，欧美国家对我国的技术封锁意味着进口替代从可选变成了必选，从“贵不贵”的问题变成了“有没有”的问题。在这个产业链和市场逐步割裂的背景下，高新技术领域实现进口替代的企业或将在出海发展时受到一些原本没有的掣肘。但与此同时，这些企业也不再需要依靠降价手段竞争，并且可以在国内市场获得更大、更稳定的份额，这有助于市场维持更健康的行业竞争格局，并为参与者带来更多利润。表10：进口替代案例：绿的谐波(688017.SH)摘自绿的谐波(688017.SH)2022年半年报：公司是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。公司产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。经过多年持续研发投入，公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。公司多年以来深耕精密传动领域，凭借先进的技术水平、持续的研发投入、高精密的制造能力、严格的质量管控以及完善的产品体系，在行业内建立较强的品牌知名度，成为国内领军企业。我国精密减速器行业发展较晚，谐波传动技术于20世纪60年代初引入我国，后来逐渐广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械和核电等行业。大部分市场份额由外资品牌占据，且产品售价较高、交货周期较长，成为制约我国工业机器人产业发展的重要瓶颈之一，国产替代的需求也日益强烈。综合来看，我国谐波减速器行业处于成长期阶段，市场成长迅速，虽然我国已成为全球最大的工业机器人市场，但以精密谐波减速器产品为代表的核心零部件总体供给量存在较大缺口，下装备制造厂商需求尚未得到满足。随着行业内企业规模化生产的实现与下游工业机器人等产业的快速发展，未来行业规模将持续扩大。信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告2.产能释放A股成长股的另一个重要增长逻辑是产能释放。总体来看，这是一个中短期成长逻辑，在新能源等目前供不应求的赛道比较集中，同时也广泛出现在半导体、医药等行业。我们认为，扩产逻辑的优势在于可预见性和可兑现性较强。投资者可以通过公司信息披露获得比较准确的产能规划。同时，产能是否能如约扩张，较大程度上取决于公司的主观决策，所以计划的兑现能力较强。扩产逻辑的劣势是产能释放在时间上容易有延迟，在空间上容易形成挤兑，这些因素会产生难以预估的潜在价格压力。时间上，扩产逻辑的缺点在于容易忽视经济周期的循环。在一个经济周期中，企业可能会倾向于在直观感受到供不应求后再部署额外产能。但是，供不应求往往发生在经济扩张阶段的中后期，即经济过热阶段。随后而来的通常是滞胀和收缩。所以，我们在研究制造业企业时，有时会看到这样的故事：经济扩张期中后期，企业感受到供不应求，资本开支增加，经济扩张末期新产能落地。随后经济收缩，企业为了去库存，压价出售商品，导致营收增速放缓，毛利率下降。同时，转固后的新厂房和设备增加折旧成本，进一步拉低毛利率。空间上，产能释放逻辑的风险在于容易忽略供需关系变化对价格造成的影响。我们在630家公司的研报中较为频繁地看到分析师提到制造业公司存在扩产逻辑，但较少注意到分析师提示供需关系变化对价格产生的潜在影响。在大量扫描公司之后，我们感受到了产能挤兑的风险：当一个原本供不应求的行业经历了参与者的普遍扩产，供不应求可能会变成供过于求，这可能会带来价格压力，从而拉低毛利率。表11：产能释放案例：星源材质(300568.SZ)摘自星源材质(300568.SZ)2022年半年报：公司生产的锂离子电池隔膜主要包括干法隔膜、湿法隔膜以及在干湿法隔膜基础上进行深加工的涂覆隔膜，产品广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、医疗及数码类电子产品等领域。在新能源汽车和储能行业快速、长期发展的预期下，动力电池厂商纷纷扩张产能布局。随着下游客户产能扩大，对锂离子电池隔膜的需求量相应增加，具备高品质供应能力和产能保障的企业将获得大量业务机会。为把握行业发展机会，避免未来因产能不足制约公司业务的发展，公司于2021年10月13日召开2021年第三次临时股东大会审议通过向特定对象发行A股股票相关事宜。2022年4月27日，中国证监会出具了《关于同意深圳市星源材质科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》(证监许可〔2022〕891号)，同意公司向特定对象发行股票的注册申请。本次向特定对象发行的A股股票于2022年7月29日上市。公司本次募集资金总额约为35亿元，募集资金主要用于南通星源“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜(一期、二期)项目”及公司补充流动资金。本次募集资金投向围绕公司现有主营业务展开，募投项目主要生产高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜，可增加年产20亿平方米高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜的产能，将有助于公司利用规模化生产优势降低生产成本。另一方面，提高湿法涂覆隔膜的业务比重可完善公司产品结构并扩大市场份额，有效增强公司抗风险能力，以推动公司的效益提升。基于欧洲新能源汽车的发展机遇，并结合公司发展战略，为与合作伙伴在欧洲进行深入业务合作，更好地满足合作伙伴对公司产品的需求，进一步增强公司的整体实力。为此，公司积极开拓欧洲市场，于2020年在欧洲瑞典实施“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，新增湿法及涂覆隔膜的产能。此举将为公司隔膜产品在国外市场的进一步推广带来积极作用；同时，也将进一步加速公司在欧洲市场的开拓，为公司与欧洲知名车企开展合作奠定良好的基础。随着国内外新能源汽车市场的快速发展，锂电池市场需求扩张迅速，公司为进一步完善公司产能布局，满足客户产能配套需求，结合行业发展趋势及公司战略规划，公司拟投资人民币100亿元在南通经济技术开发区投资建设锂电池隔膜的研发和生产项目，并于2021年按照规划项目建设进度、资金、市场等实际情况开始建设。公司此次对外投资主要是为了进一步扩大公司湿法隔膜产能及高性能涂覆锂电池隔膜产能，更好地满足锂离子电池隔膜的中高端市场对公司产品的需求，从而进一步增强公司的整体实力。项目建成后，将会使公司成为锂电池隔膜种类齐备，产品技术水平国际领先的专业化隔膜研发、生产企业，进一步巩固并提高公司的行业地位。信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告.新旧动能切换A股公司的第三个常见增长点在于新旧动能切换。我们在A股成长股样本的公司中发现了许多增长点与它们的行业分类明显不一致的公司。这种偏差存在的主要原因是相关公司正在尝试抓住新的市场机遇，切换到新行业中。比如公用事业公司切换到光伏、风电设备等新能源领域；化学药、中药生产企业切入医疗器械/耗材业务。此外，还有许多不跨行业，但驱动增长的主要产业链或下游客户发生明显变化的企业。比如化工企业的主营产品从某些其他化工产品切换至生产锂离子电池的原材料(电池原材料可能是原主营产品的副产品)；半导体厂商从消费电子切换到汽车电子或功率半导体；玻璃厂商从传统建材玻璃转为光伏玻璃。这类公司往往具备了更多新行业所需的技术、设备、人员储备。因此，它们的新旧动能切换可能会更加平顺。我们认为带有新旧动能切换的公司，主要优势是较为稳健。它们中许多是旧业务和新业务双轮驱动的公司，因此，即使有一项业务的开展情况不尽如人意，另一项业务也能起到稳定业绩的作用。同时，这些公司的经营历史可能较长，且有成功案例，投资者对公司团队的了解和评估更加充分。劣势则是在分散了风险的同时，投资收益可能会不及同样成功的单一经营公司。同时，多线经营可能分散团队的精力和公司的资源，导致竞争力不及专精于一项业务的公司。表12：新旧动能切换案例：奥飞数据(300738.SZ)摘自奥飞数据(300738.SZ)2022年半年报：奥飞数据是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，致力构建多云多网多端数字产业生态平台，建设适应新一代网络通信技术5G的云计算大数据高速传输处理平台及全球互联互通网络，面向人工智能、智能制造、智慧医疗、AR/VR数字创意、电子商务、动漫游戏、互联网金融、电子竞技等新兴数字科技产业提供高速、安全、稳定的高品质互联网基础设施及云计算大数据技术综合服务，形成了以云计算数据中心为基础，全球云网一体化数据传输网络为纽带，多元产业技术应用场景为创新引擎的数字产业创新协同生态系统。公司是华南地区较有影响力的专业IDC服务商，主要为客户提供IDC服务及其他互联网综合服务。奥飞数据业务已覆盖中国30多个城市及全球10多个国家和地区。公司在广州、深圳、北京、海口、南宁、廊坊等城市拥有自建高品质互联网数据中心，与中国电信、中国联通、中国移动均达成重要的合作关系，为客户提供机柜租用、带宽租用等IDC基础服务及内容分发网络(CDN)、数据同步、网络安全等增值服务。公司掌握了软件定义网络(SDN)、自动化运维等核心技术。同时拥有IDC、ISP、ICP、CDN、国内互联网虚拟专用网业务(VPN)、固定网国内数据传送业务、互联网资源协作(云服务)等通信业务的经营资质及牌照，全资子公司奥飞国际拥有SBO(中国香港网络信息服务)、UCL(综合传送者服务)牌照，可以为全球客户提供全方位的通信解决方案。报告期内公司继续推进数据中心碳中和及新能源战略。继续响应国家双碳战略，在2022年3月公司完成所有自建数据中心2021年度的碳中和认证。同时公司继续拓展新能源业务板块，截至2022年6月30日奥飞新能源共实现并网发电14个项目；签约69个项目，签约合计约140MW。信证券经济研究所整理4.双碳规划A股成长股最大的特色在于新能源。这是一个以国家战略驱动的，带有自上而下的中长期利好政策的大赛道，代表了A股成长股最大的机会之一。一方面，A股的新能源行业聚集了许多世界一流的公司；另一方面，A股聚集了许多单一经营的新能源公司，能够最大化地受益于中国和海外的新能源行业发展大趋势。规模较大，竞争地位较优，且单一经营的新能源企业在海外市场是比较稀缺的。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告美股：天马行空的高风险投资美股的成长股一方面体现出美国消费驱动型经济的结构，另一方面也体现出美国知识型经济、虚拟经济的特征。美股成长股前三大板块是医药、科技、消费。在这些成长股中，不乏一些创意天马行空，但风险较高的投资。美股成长股的成长逻辑主要包含：1、针对医药板块的需求和产品逻辑；2、对现有的市场和产品进行技术迭代；3、深挖小众人群的特殊需求；以及4、集中资源发展单一领域。美股成长股的行业分布美股的成长股主要由医疗保健板块组成，在545个样本中占比过半。除了医药板块外，美股的成长股中的信息技术板块和消费板块(包括可选消费和日常消费)下也有多支个股。图10：美股成长股行业分布(GICS一级行业)Wind经济研究所整理美股成长股中，医疗保健板块是特色比较鲜明的。医药股占了我们美股成长股样本的一半以上。进一步拆分来看，医药板块成长股中占比最高的是生物科技和制药公司，它们主要的候选产品为创新药/生物药。此外，还有许多医疗服务公司(如提供创新的诊断技术和基因编辑等)和医疗器械/医疗耗材公司。证券研究报告图11：美股成长股医疗保健板块细分结构请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20Wind经济研究所整理美股医药公司的目标受众分布比较广泛和分散。产品/候选产品针对癌症的公司相对较多，其次是中枢神经疾病(如抑郁症)、自身免疫性疾病、心血管疾病、传染病。除此之外，美股医药板块有许多针对各种罕见病研发产品的公司。美股成长股中的医药公司具备较高的潜在增速，主要原因是许多公司处于临床阶段，产品尚未商业化所致。由于这些临床阶段的医药公司当前没有稳定收入，未来营收增速被基数效应放大。投资这些临床阶段医药股对投资者专业性和风险承受能力的要求不言而喻。另外，美股医药板块的成长股中，有一些不断剥离成熟项目，收购并发展新项目的医药公司，它们的营收不时从高点归零，重新进入高增长阶段。对我们来说，这类公司也属于成长股的范畴。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告表13：美股成长股医疗保健行业案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介医疗保健制药VRNA.ORDHL.OACIU.OFENC.OOMER.O一家临床阶段的生物制药公司，专注于开发和商业化创新疗法，用于治疗具有重大未满足医疗需求的呼吸系统疾病。正在开发用于治疗慢性阻塞性肺病(“COPD”)的吸入安芬芬碱，这是一种无法治愈的常见、慢性、进行性和危及生命的呼吸系统疾病。一家专业的生物制药公司，主要专注于胃肠道和传染病。目前的管线包括六种治疗候选药物，其中大部分处于后期临床开发阶段。家专注于神经退行性疾病的临床阶段生物制药公司，在临床试验中拥有四种候选产品。候选产品用于预防、诊断和治疗与蛋白质错误折叠相关的神经退行性疾病的新型专有药物。唯一处于临床开发阶段的候选产品是PEDMARKTM(硫代硫酸钠(STS)无水注射液)，用于预防预防顺铂引起的儿童听力损失。一家创新的生物制药公司，致力于免疫系统功能障碍有关的癌症，以及成瘾和强迫症。制药、生物科技与生命科学生物科技Ⅲ生命科学工具和服务Ⅲ医疗保健提供商与服务CLGN.OCRSP.ODMTK.OCDMO.O再生和美容医学公司，专注于组织器官的3D生物打印和医学美学。基因编辑公司，专注于开发基于CRISPR/Cas9的疗法。目标是应用这项技术来破坏、删除、纠正和插入基因，以治疗遗传定义的疾病并设计先进的细胞疗法。分子诊断公司，开发和销售新型非侵入性基因组学测试，以帮助诊断和管理各种皮肤状况，包括皮肤癌、炎症性疾病和与衰老相关的状况。合同开发和制造组织(“CDMO”)，专注于源自哺乳动物细胞培养的生物制药原料药。SOPH.ONSTG.O医疗保健技术公司，致力于将数据驱动医学实践确立为护理标准和生命科学研究。构建了一个基于云的SaaS平台，该平台能够分析数据并从复杂的多模式数据集和不同的诊断模式中生成建议。微量生物材料技术公司，主要面向基因组学和蛋白质组学领域的生命科学研究人员。BBLN.NPEAR.O正在利用高度可扩展的数字优先平台，结合高质量的虚拟临床运营和附属供应商网络，提供集成的端到端医疗保健解决方案。将人工智能和更广泛的技术与人类专业知识相结合，以提供现代医疗保健。商业阶段的医疗保健公司，开创了一种基于软件的新型药物，称为处方数字疗法(“PDT”)，它使用软件直接治疗疾病。医疗保健设备与服务医疗保健设备与用品医疗保健技ICCMORWLK.OLUCD.O商业阶段的医疗器械公司，专注于冷冻消融系统、一次性用品和基于液氮或LN2的技术的研究、开发和营销，用于治疗肿瘤。医疗设备公司，致力于机器人外骨骼，使行动不便或其他疾病的人能够再次站立和行走。商业阶段的医疗诊断技术公司，专注于数百万患有胃食管反流病(“GERD”)的患者。主导产品EsoGuard®食管DNA检测对使用EsoCheck®食管细胞采集装置采集的样本进行，是第一个也是唯一一个能够作为广泛筛查工具的商业诊断检测，可通过早期筛查预防EAC死亡。MRAI.OHTGM.O使用人工只能进行健康预测，从而降低医疗成本。全转录组分析技术，可以使用少量液体或固体形式的生物样本进行靶向RNA分析。现有的产品包括仪器、消耗品(包括检测试剂盒)和软件，作为一个集成平台，Wind、国信证券经济研究所整理2.信息技术信息技术是美股成长股中的第二大板块。其中，软件与服务行业占比过半，随后是硬件与设备行业和半导体与半导体生产设备行业。图12：美股成长股信息技术板块细分结构Wind经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告软件业是美股信息技术板块下最重要的成长股行业。软件业中，一方面是包含服务各个垂直领域(如餐饮、招聘、智能驾驶等)的软件公司；另一方面是受众面较广的通用软件公司，它们的产品包括网络安全、云数据服务等。除了比较传统的软件和SaaS服务外，美股软件业还有一些专注于前沿科技或商业领域的公司，如通过云端提供提供量子计算机服务的公司，或者从事数字资产管理或数字货币挖矿相关业务的公司。表14：美股成长股软件与服务行业案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介信息技术软件与服务信息技术服务软件互联网软件与服务ⅢAPLD.OWEJO.OMIGI.O设计、建造和运营下一代数据中心，主要托管保护比特币网络的服务器。通过专有的云软件和分析平台，服务汽车OEM、汽车供应商、车队管理公司、运输部门、零售商、测绘公司、大学、广告公司、建筑公司和研究部门。应用于移动出行、城市规划、电动汽车使用、驾驶员安全、受众和媒体测量等方面。围绕比特币挖矿提供软件支持。ARQQ.OCYN.OONQNSNOW.NCRWD.OTOST.NMCLD.OAHI.O网络安全公司，开创了独特的量子加密技术，抵御当前和未来形式的网络攻击，甚至是来自量子计算机的攻击。为汽车OEM厂商提供自动驾驶软件。主要用于工业用载具。出售具有不同量子比特容量的量子计算机。目前通过云平台访问量子计算机，提供基于云的量子计算即服务(“QCaaS”)。提供基于云端的数据服务平台，可以将其他数据平台和云端整合使用。SaaS订阅的网络安全云平台，覆盖企业工作负载安全、安全和漏洞管理、托管安全服务、IT运营管理、威胁情报服务、身份保护和日志管理。基于云的一体化数字技术平台，为餐饮行业提供SaaS、产品、金融技术解决方案。结合物联网、人工智能和云端解决方案，提供空调、温度、能源管理服务。尺寸测量软件，使用户能够仅使用智能手机检查、跟踪和准确评估他们的身体尺寸，用于(i)移GOGO.O商业航空市场宽带连接服务提供商。Wind、国信证券经济研究所整理在硬件与设备中，美股成长股多聚焦于新能源赛道。在新能源赛道上，除了涵盖主流分支(如光伏、储能、动力电池等)，也不乏一些差异化的技术路径(如氢燃料电池和用于光伏的日光追踪器)。此外，硬件与设备行业涵盖了其他当下比较热门的高端科技产品，如激光雷达、3D打印等。表15：美股成长股技术硬件与设备行业案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介信息技术技术硬件与设备MVIS.OENVX.OEOSE.O电子设备、仪FTCI.O器和元件EVLV.OADN.ODM.N一家汽车激光雷达和高级驾驶辅助系统(ADAS)解决方案公司。锂离子电池厂商，产品能量密度比当前可用的几类消费电子产品中的电池高24%-133%。电力行业设计、制造和部署电池存储解决方案。旗舰技术是水系锌电池。太阳能跟踪系统供应商，由专有软件和增值工程服务提供支持。跟踪器通过全天移动太阳能电池板以保持相对于太阳的最佳方向，显着增加太阳能装置产生的能量。基于人工智能(“AI”)的安全筛查武器检测服务。被安检人无需停下，无需从口袋或包中取出物品，也无需排队。开发、制造和组装燃料电池系统系统以及氢燃料电池的关键部件等。新一代增材制造技术(3D打印)，专注于增材制造2.0，即终端零件的批量生产。电脑与外围设备OWLT.N互联数字育儿产品和服务，提供产品和软件教育。Wind、国信证券经济研究所整理半导体行业在美股成长股中占比较小，分支下主要包含针新兴技术路径(如碳化硅、氮化镓)和新兴应用场景(如智能驾驶、能源管理、医疗诊断等)的公司。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告表16：美股成长股半导体与半导体生产设备行业案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介信息技术半导体与半导体生产设备半导体产品与半导体设备NVTS.OINDIOTGAN.OWOLF.NMMAT.O设计、开发和销售用于功率转换和充电的氮化镓功率集成电路。用于各种电子产品，包括手机和笔记本电脑的快速充电器、消费电子产品、数据中心、太阳能逆变器和电动汽车等。为高级驾驶辅助系统(ADAS)、联网汽车、用户体验和电气化应用提供汽车半导体和软件解决方案。专注于跨多种模式的边缘传感器，包括激光雷达、雷达、超声波等。提供GaN器件，同时为客户群提供应用设计支持。GaN器件允许客户设计更小、更轻和更冷的电源系统，包括智能手机电源适配器/快速充电器、数据中心服务器/通信电源、工业电源转换器和电动汽车充电器/转换器/逆变器，以及其他应用。宽带隙半导，专注于碳化硅和氮化镓材料，用于功率和射频(射频)应用。针对电动汽车、快速充电、5G、可再生能源和存储以及航空航天和国防等各种应用。高性能功能材料和纳米复合材料的开发商。平台技术包括全息、光刻和医疗无线传感。用于航空航天和国防、汽车、能源、医疗保健、消费电子和数据传输领域。Wind、国信证券经济研究所整理费消费板块包含日常消费和可选消费。其中，可选消费是美股成长股的第三大板块。图13：美股成长股消费板块细分结构Wind经济研究所整理日常消费主要是食品、饮料和烟草，这些公司的产品均在细分行业内有一定的差异化。举例说明，食品类主要是新型农业技术公司(如水培农产品，无农药、非转基因的农作物的供应商)；饮料类如运动功能饮料和高级咖啡供应商；烟草类如低尼古丁烟草、电子烟生产商。表17：美股成长股日常消费板块案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介日常消费饮料食品、饮料与烟草食品CELH.O功能性能量饮料和液体补充剂，核心产品包括锻炼前和锻炼后功能性能量饮料以及蛋白质棒。极低尼古丁含量烟草和卷烟产品。APPH.OKAL.O农业技术公司，经营高科技室内农场，种植非转基因产品，不含化学农药残留。主要使用雨水，量显着高于相同土地面积上的传统农业所获得的产量。一家结合植物科学、洁净室技术和大数据分析的水培公司。种植清洁、优质、营养丰富的绿色蔬菜。Wind、国信证券经济研究所整理可选消费板块下，最大的细分行业是汽车和汽车零部件，主要围绕新能源汽车和智能汽车展开。除了消费者耳熟能详的新能源车龙头和中国的造车新势力之外，美国的汽车行业还有许多处于研发阶段的新能源车企，它们的产品覆盖了越野电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告动车、单座车、跑车、重型商用车、太阳能汽车、氢燃料汽车、电动滑板车等各个领域。这些研发阶段的公司类似临床阶段的医药企业，尚未推出创收的产品，所以拥有以十倍/百倍计的潜在营收增速。汽车零部件行业的成长股则主要聚焦在激光雷达和自动驾驶领域。表18：美股成长股汽车与汽车零部件行业案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介可选消费汽车与汽车零部件汽车零配件AEVA.NHYZN.O正在推出世界上第一个4D激光雷达，连同的专有软件应用程序，使激光雷达能够在广泛的应用中采用。氢燃料电池厂商。汽车WKHS.OVLCN.OBRDS.NSOLO.OSEV.O设计和制造全电动送货卡车和无人机。全电动越野电动汽车公司。共享轻型电动车(电动滑板车)。开发阶段电动汽车设计和制造公司，第一款旗舰EV是单座车SOLO。太阳能商用车，推出了巴士用太阳能套件。Wind、国信证券经济研究所整理零售业，主要包含新兴垂直领域的实体/在线销售商，如宠物用品销售平台、上门加油公司等。在消费者服务行业，我们排除了一些以困境反转、业绩修复为增长逻辑的公司，留下了具有趋势性高增速的公司。这些成长股多是具备差异化概念的公司，如专供健康食品的餐厅和专门提供宠物照看/护理服务的平台。表19：美股成长股零售业和消费者服务行业案例GICS一级GICS二级GICS三级证券代码简介可选消费零售业消费者服务Ⅱ专营零售EZFL.O结合按需加油和订阅服务的移动加油公司。互联网与售货目录零售PIK.OBARK.N基于订阅的儿童服装。为从不同体型的婴儿到青少年提供童装订阅盒，根据个人的风格偏好进行个性化的混搭协调服装。专注于提供从头到脚(包括鞋子)的整套服装，按季节提供。垂直整合的全渠道品牌，服务于养狗相关的四大类别产品：游戏、食物、健康和家庭。综合消费者服务ⅢLTCH.OROVR.O建筑操作系统，可以满足现代建筑的基本要求。简化了建筑操作，增强了居民体验，并实现了与服务提供商的高效互动。我们的产品旨在优化居民体验，包括智能访问、交付和客户管理、智能家居和传感器、连接和个性化以及服务。宠物护理在线市场。包括寄宿和家中宠物照看，以及日间服务，包括狗狗日托、遛狗和临时探访。SG.NSG.N新一代餐厅和生活方式品牌，提供健康食品。Wind、国信证券经济研究所整理4.工业美国成长股第四大板块是工业板块，主要是资本品行业下的电气设备、机械、航空航天与国防。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告图14：美股成长股工业板块细分结构Wind经济研究所整理电气设备包含了新能源赛道的企业，如新能源车充电站运营、储能设施等。机械行业的成长股主要来自三个领域：工业机器人、激光雷达、3D打印。航空航天与国防分类下主要是商业性民用卫星服务公司，属于