证券行业2023年年度策略

2022年证券行业回顾盈利下滑，资本实力增强2022前季市商绩遍滑1上券共现业入371.38亿元，同比下降21.3；实现归母净利润102.05亿元，同比下降3120。41家上市券商归母净利润同比下滑中位数为39.5，营业收入同比下滑中位数为21.2。图221年、222年前三季度上市券商营业收入和归母净利润W理2022年前三季度，上市券商盈利能力和杠杆率都有所下降。截至2022年三季度末市商均权资收率为3.6比降2.95百点杆率为3.2较201前季度3.89所降。图221年、222年前三季度上市券商净资产收益率和杠杆率W理盈公数和比看根中证业会据截到2022上年，利司量为115，比为82较几数均所滑。图21-02H券商整体盈利数量及占比理证券行业向机构化业务转型趋势明显，机构交易业务对资金体量具有高度依赖性。2022年前三季度，上市证券公司整体资本实力不断增强。截至2022年三季度末，上市证券公司证券行业总资产规模达到11.01万亿元，同比增长7.7；资规达到2.4亿，比长11.2。图221年、222年年前三季度上市券商总资产和净资产规模W理整体竞争格局稳定，龙头地位稳固证券行延续马太效应2022前季行集度看名十券商营业收入集中度为64.0，同比提升2.06个百分点；排名前十的券商净利润集度为70.0比提升3.7百点名十券总产中为66.2，比升10.6百点。图221年前三季度、222年前三季度证券行业集中度W理行业指数表现欠佳，多数券商股价下跌年初以来（截止202年12月10日，下同）中信非银行金融指数下跌11.4，在30个中行业一指数中名第13位。中信二行业指来看，券指数跌17.7在109中行二指中名第78。图中信一级行业指数涨跌幅W止22年12月10）图中信二级行业指数涨跌幅Wd止02年12月0）个表来看至2022年12月995券个都年下跌幅居的商括大券（9.4、林券4.1。图上市券商个股涨跌幅W止22年12月10）2022年证券行业发展变化资本市场改革推进，打开券商业务空间2022年以来资本市深化改革不推进证券行生态环境不改善创板做交易业推出，助于提科创板场流动，增厚商投资务收入沪深易所扩大融融券标股票范，有利发挥两资金促价格发、提供流性等基市场功，增加商信用务收入金融衍品市场体上新伐加，为券开展衍品业务供更丰的工具个人养金制度地，券可挥身势展老站服，展富理务务间。表222年资本市场重要改革政策发时间 发机构 文名称 主内容对市准条、入序做券安、部控风监监222年5月 监会 证公科板票市易试规》于整资券的券关

、管法六方的容出定符条的券司以按要向监申科板票市易务点格。交所板的票量现的0扩到0板的票222年10月 海券易222年10月 圳券易监会222年11月 监会

项通》于大资券的票围通》个养金资开集券基业管暂规》

通值沪主板A流市达到。交所定大资券的票围注制票外标股数由有0扩到0只。7月8批中所展证0指货期交；月9批大所展大豆1、大豆2和油权易；月9批郑所展籽和生权易；月2批上所市证F权交上创板F权中证TF权；月5批深所市证TF权；月9批广期交所展业期和权易；2月9批中所展证0指权易；确金售构机开个养金资募金务总原则基要求明个养金以资基产标；确金售构展条等。理再融资扩充资本实力重资产经营当前证券行业的发展向。在券司重产业业转的过程，资本力已经为影响商转型展的关因素之。近年行业总产与资产规迅速扩，今年来，已有8家商发布融资公。从再资额来，家部商展了自融实。表222年券商再融资情况名称 再资方式 再资规模亿元）融用途 公时间本介务0元中证券 股 0

子司入0元息统设0元充他运金0元资交类务5元本介务0元财证券股0东证券财证券股0东证券股8兴证券股0息术风合投入5元充他运金7元资行务0元富理证金业务0售易务8元充运金0元资券务0元资行务8元资易务5元息统合风投入7元

.1.3.4.8 本介务0券资务5还务4元本介务0券资务5

.8国证券 增 0中国银证券转债 8

全子司资5元息术风合投入5元充运金偿债务5资易务0元本介务0元资行务0元充他运金8元资交业务5元

.4.5浙证券转债0 本介务0元 .7中公司股字建及用景5元0 持务展本需求0元 .9充他运金0元W理监管重要性更加凸显。从商再资目来，资扩张为了好地展创新型务，但得注意是，在产扩张过程中监管评显得尤重要。监会照“分监管、管结合”的路，定公布证公司白单。进入证行业“白单”后证券公在资本充和业创新方具备优。对纳入“白单”的商，取发行永次级债为境外公司发提供担承诺、为外公增或供资监意书求发发股行转债、期资券融券申请再既程征派机深易意见，确符合法条件后接出具管意见；创新点业务公司须从白单”产，受未入“名”司创试类务请。表222年6月券商“白名单”获时间 券名称信券京华券吴券兴券吴券盛高证券大券发券金券开券泰安券信券、22.6

鑫券京券安券银券券业证券金司国河券航券泰券券信券、理在本轮产扩张中，部券商资产模扩张速度高中小券商。至季末，上市券公司，有10家券的总资规模超过4000亿元有9家券净资产规模超过1000亿元。其中，中信证券总资产规模为1333亿元，净资产规模为2538元均列业一。表222年前三季度上市券商归母总资产与净资产情况证公司总产（亿）同增速净产（亿）同增速信券3353014%538186%68.1%612289%泰安23.4%58453%通券40-52%78440%金司44.1%43573%国河券23760%03235%券12.0%187834%发券93459%225290%86-10%13766%69.3%30073%信券89.1%056166%方券66307%73220%业券56781%80195%大券50-13%51160%泰券05.5%7103%正券75547%3887%江券62.2%1036%元券39218%3007%商券30.8%68528%吴券22.5%83164%W理非方向性投资成为重要发展方向今年前三季度，受到市场波动影响，上市券商投资业务收入同比下降52，是主业中滑多业，入比从几接近30右水下到16。市场下行投资业务而言既挑战，也是机遇。长以，国券司投资业对资本场的行依赖度高，而不确定素较大环境中证券公将稳推进向元化投管理模转变，强非方性投资略开发运用。不确因素较的环境，证券司将稳推进向元化投管理模转变，强非向性投策略开和运用这有助证券公熨平市波动，强业绩定。图221年222年前三季度上市券商司各主营业务收入情况 图215年-02年前三季度上市券商营业收入结构料源d理 W理一方面做市业逐渐被行业视做市商营持续扩容。前创已引入做商机制可以更分地发券商直融资功，吸引会资本入科技新领。从科板上市司角度看，券可以为市公司供承销荐、研咨询交易做等全方、全链的中介务。做业务收主要来于做市差收和交易激励，证券公交易投业务向方向转的背景，发展市务利进步平司绩动拓收来。表222年获科创板做市商试点资格券商名单获时间 获做市商格的券名称22..6 、河券、方券财证、信券国证券22.013 信券国君、业券、商券东证券理另一方面场外衍品业务为券提供了资产债表的扩张空间展生业务全考验证公司的产定价力与风对冲能，场外生品业领先的券商在杠杆数方面先行业衍生品自营投中的应，是为营投资供足的风险冲工具。外，场衍生品务对服机构客（尤其私募基金户具重战意。发衍品务具四必条：一是具备业务资格。具相关格是生品务的场券先入的公具先发势。证业协会证券公根据公资本实、分类果、全风险管水平专业人及技术统情况为一级易商和级交易。一级易商可在沪交易所立场内股对冲易专用户，直开展对交易，二级交商能一交上行股冲非易不与户展外权务。表场外期权交易商名单交商资格 券名称一交易商8家）发券国君、中公、、信券证券信券北高证、长证、通券东证、方富东证、海券吴券、正券光证、金券国证、信券元证二交易商36、通券宝券、鑫券、安券、银券西证、业券银证、商券中证、银际华证、山证、理二是资金实力雄厚。衍品业是资消耗业务开展务的商需有厚资实。表8家一级交易商净资本名称净本（亿）信券.9泰安999034发券21券87金司82W至22年6月30）三是客户网络庞大。券场外生品务的易对主要括商银行期公司子公司私募基、证券司及子司、保公司及公司、金公司子司机客户户量多味交规越同向交进对冲、低务险概更。构户比高券交对更元。四是信息技术领先。衍品业复杂程较高，交易统和控系的要较高。五是人才团队优秀。衍品业对券定价力、冲能、创能力较要，此要造业人团。财富管理业务在困境中寻找机会财富管理业具有一定的周期性特征。当场行，投者与本市投资的愿低，一定程上影响券公司富管理务收入财富管业务虽同样于轻资业务，其服务专业性稳定性其收益于券商理买卖券佣收入，提升券的盈利平。因，在市波动背下，增客户粘、索保量费主财管模显更重。图券商发展财富管理业务的模式理产品代这一通道业的本质决定与市场行情高相关。年半，们从经业务收排名前的上市券公司看，除和中金司以外其公代金产业收普下。表222上半年上市券商代销金融产品收入及增速证公司代金融产收入（元）同增速信券.1-901%泰安.7-54%.3404%国河.9-24%.5-609%发券.8-656%.1-92%券.3-544%信券.70-255%金司.850%料源：Wd、整理变FF业推发。图券商代销公募基金保有规模渠道占比国券资金协、整理图券商代销公募基金保有规模排名理式理入取。过构至2中了0。表券商基金投顾业务签约客户数和规模司数模券元3户6元券约5户0元券7户3元人超0元券超6元4户超3元安8元券5户4元券5户W整数截至022上年）养老金发展空间巨大有助于富券商财富理业务的服模式增强客粘性11月4日监发人老投公募证投基业管暂行规定》。11月18日，证监会确定并发布首批个人养老金基金产品名录与基金售构录批录括37基销机中业行16家商14家独立基销售机构7家。从业开展模来看，方面，商可代养老目基金；一方面券商可借助领的投研力，为户提供老产品资议养理规等务。表首批个人养老金投资基金销售机构名单类别 机名称国商行国业行海东展行国行国生行、商银行（16家证公司（14家

国设行安行通行业行国政蓄行发行信银、京行国、波行信券信券方券发券业券券通券券国河券国金泰安券长证券独销售机（7家）蚁杭）金售江花基销售海天金售、京球金售、安金售东特基销售海米金售理表部分券商在个人养老金业务的准备公名称 业准备信券养配服具差性势为户供市优的老标公基。引更富养型金增终寿不品产，盖老益资和障资，足户样、层的老产置求。投者选合管人产，通过P台投顾，续出播短频投教容供老品资议税递划老财划服内容分挥人技台”优为户供上下体的老问务。客提更元更富更泛个养金资种择。绕户前投、后资期供业老富理务并公投基、媒平泰安 等布人老投视。司四资账行通绕户前投、后资期供业老富理务并公投基、媒平泰安 等布人老投视。司四资账行通平运，持增中。发券 立门工小，成个养金务统设投工。从台上进富理形独的品势造“”老务系向户供生周的老资务从老案划养产品业券

择期踪馈温的伴属问队多度客提覆投中后全程专养服，理证公司要脱原有通道服模式，向真正客户为心的财管理，少括个面是过融技破间间局现好用体验；是过善客服体和备投服务强户性现务值；三通过提更丰富产品货、更多的产品给满足户多层的需求四是过打造上线下渠道服能力，现更全的客户盖，提客户服的度深。方面部构有模发势高公治效和强战执力，将得更快业务增空间；一方面由于不客群对富管理务的核诉求异较大未来财管理机将呈现渠道服更加立化、产服务更精化趋，也中机差化展机。2023年证券行业展望行业盈利预测：预计净利润增长29中性假设，我对203年上市商各业进行盈预测。们预计203年上券商业入613元比长212利润1953元比长29.。们各业进核假如：纪务入增20止到202年12月8场均交额为9408亿元，假设202年日均成交金额持平，中性假设下，203年日均成交额同比增15大至1019元着业金持下统纪务渐财管业转型销务入长计2023行平佣率至0.022023全经业总入比长20。行务入增25止202年12月8IPO资模比长22；再融资规模同比下降8；债券承销规模同比下降6。203年伴随着资本市场改革化，直融资规提升，行业务展，国化业务速，投业务收来源将加多元。预计203年全年IPO规模长2，再资规模增长15，债券承规模增长20。中性设下，计203年全投行业将保持2的同比长。本介务增20止到202年12月8日融额为1710元，于深市大融的围将加商融务模。性设，计2023全两日余为17968元年票押险步解性设，计203全资中业收增长20。管务增10208颁资新以进券资业去杆、通道极强动理整收情来202前季券业管务入比滑4去道净化结性型程中计管业务规模将持续下的压力但主动理规模比将增，平均率将有提。性设，计203资业收同增10。资务增25从2017到221年资务直证公收占最的务2022前季度到场外多因的响场要指整下明显营务影较大203随压市风因得全面除资务多化方化型计资务会暖性设下，于2022的基，计203全投收同增长25。表盈利能力核心假设22022122E22E悲观22E中性22E乐观日股基成金额178999佣率864123IO融规模362702再资规模559531债承销规模75087208融融券余额024780W）表上市券商223年盈利预测22022122E22E悲观23E中性22E悲观经业务收入568372投业务收入302659投业务收入898134资业务收入883392资中介业收入804013行总收入777335YY717422净润181032YY408922RE683308W）行业发展趋势：专业化、差异化、特色化证券行发展蕴含着务经济转型长逻辑从国济常态来，金总量供充足，存在结性问题高质量经济发意味着国经济长从来主要靠传统造业、建和地投资转更加依消费、技和其方面创新，此金融源配置该更加注新兴业和创企业，一步满其创发展需，直接资、股融资将来大发。和传产业相，新兴业更需要通资本市进行直融资。券公司为连接本市场实体经的桥，是支经济转的重要金融中。金供给侧构