第11章股利理论与政策

第十一章股利理论与政策财务管理基本内容筹资管理第5、6章投资管理第7、8章营运资金管理第9、10章股利理论与政策第11章《财务管理学》课程结构总论第1章财务管理的价值观念第2章财务分析第3章财务战略与预算第4章并购与重组第12、13章教学要点利润分配程序股利理论影响股利政策的因素股利政策的类型

教学内容第一节股利及其分配第二节股利理论第三节股利政策及其选择第四节股票分割及股票回购

一、股份制企业利润分配的特点与程序

(一)特点：

1.坚持公开、公平和公正的原则

2.尽可能保持稳定的股利政策

3.考虑企业未来对资金的需求以及筹资成本4.考虑对股票价格的影响

(二)程序：1.弥补以前年度亏损2.提取法定公积金3.提取任意公积金4.向股东分配股利

5第一节股利及其分配企业财务通则第五十条企业年度净利润，除法律、行政法规另有规定外，按照以下顺序分配：

（一）弥补以前年度亏损。

（二）提取10%法定公积金。法定公积金累计额达到注册资本50%以后，可以不再提取。

（三）提取任意公积金。任意公积金提取比例由投资者决议。

（四）向投资者分配利润。企业以前年度未分配的利润，并入本年度利润，在充分考虑现金流量状况后，向投资者分配。属于各级人民政府及其部门、机构出资的企业，应当将应付国有利润上缴财政。

国有企业可以将任意公积金与法定公积金合并提取。股份有限公司依法回购后暂未转让或者注销的股份，不得参与利润分配；以回购股份对经营者及其他职工实施股权激励的，在拟订利润分配方案时，应当预留回购股份所需利润。

《公司法》第一百六十七条公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。

公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。

公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条的规定分配；股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。

股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

公司持有的本公司股份不得分配利润。

二、股利的种类1.现金股利。股份公司以现金的形式发放给股东的股利。2.股票股利。企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放。三、股利的发放程序1.宣布日。股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。2.股权登记日。有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。3.除息日。除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。4.股利发放日。也称股利支付日，是公司股利正式支付给股东的日期。

8第二节股利理论一、股利无关论（MM理论）该理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒(Miller)提出。基本要点在于：股利分配与公司价值无关。该理论的基本假设：（1）不存在任何发行费用或交易费用；（2）不存在任何个人和公司所得税

（3）股利政策对公司的资本成本没有影响；（4）公司的资本投资决策独立于其股利决策；（5）投资者对股利收益与资本所得具有同样的偏好；（6）关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局可获得相同的信息。（资本市场的强式效率性）二、股利相关理论观点1:高股利能够提高公司价值

1、不确定性理论（一鸟在手论）2、信号理论（信息传播论）观点2：低股利能够提高公司价值1、能够降低资本成本（代理理论）

2、预示公司有良好的成长潜力观点3：股利分配对公司价值的影响不确定1、取决于投资报酬率与资本成本率的比较2、取决于税收差异（税收差别理论）

一、股利政策的内容

1股利分配的形式（现金股利，股票股利）2股利支付率的确定3每股股利额的确定4股利分配的时间（何时分配，多长时间分配一次）二、股利政策的评价指标

股利支付率=现金股利总额/净利润总额股利收益率=年度每股股利/每股价格

11第三节股利政策及其选择三、影响股利政策的因素

(一)法律因素(二)债务契约因素

(三)公司自身因素(四)股东因素（五）行业因素

(一)法律因素1.资本保全的约束。

2.企业积累的约束。

3.企业利润的约束。

4.偿债能力的约束。

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(二)债务契约因素

1.规定每股股利的最高限额。2.规定未来股息支付来源。3.规定企业支付现金股息的制约条件。

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(三)公司自身因素1.现金流量。2.筹资能力。3.投资机会。4.资金成本。5.盈利状况6.公司所处的生命周期

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(四)股东因素1.追求稳定的收入，规避风险。

2.担心控制权的稀释。

3.规避所得税。(五)行业因素不同行业股利支付率存在系统性差异。

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四、股利政策的类型

(一)剩余股利政策

(二）固定股利政策

（三）稳定增长股利政策

(四）固定股利支付率股利政策

(五）低正常股利加额外股利政策17

1.确定目标资本结构2.确定股权投资数额3.税后净利满足股权投资4.剩余利润分配股利

18剩余股利政策

例：某公司本年税后净利6000万元,采用剩余股利政策分配股利。根据预算,下一年度某投资项目为7000万元,公司确定的最优资本结构为债权资本40%,求该公司本年的股利支付额为多少?解：股利支付额=6000-7000×60%=1800（万元）19

20剩余股利政策优点:可适当降低资本成本(前提:企业必须有良好的投资机会)

缺点:股利支付额受盈利水平和投资机会的制约各期股利不稳定,希望有稳定股利收入的投资者不欢迎公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策。

优点:传递积极信息——表明企业经营状况稳定满足希望获得固定收入投资者的要求有利于股票价格的稳定缺点:给公司造成较大的财务压力

21固定股利政策稳定增长股利政策

公司在较长时期内每股股利稳定增长的股利政策。

优点:传递积极信息——表明企业经营状况稳定有利于股票价格上升

缺点:给公司造成较大的财务压力

固定股利支付率股利政策23从净利润中按固定股利支付率发放股利优点:股利与经营业绩成正比,不会给公司造成较大财务负担。

缺点:传递消极信息，使股价产生较大波动。

低正常股利加额外股利政策

每期支付较低的正常股利，当盈利较多时据实际情况增发股利。特点:股利政策的灵活性与稳定性相结合。

24类型适用性剩余股利政策股份公司有良好的投资机会固定股利政策经营比较稳定的股份公司固定股利支付率股利政策经营业绩稳步提高的股份公司低正常股利加额外股利政策各年收益变化较大的股份公司（二）不同股利政策的适用情况

某公司2007年的税后净利润为1200万元，分配的现金股利为420万元。2008年的税后净利润为900万元。预计2009年该公司的投资计划需要资金500万元。该公司的目标资本结构为股权资本占60%，债券资本占40%。要求：1、如果采用剩余股利政策，计算该公司2008年应分配的现金股利额。2、如果采用固定股利政策，计算该公司2008年应分配的现金股利额。五、股利政策制定的程序1.测算公司未来剩余的现金流量2.确定目标股利支付率3.确定年度股利额4.确定股利分派日期第四节股票分割与股票回购一、股票分割1.概念股票分割是指将每股面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股票分割动机：（1）降低股价（2）向投资者传递公司信息2.股票分割与股票股利的比较（1）股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。（2）会计处理不同。（P373例题）

股票分割：股东权益总额及结构不变。股票股利：股东权益总额不变，结构发生变化二、股票回购股票回购是股份公司出资购回本公司发行在