2022年四季度经济增长数据点评：GDP站上120万亿元新台阶人口首现负增长 20230117 -中信证券

研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明研究报告GDP站上120万亿元新台阶，人口首现负增长2022年度宏观经济数据公布，经济总额实现GDP站上120万亿元新台阶，人口首现负增长2022年度宏观经济数据公布，经济总额实现121万亿元，同比增长3.0% (与我们预测一致)，4季度GDP同比增长2.9%，均高于市场平均预期，在主要经济体中也表现较好。从主要指标运行看，12月服务业、投资、地产、消费都有一定边际改善。基建投资保持中高速，制造业投资增速提升，地产投资降幅缩窄。消费领域药品和汽车消费是主要支撑。值得注意的是，2022年我国新出生人口首次低于1千万，总人口出现负增长，但考虑城镇化还有较大增长空间，户籍城镇化可部分对冲人口下行造成的需求压力。2023年在较低基数和扩内需政策支持下，预期各地基本均可完成省政府工作报告议定目标，全国经济有望逐季稳步改善。程强宏观经济首席核心观点中信证券研究部分析师S010002玛西高娃宏观分析师S0001联系人：黄昕P宏观与政策展望报告—突出重来看，值得注意的是人口首次出现负增长，全年出生人口956万人(首次平均水平有一定增长空间，特别是我国户籍人口城镇化率增长趋势有望延录得2.9%，明显高于Wind一致预期(1.9%)，与我们在上述研报中预期的(3.0%)接近。从统计数据看，服务业、投资、消费等不少指标出现业生产指数同比降低0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点。(2)需求端，增速，地产投资下降12.2%，降幅收窄7.7个百分点。社零增速同比下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明2望加速改善，市场信心有效提振，工业和服务业复苏基础会进一步夯实，▍投资：总体投资单月增速回升，基建单月增速略放缓但仍保持高位，制造经济稳投资政策等支持下，重大项目持续落地，12月单月基建投资增长上年(0.2%)增长11.3个百分点，全年增速持续走高。交通运输仓储邮政面积和销售额降幅均有所收窄。12月地产需求端支持政策不断推出，为市信心。速为-1.8%，较上月回升4.1个百分点。其中商品消费同比增速为-0.1%，请务必阅读正文之后的免责条款和声明3▍经济：GDP站上新台阶，人口首现负增长 4▍工业和服务业：工业生产保持合理增长，服务业生产降幅收窄 6▍投资：12月单月总体投资增速回升，房地产投资降幅收窄 8▍消费：药品和汽车消费是主要支撑 12插图目录 QGDP28%以上 4 图4：2022年我国常住人口城镇化率65.2%，还有较大提升空间 5 图6：12月工业增加值增速有所回落 6图7：12月份以来247家高炉开工率总体呈现下滑趋势 6纹钢产量较上月有所下降 7图9：12月制造业和采矿业增加值增速较上月有所回落 7 图11：12月服务业生产指数降幅较上月收窄 8图12：总体投资及制造业、房地产增速均有回升，基建增速保持较高位 9 图14：1-12月制造业投资对总体投资贡献率维持高位 10 图16：地产投资单月增速降幅明显收窄 11图17：房地产销售面积和销售额单月降幅收窄 11图18：30大中城市商品房成交面积日均面积趋势 11图19：百城成交土地规划建筑面积日均面积趋势 11 图21：网上消费12月快速增长，在总消费的占比进一步扩大 12图22：除保持疫情影响下必选消费持续强劲的特点外，药品和汽车意外强劲增长提振总 图24：全国人均收入和支出增速进一步下跌 14请务必阅读正文之后的免责条款和声明419-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0419-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1250-106058565452504846444240GDP口首现负增长内部新一轮疫情冲击和外部俄乌冲突、地缘政治问题、全球高通胀的作用下GDP同情，费领域医药、汽车消费提速也是重要支撑。GDP增速(当季，%)综合PMI当月(%，右)Wind券研究部Q1Q2Q3Q428.328.128.227.7Wind券研究部望超过70%甚至接近发达国家80%的水平，这方面的增量有助于对人口数量减少带来的需求压力。请务必阅读正文之后的免责条款和声明5468357946835794683574683579468357946835794683579月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月总人口净增加(万人)出生人数(万人) 出生率(‰,右)00.03000.02000.01000.0 00.0.0.0.00Wind券研究部间常住人口城镇化率(%)户籍人口城镇化率(%) 0Wind券研究部低0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点。(2)需求端，固定补库完成以及国内12月疫情拖累出口景气，按美元计价的出口降幅扩大至-9.9%(前值)。2520-5-20-25%1.38-9.9资请务必阅读正文之后的免责条款和声明6▍工业和服务业：工业生产保持合理增长，服务业生产降幅收窄工业生产保持合理增长，高技术制造业和装备制造业增长较快。根据国家统计局最新数据，2022年全国规模以上工业增加值同比增长3.6%。其中，高技术制造业、装备制造业增加值分别增长7.4%、5.6%，较规模以上工业增速分别高出3.8、2.0个百分点。单月增速方面，12月份规模以上工业增加值同比增长1.3%，较前值下降0.9个百分点。从环比看，12月份规模以上工业增加值较上月增长0.06%。在三大门类中，支撑12月工业增加值延续修复的主要动力为电力热力燃气及水生产和供应业，其在12月份同比增长7.0%，较11月增加8.5个百分点；采矿业12月份同比增长4.9%，较11月下降1.0个百分点。受多个省份感染人数达峰导致员工到岗率明显降低影响，12月制造业增加值增速较上月回落1.8个百分点至0.2%。分经济类型来看，国企和股份制企业工业增加值增速表现好于外企和民企。12月份，国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业和私营企业的增速分别为1.9%、3.5%、-7.5%、0.5%。从细分行业来看，41个大类行业中有16个行业增加值保持同比增长，高技术制造业和新能源汽车等新动能表现持续亮眼。12月份，电气机械和器材制造业同比增长10.8%，比全国规模以上工业高出9.5个百分点。12月份新能源汽车的产量同比增长55.5%，保持较高增速。从2023年1月8日起，我国对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区。近期各地两会密集召开，对新一年工作进行部署。从各地发力方向来看，制造业、实体经济是重点，多省提及新兴产业、高新产业。如广东提出要以实体经济为本，坚持制造业当家，加快建设制造强省和质量强省，提质壮大现有8个万亿级产业集群。预计随着新增感染人数的下降、疫情管控政策的优化和各地促进制造业恢复发展的政策落地实施，产需两端会加速回暖，市场信心不断增强，2023年1-2月份工业生产会延续复苏。%97531-1 PMI(右轴)%21-10 PMI(右轴)%21-1021-1121-1222-1022-1122-12PMI:生产(右轴) 8 42022202120202019%请务必阅读正文之后的免责条款和声明720-1020-1221-1021-1220-1020-1221-1021-1222-1022-1200 0.091增速较上月有所回落 制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业.9-1.0-5.0服务业生产降幅收窄，现代服务业增长较快。2022年服务业增加值同比增长2.3%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长9.1%、5.6%，较服务降幅较前值收窄1.1个百分点。1-11月份，全国规模以上服务业企业营业收入同比增长来看，现代服务业复苏情况较好。信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业，卫生和社会工作企业1-11月营业收入分别增长8.3%、8.3%、8.1%，比规模以上服务业企业分别高出4.4、4.4和4.2个百分点。12月份，对线下消费场景依赖较少的生产性服务业商务活动指数表现较好，其中电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间，高于服务业整体的商务活动指数39.4%。随着近期疫情防控措施的不断放宽，交通运输和物流状况明显复苏。据Wind数据，2023年1月第2周(1和12.65%，拥堵延时指数分别较上周增加0.17、0.12和0.09点。随着感染人数高峰过去和春运客流明显复苏，预计2023年1-2月份服务业生产特别是出行相关行业会恢复增长。请务必阅读正文之后的免责条款和声明821-1021-1021-1121-1222-1022-1122-12一线城市二线城市三线城市(右轴)亿人次千万人次亿人次0.5%852-1服务业生产指数:服务业生产指数:当月同比 非制造业PMI:服务业(右轴)荣枯线(右轴)-0.80-0.8074138▍投资：12月单月总体投资增速回升，房地产投资降幅收窄较前值增长2.3个百分点。(1)从三大主要领域看，12月单月基建(广义口径)、制2)从三次产业看，12月单月，一、二、。示资金保障。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9投资房地产制造业基建%-5.0-10.0-15.0-20.0-25.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12Wind；2021年数据为单月两年平均复合增速测算，2022年数据为直接同比施管理业投资同比增长10.3%，较前值(11.6%)降低1.3个百分点。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1040353025201510 5040353025201510 50806040200-20-40-60资料来源：Wind，中信证券研究部；图中为三大领域对投资累计增长的贡献率(2021年为两年平均口径)。14.812.1.67Wind证券研究部较前值(-19.9%)降幅收窄7.7个百分点，主要系土地成交回暖，此前拿地开始计入面请务必阅读正文之后的免责条款和声明11地产投资单月同比增速重点监测城市经营性用地流拍率%30.020.010.00.0-20.0-30.0销售面积单月同比销售额单月同比%160140120100806040200-20-40-60Wind券研究部201820192020 20212022202380001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请务必阅读正文之后的免责条款和声明12-02-04-06-08-02-02-04-06-08-02-042-06-0812月消费意外抬升，商品消费是主要贡献。12月当月社会消费品零售总额为40542亿元，同比增速为-1.8%，较上月回升4.1个百分点。其中商品消费同比增速为-0.1%，较上月回升了5.5个百分点；餐饮消费同比增速为-14.1%，较上月回落5.7个百分点。12月是全国疫情闯关的高峰时间，餐饮消费跌幅进一步扩大。但由于对疫情的担忧和汽车政策到期的影响，药品和汽车消费增长相对上月表现强劲，因此也带来了商品消费的跌幅大幅收敛，带动整体消费增长。同时，疫情影响下线上消费增长强劲，12月增速为9.3%，线上消费份额占比继续上升，2022年网上商品和服务零售额占社消总额比重从2021年的29.7%上升到31.4%。费50-10-15%40.0-10.0-20.0%40.0-02-059-08%40.0-02-059-08-02-05-08-021-05-08-02-05-08 消总额比重行业方面，除了保持疫情影响下必选消费持续强劲的特点外，药品和汽车意外强劲增长提振总消费。分行业来看，餐饮消费跌幅继续扩大，必选消费的粮油食品和饮料持续增长强劲符合一直以来的疫情下消费特征。12月对商品消费边际带动最为显著的变量是药品和汽车消费。由于疫情防控政策的优化调整，短期药品需求快速爆发，12月中西药品消费同比增速39.8%，环比增速41.8%，显著高于历史均值。另外，从重要性来说，汽车消费的提振无疑是带动消费最强劲的动力。受到疫情的影响，可选消费绝大多数都出现负增长，但汽车却受益于购置税政策即将退出的影响12月出现了消费冲刺的情况。12月单月汽车消费增速为4.6%，环比增速为34.8%，汽车消费单月金额为5105亿元，在总消费的占比约为12.6%。除以上四类商品12月实现正增长外，其余商品均为负增长，同时环比增速也均低于历史均值，整体消费景气仍然显著承压。预计1月开始，疫情压力最大时期已经过去，居民的消费场景逐步恢复将带动消费景气持续向上改善。请务必阅读正文之后的免责条款和声明13失业率相对高位，居民收支增速进一步回落。12月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为5.5%和6.1%，较上月分别回落0.2和0.6个百分点。12月失业率的改善主要是季节性下降。尽管失业率有所回落，但比较来看还处于历史相对高位，失业问题仍然突出。就业压力下，四季度全国居民的可支配收入和消费支出的增速也出现进一步放缓，四季度当季全国居民可支配收入同比增速为4.2%，居民消费支出同比增速跌入负区间为-2.4%。由于消费支出增速回落幅度高于可支配收入增速的回落幅度，居民储蓄同比增速进一步上升。向后看，各地陆续召开地方两会，稳增长、扩内需仍然是政策的主要思路，后续随着疫情过峰后经济活动的自发修复叠加政策效果显现，预计就业情况尤其是服务业就业将持续改善，居民收入和支出增速也将有所回升。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1420-1021-1022-10查失业率31个大城市城镇调查失业率.5.0Wind券研究部%50-10-06-06-06-06-06-06-06-06-06全国居民人均可支配收入:当季同比全国居民人均消费支出:当季同比000000000资料来源：Wind，中信证券研究部主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责es的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 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