中央经济工作会议解读及市场展望

图从两次会议区间和次年全年行业走势，看年底会议对股市风格的影响风格金融周期稳定消费成长年份/时段上年底到年两会前上年底次年底上年底到年两会前上年底次年底上年底到年两会前上年底次年底上年底到年两会前上年底次年底上年底到年两会前上年底次年底20183.299.03-1.30-4.730.218.050.46 1.78 -2.41-7.2520191.69 1.65-3.26-3.55-10.92-8.95-6.95-24.03-0.1414.104.055.742020-9.44-24.85-1.38-31.575.9422.4310.0315.8020211.42-18.816.2616.02-1.916.92-1.31-13.74-2.62-4.509.3120225.09——3.65——8.06——-4.16————：0的会选择4末其年均为2末计口为个格数对万得全A数超回率。年份21年份218年219年220年221年22年推动制造业高质量着推动高量发坚巩强国家战科技力充分提升制造业核心竞争力,加快建设现代化产业体系。发展。要推动先强升通方创驱发挥国家作为重大科技创新组启动一批产业基础再造绕制造业重点产业链，找准制造业和现代服务和革放两轮面高者作持略需导程项目,激发涌现一大批键核心技术和零部件薄弱业深度融合，坚定济体争快代经体，定技新向重，“专精特新”企业。加节，集中优质资源合力攻关不移建设制造强建。狠农生保供着力解决制约国家发展和安全形成内外联通、安全高保证产业体系自主可控和安国。要稳步推进企快业给结性革动农重难发新举体的物流网络。加快数字靠保民济环制业关述业优胜劣汰，加快置“尸业制定退出实施办法，促进新技术、新组织形式、新产增和村兴加恢生猪产做保稳。优挥重院高国队用动研量化配和源享抓制实施础究年动案点布一基学研中持造进统业级要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位,加预期引导,探索新的发模式坚持租购并举加快加强重要能源、矿产资源国勘探开发和增储上产……提传统产业在全球产业分工中地位和竞争力，加快新能源人工智能、生物制造、绿色低业集群形成和发有条件的地方建设国际和区域发展长租房市场,推进保碳、量子计算等前沿技术研。技新心发企在科障性住房建设,支持商和应用推广。要大力发展数创中主作持军房市场更好满足购房者经济，提升常态化监管水平业建新合动小合理住房需求,因城施支持平台企业在引领发展、业新动加国科技促进房地产业良性循环就业际争大身流作。康展。产和技关述要增强制造业技术创新能力，构建开放、协同、高效的共性技术研发平台，健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制，抓紧布局国家实验室，重组国家重点实验室体系，加大对中小企业创新支持力度，加强知识产权保护和运用，形成有效创激机。要深化科技体制改革，加快科技转应快升业术新力挥有业技创中的极用健鼓支基研始新体机善技才现养励制支战略产发持大备新技投，进统造优升要落实减税降费政策，降低企业气流成序僵企置健体机制打造一批有国际竞争力的先进制造群升业础力产链现化平大发数经济要更多依靠市场机制和现代科技创动务发动产服业专化价链端伸动生性务向品和样升级增强产业链供应链自主可控能业供链全定构新展局基统推补短和造板对产薄环施关核技攻工快决卡子题产优领精细出多门技要施产基再工牢础部础艺键基础材料等基础。要加强顶层设用引机动化性术给入施量提行。。要实施科技体制改革三行动方案,制定实施基研究十年规划。强化国战略科技力量,发挥好家实验室作用,重组全重点实验室,推进科研所改革。强化企业创新地化学结合完善优化科技创新生态形成扎实的科研作风。开国科合。产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式，狠传统产业改造升级和战略性兴产业培育壮大，着力补强业链薄弱环节，在落实碳达碳中和目标任务过程中锻造产竞优势技业融”性环。科技政策要聚焦自立自强。有力统筹教育、科技、人才作。布局实施一批国家重大技项目，完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术关中的组织作用，突出企业技创新主体地位。提高人才主培养质量和能力，加快引端才。。。。第三，会议释放相关利好催化地产相关板块，行情有望在年底延续。近年来都有提及“房住不炒，在会议前并未影响产股此前趋势，如208、2019年会前后两周本延续了荡态势，2020年继下跌，2021年短回调后延续会前涨态势“房住炒已成多年来穿主线，基本面角出发一要板本的值盈利来要会上增信“城策租市场地行股市TT在2012012022021底别为8.3倍9.3倍8.1倍7.3事来对年年的体口径ROTTM是1413103值去年续降盈利下降更快，一个月的窗口期看股价表现与基本面的关系，不及会议增量信息影响，从措辞出发看201底产利信边没上年强此在2020底和2021底同块出然同行情截今年12中地行板估为12，销等据定利然底，本在“住炒”大景下提效范解大济融险确房产场稳展实交楼、民生稳定项作足业理资求效范解质部企险善产债状况……支持刚性和改善性住房需求”以及“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”相关表述有助于提振场心产块望年延此震中好行续境转辑地联紧的酒块地走也供考了2020底重因致走分外本近今“第支箭三箭好现酒块行度明空上讲产确性强酒块以构筛高酒为期置手。图历年会议前后房地产股相对A股整体走势注图中值为产行股价全，T为年底央经工作议幕时，单为（易日。图历年会议前后白酒股相对A股整体走势注图中值为酒行股价全，T为年底央经工作议幕时，单为（易日。最后，在消费、周期和金融板块的影响上，我们将上述板块历年的相对表现与内需/消费、财政、货币的相关表相结合来分析1）消费面不同的表会带动短期情的博弈，今给出了乐观交易主线。如209费级多从构发而20202022“大需措积极2018和2021则眼中期质问题不措下期主投呈出同交行年论疫对需影响是极住费信和力可参考2020年至度空预上要为极，此们看疫影退后消尤是行、选费投机。图历年会议前后消费板块相对走势注中值中消风格全AT历底央济作议幕点位易日。周期板块行情紧密围绕地产和基建脉络，空间和胜率都有限。一方面“房住不炒”的语境下提“改善资产负债状况“支持刚性和改善性住房需求“推动房地产业向新发展模式平稳过渡，更多是从需端交手一“质持续务险控特约下出力提效，对周期板块的拉动效应预计较为有限，和上述房地产开发及竣工端“困境反转”逻辑不同，和去海供瓶问叠国需复的境不，此期风博空有。图历年会议前后周期板块相对走势注图中值为信消风格全，T为年底央经工作议幕时，单为（易日。金融板需要观测货政策本次强精准有力突“小微企“科技创新“绿色发”等特定域预计对融板块的影也较为有币策际一放空并强然年个季度CPI比速难破3未对币策向质转构掣，随经企回的期化、加虑外率企景汇的力一降准息空已很限概维目的态，货政出，议金板的响以对个A流性影都构核要。图历年会议前后金融板块相对走势注图中值为信消风格全，T为年底央经工作议幕时，单为（易日。，头强大需“恢和大费在先置强费力善费件新费景、“渠增城居收背下消出链块望接益我们认短期可博弈后续具体消扶持政策出，而后再跟板块上市公司绩验证。体看下：1、未来促消费系列政策出台，板块有望迎贝塔型机会。结合此前政策和近期跟踪，我们预计未来各地不除续台列费贴费等策商家台销动动励动地饮乐周休等费时游市不除过持行旅目地动贴引流方引客流推消复于们为饮店区出产链头望益体看们继续提示A股和港股餐饮龙头（同庆楼、呷哺呷哺、九毛九、海伦司、奈雪的茶、海底捞等；景区龙头天湖青城艺等OTA（程团-程行及店江店住集团-首酒、亭店等。2大需略划（2022035上“新费景表述建议关未来免税行业政机遇前《大需略划（2022035年强进税健有发展培建国消中城市造批域费心入进南际游费心设体看，们注税业方政机遇是随境放开国人离境市免税政策预渐行渐近考韩离市免发及内口前场市免发经验人境内税策来间阔建议短期关注王府井中线坚看好中国中等投资机会是从深入推海南国际旅消费中心建角度海南战定位进一步化中外汽团南场南展兰港也望益此，议踪琴澳度作未政进，注力产珠拟入等资会。图韩国首尔市内免税销售远超机场免税 图海口机场与市内免税变化料源：迪告韩免协理。理3、稳就业背景下，关注人服、职教板块投资机遇。中央工作会议全文中提及“落实落细就业优先政策，促青特是校业就工摆更突的置“强就形劳者益障就业关述们为防政优背下业工需存较恢动能业关块营在大营转能性虑造费复奏异计业工产定相更使情阶反复业动下力源块营绩会对支议点注企业用相关人服板预直受于游工求苏相受标为京乡（FESO科国、BOSS聘同猎聘，服股其次职教育同样承社会保就业职责职业教培训赛道方受于游业工暖，上游培训需求有望跟随复苏，另一方面线下培训场景限制的解除（目前多数培训机构线下开课受限制，将一推学的培愿议点注智育国方育公育股办教块本身定位应用型本科（与学术型本科相比，更加侧重技能教授，且基本面延续稳健表现、估值处低位，议注教股新教团中科。表“保就业”相关投资主线推推板块 投逻辑 受益标的人资源服务

制业费复奏异计业工产定相更，随内工产业工预会先苏纵疫阶反北城乡（FS）科锐国、BSS直、同道聘、、、业动下力源块营绩会对支，、

外控股办教用本科于历育特属加营传教职业IT培训中控民应用型科、职教（应型本科疫关度低业的定也高下业育训新教集民应用型科中科（民应用型职教育培） 受情响对大伴疫防形转费线培本科中东方教民高校中教公招意同有回暖 录）理商贸零：聚焦复苏线，重点布黄金珠宝、医美容及线下货板块体看着前情控化向明及激费策施密出年计疫消费压影将步除售关块有迎复机焦一线们要虑个素来行资择1线消为主而期实要疫防基面损2业费求刚性因而疫后反弹也较为确定；3）估值或股价已有明显回落，反映了前期受损基本面预期的，因而后续反弹相可。于述虑我预黄珠、美游构百以专连板中优标的，有在情复有大反空。1、黄金宝：需求刚复苏明确，部企业加速扩张体看然年金宝块本有承压从值度较充反了期本的空因素望年着情控除的本复苏及头牌速店动乘提市份行整基面苏势备撑预未行头企均一修上的间。先期看金宝其嫁费景刚需及黄避保属下情需反确性高考前据20疫阶性缓的季开业续得位增在年6月海情控束也现为显业速弹。次期看头业过品级及道张望现续长年来头司在极势店过势张保年入的绩成能快提市率外部司在极动品级迭，升牌价从为情的店苏弹下础。重点推：迪阿股份周大福、中黄金、周大生老凤祥等。图20年疫情后黄金珠宝行业复苏进程 图黄金珠宝板块投资脉络理 制2、医疗容：疫情扰仍存，龙头速扩张首先，从疫情后的需求复苏来看，医美属于线下终端消费，因此前期受疫情影响较为直接。但从20年后现看业疫阶性转后苏况相优异要于美业体透相较行景度势改且费需较刚，中计医客恢相更，情需反明显。根据Frot&Sulivan数据，国医美行业201-201年复合增达到17.，预计至205年市场规模达到3529亿元。由于疫情之下对于企业的资金和会员运营都提出了更高的要求，未来均有利于头部企业中提。其次从政策管趋势来看美业于业展期此实有多不范处时美跨疗消两赛道管涉部也为杂而策管关闻续现当市环下于块易成绪动监本为进业好展来望动规头康久发。明在增这大景，计策管于块资绪扰也逐趋弱。重点推：爱美客、姿股份、医健康、雍禾医等。图中国医美行业市场规模级增速（亿元、） 图医美板块两大外部影响因素明年有望逆转Fst&Sla理 制3、百货中高端可选费为主，疫后业绩弹性可期下售态中同以选费为的市便店态可消品主百业受情冲影明显2022年1-10的售同下降6.随未疫好以促费策刺激计百货业态有望实现较大的复苏弹性。一方面，回顾200年，据汇客云统计数据，在短暂受疫情冲击影响后，200年4月购物中心等百货业态的客流回暖率迅速提高至40，9月后客流回暖率基本稳定在80以上一面货块气与观济有高相性当经稳长背下计来政端将多手保国经逐复向。外美市的情百公复表来关司疫初同受较的响其美妆服装等可选消费为主要销售商品的企业如Mac's和Koh's等，FY0201销售额同比分别下滑44./4.6。但随着美国当地疫情防控政策后续的逐步放开，居民消费需求也逐渐上升，叠加低基数效，FY221Q1Mac's和Koh's销增分高达545/0.1之稳不恢，前基恢复疫前平。重点推：重庆百货天虹股份、府井、杭州解等。图限额以上零售业中百货业态零售额增速相对较弱 图美国百货企业销售额疫情后同比增速变化理 理消道首先运动功性服饰景气高消费复行业β有望增2021年运动服行业3718亿CAGR14，尽管疫影响仍有较增速历经行洗牌龙头脱而出在消费级和国家激政策双重推下行业有望持高景气成。第二，本龙头品牌份额升趋势明确核心公司α有望延。近期趋势示，本土龙品牌积极在媒体和运动区扩大影响力无论是品牌还是流水增，实现对国际牌反超。在未来费复苏预期，我们建议选运动户外、能性服饰赛中具备强扩能力的龙头品公司。1、运动能性服饰景度高，消费苏行业β有望增强运动鞋服市场增速领先，体育产业政策支持力度。2020年内动鞋行业场模达到718亿，201~209年复增速182020在情响增放而2021恢复19高长子业向比看动服服行的子业近5的速排第一长突出时近5运鞋消在体装业的透也日提升方家济续定增促我居人可配入速升，201人可配入从206的2381增到3518，CAGR5为8.，均入持上有促人消需的级从加对动康可消力。另一方面，国家推出一系列促进体育产业的政策措施，发展目标包括：1）2020年中国体育产业规模达3亿元2025达5亿2015经体锻人为3.6人2020目达到4.5人2030年达到5.3亿人，205年达人口比例的45；3）2020年人体育消费占人均居可支配收比例超过2.42025健休规达3亿育赛演模达2亿元到2025外动业规超过3亿；6）200体产成中民伟复的志产。前国民动情续高，据Frot&Sulivan计2018国内19以群常体运参率到18.比2014增长4个pct且2023有达到234年我对拉赛举办力度的加大也极大地提升人们体育运动的参与热情，马拉松赛事的举办场次从2015年的134场迅速上升到209的1828场与次年升到2019的712人比长22.据若特利的计足、球乒球跑、身行主体活每项在国拥有2-3人受。图国内运动鞋服行业市场规模和增速 图中国市场鞋服细分品类占比和5年复合增长速度理 理户外运鞋服300亿规模双位数长今年露经济催化高气2019国户运鞋规在311亿元，5年复合增速12，2022年户外露营经济崛起，露营经济核心市场规模预计同比增长50以上，迪特隆祖高等部外备牌现景成家策持外动业标到2025年产业总规模超过3万亿元。2022年10月25日，国家体育总局和发改委等八部门发布《户外运动产业展规划（202-205年，1）提主要目标到2025年户运动产业质量发展效显著，外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，户外运动产业总规模超过3万亿元。到2035年，户外运动业模大质更、力强活更足2提主任，到2025建各户运营地1个提户赛品、富外身闲品优露产供、育外动场体。图国内户外运动鞋服市场规模及增速 图中国露营经济核心市场规模及增速理 理2、本土头品牌份额升趋势明确核心公司α有望延续过去十年国际品牌增长领先，近两年本土品牌奋起直追。在2008年北京奥运会后，我国居民对体育用品需与俱增品间面着烈竞快扩和放管层致业在201-202出库危机后际牌整为速启额续升发路径国品进了3-5不等的整期。近年国潮涌，行业格显著变化，国产牌201年份较5年前显回升2022年本品的度水长度始高国品牌。图中国市场头部运动品牌集中度变化 图中国市场头部运动品牌公司集中度变化 理图21-02年中国市场运动品牌季度增长比较理国潮趋方兴未艾，本土龙头运品牌热度迈新台。下产牌加增呈量齐的势，得增空一分源更消力中消者认同土牌额有持提消者数据可以观察到以下迹象：1）百度指数：本土运动品牌与国际运动品牌的搜索热度差值显著收窄。201-209年，国际品牌和本土品牌的搜索热度差值在1.9万左右，而2021年国潮事件热度稳定后，在2021年8月到2022年7月的续保持国品牌与本品牌的热差值收窄在800左右2）运动区虎用对产牌注提高趋看宁虎的子始保六品中一呈相国品更的升势近的子容看李的论利产的评JB1名鞋吾Pro新配等，帖内好评度高；对安的讨论要集中在球鞋（例如KT8）的评与对上；对耐、迪讨主集在员产上。结言品服中益费级国政支动外功性饰气高长成长景阔过疫对费续成面击三里心牌呈出位的复增速长优凸显来疫防优化费步苏大景下气道心司望长为色成性议注牌能强品代新道续展运能优品公重点推李宁安踏体育特步国际、音勒芬、报鸟、波司登、健医疗。““会消来望。1、估值家居行业估有望回升，产政策激励改行业预期于资情受游产气影较大居块值定度到产售据响202来地销同下幅较大居块股的值于等低置逢产向励策布地链括居块股和值有显升年产要励策要括方是求刺购需求体括房积政支调贷率一面供端困策要括贷支持用于保交楼、债券融资支持、股权融资支持等。本次会议明确“保交“支持住房改善消费，我们好产售暖产链心提、产幅底修对居值拉。图龙头增速快于行业增速理2、基本面：地产工端修复、情政策优化外销库存回落明年家具行有望迎来基面回暖具售与产工商房售关较高具业于地下房工量接系新装需和具买求房售量定度体了地的气和房跃度时房销数较时济期消需也好过二年具售宅工积品销面积同变来看1房产工销同景时具业气最高房产工销其之景时具业气一般房产工销同表较时具业气差2022年指均下趋势前屋工积先现暖象年工下主受地商金压影响来地保楼策房融优政的实产资链计善而工有进步复销数没进步善预下年具业计有幅暖续商房售出明改时家行有迎更幅的气提。图家具零售额与房地产竣工及销售相关度较高理3、基本面：逆境行业持续整，龙头分化势渐显，集中有望提升们过体进统计同增来看具市司收比速显于业具头市公（处们计公包：派居顾家、菲、邦居金厨、临、百合）营同增又显于有居市司地竣同下滑居业体售比滑同时，居头能持健速背的因方家行正发增动转量时行业动由产周转需驱；一面泛居业合争对司方综实要提升，业过品渠的元布发力们为行整呈下趋时头的争势加明，体现渠力产力品力综实，本好行，来中有进步升。图龙头增速优于行业增速理结言居块政支下工付已呈回迹象续工据降收到复长，定家公大工业将更的动果费回有在情控化明逐体现今因消场受限下流幅降搁的居费具一刚后有发更明的补象管年四消环压较短数中居费性经所现来年情望估修演为本逐增强好居块维双的会点荐欧派家居顾家家、喜临门志邦家居、菲亚、公牛团。家电行：受益于扩内需及地产暖，消费需求望加速恢复中央经工作会议把大内需放在先位置家电作消费的重要分一直以是促消费政的重要领域。家电行业内销规模接近8000亿元，上游产业涉及企业多、产业链条长，对于激活国内消费，畅通国大环有要义我消“大刚一外能家的级新符我节能排色碳大向而论中还各政出促费策电是点域中央及各部门自2019年开始便密集表态，增加绿色智能家电消费、开展家电以旧换新及家电下乡。今年以，国近30省也续布刺家消的策对费购家进补或扣惠且12以不地如圳又启新轮补政。表中央及各部委多次表态促进家电消费时时间 政促进家消费具内容21..8

改、政等部联印了进步化给动费稳长进成大内场实方（9）。案求支持绿智家电销售进电品更换代极展消扶贫带贫困地产品销售有件的地对业条动数、能排同应显新绿、能家产销，予费适补。22.014家展革会期内促费工方中及开大电安全用年限醒动励关会体定家电安使和新代团标，展“家安使年提”动促相标有实，推超龄大电更新代。家改就司文力展村费实大需空中以车家重点导业向村区展销动，22.030大农居消补和贷持度大能汽在村区广度励业向村民展电以换新动持发二汽和电易”。务副长炳在行策风上到进电具装费励有件的地淘旧电具购绿智能家电保22.127具予贴善生源收系持产通业商台展旧电具收励联＋旧资收新式促家家更换。22..5 务等2门合发关提大消重消促释农消潜若措的知，进电具装费面提鼓励有件的地淘旧电具购绿智能家电环家给补等。22..9家改综司长鹏今围绕促费有哪政策考虑问应称促家电保量的用费更消费善废家回处体，持展家以旧换动另，年乡消增持快城，挖消潜的要力。22..1务等7门于强域业系设进村费意中到农需为向鼓生企开适农市的用费、家、居汽等促农村耐消费品新换。22.28新举国院策行风会家改农经司长晓示动村民费次级施村费进动励有条的地区展村电新动实家家下补和一汽下。进村民用费更换。22..5 2《府作告中及励地开展绿智能家下乡和旧换。务常会确定支绿色智家电消措加快释绿色智家电消潜是全开展家以旧换家下乡励22..322..8

条地予以金政支施要护国一放市场障平争是完绿色智家电标准进装修全条务准化是支发展废家电回利用面施兆纤络程快镇旧区造固升村网扩家电费供撑。务等3门于进色能电费干施通到开展全家电以换新动推进绿智能家下乡鼓基本修房家租赁展费景升费验筹办家消费季家网购节各消促活化绿智能家供给推绿家、能电物网高品认，施电后务升动加废家回利。22.214共央国院扩内战规纲（2－5）》及促家装消，增智能家消费推数家发；规发汽、力池、家电产回利行；动村民车、家家、装消升级。理表各省市纷纷落地刺激家电消费政策地地区 实期间 政内容东 2年6疆 2年6徽 2年北 2年

“2享东费”家消节在省6举系促费动省发放9元车家、售餐专消券展电民动放2元费省民省实店纳监范的上铺买视箱衣机、调4商时照件品售票额置0（上发放0消券置0含上发放0消券购置0（）上发放0消券。疆土电业合色能电全定产等渠品家厂，入0元贴金以场主的色能智家为力品过上道放0张电民费贴全类近0型的电品予00不的费贴。2“美费动家消板将出0场动组省息电业会京、宁国等要道台，大器国电、育器阜商等7区连企，及的海、力等8家品商开“心生节货乐会民新节一购“电夏活动展上下牌合销中肥在6月3开展美费·肥—“色能电贴”动单家满0减0，共0个额。北多举家消补贴6月1至5石庄举家电惠促活动买箱电衣调电、家电脑七类品格在50补贴5过0补贴0前乐市城等举过电民贴动。海 2年 上市快济复重行方案实家以换计，绿智家、色材节产等费规予以当贴持型场商台企以折贴方开家以换新色能电电消产促等动。西 2年4月排0万贴金开新轮电旧新动在与动电业展交家购规能等以新电，不过家销价的8给补，台电高超过0。肃 2年3月1织市展题销动聚汽、电大商消，及饮文休等统务费组开汽、居、1日 色食专促活动。建 22年2月“闽购见旅消活动放4元旅费券含用券享和车电具装大商消券举购节家节促日家题销动。京 2年9月过东苏、快等业线平发绿节消券可于碗、视、调电箱洗机热器、油机投机共0商。费总预将过3元折比为0。州 22年2月“彩州商民消专行办2彩州购季尔电新费向省户放5张费，额00不，户全的尔卖购海尔萨品的务指型可受新贴。西 2年7月“享活质电动放0元电子费张值为0计约7张笔费际付满00（）上可行扣。2年8月广省一促消若措施鼓各市织电产销企推惠让促费动重鼓加对色智东 2月

家的利度动省电级代地采企让一点府持点激政定体核法评价制加对电产销企的持度。圳 2年8月消者买合件电机空、箱洗机厨家、活家等用器按销价的5予贴，2

人计高0。乡消补贴电具单价满0享受0消券贴出0以部发金每0补贴0计不足0不贴最补不过0。南 2年8月州费系活：放货费券0元线消券0元，盖车家等宗品费。阳入政金0元全范内展列消活动全购家电满0减0元满0减0、满0减0。夏 22年2月动色电费一性置色电满0及上给予0补贴。川 22年2月关促消恢发的干策支各联生厂和电售业施电销动对乡民购或旧新智电、箱柜洗机空、机电车六智节产给补。庆 22年9月“渝企销动励持型电市货业极加取放费券贴折方开家以换、色能电销线线联促活。汉 2年2月汉从2月8开发购汉电具费券放金额0元置000三面额消金分达满0、0、0可发费的用。理地产是电消费的重场景地产的稳回升同样益于家电消的复苏央济作议出确房产场稳展实好交民生稳各工作持性改性房求中政的持下计203地竣交有实积回房付家采是不少环节。根据家电组年度策略测算，我国厨电消费中超60与地产相关，白电关联度也有2030，预计地产竣工积回将动国电求复。电望为大需重抓手有受于产工积回们好电费求加恢复点荐费性绩步现白龙荐美的集海尔智格力电器2受于产工暖厨龙头老板电。粮食安及乡村振兴受关注，核看好种业及生养殖板块新一轮亿斤粮食产提升行动实施看好种未来发展202中经工作议到粮安同时指出“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，这也是自2009年提出要“实施新增千亿斤粮食生产能规划来次确出粮产的升划显对粮安保的度视们为食能升核抓在单潜挖及地积发保护直利植积提升及植方面的资金投入。此外，良种是挖掘粮食增产潜力的关键，从2021年起，种业受国家重视程度持续升温，来子修草提审议米稻种定准升多重催国种质问持改善给头种经环向好计家于部企扶力将一提升此当新轮亿粮产提行的背下们心好子块其龙头企质种销有实现幅升，绩将来利升双，点荐大北农隆平高科、海种业、荃高科。乡村振兴全面推进，看好养殖规模化浪潮。2022年央经工作会指“要面推乡振兴坚决止现模返贫村兴略于2017在九报中式出201年2月25日家村兴正挂牌志我脱攻战得面利入面施村兴发新段2021一号文也聚焦乡村振兴的全面推进、加快农业农村的现代化，文件中提到:“十四五”时期，是乘势而上开全建社主现化家征程第个年斗标军第个年族复村必兴们为村兴略仅乎农题关国整经的向为村含广的消市场前村动缺及能效问较突方村口构速龄化年城化快增长量村年人农积性低纷入镇工一面业产常分散法分用模益筑本势且户业程低致能效体产中仍较提空。来着村兴实步加快业业上拐机也将来业业代业进程将速中核看养规化速其好猪殖块在201-205这年内生养发结性巨变养因老化养门的升步出业模殖速中洲猪瘟疫情又加速这一趋势的完成，但是当前生猪行业的养殖结构依然非常分散。从头部猪企最新的201出数来看部10的占为17.较2020提升5.猪殖业规化程在速进合部企202-205的栏测据看到2025头部10猪的占有提升至40时业完初规化程前猪殖业竞格依非分201全生猪出栏排名前十的企业合计占比仅17，结合头部猪企202-205年的出栏预测数据来看，到2025年头部10猪的占有提至45栏速本理秀企成可心荐华统股温氏股份牧原股份等。图生猪养殖行业221年的C10为1（以出栏量计） 图养殖规模化进程有望继续加速推进 理 理费议求化业策施式抓统业造级战性兴业育大力强业薄环，在落实达峰碳中和标任务过程锻造新的产业争优势。议提要力大内求，恢和大费在先置增强消能力改善消条件创新消场景多渠道加城乡居民收入，支住房改善、能源汽车、老服务等消费。1、复盘：车系宏观经调控重要抓手汽车是宏观经济调控重要抓手。汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成（2021年占比约10。复盘历史，2010年前国内汽车零售对于社会消费品零售总额起到较强提振作用；2010年后国内汽车零售额增速体于会费零总增2021在能汽放下场暖车售次现定向动用经周来看行期们于来支收的观期加市市资增值，自增汽消费之反见车量宏经重晴表一汽车作仅次于地产的第二大产业链，2021年汽车制造业营收占GDP比重约7，是国民经济支柱性产业，汽车消费社零占比高，增长空大，带动效强，是扩大需、拉动消费关键领域，是国家观调控的重之重。图汽车销售额与社会消费品零售额累计同比比较 图社融增速与汽车销量增速比较理 理政策刺是国内汽车量增长的重驱动力盘国车业干连月销下时段结现：1内车场宏经关度高费策激是市迷期速复直动能源层面益我对能汽购补政策们能汽实高发展前场逐从“政策驱动”到“消费导向”转变；燃油车层面，在22年本轮购置税优惠之前，我国已有2轮阶段性购置税免在200/0120-01012/1及201/1001-01712/1间国购置1.6及下量用车，按5的比减征购置（原始置税比例10，第年调至7.5的税征收车辆置税，实现对汽车费场提。表前两轮购置税内容时段长度购税政名称20.1010中人共国辆置暂条》20.12-091.1约2450财部国税总关减征6及下量用车购税通》税9〕2号21.10-001.1个月75财部家务局于征6及下量用车购税通知税〔94号21.1010关于6及下量用车购税征策期止行通》税〔0第7号21.00-061.127个50关减征6及下量用车购税通》税54号21.10-071.1月75关减征6及下量用车购税通》税6〕6号理前两轮油车刺激效复盘的提振应测算过算贴限用实销加征后对照销量（假设无减征税）的差额，估算出购置税减免对于1.6L及以下排量乘用车销量的提振效益，是我们算的路键经测算一（2009-201购置税惠政策政府利约435亿财政入刺激约368万辆汽增量消费第二2015-2017购置税惠政策政府利约1553亿财政入刺激约374万辆汽车增消费，边际促效应约0.24万/亿。图前两轮补贴对整车消费提振作用理2、展望：2023年购置政策对乘用销量的影响算预计2022年我国乘用车销量有望达2352万辆，同比+9，其中新能源乘用车销量有望达647万辆，同比+94，燃油乘用车销量有望达175万辆，同比-6；我们针对2023年可能推行的购置税政策做全年销量敏感性析：情二假燃车置优惠5续至203底为展大预过程测出贴准额约870=150辆*8*5*14元/合二补时边促效应0.24辆/（考虑到当下汽车市场保有量较高，降低汽车消费对政策刺激的敏感性，本轮刺激的边际效用应有所衰减；算贴望来约10-200辆右量。图222年购置税提振销量情景2基本估算过程理，参油年1060为假置燃为8；价14；假设2023年燃油车购置税无优惠政策：预计新能源乘用车销量872万辆，同比+35；燃油乘用车销量140辆同-17乘车体量2292辆同比-3。假设燃油车置税优惠5延续至2023年底：预明新源乘车量845万同+31；油乘车量1640，比-4乘车体量2485，比+6。假设燃油车置税优惠2.5延续至2023年底：预明新源乘车量855万同+32；油用销量150，比-9乘车体量245，比+2。表我国223年乘用车销量预测敏感性分析3年设景一设景二设景三设3燃车置情况 优政策惠5续至3底惠5续至3底能乘车量万） 2855 35312油用销（辆） 06050速 7-49体用销（辆） 2045速 -362测3、投资建：长期看好有强产品周期+高产品价比的自主牌崛起带来产业链投资机遇主线1：自品牌从织架构供应链善程度商业模等方面越合资长期看自主品崛起带来产链资遇主线2车动的心能流应术势磷铁4680柱合一驱动系、整车台高压等多维级。主线3：汽智能化核心是据流的用，增零部件包含取-光达米雷像等感送-速接器算-控器用端-气架控动转向互端-HD互灯控表幕璃载学点荐心成长/确定性零部件：德赛西威、旭升股份、爱柯迪、星宇股份、福耀玻璃、科博达、拓普集团、华阳集团伯特上声电子玲珑轮胎一体化铸空气悬架赛车心荐比亚吉利汽广汽集团长安汽车、城汽车及期调深的港股新力车企。电力设新能源：扩内需和绿色济带来的利好央济作议涉对能汽车色济描体及个面是调力大内求，渠增城居收入持房善能汽车老务消是调快设代产业系提传产在球业工的位竞力加新源人智、物造绿低碳、子算前技研和用广。们为央济作议重调能汽消在大需面柱用时强新源绿低技在建国代产体的的略地，们报下点析：有于进内动的费求利锂产链；车业国稳长就消的键域长支展能汽与能联车已成国战。们期来利新源消的策陆推，振电业的关求。敦促2023新源程开建，新源电设企形业提和值升；2022年以来我国各项新能源及绿色低碳工程加快核准，其中，新增风电招标超过80W，光伏组件招标超过10GW年“四”间核抽蓄电共计43项机模计为57G外央视报，2022年国电网在建新开工项近450项，投资达到1.3万亿，创历史高。我们期来加以伏电能电建为体新源程目地速光产链相需求，新源业绩估共提有条。扩内战将动力求苏有于能电消和价期；随力大需步地有于升社用需新电体改进下进步调社用供错问，利新源车新源光产链效调展。投资建议们计大需略划贯落短有于内再能建加和动消需，长可进多重能工规和复振力业展期荐宁德时亿纬锂晶科能源钧达股晶澳科技天合光海优新材中国电中国能建东方电华电重万马股份、方电缆、汉股份等。公用环：新型能源系支撑双碳标，低碳价值易将促进新源应用侧发展双碳目将加速构建新能源电力主的新型电力统，确立新源高增赛道。央济作议出，加规建新能体系200国排总占球排量的32世第位300”双目标国经大发新源来国建以能电为力的型力统们算202-205电伏电量CAGR别为1620202-200风伏电量CAGR别为1217202-200风电伏电量CAR别为68期GDP均合速计为3.3左右能发行将为定高速业能发的展带发运商电备计服、程EPC高发。新能源力的低碳价有望进一步现推动新源赛道的市化繁荣发展税最简直的段，政对业排行征税府定价使业进减碳放趋于会优放量。交市体是府制放平过场定价碳放易制税制期排果显，是碳放控弹较差交机价发机完善期果显且与他交体系碳消制连是要建易台清结制度作本高额算度应场景说税策适于控微放排权易系用管排量大企或业这种策以合用可覆范、格制起良互作。一手为交市场前国交市主分配交市场中核愿排CCE交市场额易主CCER重补时发上主经了个段200-202过CDM项目生CERs参与际交易；201-200年，北京、上、天津、重、湖北、东、深圳福建、川9市展排权易点用CCER代CER立内证排场从201开立了国交市场先入力业2016国发委于实好国排权易场动重点工作的通知，明确全国碳市场第一阶段将涵盖石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空八重排行业2017家改发国排权易场设电业出以发电行业为突破口率先启动全国碳排放交易体系，并于2020年确定纳入配额管理的发电企业名单及机组别来着交市的断善电业低价将一体现电利升促新源机发量快稳增。1、能源全是国家安的重要组成有效支撑现代产业体系加建设提升重能源增储上产助力现化产业体系快建设央济作议出业策发和全举时快设代产体系强要源产源内探发增上产快划设型源系提国战物储保能。能源发展坚持“先立后破，有序推进能源转型。党的二十大报告提出，立足我国能源资源禀赋，坚持先后破计分骤施达行入进源命强炭洁效用大气源探发增上力，快划设型源系统水开和态护积安有发核电，强源供销系设确能安。2、充分挥煤电基础调节性作用实现天然气消量持续增加基于我自然资源禀赋推动煤稳步发展煤电作“基础性节性电源转化持足内元应安全分挥炭压石用煤的础调性用力升气探发度争到205内源综生能达46吨准以时一建健煤炭油备系，别加储库液天气收等施设确能供保合的性度。体言重“节同强煤的础作与国煤主能资结相符电策位所升计来电机望续长煤耗造热造灵性造制的“改动加推，现电组洁效活水进步升随能保政推进，电增核目加电资幅长电数显2022年1-11月内电资736元，比长38.在有源资居首。至2022年11，内增电机量3333千瓦，中煤1869千、气525千、物质353千，电机步长。外策快进LNG收设建设强源应弹裕度着快然储库化然接站设建设善然储体系动然消量续加然作碳放相较低能，着然消量加将保我能安的时助我双目实。3、全面构风、光、水核等清洁能供应体系，推动光新能源发展风水等洁源展我实能结转和碳标主举之是障能源安全不可或缺的重要来源。全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系，确保到205年非化石能消比达到20右到2030达到25右。电电面实动电电大程设地宜发电极全序展电体言地宜发电面极进电地设动沙上砻中河游河水项开建设施鲁布下水开等大程极全序展电确安的提下极序动海电目设持稳设奏理局增海电目电数据显示截至2022年11月2022年以国内新增水装机容量2060万千、核电装机量228万千；2022年1-1月电源资718元比降15.电源资533元比长23.保快增态。光能方面快展电阳发电面进电太能电规开和质发有推风和伏电中开发快进沙漠壁漠区重的型电伏地目建设。同时，强调推动风光大基地新能源项目有序建设，提升项目盈利水平。中电联数据显示，截至202年11月2022年以国内新增电装机量2252万千、太阳能电装机量651万千，风、太能电计机量别为350、3727千。房地产：基本面疫情冲击持承压，需求政策加码预期变1、化解企风险，支改善需求，入内需范畴议房产论主分三方面1.化风保交平稳过渡轮地危是重素致的心素以过快转式的杠和质2022市的预下也成危的化，险经现流表延资负表时出范解质部企险善产债况可燃之急给支政将续化2.支持刚和改善需持性改需并是的法，前放政效不佳场速行下求政加的能大增标往期续能出台包括全面“认房不认贷、下调首付比例和房贷利率、提高房贷利率抵扣个税额度、契税减免等等方面策松有间3.纳入内范畴与新能汽车等消费列是次议一亮议将房善新源车起入需畴位新源车前年能汽相的策度政效有共，大需为要求下住改支政的续码得待。2“房住不炒放在支需求之后，求端政策将续加码尽管会通稿中仍然提到“房住不，但放了支持刚性和善型住房需之后。202年地行的难度空的售资资出了显持的降前产的遍压经政、业方影较。11以，管已密发了融16、持企券资“二箭、持企权资的三箭”多房融端持策标着产压期本转地上，州京门山汉二城纷松限购贷需端策市级来高施越越力以定是基本面底反转之前需求端策将继续加未来两个月可能是策出台的峰期。同时也应看到，通稿中支持的“刚性和改善型需求”本就是行业存在的根本理由“不炒”跟支持合理需求释放不矛盾们算2022至200均宅求有15平米期不低于9平方。此面需逐收但维在个高水上没必对业度观。3、投资议：看好明年政和销售回暖振，当前依是地产股的好买点，续”科。+益机械行作为整个制业产业链的游环节是经济稳运行背后有力支撑下游需释放将带动械行业企向好12月15中经工会行对2023经工作部对造议调，1着力扩国内需求要通过府投资和政激励有效带全社会投资快四五大程，加强区域间基础设施联通。2）产业政策要发展与安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造级战性兴业育大力强业薄环节落碳峰中目任过中造新的产业竞争优势。3）加快现代化产业体系建设。围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。4）深化国企改与鼓励民营济深国国改革高企心争力从度法上对企企等待要落来政和论鼓支民经和营业展大法护营业权企家益。建议重点关注顺周期的通用自动化和检测服务子行业的投资机会。根据中央对2023年经济工作部署，机行将续益国四大程设统业级新产培壮强板自主控及励营济展大体看用动和测务于周行方将分受于情的济苏一面用动板已景下周中部稳年业望于期长景向阶段测务业处成阶营性强去年持稳长年有实更增。通用自动化板块有望充分疫后经济复苏。通用自动化板块在当前产业升级+自主可控的时代背景下整体仍于长段短由下景传至游有定滞而生3-4的存期业存期于201第季达景高自季至仍于行期望203用动受于行周向及后济苏有实较成长议点注工控工业机人机床及具激光装备、注机子业。检测服行业长坡厚，受益于疫经济复苏与鼓民营经济发。国测场模从2013的139元至2021的4090元8复增约14352021同+1406为国201年GDP增速8.1的1.8202/201疫影下有比1114长业宏风能优国营检测市增速更快近8年CAGR达26.6。民检测机构益于我国测行业从断走向开放政策推动市场准入逐步放宽、市场化进程加快，实现了高于行业整体的快速成长。展望203年，受益于疫后经济苏及家励营济民企发壮，营三检服机有深受。图制造业（剔除新能源）上市公司的总体收入及存货增长呈现周期性的波动理图中国检测服务市场规模（亿元）增速及GP增速理建材行：受益于地政策有望回暖1、促进地产市场平发展，政策望激发市场活，产业链亦望受益数材分业于地产链游需跟房产业气在工工工环的传而动过历房产期观察观策地链部业超收运周具较引领作用。次央济作议开对地部议出确房产场稳展实好交楼、保民、保稳各项工所要因城施，支持性和改善住房需求同时，12月15日，务院副理刘鹤指出“房地产国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新举措。前地调政影余下前段地行基面行然所压复程现有反复场力恢仍要定护随着此中央经济工会议的召开前期高层的表态未来政有望进一延续近期以的积极呵护度并有助激发产业链力相关地产业链建材分板块亦有望受益。图房地产开发建设流程及建材需求制2、促进住消费健康展，政策助行业消费、品升级房产住费面屋修饰材其要成节一次央济作议“力扩国需求分确出持房善消费应前务印《大需略划2022－2035提的进庭修费动村装费级表述前于大府购持色材进筑质升策施围通知建与政程水用范（GB5500-22等关材业策规继发力持色材购升工量合次议对住改善费支持中长期看在宏观行业层面的持下有助于续激发建材业消费潜力同时有利于带动品品质提升促进未来建产业升级。3、竞争加多元化，量走向存量企业长期成长力空间仍然期随着建企业下游不领域客户的展市场结和行业竞争望朝更加多化的方向发展去们研建行下地需时多注房产发商房域但房住供结来品房宅是中小分有部的障住和建宅等时筑口下应场范更加富多，住房外还括多他态屋如房仓、厦宾、务展科研、育医、公房，同用景拓将进材业争加元。图221年建筑业口径房屋建筑各细分领域竣工面积构成占比理维修和次装修带来存量更新需预计将逐步释放并成为材下游需求重要组成部未来市空间巨大。从七普调查数据来看，截至2020年我国21年以上房龄的住房面积已达27.，11-0年房龄的比高为34按当国建寿命25-0以及10-5的房新期看90代建已面临修，2000年以完成的建也将逐进入修缮。此外，国每年新房屋建筑积约40亿平，其中住宅面积约27亿平（商品房住宅约7亿平，既有建筑面积约700亿平，其中2004年以来建成的存住已达380平时据国筑饰会计据208住装市中造住装的比例已达34，且现持续长趋势，新型城镇建设、市更新改、老旧小改造等同推动下未存维翻市需有持释。目前，地产链建材各细分品类行业格局依旧普遍分散“大行业、小公司”特点明显，同时，巨大的存量更新需有望为地产建材细分领企业带来更加足的成长空间优质龙企业长期发路径清晰未来成长力仍然值得待。图185年以来我国房屋建筑竣工面积 图220年中国城镇存量住房建成时间分布理 理图截至220年中国城镇住宅来源分布 图21-08年我国住宅装饰市场结构理 理4、积极握地产产业做多机遇前观产策向加落地央保地市平发信坚来策望续极护度有于活业建领活力时宏层促居健消发和材业面费、质级相政共支下中期材业费力望续发产升值期。期看，季地链材业营初积信号营量际善计来绩将续步善趋势，恢进或反复本调加了业牌维和次修来巨存更市的景下，部业尔确性，期长间潜依。议极握产业做机，荐铝模板、东方雨、科顺股份坚朗五金、棵树、伟星新、兔宝宝优细领头企。会1、快递块12月初以来疫情防控优化以来，快递件量恢复明显。11月我国快递业务量收预计出现一定幅度下降，尤是11下情点发行在产的收消端派带较压但11底来疫防措加优化递点此暂运营件压迅反弹苏速此们到国递量速复国度递收量自1月8的低点25件升了12月15的3.4件，们计12份递求长明反，望补11的分量失。我们预快递需求增有望从今年低个位数提升明年的双位数比200-221年202快的压在全范内时的情控致递络经效下降本升此2022快交能的弱而为购长掣肘年初来物品购实高位增递务仅现低个位数增长。展望疫情后时代的203年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提，加22快需低数我预快需增大率复双数上。竞争格优化乐观看单价水平22疫导部区快加商流队步艰至出市场，我们判断明年快递行业集中度有望进一步提升；叠加201年二季度以来的监管干预下，快递行业的恶性价格战一去不复返，我们认为快递价格良性竞争的态势在23年大概率会持续，单价甚至可能超市场期。看好快递板块复苏机会，首选顺丰和圆通。1）看好顺丰控股，原因有三，其一是在疫情管控放开、宏观济消增边改的景下们为效递速望显于年二公今两已经入本支降道着源入少质务稳提司年盈能将续升其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营，经营效果将逐步显现，有望形成强催化剂。2）好通递要因行需回电快通系然是益而达中通身营率市率年望续升，圆现股对明利的PE值约17，历低水。2、航空场板块“新十条发布以航班量速复苏12月7十条布内客航量速每天3000左的位苏每超过700苏至2019同水的60上格比2019同有上。际运班步航密单航量复至200以，苏至2019同水的8右。春运仍期待景气度更多体现于格航提出虑民各门安保能在2023年1月7春开至2023年1月31，日高班不过1367，中内运班超过1167班照2019同日客航量的88行复前地陆经一波击阵期但地峰度远前预，这许意着多市能春前过峰。供的束下，加年归需集释，节需显恢，运景度更体于格。持续看民航供需反大趋势情间国济保正长国航论求速明高疫情前供增大放论需口经现需转加情间价革在进们续好航求苏票显上行们为前空股并完反供反的气期有显上空，荐秋空吉航、国航。看好机国际线逐步苏拉动业绩暖们为国防政显优之际线放度能于期们为场高值客量口位未变随机客复苏税金将未驱枢机业增的心手来场税售的要或于点续好纽场绩现纽场估体已完了公事股消股切换来很逆好纽场业回及期资值推上机、云场。3、综合流板块通过自而上的逻辑选我们首化工物流龙密尔克卫年司入长受海运下与疫防的响公高利务长头旧好季利率比大度升现司大的风能力22三度司续扎打展力圈生面司三季分完上奉贤、福建福州、山东青岛、内蒙古合计超过16万平方米（土地出让面积）的土地招拍，我们预计以上地块将公司未来中期业提供有力撑。外延购方面，司9月完成2.5亿收南京久帝工70股权的交割，南京久帝是陶氏、杜邦、东曹等化工巨头在华的主要经销商，21年营收5.6亿。10月完成对惠曼斯100权收购志公在保废理面业进上市一完对工业务环力打。我们给予公司2022-2024年盈利预测6.4、9.1、12.5亿，增速分别为49、41、38。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且盈利质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩仅为22x，远低于公司的复合增，因此给予点推荐。—展1、结合央经济工作议和《扩大需规划，扩大需和发展数经济是明年点方向优先大内需：济议出“把复扩消摆优位。大力发展数字经济：经济会议指出，要“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业引发展造业际争大身手大需划出“持上下品费合发展“育联网+会务模式“持交商网直等样经模”。政策基调向好：经济会议提出“产业政策要发展和安全并举，要“优化产业政策实施方式；同时持“个不摇“政和论鼓支民经和营业展大。2、重点注基本面复标的，推荐讯控股、拼多、快手腾讯股（0700.HK三大主在明年有望归健康增长利润端增速预高于收入2021年2月起，持续受到反垄断政策、游戏与金融科技监管的影响，股价下跌充分，当前市值对应2023调后利约19xPE低近年fowardPE枢约25。三大主预计都将在年回归健康长①游戏司经备款品质完度新品前号放渐态化大需划入展线娱游的线能成潜的预机会网络广告告身顺期务时频贡增广库存时经杠作下告毛利有望提至50③金融科技：付费率提升，入与消挂钩，望在明复苏；时《扩内规划出“新多应庭富理求金产励融构法规供多达体济金产和务金业有释潜。降本增效成效著，23年净利润增速期高于收入增速毛率管理率较优化间预计23年整归净润比长25~3有预机。拼多（PDD.O：目前联网板块中定性较高α，国际商有望成为兴增长点电商跑行业，市占持续提升：223拼多内商占提至20环提升2pc凭借省”据户智并渐展牌级多买在GMV商毛率领同。符合扩内需和乡村兴战略电行随费苏同拼多续农投，合策向。国际业务TEMU有望成为新增长曲线：经济会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中显手；TEU月均GMV破150美，长速。快手1024.HK：高弹的平台经济直播、电商展势头足，利端持续改善快手的电商属性越来越强：预计今年实现9000亿GMV目标，电商收入体现在内循环广告和其他收入两部分大需划持交商络播多化营式时于播商效优势，望续占额。顺周期外循环广告望复苏：年手外环告长为软但计宏经复。由于稳利润率和竞格局的分歧快手的价具有高弹性前内务续2季盈利控费时DAU然现长打了场对利增不兼得顾，行向时价性。商会议出要大力发数字经济，升态监水，持台业引发、造业国际争大身手字济现化济系设重支撑于育质发新能升家综实具重且远意义要握数化革来生方转变业构组理式变的史势进字业和业字快字济实经深融发发字转型动，造有际争的字济地。数字经发展规划主重点围绕新基础设施建设及加速推进字产业化、业数字化等方。中，字济型础施要括5G络础施兆纤络据心间息础施联网业联等业字主包重产包农利业源等字济型础设对业字转有要用。时议出通政投和策励效动社投资快四大程强区间础施通，相关新建投资的到率有望进一提升。重点关数字经济新建相关产业环节型础施数经发的础着策持大关资资到率提升议注字济基产环如测航星【博子，ICT备络【菱思据心控菱境业联旺信联网【远信广通拓股】。三大运商全面拥抱字经济新兴业发展良工部据1-0新业实收入2563元同增长331在信务入占为19.拉电业收增长5.2百点其云算大据入比速别达12.8和593数中业收同增长127物网务入比长25.。兴务外营传业稳发展资开拐等现ROE稳升新业发及立中特估体的向有实估提，议注中移动中电信中联通。+需控律根据新华社发布的中央经济工作会议通稿，1）产业政策要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠传产改升和略新产培壮大力强业薄环落碳峰中目任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环。2）科技政策要聚焦自立自强。有统教育技才作局施批家大技目善型国制挥政在键心术关的织用出业技新体位高才主养量能力快进端才们为当的际势下半导体为基础战略业和我国相薄弱的环节自主可控仍是主旋律，在产业政策和科技政策的加持下，国产化进程将继续推进。3）半导体产业链重点推荐：圣股份晶晨股份、岹科技、鼎股份、芯碁微、宏微科技东微半导。从短期来看，半导体景气度预计在2Q23-3Q23触底。全球半导体月销售额的同比增速自2022年1月以来持续收窄，WSTS在11月底更新了今明两年全球半导体市场规模的预测值，分别同比增长4.4/-41至580/556美速较8预的139/.6显调季数来看3Q2球中半体销售额分别同比减少3.0和14.，且均出现环比减少。在3Q22法说会上，台积电表示先进制程产能利用率将于手机、PC产品后持续下至2023年上年，中芯际则表由于这一周期叠加重复杂的外部因素，调整持续时间可能更长。另外，从2011年后的历史数据来看，全球半导体销售额同比增速从顶谷一需要4-6季，们为轮导周有在2Q3-323底。图全球半导体季度销售额 图中国半导体季度销售额料源：A整理。 ，整。们为半导体司股价是否前反应更多还是依赖于对续需求的预期能知明的增需时现前应可性大如206手机务的储求幅加2020疫下P数中等动导需求无明确足的求量股与本同或微后于前尚看明的幅量求们议以半体本拐附进布局后需恢情超预，适先基面点局。图212年以来费城半导体指数与纳斯达克指数走势

图21-05年半导体月销售额同比增速和费城半导体指数走势复盘料源：得A，整。 得A整理。图21-09年半导体月销售额同比增速和费城半导体指数走势复盘

图220年至今半导体月销售额同比增速和费城半导体指数走势复盘 料源：得A，整。 得A整理。明年设企业有望率复苏设备和料国产进程影响大于行周期半体业环来导设企或IDM业终厂直对接以先受下需的加减中计业于有定产资终客去存补存期绩会先应而IDM业业还产稼动率影响。晶圆代工厂的景气情况一般可用产能利用率表示，从2Q2、3Q22产能利用率来看，中芯国际已下，虹导还持高，们为圆工业反滞于计业。晶圆工厂产能用率的变进一步影上游材料以资本开支划，ICInsghts预计年全球半体资本支将下滑19。虽明年晶代工厂整产能利用下行，我们认为对于国内导体设和材企而，国产带来的增量望弥补行业期下行的缩量。图中芯国际和华虹半导体季度产能利用率 图半导体各环节季度增速 料源：公公，整。 ，I整理。从中长来看半导体求由单品推转向多点开辅芯片为受益需侧看导过最重的动来自PC智手机据IDC数者销的值别为3.6和14.7亿品动景下机值最的芯成最赢家就英尔通全巨头智手之后尚出单过的终端TWS机然2021销达3台其是套备车然望为下一代端，但全球销量到1亿台难以成单芯片厂。我们认，TWS耳机汽车、能家居等都是片的联中一分阶最显特便半体求点花模芯片率件为表辅片为益。以汽车动化为例功率器单车价值量多将增至700美金以据飞汽事部据车电动化智能化芯市场未五年将分以22和21的复增速快速长，21年纯动汽车功器件单车值约450元中逆器占70载电OBBMS及DC-C源系占30着动驶汽功提、化及化加渗，25纯动车率件车值将约700元。图22-07年汽车半导体单车价值量变化及市场情况。辅芯片望由点及面步突破竞争壁低于主芯人智时力存是键从争格来看些芯厂依生和模成竞壁垒时产为赖进程