第九章 收益分配管理(双学位)

第九章收益分配管理第一节股利及其分配第二节股利政策及其选择第三节股票股利与股票分割第一节股利及其分配一、利润分配程序二、股利的种类三、股利的发放程序一、利润分配程序1.弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取任意公积金4.向股东分配股利二、股利的种类1.现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称"红利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。2.股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。3.财产股利－以现金以外的资产支付的股利

主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东4.负债股利－是公司以负债支付的股利通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券抵付股利三、股利的发放程序宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。3910618除息日前后股票价格的变化在理想情况下，除息日后的股票价格比除息日前下降的金额恰好等于现金股利$P$P-div除息日下降的金额等于股利

-t

… -2 -1 0 +1 +2 …除权除息日的基准价除息日的基准价=股权登记日收盘价-每股所派现金

某公司下列分红方案已通过：每10股派现金2元，公司的除息日为股权登记日后的第二天，其中股权登记日该公司股票收盘价为13.8元，则该公司除息日的基准价是13.6元。该价格可作为除息日当期开盘价指导价。

除权基准价的计算（送股股权）送股股权基准价=股权登记日收盘价÷(1+每股送股股数)

例:某股票股权登记日的收盘价为24.75元,每10股送3股,送股价为每股0.3元,则次日股价为:

24.75÷(1+0.3)=19.04元既有红股，又有派息股权基准价=（股权登记日收盘价-每股所派现金）÷(1+每股送股股数)

西山煤电2009年度股利分配方案是10送3派2元（含税），公司的除息日为股权登记日的第二天，股权登记日是2010年6月1日，这天的收盘价是29.30元。请问西山煤电除权除息日的基准价是多少？

填权与贴权股票除权除息后的基准价只是理论开盘价，不一定等同于除权日的实际开盘价，当股票实际开盘价交易高于这一理论价格时，就是填权；反之，是贴权。在除权除息后的一段时间里，如果多数人对该股看好，该只股票交易市价高于除权除息日基准价，即股价比除权除息前有所上涨，这种行情称为填权。倘若股价上涨到除权除息前的价格水平，就称为充分填权。相反，如果多数人不看好该股，交易市价低于除权除息基准价，即股价比除权除息前有所下降，则为贴权。

第二节股利政策及其选择股利政策是企业对股利分配所采取的策略，它包括是否发放股利、以何种形式支付股利、何时支付股利等内容一、股利政策的类型1.剩余股利政策2.稳定和稳定增长股利政策3.固定股利支付率股利政策4.低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策

含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使综合资金成本最低。但每期股利的波动性较大。这一政策比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。应遵循的步骤：①设定目标资本结构②确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额③最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额④投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东239页【例9—5】【例9—5】立娜公司预计未来5年的净利润和资本性支出见下表9—1所示。表9—1：立娜公司净利润和资本性支出如果公司采用剩余股利政策，公司的目标资本结构为：负债资本占60%，股权资本占40%，未来5年的现金股利总额和外部筹资额见下表9—2所示。其中，第一年需要权益资本满足的资金=250040%=1000万元第一年现金股利总额=3600-1000=2600万元第一年外部筹资额=2500-1000=1500万元2.稳定或稳定增长的股利政策含义：稳定的股利政策是一种固定股利政策，是指在一段时间内公司保证每股股利的相对稳定。稳定增长的股利政策是指为了避免股利的波动，公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率。优点：有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；有利于投资者安排股利收入和支出缺点：股利支付与盈余脱节，可能导致企业的财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持目标资本结构3.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。优点：这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。缺点：股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。优点：低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又可以使股利与盈余相配合，企业有较大的灵活性。

适合于盈利经常波动的企业三、股利政策的影响因素1.法律因素2.债务契约因素3.公司自身因素4.股东因素5.行业因素二、股利政策选择应考虑的因素法律因素契约限制企业因素现金能力盈余的稳定性

筹资能力资本结构和资金成本投资机会的制约股东因素其他因素稳定的收入和避税。

控制权的稀释。见下页通货膨胀债务合同约束股利政策的惯性1.法律因素（1）资本保全的约束。规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。

（2）企业积累的约束。规定公司必须按净利润的10%比例提取法定公积金。

（3）净利润的约束。规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。（4）偿债能力的约束。保持有充分的偿债能力。

2.债务契约因素债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。

一、股票股利股票股利是公司以股票形式向股东支付的股利。企业发放股票股利不会导致公司资产减少或负债增加，股东权益总额不变，也不会引起股东所持股票比例的变化，只是使每个股东所拥有的股票数量成比例的增加，但会引起股东权益各项目的结构发生变化。

第三节股票股利与股票分割1.股票股利的概念例题【例9-6】例题【例9-8】股票股利按市价计价股票股利按面值计价某公司股东权益情况

普通股股本（面值1元，1000万股）1000万元资本公积2000

未分配利润5000股东权益总额8000发放10%的的股票股利；当时市价10元/股；发放股票股利后的股东权益情况发放股票股利后的股东权益情况

普通股股本（面值1元，1100万股）1100万元资本公积2900

未分配利润4000股东权益总额8000发放股票股利后，由于发行在外的普通股数量上升，当公司盈利总额和市盈率不变时，则将导致普通股每股收益和每股市价的降低。但由于发放股票股利不影响股东的持股比例，因此虽然每股收益和每股市价在发放股票股利后被摊薄，但每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。例题【例9-7】市盈率=每股市价/每股收益上述公司发放股票股利前的每股收益为0.5元，每股市价为10元；公司盈利总额和市盈率保持不变，则发放10%的股票股利后，每股收益和每股市价为：每股收益=0.5/(1+0.1)=0.4546（元/股）每股市价=(10/0.5)*0.45=9.0909(元/股）思考：股东财富有无变化？假设某股东持股10万股，其所持股票的市场价值有何变化？2、股票股利对公司的意义（1）发放股票股利可以无须动用现金，这使公司留存了大量现金，便于进行新的投资，有利于公司长远发展。（2）在公司盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股股票市价，从而吸引更多的投资者。（3）发放股票股利往往会被认为是向社会公众传递公司利好信号，从而提高投资者的投资信心，对股价起到一定的稳定作用。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不畅的征兆，从而降低投资者的信心，加剧股价的下跌。3、股票股利对股东的意义（1）当发放较少的股票股利时，通常股价并不会随之成比例下降，或是不会立即引起股价的变化，这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（2）发放股票股利通常是成长中公司的行为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司未来会有较好的盈余增长空间，这种心理足以抵消发放股票股利的消极影响，稳定股价，甚至使其略有上升，使股东从中获得实际的好处。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，获取资本利得。由于大多数国家税法规定的资本利得税率低于红利的所得税率，股东还可以获得纳税上的好处。二、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割与股票股利的比较1.股票分割的概念含义：股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。影响：发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股收益下降；但股东权益总额、股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变股票分割与股票股利相同点：

都会使公司股票数量增加,股票价格下降;都不直接增加股东的财富，不影响公司的资产、负债及所有者权益的总额2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利不同点:股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的未分配利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而未分配利润相应减少。

股票股利会改变权益内部结构,股票分割不会改变权益内部结构一般来说，只有公司股价剧涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过股票股利将其股价维持在一个理想的范围之内。3、股票分割对公司的意义（1）股票分割降低每股市价，从而可以吸引更多的投资者购买公司的股票。（2）股票分割能提高投资者对公司的信心，在一定程度上可稳定甚至提高公司股票的价格。4、股票分割对股东的意义（1）相对于股票分割前,股东更容易出售其手中的股票从而获得收益（2）股票分割后如果公司每股现金股利的下降幅度低于股票分割的幅度,则股东会获得相对较多的现金股利。（3）由于股价下跌,使交易活跃,购买股票的投资者增多,有可能反而导致股价的上升,或者在一定程度上抵消了股价的下降,使得股价下降的幅度小于股票分割的幅度,从而都会使股东获益。第四节股票回购※

一、股票回购的概念股票回购是指上市公司在二级市场将本企业已发行在外的股票通过现金方式购回的行为。公司以多余现金购回股东所持有的股份，使流通在外的股份减少，每股收益股利增加，从而使股价上升，股东可以从股票价格的上涨中获得资本利得。正因如此，股票回购常被看成是现金股利的一种替代方式。

二、股票回购的动机1.传递股价被低估信号的动机2.为股东避税的动机3.减少公司自由现金流量的动机4.反收购的动机

三、股票回购的方式1.公开市场回购是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。2.要约回购是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。3.协议回购是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。4.转换回购是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。四、股票回购的影响

（一）股票回购对公司的影响1、提高股东收益，稳定股价2、提高资金的使用效率3、增强反收购能力，强化股权控制（二）股票回购对股东的影响1、公司流通在外的股份缩小，负债不变，股东权益资本减少，在公司经营状况不变的情况下，股票的内在价值增加，因而股价预期会上涨。2、根据信号传递理论，股票回购往往预示着上市公司管理层认为公司股价被严重低估，因而其市场反应必然带动股价的拉升。第五节股利理论※一、股利理论研究的核心问题二、股利理论的学术流派一、股利理论研究的核心问题

股利理论主要研究两个基本问题：一是股利的支付是否会影响企业价值；二是如果有影响的话，股利的支付如何影响企业价值。二、股利理论的学术流派股利无关论税差理论股利相关论客户效应理论