电力设备与新能源行业2023年度策略

3年度展望：关注需求释放与新技术产业化在高景气中兑现业绩2022至电行指动较14指分%、%。市而2初今数涨业有3，中力备及新能源业体幅9，位第4图表：所有行业202年至今指数涨跌幅排（力设备排第24位）0%0%0%1%2%3%4%

煤消交炭费通者运

房银地行产

石纺农建综食油织林筑合品石服牧 饮

有家银色电行金

轻通机钢工信械铁制

基电建传综国计础力材媒合防算化设 金军机服输售化装渔料公金属造工备 融工务用融及事新业能源，；选取2..1-..8数幅2022年三度电备及能行归净润4元同长7，中所有30个行中归净润幅位第4，于。图表：所有行业202年前三季度归母净利同增幅（电力设备排第4500005010

农煤有电林炭色力牧金设渔属备及新能源

基石础油化石工化

家银医建电行药筑军工

电商力贸及零公用事业

纺机非综电织械银合子服行装金融

交传通媒运输

综计消钢合算费铁金机者融服务，2022年三行现营收同增长，现母利同增长0业实持增各行的净利来增前子行分别为能（（8光（3与气现强正相关系。图表：电新行样本司202前三季度营收归母净利润（亿元），

新能源投资三大趋势进入碳代能经历波壮的展程当仍潜无挑战无。继分新源未方之，先答几关问：已经发生了什么？0年9月双目提后政策经了顶规到基层则全构需求由天板打最先刺速长需求时间难升供形了矛需配大原材端成上碳排最直接关基相比好的能发和能汽车增不提领行不断突。我们在哪里？前能已经过从0到1的快速蛮展正于从1到N规化产化段，能发占、能源渗率处从1提升至50的关键段但许多领域然处于展期，并且能源占快提升带来的消纳力、贵属赖等问题待解决新源已经解了发展快的问题接下重要展好解决板解痛，能进更层发。图表：各细分领域发阶段来源展望3们观中微三视析能行的市场、术势看能安全国大环技降本速个向投机会：宏观视角能源全和进新能源消费将是强策趋势历了212连续年缺后能保供提了要程加强能配建保能源安全发要包传抽水能核电均迎新展遇后情时代消复是强题新能汽的费柱用愈凸望得策持续大支，一带汽车电、能相产业。中观视角核心原材料价和国内大循环助行更上新台阶度产瓶颈期疫影的重用料碳锂代的游原料开降周，产业利分将重我预大分润让渡下开商加行业降本的及情施员因影消将使被积两的内到完释型电光伏中项及套的大型能有迎新轮的速。微观视角具有产意的新技术孵化速度著快新源技层穷、百花放资助也一步速技孵众多新术够决当前需脱金赖这大点迅颖而PT复铜银包铜因可著低电箔HT低银的发度断不断加导钠子镀铟材解决这金属的依赖，免未能供应短缺价格暴问，代表了来技术展向有望断得步至现规量。图表：23投资方向理来源在具行投层，们认各业03资机主包：锂电关注供需改善环和新技术商业化机会体系业加及游材料价格中降助改下游业本力有带来的资会建关注宁德代亿锂、捷股、泰、奈技。光伏：硅料价格下推需求回升。们为3年料格望续行，潜在机求放下电池件胶浆玻璃支等心材望迎来量齐们点荐隆绿合能方日康技莱、亚玛、科份隆科技阿创。风电：装机大年关“海”占比。23年电将进加建期我预计新风装有到70同实现50以上增我推注海风海大资以及材价的景议价较的部环。建议注轴头雷份塔筒桩军业胜风海风转龙头振股。机面重点荐一能。储能关注经济性善安全需求提升认为23核变将现目经济提后业付意愿提带设供商盈能的善以安全标准严来控消系统值的升建关注都源阳电科华数维、飞份、鸟防国达。氢能产业迎向拐点氢能业展体出贝：1游注结构向绿转变来电解需求速增2中注氢模提带的储设备及料需增3游关氢燃电商用渗透提升来燃料池需求长建关亿通、电工。锂电：结构性机遇主导未来市场锂电将进入h时代中国动力电池供给全球市场。2年110月全球动力电池累计装车量为389h同7在球0动电应商有6中企榜合计装量h占率到较1年升7pc2年110月宁德代车位首车19W市率为443pcLG新能源列，车W，占为1同pc比迪三装车3Wh市率，比9c。图表6：全球动力电池月装机量（GWh） 图表7：全球1-10月动电池全球竞争格局2年 2年 2年574804442 3737262921月月月月月月月月月1月1月1月国轩高科欣旺亿纬锂能其他3中创新411 10三星5SK6宁德时35松8比亚迪13L新能14Ech， Ec，三元锂电池和磷酸锂池将作为未来两大术线长期共存2年110月国内动力电池累计装车Wh，同比；分体系看，三元体系电池装车W，比磷酸锂系池车W，比为，磷酸铁锂借出价、全性势份持领。国内装机量3企业分别为：宁德时代，对应装车量h，市占率45亚装量W占率231中创车量Wh，市率7。车集度头效显0内企装量R3已破7。图表8：国内动力电池月装机量（GWh） 图表9各体系动力电装机（GWh及占()2年 2年3363520282224161217 1350月月月月月月月月月1月1月1月

三元材料 磷酸铁锂NCM比例（右轴） LFP比例（右轴）56.954.856.954.861.667.062.057.159.364.555.164.4201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

80.060.040.020.00.0来源动电产创联， 来源动电产创联，23年全球锂电出货量望进入h时代。预计3我新车销量望次破000万辆达到10辆同比长到25年有望增至15万，AR达到1动储费求拉计2023年球电首次破Th达到16Th。受益储能需求磷酸铁占比持续增长铁的优在低全和长寿元池核优势高量度动电池用面随三高镍技术趋势的一步发，来高镍三体系将要用于长续的高端能乘用车磷酸锂中三电主要用中端能乘用着能入高速发展期我预计3能电需将幅磷酸锂池全锂池需求占比进步升。图表10：全球新能源车量与动力电池装机预表20212022E 2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6701083 169422973007YY61.6% 56.3%35.6%30.9%国内新能源汽车销量（辆）352650 105014701985YY84.6% 61.5%40.0%35.0%国内动力电池装机需求（GWh）155289 473669913海外新能源汽车销量（辆）318433 6448271022海外平均单车带电量W）4344 454546海外动力电池装机需求（GWh）138191 286372465动力电池备货系数1.271.25 1.231.211.2全球动力电池锂电需求合计（GWh）371600 93312601654YY 62% 56%35%31%储能电池锂电需求（GWh）66106 158230321YY60% 50%45%40%3C电池锂电需求（GWh）125144 165189215YY15% 15%14%14%全球锂电需求合计（GWh）562849 125716782190磷酸铁锂电池占)57%60% 63%65%67%三元电池占)43%40% 37%35%33%磷酸铁锂电池需求（GWh）320510 79210911467三元电池需求（GWh）242340 465587723，工电材料价格先涨后跌，供需矛盾缓解材料价格呈现前高低势供需关系已扭转端需不走加供失衡自21年至222核心料格升伴产能渐放入223，上游碳酸锂氢氧化锂及受其带动的正极材料价格仍高位运行外，其他锂电材料价格进入行间供关或出转池节方形力元磷铁电芯格一年来幅为1、37对游端造较压。图表11：锂电各环节市价变动情况环节材料价格单位当前价格（222.2.0）半年以来涨跌幅一年以来涨跌幅较最高点涨跌幅锂盐碳酸锂万元/吨59.223.6182.%0%氢氧化锂万元/吨57.616.4179.%0%前驱体523前驱体万元/吨11.0-17.9-17.3%-32.3%811前驱体万元/吨13.5-12.9-7.4%-23.2%磷酸铁万元/吨2.3-9.9-1.3%-15.9%正极材料NM523万元/吨35.23.750.9%-5.5%NM811万元/吨40.11.446.2%-5.1%磷酸铁锂万元/吨17.512.294.4%0%电解液三元电解液万元/吨8.6-11.8-40.5%-25%磷酸铁锂电解液万元/吨6.9-9.9-42.9%-30%负极材料人造石墨（中端）万元/吨5.3-8.6-3.6%-8.6%天然石墨（中端）万元/吨4.205.0%0%电芯方形动力电芯(M)元/kWh10650-5.315.1%-5.3%方形动力电芯(LFP)元/kWh960.06.737.1%0%来源百盈，理正极材料价格拐点现1年以碳锂氢锂价持攀至2月到达史位为856元吨即现点受上原影极料价格自21年入升道碳酸及氧锂频目前游资市价上升势能明减们计23正材及驱业将强上资企的长协价格定稳自盈水平。图表12：碳酸锂及氢氧锂价格走势万元

电池级酸锂 电池级氧化锂0，图表13：三元材料价格势 图表14：磷酸铁锂价格势万元/454035302520

三元材料811型 三元材料622型三元材料523型 三元材料111型

201816141220181614121086420

磷酸铁锂， in，据我们测算5年全磷酸铁锂三元正极材料求量有望分别达到24万吨接近22年的3倍们设来球能源车透进步力电池求继高增能域电产计将持高过3C成为第二锂池用域我们计2全电池求达到h，应磷酸锂料元求为44万，业25年CR分别达6磷酸锂速为猛。新技术带来行业发新能极术新度加快三材中镍含量三材的论量升较其路镍路具更的系配性可以进更速产迭。我预至5高镍极料需有达到71万吨22025年R为44。酸铁与磷铁具相的论放电克容是酸铁材料电平显高磷酸锂所该料有较的理论量度并在温性上补磷铁的缺我测酸锰锂的总求在5望到4吨22025年AR为三元材料的镍晶和酸锰锂品步熟商业进加有早技升级、供应稳定通及度绑定下客户的极料企业有进一步固业地位图表15：全球锂电正极需求预测20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6701083169422973007全球动力电池锂电需求合计（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%储能电池锂电需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C电池锂电需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%锂电需求合计（GWh）562849125716782190磷酸铁锂材料需求量（万吨）75120180244324YOY59%50%36%33%三元材料需求量（万吨）405681105134YOY41%44%30%27%高镍三元正极材料需求（万吨）1626405471YOY58%54%35%32%磷酸锰铁锂需求量（万吨）01102239YOY741%123%75%高锂，花财，经济闻，负极材料价格进入下行通道。负极上游材料石油焦和针状焦一年涨幅分别为-23和3左游原石焦去年幅明关工石加工较2021年中降叠极头企的体布，过一负材价较为平稳，端造墨中天然墨格去同分别涨6右。图表16：负极材料价格势 图表17：石墨化与石油价格走势万元/65.554.543.53

人造石墨负极（中端） 天然石墨负极（中端）

石墨化 石油焦(右轴)万元/吨 万元/吨32.532.521.510.500.50.40.30.20.10来源百盈， ，石墨化加工费影响极商盈利能力受1年墨化能工涨的影墨自率对较的商特科电丰等极料毛率出现显别降6而化自率高璞负极毛利率杉股负极利率受的影较可现墨化完全自的太技180年利居各商位。图表18：各企业负极材品销售单价（万元/吨）图表19：各企业负极材销售毛利率璞泰来 杉杉股份 贝特瑞凯金能源 中科电气 尚太科技8 翔丰华765432102018 2019 2020 2021H1 2021

454035302520151050

尚太科技 贝特瑞 璞泰来中科电气 杉杉股份 翔丰凯金能源2018 2019 2020 2021各司告凯能招明书， 各司告凯能招明书，据我们测算，预计5年全球负极材料需量望达到6万吨，2-2025年AR达2。我假未全新源汽渗率单带量逐步提升带动电产高速长假用消电子领的型池持当的行业速健领域电产预将持较增超过C第二大锂电应领；们计2022年球电求将到0h应负材料需为6万行业25年AR可达2%图表20：全球锂电负极料需求预测20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6701083169422973007全球动力电池锂电需求合计（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%储能电池锂电需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C电池锂电需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%锂电需求合计（GWh）562849125716782190负极需求量（万吨）56.2184.94125.3167.8218.6YOY51%48%33%31%Vak高锂经，石墨化产能逐渐释放料供需关系将获改善极材企为制本保供应全21年来特瑞璞来杉股、凯能等部业纷开始建设在20万以大规一化铸负极部商核壁。图表21：22年以来头部业大体量一体化基建项目纷纷开工公司项目项目地点项目进展贝特瑞年产20万吨锂电池负极材料体化基地项目云南大理已于202年5月开工璞泰来四川紫宸20万吨负极材料体化项目四川邛崃21年报显示已进入建设阶段杉杉股份年产20万吨锂电池负极材料体化基地项目四川眉山21年报预计一期于2年底成杉杉股份30万吨锂离子电池负极材料体化基地项目云南安宁已于202年5月开工凯金能源年产20万吨的锂电负极材料体化生产基地江苏滨海港已于202年3月开工各司告GI，南民政，国苏，众讯，我们据公公统了至21年的商负及墨产情尚太科和泰的墨自给于p7业的领水杉杉份石墨自给率计随眉一化项的成显提贝特由此天石占比较大于墨产的设相较过着来公对人石一化项的建设地也实人石墨能石化自率金源中电和翔华21底石化给别为432和3随着设目投来也将呈现速升趋预计着体项的成投负材的格稳中有降。有体布、本控优明的极业或受。负极产能（万吨）14.4728.9741.9763.4768.47人造石墨产能（万吨）8.4720.97负极产能（万吨）14.4728.9741.9763.4768.47人造石墨产能（万吨）8.4720.9732.9748.4747.47石墨化产能（万吨）2.009.0018.0034.0039.00石墨化自给率23.6%42.9%54.6%70.1%82.1%负极产能（万吨）15.0020.0030.0040.0045.00璞泰来石墨化产能（万吨）1.0016.0026.0036.0041.00石墨化自给率73.0%80.0%86.6%90.0%91.%负极产能（万吨）12.0027.0027.0057.0057.00杉杉股份石墨化产能（万吨）4.2019.7019.7049.7049.70石墨化自给率35.0%72.9%72.9%87.2%87.2%负极产能（万吨）9.009.0019.0024.0029.00凯金能源石墨化产能（万吨）4.009.0014.0019.0024.00石墨化自给率44.4%100.0%73.6%79.1%82.7%负极产能（万吨）6.2014.2020.7025.7034.2中科电气石墨化产能（万吨）2.006.5013.0018.0026.5石墨化自给率32.2%45.7%62.8%70.0%77.4%负极产能（万吨）8.108.1017.1017.1017.10尚太科技石墨化产能（万吨）8.808.8017.8017.8017.80石墨化自给率108.%108.%104.%104.%104.%负极产能（万吨）3.503.506.509.509.50翔丰华石墨化产能（万吨）1.501.503.906.306.30石墨化自给率42.8%42.8%60.0%66.3%66.3%20212022E2023E2024E2025E贝特瑞各司告GI，众，理注：瑞1年造墨石化产为们设值电解液价格走21年至22年1电液六磷酸价维平入4月六磷锂格落加加剂溶格下解价开下降至7月电液六磷锂价趋。图表23：电解液及六氟锂价格走势电解液磷铁锂) 电解液三圆柱) 六氟磷锂右轴)万元吨 万元4 702 600 508 406 304 202 100 0，LiFSI需求量迎来高速长期。SI在导化学定以热定等方面拥更的现可为电液添剂作锂够电提更的循环寿命及低性，们预至5，三元镍趋的入及0电池放，iSI作电解添剂盐用比例分由的1左右提至8右。我们预计LiSI的总需量在5年有望达到6万吨25年为6其作添剂使的FSI需在5年望到3万吨，为盐的I的需量在5预有望到3吨。图表24：球锂电负极需求预测20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6701083169422973007全球动力电池锂电需求合计（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%储能电池锂电需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C电池锂电需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%锂电需求合计（GWh）562849125716782190LiFSI需求量（万吨）2.65.510.519.234.6YOY1%91%83%80%GI，Vk，SEsch，隔膜环节价格稳有维持紧平衡状22隔膜格体持μm湿隔产年涨幅53右1国电膜3比P6企业场为83场集较21年一升虑设交调周期及壁垒高我预计23年供关维紧衡态好有秀本制能力的龙企。图表25：隔膜价格走势μ湿法隔膜 μ湿法隔膜 μ湿法隔膜 1干法隔膜.0.0.0.0.0.0.0，锂电料，矿膜2023年给偏，限制刚的备资，其余料着业各节新产逐释数材供关或重我预计可在个电料节将渐现能剩整体格进步行未来环节锂材格或优。新技术产业化加速4680电池促进高镍基体系市场化进程提速0构电对硅负的膨胀题到很的制作受于镍基体能密获大幅升空间高镍硅体可使动电能密达最高达至Whkg上级，能够长航程型供动来。图表26：高镍+硅基体提升电池能量密度电池能量密度 三元NCA（Wh/kg） （190mAh/g）三元811（200mAh/g）富锂（300mAh/g）石墨负极268（37mhg）272308硅基负极272（40mhg）276316硅基负极283（50mhg）287333硅基负极292（65mhg）297347硅基负极297302355（80mhg）高量度离电硅负极料陆等，特斯在年月布国加试工下万颗电，试验跑后今年3始州级厂始产0池在1特斯拉宣已现产8颗0池可持1000辆lY动车的装机，照前度我预计年斯可实680池大模产内多家动电企40进展较顺，纬8宣公首搭主研发0列圆电统产成下月获得马团圆电定点；德代年月宝马团订6柱供应议除之克电池、蓝多国企业有品付产建设随40池工艺的进步我预未还有更的机与力池企在领持发。我们计40电可在35现能坡，5预市需求有达W由0直需带的镍极硅负需在5年别为23万和4吨25年AR为。图表27：4680用高镍硅体系正负极材料市需求20212022E2023E2024E2025E全球特斯拉全车型销量(万辆)105132217271324YOY26652520全球Mdl3销量（万辆）5762758798全球MdlY销量（万辆）4463120152185全球MdlS销量（万辆）24566全球MdlX销量（万辆）23566全球cbrrck销量（万辆）00101825全球smtuk销量（万辆）00234moe3带电量kh）6969696969moeY带电量kh）7474747474moeS带电量kh）8888888888moeX带电量kh）100100100100100cyetuk带电量kh）250250250250250seirk带电量（Wh）500500500500500moe3装机量Gh）3943516067moeY装机量Gh）324688112136moeS装机量Gh）23455moeX装机量Gh）23566cyetuk装机量Gh）00254563seirk装机量（Wh）00101520总装机量（GWh）7595184242297三元渗透率6664626058铁锂渗透率3436384042460对三元渗透率0.0133552824680装机量GWh）084075141YOY4048987三元正极单耗（万/Gh）0.650.650.650.650.65特斯拉4680高镍正极需求（万吨）0.01.36.6124233YOY4048987负极材料单耗（万/Gh）0.10.10.10.10.1特斯拉4680硅基负极需求（万吨）0.00.84.07.5141YOY4048987k，斯客支持复合铜箔为高能量池本增效统电箔铜原制复铜则是在高子料表进镀铜剖呈“明治结构由高子料密度、低成以绝性合箔能电带更的量密低材成更高的安全。图表28：复合集流体结示意图 图表29：复合集流体提电池安全性YiCietlUtrlitndfireetnisinguretcoltorsforiheeryandihaftyltiminatres整理

金新料技限司，多家企业积极布局产成熟度上仍需突破。布局ET箔电厂动力能主宁时通过股庆美局T铜已复集技术与产业方取了大展此轩亚迪在极先储能应端厦海布超前目已定两线做合箔产成度庆金已现业应进量阶他司产在样试段尚未到终试段产存铜无法厚掉现，需突前瓶。图表30：复合集流体企布局公公司名称 进展重庆金美

目前已经实现商品化应用，进入量产阶段，一期总投资15元，一期全部产线满产后可达到年产能35亿平米，年产值1.5亿元宝明科技

201年年初开始已布局开发电复合铜箔，已购买相关设备并投资建设锂电复合铜箔生产基地，一期预计于232量产，全部达产后年产合铜箔约15亿平米，能够套1-5Wh的电池诺德股份阿石创双星新

传统锂电铜箔龙头企业，可批量生产传统铜箔中最先进的45μm铜箔，目前正在积极研复合铜箔并给客进行小量送样和技术交流，多技术路线并进与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，将开始正式生产锂电池集流体复合箔（含铜箔、箔），有望在复合铜箔研发过程中占据优势。目前已完成产品开发，正在对客户进行成品送样测试，反馈良好。公司与东威科技合作签约采购相应设备未来有望实现PT铜箔的量产胜利精密 围绕两步法工艺路线，建设两条生产线，11月已经正式送测试东威科技 公司表示自家是目前国内乃至国际，唯一大批量量产（新能源镀膜设备）的公司，订单超预期元琛科技 公司在上半年针对复合铜箔材料进行实验，第一批设备预计10月底落地，第一条线设备装预计11月完成宁德时代

公司通过参股重庆金美布局PT铜箔，其已在复合集流体术与产业化方面取得了较大进展；具备PT铜生产技术专利，其中电池应用端技术为公司独享，计划采购24亿平T铜箔用于动力池生产国轩高科 已有PT复合铜箔相关专利比亚迪 已有PT复合铜箔相关专利厦门海辰 总投资60亿以上在重庆成立新公司，目前已经定有两条线做复合铜箔来源公官，司告，PT铜箔可显著降低原料成本并提升电池量度。经们算m的PT较μ5μm传统箔分低及的材本。电池容为h提μm的T箔较65μm统箔分提升能量度4及5。图表31：PET复合铜箔量化和降本具有较优势8μm6μm5μm4.5μm1+4.51μmPET铜箔锂电铜箔面积单耗（m/Wh）1.531.531.531.531.53锂电铜箔质量单耗（g/Wh）830622.5518.5484.7279.6锂电池容量（kWh）5050505050铜箔使用质量（kg）41.531.1325.9424.2113.96电池质量（kg）205.8195.2190.2188.9178.4锂电池质量能量密度（Wh/kg）243.2256.4263.4265.5280.3能量密度较8μm传统铜箔提升/5.31%8.19%9.8%15.4%能量密度较6μm传统铜箔提升//2.73%3.67%9.64%能量密度较5μm传统铜箔提升///0.92%6.72%能量密度较45μm传统铜箔升////5.75%原材料成本（元/平米）4.683.512.932.731.33原材料成本较8μm传统铜箔低/25.0%37.5%41.6%71.6%原材料成本较6μm传统铜箔低//16.6%22.2%62.1%原材料成本较5μm传统铜箔低///6.67%54.5%原材料成本较45μm传统铜降低 / / / / 51.3%来源中顾网东市路有限司网PT铜箔产业化开启0亿市场新空间T铜在安性成方显优于传铜且为力电提能密虑到品备方的势们预计PT铜在箔的渗率快提。我们算5年T铜箔渗透率望到需求为9亿米ET铜的场间为6亿元，25年AR为。图表32：PET铜箔市场间测算20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6701083169422973007全球动力电池锂电需求合计（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%储能电池锂电需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C电池锂电需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%锂电需求合计（GWh）562849125716782190PET铜箔需求量（亿平米）015.819.350.5PET铜箔市场空间（亿元）05.934.8116.1303YOY492%234%161%IEnSERa，起研院磷酸锰铁锂兼具电及本优势商业化进程磷酸铁（LF酸铁L属石型体构性者有近论放克容量但磷锰锂料的压台著于酸铁以材具较高理论能密且低性能弥了酸锂缺点目制其规应用难点在磷锰锂有大的表积欠的电性较的表积材料具有较的水对续材的布电循胀气有利响导性则部分程上响池阻，降其率能。产业进料方纳百技当科技有能局在极推进产化电端宁时代P电已向市；创航欣达、国轩高等池产业具有关术备。磷酸锰铁锂有望在5年市场规模达到39万吨。我假设）动池领域在25年酸铁实现于酸锂小替代透为10；磷酸铁锂与元用案步及5年用案元市中透为0混用方案中酸铁掺比为20测计酸锰锂总求在5有望到4吨22025年AR为。图表33：磷酸锰铁市空间测算20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车销量（万辆）6701083169422973007全球动力电池锂电需求合计（GWh）37160093312601654YOY62%56%36%31%储能电池锂电需求（GWh）66106158230321YOY60%50%45%40%3C电池锂电需求Gh）125144165189215YOY15%15%14%14%锂电需求合计（GWh）562849125716782190磷酸锰铁锂需求量（万吨）01102239YOY741%123%75%高锂，花财，经济闻，投资建议：关注新技术落地预期公司我国备球完的能源业布，国有补退出渗率虑起的增分是们为消复预叠上材料格落终市明年景气度望维。议关注下投主：1有较壁垒盈能好转预期的池环：德、亿锂能2各关料环具备球争龙头企业恩股璞来奈科3具阿法新技0圆电复合箔磷锰锂极材）从01投会，注容科、方纳、宝明技。图表34：锂板块建议注标的代码简称总市值（亿元）归母净利润(亿元)（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E30070.SZ宁德时代9380281.9438.589.933211630004.SZ亿纬锂能171734.1565.6498.9350261700282.恩捷股份112149.3371.5995.9023161260369.璞泰来697.230.7843.6658.2423161268816.天奈科技180.15.499.8614.4733181268805.SH容百科技311.315.9824.7032.771913930079.SZ德方纳米373.422.0628.2135.6217131000292.SH宝明科技111.8-0.431.133.26/9934，注：为2.4收价以公司利测于id致期光伏：硅料价格下行推动需求回升光伏短期波动不改长期趋势出口遇冷，迎短期谷022光行在外求的化迎了产链的开率升大新新划产随洲天气量步升三季度以来洲时易价行洲伏求步同经二度规口后，海外经销商组件库存处于相对高位且海外缺乏足够的安装力量，部分项目推延至2023年此8月份，我组出连三下滑出需遭短瓶颈。硅料价格下行长红即将到来料格料产持释且求暂下降的景于2年1月底来点我认为023年料格望新增产能的响持下件价下将放量在光装需膜银浆玻璃支等心材望来量齐同下电件节利平望升，部分游如EAPE子石砂出应瓶。图表3：光伏指数及沪深300走势图沪深300 光伏指数（8404WI）俄乌冲突发生俄乌冲突发生十四五规划出台宣布碳中和整县推进组件出口逐月减少海外需求激增硅料价格下行海内外需求修复电池组件盈利修复辅材利齐升EVA/POE、石英砂或出现瓶颈40%30%30%20%20%10%10%219-0-01 220-0-01 221-0-01 222-0-01，国内外需求短期下22年110月我光装达5同长9%0单月机5，同长，环降市预期硅料价即下导分需被制延至年22年110国光累计出达，增长10单口W同增长1，环比降7较年7月份点降外需在四度逐月下滑趋。图表3：0202年我国每月光伏装机（） 图表302年国每月组件出口（）00 01 02 00 01 0250月月月月月月月月月月月

86420月月月月月月月月月月月月国能局， 盖资，光伏组件需求仍将着电成本下降而快速升光伏逐摆补依进入新平大代其经拥了拼、、的度成（CE且N型电池技使拥强的降增潜。据国光行协预，2年全球光装达525我认未在组件续本动年新增装机持20以的速。图表3：全球光伏每年增装机预测（）303020

保守情况 乐观情况270250

330300270201010500

182

205

245220218 219 220 221 222E 223E 224E 225EP，E，各环节降本增效持进新技术将是3年的投资方向技和价格下背的动们计23年中站占将比升我认为片薄片池组及辅材主的资节体领有片金线Pon电池件HT池件C电组件银铜铜电PE胶膜石制品、EAPE粒、踪、光玻等。图表3：光技术发展向PA，3.2 硅料价格进入下行周期硅料产能持续释放价格进入下行周期2年1国料月量达9万比长环长4造历单产最022年11我多硅计量8万，比长6在22年、、8月我国晶企经火事故安检及电产后国硅企在91月迅速恢复生，同时威大全、新、协鑫东希望等企新产能断产爬坡我们为3硅格将续行。电池组件环节有望续益。从2021年以硅料格高幅达，硅片池组最涨别为9，游毛率较程压。而从2022年1月以料价较点计达5硅片池件分别为%。硅片因产能释放相对过快，库存不断提升导致短期价格下跌幅度较因池在术代阶产相短此电组环有持受益。我们为着料格行材对产链压制有解求较增加，于游池件相应材节说存量利升机。图表4：02年国内多晶硅产量（万）图表4：不同环节产品跌幅对比（）22年222年22年22年865900765525235465806226165846170%0%0%0%0%0%0%0%%%221//2221//2222//2222//28 256 20154102 5

硅料 硅片 电池 组件0月月月月月月月月月1月1月1月

0-5%安科， Vf，注：片电、件取2寸价格海运价格大幅下23年光伏出口蓄势待据Dwy计近年CI（世货运综指从92美元0t降至20美元0，累计跌幅达当上海o鹿丹价为686元40我认我伏组件出口本望著同时运期降加料价下有振23年外光伏件求。图表4：Dy世界柜运价指数（美元0）WCI综合指数 WCI-上海鹿特丹 WCI-上海洛杉矶160014001200100080006000400020000202/1/9 202/3/9 202/6/9 202/9/9rey，3.3 高效电池时代来临高效电池效率不断提升。今年以来，高效电池量产、实验室效率均快速提升。PC池达率天花，续效间大，而CoHJT本提效速度先其电实验效记分达2于前EC电池率录2pct左高效池验效不提升味量效仍较大的提升间我为CoHT本效持续行市率一提升。图表4：2年每月晶硅电池转换效率记录2.02.5

HJT隆2.0

-HJT隆2.2

HJT隆基2.1PCon晶科2.02.0

PCon晶2.0-HJT隆基低铟HJT迈为

无铟无银迈2.4

PCon晶科2.02.7 2.22.52.02.5

无铟HJT隆2.0

PERC天合2.02.00 2 4 6 8 10 12P隆绿公号晶能源众，N型高效电池产能快速放据PVlk23年ConHT产能将达153N电因换率度数双率光响应好在CE系备成优前n对C价在01元WHT在052元我认为N型组件望企带超收益。图表4：高效电池产能放情况（）TOPon HJT P-IBC IBC 906939207906939207 01473184125303020201010500221 222E 223E 224E 225EVf，HT产线逐步接近规模量产。当迈股的HT线能达6面微设已成科金光华晟源等家HT业”级扩，望现2及以的产率HT电池银铜铜镀B、低铟材薄化20半片钢印推下渐迎量新代。图表4：迈为股份T单线设备指标项目HJT1.0HJT2.0HJT3.0硅片尺寸M2-6，全片全/半片半片流片速率M6：800ps/rM6：800ps/rM12：400cshrM10：900cshrG12：700cshrM10：600hr单线产能≥220MW≥360MW600W平均量产效率2424.024.0故障率≤1≤0.6≤0.6镀膜顺序in-i-i-pi-i-p迈股，辅材环节大有可为胶膜需求有望跟随件求快速增长。据们算，设0235年球新增机为3则虑同的克EAPE粒对应需求分为5吨和3吨。图表4：全球粒子需求算项目20212022E2023E2024E2025E新增装机170255335421514容配比1.21.21.21.2组件需求（GW）221305402505617组件双面率（)3338424447胶膜克重（g/m2）PERC用EVA480480480480480双面PERC正面PO/背面EE460460460460460TOPon用OE380380380380380单面TOPCn背面EVA420420420420420HJT用PE520520520520520粒子需求EVA需求（万吨）91122142164185POE需求（万吨）1725436593总粒子需求（万吨）107146185230278P，Vk，PE粒子相对短缺。据PVik统0224年APE粒效产能为10万和9万吨根供测预PE将在3下年紧平状在24现短情PE给或压制部分Con能。一二胶企有凭借高粒库在子紧缺设计产能 光伏级种类 企业（万吨设计产能 光伏级种类 企业（万吨/年） 2021 2022E 2023E 2024E杨子巴斯夫200.512扬子石化104444燕山石化200.2555联泓新科156.2810.512宁波台塑7.23466斯尔邦一期3022222424斯尔邦二期253延长榆林30152020中化泉州10344浙石化30222525古雷石化30312新疆天利207.2宁夏宝丰255台湾聚和1810999韩国乐天142.52.52.52.5韩华道达尔1615141515韩华化学202222LG化学1443.544现代&乐天3051818新加坡TPC86666泰国TPI163333日本东曹7.81.21.21.21.2EVA产能合计41679.1129.7163.2189.9美国陶G20581215日本三井254578埃克森美孚2013沙特基础工业2077万华化学200.54POE产能合计235243147.559粒子产能合计651103161211249图表4：全球粒子供给算（万吨）EVAPOEPVf，浆料企业有望受益于N电池产能释放。N电将带浆耗的加根据Vik计当前Pon银在8gHT耗在225g，而统C丝印且浆体较成熟量为934g量上更多意着N电浆场空更，前PC单瓦料本为05，Con和HT瓦成本别为PC的15、27倍。图表4：不同电池单瓦耗（g） 图表4：不同电池单瓦料成本（元）25152515.812.420.212.89.3454035302520151050PERC TOPon HJT

0.60.40.20.10.80.60.40.20

浆料单瓦成本（元W）PERC TOPonHJ纯银浆HJ银包铜Vf， Vf，注：设敦为0元盎银包为面刷项目单位2019202020212022E2023E2024E2025E装机量GW108124170255335421514YoY49.731.825.422.2容配比1.21.21.21.2组件需求量GW3054402550486170电池片产量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0BSF电池GW44.114.410.76.74.8PERC电池GW91.1141220222535294233933776TOPon电池GW2.13.34.728.762.488.91216HJT电池GW1.42.53.612.531.058.194.4其他电(IBC等）GW1.42.12.74.010.115.723.4总银浆需求吨3025299435774789615174438794YoY-1.019.533.928.421.018.2正银+背银 吨 293.5288.0344.3450.2560.8654.9项目单位2019202020212022E2023E2024E2025E装机量GW108124170255335421514YoY49.731.825.422.2容配比1.21.21.21.2组件需求量GW3054402550486170电池片产量GW140.1163.4223.9305.4402.5504.8617.0BSF电池GW44.114.410.76.74.8PERC电池GW91.1141220222535294233933776TOPon电池GW2.13.34.728.762.488.91216HJT电池GW1.42.53.612.531.058.194.4其他电(IBC等）GW1.42.12.74.010.115.723.4总银浆需求吨3025299435774789615174438794YoY-1.019.533.928.421.018.2正银+背银 吨 293.5288.0344.3450.2560.8654.9749.3BSF电池吨114.634832327141597.5PERC电池吨170.5242.8307.3372.3414.9466.3500.1TOPon电池吨60.883.310375998125.7171.9227.0其他电(IBC等）吨20.628.630.642.6103715472232低温银浆（HJT）HJT低温银浆吨66.783.91027241545247567108.5美元/平均银价 16.220.625.121.620.020.020.0盎司图表5：全球银浆需求市场空间测算高温银浆（PERC、TOPCon为主）高温银浆正面银浆元/kg4179490253004554421642164216背面银浆元/kg4179490253004554421642164216低温银浆元/kg6179690273006554621662166216总市场空间亿元147.2190.1221.1264.3322.9383.8YoY29.216.319.522.218.9PAi，光伏玻璃供需有望在3年下半年迎来转机苏宁山听会批信息相公公规较报项大减同项预期火间约69个月。我们为前信对耗能光玻行有采取步放略随年硅料价格降动集式站放玻件比望进步升光玻供需系将逐收，而使伏玻企盈能回。图表5：光伏玻璃库存量比8% 库存/产量7%6%5%4%3%2%1%0%卓资，投资建议：关注弹性较高的辅材与新技术双碳景内光基地目分式伏策持推际运格持续下着年料下降动中电放海内光需将一增长，我们为璃支等材望量利N电通实际站验证已备CE体下的本势将步成于C池替。技术迭代加求盛光电池件节辅或大有为。N电技方，重点荐伏体龙隆基份H兼具Cn和JT技的天光（和方（3轻装上阵聚焦异质结制造的爱康科技（Z。辅材方向，我们重点推荐光伏玻璃龙头福莱特（H、亚玛顿（Z，深耕光伏银浆的帝科股份（S伏龙头华（Z阿（S同时我建关聚材苏固斯优新山材明新材中信博意股。图表5：光重点关注代码简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E6002SH隆基绿能3,8215.024.037.0201386859SH天合光能1,067151932411.62015123018SZ东方日升2221003155821912214100060SZ爱康科技1291.6119417431221176085SH福莱特6303044439354332114120063SZ亚玛顿612.13.23.22920163082SZ帝科股份520.12.83.017025163023SZ隆华科技663.63.45.42117123076SZ阿石创360.00.91.01805233in，注：利测，股取3年1月4收价风电：装机大年关注“双海”占比迎接风电装机大年3年风行将入速设期2行招模已突破00，历新高在业沛招规模持，预计2023年新风电装将到080在22年基上翻倍增。无惧风机低价交付装机高并的陆风机格入价付期，市场为忧业整盈利力压我认整机可过高上机出货比例出比及能源站务障利力部企将益原材价格下、风兆产放量出需提，利能有得修。装机需求明确，大型化进程加速需求：风电建设加速预计22年风电装机并网5据家源露2年10国风电机网达W同提升0年1分是上风电项目海风项享国家贴最一，在1月12的增机分别达W业抢的由于2022年补出结肃、内蒙等方区疫影响为重预今风机货50，装机并网W。招标规模创历史新，机需求明确。据完全计截至022年12月4日2022年国招标模突破100其中上电标模达77，海上电标量达2（框竞均历史高考到上电项目1上电目的建周今的体量明两陆风和海风电的机求造坚的基。图表53：我国风电新增机规模（月度，万瓦）风电新并网量当值（千） 同比变（）,0,0,0,0,0,0000国能局，

4020000000000020图表54：022年我国陆风机招标规模 图表55：2022年我国海风机招标规模500000,00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

00招标量（）环比招标量（）环比5010

400200000,0,0,0,00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

20招标量（）环比0招标量（）环比0000000020风之，芒源， 风之，芒源，受益风大地速地沿省积推上风建设我计2-25我风新装并网径分为W年均新增装机为，对应AR为。图表56：我国风电新增机预测新增陆上风电容量(W) 新增海上风电装容(W)0

E E E E，测算供给：大型化原材料价跌保障盈利水平风机大型化趋势不改机功率持续提升据WA计1年国陆上风单平功为同比增风机机均为，同比至2年1年标陆上海上电目组均率分别达到W招标项中接近61的陆风项机单平均功率为W及上过海上电目组机平功于机大型化势兴艾。图表57：我国陆/海风机平均功率（MW）陆上（） 海上（）8642000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 2中标2招标E风之，芒，陆风进入平价周期风机型降本市竞激烈陆风价近来持续据们全统22年11国上（塔中标均为0元k。图表58：我国陆上风机格走势（元/kW）36313629363136293435 322931622970 31682930 29492766251520802543240244226442225230230723472365205721775000500050金科，芒源风音，陆风格局有望优化两年由陆风抢导致部商单出021年陆风机5为72122年11月国上机标额5分为7与74。认为陆风国退后，烈市竞推行业格局优。图表59：2022年1-11月我国陆上风机中标额远景能源 金风科技 明阳智能 三一重能 运达股份 中车山东 东方电气 其他其他,14 远景能源,.6东方电气,1中车山东,3

金风科技,.6运达股份,9三一重能,.1

明阳智能,.0风之，芒源，原材料高位下跌成力趋缓接料本风电业核成构截至22年2月生废钢中板铜格别同降11，较22年1分同降1%然23风进低交付周期，风原价回有望解利力。图表60：各环节代表风企业成本构成

直接材料人工费用制造费用其他三一重能 天顺风（塔）日月股（铸）新强联轴承）金雷股（主）中材科（叶）恒润股（法）d，图表61：风电核心零部近期走势（100基数）10 铜 废钢 生铁 中厚板1010101080d，海风景气度高企，平价进程提速规划充沛，225年均新增海风装机有望到W。截至022年1我国沿海省市已发布“十四五”海上风电发展规划，整体规划新增装机规模有达到61去1年9W新海装202225我年新风增装机有达12。3年海装有迎较幅度长我计2装机4W23装机1012，涨达00。图表62：沿海省市“十五”海风装机规划（GW） 图表63：我国海上风电机量预测地区地区 十四五新增海风规划装机量广东 17.8

新增海风电容量浙江4.5江苏浙江4.5江苏15.0山东5.0福建4.1上海1.8海南3.08广西3.06河北3.04天津 -辽宁 4.1总计 61.3

2009 00 01 0E 0E 0E 0E各府网， 风机大型化助推平进益风大化风机格下趋据我们完统，11至今我海风（塔筒中均价为3979元k，20190海风标为600元k降度为3545风机成本约占海风电项总本近0，风成本的跌助推我海上风平进程加速，至2年12月我国公平海风项目达51其预计到202325并平项容量达22价占2325年装规接近0。并网时间中标海蓝企业中标整机厂业主离岸距离(km)水深(m)装机规模(MW)项目名称地区图表并网时间中标海蓝企业中标整机厂业主离岸距离(km)水深(m)装机规模(MW)项目名称地区华润电力苍南1#海风电项目6华润中国海装东方电缆年浙能台州1号海上风电场项目4浙能东方电气东方电缆年浙江华能苍南2#海上风电项目9华能远景能源东方电缆年象山1号(二期)海上风电项目4国家能源集团运达股份东方电缆年华能岱山1号海上风电场项目华能电气风电年江苏江苏国信大丰85万瓦海上风电项目龙源电力江苏海上源风力发电有限公射阳100万海上风电项目05江苏国信国家能源集团远景能源江苏亨通高压海缆限公司年年明阳阳江青洲四海风电项目66左右306838..530..6.55明阳智三峡大唐华能中广中广国电投广东广东能源集广东能源集中广核三峡三峡中广上海电气广东华电福新阳江上风电有限公司上海电气上海电上海电广西投资集团电气风电远景能明阳智明阳智明阳智明阳智明阳智能金风科明阳智明阳智明阳智能、东方电气东方电缆年年年年年年年年年年年年年年年年年年年三峡阳江青洲六海上风电项目汉缆股份大唐南澳勒门I海上风电扩建项目汉缆股份华能汕头勒门(二)海江苏亨通高压海缆有上风电场项目限公司中广核惠州港口二PA项目中广核惠州港口二PB项目国电投湛江徐闻海上风电扩容项目东方电缆粤电阳江青洲一海上风电场项目东方电缆广东粤电阳江青洲二海风电场项目中广核阳江帆石一海上风电项目三峡阳江青洲五海上风电项目三峡阳江青洲七海上风电项目华电阳江三山岛1000MW海上风电场项目三峡汕头洋东海上风电项目汕头芹澎一海上风电项目汕头南澎三海上风电场项目广西广西海上风电C场(钦州三娘湾南部)8山东能源集团万达海缆年山东半岛南海上风电基地V场址82..408439.59三峡三峡国电华能国家能源集团大连太平洋湾新能投资发展有限公司华三远景能源年国家能源集团国华渤中I场址海上风电项金风科技年目山东昌邑莱州湾一期金风科技年山东三峡山东牟平BDB6一期海上风电项目金风科明阳智年年上海电气山东半岛北海上风电基地(N2场年址)国华投资山东500MW海上风电项目金风科技年山东能源集团渤中海上风电E场址项目年辽宁大连市庄河海上风场址V项目三峡年福建长乐外海海上风电场C区项目漳浦六鳌海上风电场二期项目520.2年年上海金山海上风电一期目..5三峡、上海绿能、海油2023年海南儋州“CZ2”海上风电项目(儋州市西北部)52024年2023-25年并网规模22.0其中：2023年并网规模2024年并网规模2025年并网规模13.76.02.3风能，电音招，各省平价进程不一部地区已具备平价条件于各海市风资建设成价一导各地实平的程一致海项建周一般两年若按21的设本去算3并目的价资收益%测算，广、福建海得益于较风力资与高的标杆价，已备价条件江苏离价有1的差目我已个省出海风补政随着更地政推，国海风平进有进一加。图表65：沿海省市平价程测算地区利用小数h）建设成本(/)标杆电价元W)资本金R6反算最小电差元W)最小造差（k）辽宁200010003900320天津200010003500620河北200010003200530山东200010003900510江苏300010003100510上海305010004500610浙江305010004300910福建3000100032已平价已平价广东2000100043已平价已平价广西200010004700510海南2050100048已平价已平价华勘设院，政策鼓励深远海属济区推进打开长期间我国属济范的风建设仍于芽段海上电发设理法确国风目设需得用海审海使权有多地出了于管海以专经区域的海风政及划大推国海风的远进根据东测计究披露，“十五期沿省的在管域开目接近8W我认未来属经济海项开推，有大提我海风电场间23启动开工十五内望小批并，“五”的风设供源备。图表66：沿海省市海上电规划建设情况省份至221年底建情况“十四五”新增开工目标已核准GW）已并网（GW）省管海域（GW）国管海域（GW）国管海域离岸距离（公里）国管海域水深（米）辽宁.9.1.3.1天津.1.1--河北.6.3--山东.8.6.4.6江苏.8.8.0~5上海.7.7.9.6~5~5浙江.7.2.0~0~5福建.2.1.0.8~0广东.4.5.0~0广西.0.0.8.7~0海南.0.0.56~0合计.1.4.9.8华勘设院，零部件龙头受益欧洲风电发展需求关注欧洲海风中期市场空间0年1月欧委会布上风电装从W长到2030的到0年到22年1月俄乌冲发后欧多陆续速风划机据EC测计2-31间洲增风总计达CAR为24。图表67：2022-2031年洲海上风电新增装量测（GW）5 欧洲海风新增装机容量（G）5001 02E 03E 04E 05E 06E 07E 08E 09E 00E 01EGE，供给风机价持续提盈利能力不反降至s的机合约价上至0欧元同比至门歌飒上风机合约已升至890欧k，比欧整机提风价并能保障其盈水2ss利为同西子飒23度息前润为，同比8c。图表68：Vestas近期风机合约价格（欧元/kW） 图表69：西门子歌美飒上风机合约价（欧元/kW）1010970500080084081083050007080500060606050Q2Q3Q4Q1Q2000Q20Q30Q40Q10Q20Q3ts财， 西子美财，图表70：Vestas近期毛利率走势 图表71：西门子歌美飒期息税前利润率走势210.6% 10.8%0%

8.7%

2.9%

.%

.%

.%% 0.9%

Q2 Q3 Q4 Q1 Q202 03 04 01 02

.%

.%ts财， 西子美财，大宗商品价格通胀、航运费率飙升以及供应链中断共同导致欧洲整机厂虽然风机价格上行，但盈能却不升反降。原材料维度，1年洲钢价指持走，于2年4月达近10年高航运费率维度，由风设较一般用运方运，而海运所的用自0年持攀而致海费提罗海运指数于1末到年来高。供应链维度于情复海费企近两年国电部企的出比下铸主筒桩等的7家样本公出业的均收占由9的下至1年的从欧洲整厂角切应商择少低整厂议能应更易将材料成的升导整厂，应中是洲机厂利力降核原因。图表72：近年欧洲钢铁格指数走势 图表73：近十年波罗的运费指数走势0000000022年月

欧洲钢价格数

,0,0,0,0,0,02年月2年月2年2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月2年月-4-2-1-2-6-9-4-8-7-9-6-6-5-6-5-1-4-7-6-4-3-3-4

波罗的运费数D)d， ，图表74：核心零部件企出口业务营收占比况2219220221日月股份

宏德股

金雷股

通裕重

大金重

恒润股

振江股份，零部件龙头大兆瓦能局充分已进入欧主厂供应体系大型趋势下个部环同需要级匹更功的风零件节大型匹配能或技能建等面到约欧业务拓面我零件企领先于机部风零部领企已入洲头主厂供体我风电零件头有凭充足大瓦能交能力受于洲风增长。现阶我疫缓运费结欧整厂盈能改需迫，我们为洲机对国风供体的赖望提国部龙业有望凭借先研实攻技术点资优扩大兆产及开的优欧洲客，先益欧海风求升来行红利。图表75：我国零部件企大兆瓦产能布局情况环节环节 代表公司 近年海风及大兆瓦产能布局铸件 日月股份主轴 金雷股份

22年4，计投资1亿元于年产.2万大型件项年产0（一期0万吨风力电关件项目20年2，募近5元用海上风主轴其他密传轴设项目达产后将贡献.4吨海主轴能塔筒 大金重工

22年1对莱生基地行第7次技，计Q3完，望提高欧洲海上风产品生产交付力法兰 恒润股轴承 新强联，

21年7，拟资.2元于投资设5吨MW海风电机用大型精加工件扩项目21年6融资.5亿，中.5亿用于MW以上功风机配轴承建设，计2年现%产出，3年部投，达后累计偏变桨轴承、主轴承加能0个。图表76：我国零部件企欧洲客户开拓情况环节代表公司欧洲客户铸件日月股份宏德股份西门子美飒Vts西门子（5年开合作、斯塔斯（7年）EEO（9年）金雷股份Vts（7年开合作，8一供，%以）、门子（以上）歌美飒主轴（%上）恩德安信能通裕重工西门子歌美飒Vt、恩、安信能塔筒大金重工西门子美飒Vts法兰恒润股份西门子美飒Vts转子振江股份西门子EEO（9年得资格证，得小量风订），投资建议“两海”零部件值得重点关注我们着情解原材价回及1国全退后电产业经22年整将在23迎景兑们荐注风出海两大投主及材价跌背下议权高的部环机面于整机是电本降主要担，023年入低交周，好应链整合能较本制好的机度着机降增诉求加强烈及内业经多年展加熟此国产率低环有于23年实较突。主线海上风电兴起23海风装增计在00我国海上电未价预未来设本呈降势好益风起盈利力较为健环议注塔领企泰胜风管龙海力风电缆龙东方电缆，链军亚星锚链。主线2出口空间打开现阶国情解海运下结欧整机厂盈能改需迫我们为洲机对国风供体的赖望提，我国零件龙有望率受。议关海内外头并风电轴龙金雷股份，深度定洲机、转子军振江股份。主线原材料价格跌现阶铁钢核原材已高下超2，我们好兆产扩顺利直材成占较高且场中较的零件环节建关主龙金雷股份兆产先电件日月股份布局齿轮部进顺电铸领企广大特局承展电法龙恒润股份。整机厂方面计023整机节利力大成本制力为键我们重推供链合力较利力先主机三一重能建注海风机龙明阳智能。国产维轴承产化较海风主轴承乎海厂垄，陆上机口承国轴贵3040机有望（动代动2）滚子产现口代低承本我建议注动承发度领的长盛轴承风滚已献业且户拓利五洲新春、力星股份。图表77：风电板建议注标的代码简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E6839SH三一重能3701630232028802270159512846065SH明阳智能5974153498859611438119710023043SZ金雷股份1093.06.09.02862164811333015SZ海力风电2133.98.113846081241215363019SZ泰胜风能693.85.06.61838128711096080SH亚星锚链871.32.12.75355395930406057SH振江股份442.23.74.12089131410786095SH恒润股份1192.85.68.73984210014736028SH日月股份2153.48.111865735243618116816SH广大特材541.53.65.43737161810173078SZ长盛轴承671.92.53.63522272121106067SH五洲新春451.92.43.22256152511443041SZ力星股份290.51.52.7392617801239i，注：为4盘；重能金股盈预来其公盈预为id致期储能：关注经济和安全两大主线装机需求有望再创新高224招投标旺盛，有支撑23年装机持续。22年11，共统计内10h储系采及C标目且季以来中标规已达15招项共计17有强支撑23机量持续增22驱内装的主因是能源制储政，标项目中搭风项建的量比为51，立享储比3电项目占比8。图表78：储能系统采购及EPC中标项目规模 图表79：22年1-11月储能中标项目接入位分布0000000000000000000

网侧储能中标能量规模（W）网侧

电独立及共享储能

用户侧其他

新能源配储北星能、能电场、能条， 星能、能电场、能条强配项目占比下厂盈利有望改善电调研国化能项目平等利系为.2而能配系为6.根我的统年配目EPC平中价为1.5元Wh较及共储项的.15/Wh低18.6强配项利用率，业主方费意愿，能设备供商的成压亦难以传导不随各疏储能业式政逐落地中项中储目占呈明显降势储厂的成传有更通。图表80：配储项目EPC均中标价较低(元/Wh) 图表81：2022年新能源储项目占比呈下降势2.52.01.51.00.50.0

2.152.152.041.981.75新能源配储独立及共享储能 电网侧 用户侧

5000500050005000000

月月月月月月月月月月月

2%新能源配储（W，左轴）新能源配储（W，左轴）新能源配储占比（右轴）0%0%0%0%北星能、能电场、能条， 星能、能电场、能条预计26年全球储能增装机2，226年AR为5。美国场光“反关税征和RA案振，们计23年光伏储能装有明提洲户市在贴策持济益出能危机消费者理响多作下望持景度洲大市在国爱兰的电网侧目德国利时荷等的电目驱下有取较增速。图表82：全球储能新增机预测单位20212022E2023E2024E2025E2026E中国储能新增装机Wh4.713.833.562.210.8168.0YoY62%191%143%86%78%52%大型电站新增Wh4.01.728.152.394.6142.2用户侧新增Wh0.82.15.49.916.325.8美国储能新增装机Wh10.717.036.962.489.919.9YoY242%59%17%69%44%33%大型电站新增Wh9.413.530.050.070.091.0用户侧新增Wh1.33.56.912.419.928.9欧洲储能新增装机Wh4.18.513.822.033.849.4YoY124%109%61%60%53%46%大型电站新增Wh1.63.05.09.015.324.5用户侧新增Wh2.55.58.813.018.525.0全球新增储能装机Wh25.247.897.8169.7273.8404.2YoY123%90%104%74%61%48%大型电站新增Wh18.034.474.2131.3215.4319.3用户侧新增Wh7.213.523.638.458.484.9EWdkiISMi测算储能项目经济性有望改善独立储能电站盈利式渐明晰22年6国发改和源联发关于进步动型能与电市和度用通知以地政纷落，逐渐定现市套容租量偿助服收为立能要收益来源。图表83：国内独立储能益来源来源参数单位当前情况理想情况1理想情况2理想情况3运营规模MWh200储能项目参数系统单价元/kh200系统造价万元4000收费标准元/k/年300300300300容量租赁租赁比例7010070100年收益万元210300210300补偿单价元/k/年60606060年收益万元600600600600现货价差元/kh0.40.40.70.7现货市场年充放次数次350350350350项目经济性尚有不足，边际有望向好。山为例独储以量赁容量偿现市套作为要益源在前的行件现价下们测算目R为4经济不目电租赁低未随风参数单位当前情况理想情况1理想情况2理想情况3运营规模MWh200储能项目参数系统单价元/kh200系统造价万元4000收费标准元/k/年300300300300容量租赁租赁比例7010070100年收益万元210300210300补偿单价元/k/年60606060年收益万元600600600600现货价差元/kh0.40.40.70.7现货市场年充放次数次350350350350图表84：独立储能电站利测算容量补偿年收益万元249249310310收益汇总年收益合计万元519609580670IRR4.67.26.59.0北星能，测算对于新能源电站投方言租赁相较自建更有于维持项目IRR以享形式出储资仅使储本获较收同有于能电的成控制据们测设光利小为15h光为25新建00MW伏电按10-2h配租赁能施光电不配储的RR为6.，若只考储提消的能建能使目IR降至5.而以150/kWh/年的格赁应量共享能使RR在6.11。图表85：光伏电站租赁能可较自建获得更的IRR假假设条件单位数值弃光率 2.5利用小时数 h 150光伏建设成本 元/W 4.2储能建设成本 元/Wh 1.9储能租赁成本 元/kh/年 150光伏上网电价 元/kh 0.6光伏装机容量 MW 100配储比例 10情景项目IRR情景项目IRR变动幅度光伏电站不配置储能 6.9光伏电站自建储能 5.3-12pt光伏电站租赁储能 6.1+04pt来源算储能安全相关价值量提升全球范围内储能火事频发据们完统27年2年0全球范内发生59起上储火事。中21年前故要中韩国，多数三锂池发因此缓后韩储装机程并得元池逐退出了能场21后，国美、洲澳洲储发迅的区均发生了起重故造大量失。图表86：全球历年储能全事故次数（次） 图表87：储能安全事故区分布储能安全事故次数8642007 08 09 00 01 02

北

其他欧洲 澳洲

中国韩国数能北星能整理 数能网北星能整理储能安全领域新国或出台国标《化能电安规电学储能站计范完公开求见或在3正发的在主动安全报系测等方的求加格比如调火报系自灭火系与控风探等统联自报系灭火统提出加体要；调事预的要等。图表88：新版标准征求见稿与14版国标相比要更严格电学能站计范《电学能站全程征见稿理储能消防系统价值比望提升青消公告目前能防域主采用舱方，整储系统的值比为13右；着能全域相关政策标的渐地舱级案置探器类和量升气消和细雾消防同置值有向3拓着ack级案透渐提，预计值比7望