第二章、现货金融工程

第二章现货金融工程本章主要内容基本概念现货市场的概念及其构成现货市场金融工具的使用2023/2/52Copyright©PeiZhang,2016第一节基本概念金融工程中的各种策略是在特定环境下制定的，这些环境包括金融市场的组织结构、金融市场的参与者、交易机制、法律制度等。2023/2/5Copyright©PeiZhang,201631.1金融市场一、国内市场（在岸市场）国内市场（在岸市场）：由中央银行和金融监管机构严格管理的市场存款准备金要求（意味着融资成本提高）新发行证券的准入制度（发行费用、信息公开）组织形式：柜台（OTC）或交易所柜台市场：工具具有灵活性交易所：工具或商品具有同质性2023/2/5Copyright©PeiZhang,20164股票市场：买卖普通股票现货市场：确认+交割期货市场：建立头寸+平仓（交割）交易大厅或电子交易平台清算机构：每个买家、卖家的实际交易对方创新产品提供透明的交易环境保证金与盯市2023/2/5Copyright©PeiZhang,201652023/2/5Copyright©PeiZhang,20166二、欧洲市场不受监管者以及中央银行的控制（一）欧洲货币市场（比较在岸市场）例：3个月零星存款100美元（二）欧洲债券市场在岸工具：按注册程序公开发售离岸工具：不经过注册程序、不记名、债券不扣所得税（三）欧洲股票、欧洲票据2023/2/5Copyright©PeiZhang,201671.2参与者做市商（marketmaker）交易员（trader）经纪人（broker）自营商（dealer）监管者研究员和分析师2023/2/5Copyright©PeiZhang,20168做市商（marketmaker）储存金融工具（少量、短暂）双向报价（bidask）为市场提供流动性2023/2/5Copyright©PeiZhang,20169中国工商银行的人民币远期外汇协议

（单位：人民币/100外币，2007年4月16日）期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价交割日

7天

(7D)771.77769.83773.692007-4-25

20天

(20D)771.25769.32773.182007-5-8

1个月

()770.74768.81772.662007-5-18

2个月

()768.61766.69770.532007-6-18

3个月

()766.95765.03768.872007-7-18

4个月

()765.21763.29767.122007-8-20

5个月

()763.75761.83765.652007-9-18

6个月

()762.31760.4764.212007-10-18

7个月

()760.73758.67762.782007-11-19

8个月

()759.41757.12761.682007-12-18

9个月

()758.03755.52760.532008-1-18

10个月

()756.65754759.32008-2-19

11个月

()755.56752.69758.432008-3-18

12个月

(1Y)754.4751.38757.422008-4-182023/2/5Copyright©PeiZhang,201610交易员（trader）也称为操盘手，负责执行客户指令，在头寸额度内进行交易职业操守2023/2/5Copyright©PeiZhang,201611经纪人（broker）为金融市场的买卖双方提供中介服务期权市场上的场内经纪人也是交易员，但不为自己交易2023/2/5Copyright©PeiZhang,201612自营商（dealer）自营商是指在股票买卖中，是自己买卖股票而不是代理他人买卖的公司或个人必须拥有一定的营运资金，以满足其买入股票及周转的资金需要。赚取低进高出的买卖价差，风险自担2023/2/5Copyright©PeiZhang,2016131.3交易机制2023/2/5Copyright©PeiZhang,201614一、指令（order）市场指令：获得市场的实时价格限制指令：价格随指令而定，交易只有在获得该价格或者更好的价格时才会被执行；限制指令通常指定一段有效时间（例：止损指令）2023/2/5Copyright©PeiZhang,201615二、确认和结算确认：传递信息，双方口头确认结算：交换现金或者证券现货交易：交割对支付远期交易结算系统：SWIFT系统（环球同业银行金融电讯协会系统）、CHIPS（纽约清算所银行同业支付系统）不同的交易市场具有不同的结算规则2023/2/5Copyright©PeiZhang,201616三、市场惯例（一）报价做市商双向报价数位进制：2023/2/5Copyright©PeiZhang,201617伦敦货币中心其他货币中心报价方式（一）直接报价（二）间接报价：例如收益率报价债券市场：货币市场：商业票据和国库券：2023/2/5Copyright©PeiZhang,201618天数计算惯例30/360（美国公司债、政府机构债）（5月1日买入、7月13日卖出，一共72天；又如2月28日买入，3月1日卖出，一共3天）30E/360（欧洲国家国债）实际/360（货币市场）实际/365实际/实际2023/2/5Copyright©PeiZhang,2016192023/2/5Copyright©PeiZhang,201620例

欧洲美元存款2023/2/5Copyright©PeiZhang,2016211、存款者在结算日获得利息2、利息计算公式1.4工具固定收益工具（CDs，depo，CP，银行承兑汇票、国库券、债券、票据）股票货币和商品衍生金融工具信用工具2023/2/5Copyright©PeiZhang,2016221.5头寸买入或者卖空资产则建立头寸一、多头头寸与空头头寸多头头寸：已买入或签订合同未来买入（自身没有资金）空头头寸：卖空资产（自身没有资产）多头头寸和空头头寸的标的范围很广例如：波动率、利差等2023/2/5Copyright©PeiZhang,201623支付图（payoff）2023/2/5Copyright©PeiZhang,201624储蓄购买资产：融资购买资产2023/2/5Copyright©PeiZhang,2016252023/2/5Copyright©PeiZhang,201626头寸的类型对冲：消除已有头寸敞口例：空头头寸的对冲对冲原则：尽可能不需要重新注入资金2023/2/5Copyright©PeiZhang,201627套利理论定义：无法建立这样一个投资组合：建立时不需要成本，但在将来会产生非负收益。如果投资组合的价格满足这种特性，称为无套利价格实践定义：套利意味着有风险头寸，但同时也可能产生高收益2023/2/5Copyright©PeiZhang,201628现货与现货市场现货（Cash）指能即时交易的实物，钱货同时两清。现货市场指进行现货买卖交易的场所。商品市场、货币市场、外汇市场、债券市场、权益市场

2023/2/529Copyright©PeiZhang,2016第二节商品市场商品市场是指有固定场所、设施、有若干经营者入场经营、分别纳税、由市场经营管理者负责经营物业管理，实行集中、公开交易有形商品的交易场所。2023/2/530Copyright©PeiZhang,2016一、黄金和黄金市场（一）黄金黄金是一种较好的，独具特性的投资商品、具有良好的安全性、变现能力及比较稳定的回报率。具体表现在：1、黄金是通行全球的有形资产2、黄金是稀有贵重金属3、黄金作为一种保值的工具，可以对抗通货膨胀和货币贬值2023/2/531Copyright©PeiZhang,20162023/2/532Copyright©PeiZhang,2016（二）黄金市场1、国际黄金市场的发展轨迹19世纪之前，因黄金极其稀有，基本为帝王独占的财富和权势的象征；或为神灵拥有，成为供奉器具和修饰保护神灵形象的材料；黄金矿山也属皇家所有，由奴隶、犯人在极其艰苦恶劣的条件下开采出来，抢掠与赏赐成为黄金流通的主要方式。2023/2/533Copyright©PeiZhang,20162、金本位时期（19世纪初至20世纪30年代）19世纪初，俄国、美国、澳大利亚和南非以及加拿大发现了丰富的金矿资源，使黄金生产力迅速发展，人类进入金本位时期（始于1816年英国）。黄金可以自由铸造、自由兑换、自由输出。2023/2/534Copyright©PeiZhang,20163、布雷顿森林系时期（20世纪40年代至70年代初）在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用。2023/2/535Copyright©PeiZhang,20164、黄金非货币化时期（20世纪70年代至今）在国际货币体制黄金非货币化的条件下，黄金开始由货币属性主导的阶段向商品属性回归的阶段发展，国家放开了黄金管制，但目前黄金仍是一种具有金融属性的特殊商品。2023/2/536Copyright©PeiZhang,2016二、黄金现货交易主要特点伦敦世界黄金交易中心，无实际交易场所，交易灵活性强苏黎世现货交易中心，有正式的组织结纽约世界最大的黄金期货交易中心香港地理位置优越2023/2/537Copyright©PeiZhang,2016（一）伦敦黄金市场世界上最大的黄金市场。1919年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。市场黄金的供应者主要是南非。1982年以前，伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易，1982年4月，伦敦期货黄金市场开业。

2023/2/538Copyright©PeiZhang,2016（二）苏黎世黄金市场二战后发展起来的国际黄金市场。黄金买卖自由保密，瑞士与南非有优惠协议，获得了80％的南非金，前苏联的黄金也聚集于此，瑞士不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。2023/2/539Copyright©PeiZhang,2016（三）美国黄金市场纽约和芝加哥黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的，主要原因是1977年后，美元贬值，美国人（主要是以法人团体为主）为了套期保值和投资增值获利，使得黄金期货迅速发展起来。目前纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是世界最大的黄金期货交易中心。两大交易所对黄金现货市场的金价影响很大。2023/2/540Copyright©PeiZhang,2016（四）香港黄金市场香港黄金市场已有90多年的历史。香港黄金市场在时差上刚好填补纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空档，其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

2023/2/541Copyright©PeiZhang,2016（五）上海黄金交易所2002年10月30日正式开业，交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业务的金融机构、从事黄金、白银、铂等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，目前会员单位中年产金量约占全国的80%；用金量占全国的90%；冶炼能力占全国的90%。2023/2/542Copyright©PeiZhang,2016交易所主要实行标准化撮合交易方式。交易时间为每周一至五（节假日除外）上午9:00-11:30，下午13:30-15:30，晚上21:00-2:30。目前，交易的商品有黄金、白银和铂金，交易标的必须符合交易所规定的标准。黄金有Au99.95、Au99.99、Au50g、Au100g四个现货实盘交易品种，和Au(T+5)与Au(T+D)两个延期交易品种及Au(T+N1)、Au(T+N2)两个中远期交易品种。2023/2/543Copyright©PeiZhang,2016第三节外汇市场一、外汇与汇率（一）外汇1、以外币表示的、用于国际结算的支付手段2、表现形式：（1）外国货币（钞票、铸币等）（2）外币有价证券（债券、股票等）（3）外币支付凭证（票据、储蓄凭证等）2023/2/544Copyright©PeiZhang,2016（二）汇率1、定义汇率是指两种不同货币之间的兑换关系，又称作汇价。2、表示方式（1）直接标价法：1美元=6.40人民币（2）间接标价法：1人民币=0.16美元2023/2/545Copyright©PeiZhang,2016二、外汇市场上的现货工具——即期外汇交易）（一）即期外汇交易的概念广义：成交后两个营业日内交割的外汇交易例如：英镑对美元的一笔交易，成交日为8月1日，即期交易要求8月1日至8月3日进行交割。2023/2/546Copyright©PeiZhang,2016（二）即期外汇交易的报价1、外汇市场上的做市商同时报出买入价和卖出价如：USD/DEM2.2410/202、汇率价格共有5个位数3、基本点（Pips或Ticks）汇率价格的最后一位数2023/2/547Copyright©PeiZhang,2016举例：ABC：DEM1（询价，金额为100万美元的马克）XYZ：DEM2.2420/25（报价银行XYZ报价，1USD=2.2420/25）ABC：20Done（ABC以2.2420的价格卖出100万美元于XYZ，ABC买入相对金额的马克）MyDEMtoABCFrankfurtA/C（要求XYZ把他的马克汇入设于法兰克福的马克账户中）XYZ：Agree（同意并成交）2023/2/548Copyright©PeiZhang,2016（三）即期外汇交易的功能1、对外贸易的需要2、套汇（1）直接套汇利用两个外汇市场两种货币之间汇率的差异进行套汇例：纽约与伦敦外汇市场上的汇率为：伦敦外汇市场：1英镑=1.6685美元纽约外汇市场：1英镑=1.6665美元2023/2/549Copyright©PeiZhang,2016（2）间接套汇利用三个或三个以上外汇市场三种或三种以上货币间汇率的不均衡进行套汇。例：法兰克福外汇市场：DM1=£0.20纽约外汇市场：DM1=$0.40

伦敦外汇市场：£1=$1.902023/2/550Copyright©PeiZhang,2016套汇方式：第一步：在伦敦市场上以190万美元买进100万英镑第二步：将100万英镑在法兰克福市场上卖出，买得500万马克第三步：将500万马克在纽约外汇市场上卖出，得到200万美元获利10万美元2023/2/551Copyright©PeiZhang,20163、套利外汇市场的套利活动是指利用两国利率、汇率之间的关系中的不一致进行无风险的投资活动。例：美国3个月的国库券利率为8%，英国3个月国库券利率为10%，如果3个月后美元对英镑汇率不发生变化，则投资者在出售美国国库券后，将资金购买英国国库券，可以稳获2%的利差收入。2023/2/552Copyright©PeiZhang,2016第四节货币市场货币市场是资金借贷期限不超过1年的交易市场，其作用是提供短期融资。货币市场上借款成本是通过利率体现出来的，不同期限的借款成本不同，形成利率体系。2023/2/553Copyright©PeiZhang,2016二、货币市场工具（一）银行短期信贷工具1、银行对工商企业短期贷款2、同业拆借（二）短期证券1、国库券2、可转让大额定期存单3、短期商业票据4、银行承兑汇票5、回购协议2023/2/554Copyright©PeiZhang,2016第五节债券市场一、债券的概念政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。偿还性、流通性、安全性、收益性2023/2/555Copyright©PeiZhang,2016二、债券的种类（一）按照发行主体不同分类政府债券、企业债券和金融债券（二）按照发行对象以及区域划分国内债券、外国债券和欧洲债券（三）按照债券期限的长短划分长期债券、中期债券和短期债券（四）根据利率在偿还期内是否变化划分固定利率债券和浮动利率债券2023/2/556Copyright©PeiZhang,2016三、债券价格（一）票面价格（面值）通常和票面利率一起用来计算债券的利息收入例如，某债券表面价格为100，票面利率为5%，半年付息一次，则半年的利息收入为：100×5%/2=2.52023/2/557Copyright©PeiZhang,2016（二）发行价格债券第一次出售的价格，债券的发行价格可能高于、等于、低于债券的面值，通常是根据预期收益率计算得到，计算公式是：1、单利一次还本付息债券2023/2/558Copyright©PeiZhang,2016例：某单利计息一次性还本付息的附息国债偿还期为10年，票面利率是5.3%，收益率为5.376%，求发行价格：根据公式：（100+5.3×10）/（1+5.376%×10）=99.502023/2/559Copyright©PeiZhang,20162、复利多次计息的附息债券其中：

P：发行价格N：偿还期限R：偿还价格r：收益率2023/2/560Copyright©PeiZhang,2016例：已知某债券的票面利率为5%，期限为20年，复利收益率为4%，每半年提息一次，求它的发行价格。根据公式：

2023/2/561Copyright©PeiZhang,20163、贴现债券的发行价格例：我国专业银行发行的贴现金融债券，期限为3年零3个月，年收益率为9.255%，求它的发行价格。根据计算公式，发行价格为：2023/2/562Copyright©PeiZhang,2016（三）转让价格债券还没有到期，投资者想收回本金的卖出价格。1、付息债券的转让价格2、贴现债券的转让价格2023/2/563Copyright©PeiZhang,2016第六节股票市场股票市场发行市场（一级市场）流通市场（二级市场）2023/2/564Copyright©PeiZhang,2016股票的相关概念股票是指股份公司在筹集资金时向出资人发行的股份凭证。依据股东所享有权利的不同将股票分为优先股和普通股。股票的价值面值、净值、市场价格、内在价值2023/2/565Copyright©PeiZhang,2016第七节现货工具的综合配置货币市场股票市场债券市场外汇市场商品市场现货多头交易现货空头交易现货交易与风险管理现货交易与套利2023/2/566Copyright©PeiZhang,2016一、现货多头交易与现货空头交易（一）现货多头交易现货多头交易指买入某种资产的现货以期获取该资产价格上涨的盈利。E损益即期价格2023/2/567Copyright©PeiZhang,2016（二）现货空头交易现货空头交易指卖出某种资产的现货以期获取该资产价格下跌的好处。E损益即期价格2023/2/568Copyright©PeiZhang,2016二、现货交易与风险管理（一）现货多头交易的风险管理假设某企业应收的外汇资产为1美元，汇率为1美元兑7元人民币，如果美元兑人民币升值，则企业获利，反之则对企业不利E损益即期价格2023/2/569Copyright©PeiZhang,2016假设某企业应收的外汇资产为1美元，在外汇市场上借入1美元，在即期外汇市场上卖出1美元，换得7元人民币，到期用收到的1美元偿还借入的1美元即可。E损益即期价格2023/2/570Copyright©PeiZhang,2016（二）现货空头交易的风险管理假设某企业在今后某一日将支付一笔美元，现在美元兑人民币为1比7，该企业希望在支付时也是1比7，但如果美元汇率上升，则企业发生损失E损益即期价格空头金融风险2023/2/571Copyright©PeiZhang,2016（二）现货空头交易的风险管理企业借入7元人民币，在即期外汇市场上买入1美元并存入银行，到期时，该企业用1美元支付应付款项，企业的应付款项变为7元人民币，与汇率无关。E损益即期价格空头金融风险2023/2/572Copyright©PeiZhang,2016三、现货交易与套利两个不同现货市场之间的套利现货市场内部的套利多重现货市场配置2023/2/573Copyright©PeiZhang,2016（一）商品市场和货币市场之间的现货工具配置

假设铅笔的现货价格为1元，1年期人民币利率为10%，若估计该铅笔1年后的价格有可能上涨到2元（下跌至0.5元）时，投机者如何进行操作？2023/2/574Copyright©PeiZhang,2016（二）商品市场与外汇市场之间的现货工具配置

中国商品市场上1支铅笔的价格为5元人民币，美国现货市场上，同样1支铅笔价格为1美元，假设即期汇率为1美元等于7元人民币，应该如何进行操作？条件：瞬间进行，忽略成本2023/2/575Copyright©PeiZhang,2016（三）外汇市场与货币市场之间的现货工具配置

假设在外汇市场上，年初的人民币即期汇率为1美元等于8元人民币，年末的人民币即期汇率为1美元等于8.2元人民币。在货币市场上，美元的年利率为5%，而人民币的年利率为10%，如何进行套利？2023/2/576Copyright©PeiZhang,2016（四）外汇市场与股票市场之间的现货工具配置

一只公司的股票在美国纽约证券交易所的价格为20美元，而在伦敦证券交易所交易的价格为10英镑，美元与英镑的即期汇率是1英镑=1.8美元，如何进行套利？2023/2/577Copyright©PeiZhang,2016（五）市场内部现货工具的配置我们国家有一段时间曾经实行粮食统一收购的政策。当时的收购价格明显低于市场价格，个体粮贩不能直接用现金向农民收购粮食。但是，有些地方的个体粮贩运用了一种变相收购的方法。他们挨家挨户用北方的梨子在南方农村以货易货，换成稻谷，再到北方