紧跟政策指向分享安全与发展机遇

行业中期年度报告行业中期年度报告一、投资主线——“安全与发展”科技行业趋势两大影变量，国家政策与术革由于非线性变化的特征，科技行业投研本质上是对产业趋势的追踪与时机把握，遴选的结果是景气拐点或景气度高的细分方向。不同于发达国家科技行下以C和场化B为，国技下游以G大B多，尤其在宏观环境面临不确定性的阶段，这类需求由于具备一定的预算制属性，因而确定性、韧性相对更强，而这类企业的信息化、数字化投入，主要受国家政策和技术变革的影响。其中国家政策是看战略方向、持续性等，伴随五年计划、人事调整等有一定的周期性，而技术变革看成熟度、性价比、商业模式等，持续性相对更好，但不可预测性可能更大。因此，紧跟政策向更重，指引资线成情启时。十九以，其是0年后政的线发朗，其今下，在国外济政形下，展安的线加清。图表：十九大以后关安全与发展的重要文件会议时间文件事件相关内容.0十九大议报告统筹发和安，增忧患识做到居思危是我党治理的一个大原则.0十九届中全公报；十四五划和3远景首次把筹发与安纳入四时期我经济会发的指思，冰在四五划中出战部，强调要强国安全系和力设，筑国家全屏障.2中央政局第十六集体习做好新代国安全作，持体国家全观抓住用好国展的重战略遇期把国安贯穿到党国家作各面全程同经济会发一起划、起署，坚系统维，建大全局.2中央经工作议坚持系观念更好筹发与全，要好发与安两件事有效防化解类经社会险.1十九届中全通过历史议以政治全为本，经济全基础，军事技、化、会全为保，以进国安全依，统筹发和安，统开放安，统筹统安与非统安，筹自身全和同安，统维国家安全塑造家安全.2中央经工作议坚持创驱动展，动高量展，坚以供侧结性改为线，统发展安全.0十九届中全公报落实疫要防、经要稳、展要安的要，统发展安，推动质量展.0二十大议公报坚定不贯彻体国安全，维护国安全穿党国家作方面全程，保国安全社稳定，以安全局保新发格，确保食、源资、重产链供应安全.12扩大内战略划纲要把安全展贯扩大需工各域和全程，力提粮食能和战略矿产源等域供保能力，有维护业链应链定为国内场平发展供坚安保障.2中央经工作议更好统发展安全全面化革开放大力振市信心把施扩大需战同深供给结性改革有结合来，动经运整体好，实质的效提和的合理长安全是底层的国产、自主可控，发用层的数字化、智化计算机产业链不长，简要来看，从基础硬件和基础软件两条线，分别延至整机、应用软件，并最终在各行业场景实现落地应用。寻找计算机行的具投主，探行业来能在些著演和级过。结合前文，考虑到政策倡导、技术变迁等诸多因素，我们旗帜鲜明的认为：计算机投资主线是安全与发展，即基础层的国产、自主可控，应用层的数字化、智能化。其中国产化是中美科技竞争背景下的增量机遇，主要落在G和大B端化、产，别到升效、低本安全保障等作用。而数字化、智能化，是应用层的创新，中国具备场景、环境、应度诸领优势在G和B都阔的直地景数字化智化共起提升率降成、业升等果。-6-行业中期年度报告行业中期年度报告图表：计算机行业投主安全与发展图谱国产化：产业链趋完善，场景从党政场重点行业深化产业概况：上下游产业链基本完整，生态体系持续建设中。信创即信息术应创的称核在于过建主控国产化T层构生态体系，实现硬件（芯片、存储和整机等）和软件（操作系统、数据库、中间、公件）层面国化代。图表：信创产业及应用来源艾咨，发展进程：信创产由政市场推进向行业创地延伸。8年始在美国对华为、中兴等中国科技企业采取技术制裁的背景下，信创进入快速推广期。1年，十四五纲要提出要加强原创性科技攻关、提高高端芯片、操作系统、人工智能算法等关键领域研发突破与迭代应用，将增强信创应安保能列为点作目，产化奏处从用”向好用演的段党之后金、信行率先入地段。-7-行业中期年度报告行业中期年度报告图表：中国信创产业展历程来源艾咨，市场规模：中国信创生态规模未来五年保持高速增长。根海比研究院据，中国信创生态市场0年实际规模为7亿元，预计未来五年CAR为4到5将近0元细分场，三次为基设、层件企业用别8、、192亿。图表：中国信创生态际市场规模 图表：0年中国信生态细分领域实际场模,0,0,0,0,0,0,0,0,00

复增率374%90EE复增率374%市场规（亿） 市场开率

,0,0,0,0,00

6基础设施底层硬件企业应用平台 安全基础软整体合计 规模（元）来源海研院 来源海研院从信创细分领域技术成熟度来看，网络设施、安全、云技术成熟度高，具备定术势；、芯、代技成度还高。-8-行业中期年度报告行业中期年度报告图表：信创领域技术平.5 .5 .0 .8 .8 .7 .9 .7 .3 .0 .8 .7 .2 .5 .5 .3 .0 .6 .4网 安 云络 全 服设 硬 务施 件 平台

办 安 公 全 套 软件 件

数 企 存据 业 储库 应 设用 施软件

固 解 工 操 中 低 芯ISPS件 决 业 作 间ISPS方 软 系 件 案 件 统来源海研院；注技成度百制-0为不熟-0为熟0上为成熟图表：中国信创产业谱

竞争格局：信创产业链基本完善，行业集中度有望持续提高。中国信创产业以T生态体系为基础框架，上下游细分行业庞杂，厂商涵盖基础硬件（芯片、服务器等、基础软件（操作系统、数据库、中间件等、应用软件（AE、公等信安全4个次。来源艾咨，C：主有芯兆、飞、光申和为等。整机：主有国城中科光浪信、东超、6所联想、方份中龙、陕百等。操作系统：要括软件银麒、汉之度。数据库：主要包括人大金仓、武汉达梦、神州通用、南大通用、巨杉数据c、D、B。中间件：要括方、普信、蝶燕中创宝德。-9-行业中期年度报告行业中期年度报告办公软件：主要有FFE办公套件厂商金山办公；版式软件厂商昕软、维技；A同办厂万网（宇软旗）。网络安全：主要包北源、中孚信息360明星辰、绿盟、服、恒息。系统集成厂商：主要包括中国软件、太极股份、浪潮软件、华迪科技、华宇件。中电子、中电科和华为较早布局，产业链较完善。信创最初落地于党政领域，因而有相关背景的企业最先入局，布局较为完善。在现有竞争格局下，已形成规模化应用和股东背景较强的厂商有望持续受益，行业集中度有望持续提高。如中电子和中电科作为央企代表，华为作为中国头部民营科技企业，都构建起一定的信创产业生态。此外，航天系、中科系等各方力量在助创遇在局环、域市进行布。图表：信创市场格局中电子、中电科、为建起较完善的产业链来源艾咨，数字化：潜在价值达7万亿美金，行业数字三阶段波次明显数字经济已成为各国促进经济复苏、重塑竞争优势和提升治理能力的重途径。艾瑞咨询的数据显示，1年中国数字经济占DP比例预计超40总规稳上，达6万元已经济长重动。图表1：61年中国数字经济总体规及占DP比例.4.8.2.6.4.8.2.6.9.3.832.45 0 5 0 0 5 0 5 50 0206 207 208 209 200 201E数经总规及测万元） 数字经济G比例）中通院艾数中◼ 20162025年，产业数化升级转型将潜在造约27万亿美元价值。数字化是对产业链上下游的全要素数字化升级、转型和再造的过程，对企-10-行业中期年度报告行业中期年度报告图表：65数字化潜在价

业、行业及经济都具有重要意义，可以再造企业质量效率优势，重塑产业分工作局加新动能换擎。数字化帮助企业降本增效提质，在华为的研究中，以几个具有代表性的行业为例，价值创造有一大部分来自成本降低。比如优化成本分别给油、育金保创造040、%2535潜价。来源华，◼ 产业链可分为基础、平台、应用三层，参与者逐级增加。应用层由于贴近最终企业用户，包含营销、制造、办公、供应链、财税、客户等多个方面。图表：0年中国业数字化转型服务业谱来源艾咨、-1-行业中期年度报告行业中期年度报告图表：数字化转型进及方向

各行业数字化转型分为三个波次，其中信息通讯与金融保险最为领先。作为信密型业行数据起早基好涌现更原创。工业和消费与服务业作为转型追随者，转型诉求强。工业企业体量大、供应链管理等运营难度高，数字化技术可以有效解决管理难点，提升生产安全性。而重资产行业，生产流程复杂，数字化投入有待加强。消费与服务业，C端需求驱动，应用丰富，数据潜力强。医疗、娱乐、教育行创性用景多线化程，领域始革。属地型行业转型起步晚，前沿技术的深度应用比较少，多为分散的中小企，算限数化技不，前部业刚始型。来源华、，E，Bss，兰格智能化：三要素共发展，驱动AI商业化日成熟得益于算法、数据和算力三要素发展，人工智能技术及产业不断演进。随着互联网和移动互联的普及，海量数据为人工智能发展提供了良好土壤。大数据、云计算等技术的发展，UUFPA等各种人工智能芯的应用，极大地提升了机器处理海量视频、图像等的计算能力。在算法、算力数能不提的背下人智技已逐从AI技与行业典应场融赋阶段效化工化成熟段进。视觉市场提供主要力AI赛道稳健增长。1中国工能场计达8元6超0元AR为人智的发展也带相产蓬发展1预带动7元6将超过0元AR为2。-12-行业中期年度报告行业中期年度报告图表1：96年中国人工智能产业规模 图表1：1年中国人工智能细分市场规模5,000,005,000,00,000

09

00

01

,72,4,5,6,7,7,1,5,62,4,5,6,7,7,1,5,6,5,7,0,5,8,975866990

507 7 50005000000 核心产品市场规模（亿元） 带动相关产业规模（亿元）

年中市规（元） 带规（元）来源艾咨， 来源艾咨，细分领域：可分为计算机视觉、AI芯片、机器学习、知识图谱、对话式AI。中算视最大2021年场0元占。产业链：可分为基础层、技术层、应用层。基础层侧重基础支撑平台的搭建，包含传感器、AI芯片、数据服务和云计算服务，相关产业链条相对熟，研发投入资金量大；技术层侧重核心技术研发，包括深度学习框架、算法模型开发以及人工智能平台；应用层注重落地应用发展，主要包含行业解方服、件品和件品。人工能业商科、依科等AI算业的与包核心算法技术实力、人工智能应用和行业解决方案的较量；也有海康威视、大华股份等软硬件产品方案厂商推进人工智能赋能的转型，该类厂商在硬研、应、道、景解方有深厚累。图表1：1年中国人工智能产业图谱来源艾咨、-13-行业中期年度报告行业中期年度报告人工智能技术及产品在企业多个环节中均有渗透，成熟度不断提升。随着新技术模型出现、各行业应用场景价值打磨与海量数据积累下的产品效果提升人智应已消费互网泛C端域，制、源电力等统业射以I视觉术导人识、光字识C）和以音AI技为础对话器、能呼产品得市认；除感知智能技术外，机器学习、知识图谱、自然语言处理等技术主导的决策智类品在户达、策持企业环节现值。图表1：人工智能广泛透进经济生产活动要节来源艾咨、理从人工智能助力产业经济价值实现分行业成熟度看，金融、泛安防、互联、药领总靠前。图表1：人工智能助力业经济价值实现分业熟度来源艾咨、理-14-行业中期年度报告行业中期年度报告二、复盘过去——计算机行情及经营情况回顾指数小幅跑输沪深，板块基金配置居近5年底部2022年初至今，W计算机指数跑输沪深。至12月3，SW计算机数跌于39，下跌261沪深0下跌225复来看，年初第一、二波回调基本跟随大盘，反映海外加息预期、俄乌战争对流动性、风险偏好的影响，由于计算机行业海外收入占比低、海外投资者持股比例也低，因而阶段性表现甚至好于大盘。第三波则显著更弱，主要是3月中下旬前后，疫情陆续在经济发达地区蔓延，投资者普遍担心业来源要中该域计算公司2绩影明显反基面风险偏的重落第阶段4月至9底较疲的2和3经营环境和绩表下，机指数致维与大间的差。第阶段10月7日美国商务部宣布新一轮对中国的芯片出口管制措施后，核心环节的国产与自主可控迫切度进一步提升，愈发成为全市场的共识，由信创、工业软件、网络安全等带动，体现为对政策力推方向持续高景气的预期和风险好提六段1中至数现相不出主是板块动似3中旬的基面忧风偏好回。图表1：2年初至今计算机指数小幅跑沪深300 图表2：2年初至今计算机指数涨跌幅列2731名板块估值溢价处于史点，3板块基金置比重居于5年底截至2年12月23，计机块PETTM为TM估值964倍E，处于10以约286分位计机块对沪深300指溢倍数为44，高历枢。金仓为38处于17年最水。图表2：计算机板块52年估值溢价 图表2：计算机172年分季基金持仓及配比重 -15-行业中期年度报告行业中期年度报告从板块前十大持仓的变化看，长期以人工智能、智能驾驶、金融科技、企业务的部业主。图表2：计算机板块前大持仓变化情况Q3Q4Q1Q2Q3海康威视海康威视海康威视海康威视海康威视恒生电子恒生电子德赛西威恒生电子恒生电子广联达中科创达恒生电子德赛西威金山办公深信服广联达广联达中科创达中科创达大华股份大华股份科大讯飞广联达德赛西威科大讯飞同花顺中科创达金山办公广联达中科创达金山办公浪潮信息宝信软件深信服宝信软件浪潮信息四维图新浪潮信息科大讯飞用友网络宝信软件金山办公深信服宝信软件金山办公科大讯飞大华股份科大讯飞中科曙光，；①机持数=股金数股保基数股QII+股险司数红表排提、色明排下、色表示名变收入、利润增速不步，板块业绩分化剧以年维度，计算机板块收入、利润端增速节奏不一致。51年收入、利润AR为%、。5年合入增高于润速可与上游涨价、业务多元化部分走向低毛利的集成、人员扩张及人员成本提升有关。从趋势看，收入与利润增速常态化不一致，主要原因在于，收入端直观反映当时经济、政治环境，但利润端主要受费用项的扰动，与其他行业的差异在于，计算机行业核心资产、产能都是人，三费的大头是人员薪酬费用，而这受发薪人员样本、薪酬包增速的影响，而企业的经营决策一般是在上一期经营结果出来后，对下一期进行投向和强度节奏的微调，因而有一定的滞后性，导致计算机行业的利润端容易受到经营杠杆的影响而出现显著波动及与收入端趋势的错位。即在收入取得不错增长，且对下一期展望积极的前提下，公司一般会加大产能端即人员的前置投入，若下一期收入端表现复合预期，则费用与收入双增，费用率波动不大，但若下一期收入增速受大环境、公司业务落地节奏影响不及预期，则费用端刚性显现，利润端承压。随后公司基于经营成果，可能采取人员和费用管制，在收入端增速随环境回暖后，又会迎来一轮经营杠杆的正向弹性，利润释放，增速高于收，次环复。-16-行业中期年度报告行业中期年度报告图表2：计算机板块51年营业收入及同增速 图表2：计算机板块51年归母净利及同增速2,000,00,00,00,00,000

05 06 07 08 09 00

5%0%5%0%5%0%

00000000000000000

05 06 07 08 09 00

0%0%0%0%0%1%2%3%营业收入亿元） 同比增速（右轴） 归母净利亿元） 同比增速（右轴）百亿市值以上的头部公司相比板块经营表现更有韧性，波动的方差更小，其利端51利润AR为。个能与头部司量大经稳健更、模应明显关。图表2：头部计算机公司20151年营业收入及同比图表2：头部计算机公司20151年归母净利及同比,00,00,00,00,00,00,000

05 06 07 08 09 00 营业收入亿元） 同比增速（右轴）

5%0%5%0%

000000000000000

05 06 07 08 09 00 归母净利亿元） 同比增速（右轴）

5%0%5%0%5%0%202213计算机板块收入端增速平稳、利润端增速承压。17221-3收入润AR为7、7。5复入增高利增。图表2：计算机板块720213营业收入及比 图表2：计算机板块720213归母净利及比,00

计算机板块总营业收入

,2

5%

00

计算机板块总归母净利

0%,00,00,00,00,00

,1

.%,1 ,4.%

,7.%

0%5%0%5%0%

5000500050005000

.%

.%

.%

.%

0%0%0%1%2%3%,00,00.%,00,00.%5%01%07Q1308Q13091300Q1301Q1302Q13

007Q1308Q13091300Q1301Q1302Q13

4%-17-行业中期年度报告行业中期年度报告百亿市值以上的头部公司相比板块经营表现更有韧性，波动的方差更小，其利端207202213润AR为102。图表3：头部计算机司2072213营业收入及同比

图表3：头部计算机司2072213归母净利及同比计算机龙头公司总营业收入

50

计算机龙头公司总归母净利

0%,00,00

.%

,3

5

5%0%

0050

.%

0%,00,00

,8

,7,0

,2

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5%0%5%

005000

.%

.%

0%0%0%,00,000

.%

.%

.0%

50000

.3

1%2%.%3%%071308130913001301130213%

07Q1308Q13091300Q1301Q1302Q132年3收端速定，润短承。要系200疫后求环境暖22其是21年业员模张快，加营况转后的工酬涨求累积应22年用出加，用显上，预计后续几个季度随着累积效应的缓解和基数效应的改善，费用端压力逐步缓甚明下。图表3：计算机板块723营收及同比速图表3：计算机板块723归母净利及比增速,00

计算机板块总营业收入 YY,0 ,6

5%

00

计算机板块总归母净利 YY2

0%,00,00,00,0000

,0

,2

8 ,2.%.%.%

%

0%5%0%5%0%.%

80604020000

.%

.%

.%

.%

0%0%0%1%2%3%4%.5%007Q308Q309300Q301Q302Q3

5%

07Q308Q309Q300Q301Q302Q3百亿市值以上的头部公司相比板块经营表现更有韧性，波动方差更小。-18-行业中期年度报告行业中期年度报告图表3：头部公司1720223营收及同比增速 图表3：头部公司1720223归母净利及同增速,00,00

计算机龙头公司总营业收入 YY.% ,0

0%5%

5000

计算机龙头公司总归母净利 .% .

0%0%0%,00,0000

,0

,0 0.%.%

%

0%5%0%5%0%.

500050000

.%

.%

0%1%2%3%4%.5%0 07Q308Q309300Q301Q302Q3

07Q308Q309Q300Q301Q302Q3板块业绩分化加剧。合201的CAR作为期营势和202213、3单季度中位数作为中短期表现，综合排序结果，细分领域中，工业信息化、智能驾驶、信创、人工智能、金融科技、电力信息化、产业联、理息教育息等速对眼。图表3：计算机各赛道81年营收AR 图表3：计算机各赛道81年归母净利CR34.8%2234.8%22.0%20.718.6%16.6%15.415.314.812.4%9.7%8.4%3.4%1.1%5%0%5%0%5%0%0%65.3%0%0%0%0%65.3%0%0%0%2%4%6%8%10%10%39.7%35.8%21.0%13.0%3.7%-1.1%-12.6%-27.6%-37.7-42.2%-54.3%-104.9%电力信息化工业信息化智能驾驶信创人工智能金融信息化信息安全地理信息医疗信息化教育信息化政务信息化产业互联网

0%52.151.4%30.521.352.151.4%30.521.319.0%13.9%10.3%6.2%2.3%-1.1%-2.8%-7.5%-280.0%产业互联网息化电力信息化工业信息化信创政务信息化医疗信息化教育信息化地理信息人工智能智能驾驶企业服务信息安全4%地理信息人工智能智能驾驶企业服务信息安全9%10%10%20%20%0%510%51.0%0%0%0%0%0%1%31.7%23.5%14.614.6%10.9%7.7%5.4%3.9%3.8%2.2%1.7%-0.8%产业互联网产业互联网智能驾地理信息工业信息企业服务电力信息信信息安全金融信息人工智能教育信息医疗信息政务信息化产业互联网地理信教育信息智能驾驶工业信息电力信息信金融信息政务信息企业服务医疗信息信息安全图表3：计算机各赛道2213营收增速 图表3：计算机各赛道2213归母净利增速-19-行业中期年度报告行业中期年度报告图表4：计算机各赛道23营收增速 图表4：计算机各赛道23归母净利增速0%0%0%0%0%1%

34.0%1934.0%19.6%14.212.8%10.0%9.7%9.6%5.3%2.0%

产业互联网智能驾息企业服务地理信息产业互联网智能驾息企业服务地理信息金融信息工业信息医疗信息政务信息信息安全人工智能信创教育信息化

0%5%0%0%5%10%10%20%20%30%30%

130.7%81.3130.7%81.3%28.526.626.1%4.8%1.2%-13.0%-41.9-44.7-52.5-64.8%政务信息化产业互联教育信息智能驾驶电力信息工业信息地理信息息人工智能企业服务信医疗信息信息安全展望4到明年，我看好行业机遇，或迎年度投资窗口一方，算下需以G端大B端主具类预制性疫后有追赶前期预算计划的空间，因此从下半年开始，逐季度看到需求招投标落地至入认节恢复从明年2开，受益宏环回及今年的低基数，表观增速预计喜人；再叠加人员数量和薪酬增速管控，费用率预计下降，利润端增速更高的概率大；且经过两年多回调，板块估值、机构持仓处于历史底部；当前复杂多变的外部环境下，计算机一方面海外收入占比极低，受国际政治、经济、疫情波动影响小，而国内各细分领域不断涌现政策支持，基本都能对应到相关行业领域的信息化、数字化、智能化推进计划，推动计算机板块关注度和风险偏好提升。此外，新能源等板块成长性投资资金的部分流出，或许部分可分流至相对比较优势良好的计算板。需要意是考虑到3国内济苏疫节，部细领弱，而非前场期温回暖者复，入4明年1板总体景气底部温和回暖，利润端弹性逐步有所释放，但可能一些细分领域受大环境疫影存变数明年2始板全面苏势能值得期待。而在这个特殊的时段内，政策指引是计算机机会选择的重要思路和方。三、探讨未来—重点布局哪些细分领域细分领域评估：长期定性、中期景气度短边际变化、估值我们认为，评估行业的长期确定性，可从市场空间、竞争格局、商业模式出发；而评估行业的中期景气度，可从行业供需、技术、政策着手；短期边际变化，主要看是否受益于时下国产浪潮、疫情防控放松的趋势；确定性、景气度主要对细分行业长中期概率要素做定性判断，估值可以对细分行业的赔率要素做定量估算，而边际变化主要探讨更合适买卖时机的“化剂四结，可对同细领域段性投价值行排。结合第二章对计算机细分板块分类后的长短期经营表现排序梳理，同时我们综合考虑长期确定性、中期景气度、短期边际变化、估值等因素进行打分（比如当下市场规模超过千亿，可定义为市场空间大；出现中国企业在细分市场市占率超过，可定义为竞争格局好；产品型、平台型或SS化，可定义为商业模式好；行业渗透率低、供不应求；技术演变带来需求增量；政策相对明确且高频鼓励行业发展，定义为景气度好；需求和交付显著受益于国产、疫情防控放松的趋势，定义为边际变化正面；细分块值于史间后4为定为值相低汇结，-20-行业中期年度报告行业中期年度报告显示重点推荐关注安全与发展长期投资主线下，信创、工业软件、网络安全融T建筑T人工能智驾七领域机。七大细分领域兼具长期确定性与中期景气度，其中信创、工业软件、人智能建筑T长确更占，能驶期气度占，网安全、工能智驾、融、筑T由兼具值价，未来能加期气期有戴斯击会潜市值间能大。图表4：细分行业确定、景气度、边际变值评价大方向细分块长期确定性 中期景气度 短期边际变化 估值 投资方法市场空 竞争格局 商业模式 行业供需 技术 政策 国产化 疫情防间安全发展工业件✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 景气信创✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 景气网络全✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 反转军工IT✓ ✓ ✓ ✓金融IT✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 反转电力IT✓ ✓ ✓ ✓医疗IT✓ ✓ ✓ ✓教育IT✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 反转建筑IT✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 反转政务IT✓ ✓ ✓ ✓ ✓企业务✓ ✓ ✓ ✓ ✓产业联网✓ ✓ ✓人工能✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 反转智能驶✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 景气信创：党政、行业创的深化提供新一替与适配发展机遇信创的核心是底层节替代。9始信入试投期结上游产品型公司诸如芯片领域的海光、飞腾、龙芯，操作系统领域的麒麟、统信数库域达、金等经业普开始续3年30上爆式长如基达到则35，则20余亿收体，具一定模润。接来35，方党政创沉县镇场另方是融、运营、源关行信创力成驱力减。-21-行业中期年度报告行业中期年度报告图表4：信创代表公司81及20H1营收及增速（单位：亿）类型公司2018FY2019FY2020FY2021FY2022芯片海光信息0.483.7910.2223.1025.30YY255.%685.%169.%126.%342.5%飞腾信息0.642.0712.7222.181.85YY225.4%514.%74.3%0.21%龙芯中科1.934.8610.8212.013.48YY151.%122.%1.0%-38.2%捷世智通1.151.421.942.070.36YY-6.83%23.2%36.6%7.09%-51.1%操作系统麒麟软件0.621.966.141.344.1YY167.%270.%84.6%-20.1%统信软件0.6704.296.800.63YY58.7%-72.5%麒麟信安0.801.412.313.380.94YY77.3%63.6%46.1%38.1%数据库武汉达梦2.172.724.257.432.50YY25.4%55.9%74.9%20.6%人大金仓0.620.852.413.411.23YY37.3%183.8%41.3%星环科技1.131.742.603.310.98YY54.0%49.2%27.2%18.2%优炫软件0.591.552.012.450.64YY160.1%29.6%22.4%-32.9%神舟通用0.490.620.860.42YY27.2%38.5%中间件东方通3.725.006.408.632.01YY27.0%34.3%28.0%34.8%-3.38%宝兰德1.221.431.822.001.07YY41.1%17.1%27.1%9.65%23.7%普元信息3.403.963.614.361.37YY7.22%16.4%-8.90%20.9%9.96%金蝶天燕0.670.880.781.040.32YY4.54%32.5%-1.60%32.6%-29.0%中创股份1.290.690.821.200.46YY19.4%-46.6%18.6%46.7%替代以外，适配也是良好发展机遇。以用层的A代表司致远互例，近年政务及企业信创的兴起为其市占率提升带来了新一轮发展机遇。公司在014年已始进信领，016推出务创同件6N于21布8N产，入信创域目公信创产品与150多产成技互，面持产硬、据、作系统中件信产的适。-22-行业中期年度报告行业中期年度报告◼与各类信创产品的全面适配需要投入较高的人力以及时间成本，小型项制公司难以进行相应投入，这也为头部公司在地方政务及大型企业的市率提提了的机。图表4：致远互产品实现与多种产品的创配来源公公号

从营及同角看信创关务持健的发势。1司信业营为12元，比长1整体收达；22上年创务收为7元同长359，整营比重进步至1。合同面直业中创合金持增，行业于021年接棒务创成公信创务来重增方向21年公直销业中创同为23亿，比长1。其政信合金额为14亿，比长37行信合金为09元同增长631。图表4：致远互信创务近年保持高速增长 图表4：行业信创成为要增长动力（亿元）.5.0.5.0

9 0 1

.2.7.5.1

2520151005-

219 220 221

80%601%0.11.0%601%0.11.0%0.21.41030.940%20%0%信创业收入亿元） OY 政务信创合同金额 行业信创合同金额 信创合同金额Y来源巨资网公年及， 巨资网公年，金融是重点关键行业信创落地的排头兵。金融行业信创起步较早，采“先试点、后全面”的推广路线，20年起不断加快推进节奏：4邮储银行系统逻辑集中工程完工，为金融行业第一个大型自主可控案例；2020年8金行创阶正启，批点机构47家包头部银行券、险及行两交所21年5月试机增至1家，信机国化入占全年T出低于5；至022年点机构有到50余国产投占将一提至30。为满金机自可需求金融T用件要与产片服、操作系统、数据库、中间件等基础软硬件厂商进行兼容性互认证。广泛的-23-行业中期年度报告行业中期年度报告适配求金融T商产品能生合都出更要，小商将处竞劣，场额将头公进步中。图表4：0年后金融信创节奏明显加快亿咨，民府，监会网人银官，费中标件众，信创大概率带来T标准重构，中短期为相厂提供弯道超车的机会短期看，随着信创从党政走向关键行业市场，参与者增加，生态逐步完善。长期T产标的构带产链重，国T业弯超，再推产升，而T业技和本集特，意着着业成熟，模应，计中度高向备术城河头厂聚。图表4：信创产业的发路径及未来展望来源艾咨，工业软件：硬制造国的软肋，云化和产带来发展机遇中国工业软件规模续大，研发设计类是板。1中工软市场规为4亿，比增长，速显高于球场但占全球三成左右的制造业大国身份相比，中国工业软件规模占全球市场规模的比重不足，发展明显落后。在细分领域中，嵌入式工业软件是工软件的主要组成部分，而作为基础的研发设计类工业软件体量较小，是工业软短中短。工业软件作为工业知识、技术、经验、工艺沉淀与传承的载体，涉及生产制造过程中各环节，是制造业数字化、智能化的核心基础。目前，国产工业软件总体在中低端市场占有较好比例，但在核心细分领域，国产化程度总体低。-24-行业中期年度报告行业中期年度报告图表4：41中国及海外工业软件规及速 图表5：6E国工业软件各细分场模005000500050005000000

4358435825.0%16.0%939.95.8%6.0%204205206207208209200201国内市规模亿元） 全球市规模亿美国内同比长） 海外同比长（）

0%5%0%5%0%

0050005000000

206 208 209E 200E 201E研设类 信管类 生控类 嵌式来源工部工技软化联盟甲光， 来源工部工技软化联盟甲光，研发设计类软件作为难度最高的工业软件细分领域，中国厂商与国外厂商差距悬殊。目前通用型研发设计类软件依旧是国外厂商占据主导地位，CCEDBM等领国化不足5。助产东，国内商如望件华大天广达在AEABM等分垂直道步得破。经济管理类软件的高端市场仍然是海外厂商占据更大的市场份额，占比61。国内代表厂商用友网络、金蝶快速发展，占据高端市场一定份额，并在中低端市场上处于领先地位。借助云化、国产化，国内厂商开始具备弯道车遇。嵌入式软件市场，已经呈现华为、国电南瑞等国产品牌与西门子、AB、发那等外头场技，分色格。生产控制类软件，高端离散行业以海外品牌为主，而具备垄断性、且生产工艺较成熟的流程行业，国产品牌初步完成进口替代，DSS、SA国产化率已达左右，涌现出中控技术、国电南瑞、宝信软件石化科头企。图表5：四大类工业软概述软件类别研发设计类生产制造类经营管理类运维服务类MA、MS、MMMMMOM大;大,小,品;M势,但速,但业,,()%-%约%,约约%,、ts、sysckw.rsGE、OrcIfr、JAOrc、IM合中工软化业盟欧智，-25-行业中期年度报告行业中期年度报告5我研发计业软市规或达400亿元28年，国研发计工软市规模到部业的8我认，随着我国智能制造放量叠加国产研发设计类软件不断成熟，研发设计类工业软件占将步2025年达10，应模达到00元。全球CD市场00亿元，国场破0。D市系发计类工软的要成分，1全球CD场规达18亿元，其中国场43亿约占球的6。历史速演来年增长情，国土AD速远于球速市前景阔。图表5：全球D市场规模突破0亿美元 图表5：我国D市场规模突破40亿元1010500

75756.7%807.5%8.1%9.1%1171278693991086.5%8.3%67890EE

1%8.5%8%6%4%2%0%

8037.537.5%31.8%25.6%6723.1%22.9%5420.7%354324.1%291316224020067890EE

4%3%2%1%0%全球A市场规模（单位亿美） oY

中国CA市场规模 oY艾咨《球动AD业研报》 艾咨《球动AD业研报》竞争格局：海外大厂我国CD市场，海内或存在“十年左右差据，21年国CD场土商近2，中望件越PC身内场C4占比；D场厂商占国90%以上份，土商代空巨。图表5：我国D市场本土厂商市占近0% 图表5：我国DD市场本土厂商市占不足0%华天软.%

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其他,35.7% sslt,.%苏州浩辰, .%PT,.%中望软件.%

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华天软件.%苏州浩辰3.6%

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SIEES,.%PT,.%I《国造数孪生AD场额告， I中制业字生—AD场额告，通过理盘内外AD厂商发史难现如AkDsal、SENS海头部CD厂的立间初产品布产出、兼并购起点均早于如中望软件、浩辰软件、数码大方、华天软件等本土厂商10左。EA软件是集成电路领域的上游基础工具，贯穿于集成电路设计、制造封测环据国导体业会数，1中国A场规模约0元民，比长29，占球场份的。EA行业市场集中度较高，国际三大DA巨头S（新思科技、Ce楷电）和SsD（6收购ri）垄断。上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队全球市场占比接近80。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的先势位全球EA业第梯。三梯的业要焦-26-行业中期年度报告行业中期年度报告于某些特定领域或用途的点工具，整体规模和产品完整度与前两大梯队的企业在显差。图表56：国内EDA2021年市场规模约为120亿元民币 图表57：2020年国内EDA工具竞争格局00520104015005201040156020802510301035同比增速国内E行业市场规模（亿元）10

概伦电子13华大九天6

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Snpys29来源中半体业会 来源赛智，近年美针我芯行业行次制制：29年国际A三巨头止华海的作；2年8月美商务对计AET（全场应体）的EA件施口制2022年10月美再次针对28家体单企业加P制密的外裁逼进，时为内EA公打巨市空。为扶国产DA行快发展近来家续台一列税贴，鼓励片业融，为EA行发展造良的内发环。国内分A具达国产平在外政策重化有迎来高增。图表5：我国出台系列策扶持A企业发展中人政官，生产控制类工业软件产业链日趋成熟，国内供应商分布较为集中且龙头显现。产控制类工业软件整体具备国产化基础，国内供应商分布较为集中。生产控制类工业软件是对设备和控制系统进行管控、数据采集、生产执行和安全运行等生产活动领域的软件。它主要包括过程控制系统、现金过程控制与优化系统和生产执行与管理系统。从全球生产控制类工业软件市场来看，行业巨头瓜分市场。从国内市场来看，生产管控类工业软件在刚刚出现时，由于技术尚未稳定，可能市场格局较为分散，但各个环节、各个领域的工业软件市场最终都是由几个行业龙头占据，供应商分布较为集中。国产工业软件品类基本齐全，生产管控类工业软件当前已具备国产化基础。-27-行业中期年度报告行业中期年度报告图表5：生产控制工软产业链日趋成，国内供应商分布集中 化进“化软件类自工软成度析”中控技术是国内流程工业自动化控制领军，SSS产品市占率长期位国内前二。睿业，1以，控下DS品占始位居全国一，2021年达其，流程主要域工业市占率半达%据A，9年来中控下SS品占率始位全第，1已达9国内DSSS厂商竞争格局显示，中控在与海外大厂的竞争中已取得较大领先优势，系当之愧国流工自动控领企。图表6：中控技术核产（SS）市占名列国内前二来源公招说书公年自睿业A，经报，-28-行业中期年度报告行业中期年度报告网络安全：需求短波动，龙头市占率速升下游支出波动，行业增速阶段性放缓。从中国网络安全上市公司收入端看，1板实入8亿，长近两增水有所下，要因于络安行下主集在G端和B端近年受新冠疫情、人事调整等影响，行业下游客户支出有所波动。部分头部企业的型程面阶性增回。图表6：71年中国网络安全上市公收入图表6：0年网络安全市场营收行业结构.9.1% .7.9.1% .7.6.600 0%00 5%00 0%00 0 07 08 09 00 01营业收亿元) YYD 来源信院行业增速预期保持极是全球两倍根据DC据1全网全市场规模为7亿美元，预计6年增至7亿美元，五年CAR将到计我网安场6的场模达到6亿元26的AR为是全的倍与球以及发达国家相比，我国网络安全投入占信息化比重相对较低，C数据显示0年球络全投占息比为美国为，而我国仅为。网络安全与国家安全息息相关，随着网络安全重视程度的断升我网安全场在阔场间。图表6：我国网络安全场处于快速成长阶段 图表6：61年“云大物移工”安全模增速IC 来源信院头部企业通过滚雪球打法实现“规模化”市场扩张。一方面是行业纵向模化。奇安信采取“先难后易”的突破方式，优先选择突破大客户，在行业头部客户中建立标杆项目和案例，然后再向其他客户不断拓展，以实现行业直系规化展。-29-行业中期年度报告行业中期年度报告区域横向规模化。奇安信深耕政企大客户多年，近年来公司来自政府及检法司客户的收入占比保持在以上，在国家级、省级、监管侧客户面具深积，上客户体打了多杆项。无论是行业视角亦或是区域视角，公司一贯采用的是“先难后易”的拓展方式，我们认为背后主要有两点原因：第一，公司网络安全技术硬实力是重要的支撑点，公司产品能够满足大中型政企客户实战化体系化、协同联动及新场景下的网络安全建设新需求；第二，公司面向大中型政企客户主要采取直销的销售模式并且深耕多年，对于服务头部客户积累了丰富经验，能够满足其个性化的定制需求。从中长期来看，从头部客户顶层向下辐射扩展场于户粘较大有于司现模化张。图表6：奇安政府和检法司收入占比在以上 图表6：奇安信部分国级、省级、监管口户况，司报 来源公官，体系化方案规模化。传统的以卖单品为主的“一锤子买卖”并不能保持客户的长期粘性，公司主要通过安全服务及协同联动的主动防御能力，以实现由单品到体系化防护方案的突破。具体来说，一方面安全服务所提供的安全咨询规划、安全运行保障、安全应急响应等使得公司能够深度参与到客户的网络安全建设中来，加深对客户网络安全系统的了解，增强与客户之间的粘性；另一方面，公司多款产品之间能够实现相互协同与联动，弥补了客户传统的“堆砌型”网络安全建设的缺陷，化被动防御为主动防御，为客提体化安建设案从实规化扩。图表6：奇安信滚雪球法实现“规模化”场张行业纵向规模化树立行业头部客户标杆案例，实现行业垂直体系规模化发展。

区域横向规模化国家级、省级、监管口客户标杆，射区域横向客户规模化发展。

体系化方案规模化以安全服务及协同联动的主动防御能力，实现由单品到体系化防护方案的突破。◼全链条安服能力提升客户黏性。从产品提供商升级为规划、方案和运营链条服务提供者。网络安全体系的搭建一般可分为规划、建设、运行三个阶段，目前国内大多数网络安全厂商聚焦在建设阶段，在网络安全的规划和运行阶段存在一定的空缺。公司作为领军企业承担领头羊责任，填补规划和运行角色空缺，为客户提供覆盖信息化规划、建设和运行的全过程安全服，客提全条的服力极提了客黏。-30-行业中期年度报告行业中期年度报告图表6：奇安以全链安服能力提升客户性来源前产研院 来源赛顾，网络安全行业集中度相对较低，但头部企业市占率近年来加速提升。从整体上来看，竞争格局相对分散，一方面是由于网络安全行业技术壁垒较高，细分领域众多，各技术之间融合难度较大；另一方面，网络安全行业几乎贯穿了T统涉的有硬和件产和术之需互和。但随内和延推，国股的股行集中提，1行业R4的占为，R8的占为相比2020年加速提。图表6：我国网络安全业竞争格局分散 图表7：网络安全行业部企业市占率IA IA头部企业市占率有望进一步扩大，未来竞争格局将是强者恒强。虽然目网络安全行业整体呈现碎片化的特点，并且头部企业的市场占有率较低。但是，我们认为：头部厂商拥有一批高水平的网络安全人才，公司大多通过股权激励的方式保持核心技术人员的稳定性，并且在攻防技术领域深耕多年，拥有丰富的攻防技术经验；在品牌方面，头部厂商优势明显，行业-31-行业中期年度报告行业中期年度报告下游客户出于对于网络安全重要性的考量，在采购安全产品时，一般会选择市场内知名度较高的厂商，并且不会轻易地更换供应商。总的来说，头部厂商在人才、技术、资质、品牌等方面均存在一定的壁垒，未来头部企业通过内生加外延的发展模式，不断扩大业务范围，行业的集中度有望进一步提升，头部效应进一步加强。奇安信作为国内网络安全领域龙头厂商，在人才、技术、资质、品牌等方面均处于行业领先地位，我们认为公司在这四方面已经建立起自身的壁垒，核心优势将在未来持续扩大，看好公司未来长发。图表7：网络安全行业部厂商壁垒分析网络安全网络安全行业壁垒人才壁垒 网络安全人才缺口较大，高端人才稀缺，培养、聘用成本高，现有人才普遍签署了保密和竞业禁止议。新进入者难以获得所需人才，难以形成技术或差异化优势技术壁垒 网络安全核心是攻防技术，攻防技术知识库需要长期积累，并高速更新迭代。新进入者缺乏对攻防术核心知识库的有效积累以及对有效的安全防御技术的前瞻性研究资质壁垒 厂商需要产品资质认证和服务资质认证，一般通过各类严格的资质认证需要几年的时间。新进入者以在短期内获得相关市场的准入资格，无法参与市场竞争品牌壁垒 网络安全重要性高，客户品牌忠诚度较高，不会轻易更换供应商，新进入者难以短期内建立较高的牌忠诚度金融：券商基金T有望逐季好转，龙利弹性释放券商基金T中期发展前，锚定资本市场创和革的速度当，融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。对内，资本市场的发展利于各类要素资源加速向科技创新领域集聚；对外，扩大资本市场高水平双向开放是构建双循环新格局的内在要求，全球可以共同分享中国经济发展产生的价值。因此我们断资市创和改的度会缓。结合往券金业T投入增，们为来3年体业望保持的复合增速。由于先发优势是行业重要的竞争壁垒，在金融行业未出现大的业务或技术创新的情况下，我们认为当前的竞争格局变化不会大。图表7：70年证券公司信息系统投（元）图表7：基金公司信息统投入（亿元）5 0 5

39.4%

36.0%

5 37.7%370 208 209E 200E 201E 202E来源中证业会说（）会未露1年据（于9之，会并披露人员及IT统入为得据同可，将9年之的数按此前酬系的入例行分

来源艾咨，-32-行业中期年度报告行业中期年度报告2014年监发的券期业息统计范》提，券公司近个度T的平数不于近个财年平净润的6或均业入的3取二数较者0证技术投入金额在行业平均数以上、且投入金额占营业收入比例位于行业前0的构在分时加5进一提了券司进行T入积极。事实7至1，证公信系投占上营总由%提升至但国部金机投对依差一左T支占比依较提空。图表7：证券公司T投入占年营收比重持提升 图表7：1年我国国际金融头部机构T投入占比8.2%8.8.2%8.1%5.9%4.5%4.1%瑞银 摩大通摩士利 华泰 中金 招商来源中证业会说明由于9年后协合披露员酬及IT统入为数据同比比我将9年之数据此薪和统投比行拆分。

d各司报券商基金T长期挑战，金融行业新需求的察由于发势资场T行重的争，因对融业业的需洞能就为了影响公司长期发展逻辑的重要变量。我们对于恒生电子长期需求洞察能力的心源：司当两核易系中备高势且各金产的易呈现一体化趋势。本文第一部分论述了集中交易和标准监管是资本市场高度产品化的重要前提，即交易系统是其他标准系统的核心枢纽，离交易系统越近，标准化程度越高。而公司在当前两大核心交易系统中具备较高优势，更容易感知对其他标准系统的新需求，从而取得先发优势。此外，目前各类金融产品交易呈现一体化趋势，公司可能基于目前在股票、基金等交系方的势现产品扩。司户盖广有利获各客的新需。使部头部券商自研的趋势下，公司也可以通过助力其自研的方式，来获得对新业务的求察。3）oB类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一洞察到新业务需求，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务赶。公司历年来保持着较高的研发投入，以确保在各类新业务方面都有较好基础从保长竞优势。-33-行业中期年度报告行业中期年度报告图表7：先发优势对长洞察的正向促进 图表7：恒生电子始终持较高的研发投入说明0之调会准因而观发用所滑软件业务营收增速相对平稳，成本费用是决定扣非归母净利增速波动的关键因素，控费提效是好的中期参与时点。过去0公股的变化，我们发现股价绝对或相对涨幅较高的时间段，往往呈现出“先涨业绩、再涨值的征其人效升是司价涨的动期如、201、9年经整非净增强，动年股绝及对幅表现眼后年即4、、0年非E归至60及以上，联金、本场改、计等题动股延上势。在经调整非净大幅涨的、、9年，软件收保平稳增长，而平均人数和人均薪酬增长均相对放缓。我们发现当1软件增速）（1平均人员速）（人均薪酬增速）0时当年经调整扣非利人均非利上年幅提。基于图表4的分析，我们认为在公司长期景气向上、竞争格局变化缓慢情况下（论述见报告《立足先发优势，致力长期洞察，控费提效期是公司较的期与点。图表7：过去十年公司价在控费期表现突出股价涨幅相对创业板涨幅%扣非净利驱动扣非E驱动区间平均扣非6软件营收.4.5.1.7.7.8.9.0.9.1.7Y.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%平均人数（万人）.0.3.0.1.3.8.0.2.5.5.3Y.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%人均薪酬（万元）.9.5.0.3.4.5.5.3.0.7.1Y.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%软件%人%薪%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%-34-行业中期年度报告行业中期年度报告人均扣非创利.8.2.2.8.8.1.9.5.3.2.8，潮讯公年注：）2股涨为截至2年1月5日股涨；）非净=非母利股支费+大非常减；）虑到4星环技非常性损贡以公前季的常性益损假设2年全经常损为-.5元扣非E驱动(1股涨)/扣净驱)-；）间均扣非当日市当扣利润设2年件收与公整营增持；）人数年年员人的均假设2年工人数较1持平Q4均酬YY使用2年3均酬YY进估算“软-*酬”计方法(1软件收)(1平均数YOY*(+均酬OY。2023年大概率是恒电下一个提效控费期未来：收我判断3年公营大率在以上2018年至年，券司息统入占年收比由升至系统入速也由提升至整体T入增处上趋。尽管2上年公司体较1上半同滑，但在息统入营比重升大景，们依维持3年以上营增预。人均薪酬1年，公司人均薪酬平均涨幅为。尤其是20142018年间，蚂蚁金服、微众银行、京东数科、百信银行等互联网系金融科技公司，以及金融壹账通、建信金科、民生科技等银行保险系金融科技公司相继成立，加剧了对金融科技行业的人才竞争，行业薪酬出现明显上浮。而展望未来，各大银行下属金融科技公司均已设立完成、互联网行业也更加聚焦主营业务，预计行业人均薪酬压力会进一步减缓。基于保守预，们设3人均酬为9。均数在收长23及均酬长的设下若3年平均数长内即绝人长26以，则软数薪酬为数人扣创利望得高性。我们认为标准化程度较高的新一代分布式产品已逐步进入规模化推广阶段、全面注册制等资本市场改革也渐行渐近，未来营业收入的平稳增长不再依赖于规人招，更依于效升因我们断2023年率是公下个效费。此外在部理面公司年入集软开发程D将研发视为投资，提高了产品开发和人员投入效率；技术平台方面，公司目前93上系均于RS0台有于续同版的级维，减少了技术重复开发的冗员，因此我们认为公司近年人效提升较往年更加可持。2022年三季度人效拐点已至，预计之后将逐季兑现高利润弹性。由2022年司人进慎控，而3收速恢正之，润已经始现较弹，计4及2023年望延利高势。图表7：预计2年四季度高利润弹性有延续20221H2022Q32022Q420222H2022FY整体营收23.913.530.443.967.8YY16.3%26.4%27.9%27.5%23.3%成本费用23.912.420.633.056.9YY27.1%9.7%1.3%10.7%17.1%员工均值（万人）1.311.301.321.311.33YY20.6%5.8%1.8%3.6%15.5%人均薪酬（万元）15.16.912.119.134.2YY19.6%6.0%6.0%5.6%7.9%非经常损益-2.2-1.12.71.5-0.5归母净利-1.01.112.213.312.3-35-行业中期年度报告行业中期年度报告YY-13%443%57%78%-16%扣非归母净利1.12.29.51.712.8YY-64%966%42%82%36%扣非归母净利调整2.02.59.812.414.4YY-32%768%35%64%36%公定报，说明假设2年工数与1末平且2H速；假设Q4人薪涨与2年Q3持；）非母净-整扣非母利+股支费用建筑：下游急需息化助力，龙头转布前瞻根据中国建筑业协会数据，国内建筑行业信息化投入水平仍然较低，信息化投入占筑行总产约为8年而美国等达国投入可达我大型企业发用出企营业的例足2，而世界0企一为510上麦锡球研院布《字时代的中国：打造具有全球竞争力的新经济》报告显示，中国建筑业是就业占比最高的行业之一，同时也是数字化程度最低的行业之一。建筑行业数字投仍较的升空。根据研华据2025年，国筑息市规模望到亿。图表8：75年我国建筑信息化市场模亿元）1200100080604020

3.0%32.8%107532.8%1075.825.2%25.2%25.2%25.2%859.6225.2%%686.918.5%14.3%548.8438.6350.4280.0206.7245.05.22.0%2.0%1.0%1.0%5.%-217 218 219220E221E222E223E224E225E

0.%我国建筑信息化规模（亿元，左轴） 增速（右轴）来源中普，点件股中国业息，司融公◼ 建筑企业利润承压呼唤精益管理，亟待信息化助力。从建筑企业主营业务利润变动趋势来看，我国建筑企业整体呈现利润增长态势，但利润增速逐渐放缓，产值利润率（利润总额与总产值之比）亦呈下降趋势。建筑企业的粗放式发展模式已经进入瓶颈期，野蛮扩张不再。在资金压力和投资下行下，精益管理、成本控制更加受到重视。信息化转型、实现数字赋能越来越成为建筑企业缓解成本压力的有效手段，信息化厂商正迎来更多机遇。-36-行业中期年度报告行业中期年度报告图表：201年我国建筑业利润总额不断提升（亿元）

图表8：0201年我国建筑业利润总额速产值..%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%9,008,007,006,005,004,003,002,00100

0%5%0%5%0%

000102030405060708090001

.%.%.%.%.%.%.%.%.%087000102030405060708090001

建筑业利润总额（左轴） 建筑业产值利润率（右轴），国筑统年 中建业计，广联达是我国建筑信息化领域的龙头。从竞争格局来看，广联达是我国筑信息化赛道的龙头。我国建筑信息化起步相对较晚，目前国内企业产品主要集中于应用软件、管理平台软件、智慧工地领域。建筑信息化行业综合性、学科交叉性强，现阶段我国已实现全产业链产品覆盖的企业数量较少，部分细分领域已形成一批具有较强竞争力的优质企业。在设计领域，我国业代表企业有鸿业技（被公购、盈科；造领域，国内主要竞争者有广联达、品茗科技、斯维尔、海迈科技；在施工、智慧工地领域，则有广联达和品茗科技等。综合来看，公司在规模和产业各环节布局都处于龙头地位。目前，公司在造价领域占据我国乃至全球的王者地位；在施工领域不断取得大客户大项目上的突破，施工已成为公司近来的重要增长极；设计领域则在收购鸿业科技的基础上进行了整合，并基于自研图形平台推出了新的产品，有望率先成为国内建筑信息化全产业链覆的头业。公司业绩成长空间仍然很大。作为我国建筑行业信息化赛道的龙头，公21实营收562元，中字价务数字工务海业务、字计务别为31元1元15亿13亿元近千亿的筑息潜市场模看成空依然大。造价业务作为基本盘，为公司其他业务投入及并购提供坚实现金流。成二十余年来，公司造价业务不断成长。21年，公司造价业务实现收入31亿，公营的6毛率9目前公施业尚未实盈平，计务也初投阶，24年司以1800元收全领的计施工件业兰Pny公司00权，0公以41元现收鸿技90股并立字计B，以及在行数维设产品的自研。造价务市场优势地位及强盈利力其业投提供坚的金和好的展础。-37-行业中期年度报告行业中期年度报告图表8：造价业务为其业务及并购提供坚现流来源公年，自研三维图形构筑底层核心竞争力。在软件架构方面，公司软件为独立发平台，不依托、内嵌其他平台，可有效避免知识产权纠纷。图形引擎升级内核，强化对数维设计产品的支持，不仅能够满足二、三维的联动以及一些主流格式的互通，还能够精准完成对复杂构件的定义、提升大项目复杂场绘性，全拥有主识权位行业先平。图表8：三维图形行业应用：BE平台图表8：三维图形规建一体化平台：从M到CM 来源公官， 来源公官，金券究率先建业PaS平横的PS平包了基数项集管理平台打造的业务中台、数据中台以及集合了B、云、大、物、移、智链技的术台全具有主识权建产有50多垂行业，因此在横向的平台之上，广联达通过自研、投资、合作布局了一系列纵向一体化平台，横纵一起组成了整个行业的PS平台，使客户的信息化部门、数科公司和数字生态里的软件服务商，一起为行业提供各类SS用。-38-行业中期年度报告行业中期年度报告图表8：横纵并肩打造数字建筑平台为公核竞争力来源公官，◼基建业务成为重要长。财部据示22年1月至8，累发行35万专债点投基领022前三度基投持续发力，同比增长。在经济衰退期间，基建对经济增长的拉动作用明显将续为济稳增”重抓。图表8：基建成为“稳长”的重要抓手50403020100-10-20-30-40基础设施建设投资：累计同比 房地产开发投资：累计同固定资产投资：累计同比来源同顺客户迫切需要通过数字化转型实现降本增效，提升运营效率。地产下行挤压了下游施工企业利润，客户纷纷寻求通过数字化手段实现降本增效，提升运效2年1，中、交“字”央向建域，2022年省础项目年“点目的比均幅受到疫情、资金等原因的影响，公司在基建业务合同端转化不快，但前三季度项数已到021全年量。基建业务以线性工程为核心，已形成数字基建解决方案。基建业务整合建生、建BI的解决案出字指调度能为建目各层管者造视管理场公司1年6月发的字建体解决案包工类品BM数建、斑马度项级字化解方基物、建劳、建度数基建挥度台。-39-行业中期年度报告行业中期年度报告面向基建的数维市政设计产品已经进入样板客户和样板渠道阶段。市政域的数维道路设计产品快速地完成了底层平台的平滑切换，在不影响老产品使的础，经全切成主识权图形台。智能驾驶：渗透率低景气持续DS软件：软硬结生需求，utRP为主流方案在统式EE架中定新能只以立系EU感执器形式叠加到原有架构，易导致硬件资源浪费、线束布置复杂、基础软件难以标准等题前EE架构在集式渡即由央算台为最高策，持件能迭扩和硬耦。图表8：汽车EE架构演变情况来源德，在“软件定义汽车”时代，中间件的重要性日益凸显。汽车软件开发框架可以划分为硬件平台、系统软件、功能软件和应用软件。中间件属于系统软件的一部分，作为连接功能软件和操作系统的桥梁，能够屏蔽基础硬件、操作统通协的构型为发提标的交界。图表8：自动驾驶软件发框架来源九智，国件评，自动驶间的典案括RARS2百的CyrT以及于的SDaDisnce图表9：海内外中间件家情况来源各司网九智，-40-行业中期年度报告行业中期年度报告◼高精度地图：T三方角逐，功能逐步降至2场景。据用景对实性要不，精地可为4层：图表9：高精地图层级类层级数据内容用途静态层级道路网、车道网及道路设施的几何、属信息，构成道路和车道模型智能决策与控制执行，转向、驱动、制动等半静层级交通标志牌、路面标志等道路部件信息辅助定位半动层级道路拥堵、施工、交通管制、天气等信息全局或局部路径规划动态层级车辆、行人、信号灯变化等局部路径规划与决策辅助AIV准入门槛高，第一队家市场份额约63。在国，商获甲航电子地图制作资质方可进行高精地图绘制，外资企业不能作为独立的测绘主。至0年1月，共8企获该质。前内精图市场玩可为类：第一队包四图、百地、德图背后是BT争，讯2014年资3亿资维新目持股，公司第大东百于5推百地，7年立动驶开放台Al；里巴4资5美元购德图72份根据DC的据0年度四新、德场额分为%、。第二队包国获资质其图，中图通在1股公箩技全收。第三梯队：美团、京东、顺丰等公司也已加入高精地图争夺战，通设立持公支自业务求。图表9：高精地图玩家来源各司网易，目前L3未产着L2能益化高地图逐降至L2景。车企方面：特斯拉、蔚来、小鹏等新势力车企均推出L2级的基于航高地的速路航功能；0年7月上汽用迪克T6上市，搭载的高精地图可用于在高速公路上保持车道位置。图商方面：百度于0年2推于高地的航助驶功能P是L4级自动驶案Aloie降维放成；维新对L2场推高-41-行业中期年度报告行业中期年度报告图表9：我国自动驾驶展进

精地图产品iit，可用于上下匝道环岛通行、路口通行、提前右转辅助等。自动驾驶：场景降维优先造血，无人车领域空间广阔。自动驾驶迈入时代，技术趋于成熟。根据参与玩家和商业化情况，我国自动驾驶发展历程可为个段0代3及前：动驾技主应于科研相赛。0（2014年9年：联网头场初企业涌入，自主品牌纷纷提出相关规划，自动驾驶从高校科研向商业化研发转变0时0至今：术累为，商化地为业发展心。来源：各公司官网，亿欧，车威公众号，电动汽车时代公众号，汽车热点观察公众号，央视新闻公众号，低速无人驾驶产业联盟公众号，汽车通讯社公众号，家号中汽流协公号感器家公号，SN由于法政影，前L3及上别动尚未路现段拥有级自驾技的玩选以两路进行业落：技术降维路线：部分厂选择先在量产车型上载3级辅助驾驶集数据迭代算法，待政环境成熟后落地5别的无人驾驶。代家为斯、来。场景维线由闭封闭高别动驶用商场切，可落地应用的场景包括封闭式园区、矿区、港口、环卫，以及部分开放道路，后将逐步过渡至开放区域乘用场景。无人车领域的代表玩家包括Alo智者希驾等。图表9：高级别自动驾落地场景-42-行业中期年度报告行业中期年度报告来源各司网亿，高级别自动驾驶场景空间广阔。据蔚来资本测，xi市场规为0亿，城和同物市规分为0亿0亿元。在已有场景基础之上，随无人车驾驶生态日益成熟，相关厂商有望搭建场流平，生更大模应市。图表9：高级别自动驾应用场景市场规模百元）来源蔚资，兰格亿智能座舱：预计5年达560亿美元2020全球车能舱场模达0美，业透达计5年达0美AR为8，业透达。0年国能市场中屏场比达59，表占比达，D占仅5。前智座行主玩家为传统，海企主要为博世、大陆等内企业主要为延锋世通、赛威。智能座舱各项分部渗透率提升，预计未来跟随智能座舱整体渗透率提升快速成。据工能车研院90，中大搭从增长至全寸仪表载从9上升至21双的长能来自车载数加联屏、屏趋HD搭从14主要为HD的普和ARUD的场试；为能驶的主要功能之二，语音识别和联网数据功能的搭载率分别从50增长至63从长至47，增势迅。图表9：全球智能座舱场空间及渗透率 图表9：0年中国智能座舱构成000000000000

0%全球智能座舱市全球智能座舱市场空间（亿美元）渗透率0%0%0%0%0%

控制器,% 其他,HUD,液晶仪表,% 中控屏,0 09 00 01E02E03E04E05EIS O-43-行业中期年度报告行业中期年度报告图表9：90年智能座舱分部搭载率0909%) 00%)0%0%0%0%0%0%中控大屏

全尺寸液晶仪表

语音识

联网数据功能来源高智汽研院◼智能座舱供应商前市格局松散，中外企互抗衡。0年能前装场中低3市占为排名三的应均国供应商。内主供应赛西威东软延锋通、博占约的市场份；国主要商佛吉、哈、安共占约的场份额。尽管国内主要供应商占据了超过三分之一的市场份额，但其仍受到国外供商威。图表9：0年智能座舱一级供应商前装场局德赛西威,,其他,

安波福,%

延锋伟世通,佛吉, 哈曼,博泰,来源高智汽研院车载视觉本土品牌S搭载率较高，有望随政策落地持续放量。本土牌动DS发长根据思研据2021年9中乘新车DS统量2套，比长%配率其本品牌6套比94装配达。目前国内舱内视觉领域的软件算法玩家包括商汤科技、中科创达、百度虹软技地线。-44-行业中期年度报告行业中期年度报告图表10：海内外舱内觉软件算法玩家情况来源各司网亿智，人工智能：多场景地，龙头韧性不减预计23年利润弹性大第一章已对人工智能行业有过较多介绍，本章不再重复。随着人工智能相关产品和方案逐步打磨成熟，标准化程度持续提升，在政府、企业、消费者市的地先开普及降增得接，发可。以视觉、语音智能领域龙头海康威视、科大讯飞为例，海康威视以视频技术为起点，以技术创新为驱动，持续拓展和布局可见光、毫米波、红外、X光等领域，融合发展声、温、湿、压、磁等感知手段，打造全面、多维的感知技平台，现能物联在知层的术撑；坚持线定制产品研发路线，在做大市场的过程中不断沉淀各细分行业和领域需求的共通点，进一步实现产品的模块化和模块的优化组合，高效率低成本的提供个性