聚焦中国特色估值体系国企ETF投资价值分析

国企价值重估正当时政策层面暖风频吹易会满主席金融街论坛讲话彰显监管层对国有上市公司估值重视，国企估值修复或提速1月21日证监主易满席2金街坛确探索建立有国色估体市司其国上市方练内功，加强专业战略性合提升核心争力；一面，要进步强化众司意识，主动强资关管市更地识企内在现阶段无是中央国有企业还是地方国企业估值水平偏盈率企盈中数为43，低于资业民企和其企方有业市位为位七大企类的位市率方，企地国市净中数为21和19，显著低其类企建立中国特色的估值系望提升国有上市公估水平。图表1不同类型企市率P（TTM中位（倍） 图表2：不同类型企净率PB（LF）中位数（）28.8 28.828.8 28.826.524.322.820.417.30050005000.0.0

.53.0 3.0 3.02.72.52.22.11.9.5.0.5.0.5.0 ，截止为2年2月9日 ，截止为2年2月9日上交所制定新一轮央企综合服务相关安排，旨在提高央企控股上市质量。年12月2交制了新轮企合务关安从企值业化整合和权励角，高央控上质。体包三面）服务推动央企估值回归合理水平央企市司动投者沟交升明组引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企；2）服务助推央企进行专业化整合。配合务国委展企专化合为企合提更工和道推动造一批舰央上公服务完善中国特色代企业制度续动企上市公司完公治中强党领极导企上公用股激员持股等类本完善现质发的制机我们认为上举措或有利于更好地发挥市的值发现功能提央企心竞争力员工定性工作积极性，有望提升央企资值。国企改革三年行动效著，国企业绩有望升020年9月27，国有企业改革领导小组第四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议在北召开，议调了国企革三年动重要意义并提出挥济功能、创新领提产链应链平保社民和维国经安五面的体要求21中业地资和方有企实三改务70的年度标22是改革动官年国院国委主翁明示，截止22年9月中企业各改工台完成均过行动取得了显著绩。具来，央企通全面推用市场化、展中长激等措施，广干职的生动业出率显提资数显示2022年以来中企集公及各子业开聘员占进工的地方一级企业及各级子企业公开招聘人员占新进员工总数的%。实行全员绩效考核的中企和方有业占分为中企和方展中长期激的企分为7和9家占开展长激条的级子企业的例为和%激人分为1万和7万2021年中央企业年化全劳生产率达9万元／人同比增长提质增明显，企业业绩有望抬升。图表3：国企改革三年动员部署电视电会议国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革“1+N政策体系和顶层设计的具体施工图，是可衡量、可重要意义 考核可检验、要办事的。做好这项工作，对做强做优做大国有经济，增强国有企业活力、提高效率，加快构建发展格局，都具有重要意义。全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议目标要

国有企业要成为有核心竞力的市场主体国有企业要在创新引领方发挥更大作用国有企业要在提升产业链应链水平上发挥引领作用国有企业要在保障社会民和应对重大挑战等方面发特殊保障作用

国有企业首先必须发挥经济功能，创造市场价值，更好为党和人民服务。要加党的领导，落实董事会职权，健全市场化经营机制，积极稳妥深化混合所有制革。创新决定命运，硬实力畅通大循环。要以创新为突破口，进行大胆充分的激励在关键核心技术攻关、高端人才引进、科研成果转化应用等方面有重大作为。国有企业要对民营企业健康发展发挥带动作用和重要影响力。根据不同行业集度要求，推动形成比较好的市场结构。国企民企要相互配合，推进兼并重组和略性组合。中央企业要坚决压缩管理层级，防控好各类风险。要推动国有资本在提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的关领域发挥更大作用，作好制度安排。对国有企业承担公益类业务要进行分类核和分类考核。建立健全符合国际惯例的补贴体系。国有企业要在维护国家经安全方面发挥基础性作用

要坚持有进有退、有所为有所不为，推动国有资本向关系国家安全、国民经济脉的重要行业和关键领域集中，让国有企业真正起到抵御宏观风险的托底作用国委方站，估值：低估值叠加高股息，国企具备中长期配置价值国企估值位于历史位间且低于A股要指截止2年1月8央企盘数盈分数于0年来的水，方企数盈率分位数于7以来水于史区过比要企大盘数地国指市盈近年位仅为7和4，著于深证成指上指数沪深0和业指市方面国和企盘数同样低于业指和证指尤是企盘数近十市率位为。图表4：央企大盘指数盈率位于低位区间倍） 图表5：地方国企指数盈率位于低位区间倍）央企指数PE-TTM 均值

地方国企指数PE-TTM 均值35302520151050 均值标准差 均值-标准差 均值标准差353025201510504035302520151052017-032017-03242017-06022017-08112017-10272018-01052018-03162018-05252018-08032018-10192018-12282019-03152019-05242019-08022019-10112019-12202020-03062020-05152020-07242020-09302020-12112021-02192021-04302021-07092021-09172021-11262022-02112022-04222022-07012022-09092022-1125， ，图表6：主要指数近十市盈率分位数对比（） 图表7：主要指数近十市净率分位数对比（）51.934.251.934.231.614.711.4 10.76.350.040.030.020.010.00.0

35.032.22732.227.710.66.43.91.41.325.020.015.010.05.00.0 ， ，年初以来长江红利数著跑赢大盘指不确市场环境下股息标受投资者青睐。江利选取本间现股率和红例较高的0只股票作成股22年1月1至22年12月9日，江利数跌15，同期证数跌过1深成业指和科创50下幅均过20。表明确市环下具有分属的票取得额益止2年12月9企盘数率为3过年债收率地企22%的股率处较水，约创50的5倍。图表8红利指长江收益率显著跑赢大指数（）

图表9央企大指数股率高于十年期国债益率（）红利指数(长江) 深证成指 上证指数沪深300 创业板指 科创50550(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)，

4.03.7十3.7十年期国债益率.%2.62.52.21.40.50.53.02.52.01.51.00.50.0 基本面：国企具有稳定的盈利能力中期视角下大盘央企盈利能力优于市场平均，疫情期间大盘央企和地方国企盈利能力表现更加突出过考央大指和市场数发央在期的绩增长于场均代大市的深300指1721大央净润CAR为2于场和深30的9情期企地国的盈利能力著高201净润CAR分为3和3，分现央企和地方企济压石的作。图表10：中期视角下，企盈利能力更优（） 图表11疫情期间央企地方国企盈利能力（）21.7%21.7%9.9%9.9%5.5%050地方国指数 沪深0 万得全A 央企大指数

538.9%38.9%31.7%14.1%8.9%505050沪深0 万得全A 地方国指数央企大指数， ，疫后复苏，食品饮料和银行或将受益新冠肺炎确诊病例无状感染者数量边际落著。22年0月以，新冠炎情现点发的点本确病无症感者日增例数增速较无状染日新数更超年4月随着科学防控策的有序推进，确诊病例无状感染者数量边际落表明防疫政策取得段进展。图表12新冠肺炎当日增确诊病例高位回（） 图表13：新冠肺炎当日增无症状感染者高位落 （例） ,0,0,0

全国本土诊病例冠肺炎日新增 全国本土症状染者新肺当日新增000000,0 000,0,000--4 0--4 0--4

00000--4 0--4 0--4， ，“新十条台食品饮银行等行业有望迎来后复苏国层022年12月7国防机制合发“十确除老利院、医疗构托机小学特场外不求提核检阴证不验健康码，志着防政的进一步化调整有于提升居出行和济动的便利经复提境基或升资险偏前期受疫情压的行有望迎来疫后复苏的弹情如通信银行家用医药生物石油石化食饮料。新冠疫情爆发后市盈率位数平（）0.000新冠疫情爆发后市盈率位数平（）0.0000000000000000000.0.0家用电器电子通信农林牧渔建筑材料环保00医药生物非银金融传媒计算机银行00食品饮料机械设备石油石化00房地产基础化工电力设备社会服务综合交通运输有色金属00纺织服饰钢铁汽车国防军工00轻工制造公用事业建筑装饰美容护理煤炭00000000商贸零售0.0新冠疫情后市净率分位水平%），上证国企指数投资价值分析上证国企指数概况上证企数00056.）发于200年1月4日，为209年6月日，点100。数要以证方有业50指数本上中企业50指数样组而面画了市型有业市公证的体现上证方国有业0数上证80数样空，实际制为方资、地方人民府地国企的上公证对本空内市司券去一日均成金和均市由高低名然将指标排结相取排在前50证作指本证央业0选取证80数实控制人为国院资以财部的市司券并用和证方有业0指数相同的制式同选排名前0证作数样。上上国指数合计有00具大值高流性征样股目前数要用整值加的方法计，整率半年次。图表15：上证国企指数本情况指数代码5.SH指数名称上证国企业0指数指数类型股票类成分股数量产品跟踪量（ETF:）收益处理式价格指数指数编制式、指数样由上地方有业0指数样和上中央业0指样本组而成。、上证地国有业0指样本上证0指数样本间中际制人为方国委、地方人民府、方国企业上公司证。再样本间内市司证券去一日均成交金和日总市由高低名，然将两标的名结相，所得的排作为上市公证券综合名，则选取排在前0证券为指样本。证中企业0指数选取证0指中实制人为务院资委及财部上市公证券采用和上证方国企业0数相的编制法可其样。综，证国企数计0只样本股。、采用调市值权法且上地指数和证国指数单个本重分别超过和。d，上证国企指数具备大盘风、行业集中的特点从指成股值布度看以于0亿的股主截止2年12月9成份总大于0的有61总市在0亿0之间的有22只总值在0亿以的股量比计达3%。图表16：上证国企指数大盘股为主（亿元）706050403020100≥1000亿 500-1000亿 300-500亿 100-300亿，从指行权分来行分偏银品饮和银融集中度较数盖了21申万级业其银食饮和银融重占比相对高分为5、15、3，达518。图表17：上证国企指数重仓银行、食饮非板块银行 食品饮料 非银金融 有色金属 建筑装公用事业 交通运输 基础化工 煤炭 其他，个股面前大仓计占为3且均为2000市以的司。其中贵州台与工银更是市值万亿的大象。估值方，大消相的贵州茅台中免E数处史位分为，余估值处中等偏的平。图表18：前十大重仓股计占比为36.90代码简称权重总市值（元）所属行业市盈率-市盈率分数65.SH贵州茅台.%.2食品饮料.7.%60.SH.%.9银行.6.%61.SH兴业银行.%.6银行.3.%69.SH长江电力.%.6公用事业.5.%60.SH中信证券.%.6非银金融.9.%68.SH中国中免.%.3商贸零售.8.%63.SH工商银行.%.7银行.3.%68.SH伊利股份.%.5食品饮料.1.%68.SH紫金矿业.%.4有色金属.8.%63.SH万华化学.%.2基础化工.7.%d，上证国企指数较同类指数估值低，股息率高上证国企指数较可指估值低股息率国企数E为8.2年分位平为.49PB为0.7近年位水仅为.60所国企类比指估水低除之外指近年持定的息近12个股息率为3.3可指中名前分数平达944于史高基其估值高股息率性我认为上证国企指数望获得稳定分红之余时受到值的重估。图表19：上证国企指数值较可比指数与宽指低代码指数名称PE（M）PE近年分位数PBPB近五分位数股息率股息率近年分位数00.SH上证国企.4.%.7.%.%.%09.CSI中证国企.4.%.5.%.%.%90.CSI上海国企.3.%.7.%.%.%00.SH上证央企.9.%.1.%.%.%08.CSI结构调整.7.%.4.%.%.%08.CSI央企创新.9.%.5.%.%.%03.SH沪深.3.%.6.%.%.%00.SH上证指数.6.%.1.%.%.%d，图表20：上证国企指数持高股息率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

217 218 219 220 221 222上证国企 中证国企 上海国企 上证央结构调整 央企创新 沪深0 上证指，上证国企指数业绩表现优异，具有较强韧性业绩方面上国企指在可比指数中近七年收益率最高在下跌场业绩韧性强证企数近7年收率为2在比数排第一较上证数为2其近年近年年收益也跑深绩表现十分优。根据场跌表现，们将为涨市、下市及震市个区间。上证企数两下市中绩现异均赢深30上指数5个百分点以数波率最大撤于深0上证数间总来上证国企指有定高红征，御力强在场表不时抵下风险。图表21：上证国企指七年平均收益率在类数中排名第一代码指数名称26年收益%27年收益%28年收益%29年收益%20年收益%21年收益%今年以来年化收益%平均收益率%00.SH上证国企-.3.5-.0.8.2-.4-.8.409.CSI中证国企-.8.4-.2.0.0.0-.5.790.CSI上海国企-.0.0-.0.0-.7-.6-.0-.600.SH上证央企-.6.7-.5.5.4-.7-.4-.608.CSI结构调整-.4.0-.4.4.4.6-.7.108.CSI央企创新-.9.7-.8.2.0.7-.9.300.SH上证-.3.3-.2.9.1-.2-.6.403.SH沪深-.0.7-.4.3.7-.2-.1.000.SH上证指数-.4.0-.1.1.3.2-.6-.8上证国较上证数超额益.1.6.2.7-.1-.6.8.2d，图表22：2016年以来上国企指数市场表现市场环境时间上证国企益率%沪深0收益率%上证指数益率%较沪深0超额%较上证指超额%下跌/-1/2-.7-.1-.9.4.3下跌/-0/4-.1-.7-.9.5.8震荡/-2/2.3.6.1.7-.7上涨/-1/1.6.1.7-.6.9d，图表23：上证国企指数动率及回撤介于上指与沪深300之间代码指数名称近三年年收益率%近五年年收益率%近三年年波动率%近五年年波动率%近三年最回撤%00.SH上证国企.1.6.0.5-.700.SH上证.3-.7.0.4-.203.SH沪深.3.4.9.2-.900.SH上证指数.5-.1.9.5-.1d，图表24：上证国指数交情况 图表25：上证国企指数手率（）3,002,502,001,501,000

上证国企日均成交量（亿股上证国企日均成交额（亿元

4,003,003,002,002,001,001,005,000

1.201.000.800.600.400.200.002200102220092822106302220328d， ，国企EF投资价值分析中银基金指数产品概览中银基金管理有限公司是由中国银行和贝莱德联合组建的中