最终-4工程项目经济评价方法1、2、3

第四章

工程项目经济评价方法1/774工程项目经济评价方法4.1经济评价指标体系——投资回收期、净现值、净年值、净现值率、内部收益率4.2方案经济评价方法——独立方案评选、互斥方案评选2/774.1.1经济评价指标体系经济效果评价是工程经济分析的核心内容，是对项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对方案的经济效果进行计算、评价，分析比较各方案的优劣，从而确定和推荐最佳方案。工程项目综合选择经济效果评价社会效益评价环境评价盈利能力分析清偿能力分析财务生存能力分析4.1经济评价指标3/77经济评价指标盈利能力分析指标清偿能力分析指标财务生存能力分析指标投资回收期总投资收益率资本金净利润率净现值净年值净现值率内部收益率利息备付率偿债备付率资产负债率净现金流量累计盈亏资金动态指标静态指标静态指标4.1.1经济评价指标体系4/771、总投资收益率（ROI）——P47——工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率。息税前利润EBIT=税前利润+利息支出

=年总收入-年总成本-营业税金及附加+利息支出项目总投资TI=建设投资+建设期贷款利息+流动资金ROI高于行业收益率参考值时，方案的盈利能力满足要求，常用于融资后盈利能力分析。4.1.2经济评价指标计算（一）盈利能力分析指标5/772、项目资本金净利润率（ROE）——P48——工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。年净利润NP=利润总额-所得税=利润总额×（1-所得税率）=年总收入-年总成本-营业税金及附加-所得税项目资本金EC——建设项目总投资中的非债务性资金，由投资者认缴的出资额，主要来源于企业法人的所有者权益、企业折旧资金等。ROI高于行业净利润率率参考值时，方案的盈利能力满足要求，常用于融资后盈利能力分析。4.1.2经济评价指标计算参见《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》6/77练习：某拟建项目建设期为2年，第一年投资150万元，第二年投入225万元，各年固定资产投资的70%为银行贷款，30%为自有资金，年利率为8%，建设期只计息不还息，并约定在生产期每年付息到期还本。流动资金为75万元，全部为自有资金。投产第一年即达到设计生产能力，正常年份的产品销售收入为375万元，总成本费用为225万元，年营业税金及附加21万元。若项目法人的全部注册资金为950万元，所得税税率为25%，试求该项目的总投资收益率、资本金净利润率？

4.1.2经济评价指标计算7/77解：总投资=固定资产投资+建设期借款利息+流动资金=150+225+19.24+75=469.24(万元)年利润总额=年产品销售收入-年总成本费用-营业税金及附加=375-225-21=129(万元)年息税前利润=年利润总额+年利息支出=129+22.54=151.54(万元)年净利润=年利润总额×（1-所得税率）=129×（1-25%）=96.75(万元)总投资收益率=151.54/469.24=32.29%资本金净利润率=96.75/187.5=51.60%4.1.2经济评价指标计算建设期贷款利息如何计算？运营期利息支出如何计算？项目资本金而非企业注册资金8/773、静态投资回收期（Pt）

——P48——在不考虑资金时间价值的条件下，以方案的净收益回收项目全部投资所需要的时间，即工程项目从开始投资（或投产），到全部投资收回所经历的时间。计算投资回收期（以年为单位）一般从项目建设期起算，若从项目投产开始时算起应予以注明。4.1.2经济评价指标计算9/77理论表达式第t年的净现金流量投资金额静态投资回收期经营成本年收益4.1.2经济评价指标计算10/77实际应用表达式如果投产或达产后的年净收益相等，或用年平均净收益计算时，则投资回收期的表达式转化为：Pt=P/A

式中：Pt──投资回收期（年）；P──全部投资；

A──等额净收益或年平均净收益。

4.1.2经济评价指标计算11/77【例】某建设项目全寿命周期的现金流量如图所示，求静态投资回收期。解：自投产年算起项目的静态投资回收期3.75年，自建设期开始的静态投资回收期为3.75＋1＝4.75年4012347510单位：万元年4.1.2经济评价指标计算12/77当项目建成投产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得：累计净现金流量首次出现正值的年份累计到第T-1年的净现金流量第T年的净现金流量4.1.2经济评价指标计算13/77判别准则——将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若Pt＞Pc，则方案是不可行的。4.1.2经济评价指标计算14/77【例】某项目财务现金流量表的数据如下表所示，设基准投资回收期为6年，试用静态投资回收期指标评价方案。解：由于Pc=6，Pt<Pc,所以方案是可取的。计算期0123456781、现金流入———800120012001200120012002、现金流出—6009005007007007007007003、净现金流量—-600-9003005005005005005004、累计净现金流量—-600-1500-1200-700-20030080013004.1.2经济评价指标计算15/77适用范围——融资前的盈利能力分析优点：经济含义直观、明确，计算方法简单易行。明确地反映了资金的盈利能力。缺点：没有考虑资金的时间价值，且舍弃了项目建设期、运营期等众多经济数据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。没有反映投资所承担的风险性。4.1.2经济评价指标计算16/77练习：已知某项目投资现金流量如下表所示，则该项目静态回收期为（）。A.4.428

B.4.571

C.5.428

D.5.571年份1234-101、现金流入—1001001202、现金流出2204040504.1.2经济评价指标计算17/774、动态投资回收期(Pt’)）——P52——在考虑资金时间价值的条件下，把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折现，由此得出的投资回收期。理论表达式式中:Pt’——动态投资回收期；

ic——基准收益率。4.1.2经济评价指标计算18/77实际应用表达式如果投产或达产后的年净收益相等，或用年平均净收益计算时，则有：【例】某企业需贷款兴建，基建总投资800万元，流动资金400万元。投产后每年净收益为250万元，贷款年利率为8%，用动态投资回收期法对该项目进行评价。(设基准投资回收期Pc=5年)。解：不可接受。4.1.2经济评价指标计算19/77当项目建成投产后各年的净收益不相同时，则有：4.1.2经济评价指标计算20/77判别准则——将计算出的动态投资回收期Pt’与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt’≤Pc，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；若Pt’＞Pc，则方案是不可行的。4.1.2经济评价指标计算21/77【例】某投资项目的净现金流量如下表，基准折现率ic=10%，Pc

=8年，用动态投资回收期法评价其可行性。解：所以，项目可以接受。012345678-20-500-10015025025025025025010.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.4665折现值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3116.6-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9267.54.1.2经济评价指标计算22/77适用范围——融资前的盈利能力分析优点：经济含义直观、明确。考虑了资金的时间价值,更科学、合理地反映了资金的盈利能力。缺点：计算较为复杂。没有反映出投资收回后，项目的收益、项目使用年限以及项目的期末残值等，不能全面反映项目的经济效益。4.1.2经济评价指标计算23/77练习：某项目财务现金流量见下表，已知基准投资收益率ic=8%。试计算该项目的动态投资回收期。4.1.2经济评价指标计算计算期

123456781、净现金流量-600-9003005005005005005002、净现金流量现值-555.54-771.57238.14367.5340.3315.1291.75270.153、累计净现金流量现值-555.54-1327.11-1088.97-721.47-381.17-66.07225.68495.8324/77总结一般技术方案的动态投资回收期大于静态投资回收期。投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；并在一定程度上显示了资本的周转速度。对于那些技术上更新迅速的项目，或资金相当短缺的项目，或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目，采用投资回收期评价特别有实用意义。但投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量，即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。4.1.2经济评价指标计算25/775、净现值（NetPresentValue））——P53——把项目计算期内各年的净现金流量，按照一个给定的折现率（基准收益率）折算到建设期初（项目计算期第一年年初）的现值之和。04年321t-1t4.1.2经济评价指标计算26/77计算公式

式中：NPV──净现值；(CI

-CO)t──第t年的净现金流量（注意“+”、“﹣”号）；

ic──基准收益率（基准折现率）；

n──项目计算期。4.1.2经济评价指标计算27/77判定准则单方案评价NPV＞0，表示该技术方案的投资不仅能获得基准收益率所预定的经济效益，而且还能得到超过基准收益率的现值收益，所以该方案可取。NPV＝0，表示该方案的投资刚好达到要求的基准收益水平，说明该方案经济上也是合理的，一般可取。NPV＜0，表示该技术方案的收益没有达到要求的基准收益水平，说明方案经济上是不合理的，不可取。多方案评评价：Max{NPVi≥0}。可能是盈利（但盈利水平达不到预期）；甚至可能是亏损4.1.2经济评价指标计算28/77年序01234~1920投资支出4010经营成本17171717收入25253050净现金流量-40-10881333【例】某项目方案的现金流量如下所示，试用净现值法评价该方案的经济可行性（ic=15%）。

单位：万元1383384010012345…19204.1.2经济评价指标计算29/77解：由于NPV＞0，故此项目在经济效果上是可以接受的。4.1.2经济评价指标计算30练习：现有A、B两种可供选择的机械，经济寿命均为10年。

A机械价值2.5万元，前5年每年可收入9000元，后5年每年可收入12000元，年运行费及维修费需6000元，残值4000元；

B机械价值2.2万元，每年可收入10000元，前5年年运行费及维修费需5000元，后5年年运行费及维修费需8000元，残值为零，若基准收益率为8％。试用净现值法确定购买哪种机械?

31/77适应范围——融资前项目整体盈利能力分析的主要指标，适用于寿命期相同的“多方案优选”与“单方案优化”。优点不仅考虑了资金的时间价值，进行动态评价，而且它考虑了方案整个计算期的现金流量，因而能比较全面地反映方案的经济状况；经济意义明确，能够直接以货币额表示项目的净收益，评价标准判断直观。4.1.2经济评价指标计算32/77缺点必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而收益率的确定往往是比较困难的。对于寿命期不同的方案，必须构造相同的研究期才能进行比选；不能反映项目单位投资的使用效率，不适用于投资额不等的方案比较；（例如：KA＝1000万，NPV=10万；KB＝50万，NPV=5万。由NPVA＞NPVB，所以有“A优于B”的结论。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB，试想20NPVB=100万元）不能直接说明项目运营期各年的经营成果。4.1.2经济评价指标计算动态投资回收期用于投资方案的判别准则可根据净现值的判别准则推出。根据净现值的计算公式和动态投资回收期的计算公式，可以得到：

当NPV=0时，有Pt’=n,即净现值等于零时的动态投资回收期就是方案寿命期；

当Pt’<n,NPV>0时，方案可以考虑接受；

当Pt’>n,NPV<0时，方案不可行。33例：某项目资金收支情况如下表所示，年份012345投资额1990年净收益500500500500500净现金流量-1990500500500500500⑴若折现率为5%，评价方案；⑵折现率为10%，评价方案。答案：175＞0，方案可行。答案：-95＜0，方案不可行。折现率i增大，NPV随之减少。34改变折现率，净现值会如何变化？假定某工程方案的净现金流量图如下：基准折现率变大，项目的NPV会由正变负，项目会被拒绝。在某一个i值上，曲线与横轴相交，即NPV=0300600NPV-3001020304050i(%)i*=22%净现值函数曲线NPV=-1000+400（P/A，i，4）补充：基准收益率的确定方法——自学内容P5437一、基准收益率的概念基准收益率也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的受益水平。基准收益率也可以理解为投资方案所必须达到的最低回报水平基准收益率通常也可以理解为一种资金的机会成本基准收益率反映投资者对资金时间价值的一个估计。不仅取决于获取资金的成本，资金使用的机会成本，还要考虑项目风险和通货膨胀等因素的影响。正确的确定这个参数是非常重要和困难的。基准收益率的确定方法38二、基准收益率的影响因素

资金成本和机会成本—贷款利率i1项目风险—风险贴补率i2通货膨胀率—物价指数i3总之，合理确定基准收益率，对于投资决策极为重要。资金成本和机会成本是确定基准收益率的基础，投资风险、通货膨胀和资金限制是确定基准收益率必须考虑的影响因素。39基准收益率选定的基本原则是：以贷款筹措资金时，投资的基准收益率应高于贷款的利率；以自筹资金投资时，不需付息，但基准收益率也应至少等于贷款的利率。根据国外经验，基准收益率应高于贷款利率的3～5%左右为宜。实践中通常选取值为8~10%。6.净现值率（NPVR））——P5641为了考察资金的利用效率，可采用净现值率作为净现值的补充指标。

所谓净现值率（Net

PresentValueRatio），也称净现值指数，是指方案的净现值与其投资现值之比。净现值率的经济含义：净现值率说明方案单位投资所获得的超额净收益。例：净现值率为0.45，说明该方案除确保基准收益率外，每元投资现值还可获得0.45元的现值额外收益。在进行方案比较时，以净现值率NPVR大者为优。

42单个方案判别标准：若NPVR≥0，则方案是经济合理的；若NPVR

＜0，则方案应予否定。用法：可用于独立方案的评价及可行性与否的判断；可以用于多方案的比较、选择，通常以大者为优；对于多个方案比较时，一般用于计算期相等，各方案投资额相差悬殊的方案。437.净年值——P56净年值（NAV）通常称年值，是指将方案计算期内的净现金流量，通过基准收益率折算成与其等值的各年年末等额支付序列。计算公式为：

NAV=NPV（A/P，ic，n）

=

44净年值判别准则

与净现值指标判别准则相同。即NAV>0,方案可以接受；NAV=0,为临界状态；NAV<0则方案应予以拒绝。

净现值的含义是项目计算期内取得的超出目标盈利的超额收益现值，而净年值给出的是项目计算期内平均每年取得的等额超额收益。用途：45可用于独立方案的评价及可行性与否的判断；适用于投资额相差不大而寿命期不等方案的比较。46/77【例】某企业基建项目设计方案总投资1995万元，投产后年经营成本500万元，年销售额1500万元，第三年年末工程项目配套追加投资1000万元。若计算期为5年，基准收益率为10％，残值等于零，试用净年值法评价该方案。1500150015001500150019955005005005005001000012345（年）4.1.2经济评价指标计算练习：有A、B两个方案，A方案的寿命期是4年，B方案为6年，其现金流量如下表所示，

i＝10%，试比较方案。478、内部收益率——P56

若把考虑资金时间价值的净现值、净年值指标称为价值型指标，那么内部收益率、净现值率就是考虑资金时间价值的效率型指标。内部收益率是方案盈利能力分析的重要评价判据。

48一、内部收益率的概念及其经济含义、判别准则

内部收益率（InternalRateofReturn），又称内部报酬率，是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值代数和等于零（或净年值等于零）时的折现率。式中IRR──项目内部收益率。49内部收益率的几何意义NPV1020304050i(%)300600-300净现值函数曲线0NPV=-1000+400（P/A,i,4）NPV(22%)=0,IRR=22%IRR是NPV曲线与横座标的交点处的折现率。IRR：项目寿命期内按i=IRR计算，始终存在未回收投资，到项目结束时投资刚好被完全回收。也就是说，IRR是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力。这个收益率的高低完全取决于项目“内部”，内部收益率因此得名。

内部收益率可以理解为工程项目对占用资金的一种恢复能力，其值越高，一般说来方案的经济性越好。

或理解为该项目所能承受的最高贷款利率内部收益率的经济含义按内部收益率回收本利和过程53/77总结——内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力，它只与项目本身的现金流量有关，即它取决于项目内部。4.1.2经济评价指标计算内部收益率的判别准则为：

计算求得的内部收益率IRR要与项目的基准收益率ic（行业基准收益率或社会折现率）相比较，当IRR>ic时,则表明项目的收益率已超过基准折现率水平,项目可行,可以考虑接受；当IRR=ic时，为临界状态；当IRR<ic时，则表明项目的收益率未达到基准折现率水平，项目不可行，应予以拒绝。54两个方案：哪个方案应予拒绝？二、IRR的求解

——线性插值法求解IRR的近似值i*(≈IRR)i(%)NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRR得插值公式:1）在满足i1＜i2

且

i2－i1≤5%的条件下，选择两个适当的折现率i1和i2，使

NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０如果不满足,则重新选择i1和i2，直至满足为止；2）将用i1

、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入线性插值公式，计算内部收益率IRR。计算流程：NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRRi(%)年份012345净现金流量-1002030204040设基准收益率为15%，用IRR判断方案的可行性。例题:满足条件1）i1＜i2且i2－i1≤5%；

2）NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０例.某方案初期投资5000万元，预计今后10年内每年可获利800万，并在第10年末可获得1000万元。计算其内部收益率。(基准收益率为10%）解：列计算式：NPV＝－5000＋800(P/A,i,10)＋1000(P/F,i,10)令NPV＝060求解步骤：第一步，确定试算的起点收益率。

方法1、把基准收益率作为试算的起点值。

方法2、求方案收入与支出的静态合计数，再按复利公式求i的近似值。

F＝800×10＋1000＝9000，P＝5000

列复利公式F＝P(F/P,i,n)，可得(F/P,i,10)＝1.8

查表，i≈6%。以此作为试算起点值。61第二步，试算。取i＝6%，求净现值，NPV(6%)＝－5000＋800(P/A,6%,10)＋1000(P/F,6%,10)＝1446.4＞0取i＝10%，求净现值，NPV(10%)＝－5000＋800(P/A,10%,10)＋1000(P/F,10%,10)＝301.2＞0取i＝12%，求净现值，NPV(12%)＝－5000＋800(P/A,12%,10)＋1000(P/F,12%,10)＝－157.8＜0试算结束。6263/77第三步，计算内部收益率。用插值法：评价规则：IRR≥ic，方案可取；本方案所求IRR＞

ic，方案可取。4.1.2经济评价指标计算64/77练习

（单位：万元；ic=12%）年序012345净现金流量-1002030204040解：i1＝12%，NPV1（i1）=4.126(万元)i2＝15%，NPV2(i2)=－4.015(万元)由内插法可得:故该项目在经济效果上是可以接受的。4.1.2经济评价指标计算2023/2/5三、内部收益率、净现值和投资回收期的关系

从左图可以看出，当i<

ir时，NPV(i)>0,当i>ir

时，NPV(i)<0,

因此，在通常情况下（单个方案的评价），内部收益率与净现值、动态投资回收期具有一致的评价结论，当内部收益率大于基准贴现率时，净现值大于0，动态回收期必小于计算期。

i0(+)(-)ic

NPV(ic)ir

NPV(ii)（1）单方案评价某企业拟增加一台新设备，设备投资150万元，设备经济寿命期5年，5年后设备残值0。现金流量如下表，试在贴现率为10%的条件下，分析该投资方案的可行性（使用NPV和IRR指标）。年度销售收入经营费用净收益18020602502228364244046626405682840

NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)=9.9万元>0

方案可行。NPV法：IRR法：i=10%：

NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,1%,3)(P/F,10%,2)=9.9万元

i=15%：

NPV=-150+60(P/F,15%,1)+28(P/F,15%,2)+

40(P/A,15%,3)(P/F,15%,2)=-7.6万元

IRR=12.8%>10%方案可行。67/77NPV（NPVR,NAV）、IRR和Pt’的比较IRR＝icIRR＞icIRR＜

ic＝n＜n＞n4.1.2经济评价指标计算NPV＝0NPV＞0NPV＜068/77内部收益率受现金流量分布的影响很大，当多方案现金流量分布不同时，内部收益率不能正确地反映投资方案的经济涵义，NPV法与IRR法判定的结果可能不一致，因此不能直接按内部收益率高低进行多方案比选。【例】有如下两个方案：甲方案：P1＝400万元，A1＝63万元；乙方案：P2＝350万元，A2＝56万元；N=20年，ic=10%。试用IRR法、NPV法评价并选择方案。解：IRR(甲)＝14.78%，IRR(乙)＝15%；都大于ic

=10%，二者均可行。NPV(甲)＝136万元，NPV(乙)＝127万元。都大于0，二者均可行，甲优。用NPV法与用IRR法评价的结果不一致！（2）多方案评选69/77由NPV的经济含义可知：

max{NPVi≥0}符合收益最大化的决策准则。故以NPV法评价是正确的（甲优）。当用内部收益率法评价时，不能仅看方案自身内部收益率是否最大，还要看不同方案间，多花的投资的内部收益率——差额内部收益率△IRR是否大于ic。4.1.2经济评价指标计算70/77【例】已知甲方案投资200万元，内部收益率为8%；乙方案投资额为150万元，内部收益率为10%，甲乙两方案差额内部收益率为5%，若基准收益率分别取4%，7%，11%时，那个方案最优？当ic=4%时，NPV甲>NPV乙，甲优于乙；当ic=11%时，NPV甲、NPV乙均<0，故甲、乙都不可取。解：200150NPV0i4%5%8%10%11%甲乙7%△IRR甲-乙i甲当ic=7%时，NPV甲<NPV乙，乙优于甲；4.1.2经济评价指标计算1.优点反映项目投资的使用效率，概念清晰明确。完全由项目内部的现金流量所确定，无须事先知道基准折现率。2.缺点多方案比较时，内部收益率最大的准则不总是成立可能存在多个解或无解的情况四、内部收益率的优缺点补充——五、求内部收益率的几种情况以上讨论的内部收益率的情况仅适用于常规的投资方案。这类方案的净现金流量的净现值函数有如上图的那种情况。此时，净现值NPV（i）随i的增加而减少，曲线与横轴仅有唯一的交点并在（0，∞）范围内。内部收益率的几种特殊情况：1）内部收益率不存在722023/2/51900

0NPV(i)i-2000

0NPV(i)i0iNPV(i)－300

1000

0

500

400

800

200

（a）500

300

200

0

1000

（b）800

500

500

500

（c）净现值函数图净现金流量图不存在内部收益率的情况

0123