交通运输仓储行业2023年度策略

国务发“十地防政优222年12月7日国院防控机综组布条一步化落实情控措交通流业员白名管伴全多地化情控消费力释放全生生逐复正政将大解人出的被抑的行重点注快递、空场油。快递行业：业务量速短暂下降，疫情改期增长趋势2022年购透维位。222年1-0社消费零总达6元，比长实品网售额.5亿，比长11，社消品售总的例至6.2。图表1：2022年1-10月社会消费品零售总额增长16 图表2：2022年1-10月实物商品网上零售额增长11社会消费品零总（亿） 增速（右轴）50 4540 % 35 % 3025 % 820 615 10 -5% 45 2212220320420520621222032042052062072082092002012021-10206

实物商品网上售（亿）占社会消费品售额比（轴增速（右轴）

2012012021-102072829202022年业速缓22年-10月行快业量899亿，比长4；递207282920同比长受内反复响202年0快递务为8.6亿同比降.9。疫情改业期长势。考史验200年1-2月情发期快递量大下，后200年3起速补恢至0以增，220全速恢至31，于09年新条后防策逐放开各复复推抑的费求望放计随费暖023快行件将回双长。图表3：2022年1-10月全国快递业务量增速放缓至4图表4：2022年1-10月全国快递业务收入增速放缓至31200100080060040020021202203204205206212022032042052062012022032042052062072082092002012021-10

快递业务量（件） 增速（右轴）

20720820207208209200212021-10

120010008000600040020000

）

图表5：2020年疫情爆发初期快件量曾大幅下降，后速回补12010080604020229-1

）

14%12%10%-2%202-04202-07202-04202-07202-10209-04209-07209-1020-1200-04200-07200-1021-1201-04201-07201-1022-1强者强行集度一步升0223通韵达中通申业量比增分为-31除韵外高行增的5。202Q3中市为22，达为16，为16，通为13，为。2022年10月递包服务209-04209-07209-1020-1200-04200-07200-1021-1201-04201-07201-1022-1图表6：2022Q3通达系件量比速普遍高于行业增速 图表7：通达系市占率不断高-5%-1%-1%

圆通 韵达 顺丰 申通 中通 行业-202Q1 202Q2 202Q3-

10%% 其他% 中通% 申通% 顺丰% 韵达% 圆通20209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3图表8：2022年10月快递与包服务品牌集中度指数CR8同比增加4pct快递服务品牌中指209-01209-01209-03209-05209-07209-09209-1120-1200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09电商快递：监管下格战趋缓，利润将续复快递场管应续快递价稳升2021年政发一列管例叫快递价战限制行业非性价争2022年监效持，222年10月国递票入为9.15，+.2。计年单价持，递司将中力行品层，结端现益化。图表9：2021年监管叫停快递“格战”时间政策内容2021.422浙江省政府第70次常务会议审议通《浙江省快递员促进条例（草案）限制低价竞争：规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入。2021.72市场监管总《价格违行为行政处罚规（修征求意见稿）》整治“低价倾销”：为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，扰乱正常的生产经营秩序，损害国家利益或者其他经营者的合法权益的，责令改正，没收违法所得可以并处违法所得5倍以下的罚款情节严重的责令停业整顿，或者吊销营业执照。2021.78国家邮政局国家发展革委等联合印《关于好快递员群体合法权益保障工作的意见》保障快递小哥基本权益：提出利益分配、劳动报酬、社会保险、作业环境、企业主责、规范管理、网络稳定、职业发展等八项任务措施，初步明确了做好快递员权益保障工作的路径。2021.929浙江省人大常务委员会通《浙江省快递业促条例》规范快递经营服务：快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。电子商务平台经营者应当为快递经营企业提供必要的信息，不得利用服务协议、交易规则以及技术等手段进行不合理限制或者附加不合理条件。快递服务平台经营者应当坚持公平、公正、开放的原则，无正当理由不得禁止或者限制其他快递经营企业进入。来源市监总、家政图表10：监管下快递单价企回升快递单票价格元） 增速（右轴14

12 10 8 -5%6 -1%4 -1%2 -2%209-0129-4209-0729-0200-01209-0129-4209-0729-0200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10监管强通系票入同增自201Q电商递票入幅步收，延至022。202Q3圆通票为2.3元同比加8达.59元比加25通.42元同加20通元，比加0。图表11：2021Q4起通达系单收持续增加 图表12：通达系单票收入降缩窄3.0单票收入（元）2.0单票收入（元）2.01.01.00.0-

211212213214202Q1202Q2202Q31.362.53 2.59 2.421.36圆通 韵达 申通 中通

单票收入同比单票收入同比速-1%-2%-3%

201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3圆通 韵达 申通 中通，司告 ，司告规模应续现单成本持稳伴件的增递司票转成维平222上半通单票转为0.4同比加中为0.2元与221持。中，输本油上及高惠取而现升。图表13：通达系单票中转成进步下降206 207 208 209 200 201 20211.0运输成本 中心操作成本运输成本 中心操作成本 运输成本 中心操作成本 运输成本 中心操作成圆通 韵达 中通单票成本（元）0.0单票成本（元）0.00.00.0-资本支奏压力望递经过年能开支入半近中达的资开增放计趋将通作为商递本开节具重参意221年底中快的队有化达10自率亦断升可提的空有。图表14：2022年前三季度中通、达资本开支增速放缓 图表15：中通快递的车辆自率自动化率不断提升0

资本开支（亿元）54207 208 209 200 201 202Q-Q354中通快递-W 韵达股份 圆通速递 申通快递

12%10%

中通快递车辆自有率及自动化率%209 200 %车辆自有率 自动化率，司告 公公电商递利力升0223续复0223圆通现润0元同比加205，率7；韵实现润2.3亿，比增-30，率2申通现润0.2亿，同长11净率通实净润9.3亿同比加6净率2。图表16：2022Q3通达系快递司利规模普遍增长 图表17：2022Q3通达系快递司利能力普遍增长221 222 223 202Q1 202Q2 202Q330%25%净利增速2%净利增速15%10%-5%

圆通速递 韵达股份 申通快递 中通快递

净利净利率5%0%

圆通速递 韵达股份 申通快递 中通快递时效快递顺丰业分层满足需求，鄂机投运降本增效顺丰营式造品服户意和效名第直模公司部核资控力度，分支构执力证服务量效，升户体。国邮局布的于200快服务度调查时测结的告》，丰续2蝉联快企总满度”一，快服时限率测试果全指位第一。顺丰利力续复22Q3顺实营收入5亿比长45母净润0元比长89毛率12净率要源（1持聚核物流略强可续康发（2主调产结构减少毛产件（坚精化本控提高入出率持推进网通加场线资源整强节间务板的源同（业务利力务同减5202Q4起合里物流。图表18：2022Q3顺丰营业收同增长45 图表19：2022Q3顺丰归母净润比增长890

营业收入（亿） 同比增速（右）

70%60%50%40%30%20%10%0%

50-5-10-15

归母净利润（元） 增速（右轴）

25%20%15%10%-5%-10%-10%-20%-20% 时效业结改务量望持定发票子趋并影公司时件域优文合同类和信用卡类时效件每年仍有增长。同时，公司时效件覆盖场景增多。顺丰时效件的构成中，49自消费类，如时令水果的寄递，2来自工业生产。时效件结构的变化，将持续驱动时效业务的稳定增长，预计件量速仍望持双数。顺丰股前入0平台退件务2022年公时件务增货件别退件润高。国电商退率达5每天退件有150万单目顺已超20平的货业预计量将续加。图表20：2019-2022H1顺丰消费和工业类件量占比升顺丰件量占比文件类 消费类 工业及其他类1%

209

200

201

2021来源公公，司网鄂州场用提时性并善本成业增长222年7州机正投中场转心预在203安调绪之投使州湖机将成全机作为的E机平行跑道1.-2小飞能经济口国90的区在国部区辐射国速物型运枢重塑国航航货市场构投后将升顺快的效，时降单成。图表21：鄂州机场规划时间目标2025年航空货邮吞吐量达到245万年旅客吞吐量100万人次多式联运综合交通体基本建成，实现天河——鄂州机场互联互通，客运消费性服务体系及生活出行配套设施基本完备。集聚一批具有国际竞争力的知名品牌和优势企业，经济总量达到1500亿元，实现收10亿。航空货邮吞吐量达到航空货邮吞吐量达到765万，年旅客吞吐量1500万人。临空产带动传统产业转型升级，区域经济跨越发展。形成全方位扩大对外开放的多组团集约紧凑发展的生态城市，成为航空货运特色鲜明、功能优势突出、高端产业集聚、公共服务高效、绿色生态宜居的临空经济区。2045年来源鄂市商，快运行业：德邦受于快运格局改善，手东发挥协同效应快运争局双寡垄高快有高丰德邦过营差化服占据高端运场022年着京物完对邦份的购中端运成了寡的集度竞争——京系京物+股份跨速）顺运。高端运格争向盈利力望升2012020，端运场部竞加，业格到抑。除中外200各担企单斤格有滑着流业体高质发，221年经营心从市率始向利力，业格望续暖。德邦价周上22H1邦公价为25元同上涨4.9较201均上涨17.考到快运竞争格局优化，以及顺丰等对价格上涨动力充足，我们认为大件快递及快运市场价格有望继续上涨。此公司续本控价上涨单斤利将续受。图表22：德邦股份单公斤价回升300250200150100050000

单公斤价格 单公斤毛利 价格同比增速） 毛利同比增速）-1%-2%-3%-4%207 208 209 200 201 2021来源公公，京东流股机遇于东背靠东有于传物企的定商息流与金而邦多年营构成的运网竞力足方整后源补望挥物网络资源牌同业务同质东流仓网主短运有大线输资源运网相欠。德快网成，望强京物的线输能。图表23：京东物流与德邦股资互补京东物流德邦股份自营仓库数量>1400末端网点数量8964云仓数量（第三方）>1700直营网点数量6172亚洲第一仓库>2500合伙人网点数量2792分拣中心43分拨中心145配送站210转运中心76自提柜7200干线线路2141服务点自营>1000营运车辆21329(自有运力比6%)合作服务点>30000仓库数量131（共1.6万平方米）快递小哥数量>22000快递小哥数量67400京东物流以仓配网络为主德邦股份拥有成熟的快运网络来源公公，投资建议：看好疫修复机会，重点推直快递市场表现202至递指累收率-1沪深00-22额益12个方邦份涨领先，计涨4其为圆快，计涨2；通递计涨21，达份顺控中通递-SW别计跌2、、0.。投资策略看好疫后修机会建议增持业管趋格争缓快递业加重务量绩有望持兑前好务量复来基面复议持电商快递议点注达（疫影响消退务修前值低圆速业提升时效快递建点关顺控（网合带的成本化新务利动业持改德份（争局善疫修复。图表24：年初至快递指数赢深300指数 图表25：年初至今主要快递业计涨幅超额收益（右） 沪深0 快递指数12%10%-1%-5%-2%-1%-3%-1%-4%-2%-2%-4%

-

-15%

较年初涨幅% -0.1%

韵达股份顺丰控股中通快递申通快递圆通速递德邦股份：股截日为2年2月2日。民航业：国内疫情响显著,经营已从底部升疫情复响内运，国客量持位022年3-4月及11以国内情响围，盖多核心城且诊数受疫防及行策响出需受抑22年0民国客为572万人仅为2019年期32国航由五一政限奥戎毒传力导熔增客运量持低平202年10月航际运仅为019年4。图表26：2022年3-4月全国新冠炎确诊人数大幅增，期增幅明显4003003000250020001500100050002222012201220122022202220320322042204220522052206220622072207220722082208220922092210221022112112212

新增本土确诊例(7) 新增本土无症感者(7)来源卫委图表27：2022年10月民航国内运量仅为2019年同期32

图表28：疫情以来民航国际运维持低位中国民航国内（含地区）客运量 中国民航国际客运量6000（万人次/月）50（万人次/月）40003000200010000

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月

（万人次/（万人次/月）0

209 200 201 202月月月月月月月月月月月月国务发“十地防政优。12月7日，务联联机综合发十进步化落疫情防的国生活步复将极的解员行限放抑的需政策影，内运班持续暖。图表29：国务院联防联控机发十条进一步优化落疫防控的措施针对内容具体措施科学精准划分险区域按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和街（乡镇等区域不得采取各种式的临时封控。进一步优化核检测不按行政区域开展全员核酸检测，进一步缩小核酸检测范围、减少频次。根据防疫工作要，可开展抗原检测。对高风险岗位从业人员和高风险区人员按照有关规定进行核酸检测，其他人员愿检尽检。除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码。重要机关、大型企业及一些特定场所可由属地自行确定防控措施。不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。优化调整隔离式感染者要科学分类收治具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中离收治。居家隔离期间加强康监测，隔离第6、7天连续2次核酸检测t值≥5解隔离，病情加重的及时转定点医院治疗。具备居家隔离条件的密切接触者采取5天居家隔离也可自愿选择集中隔离第5天核酸检测阴性后解除隔离。落实高风险区“快封快解”连续5天没有新增感染者的风险区，要及时解封。保障社会正常转和基本医疗务非高风险区不得限制人员流动，不得停工、停产、停业。将医务人员、公安、交通物流、商超、保供、水电气暖等保障基本医疗服务和社会正常运转人员纳“白名单管理相关人员做好个人防护疫苗接种和健康监测障正常医疗服务和基本生活物资水电气暖等供给尽力维护正常生产工作秩序及时解决群众提出的急难愁盼题，切实满足疫情处置期间群众基本生活需求。来源政网，图表30：12月7日“新十条”发后全国客运航班量续升全国客运航班量日趋势班/日180016001400120010008006004002000

209 201 202010102010301040105010601070108010901100111011201航管，图表31：2022H2国际客运航量续恢复班/日300

国际客运航班量日趋势209 201 2022502001501000010102010301040105010601070108010901100111011201航管，航司：短期业绩承，中业绩将反弹多重面素振022-Q3航业承压供持续低单成高叠油冲击023国航东航、航春航、祥航、夏空母亏损别到6.68亿93.0元60.9、4.2亿元、1.83亿558元，前度亏春、吉航净率大下滑。图表32：机队周转偏低，单位ASK营业成本显著增长(元)100090080070060050040030020010000

AK209 200 201 202Q-Q3中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空图表33：国内航油出厂价5月同涨幅高达97 图表34：2022Q2-Q3人民币汇率续贬值（元/吨） 国内航空煤油厂价1200100080060040020020209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11图表35：2022Q3多家航司仍损 图表36：一度扭亏的春秋、祥空净利率亦大幅下滑（亿元） 201Q1201Q2201Q3201Q4

2112122132140-20-40-60-80-10-10

221202Q2223-5-511-6---航空空空空

-2%-4%-6%-8%-10%-10%-10%-10%-10%

202Q1202Q2202Q3中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空来源公公， 来源公公，展望需速转航业反可需求复程供增将逆航业有发未两年，供需逆转将带动票价提升，叠加票价市场化打开票价上涨的空间，航司业绩将大幅反弹，行业有望再现2009-010年景周。图表37：2009-2010年曾出现明供需差 图表38：2009-2010年大幅供需下业绩出现显反弹80%60%40%20%00%-20%-40%-60%

P差

1501050--50-100-150

国航归母净利（元）887288723-2062072820920020120220320420520620720820920620720820920020120220320420520620728209需航需是被制终恢增。国际开准日充。至11月28日我国60以老新疫种率达0.6国小分药物研布丰，中222年7月国药品管理附件准兹定片加疗冠毒炎适症注册计来国内迎多国小子药的冠体系趋际的准日益充分我计203际航加放，223底有恢至019年。图表39：老年人新冠疫苗接率续增长 图表40：国内药企已布局轻症冠小分子治疗药物地区 企业 产品 靶点 进展920%

月日 月日

海外 辉瑞 Paxlvid 3CL 202112美国EUA获批，20222中国获批900%880%

90.68%

海外 默沙东 avir海外 盐野义 -217622

RdRp 202112美国EUA获批3CL 中国III期临床试验完成860%840%

国产 君实 VV116 RdRp 全球多中心II/III期中国完成首例入组，与Paxovd头对头III期进行中820%800%

国产 真生

阿兹夫定 复制

20227国家药品监督管局附条件批准阿兹夫定片增加治疗新冠病毒肺炎适应症注册申请780%

86.8%86.42%82.3%6岁以上老人种率 岁以上老人程86.8%86.42%82.3%

国产 开药

普克鲁胺 R 20224公布美国轻中症II期数据，预计2提交上市，中国轻中症III进行来源卫委 来源国医团，疫情改空求期长趋。盘史航出行求备性203年非、208年融后，空需求恢增00204旅周量CAR为900200旅周量CAR为13滑本恢至历增曲参外随出政的空求将前欧航业班均复至情前80上水。图表41：2003年非典、2008年金融危机后，航空需求恢增长20201-5%

民航旅客周转同增速 年AG（右轴

20622062720820920220324205206207208209200201202203204205注5年CR对年20220324205206207208209200201202203204205图表42：美国航司航班量为2019年83（12月12-18日） 图表43：欧洲日均航班量为2019年86（12月1日-7日）A rnl我国空求然盛回顾021年疫防较好，一期间增加国过运被好消，票价和运均于情水平反需仍旺。计203我航持续复204年较情前复长（+10~15图表44：2021年五一假期全行业内票价高于2019年 图表45：2021年五一假期全业内运输量高于2019年国内航线票价较2019年增速

国内航线运输量较2019年增速-2%-4%

2002019 2012019

-2%-4%

2002019 2012019-6%-6%-8%-8%-10%-10%0101030105010701090111010101 03010501070109011101aSyaSy供行供速放的定高。过去3年司速缓新疫发以际客严执五一政时国疫出反，导致求到力速放是司轻本力的然219至021全业队速为6。2022年1-1，司进机速再放。图表46：新冠疫情以来国际几停滞，需求大幅回落 图表47：2020-2021年航司飞机进放缓1400012000100008,006,004,002,00207207208

旅客周转量（亿人公里）国内（含地区） 国际

40400350300250200101000

运输飞机架数 年度增速（右）206 207 208 209 200

10%120%100%80%60%40%20%00%29200201202292002012021-10航司机队增速200 201 2021-1114%12%10%-2%-4%

-中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空，航司去年未大将响来机进度202年7三航露的96空订实于疫开始谈且来化有虑购机需要-3而情并无预计202-224行业机队模速较缓。根三航年/估算202-204机增速为4和3。图表49：未来2年三大航机队增仍然较为缓慢三大航合计机规同增速% 1%208 209 200 201 202E 203E 204E来源公公，有效给机率达理状需时期疫策冠感率期响飞机组的有供。长看SK增与机队飞利用和距化关疫情间机利率低，行时间重足民局定副驶任长累计2700时行（55执照时+2500飞时数，满足降400次疫反影机晋速。图表50：疫情以来飞机日利率重不足飞机日利用率209 200 201 2021201008.06.04.0

9.4 9.6 9.1 9.3 9.2 9.2 9.7 9.6 9.3 9.2 9.2 9.12.0-月

6.26.66.35.84.73.56.26.66.35.84.73.53.93.03.22.2

月 月

月

月AC票市化进释放价性增利。2004年来我航价逐放，来多航线现场价200年进步大场节航线范围3家含3空公参运的内线内价行场节价据计020年有近170条航实市调价接近内线量的40。过两多全价价仍进，上深飞航价6，票累长70+旺期提空打开航利有增。图表51：2022年多条干线的全票再次上调年全票价 年全票价 涨幅403503002502001501000

%

1%京沪线 京广线 京深线 沪广线 沪深线携，机场：政策影响驱，静待行业复苏各大场期营压利润复慢疫限机场务恢，222Q3各大场客吐较219明显降降在70以上主机盈再承压。图表52：2022Q3四大机场旅吞量大幅下降 图表53：2022Q2-Q3机场亏损额新高-2%-4%-6%-8%-10%-10%

上海机场 首都机场 白云机场深圳机场 厦门空港 美兰机场

（亿元）-1.1-2.7-1.1-2.7-6.8-10-20-30-40-50-60-70-80-90

20200-01200-03200-05200-07200-0920-1201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-0522-7202-09202-11

季度归母净利润221 222 223上海机场 首都机场 白云机场 深圳机场国际线少非收占比缩受五一政策疫影，际流恢缓较209同期202年1-9际客量上机降98都机降99白场降97深机降99前以税金代非航入上机都机等际场绩长的要动疫国际源流失，上机为22年三度税入模及比幅降。图表54：2022年1-9月各大机场际客流较2019年降均超95

图表55：上海机场免税租金入降-7%-8%-8%-9%-9%-10%-15%

上海机场 首都机场 白云机场 深圳机场年 年 年-月

免税租金收入亿） 营收占比（右0

来源公公，把握机场免税销售渠道至关重要。1、机场收入规模大，可为免税商带来规模效应，提高与品牌方的议价能力2019年免团下上海日中以三国际税分实收151亿、5和15亿元其中日上上海和日上中国营收合计占中免集团总营收比重近六成。2、免税牌照进一步放开，机场免税业务竞争再一独，争剧把握场尤是型际机）税道重性更凸。图表56：机场是免税销售的要道（2019年）图表57：中国中免机场免税售入占比近六成

机场 其他 机上 渡%

（亿元）0

2019年中免集团主要分部免税销售额及占营收 占比

三亚国际免税城（市内税）日上上海（机场免税） 日上中国（机场免税）来源ntnMG 来源公公，口岸税模滑暂性现免收下要源五策致的际流幅预计国际航线显复后中岸免市规也恢增长据若特文预测204机免市场模将超过019年平026年将到93元2022026年CAR为36.。图表58：中国机场免税市场模恢复增长口岸免税店市规（元）7006005004003002001000

207 208 209 200 201 202E 203E 204E 205E 206E来源弗斯沙文投资建议：前景乐，重点推荐航空市场表现2022年今空指累收率9，深300为22，额收益31个方，国股价涨幅最，计涨25其次春航，计涨16南累上涨1，东累上涨吉航空下跌022年今指数计率24额益47云场海机首机机兰机分+28、+23、7-3。投资建议疫后修客回升重点推荐航空未两航运速较确着求暖需缺口将加价化效释航业大幅随控优班加回航空利弹性将释放。近期油价回落，人民币汇率升值，也有助于业绩恢复。推荐中国国航（国际放开后反弹空间大秋航空、吉祥航空（国市场恢复即有望盈利，注东方航空、南方航空机场：业绩改善确性，枢纽场盈利能力完全修复仍有待国际线放开。推荐美兰空港（国内市场恢复将极大改善盈利、上海机场长期免议价有回白场（税性留疫修复定。图表59：年初至今航空指数赢深300指数 图表60：年初至今主要航司计幅-5%-1%-2%-3%

超额收益（右） 沪深0 航空指数-1%-2%-3%202-01202-02202-03202-0420202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10202-11202-12

30%25%20%15%10%-5%-1%

-

较年初涨幅

吉祥航空华夏航空中国东航南方航空春秋航空中国国航：股截日为22年2月22日。图表61：年初至今机场指数vs沪深300指数 图表62：年初至今主要机场司计涨幅-1%-2%-3%-4%

超额收益（右） 沪深0 机场指数-2%-4%202-0120202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-07202-08202-09202-10202-11202-12

-5%

-

较年初涨幅：股截日为22年2月2日。油运回顾地缘政冲突带动油运运价涨地缘治突动运价上。222年2月24日，罗总普宣在顿斯区行别事行俄乌冲爆罗为世重产国原油口到美俄乌突变全石运输现有供链颠以替俄油来更的距助推DTI指和BTI数持上自202年2月24日以来，BTI大上涨13BCTI大上涨0。图表63：2022年BDTI、BCTI综指数明显上涨原油运输指数(I) 成品油运输指(BI)30002500200015001000200-01200-03200-05200-07200-09200-1120200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-0122-3202-05202-07202-09202-11俄乌突来VLC-TCE运价幅涨2022年7月以，价步高直至2022年8月5，LC-TE运价到39美/，隔1半次正截至12月21日最运为.3万元天同转考到未来年运场给缩，计价平处位。VLCC代航线D3（-中）价显涨着中原进的际复，自7起路涨7月14T3-CE运为02元/实转至12月21新T3-TCE运为43美天同比增长135。图表64：俄乌冲突以来VLCC运价TCE水平大幅上涨 图表65：TD3C航线运价明显上涨2800

BDTIInex BDTIVCCTCE/ayBDTISezmx-CE/dy BDTIAfrmx-CE30,00

30,00

BI3-E:27000tiddeatGlfoCina$day240025,0025,00200020,0020,00160015,0015,00120010,0010,000

50000200-01200-04200-01200-04200-07200-10201-01201-04201-07201-10202-01202-04202-07202-10

50000200-01200-03200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-1122-1202-03202-05202-07202-09202-11，拉森 来源克克，俄乌突来成油输数BCI幅涨于洲品进来替代致距长以欧美复苏、冬油费季动成油求盛因，BCI幅涨至2月1，BCI数同比涨167。国内品轮东要营航来，T新-澳）线价显。至12月21日TC7CE达到.2美/，上涨03。图表66：俄乌冲突以来BCTI指大幅上涨 图表67：TC7航线运价明显上涨250020001500100020200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11

BInx

800070006000500040003000200010000

BI7-E:30m,inpre-ECAraia$dy200-01200-03200-05200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09202-11油运展望：供给侧望放缓，关注需求苏会需端原消、库运提、行恢复原油费来将3月初IA布2022度能展（AEO202中计200原消较200年加25ECD商油库已于5内低在库求202年9月OCD商原为百万，近续5年最低，库求推原油运求。图表68：预计2022年液态燃料消约为2019年99 图表69：OECD商业原油库存处于近5年内最低水平百万桶/日 历史值 预测值 全年均值105100//200 201 202 203

1700160015001400130012001100

EC商业原油库存（百万桶）209 200 201202 年平均月月月月月月月月月月月月A 美油乌突进运提海需=口国油口*均短于乌突原油从俄斯给洲短运输离会从国中东口长跨运路线替盟大洋和地区额进（替油大为100万/，长原运距。裁得俄出运拉。罗斯原来有60出销欧，受裁俄出逐转向国印等，油的距长-4，距增运价期原贸易构变致均距提预未该仍将口亚地区油需求占持提；口，美占界油口比例明提，东比下。图表70：俄油替从橙色改为紫色，运距拉长图表71：越来越多的俄罗斯油向印度和中国等地运距拉长3-4倍rv rv全球情通需求去十来交运行一石油品最消行占从57升至66前致病的苗的普以防经的累，202全新确人数回落疫防措逐解除发经体经将复，刺交运需求。图表72：2022年全球新冠确诊人高位回落图表73：交通运输行业是石产的最大消费行业 图表74：交通运输行业消费油品的占比不断提升10%

石油产品最终消费（按行业）

其他/商居交工

交通运输占石产最消的重% 61%%

190195200205200205209 190 195 200 205 200 205 209A 供端新运、旧舶船环新规产受限新增力至198来最水201原油轮手单现力DWT例经从206的20下跌至2022年的.03为近20年平新运力为限2022年VCC在订占有力DT比跌至.64，为198来的低。外油（尤是LC）单自24起年少。图表75：2022年原油轮在手订单现有运力DWT比例至8.03

图表76：2022年VLCC在手订占有运力DWT比跌至7.64原油油轮订单现运比例 VL油轮订单占现运比例500045004000350030002500200015001000500000

8.03

600050004000300020001000000

7.64 来源克克， 来源克克，图表77：油轮订单逐年减少 图表78：VLCC订单逐年减少况 VLC订单情况70 88315040302010-203 204 205 206

1,001,001,00800600400200-

30252015105-203 204 205

800700600500400300200100-油轮订单（艘） 油轮订单（万dt）（右） VL订单（艘） VL订单（dt）（右轴）克克 克克VLCC拆高期到油运舶服年以CC例以到20年上一较的在200年前，2020年后年舶到期拆高期来部分力始出当船队均龄大环新规短整体油退时。前球原轮队均为11.5年15年上龄力占到3，MOEI和CII新规加低运拆。图表79：上一波较大的交付在2010年前后 图表80：原油运输船队中15年以船龄占比达到30VCCeleres

原油船船龄结构（按DW）年以下 -年 -年 15年以上102,684,0 133,525,0

81,27,18%来源克克， 来源克克，船台能价制未订增目台产紧船受素推一于材等料价格上船成面大的行一船手订未盖年和产相作下船手持订未覆年越，新船价就高。图表81：新船造价大幅增长油轮新造船价指数200-01200-01200-06200-11201-04201-09202-02202-07202-1223-5203-10204-0324-8205-01205-0625-1206-04206-0927-2207-07207-12208-05208-10209-03209-08200-01200-06200-11201-04201-09202-02202-07202-12克克，环保策速力进一压供针保政的要对施三低速船速降低会使有供减二改船设通改造舶进船形技手提运能技术改需船进停缩短供第解前队构老化于满足保新规的船直拆是本最的理式。由于保规在际罚否节型舶为了定场益重因素节型舶非能型的日均益至890/天据，们断足环新，23年供端进步向缩。图表82：节能型船舶与非节型舶租金差异较大1年期租租金-310000dtVLC非环保型$/day 环保型$/day6000500040003000200010000来源克克，3.2投资建议：关注油板块复苏机会市场表现：202至运指累收率-深300为-2超收益13个方，远涨幅领先，计涨1；为招南，计涨；商船涨4。投资策略：油运供需有望改善，周期景气将上行。油运：需求端疫情响缓解，原油费将复，且商业油存至去5年新存补需供给行有迎旧船拆高单占低导致未新运有保政加运出进步压供供侧趋势需如复油板块将来苏建关中远能。图表83：年初至今航运指数赢深300指数 图表84：年初至今主要航运司计涨幅-1%-2%-3%-4%

超额收益（右） 沪深0 航运指数-1%-2%-3%-4%

12%10%

较年初涨幅

95%95%船 油 ：股截日为22年2月22日。因疫地政因外环境确利头企业额有质产资类企价更凸，重点注化物、宗供链。监管趋严，龙头业增长确定我国化物市规庞大危品流发主要益石化行的迅发球工业市模超过.35万欧中化学市规占球约合1.2万欧合速13根中联化品流分测，计025我国化市规将到2.5元。预到205第方物流场模达万元前内三化物流渗率约0低于80的外包渗透率，随着争加剧以及外部监管环境趋严，化工企业集中度提升等因素，第三方化工物流外包例预会续升我预到205第方物流场模到975元，透提至5。图表85：预计2025年我国危化品流市场规模将达到2.852.572.712.852.412.242.051.871.691.492.572.712.852.412.242.051.871.691.491.181.333252151050205 206 207 208 209 200 201E 202E 203E 204E 205E中联化物分会危化运事多管趋势明天水事发级政对化物更严储建设批严建周变长021年1月管理召全危品全监工视会究安“十四点进化品全项治年动集攻行行管力日趋对管理出了更高要。危品储物流经营资质获批难，罐容项目具有稀缺性。地方将石化仓储定义为重大危险源与基础类设施，从安全环保的角在已能本足地的发的况，府不会新建，业增罐难极。220年12月26日华民和第届全人代大常委员第十次议《华民和长护法，自201年3月1起，禁在江支岸一公范内建扩化工区化项。岸线源可生石码头行核资。国对线源管较严格自018年国院印关于加滨湿保严管控填的知全停止增填项审现存线源个门叉管，且码建时通要5-6多素加码资源石物业属重产自是保和进合储务发的键素岸、码等源以取定了业垒厚。图表86：多部门对岸线资源管理涉及部门职责依据国家发改委岸线利用的总体平衡和协调交通部门港口岸线和规划管理，核准港口岸线资源《海上交通安全法》《港口法》管理，养殖证核发旅游部门滨海旅游开发管理生态环境部防止海岸工程和陆源污染损害海洋环境管理，养殖证核发旅游部门滨海旅游开发管理生态环境部防止海岸工程和陆源污染损害海洋环境《环境保护法》《海洋环境保护法》土地部门滩涂的规划利用、资源管理秩序《土地管理法》及实施条例林业部门沿海滩涂湿地规划利用、管理保护《湿地保护管理规定》

沿岸海塘及防洪安全海岸围垦水利工程开发理沿岸渔业资源的开发与保护管理渔业使用滩涂

《水法》《防洪法》《渔业法》及实施细则各大流域水利委会（为水利部的出机构）

指导流域内河流、湖泊及河口滩涂的治理和开发负责授权范围内的河段、河道、堤防、岸线管理

《珠江河口管理办法《黄河口管理办法《江口综合整治开发规划》来源政网，内危品运内贸学航高入壁业要备营资国运宏调导致力标核时，危化运具高险型户看供安定服能内贸学航行实严格运力管控行每新运规模限。图表87：危化品航运运力供严受国家控制，竞争垒高交运部需求市规持增炼化体推需升国沿省化及成油输逐提2021年化学品输达650万同比长0.6成油输达810吨同长4化运量达55万同比长0.6，者计同增为。图表88：2021年沿海省际化学品输量同增10.6 图表89：2021年沿海成品油运输同增4400035003000250020001500100020205206207208209200201% 0207208209200201交运部交运部

沿海省际化学运量万） 000

90080007000600050004000300020001000

沿海成品油运（吨） YY

1%12%10%图表90：2021年沿海液化气运输同增30.6 图表91：2020年危化品水路运输式占比升至230

沿海省际液化运（吨） YY323207 208 209 200 20323

2018年道路道路铁路

2020年道路道路铁路交运部 交运部供给运增受控202H1国海化液运力速为位数学品总为13.2载重吨同比长5.船运为117.5万重吨同增长.0液气总力为8.4万重吨同增长.4图表92：2022H1我国化学品总力133.2万载重吨 图表93：2022H1我国油船总力为1137.5万载重吨

化学品船运(载吨) (右轴)9772663112

-2%

11011010010

油船运力(万载吨) (右)

5 94-2%-4%-4%0-6%-6% 交运部 交运部图表94：2022H1我国液化气总力为28.4万载重吨液化气船运力(载吨)