海外机构ESG投资案例

ESG投资价值的实现途径企业和资者识：中期企值要持提升长期投资者更看重G投资带来的企业可持续发展能力的提高。长期投资者追求的并不是“为了G的”，而是“能够带来企业价值提升并创造持续企业价值的”。为此必须要从G和RE（企业价值）的角度去理解。从投资者的立场来看，他们重视公司总市值、公司将产生的现金流量的贴现现值（F）。一般而言，作为创造价值的公司，需要中长期产生超过资本成本的利润。从企业的立场来看，相比总市值，企业家和管理者更加重视股东、客户、员工、社会等方面的价值。而可持续的价值成长则是金融（股市）和经营（实业）的统一，股市要求中长期产生可持续的现金流，实业则要求包括应对社会需求在内的经营能力和变革能力。对于企业经营来说，可持续的经营能力等于面对将来外部环境变化的应对能力（企业的持续力），也就是企业对中长期市场的判断和捕捉解决问题的能力和营业变革能力。因此，把G作为经营要素纳入企业的管理流程，评价和提高企业应对环境、治理和社会问题的能力，从而有利于实现企业价值的可持续成长。表1：ES/无形资产等非财务因素与企业价值的关系非财务因素国际定义投资回收期企业价值的体现（管理层/投资者）自然资本空气、水、土地/森林、矿物、生物多样性等长期竞争力源泉差异化要素风险来源（风控需点考虑）社会资本共同规则、共通价值观/行为、与利益相关者的关系等长期企业治理经营/监督体系、反腐体系、风控体系、合规制度等短期-长期无形资产知识产权知识产权（专利//软件/许可证等）组织资本（默契/系统/程序协议等）短期-长期竞争力源泉差异化要素护城河人力资本人才的能力、经验、创新的意欲、组织治理架构等短期-长期有形资产制造资本建筑、设备、基建（道路/桥梁/港口/工厂等）短期-中期IRC，从G角度提升企价值G投资关注公司和社会价值的长期提升。近几年以来，G投资在国内逐步兴起。随着我国把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，与之高度相关的G投资理念更引起国内投资界广泛重视。G是英文Enironmetal（环境）、Scal（会）和oernance（治理的缩写，是关于环境、社会和治理如何协调发展的价值观，也是一种基于这三个因素对企业非财务绩效的评估和对公司长期发展的评价标准。它将目标公司置于相互联系、相互依赖的社会网络之中，将个体活动映射到整个社会网络，将公共利益引入公司价值体系，更加注重公司发展过程中的价值观和行为，以及由此带来的公司与社会价值的共同提升。表2：海外主流金融机构的EG投资理念机构名称G投资理念高盛高盛将G投资视为一种理性的投资，能够产生长期的超额收益，以弥补其费用，并为投资者提供适当水的已实现的超额收益，足以长期维持的一种投资产品。摩根士丹利摩根士丹利认为G因素推动了新的投资机会，并且是缓解风险和长期投资回报的重要贡献者。此外，摩根士丹利利用其作为投资者的影响力来推动更好的投资业绩，同时改善企业的可持续发展实践和成果。摩根大通可持续投资是一种前瞻性的方法，旨在在一个快速变化的世界中提供长期可持续的财务回报。G因素对投资者在评估公司业绩时很重要，它可以用来降低风险和释放投资组合中的机会。德意志银行可持续性和基本的可持续性原则是德意志银行行为准则的一部分。以下可持续发展原则是我们业务的核心并强调银行对环境和社会责任的承诺：我们致力于平衡经济成功与环境和社会责任；我们识别并处理我们业活动的环境和社会影响；我们促进可持续增长的业务；我们以国际公认的原则和标准指导；我们确保我的可持续发展战略基于强有力的治理、政策和流程；我们鼓励与利益相关者进行透明的沟通和公开的对话。富达我们从金融和社会的角度来考虑我们的行为的长期后果。这意味着越来越多地保护和提高我们的客户的回报，从而有助于为整个社会创建一个更可持续的金融体系。作为全球投资管理人，我们让被投资公司承担责任，将有助于塑造一个更可持续的未来。日本政府养投资基金确保长期投资收益，不仅要考虑财务因素，还要考虑G非财务因素，通过G投资来影响企业应对问题、提高G评价，从而使得投资组合的风险降低、收益提高。挪威政府全养老基金可持续性和财务回报是紧密相连的。不关心周围世界的公司可能会失去客户，面临诉讼，并损害他们的声誉。荷兰公共部养老金我们相信，我们能够负责任地进行投资，使投资组合可持续发展，而不会损害风险和回报状况。也就是说我们希望至少获得同样的回报。各机构官网，从企业立场来看，他们更加重视联合国可持续发展目标（Ds）。越来越多的企业认识到，G治理是风险和机遇并存的，企业可以在解决社会环境问题的同时拓展企业发展空间。企业来越重视非财务因素，非财务因素的科学性和可视化为企业长期成长提供支撑。此外，企业还重视研发，特别是与气候变化相关的研发，并与投资者交流相关G议题的现状和进展。从投资者立场来看，他们改进了评估企业价值的方法。一面把G作为非财务信息来理解，G对企业的α和β都有提升作用。另一方面，投资者会积极参与企业的G治理，把G作为公司治理的重要理念和实施方案。在长期投资的过程中，投资则会以G标准评估企业经营和决策，帮助企业提高G治理。同时，机构投资者也会根据例如碳排放、公司治理等G议题重新构建风控、投研体系。例如，摩根士丹利将（1）温室气体（HG）排放；（2）治理（特别关注管理激励）；（3）多元化/文化（董事会、高级管理层、员工）；（4）安全（产品、更广泛的员工、环境）；（5）数据安全/隐私；（6）税收（透明度、战略、政策、风险）等因素纳入G投资考虑，并通过情境分析、调整WAC、调整头寸、G评分等方式反映投资组合中G分析的结果。表3：摩根士丹利投资团分析相关G因素的风险和机会举例G因素风险点机会点气候变化转型风险物理风险为低碳转型提供融资；可再生能源和清洁技术自然气候解决方案自然资源由于资源稀缺或资源使用税而导致的成本上升；生物多样性丧失造成的系统性风险为替代材料的使用提供融资；资源效率和再生技术污染和废物与污染和污染有关的责任；废物管理成本为循环经济提供融资；废物处理技术人力资本员工生产力下降，人员流失率，人员流动带来的成本；供应链声誉风险或因动荡或不合规而造成的中断提高员工的生产力、员工满意度和员工保留率；供应链的生产力和效率客户因有害的或错误的产品中担责召回，失去了进入市场的机会产品创新，以解决新出现的问题，如健康的生活式、隐私保护、可持续发展标签；通过更强的品牌价值来恢复利润率社区丧失经营许可证；因抗议/抵制而造成的运营中断系统性的不平等和不稳定性增加在服务不足的市场获得医疗保健、通讯、营和金融产品和服务的融资机会摩根士丹利官网G投资励从期视野合评业G理念鼓励投资人和企业更关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素，包括：1）价值观层面：企业愿意通过解决G问题来抓住发展机遇，并在全球竞争中获得持续的独特竞争优势，在企业文化层面，企业决定做事先后顺序的默契及判断标准等价值观有助于帮助投资人通过这些价值观层面的信息理解企业发展的方向和优先课题，以及如何为企业设定I和达成的时间等。（2）盈利模式：投资者更加关注企业市场地位、价值链中的位置、持续的赚钱能力等差异化的条件、原因和持续性。（3）可持续发展：企业的风险点可能成为重要的事业机会。盈利模式并不是一成不变的，能够积极适应环境和社会的变化是维持盈利的根本。超长期投资者将会从G角度全面评估企业的可持续经营能力。（4）企业战略：更加重视价值创造的过程。企业和投资人在长期决策中更加看重在价值链的影响力，确保和强化经营资源、无形资产对人力、技术、软件等资产的投资。（5）公司治理：重视董事会成员的能力和多元化，保障企业适应环境和社会变革中的治理能力。海外ESG投资的方法G投资大策略主流的G投资策略分类为7大类，来源于全球可持续投资联盟（SIA）对G投资策略的定义和分类，包括G整合法、企业参与和股东行动、依公约筛选、负面筛选/剔除法、同类最佳法/正面筛选、可持续主题投资以及影响力投资和社区投资。表4：7大投资策略策略内涵G整合法ESGintegrtion投资经理系统且明确将环境、社会和治理因素纳入财务分析。企业参与和股东行动Corporateenagmet&sharhodercton利用股东权力影响公司行为，包括通过与公司高管和/或董事会沟通等直接公司参与、（联合）提交股东提案，以及在全面的G指引下代理投票。依公约筛选Norms-aedcrenig基于联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织（例如透明国际）发布的国际规范，根据最低商业标准或发行人惯例筛选投资。负面筛选/剔除法Negatie/eclusinaryscrenig按照被认为属于不可投资的活动，将特定行业、公司、国家或其他发行人剔除在基金或投资组合之外。剔除以规范和价值观为标准，涉及部分产品（武器、烟草的价格）、公司惯例（动物试验、践踏人权、腐败等）同类最佳法/正面筛选Best-n-cas/psiiecrenig对相较同行而言具有积极G表现的行业、公司或项目进行投资，并获得一个高于定义阈值的评级。可持续主题投资法Sustinailtytheed/heatcinestng投资于专门有助于环境和社会方面的可持续解决方案，例如可持续农业、绿色建筑、低碳投资组合、性别平等、多样性。影响力投资是指，投资以实现积极的社会和环境影响——需要衡量和报告这些影响，证明投资者和潜在资产和被投影响力投资和社区投资资对象的意愿，并证明投资者的贡献。Impctnestngndcmmntyinestng社区投资是指，资金专门指向传统上服务不足的个人或社区，以及为具有明确社会或环境目的的企业提供融资。一些社区投资是影响力投资，但社区投资内涵更广泛，并考虑其他形式的投资和有针对性的贷款活动。GSASG如何入投决策具体而言，如何将G问题纳入投资分析和决策呢？PRI为，可以通过选择一种或结合使用整合法、筛选法和主题法，将G问题纳入投资策略，这些方法既适用于股票领域，也适用于固收益领域，既可被纳入主动策略，也可被纳入被动策略中。表5：G纳入投决策的法方法含义具体内容整合法明确、系统地将G问题纳入投资分析和决策从而加强管理风险、提高收益。一般分三步：证券研究：识别影响股票估值的实质性G问题/在发行个证券层面识别影响下行风险的实质性G问题（或找出“参与”的议题）。证券估值：将实质性G问题纳入财务分析和估值。投资组合管理：将G分析纳入投资组合构建决策，例如过行业加权方式。筛选法根据投资者的偏好、价值观或道德准则，运用筛选标准选择或剔除候选投资清单上的公司、发行人或特定证券负面筛选：排除业内G表现较差的同行、发行人或证券，或开特定产品、服务或商业实践。基于规范的筛选：按照基于国际规范的商业惯例最低标准筛选投对象。可用框架包括联合国条约、安理会制裁条例、联合国全球约、世界人权宣言、经合组织指南等。正面筛选：投资相对于业内同行具有良好G绩效的行业、公司发行人或项目。主题法寻求将有吸引力的风险-收益特征与促进实现特环境或社会效益的意图相结合。主题投资包含影响力投资，固收方面包括绿债投资。识别并将资本配置到与某些环境或社会效益相关的主题或资产，清洁能源、能源效率或可持续农业。PRI表6：ESG纳入方法的主要特点比较较全面地展现司/发行人面临的风险和机遇适用于仅考风险-收益状况的投资者可适应现有投资流程通常出于道德原因，限对某些工业、地理区域公司/发行人的投资将不具有财务重要的G因子或道德量纳入投资决策引导资本流向进环境、社会益的投资整合法√√√×××筛选法××√√√×主题法××√√√√PRI海外ESG投资概览全球G投根据SIA统计，200年初市场数据统计至209年2月31日，仅日本市场数据统计至2020年3月31日，下同），全球五大主要市场（美国、加拿大、日本、大洋洲、欧洲）的G投资规模达35.3万亿美元，占全资产管理规模的35.%。区规模上，2020年初美国G投资规模达17.08万亿美元占比达8%，超越欧洲成为全球主要场中G投资规模最大的地区。策略规模上，200年初G整合法超越负面筛选策略成为投资者最常采用的投资策略，规模达25.2万亿美元，比4%。图1：全球主要市场G投规模（2012-00年） 图2：全球G投资策略规（2012-00年）单位(十亿美元 0

欧洲 美国 加拿大 大洋洲 日本2 4 6 8

单位(十亿美元正面筛选 正面筛选 可持续性主题投资影响力投资和社区投资0

负面筛选 ESG整企业参与和股东行动 规范筛选2 4 6 8 GS， SA，欧美G基资概况我们借助彭博基金筛选功能对美国、欧洲市场的G基金发行情况进行了统计分析，从产品类型上看，G基金主要分为开放式基金和EF。截至202年12月13日，美国G开式基金规模约为4190亿美元，数约360只，规模占比约81%美国GEF规模约为999亿美元，数量约227只，规模占比约1%；欧洲G开放式基金规模约为5.1万亿美元，数量约900只，规模占比约94%；欧洲GF规模约为312亿美元，量约63只，规模占比约6。美国G基金以股票资产为主，欧洲开放式基金资产更加分散。资产侧重上，美国EG基金不管是开放式基金还是EF都以股票资产为主，对应规模约为3576亿美元93亿美元，比分别为85%、9%。欧洲EF以股票和固定收益资产为主，对应规模约为2344亿美元、52亿美元，占比分别为76%、4%而欧洲开放式基金的资产侧重相对而言比较分散，以股票、固定收益、混合配置和货币市场资产为主，对应规模约为2.2万亿美元、1.2万亿美元、6810美元、771亿美元，占比分别为4%、24%、3%和15%。图3：欧美G基金规模与量 图4：欧美开放式基金和EF规模占比彭博，注：数据截止222.13

彭博，注：数据截止222.13图5：欧美EF资产侧重占比 图6：欧美开放式基金资产侧重占比

股票 固定收益 混合配置 其他美国 欧洲

股票 固定收益 混合配置 货币市场 其他美国 欧洲彭博，注：数据截止222.13

彭博，注：数据截止222.13年初至今，欧美G基金相对业绩没有普遍跑赢市场基准。截至2022年12月13日，美国SGEF的YD平均收益率为-16.1%，美国G开放式基金的YD平均收益率为-15.6%，而标普500指数的TD收益率为-15.7%，富时罗素1000数TD收益率-16.7%。大洋彼端，洲SGEFYD平均收益率为-13.3，欧洲G开放式基金D平均收益率为-11.9%，SCI全球指数YD收益率为-16.6%，洲SOX600指数的D收益率为-9.4%。表7：欧美G基金D收益率2022年初~222年12月13日YTD收益率（）超额收益率（）(a)()(c)(a-(-美国G金平均值标普500数富时罗素100指数标普500数富时罗素100指数EF-16.10-15.66-16.66-0.440.56开放式基金-15.610.051.05欧洲G金平均值SCI全球数欧 洲SOX600指数SCI全球数欧 洲SOX600指数EF-13.33-16.63-9.443.3-3.89开放式基金-11.914.72-2.47数据来源：彭博Wind海外金融公司ESG投资案例——摩根大通摩根大通的G投资理：理负责任长期资摩根大通认为可持续投资是一种前瞻性的方法，旨在提供长期可持续的财务回报。核心首先是将环境、社会和治理（G）信息纳入财务评价，以此降低风险、发掘投资组合中的机会。摩根大通的G投资包含了基础研究、G数据分析和G创新等在内的事项，并且确定了五个主要的投资管理优先事项：公司治理、战略长期一致性、人力资本管理、利益相关者参与、气候风险。他们相信这些优先事项在投资管理具有普遍适用性，经得住时间的考验。此外摩根大通也着眼于气候变化，自然资源和生态系统，社会利益相关者管理，人力资本，商业行为，公司治理，高管薪酬等G议题。摩根大建立善的G架决策机制摩根大通建立了专业的G投资决策机制。摩根大通全球持续投资团队负责投资研究、方案发和投资管理。团队的高级员工都拥有超过十年的包括G投资研究、行业知识、气候科学、司治理和数据科学等领域在内的经验和技能。该团队提供有关G相关议题的研究和见解，并成果应用于各类资产组合，实施可持续投资方案。2021年摩根大通资产管理公司成立了可持投资监督委员会（SIO），以加强对包括参与、代理投票、可持续投资标准等可持续投资活动治理。此外全球资产管理业务控制委员会（AMBCC）负责监督整个资产管理公司的风控状况，确保识别、管理和监测现有的和新出现的业务风险、控制问题和投资趋势。摩根大通还拥有包括G数据与研究工作组、可持续投资客户战略工作组、气候研究工作组等组织，这些工作组与关主题专家相连接，使他们能够交流G投资技能和知识。G数据和研究工作组会审查每个投资小组的G整合方法，审查的结果将形成建议并提供可持续投资监督委员会，委员会负责批准或拒绝每个投资团队的G投资策略。G数据和研工作组与可持续投资团队一起开发了一个度量框架，用来评估投资过程中每个关键步骤的G成进展。图7：摩根大通资产管理可持续投资治理架构摩根大通官网，摩根大建立学专业的G资方法ESG整合摩根大通认为G整合有助于提高长期的风险调整后收益。因此将财务上重要的G因素整合到投资组合管理的投资过程中。流程上要求（1）投资组合管理团队考虑对投资具有财务重要性的G因素，并尽可能对公司进行治理参与活动；（2）在投资过程中记录研究观点和方法在持续风险管理和投资组合的监控中对G考量进行适当监控。为了评估和定期审查主动投资过程中的G整合，摩根大通资产管理公司制定了一套包含10指标的流程框架。每个指标得分在1-5分之间，投资组合须在总分50分中得0分单项指标中至少得2分。表8：摩根大通评估G整的10个指标流程框架指标问题研究1. 研究分析师/投资尽职调查⚫G整合是否是研究或投资尽职调查过程中不可或缺的一环？与投⚫分析师是否与公司讨论G相关问题，并利用G信息进行分析？资管2. 投资组合管理/投资决层面的考虑⚫G对投资决策过程至关重要吗？理⚫G因素是否会导致投资组合重新分配权重？⚫投资组合经理和/或投资委员会是否会凌驾于分析师的G分析之上或增加见解？3. 第三方G数据的广度⚫G分析中是否包含独立、外部或第三方数据？如何使用这些数据？⚫团队是否依赖于单一数据来源，或者是否利用不同的第三方数据源进行验证？4. 所进行的专有研究的水平⚫结合可用的第三方数据进行了多少内部研究？是否严重依赖外部/第三方数据？⚫团队创造的G分数是否有任何证据支撑？⚫在相关情况下，团队是否与公司会面，讨论与G相关的问题？5. 公司/行业覆盖范围⚫团队在整合G时是否考虑了行业差异，并考虑了G因素的重要性？⚫如果是，团队是如何实施的？文档6. 整合方法的文档⚫是否有文档说明如何整合？⚫是否利用特定的方法或框架，并且是否在团队内部共享？7. 专有数据和研究方法的档⚫⚫⚫是否有任何关于专有数据和研究的文档？是否有任何案例研究/例子可以证明这一点持续的企业参与是流程的一部分吗？如何记录这一过程，特别是关于突出的重要G因素的参与活动？监测8. 风险管理和监督⚫在G整合过程中是否有明确的角色和职责分配，以确保风险管理和监督到位？⚫G集合的风险管理流程是什么？9. 系统化⚫该过程是否使用Spectm样的集中系统实现，以便被整个投资引擎利用？⚫G集合信息是否在整个团队中共享，而不仅仅是在有限的人员中共享？10.持续监测和维护⚫如何监控G整合？⚫是否有讨论对G整合的改进和增强的场合？摩根大通官网，图8：摩根大通资管G整审查流程摩根大通官网，ESG股票投资摩根大通拥有100多名基本和量化股票分析师，还从外部供应商获取数据。G股票研究的框架包括：（1）编制一个有40个问题的G清单。其中12个问题涉及环境问题，14个涉及社会问题，14个关于治理问题。问卷表评估问题是否存在以及问题的严重程度。此外，分析师会对投资决策相关的G主题进行深入研究，例如：美国油田的燃烧、欧洲快速时尚产品对环境的影响以及亚洲保险公司的公司治理。（2）摩根大通会用专有的G评分评估公司面对和管理财务上重大的G风险和机会。（3）摩根大通的大多数股权投资团队实施了实质性框架来评估G投资决策。如果公司对某些G议题管理不善，有可能对财务产生重大的负面影响；而在良好管理的情况下，则产生实质性的积极影响。摩根大通的分析师在57个行业中都发掘了相关的实质性议题。每家公司在确定的实质性议题上都将得到1（最好）到5（最差）的分数。（4）一个针对2,000多家公司的战略分类框架。这些框架根据摩根大通对公司业务质量的判断，为股票提供了评级（溢价、质量、交易和结构性挑战）。有关G的所有基本分析、公司会议记录和量化指标都包含在投资组合管理系统中，所有分析师都拥有访问权限，摩根大通的投资经理每天都能了解与G因素相关的风险和机遇。ESG债券投资摩根大通通过分析基本面的、量化的和技术性的投资因素，使用系统和规范的过程来评估和确定有吸引力的投资机会。首先信用分析师评估G的风险和机遇对发行人当前和未来现金流的影响，固定收益部门团队为此开发了专有的G评级系统。G评级系统考虑了公司债券市场40个G问题的检查表（包括12个环境问题、14个社会问和14个治理问题），以及权国家G排名等因素。其他的研究包括对公司监管文件、年度报告、公司网站的信息抓取，与公司政府发行人的直接沟通、第三方研究等。摩根大通开发了一个专有的评估矩阵，它覆盖了所有固定收益市场中与G相关的关键风险因素，用以指导分析师的研究工作，确定在每个领域内最影响力的特定G议题。最终的投资决策是由传统信用指标、G相关因素的定性分析以及定量G评分框架产生的信号共同决定的。投资组合经定期与分析师讨论与G相关的主题，包括个别发行人和行业内主题，以了解G问题可能如何影响现金流风险、相对价值机会和发行人的整体风险概况。可以评估同一行业内不同主体的差异，也可以评估投资组合的整体风险。例如，当两个主体具有相似估值和相似的信用基础时，G因素可以帮助区分基于G的风险状况。表9：摩根大主权债券G评分框架领域发达市场指标新兴市场指标环境（发达市场新兴市场20%）排放管理单位能源碳排放（全球碳项目）单位P能源强度（世界银行可再生能源消耗百分比（世界银行）人均二氧化碳（全球大气研究排放数据库）气候风险和资源理圣母全球适应指数-脆弱性（-AIN-ulnerbiity）气候变化表现指数（德国观察自然资源消耗（世界银行）圣母全球适应指数-脆弱性AIN-ulneraility）社会（发达市场新兴市场15%）社会经济基尼系数（世界银行）劳动参与率（世界银行人类发展指数（联合国开发计划署）教育占政府支出百分比（世界银行）贫困率（世界银行）性别女性及男性劳动参与率（世界银行）性别发展指数（联合国开发计划署）治理（发达市场新兴市场65%）监管环境营商便利性（世界银行）营商便利性（世界银行）治理和腐败世界银行治理透明国际腐败指数债务与P之比（IF，摩根大通资管财政收支平衡（IF，摩根大通资管）世界银行治理透明国际腐败指数短期政府指数（摩根大通资管）摩根大通官网，注：%指不同市场下的评分权重G投资尽责理代理投票：摩根大通每年在全球80个市场的大约8500次司会议上投票，制定了基于国际标和当地市场的最佳实践的代理投票政策和指导方针，涵盖全球市场，并由区域代理委员会网络进行监督。这些政策由相关地区的投资团队和投资管理专家负责实施，通过投票来加强摩根大通的观点意见，并投票代表客户的最佳利益。治理参与：长期以来，积极参与公司治理一直是摩根大通进行G投资的一环。摩根大通的参模式建立在投资主导、专家驱动的方法上，让被投公司参与对话、鼓励客户利益的积极变化，是摩根大通实施尽责管理战略的关键。图9：摩根大通的治理参与模型摩根大通官网，表10：摩根大权益、固收域的参与方法治理参与权益投资投资者通过日常工作和与公司管理团队的互动来识别G相关问题；参与方式通常包括与高管和非执行管理层的定期会议、视频会议或电子邮件交流；如果相关问题没有充分解决，摩根大通将考虑更正式的参与方式，包括与董事长或其他董事会成员举行私人会议、向董事长和董事会发出正式信函、或采取协作参与。固定收益经常与投资尽责管理团队的成员实施参与，还与权益团队同事合作，和有债券、权益风险公司进行沟通；定期与公司管理层和政府发行人代表就信用评估方面的重要事项进行沟通，包括G相关素；定期会见证券化产品的发行者和监管机构。提出包括G问题在内的重大问题，以影发行人采取最佳做法；通过参加行业论坛和定期与第三方数据提供商进行咨询，为积极的变革做出贡献。寻求以各种形式与主权市场沟通，包括投资主权债以资助特定的可持续项目、定期与政府员会面以审查气候目标的进展情况等。数据来源：摩根大通官网海外养老金ESG投资案例——日本PIFGF的G投资理念日本政府养老投资基金（PI）将G纳入投资原则。PF认为扩大长期投资收益离不开被投企业和整个市场的持续性成长，但与此同时从长期来看，资本市场难逃环境、社会等问题带来的负面影响，可以说在追求长期投资回报的过程中必须减少环境、社会问题带来的负面性影响。因此，确保长期投资利益，不仅要考虑财务因素，还要考虑G非财务因素，通过G投资来响企业应对G问题、提高G评价，从而使得投资组合的风险降低、收益提高。图10：PIF希望通过EG构建良性循环GPI，GF的G架构和决机制PIF的G架构涉及经营委员会和执行部下设的与资产运用相关的各部室。经营委员会作为PIF的最高管理层，负责对投资组合的搭建、中期计划的制定等重要事项进行决策，对执行部业务执行进行监督。在G方面，经营委员会负责对PIF的G推进和G投资方法进行讨论和监督。G业务的执行，主要涉及执行部下设的市场投资部、投资战略部和另类投资室等与资产运用关的各部室，相互协作推进G建设。G投资决定需经投资委员会讨论后决策，关于特别要的事项需向经营委员会进行汇报。图11：PF负责G的要部署GPI，GF的G投资方法股票投资：以被动投资为主，跟踪ESG指数PIF以被动投资为主，截至2021财年末，PIF有超8的资产为被动投资，规模接近168万亿日元，其中针对股票，PIF超9成都采用被动投资的方，规模达92万亿日元。图12：PIF各资产类别下动投资、被动投资额.5.9.2单位万亿日元) .5.9.20GPI，

被动投资 主动投资 其他注：数据截止22年3月底PIF从2017财年起开始踪G指数，至今已发展到8支G指数，包括G综合指数，以及专注碳排放、性别平等等主题的G主题指数。在选择指数时，PIF在考虑收益回报的础上，还考虑是否能通过G评价的改善等使得日本股票市场水平提高。截至201年末，于G指数的资产投资规模达121万亿日元。表1：PIF的4支G综指数FSElosmpanIndexFSE losm SorlieIdexMSIpanSGLedesndexMSIWISGIndex指数介绍采用FSEGdIx系列的EG价法。选择绝对SG分高股票，并且行业比重中化的宽指数。以与FTEBsmJnIx相同的EG评方为基础，针对一部分碳强度高的企业，在评价中反映企业对气候变化风险和机遇的经营态。加入业内SG评价较高的股票，最后分部门将行业比重中性。基于全球0家公使的SISG研究所搭的，将各种ESG风险合映进市投资合的SG合指数加入业内SG价较的票。是SI的SG旗舰指数之一。以基于SG级和SG趋势的权重调整为重点，提高指数整体SG评价综合指数。是面向大规模投资者开发的目标是在维持与母指数相同投资机会和风险敞口的同时行SG合的数。对象日本国股票日本国股票日本国股票外国股票全部候补股票母指数（支）FTEJANALPIEX（）FTEJANALIEX（）SIAANIIP0（）MIWI（不包括日本、中国A股）（）指数构成股票（支）资产管理规模（亿日元）GPI，注：数据截止22年3月底表12：PIF的4支G主指数MSIpanmpwigmnndeW”)Moringsr MsExpaniityInde(“Gni”)SP/PX EiintIndexSP loblLagMdp EiintIndex指数介绍根据女性活跃促进法披露的女性就业信息，计算多方面的性别多样性分数，从各行业选出分数高的企业构成指数。是该领域首支开展多方面评价的数。基于Elp性打分对企业在性别平等方面的努力进评价，以此定投权重。评价分为四类①领导力和劳动力方面的性别平衡，同等薪酬和工作生活的平衡③进性别平等的政策承诺、明度和明责。根据环境评价的先驱cst的碳排放量数据搭而成。该指数已将同业内碳效率高的企业、进行温室气体排放信披露企业投资重高。对象日本国股票外国股票日本国股票外国股票全部候补股票（支）SIJANIIP0（）strdkts（xJ）d（）OIX（）SPGlleI（exJP）指数构成股票（支）资产管理规模（亿日元）GPI，注：数据截止22年3月底债券投资：搭建投资平台对外合作PIF持有债券以国债为主，但随着发达国家国债收益率下降以及日本和欧洲负收益率国债增多，PIF需要采取新的对策确保收益。另一方面，PIF还考虑到绿色债券等在一级市场上往往供不应求，且很多投资者持有至到期，在二级市场上很难买到。在此背景下，2019年4月，PIF开始与国际复兴开发银行（IBR）、国际金融公司（FC）合作，向PIF的外部资产管理人提供绿色债券、社会债券和可持续发展债券的投资机会。PIF还将合作扩大到欧洲投资银行（EIB）亚洲开发银行（ADB）等全球主要国际开发金融机构，此外还与各国政策金融机构建立合作伙伴关系。PIF通过搭建投资平台，通过平台向外部资产管理人提供债券投资方面的G整合，以及相较国债实现超额收益的机会。截至2022年3月底，PIF已与10家国际开发金融机构、6家国家政策性及金融机构建立合作关系，通过平台投资的绿色债券、社会债券、可持续发展债券约1.6万亿日元。图13：PIF的历年EG债券投资额（万亿日元） 图14：PIF持的G券的种类（202年3月底）.8.6.4.21.8.6.4.20

投资额.6.1.4/3 .6.1.4

绿色债券可持续发展债社会债券16%19%65%GPI， GPI16%19%65%另类资产投资：推进ESG整合PIF的另类资产投资领域主要包括基建投资、E和房地产。投资比例以整体资产的5%为限。在进行另类资产投资的过程中，PIF重视从选择外部资产管理人的环节、以及选定管理机构后定期进行投资状况监察两个环节纳入G因素。在选择外部投资机构时通过调查问卷、与促进G事项的责任人员面谈、外部咨询机构评价等多维度进行G评价，审查要点包括投资机构整体的G方针、投资流程中的G整合情况、投后监督机制和向投资人的报告机制等。截至目前，PIF选择的外部资产管理人均签署了联合国负责任投资原则组织（UPR）在选定外部管理人后，PIF还会从投资机构分散投资投向的基金是否签署PR、其G应对况等方面进行监察，各投资机构需要向PIF提交报告并定期进行面对面交流。目前PIF还没可以适用于所有另类资产的G因素的评价基准，所以这方面是由各外部管理人针对投资标的产的特征和投资基金的投资策略设定各自的评价基准和评分方法进行G评价。GF的G投资表现ESG指数表现：中期收益率普遍跑赢基准从2017财年PF开始进行动投资开始至2021财年末，PIF选择的8只G指数在去5年（20174~222/3）和过去1年（201/4202/3）的表绝大多数优于其基准指数和对应的市场指数。表13：G指数中长期收率普遍跑赢基准7年4月~202年3月（过去5年，按率换算）1年4月~202年3月收益率超额收益率收益率超额收益率(a)()(c)(-(a-(a)()(c)(-(-日本EG指数该指数基准指数OPIX基准指数OPIX该指数基准指数OPIX基准指数OPIXMSIESGLeades9.0%8.0%7.6%0.9%1.3%3.6%2.3%1.9%1.3%1.6%MSIWN8.0%8.0%-0.1%0.4%0.8%2.3%-1.5%-1.2%SEBosm8.8%8.0%0.8%1.2%5.7%2.0%3.6%3.7%SEBosSR8.8%7.8%0.9%1.1%4.5%2.0%2.4%2.5%S&/PXarbn7.7%7.6%0.1%0.1%2.0%1.9%0.0%0.0%全球指数该指数基准指数MSIWIJaan基准指数MSIWIJaan该指数基准指数MSIWIJaan基准指数MSIWIJaanS&PGlbalarbn14.8%14.3%14.5%0.0%0.0%20.3%19.2%19.8%1.0%0.7%MSIESGnvesal15.4%14.5%0.5%0.4%19.2%19.0%0.3%0.3%MonintarGeni15.1%15.0%0.1%0.9%22.3%22.0%-0.7%2.7%GPI，GPIF投资组合：日和国外股票的ESG级稳步向上PIF通过委外管理的方式，广泛向日本国内外公司上市公司进行投资，包括日本国内237支票、外国3573支股票。01财年，PIF也对所持有的股票投资组合进行G评级。通过将FSE公司和SCI公司的ESG评级分为G分、E分、S分、G分，分别计算出与PIF的持有市值总额对应的加权平均评价（无G评级的股票除外）。2021财年，在FSE公司和SCI公司的评级标准下，PIF持股的G评级都略好于市场指数成分股的G评价。回溯过去5年，在两个标准下，PIF持有股票的G评级整体成向上趋势：在SCI公司的评级标准下，PIF的日本国内股票和外国股票评级呈逐年向上的趋势；在FSE公司的标准下，PIF的日本国内股票评级逐年提升，而外国股票方面，在2021年看到了下降。图15：PIF持有日本股票的G评级（FS） 图16：PIF持有外国股票的G评级（FS）GPI， GPI，图17：PIF持有日本股票的G评级（SCI） 图18：PIF持有外国股票的G评级（SCI）GPI， GPI，日本企业的性别多样性问题有所改善PIF从2017年采用SCIJapanEpoeringWende（WIN”）指数200年采用orningstarDeelpedarketsEx-JapanenderDiesiyIndex指数进行投资。此外，还在2019年加入以提高日本企业性董事比例为宗旨的30%ClbJapn。许多实证研究表，性别多样性程度高的企业可能接触到更广泛的人才、提高经营管理绩效；宏观上，性别多样性的改善可能推动各国经济增长。PIF基于这样的认识，通过对具有高度性别多样性的企业进行投资，通过被投企业和市场整体的持续增长来确保实现长期收益目标。通过对WIN指数成分股企业性别多样性定量评价项目来看，应届录用中女性比例、女性员工例、管理层中女性比例和董事会中女性比例，都在10~0%的水平上，女性还处于少数派。另一方面，从这6年间的变化来，员工、管理层、董事会中的女性比例在这6年间有改善趋势。表14WN指数定量评价项的实际表现（中间值）2017201820192020202120221. 应届录用中女性比例25.0%27.9%28.0%28.9%28.1%27.0%2. 女性员工比例17.0%18.6%18.8%20.2%21.2%22.0%3. 男性与女性平均雇佣年数的差异-16.6%-16.5%-16.5%-17