2023年美国通胀会快速回落吗

1、预测通胀是否有意义？12月份PI的预下和议会上加放，使市交明衰以及降的期发烈0年美利较1月点一最行8P然而如我回顾2鲍威在息议的态不发联持了过几议会的贯论0年大胀期的惨教”诫联储不要过早进入降息周期，这显然与市场交易的逻辑有所违背，那么市场目前的交易逻辑是否空来呢？图：Eedathool隐含美联储加息路径%实际值CM%实际值CMEFedWatch隐含加息路径202220235.04.03.02.01.00.0030506070911120203050607091112资料来源：M、Wind、目前明胀的致期蕴通胀大下包联储在12月给的瞻中也示联官通胀温预然而历史上来看，美联储的前瞻指引或是市场的一致预期并不准确，那么预测通胀是否还有意义？我们对于这个问题答是逻辑比点位重要如鲍在1份鲁斯学会的态说的来一通仍非大不确性并且联息对抑制胀在后应这两都法全。因此，对于通胀预测而言，重点并不在于“测得准”而在于能够对通胀演绎路径进行推演，以观察通胀回落的逻辑是否出现预期差，这也将决定美联储加息的“终点。本期报我将试图搭建一个对03年美国通胀的分析架并提供一个我们对于03年美国通胀的“基预期。图：经济学家对203年美国PI一致预期 图：12月份美联储P对于PE的前瞻指引%25%%25%分位Bloomberg一致预期（0%分位预测值）.56.1.4.7.12.7.5876543210222E4 223E2 223E4 224E2

6%%CE核心PE%43210222E 223E 224E 225E资料来源：looberg、 资料来源：FM、2、条分缕析2023年美国通胀、如何拆解美国通胀？当我们在谈论通胀我在谈论什么？量国胀最两指分是CI和E。者别于CI是简地一篮商的格动而PE考的商之的代作，于费者当某品格升，便会低其其替消这使得PE能更好反映美国居面对的实际通胀情况也为什么美联储货币执行目标一般锚定。但是预测PI更简单也更具有实操性1PI重相确便化；2CPI布间于E且史与CE走相关强对场有强指导义。图：美国CPI和CE势 图：美国核心PI和核心CE走势%美%美国:CI当月同比美国:PE当月同比相关性：9.72-4160 170 180 190 200 210 220

16%美%美国:核心PI当月同比美国:核心CE当月同比相关性：9.4%121086420160 170 180 190 200 210 220资料来源：Wind、 资料来源：Wind、我们该如何预测P？论上如仅过间列来测体P那会导致预结失经学义，如对PI项分过细，方没那么多领先标来导数个子项的势，一方，最后加时容放大差因此我们认还是要目前美国通胀的核矛出发根据逻辑来拆分项。当下美国胀的矛在于，全加息振下大宗商品格已出现落，在此局近个能源和心通有所温而服消具韧性，未现显动。图：分项整体PI贡献情况 图：分项对整体PI贡献较上一个月增量核心服务 核心商品 能源 食品%%86420-2

2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

核心服务 核心商品 能源 食品213 215 217 219 221

%213 215 217 219 221%资料来源：looberg、 资料来源：looberg、对此我们将PI按照大进行如下拆分：核心服务：租医险、共通其核服务。核心商品：手及、其核商品食品和能源。就核心通胀而言租医保公共交通车二手车在223年回落确定性较强而023年通胀落的最大不确定因在其他核心服务项和他商品项。其中其核务不确性自内部要受国业场需系以及居通预等素响其核心确定来部球供应链复大商价格及缘问扰动以上两点也将是23年影响核心通胀回最的不确定因素。图：美国CPI构成项权重（202年0月）核心服务：其医疗服6%

核心服务：其18%核心服务公共交通1%核心服务医疗保险1%核心服务：房租31%

食14%

能源8%核心商品：新车4%核心商品：二手车4%核心品：其他13%资料来源：looberg、、核心服务价格测算核心服务项下我们进一步拆分成：1）房租；2）医疗保险；3）公共交通其他心务。1）房租项将是223年拉动核心通胀下行的主变之一。由房核心通胀最构项疫后美地市火价房双高目前美国胀高下核原因然我认这现象在03发改观。正如们《个辑美国胀点中分的一些们看的最新房价增已开下行然由于PI项在计计国居民在去6月平付的租格这导了PI租势滞后最房价的行。图：房租价格指数与I房租项 图1：观察房租价格领先CPI房租项6个月左右 C房租同比增速Zo观察房租同比增速（右轴）%RI有效房租同比增速（右轴）% rtmt%RI有效房租同比增速（右轴）%10 2098 1576 1054 532 010 -5216 218 220 222

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0

C房租项与Zo观察房租指数相关性%%-15-12-9 -6 -3 0 3 6 9 12Zo观察房租指数滞后期数资料来源：Zillo、parmentList、EIS、 资料来源：Zillo、lombe、注：负数表示Zilow观察房指数领先于I房租项在具体预测上，房租项又可以进一步拆分为住所租金和业主等价租金，在PI中权分为和24左右虽两呈度相关但期业等价租金速略所金项因仍需分进行测。由于前获的租格指普可史短我参达斯储预测方用llw价数作解变过量自测CPI房价格增结果显示，住租金和业主等价租将于2023年末分别回落至6%和59水平上下。图：房价指数领先PI房租项16个月左右 图1：023年PI租金项预测结果% CPI房租：同比CPI等价租金% CPI房租：同比CPI等价租金：同比 CPI房租：同比（预测） CPI等价租金：同比（预测）CP-等价租金：同比Zillo房价指数同比增速（右轴，领先0个月）10 %% 25 88 2015 66 1044 52 0 2-50 -10 0-2 -15 -2199 203 207 211 215 219 223 199 203 207 211 215 219 223资料来源：looberg、ilo、 资料来源：Blooberg、ilo、医疗保险服务在核项占比不高但将是223年拉低核心PI的另一大核心科目。于疗项的计法其般CI目计法同，主要通过计算美国医保企业当年的留存收益，再摊余到未来一年进行计算这就成史来，医价的比速是呈阶状化。每年9份年束后就能取年保留存益也是PI项环增改点在获了02年10和1的PI保价格环增后我可此来测来的PI医保比速致围绕4下行动且可以来测年1年的PI保格速。根据我们测算，023年PI医保项增速或落至08水平上下。图1：CPI医疗保险项计方法 图1：023年PI医疗保险项预测结果CP医疗保险服务环比增速医疗保险服务环比增速中4 CP医疗保险服务同比增速（右轴）% 3210-1-2-3-4-5

403020100-10-20-30-40-50206 210 214 218 222资料来源：L、 资料来源：looberg、公共交通项与能源格度相关，223年也将对心CPI形成一定拉低作用。由于PI公交中包了票巴、车等共务格，因此公交价从史上与TI原价呈高正关。我们照前货对2023年TI油定作基情形并选取历上TI原价前5后5的比速假设203末TI原油价分上至55元桶及跌至642元桶作悲和情形假设，可以推演三种情形下，CPI公共交通项的同比增速。结果显示，中性假设下，023年PI公共交通项增速或回至5水平上下。图1：CPI公共交通与油价格高度正相关 图1：023年PI公共交通价格预测30 10 30% C公共交通同比增速W% C公共交通同比增速WTI原油期货价格同比增速%C公交同速合）% C公共交同比速C公共交同比速中性设 C公共交同比速悲观C公共交同比速乐观10 50 100 0 0-10

-50

-10-20-3000 05 00 05 00资料来源：looberg、

-10-10

-20-30200 204 208 212 216 220资料来源：looberg、其他核心服务项价将是203年核心通胀最大的确定因素。们核通胀除述3项的其科全划在他核服价科目含大诸教快休闲行业务当火热的美劳力场息关当美业在较劳口各行业薪持上而高了务格速。图1：美国就缺口情况 图1：亚特兰大联储薪追踪指数%职位空缺占适龄工作人口比例就业人数占适龄工作人口比劳动力参与率每个失业人口对应.个空缺位%职位空缺占适龄工作人口比例就业人数占适龄工作人口比劳动力参与率每个失业人口对应.个空缺位商业服务 休闲服务 制造业行政管理 交通运输%8%65660455 250201 205 209 213 217 221

0197 201 205 209 213 217 221资料来源：Wind、 资料来源：tlantaFed、其他心务价是国223年心胀大的确因要原因在方其核服务心PI占低有1右方薪和心务胀增很具量对后们以从“菲普曲度，失通通呈现向。目前美国就业市场逐渐现一定松动的迹象，23年失业率进一步走是大而在于业上能带多大其核服通胀下降？比较有意思的一点是，21年以来失业率和核心务通胀的关系显著“坦化后主原于居的胀现抬因此未来其他核心通胀的演绎路取于两大变量业能行多高以及居民通预期能否下降。图1：020年以来的利普斯曲线 图2：密歇根大学通胀期调查%2020年以来202年以来7 美国:密歇根大学%2020年以来202年以来服 美国:密歇根大学5年通胀预期（右轴）务通胀（3除房租医3保公交外）0 %3 8 13失业率

8%%%%6543210217 218 219 220 221

3.23.02.82.62.42.22.0资料来源：Blooberg、in、 资料来源：Wind、在实测上我遵美联在12月给前瞻引假设203美国失业会行至46水上下然我进三情景设①悲情通胀高下菲普斯线持221来形；②观景通胀预出快回，利普曲重返2020以来态③中情取乐情和观景平均结果显示中性情景下其他核心服务格或将回落至35上下水平。1InfatonEpetatos,tePillpsuve,andtheFesulMndae-aneIhrg,EaternaPeev,adScttA.lla图2：023年PI其他核心服务价格预测C其他核心服务 C其他核心服务通胀预测-中性假设 C其他核心服务通胀预测-悲观假设6 % C其他核心服务通胀预测-乐观假设543210213 215 217 219 221 223资料来源：looberg、in、、核心商品价格测算核心品下们一拆分：）车二价格2其核商。1）新车和二手车价格出比较明显的松动核心CPI中然车二手车权不，别各占左，是情来全球片应阻叠加美国产场热格下二车格新格均现大度提，对整心PI拉用实并低。图2：CPI二手价格速仍将继续回落 图2：汽车库存与新车格增速6050403020100-10-20

二手汽车卡车P同比增速 曼海姆二手车价格指数同比（领先个月）%%

1,001,001,001,00806040200

汽车库存C新车价同比右轴逆序）

%%%%-5051015217 218 219 220 221 222

201 205 209 213 217 221资料来源：Maneim、 资料来源：looberg、Fe、近期国车存断补且了3月来的息美地出较为明显降们为223二车格新格仍继回的间在具体预测上：二手车价格方面观到目曼手价指数高长潜增趋势，们用性推式来测手价增，并合PI手价格增；新车价格方面然格远高长潜增趋势但由目价拐未不宜取新价进线性推们察到车库已开回补因，我们汽库采线外推用拟新价增速。结果显示223年末二车价格增速或将回至14%水平上下新车格增速或将回落至31水平下。 曼海姆二手车价格指数曼海姆二手车价格指数（线性外推） C二手车比增速% C 曼海姆二手车价格指数曼海姆二手车价格指数（线性外推） C二手车比增速% C二手车比增（预）C新车价同比速 C新车价同比速（测202020201010101010208 211 214 217 220 223

50403020100-10-20210212214216218220222资料来源：Maneim、 资料来源：looberg、2）其他核心商品价格概也将维持继续回落势疫情来其核商品价格持抬主受大因影球应不球原料格持续上。们为03年，随球应仍持续复叠全加息共振局宗品有继下的间其核心品格将续回落。具体测算上，我们进行三种情景假设：①乐观情景下，全球供应链超预期恢宗格目前落们近3月他品平均比速行性推；②中性景球供续复大宗商品格出回趋我按近6其心商价平环增速进行线性外推；③悲观情景下，全球供应链再次受阻，大宗商品价格出现回升象我按近2月其核商价平环比速行性推；结果显示中性情景下023年其他核心商品价同比增速或将回落至水平上下。图2：CPI其他核心商价格和供应链指数 图2：CPI其他核心商价格和B金属指数C其他核商品格同增速全球供链压指数领先个，右轴）%8 5%7 465 34 232 11 00-1 -1-2 -2

C其他核商品格同增速C金属指同比速（先个，右轴%%%%76543210-1-2

10806040200-20-40-60213 215 217 219 221 223 213 215 217 219 221 223资料来源：looberg、eworkFd、 资料来源：looberg、in、图2：023年PI其他核心商品价格预测10%C%C其他核心商品价格同比增速 C其他核心商品价格同比增速预测-中性假设 C其他核心商品价格同比增速预测-乐观假设 C其他核心商品价格同比增速预测-悲观假设6420-2213 215 217 219 221 223资料来源：looberg、2.、食品、能源价格测算在拆心务及心商后心PI部的测就本但为了整算体PI演绎况我还食品及源行算具体测上参我在21的如预国P所到方法：食品方面可以用B食品指数作为PI食品项的领先指标拟合来PI品价环动度来演223食项格同比增速。图2：CPI食增速与B食品增速高度相关 图3：023年PI食品同比增速预测CP食品同比增速% CP食品同比增速% CP食品同比增速（预测）CR食品指数同比增速（右轴，领先个月） 15%%20 80 %%15 60 1194010 720 55 3010 -20 -5 -40 -3200 204 208 212 216 220

200 204 208 212 216 220资料来源：Wind、oober、 资料来源：Wind、oober、能源方面我们进一分能源商品和能服其能商价环比增速以用期滞后的TI原期环比速行服务格比以虑使滞一和后期的YEX天气格环比速行测。图3：023年PI能源类商品价格增速预测 图3：023年PI能源类服务价格增速预测806040200-20-40-60

CP能源类商品增速 CP能源商品速（测）-中性情景 CP能源类商品增速（预测）-乐观情%CP能源类商品增速（预测）-悲观情景%

3020100-10-20

CP能源服务价格增速CP能源服务价格增速（预测）-中性情景CP能源服务价格增速（预测）-乐观情景%CP能源服务价格增速（预测）-悲观情景201 205 209 213 217 221 201