第10章 短期筹资管理

第十章

短期筹资管理1财务管理基本内容筹资管理第5、6章投资管理第7、8章营运资金管理第9、10章股利理论与政策第11章《财务管理学》课程结构总论第1章财务管理的价值观念第2章财务分析第3章财务战略与预算第4章并购与重组第12、13章2教学要点《贷款通则》对短期借款的分类；商业信用的形式及条件；短期融资券筹资的优缺点。返回3第十章短期筹资管理第一节短期筹资政策第三节自然性融资第三节短期借款筹资第四节短期融资券教学内容返回4第一节短期筹资政策

基本概念

1、企业筹资组合：指企业资金总额中短期资金和长期资金各自占有的比例，称为企业的筹资组合。

2、短期资金：企业的流动负债(一年内或者超过一年的一个营业周期内到期)。3、长期资金：企业的长期负债和所有者权益。

5一、影响企业筹资组合的因素

（一）风险与成本

（二）企业所处行业（三）经营规模（四）利息率状况

6二、短期筹资的特征与分类（一）特征：筹资速度快筹资弹性好筹资成本低筹资弹性大7（二）分类1.按应付金额是否确定：应付金额确定的短期负债：短期借款、应付票据、应付账款等。应付金额不确定的短期负债：应交税费、应付利润等。2.按短期负债形成情况：自然性短期负债：商业信用、应付职工薪酬、应付利息、应交税费等。临时性短期负债：旺季超量购入货物而举债、季节性生产大量购入原材料等。8二、企业筹资组合策略

（一）配合型筹资政策（图示）临时性短期资产由短期资金来融通，永久性短期资产和固定资产由自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。（二）激进型筹资政策（图示）临时性短期资产和部分永久性短期资产甚至全部短期资产由临时性短期负债来融通。（三）稳健型筹资政策（图示）临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要。9（一）配合型筹资政策固定资产资产与融资临时性短期资产临时性短期负债自发性短期负债长期负债权益资本永久性短期资产时间10（二）激进型筹资政策固定资产资产与融资临时性短期资产临时性短期负债自发性短期负债长期负债权益资本永久性短期资产时间11（三）稳健型筹资政策固定资产资产与融资临时性短期资产临时性短期负债自发性短期负债长期负债权益资本永久性短期资产时间12三、不同筹资组合对企业报酬和风险的影响东方公司目前的资产组合和筹资组合详见下表：东方公司资产组合和筹资组合单位：元资产组合筹资组合流动资产40000固定资产60000合计100000短期资金20000长期资金80000合计100000现在息税前利润为20000元，短期资金的成本为4％，长期资金成本为15％13筹资组合对东方公司风险和报酬的影响单位：元项目现在情况（保守组合）计划变动情况（冒险组合）筹资组合：短期资金长期资金资金总额息税前利润减：资金成本短期资金成本长期资金成本净利

2000080000100000200000.04*200008000.15*80000120007200

5000050000100000200000.04*5000020000.15*50000750010500几个主要的财务比率投资报酬率流动负债/总资产流动比率

7200/100000=7.2%20000/100000=20%40000/20000=2

10500/100000=10.5%50000/100000=50%40000/50000=0.8返回14第二节自然性融资一、商业信用商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。1、商业信用的形式⑴赊购商品⑵预收货款

152、商业信用条件⑴预付货款；⑵延期付款，不提供现金折扣；⑶延期付款，早付款有现金折扣资金成本=CD1-CD×360NCD-----现金折扣的百分比N-------失去现金折扣后延期付款天数16例：某企业拟以“2/10，n/30”的信用条件购进一批材料。则放弃现金折扣的成本为：2%3601-2%30-10=36.73%这表明，只要企业筹资成本不超过36.73%，就应当在第10天付款。×173、商业信用控制（1）信息系统的监督（2）应付账款余额控制（3）道德控制18优点（1）使用方便；（2）成本低；（3）限制少。缺点时间短；如放弃现金折扣，资金成本较高。4、商业信用筹资的优缺点19二、应付费用1、概念是指企业生产经营过程中发生的应付而未付的费用。2、应付费用筹资额的计算按照平均占用天数计算按照经常占用天数计算20

增值税纳税义务的发生时间：

1.销售货物或者应税劳务的纳税义务的发生时间，为收讫销售额或者取得索取销售额凭证的当天。

2.进口货物的纳税义务发生时间，为报关进口的当天。纳税人

增值税的纳税期限：

以1个月或者1个季度为一期的，自期满之日起15日内申报纳税；以1日、3日、5日、10日或者15日为一期纳税的，自期满之日起5日内预缴税款，于次月1日起15日内申报纳税并结清上月应纳税税款。纳税人进口货物，应当自海关填发税款缴纳证的次月起15日内缴纳税款。纳税人出口适用税率为零的货物，可以按月向税务机关申报办理该项出口货物退税。

不论增值税纳税人纳税期限的长短，都应在每月15日前办理上月的增值税纳税申报，向主管税务机关报送纳税申报表和有关的财务报表。21第三节短期借款筹资银行短期借款：又称银行流动资金借款，是企业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项，是筹集短期资金的重要方式。22一、短期借款筹资的种类1.信用借款（1）信用额度借款（2）循环协议借款2.担保借款（1）保证借款（2）抵押借款（3）质押借款3.票据贴现23抵押与质押的区别在于：1.抵押的标的物通常为不动产、特别动产（车、船等）；质押则以动产为主。2.抵押要登记才生效，质押则只需占有就可以。3.抵押只有单纯的担保效力，而质押中质权人既支配质物，又能体现留置效力。4.抵押权的实现主要通过向法院申请拍卖，而质押则多直接变卖。24二、短期借款筹资的考虑因素1、短期银行借款的成本2、贷款银行的选择三、短期借款筹资的基本程序申请审查签约取得偿还25四、短期借款筹资的优缺点1、优点（1）取得方便（2）弹性大2、缺点（1）资金成本较高（2）限制较多26第四节短期融资券短期融资券：又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票，是一种新兴的筹集短期资金的方式。272.短期融资券的种类

(1)按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。

(2)按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。

(3)按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。28本报讯

：人行金融市场司官员日前在“短期融资债券推介报告会”上说，我国短期融资债券呈现供需两旺的态势，短期债券的有序发展推进了直接融资和利率市场化的步伐。

中国人民银行金融市场司同业市场处副处长邹澜介绍，从去年5月人民银行颁布《短期融资券管理办法》以来，到今年6月的一年多时间里，全国共发行短期融资债券3300亿元。短期融资券市场呈现出供需两旺的态势。直接融资的便利和低成本激发出企业申发短期债券的热情。

邹澜说，发行短期融资债券的主体不仅包括大型国有企业，还有不少优秀的民营企业。从去年11月份第一支民营企业短期债券发行以来，民营企业发行的短期融资债券资金总量约占到全国总量的6％，发行企业家数民营企业占到人民银行对短期融资债券的管理是备案管理，但随着短期融资债券市场容量的不断扩大，对发行主体的市场选择将变得更加严格。

2006年08月28日17:13证券时报29短期融资券发行利率首次涨价2006-01-08

2005年12月14日

03:14上海证券报网络版记者秦宏短期融资券的定价不再是“铁板”一块。昨天，记者从市场获悉，2005年铁道部一年期短期融资券的发行利率定格为2.95%，比此前市场普遍“执行”的2.923%高出近3个基点。昨天，铁道部在银行间债券市场以簿记建档的方式发行了200亿元短期融资券。其中一年期短期融资券的发行量为150亿元；9个月的发行量为50亿元。最终的发行结果显示，铁道部一年短期融资券的利率被定格为2.95%。而此前，银行间市场曾发行了近50只一年期短期融资券，发行收益率几乎为清一色的2.923%。同时，铁道部发行的9个月短期融资券的利率为2.72%，比之前的同期限品种收益率上升了2个基点。从2.923%至2.95%，虽然是不到3个基点的变化，但是对短期融资券市场的意义却非同一般，这表明短期融资券在成功运行了半年后，其定价机制正逐步向市场化方向迈进。其实，本期债券在发行细节方面就与之前有所不同:不仅取消了定价区间，而且首次采用利率招标。

30短期融资券发行利率加速上行

来源：经济参考报时间：2006年9月7日8:37今年来短期融资券市场飞速发展，市场存量快速扩容，发行主体也由国企发展到民企。而近期，一直以“期限短、收益高、风险低”著称的短期融资券市场发生了较大变化，随着“福禧”事件的曝光，信用风险显现，短期融资券发行利率加速上移，国企短券与民企短券分化严重。短期融资券发行利率持续走高，2005年5月份中国五矿集团发行的2005年第一期365天短期融资券和同时发行的华能短期融资券的发行利率同为2.9230%。今年随着国家宏观调控措施的频频出台，债券市场收益率整体出现了上移，短期融资券的发行利率也水涨船高，7月19日上海海欣集团发行的1年期短期融资券发行利率突破4%。而自“福禧”和“上海电气”事件暴露后，短期融资券发行利率加速上行，并出现国企短券与民企短券分化严重的情况。8月29、30日发行的信用等级A-1的国航和铁通短期融资券发行利率分别为3.7%和3.75%，而同期发行的相同资质的江苏恒力化纤和天津大力士制药公司短期融资券利率竟达到4.75%和4.52%。自2005年5月第一批短期融资券在全国银行间市场发行至今，总共发行短券231支，发行总金额达3362亿元。而在今年短期融资券发行步伐加快，截至目前发行了152支，总共发行1938亿元。8月18央行加息后，短期融资券发行有所放缓，停发了一周后，上周短券市场又恢复了融资功能。

31短期融资券发行利率居高不下【2007.11.1507:37】来源：中国证券报

作者：张曙东

本周一和周二发行的四只短期融资券的利率依然高企，尤其是两只主体评级为AA-的券种的发行利率大幅高于以往并超过了6%。

07淮矿CP02主体评级为AA，发行利率为5.4%，与上周发行的主体信用评级相同的短融券利率基本一致；07网新CP01的主体评级为A+，发行利率为6.48%，距上周创出的6.7%的纪录高点不远。另外两只券——07海航CP02和07国联CP02的主体评级均为AA-，但它们的发行利率分别为6.4%和6.3377%。上周两只同评级的短融券的发行利率分别为5.7%和5.74%，前后相差70个基点左右。而且，07海航CP02和07国联CP02的利率比年中发行的07海航CP01和07国联CP01分别高190个基点和240个基点左右。

分析人士表示，短期融资券发行利率上行有很多原因，如央票利率上涨、加息预期、机构投资限制、近期资金面略有紧张等等，但应该不会无限制涨上去，因为目前银行1年期贷款的基准利率为7.29%，短期融资券的发行利率在一定水平内才会体现其比较优势。

32一些银行间债市的研究人士认为，本次债券发行预示短期融资券的定价可能将呈现两个趋势。一是短期融资券的定价将动态反映市场的资金成本。如近期银行间短期资金成本较低点上升了近50个基点，而资金成本的上升是本期债券利率上升的原因之一。二是价格区间取消后，信用评级对短期融资券定价的作用将上升，短期融资券发行利率的差异化将更为明显。据粗略计算，由于发行利率上升，铁道部将为一年期短期融资券多支付450万元的融资成本。值得关注的是，铁道部所发行的债券历来被业内视为准政府债券，这两期短债经中诚信国际信用评级公司评定，信用等级为a-1+级，即为该公司评定的短期融资券最高的信用评级。这意味着，与之相比的一些信用等级略低的债券将较以往支付更多的利息。统计显示，由于新股发行暂停，短期融资券已成为上市公司一条重要融资渠道，在当前千亿元的发行量中，占了近三分之一。而目前上市公司信用评级往往低于央企。因此，随着短期融资券定价走向市场化，其融资成