通货膨胀、经济减速NEW

通货膨胀、经济减速与2012年前瞻中国人民大学金融与证券研究所北京外国语大学国际金融与商务研究所应惟伟2011年12月13日潍坊1主要内容2011年的世界经济：低迷2011年中国经济：通货膨胀与经济减速2012年前瞻2世界经济低迷当前全球经济形势依然严峻，确保经济复苏是压倒一切的任务，不平衡的复苏比平衡的衰退要好。——国务院副总理王岐山11月21日3全球主要发达经济体似乎已经陷入了经济活动疲软、金融市场承压以及公共债务和赤字水平高企的恶性循环——国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund,简称IMF)副总裁朱民12月9日42011年西方主要经济体的问题基本可以归结为政府债务。5美国主权信用评级降级国家主权信用评级(Sovereignrating)是指评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。信用评级机构进行的国家主权信用评级实质就是对中央政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的一种判断。涉及主权信用评级业务的主要是国际三大评级机构：惠誉评级、标准普尔和穆迪。6美国主权信用评级降级美国东部时间2011年8月5日晚间，标普表示，出于对美国预算赤字问题的担忧，将美国主权信用评级由AAA调低至AA+。美国主权信用评级历史上首次遭降级AA+评级意味着美国国债信用水平低于英国、德国、法国、加拿大等国国债的水平。标普表示，未来12个月到18个月内仍有下调美国信用评级的可能。7美国主权信用评级降级标准普尔表示，下调美国主权信用评级主要基于三方面原因：一是美国债务状况堪忧二是美国国会日前通过的提高债务上限法案效力不够三是标普对美国国会未来应对类似问题能力的信心受挫8美国主权信用评级降级标普称，降级后投资者将重新评估美国借贷风险，预期2013年起10年期国债利率上升50至75个基点。据摩根大通估计，美国评级由AAA降至AA级后，政府每年须多支付1000亿美元利息。92007年全球金融危机以来美国宏观经济状况分析财政赤字连续三年>1万亿美元赤字年份财政赤字（万亿美元）财政赤字占GDP百分比（%）20091.4161020101.2948.920111.2998.7102007年全球金融危机以来美国宏观经济状况分析名义GDP及实际GDP(2007-2010)数据来源：BureauofEconomicsAnalysis,U.S.DepartmentofCommerce112007年全球金融危机以来美国宏观经济状况分析GDP增长率(2007-2011第二季度)数据来源：BureauofEconomicsAnalysis,U.S.DepartmentofCommerce122007年全球金融危机以来美国宏观经济状况分析数据来源：U.S.BureauofLabor(美国劳工部)132007年全球金融危机以来美国宏观经济状况分析142007年全球金融危机以来美国宏观经济状况分析S&P/Case-Shiller房价指数年增长率15美国经济的长期风险：日本化如果美国在未来一段时间不能出现类似于20世纪90年代那样的信息技术革命大幅度提高劳动生产率，经济学家们悲观地认为美国经济的表现会越来越象日本。16日本经济长期低迷长期低迷：迷失的20年。日本地震老龄化政府债务对GDP比率超过200%！17欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论欧洲债务危机进程开端2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。18欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论发展欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅（资料来源：东方财富网）19欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论蔓延德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录2010年2月10日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元（资料来源：东方财富网）20欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论升级希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。2010年3月3日希腊公布48亿欧元紧缩方案2010年4月23日希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求2010年5月6日欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日

欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日“问题债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失血。

（资料来源：东方财富网）21欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论欧债危机的持续发酵,引发对欧元区前途的种种猜测:有机构认为,欧元若想继绩存在,欧元区必须展开一系列财政及政治行动。否则,未来五年可能出现欧元区解体。据8月份德国市场调查显示,31%的德国人认为欧元区可能在2021前走向终结。在债务危机难以根本控制与经济基本面持绩疲弱的共同作用下,欧元区发展前景的不确定性势必增加。

22欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论国际上对欧元区发展前景的不乐观态度并非没有根据：（资料来源：东方财富网）23欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论欧元区经济复苏缓慢欧洲实际GDP在2010至2011年间平均增速预测（%）

Source:IMFstaffestimates24欧洲主权债务危机及欧元区前景讨论在某种意义上，欧洲债务危机是一场政治危机。政治家不愿意承担变革的责任。25欧美日发达国家经济低迷的深层次原因老龄化贫富悬殊加剧（主要在美国）262011年中国经济运行：通货膨胀与经济减速从2010年11月开始，中国物价水平一直在高位（5%上下）运行，抗通货膨胀是今年宏观调控的主旋律。由于国内外种种因素的共同作用，2011年中国经济增速逐季递减。27中国经济的三组消息（好、坏、中性）中国宏观经济的好消息：CPI房价282930房价普遍回落。房地产对经济增长贡献回落截止11月30日的11个月中国房地产开发投资增长29.9%，至人民币5.548万亿元1-11月份商业和住宅地产销售额总计人民币4.905万亿元，较上年同期增长16.0%。1-10月份房地产销售额较上年同期增长18.5%31中国经济的坏消息：

GDP增速快速下滑PMI指数快速下滑出口增速快速下滑主要工业品产量增速快速下滑32国内市场总值增速逐季回落。一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%四季度？332011年出口增速下滑。而出口是增长引擎之一。2010年中国出口15779.3亿美元，增长31.3%。2011年1到10月出口累计增长22%，估计全年比2010年增速低10个百分点。2011年9月出口增速降到17.1%，而2011年10月出口增速仅为15.9%。342011年固定资产投资名义增速基本与2010年持平，但考虑到今年的PPI高于去年，所以实际投资增速低于去年。35362011年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.4个百分点。这是该指数自2009年3月以来首次降至临界点——50%以下，并低于历史同期均值2.9个百分点。表明制造业国内外市场需求趋缓，企业生产动力不足，制造业经济总体有所回落，尤其是大型企业回落明显。373839中国经济喜忧参半的消息：人民币远期市场的贬值趋势、现货市场上连续9个跌停股票市场低迷40人民币对美元汇率走势41美国参议院通过涉人民币汇率议案2011年10月11日，美国参议院不顾国内外的强烈反对，以63票赞成、35票反对的投票结果，通过了《2011年货币汇率监督改革法案》，外界普遍认为，此举主要针对中国，旨在逼迫人民币加速升值。42美国参议院通过涉人民币汇率议案这项议案允许美国政府可对被认定通过低估本币汇率来补贴出口业的国家产品征收反补贴关税。除了对中国的商品征收关税以外，该法案还旨在针对美国当局，要求其对那些长期汇率对低估的国家标注为红旗的警示图标。同时要求美国商务部不能轻率地处理任何在汇率争端中的调查指控，要求美国政府向国会提交这些国家的名单。43美国参议院通过涉人民币汇率议案该法案遭到美国五十余个工商团体的联名反对美国总统奥巴马6日表示，他担心这项法案可能“不符合国际条约和义务”，而无法得到世界贸易组织的支持。美国共和党籍的众议长博纳(John

Boehner)持反对态度，认为它会导致美中贸易战。他认为，国会涉及外国货币汇率的做法是危险的。美国独立派参议员Joseph

Lieberman表示，他关注中国的汇率政策，但担心这项法案将加剧全球和美国经济的问题。44美国参议院通过涉人民币汇率议案该法案还需要在众议院获得通过并由美国总统奥巴马签署后才能成为法律。45股市低迷到许多股票估值水平低于成熟市场462012年中国经济前瞻2012年的复杂之处：外需可能象2009年那样急剧下降，形势复杂。但中国政府没法再次象2009年那样推出超级宽松货币政策。因为虽然CPI、房价涨势被控制住，但货币存量大，一旦放松货币政策就可能出现报复性反弹。近几年来物价变化速度明显加快，从通货紧缩到通货膨胀的过渡时间往往只有几个月。47为何中国经济波动在近5年显著加大？表现：过热到过冷通缩到通胀转换相当快原因：国际经济波动加剧宏观调控政策的使用过于剧烈482012年宏观政策：继续实行稳健的货币政策和积极的财政政策。需要指出的是，中央经济工作会议定的政策基调，不一定能贯彻一整年，明年政策变数仍可能很大。49近几次中央经济工作会议回顾年份时间提出次年的政策基调关键词主要内容201012月10日-12日积极的财政政策和稳健的货币政策把稳定价格总水平放在更加突出的位置加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行。明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，切实增强经济发展的协调性、可持续性和内生动力

200912月5日-7日

积极的财政政策和适度宽松的货币政策经济发展方式转变和经济结构调整

保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，特别是要更加注重提高经济增长质量和效益，更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整，更加注重推进改革开放和自主创新、增强经济增长活力和动力，更加注重改善民生、保持社会和谐稳定，更加注重统筹国内国际两个大局，努力实现经济平稳

50年份时间提出次年的政策基调关键词主要内容200812月10日-12日积极的财政政策和适度宽松的货币政策保增长必须把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务。要着力在保增长上下功夫，把扩大内需作为保增长的根本途径，把加快发展方式转变和结构调整作为保增长的主攻方向，把深化重点领域和关键环节改革、提高对外开放水平作为保增长的强大动力，改善民生