中国券商资管业务规模、龙头业绩及行业未来发展趋势

中国券商资管业务规模、龙头业绩及行业未来发展趋势

一、资产管理行业的定义、分类及特征

资产管理公司在国际上的定义是指具有牌照资质，以批量收购处置不良资产为主营业务的公司。而在我国，资产管理行业不属于国民经济行业分类中的一个单独行业（参考2016《国民经济行业分类》），是一个由资金端、资金运营方、资产端各方涉及的金融机构及企业机构组成的综合性行业。

在我国，资产管理行业按照经营范围与业务分为三类资产管理公司，分别为四大金融资产管理公司（东方、长城、华融和信达）、地方资产管理公司、银行系资产管理公司。四大金融资产管理公司成立于1999年，企业性质为非银行金融机构，在融资方面具有优势。他们通过帮助客户实现资产增值，收取一定的管理费用或者一定比例的收益分成。综合而言，资产管理具有三大特征：

二、资管业务：资管规模持续压缩，龙头业绩分化明显，主动管理转型成为大方向

我国证券公司收入来源可分为自营业务、经纪业务、投行业务、资管业务和投资利息及其他。2012-2019年上半年，从我国证券行业收入结构来看，证券公司自营业务持续增长，从2012年的22%增长至35%，其中2019年上半年券商自营投资收入占比大幅提升至2%，为影响券商业绩的最主要业务；受到“去通道”影响，券商资产管理业务规模则持续收缩，2019年上半年，36家上市券商资管业务收入同比下滑3%，但分化明显；经纪业务方面，受到市场宏观环境的影响，经纪业务持续下滑，2019年上半年，券商经纪业务占比缩减至25%。

2016年以来，证监会全面推动券商资管“去通道”，在监管压力加强的趋势下，券商资管规模持续压缩，截至2019Q1，行业整体规模较年初下降0.6%至13.3万亿，下行空间有限，其中定向资管规模占比高达81.37%。36家上市券商资管业务收入同比下滑3%至138.8亿元，券商分化较为明显。2018-2019年龙头券商资产管理净收入及增速（单位：%）

2018-2019年龙头券商资产管理净收入及增速（单位：%）

2019年上半年35家上市券商合计实现资产管理业务净收入135亿元，较2018年同期同比下降4.32%。2019上半年资管业务收入规模居于前列的上市券商分别为中信证券（26.66亿元）、广发证券（19.93亿元）、华泰证券（13.99亿元），同比变化-8.4%、7.1%、25.1%。

受2018年资管新规及相关监管政策的影响，证券公司资管业务规模缩水，2019年上半年券商资管新成立产品2952个，发行份额达745亿份，较2018H1同比减少20.9%，较2018年末环比下滑5.6%。持续下行的业绩表现，使得各证券公司面临迫切的转型需求，主动管理成为大方向。2019年上半年35家上市券商资管业务收入（左轴，百万元）与同比增速（右轴）、合计同比增速（右轴）

券商资产新成立产品发行份额（左轴，亿份），发行总数（右轴，个）

三、资管行业未来发展趋势

在去杠杆的大背景下，鉴于国内资产管理规模虚高的事实，不同机构之间此消彼长的态势将更加明显。参考国际资产管理市场的发展经验，国内资产管理市场存在三大主要增量机会。

1、养老金市场。养老金是全球资产管理市场最重要的资金来源方之一，在日益严重的老龄化压力下，职业年金和基本养老将市场化管理规模与日俱增，个人退休账户计划也有望迎来发展良机。

2、私人财富管理市场。2018年国内高净值人群数量超过190万人，其持有的可投资资产规模超过58万亿元，未来高净值人群的数量和可投资资产规模仍将增长。目前中国的高端财富管理市场尚未出现具有绝对优势的机构，私人银行、信托机构和部分财富管理平台虽已凭借渠道、产品等优势捷足先登，但该市场仍有较大空白待填补。

3、银行理财委外市场。在中国金融体系下，商业银行的主导地位难以动摇，也成就了银行理财在中国资产管理市场的相对优势地位，但银行主动管理能力不足，需要委外管理来协助其完成投资管理任务。

在投资者日趋成熟成熟的将来，资管机构需要提供更多的解决方案，包括具备股债、一二级市场联动等多方面的能力。同时由于投资策略、客户类别等具有多元化的特征，更好地应对市场波动，分散经营风险也成为资管公司的选